美联储政策与美股短期前景 - 美联储今年绝不可能降息，市场预期的两次降息与经济现实严重脱节[1][3] - 核心通胀预计从2.8%攀升至年底3.5%，降息理由不成立[1][4] - 标普500指数短期或回调，贸易摩擦加剧市场动荡[1][6] 美国经济长期展望 - 当前经济放缓是政策不确定性导致的假象，明年将迎来制造业回流和消费刺激驱动的繁荣[2][7][10] - 税收法案将为退休人员提供退税，低收入群体消费支出将显著增长[9][10] - 工业园产能饱和，企业生产线加速迁回美国[8] 全球资本流向与拉美投资机会 - 美元资产吸引力下降，美元年内跌幅达11%，资本转向海外市场[11][12] - 拉丁美洲估值低廉，阿根廷股市上涨4400%，债券价格翻倍[13] - 秘鲁、哥伦比亚、智利等国有望通过选举实现政策转向，带来资产重估[13][15] - 巴西市场需谨慎，民粹主义政策风险仍存[14][15] 贸易摩擦与结构性变化 - 短期关税问题带来市场不确定性，谈判过程艰难[6][7] - 长期看贸易政策推动制造业回流，促进美国经济结构性优化[7][8]

美联储政策与美股前景 - 发现资本管理公司认为美联储今年"绝无可能"降息，与市场预期的两次降息形成鲜明对比 [1][3] - 核心通胀预计将从目前的2.8%攀升至年底的3.5%，这使降息理由站不住脚 [1][3] - 美联储向经济体系注入的2.5万亿美元尚未完全收回，导致通胀居高不下 [3] - 标普500指数短期内或将面临回调，市场将重现此前的波动 [1] 美国经济长期展望 - 当前经济放缓只是政策不确定性导致的"假象"，预计明年将迎来由制造业回流和消费刺激政策驱动的"繁荣" [2][5] - 由于关税影响，已有公司开始将生产线迁回美国或扩大在美产能，工业园场地已完全租罄 [5] - "大漂亮"税收法案将为退休人员提供税收返还，并对小费和加班收入免税，预计明年三四月到账后将刺激消费 [5] 贸易摩擦与市场影响 - 与欧洲、日本等经济体的贸易谈判"艰难"，将给市场带来动荡 [1][4] - 当前的关税问题被形容为"棘手"和"混乱"，预计将持续给市场带来不确定性 [4] 全球资本流向与投资机会 - 美元今年迄今下跌11%，海外投资者持有过多美元资产后开始进行对冲 [7] - 英伟达股价一日的市值波动相当于整个墨西哥股市市值的两倍 [7] - 拉丁美洲市场估值低廉，正成为新的价值洼地，尤其看好阿根廷、秘鲁、哥伦比亚和智利 [7][8] - 阿根廷股市上涨了4400%，债券价格翻了一番，因政策转向带来"大规模重估" [7] - 对巴西持谨慎态度，因现任总统卢拉可能推行"民粹主义政策" [7]

城堡证券对冲基金表现 - Ken Griffin创立的城堡证券一系列对冲基金在2025年上半年获得正回报 [1] - Citadel Tactical Fund（城堡战术基金）增长6 1% [1] - Fundamental Equity Fund增长3 1% [2] - Citadel Global Fixed Income Strategy（城堡全球固收策略）增长5% [2] 资产管理规模变化 - Wellington Fund上半年资产管理规模扩大2 5% [1] - 至6月1日城堡资产管理规模为660亿美元 [2]

