恒生指数纳入事件 - 泡泡玛特首次入选恒生中国企业指数 成份股数量从85只增至88只 变动于2025年9月8日生效[3][6][7] - 一同纳入的企业包括中国电信H股和京东物流 均归类于恒生工商业分类指数[3][7] - 恒生中国企业指数成份股数量维持50只 泡泡玛特取代极兔速递环球有限公司被纳入[9][10] 公司资本市场表现 - 截至2025年8月22日收盘 泡泡玛特每股报价320.4港元 总市值超4300亿港元 年内股价涨幅达258%[13] - 公司曾多次被列为恒生指数潜在候选股 本次纳入体现资本市场对其综合实力的认可[3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营收138.8亿元 同比增长204.4% 经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8%[13] - 半年营收突破百亿 净利润超2024年全年 集团预计全年营收不低于300亿元[13] IP运营成果 - 五大核心IP（THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO）合计营收超10亿元[12] - 13个IP包括HIRONO、星星人等实现营收破亿元 形成"一超多强"IP格局[12] - LABUBU成为世界级IP THE MONSTERS新品发布进一步点燃市场消费热情[12] 全球化业务布局 - 全球开设超570家线下门店及超2500台机器人商店 通过跨境电商覆盖近百个国家地区[13] - IP延展性被业内认为将为企业打开全球成长空间[13] 行业背景 - 恒生指数为香港股票市场重要指标 2025年上半年累计上涨超20% 显示港股市场韧性[12]

融资与估值 - TOP TOY获得淡马锡领投的战略融资 投后估值达100亿港元 [1][4] - 名创优品正评估TOP TOY分拆上市可能性 或于香港IPO [1][5] 财务表现 - TOP TOY二季度营收同比大增87%至4亿元 [1][4] - 2025上半年TOP TOY收入增长73%至7.4亿元 GMV约10.5亿元 [4] - 泡泡玛特2025上半年收入达138.8亿元 同比增长204.4% 净利润45.74亿元 同比增长396.5% [9] 业务规模与扩张 - TOP TOY门店总数达293家 同比净增98家 含38家直营店、250家合伙人店及5家代理店 [2][4] - TOP TOY启动全球化战略 计划5年投入100亿元资金 覆盖100个国家 开设超1000家门店 目标海外销售占比超50% [4] - 名创优品全球门店超7600家 最新市值570亿港元 [6][1] 行业动态与竞争格局 - 泡泡玛特市值突破4200亿港元 年内股价累计上涨超250% 自2022年底低点上涨超32倍 [9][1] - 潮玩行业多家企业冲刺IPO 包括布鲁可（获6000倍认购）、卡游（2024年营收百亿）、52TOYS及铜师傅 [10] - TOP TOY定位潮流玩具集合店 拥有超万个SKU 覆盖手办、积木等品类 与泡泡玛特自有IP模式形成差异化 [2][10] 战略与定位 - 名创优品提出"兴趣消费"概念 聚焦商品情感价值 打造全球IP联名集合店 构建六层店态矩阵 [6][7] - 公司通过收购永辉超市29.4%股权成为第一大股东 探索零售模式创新 [7][8]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [2][11] 核心观点 - 2025年上半年营收138.8亿元同比+204.5% 归母净利润45.7亿元同比+396.5% 经调整纯利47.1亿元同比+362.8% 增长迅猛 [3] - 全球化扩张空间广阔 海外市场天花板远未达到 欧美高消费力市场及中东南美等空白市场提供长期增长动力 [5][11] - IP矩阵多元化运营能力卓越 THE MONSTERS系列收入48.1亿元同比+668% 占比34.7% Labubu已成世界级IP [6] - 盈利能力显著提升 2025H1毛利率70.3%同比+6.3pct 净利率33.0%达历史最高水平同比+12.8pct [10] - 新品类与多业态孵化打开成长空间 毛绒品类收入61.4亿元同比+1276% 乐园饰品店等新业态持续丰富 [4][6][10] 分区域业绩 境内业务 - 国内收入82.8亿元同比+135.2% [4] - 线下渠道收入50.8亿元同比+117.1% 零售店443家新开12家 平均店效创新高 [4] - 线上渠道收入29.4亿元同比+212.2% 抽盒机/天猫/抖音增速均高于线下 [4] - 会员数5912万环比+28% 人均支出增长 