港股新消费品牌表现 - 2025年以来部分港股新消费品牌股价表现阶段性领先 古茗涨超29% 蜜雪集团涨近16% 泡泡玛特累计上涨23% 毛戈平微涨0.7% 老铺黄金微跌 均跑赢恒指（跌近5%）和恒生科技指数（跌7.5%）[2] - 一季度恒生新消费指数涨幅达近36% 跑赢恒指（+31%）和恒生科技指数（+45%） 更远超整体消费板块（恒生消费指数+17.6%）[2] - 截至4月28日 老铺黄金股价涨幅超195% 古茗和蜜雪集团较发行价累计涨幅超140% 泡泡玛特涨112% 毛戈平涨71% 布鲁可涨逾122%[2] 新消费品牌发展历程 - 2015年前后新消费业态兴起 伴随消费升级和互联网+模式升级 吸引一级市场投资人关注 但上市后股价跌多涨少 二级市场投资者持保守观望态度[4] - 新消费品牌最初仅在小众圈层流行 通过IPO、国际化等关键事件破圈 走向大众视野 消费者和投资者逐渐形成新消费习惯[4] - 2024年以来港股市场对新消费价值认定发生积极转向 头部企业如泡泡玛特、老铺黄金等上市后股价和业绩表现稳定 资本市场接受度提升[10] 新消费品牌估值逻辑 - 新消费品牌估值逻辑在于破圈和增量 关注用户增长速度、潜在市场空间和创新能力 估值空间较大 泡泡玛特PE-TTM超70倍 老铺黄金PE-TTM达76倍 毛戈平超50倍 蜜雪37倍[11] - 传统消费品牌估值更侧重供应链、渠道、盈利能力和市场份额 估值相对稳定 A股白酒龙头贵州茅台PE-TTM在22-23倍 乳制品龙头伊利股份PE-TTM在15-16倍[11] - 新消费品牌通过抓住特定消费群体需求痛点 结合社交媒体和流量红利快速崛起 通过破圈提升市场认可度和品牌估值[12] 港股新消费生态 - 港股消费领域呈现多元化发展格局 包括造车新势力、潮玩、新式茶饮、连锁餐饮、黄金饰品品牌、化妆品、文旅等多种新兴消费品类 A股则以白酒、饮料等传统消费品类为主[13] - 恒生消费指数涵盖食物饮品（28%）、纺织及服饰（21%）、旅游及消闲设施（21%）、家庭电器及用品（25%）等行业 A股上证消费指数超42%权重为白酒[14] - 港股上市周期较短且条件灵活宽松 融资工具多样化 投资者国际化 吸引新消费企业集中上市 截至2025年4月末 港交所排队上市企业超135家 包括卡游、沪上阿姨、八马茶叶、周六福等[17] 政策与市场环境 - 2025年国家促消费扩内需政策信号明显 「提振消费」被写入政府工作报告 位列十大政府工作任务之首 3月16日发布《提振消费专项行动方案》支持新型消费加快发展[18] - 港股新消费板块2025年以来股价表现突出 受益于政策支持和市场预期催化 成为新消费品牌的集大成之地[20]

文|铑财研究院 充分选择，才会凸显充分价值。 随着2025年3月蜜雪冰城的上市，新茶饮四巨头终于齐聚港交所，不过各家悲欢似乎并不想通。 以蜜雪冰城为例，发行价202.5港元，上市当日不仅打破"上市即破发"魔咒，还暴涨43.21%，最终收于290港 元。此后整体震荡走强，截至2025年4月25日收于468.8港元，较发行价累增131.5%，市值1780亿港元。古茗也 不遑多让，2025年2月上市、发行价9.94港元，最新收盘价21.6港元，较发行价累涨117.3%，市值513.7亿港元。 玩味的是，相较"后浪"的耀人光芒，"前辈"奈雪的茶、茶百道股价热度逊色了不少。先说"新茶饮第一股"奈雪， 2021年6月上市发行价19.8港元，截至2025年4月25日收盘价0.97港元，较发行价几乎"脚趾斩"，市值仅剩16.51亿 港元。据百度股市通，仅2025年内就累跌28.68%。 "第二股"茶百道，2024年4月23日以发行价17.5港元登陆港交所，上市首日即破发，收于12.41港元，较发行价跌 29.09%。此后整体呈震荡下行态势，截至2025年4月25日股价收于8.38港元，较发行价累跌超30%，市值仅剩 123. ...