核心观点 - 当前市场对尾部风险的误判和定价更加扭曲，投资者越来越习惯于将噪音当作信号 [6][7][9] - 美国面临结构性严重问题，包括巨额财政赤字、经济增速放缓与高杠杆的矛盾 [14][15][16] - 美元作为全球储备货币的可靠性下降，各国央行加速增持黄金 [24][25][27] - 当前政策制定方式不理性，关税和移民政策忽视次级效应，可能带来连锁反应 [36][37][47] 尾部风险认知 - 尾部风险对冲策略在极端情境下表现稳健，优于其他对冲方式 [6] - 公众对风险的认知没有实质进步，模型使用反而更糟 [10][11] - 市场短期波动更多是资金流动结果，而非基本面变化 [13] 美国经济结构性问题 - 高利率环境下财政赤字恶化，利息支出持续增加 [14] - 发达经济体自然增速放缓，却仍在加杠杆 [15][16] - 关税政策导致资源错配，从高附加值产业流向低附加值领域 [36][37] 美元与黄金 - 各国央行加速增持黄金，反映对美元可靠性担忧 [24][25] - 美元仍是主要交易媒介，但保值功能下降 [27] - 金价上涨反映避险需求，但机构预测存在不确定性 [26][27] 政策批评 - 关税政策实质是变相消费税，伤害底层群体 [41] - 移民政策忽视劳动力结构依赖，可能引发物价飙升 [44][45] - AI提升效率的说法不切实际，无法解决当前问题 [42][47] 金融机构 - 对冲基金风险承担机制更合理，因"输赢自己扛" [29][30] - 银行应回归稳定角色，风险应转移至非银机构 [33][34] - 私人市场不透明问题在无政府兜底时并非坏事 [31]

智通财经6月25日电，Andurand对冲基金2025年迄今累计亏损幅度达到60%。 ...

Andurand对冲基金2025年迄今累计亏损幅度达到60%。 ...

核心观点 - 当前市场对尾部风险的误判加剧，投资者将噪音误认为信号，尾部风险定价更加扭曲 [1][5][7][9] - 美国政策制定存在严重非理性问题，包括关税、移民政策等，忽视次级效应导致经济结构失衡 [2][38][39][48][49] - 美元信用持续削弱，各国央行加速增持黄金替代美元储备 [25][26][27][29] - 财政赤字与高利率环境叠加，加剧美国经济结构性风险 [17][18][19] 市场风险认知 - 尾部风险对冲策略在极端市场环境下表现稳健，优于其他对冲方式 [5][6] - 公众对风险的认知在过去25年未有实质进步，模型质量反而下降 [9][10][11] - 市场短期波动主要由资金配置驱动，而非基本面变化 [15] 美国经济结构性风险 - 财政赤字在高利率环境下利息负担加重，经济增速放缓与债务增长形成矛盾 [17][18] - 关税政策导致资源错配，压低GDP并加重底层群体负担 [38][39][45] - 移民政策切断廉价劳动力供给，冲击建筑、服务等基础产业 [50][51][52] 美元与黄金 - 拜登政府冻结俄罗斯账户成为美元信用转折点，引发全球央行储备结构调整 [25][26] - 黄金成为央行避险首选资产，交易后资金快速转为黄金的趋势加速 [27][29] - 美元仍为交易媒介但保值功能弱化，结构性贬值风险难以对冲 [23][29] 政策与市场机制 - 对冲基金因"输赢自担"机制比银行体系更理性，银行风险传导至非银机构需警惕 [30][31][35] - AI提升生产力的说法脱离现实，无法解决当前劳动力短缺问题 [2][46][53] - 政策制定者缺乏专业度，贸易战等策略缺乏逻辑与战略设计 [43][44][48]

私募股权市场回顾 - 对冲基金5月上涨2.3%，创2024年3月以来最大涨幅，今年以来累计上涨1.7% [5] - 股票基金涨幅最大达3.3%，宏观基金跌幅最大为1.2% [5] 对冲基金市场动态 - 对冲基金第一季度削减对"七大科技巨头"持仓，同时增持在美上市中资企业ADR [8] - 最受对冲基金青睐的中概股包括阿里巴巴、拼多多和百度 [8] - 中国对冲基金4月抄底中国资产后收益上涨20%，十年累计回报率达1,485% [8] 行业交易亮点 - 太盟投资集团主导收购大连万达旗下48座购物中心 [9] - Stonepeak同意收购集装箱租赁企业Seaco [9] 监管动态 - 中国香港开始加强对私募股权和风险投资基金的税务审查 [9]