上市进程与市场地位 - 沪上阿姨已正式通过港交所聆讯，即将成为港股市场上第5家新式茶饮品牌，此前四家为奈雪的茶、茶百道、古茗、蜜雪冰城 [1] - 新式茶饮品牌此前存在上市即破发的“魔咒”，但蜜雪冰城上市后该现象已不存在，古茗和蜜雪冰城股价表现抢眼，因此沪上阿姨的上市表现备受市场关注 [1][2] 门店网络与业务模式 - 公司门店网络快速扩张，从2022年底的5,307家增长至2024年底的9,176家 [3] - 截至2023年12月31日，公司是覆盖最多中国城市的中价现制茶饮店品牌 [3] - 公司业务模式高度依赖加盟，截至2024年底，9,176家门店中有99.7%（9,152家）为加盟店，自营店仅24家，占比0.3% [3][4] - 公司战略性聚焦于下沉市场，并在该市场的中价现制茶饮品牌中拥有强大市场地位 [4] 行业竞争与财务表现 - 中国现制茶饮店行业竞争激烈，截至2023年底门店总数达到约46.4万家，市场分散且处于整合中 [4] - 2024年行业及现磨咖啡市场增速放缓，竞争加剧，参与者争相抢占低渗透市场、黄金地段和合资格加盟商，部分公司推出低价产品 [5] - 在行业背景下，公司平均单店GMV从2023年的人民币160万元下跌至2024年的人民币140万元，平均每单GMV从人民币26元跌至人民币25元 [5] - 公司营收由2023年的人民币33.48亿元略微下跌1.9%至2024年的人民币32.85亿元，主要由于加盟相关收入及自营店收入减少 [6] 公司创始人与股权结构 - 公司由单卫钧和周蓉蓉夫妇联合创立，二人均出自安利，单卫钧拥有超过20年销售管理经验，周蓉蓉曾任职于雅芳和安利 [7] - 通过一致行动人协议，创始人夫妇合计控制公司约80.64%的投票权 [7] - 公司历经多轮融资（A轮、A+轮、C轮），股东包括多家知名投资机构，例如由知名投资人卫哲控制的实体 [8][9]

品牌战略与门店升级 - 公司推出新子品牌"牧场奶仓"，首家门店于2025年4月18日在上海徐家汇日月光中心广场开业，采用"谷仓"设计风格，与原绿色系门店形成区隔，转向原木色调和农场元素[5] - 新门店通过开放式厨房展示制作过程，强调手作、新鲜和可见的价值观，空间氛围偏向慢节奏酸奶工作坊[7] - 价格展示采用手写黑板形式，营造轻松生活化氛围，店内陈列裸麦束、草编器具及新鲜水果以强化农场采摘现场感[5] 产品创新与品类拓展 - 新品牌新增烘焙系列和现制酸奶系列产品，烘焙系列包括酸奶贝果（22元/个）、酸奶麻吉（36元/三个装）和牧场严选奶皮子千层蛋糕（23元/个）[10] - 现制酸奶系列推出冷萃酸奶（25-32元）、冷萃酸奶芭菲杯（23元）和轻酸奶（16元），覆盖特浓抹茶、草莓等多种口味[12] - 产品形态从饮品延伸至"饮+食"组合，尝试撬动酸奶零售更大份额，包括布丁甜点、轻食酸奶等[13] 行业挑战与多品牌布局 - 现制酸奶行业面临季节性波动（秋冬冷饮需求下降）、同质化竞争及低制作门槛问题[12] - 公司近90天新开门店51家但关闭61家，受高定价策略（如108元榴莲奶昔事件）和食品安全问题（过期原料事件）影响[12] - 公司通过多品牌战略应对挑战：推出鲜牛乳基底饮品品牌"优尼波巴"（16-22元价格带，已开13家门店）及高端酸奶碗品牌"GOOOLDEN"[12][13] 战略转型方向 - "牧场奶仓"是品牌再定位尝试，通过沉浸式空间设计和产品线扩展探索酸奶零售新场景[13] - 公司需持续打磨产品力、供应链和品牌信任以应对增长焦虑，现制酸奶业态能否持续扩容仍需市场验证[13]