报告核心观点 - 2025年初至今，受内外部政策不确定性影响，股、债、商三类资产三杀次数增多，资产相关性升高、分散化效果减弱，中美贸易、地缘政治及流动性预期波动加剧市场轮动，避险资产对冲效果不及预期，对宏观对冲策略尤其是风险平价类构成实质挑战，短期内政策不确定性与利率波动仍将主导市场，建议对宏观对冲策略的收益预期保持谨慎，尤其是风险平价类策略 [2] 宏观对冲策略表现回顾以及标签划分更新 宏观对冲策略概述 - 宏观策略是覆盖多资产、跨标的、跨地域、复合策略的资产配置方式，以系统性宏观变量为核心分析框架，在全球是对冲基金行业主流选择，国内“宏观对冲”策略真正兴起于2023年年底 [6] - 2024年宏观对冲成为市场明星策略，主流管理人年化收益率超20%，产品规模快速扩张，部分管理人对高波动策略封盘 [7] 一级标签 - 宏观对冲策略按底层逻辑分为“风险平价”型与“资产轮动”型 [7][8] - “风险平价”型管理人采用桥水基金全天候资产配置体系，以资产“风险贡献”为配置基准，追求风险等权配置，不涉及主观预测，通过波动率驱动的再平衡机制运作，收益来源为r = cash + β + α，配置多板块、多标的、多地区资产，回避易受单一市场政策扰动的商品品种 [9][11][12] - “资产轮动”型管理人采用美林时钟理论，强调主动交易，根据经济周期判断和预期动态调整资产权重，投资标的更集中、策略更灵活，收益结构接近纯alpha模型，可表示为r = cash + α [13][14][15] 二级标签 - 二级标签从“主观”和“量化”交易方式对alpha策略分组，目前市场上宏观策略仍以主观交易为主，依赖交易者认知体系与逻辑能力，围绕宏观事件驱动 [16] - 量化宏观策略强调模型驱动和系统化执行，常见量化alpha增强方式包括叠加量化CTA模型、调整资产波动率权重、建立波动性交易框架等，近年来出现以AI为核心的纯量化“资产轮动”宏观交易体系 [17] 2025年上半年表现回顾 - “风险平价”指数净值为0.989，周度平均收益-0.05%，周度波动率1.27%，年化波动率9.17%，累计最大回撤-4.09%；“资产轮动”指数净值为1.013，周度平均收益0.07%，周度波动率0.93%，年化波动率6.70%，累计最大回撤-3.46%，上半年风险平价表现不如资产轮动策略，且波动率更大 [19][20] - 量化宏观对冲指数累计净值为0.949，平均周度收益-0.27%，周度波动率0.83%，年化波动率6.00%，单周最大收益0.77%，最大单周回撤-2.47%；主观宏观对冲指数累计净值为1.029，平均周度收益0.16%，周度波动率1.10%，年化波动率7.90%，最大单周收益3.00%，最大回撤-2.21%，今年量化策略最大波动率大于主观策略，主观宏观对冲收益情况好于量化宏观对冲策略 [22] 2025年上半年宏观对冲策略与市场行情回顾 国内宏观对冲策略 相关性分析 - 2025年上半年国债与权益指数负相关关系强度减弱，商品与股指正相关，黄金与国债相关性提升，资产之间相关性较去年年底明显上升 [29] - 风险平价指数与中证商品指数收益相关性最高，为0.607，资产轮动指数与中证1000相关性最高，为0.675，两类策略对国债暴露都超0.3，风险平价和资产轮动指数相关性为0.758，较去年年底有所提升 [30] 与权益资产回顾 - 2025年A股市场先跌后涨，中证1000指数涨幅大于沪深300，沪深300周度平均收益率0.17%，波动率1.54%，年化波动率11.12%，中证1000周度平均收益率0.44%，波动率2.83%，年化波动率20.40% [33] - 一月风险平价与资产轮动指数获正收益；二月风险平价指数回撤，资产轮动指数收益；三月两类指数均回撤；四月两类策略清明后回撤并在月底修复部分；五月风险平价指数和资产轮动策略均回撤 [34][35][37] 与国债资产回顾 - 风险平价策略与10年国债期货相关性为0.387，资产轮动策略相关性为0.318，今年风险平价收益更依赖国债，相关性较去年年底明显提升 [39] - 