10年开出7297间门店后，拥有中国第四大现制茶饮店网络的沪上阿姨，向港交所提交上市申请书，正式 发起IPO冲刺。 这是继茶百道、古茗控股、蜜雪冰城之后，又一家准备在香港上市的现制茶饮企业。在此之前，奈雪的 茶已经在港交所上市。 十年开出7000余间门店 99.3%门店为加盟 2月14日，港交所披露了沪上阿姨的上市申请文件。文件显示，2023年前三季度，公司期内溢利3.24亿 元，同比增长12.8%。截至2023年9月30日，公司是覆盖最多中国城市的中国中价现制茶饮店品牌。 文件显示，沪上阿姨于2013年开设了第一家门店，售卖五谷奶茶——一款加入谷物作配料的奶茶，并以 此迈开扩展中国北方地区门店网络的步伐。公司于2019年开始提供鲜果茶，得以在全国各地快速扩张。 2021年5月，沪上阿姨升级全新的鲜果茶战略。 目前，沪上阿姨已推出"沪上阿姨""沪咖""轻享版"三大品牌，能够提供多款由优质原叶茶、现磨咖啡 豆、酸奶、鲜果、NFC果汁、牛奶及多种谷物等其他食材制成的健康现制饮品。 在经营模式上，沪上阿姨采用以加盟店为主的形式进行快速规模化扩张。截至2023年9月30日，沪上阿 姨一共有7297间门店。文件显示，目 ...

行业趋势：健康饮品成为新式茶饮竞争焦点 - 新式茶饮品牌纷纷推出以羽衣甘蓝等食材为主原料、主打瘦身健康的果蔬饮品 [1] - 行业竞争日趋激烈，挖掘新奇食材并推出特色产品成为品牌在同质化市场中突围的关键策略 [3] - 健康饮食趋势是核心驱动力，消费者偏好已转向营养均衡、低卡路里、低负担的饮食结构 [2] 产品策略：小众食材的网红化路径 - 品牌通过包装与推广将口感酸涩的小众食材打造为热销产品，宣传标签集中于“纤体”、“轻盈”、“舒畅”等功效 [1][2] - 羽衣甘蓝的案例并非首次，此前油柑亦遵循相似路径风靡一时，显示行业存在可复制的产品推新模式 [1] - 为调和食材的苦涩口感，产品中可能存在额外添加糖分的情况 [3] 市场影响：原材料价格波动与消费者需求 - 羽衣甘蓝因需求激增身价倍增，售价从每斤几毛钱上涨至3.5元，且呈现“长一茬就能卖一茬”的旺盛需求 [1] - 核心消费群体Z世代将健康视为必需品，其身材管理需求从关注体重数字转向追求身体轻盈感与身心平衡 [2] - 消费者需注意实际产品中功能性食材的添加量可能仅为微量，且加工过程可能导致营养损失 [3]

美股市场表现 - 当地时间4月17日，美股三大指数收盘涨跌不一，道指下跌527.16点，跌幅1.33%；纳指跌0.13%；标普500指数涨0.13% [1] - 纳斯达克中国金龙指数收盘跌0.42% [10] 大型科技股表现 - 大型科技股涨跌互现，英伟达跌2.93%，谷歌、微软跌超1%，苹果、奈飞涨超1% [2] - 苹果市值2.96万亿，涨幅1.37%，成交额101.08亿 [4] - 奈飞第一季度营收105.4亿美元，同比增长13%，盘后涨2.58% [8] 半导体行业 - 摩根大通警告，受美国政府关税政策影响，今年后半年芯片行业更难，将2025年全球半导体行业营收增速预期从此前的同比增长10% - 12%下调至同比持平到中个位数增长，把2025年半导体设备（WFE）行业增长预期从原来的+5%调整为0%或小幅负增长 [2] 联合健康 - 联合健康收跌22.39%，领跌道指成分股，第一季度收入与收益低于预期，并下调2025财年收益预期，预计今年每股收益在26美元至26.5美元之间，远低于此前预期 [5] 中概股表现 - 热门中概股涨跌不一，阿里巴巴涨超2%，理想汽车、拼多多涨超1%；小鹏汽车跌超2%，京东跌超1% [10] - 霸王茶姬美股上市首日收涨15%，开盘涨超20%，盘中最高涨幅达49%，市值约50亿美元，2024年GMV达295亿元，净利润25.15亿元，计划2025年新增1000 - 1500家门店 [10][12][13] 其他中概股 - 苏轩堂涨118.40%，百家云涨72.09%，明珠货运涨36.49%等多只中概股涨幅明显 [11][12] 国际油价 - 4月17日，纽约商品交易所5月交货的轻质原油期货价格上涨2.21美元，收于每桶64.68美元，涨幅为3.54%；6月交货的伦敦布伦特原油期货价格上涨2.11美元，收于每桶67.96美元，涨幅为3.20% [16] 利率政策 - 欧洲央行三大利率工具均下调25个基点，存款利率下调至2.25%，主要再融资利率下调至2.40%，边际贷款利率下调至2.65% [17] - 特朗普多次批评美联储主席鲍威尔，要求其降息，称鲍威尔应尽早下台 [17] - 鲍威尔强调美联储保持政策独立性，称在关税问题上调整货币政策为时过早 [18][19] - 伊丽莎白·沃伦警告若鲍威尔被解职，美国股市将崩盘，白宫官员称目前无提前结束其任期计划 [20]