年初国债收益率下破1.6%，市场对政策预期提前定价，大部分宏观策略一月有债券减仓和降低目标波动率调整；二月债市调整加剧，部分管理人债券回撤；三月债市延续调整，管理人债券亏损；四月债市高位震荡，清明节后国债和黄金成部分管理人正收益主要来源，但风险平价策略仍回撤较大；五月利率震荡整理，风险平价管理人国债亏损 [39][40][42] 与大宗商品资产回顾 - 商品对风险平价类策略影响大于资产轮动类策略，两类策略对商品指数收益相关性较去年年底有较高提升 [44] - 上半年商品指数震荡走弱，年初至3月贵金属与有色金属上涨，黑色、化工板块承压，偏空配置管理人受益；4至5月股债商“三杀”，商品价格回落，部分管理人通过工业品空头仓位扩大收益，部分主观交易方式的管理人表现突出 [44][45] 与黄金ETF资产回顾 - 黄金对风险平价类策略影响大于资产轮动类策略，两类策略对黄金ETF相关性较去年年底有所提高 [47] - 上半年黄金走势震荡走强，年初因政策不确定性等因素冲高，后上涨动能放缓；二季度美国经济数据走弱、地缘政治风险等因素推动黄金上涨；五月中美贸易谈判进展使金价回落，五月宏观对冲策略亏损较大，风险平价类策略净值回撤显著大于资产轮动类策略 [48][49][50] 海外宏观对冲策略 相关性分析 - 2025年年初至5月16日，标普500和GSCI大宗商品指数收益率相关性较高，与美国国债指数成负相关关系，美国国债指数与商品指数负相关，黄金与股债商三类相关性较低 [53] 与美国各类资产回顾 - 2025年初海外市场情绪乐观但未达预期，美国政策焦点转向关税措施，打压市场信心，贸易政策成核心变量，加剧衰退预期 [56] - 美国国债Q1上涨2.8%，标普500 Q1下跌4.3%，大宗商品表现突出，铜价上涨24%，黄金上涨19%，比特币下跌12% [57] - 2025年Q1未明确宏观对冲策略指数收益率为4.01%，波动率为2.11%，年化波动率7.31%；主观宏观对冲指数收益率为2.27%，月度波动率为2.19%，年化波动率7.59%；量化宏观对冲指数收益率为3.19%，波动率为0.66%，年化波动率2.27% [58] - 一月三类策略指数正收益，二月收益下滑，三月未明确和主观宏观对冲指数回撤，量化宏观对冲指数获收益 [59] 结论与投资展望 2025年下半年宏观对冲策略判断 - 当前市场资产间相关性较去年年底更高，权益、债券及商品资产阶段性回调，出现数次“股债商三杀”，资产配置分散化效果减弱 [61] - 中美贸易摩擦、地缘政治及外部政策扰动使资产轮动加剧，避险资产无法稳定对冲权益下行风险，资本流动敏感性增强，国内财政与地产政策谨慎，经济修复路径待观察，市场不确定性及共振风险抬升，对宏观对冲策略尤其是风险平价类策略构成挑战 [61] 投资展望 - 建议对宏观对冲策略收益预期保持谨慎，尤其是风险平价类策略，下调该类策略配置比例，重点评估管理人应对尾部风险能力 [62] - 考察管理人是否引入战术性空头仓位或期权型保护工具等alpha收益增强部分，关注具备某一类资产超额收益能力的资产轮动策略管理人，增强组合灵活性与收益弹性 [62][63]

全球货币政策分化与金融市场波动 - 当前货币政策分化与金融市场波动相互交织，对全球金融稳定构成挑战 [1] - 全球经济面临高度不确定性，主要国际金融组织应强化经济监督职能，加强政策协调 [1] - 全球宏观经济调控处于"三无"状态（无机构、无工具、无共识），大国货币政策溢出效应显著 [1] 全球金融稳定风险 - 关键板块估值仍然很高，若前景恶化可能导致进一步调整，新兴市场货币、资产价格和资本流动或受重大影响 [1] - 高杠杆机构（如对冲基金和资产管理行业）可能因市场动荡承压，引发被迫去杠杆风险 [2] - 非银行金融机构管理不善问题突出，与银行部门的联系增加可能加剧系统性风险 [2] 政策协调与国际合作 - 各国处于不同发展阶段，需营造开放公平环境，增加互联互通以促进金融稳定 [3] - 数字变革、国际合作和人才教育是重塑金融体系的关键 [3] - 2025年全球经济增长预计放缓至2 4%，较2024年2 9%明显回落，发展中国家面临多重挑战 [3] - 政策协调与国际合作对稳定全球经济、促进可持续发展至关重要 [3]