文章核心观点 - 2024年中国新式茶饮市场规模增长 消费者需求和市场竞争出现转变 茶百道通过“产品力 + 供应链”构建核心壁垒 以“数字化 + 国际化”驱动未来发展 巩固市场领先地位并为长远发展奠定基础 [1] 行业现状 - 2024年中国新式茶饮市场规模约为3547.20亿元 同比增长6.4% 消费者需求从“尝鲜”转向“品质” 市场竞争从门店数量扩张转向效率与差异化较量 [1] 茶百道业绩 - 2024年茶百道实现总营收42.9亿元 截至2024年12月31日新增加盟商1348名 门店规模稳步提升 门店数同比增长7.6% 注册会员数达到1.39亿 活跃会员数达5929万 用户粘性高于行业平均水平 [1] 产品力与供应链 产品力 - 茶百道凭借“经典爆款 + 高效创新”突围产品同质化问题 形成丰富产品矩阵 靠明星单品吸引复购 季节性和区域性茶饮保证新鲜感 [2] - 2024年茶百道共推出60款新品 完成对42款经典产品配方升级 平均每周上新近1款 远超行业每月1 - 2款的平均水平 “超级蔬食”系列引领行业健康化转型 “小麦草系列”受消费者喜爱 [2] 供应链 - 2024年全国仓配网络“次日达”覆盖率达92% 推出41条信任交接的夜间配送路线 水果统一配送覆盖率达71.7% 提升产品出品质量 [4] - 自有工厂夯实原料可控性 环保包材工厂“森冕工厂”2023年产能接近1.4万吨 原叶茶生产基地年产能达5000吨 降低对第三方供应商依赖 掌握原料品控权 [4] 数字化与国际化 数字化 - 茶百道将国产大模型技术应用于多个环节 构建“三位一体”智能管理体系 并在全国8000多家门店规模化应用落地 重塑传统茶饮运营模式 [5] - 门店管理实现“智能补货”“AI督导巡检”“自动化客服”等场景落地 智能巡检系统识别准确率高达90% 巡检效率提升30% 还能对食品安全严密管控 [9] - 自主搭建“All in One”门店经营管理平台 提高加盟商经营效率 [9] - 自建会员系统整合多平台用户生态和会员体系 实现“一个会员等级 全网权益通用” 提升门店人效 减少消费者等待时间 [10] - 2024年入选中国信通院“软件智效领航者”典型案例 [11] 国际化 - 截至2025年2月 在韩国、泰国、澳大利亚、马来西亚和西班牙开设18家门店 采用“聚焦重点、深度本地化”策略 [12] - 在海外市场延续产品创新基因 月月上新 推出本土化菜单 如韩国市场江南店复购率为49% [12] - 在韩国搭建本地供应链及仓配体系 组建本地化团队 已开10家门店 本地消费者占比80% 复购率达45% 排队加盟商超300家 [12]

核心观点 - 霸王茶姬通过资本助力、标准化运营和创始人战略眼光实现逆袭，从区域品牌成长为全国性茶饮巨头，门店数量从200家扩张至6500家，GMV增长数十倍[2][7][12] - 公司成功关键在于聚焦原叶鲜奶茶大单品战略（伯牙绝弦年销2.3亿杯），同时通过自动化设备实现标准化生产，将前五大SKU占比稳定在50%以上[17][21][23] - 与茶颜悦色的保守扩张形成鲜明对比，霸王茶姬采取激进加盟策略，在2021-2023年快速抢占市场份额，但2025年扩张速度已开始放缓[13][29][31] 资本运作 - 2020年底关键融资：XVC以7亿估值投资超1亿帮助创始人张俊杰回购其他股东股份，后续持股近20%，该轮融资成为公司扩张转折点[7][9][10] - 融资时机精准：抓住消费投资顶峰期获取资金，2020年GMV仅2亿但净利润超千万，后续估值在几个月内翻倍至14亿[7][10][14] - 资本回报预期：XVC预计霸王茶姬IPO后可收回历史总投资额的2倍，复星等机构后续跟投[9][10] 扩张战略 - 地理扩张：2021年总部迁至成都后，从云贵川快速渗透至江浙沪粤等9省，2022年门店突破1000家，2023年进入一线城市茶饮重镇[12][15][26] - 加盟体系：采取免加盟费、半价装修等激励政策，但严格把控选址（拒绝商场边角/地下/高楼层店铺），单店月销从20万提升至日销3万[13][14][26] - 竞争策略：利用茶颜悦色未开放加盟的窗口期，以"平替茶颜"定位快速卡位，2023年GMV实现两年翻两番[15][21][31] 产品标准化 - 大单品聚焦：砍掉亏损的欧包和复杂水果茶（曾导致数百万亏损），将原叶鲜奶茶占比从30%提升至90%，伯牙绝弦占销量60%以上[17][20][21] - 生产自动化：2022年引入全自动制茶机将出杯时间缩短至8秒，相比茶颜悦色的半自动设备更高效[21][22] - 供应链简化：专注茶叶供应链建设，放弃鲜果全国统一采购（损耗过高），仅保留柠檬等易标准化水果[19][20][22] 创始人特质 - 战略魄力：在股东反对下坚持扩张，疫情期间逆势投入百万级租金抢占核心地段，提出"开到100个国家"目标[7][11][12] - 商业思维：更关注商业模式而非产品细节，主张"不创新让利润最大化"，年上新不超过5款（竞品年均上新超100款）[28][32] - 激励机制：以"再抽100个1万"等激进奖励方式提振团队士气，IT部门人员规模爆发式增长[25][26] 行业竞争格局 - 产品差异化：原叶鲜奶茶赛道中，霸王茶姬均价较茶颜悦色高3-4元但仍被市场接受，显示消费者对茶基底价格敏感度较低[15][28] - 竞品对比：茶颜悦色坚持直营与慢扩张（区域经理培养需5年），喜茶/奈雪侧重产品创新，古茗依赖水果茶制约北方扩张[19][31][32] - 新威胁：瑞幸以9.9元轻乳茶切入市场，甜啦啦以半价复刻爆款，价格战可能成为霸王茶姬未来挑战[28][29]

3月3日，在招股阶段就热点不断，并创下港股市场1.84万亿港元认购纪录的"雪王"——蜜雪冰城终于登陆港股市场。 数据显示，蜜雪冰城本次开盘即大涨，截至证券时报记者发稿涨超40%，总市值已超过千亿港元。 更为关键的是，蜜雪冰城此次一举打破新式茶饮的"破发魔咒"，此前在港股上市的奈雪的茶、茶百道和古茗在上市首日均以破发收场。 与此前暗盘涨幅基本一致 从"人和"来看，一方面，本次蜜雪冰城的基石投资者阵容"豪华"，红杉中国、高瓴集团、美团龙珠等国内顶尖资本齐聚；另一方面，香港各大券商平台普遍都提供 了100倍的杠杆打新，更有一些券商提供了200倍的超高杠杆，1万港元本金可撬动200万港元申购额度，极大降低了散户参与门槛，直接导致认购规模呈指数级放 大。 甚至在蜜雪冰城的火热认购带动下，前几日港股市场上的新式茶饮个股迎来大涨，其中，奈雪的茶在2月26日和27日分别大涨超33%和超21%。 不过，随着蜜雪冰城正式登陆资本市场，奈雪的茶、茶百道和古茗这3家此前已上市的新式茶饮品牌却迎来调整。今日奈雪的茶盘中跌幅超11%，茶百道一度跌近 8%，古茗盘中跌幅接近6%。 多家机构隐身背后力挺 作为中国现制饮品行业的龙头企业，蜜雪 ...