预售模式推动合同负债达8.5亿元同比环比均3倍以上增长 [4] 境外业务 - 海外收入55.9亿元同比+314% [5] - 亚太收入28.5亿元同比+258% 线下/线上收入15.3/10.7亿元同比+204%/+547% 门店69家新开30家 [5] - 美洲收入22.7亿元同比+1142% 线下/线上收入8.4/13.3亿元同比+744%/+1977% 门店41家新开31家 [5] - 欧洲及其他收入4.8亿元同比+729% 线下/线上收入2.8/1.6亿元同比+570%/+1359% 门店18家新开9家 [5] 产品与IP表现 - THE MONSTERS收入48.1亿元同比+668% 核心IP Labubu 3.0系列热度火爆 [6] - 新锐IP CRYBABY收入12.2亿元同比+249% 星星人半年收入达3.9亿元 [6] - 经典IP MOLLY/SKULLPANDA/DIMOO收入分别为13.6/12.2/11.1亿元同比+74%/+112%/+192% [6] - 毛绒品类收入61.4亿元同比+1276% 成为第一大品类 手办/MEGA/衍生品收入51.8/10.1/15.5亿元同比+95%/+72%/+79% [6] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润110.7/155.4/203.2亿元 [11][12] - 对应PE 38.3/27.3/20.9倍 [11][12] - 预计营收增长率2025E 149.19% 2026E 36.76% 2027E 29.10% [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] - 当前股价为319.8港元 [5] 核心财务数据 - 1H25营收138.8亿元人民币（yoy+204.4%），毛利润97.6亿元，毛利率70.3%（同比提升6.3pct），经调整净利润47.1亿元（yoy+362.8%），净利率33.9% [1] - 公司指引2025年集团收入至少300亿元，经调整净利润率预计35%左右 [1] - 25-27年经调整净利润预测上修至111/170/212亿元（较上次预测+70%/+77%/+72%） [4] 分渠道收入表现 中国市场 - 收入82.8亿元（yoy+135.2%），占比59.7% [2] - 线下渠道50.8亿元（yoy+117.1%）：零售店44.1亿元（yoy+119.9%），机器人商店6.8亿元（yoy+100.9%），零售店443家，机器人商店2437间 [2] - 线上渠道29.4亿元（yoy+212.2%）：抽盒机11.3亿元（yoy+181.9%），天猫旗舰店6.6亿元（yoy+230.7%），抖音平台5.6亿元（yoy+168.6%） [2] 海外市场 - 亚太地区收入28.5亿元（yoy+257.8%）：线下15.3亿元（yoy+203.5%），零售店69家；线上10.7亿元（yoy+546.7%） [2] - 美洲地区收入22.7亿元（yoy+1142.3%）：线下8.4亿元（yoy+744.3%），零售店41家；线上13.3亿元（yoy+1977.4%） [2] - 欧洲及其他地区收入4.8亿元（yoy+729.2%）：线下2.8亿元（yoy+569.6%），零售店18家；线上1.7亿元（yoy+1358.7%） [2] IP与品类表现 - 25H1有5个IP收入超10亿元：THE MONSTERS（占比34.7%）、MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO、CRYBABY [3] - 星星人系列成为成长最快IP，收入占比接近2.8% [3] - 毛绒玩具晋升第一大品类，占比从24H1不足10%大幅提升至44% [3] 运营效率 - 毛利率提升6.3pct至70.3%：海外高定价贡献4pct，优化采购成本贡献1.5pct，授权费占比下降贡献0.8pct [3] - 销售/管理费率分别下降6.7pct/4.0pct至23.0%/5.6% [3] 市场数据 - 总股本13.43亿股，总市值4294.73亿港元 [6] - 近1月/3月/1年绝对收益率为27.6%/46.1%/594.3% [8] 盈利预测 - 25-27年营业收入预测：325.11/479.48/578.90亿元（yoy+149%/+47%/+21%） [5] - 25-27年经调整EPS预测：8.28/12.62/15.78元 [5] - 25-27年经调整P/E：35/23/18倍 [5]

财务表现 - 第二季度总营收49.7亿元 同比增长23.1% [1] - 第二季度毛利率44.3% 较去年同期上升40个基点 [1] - 经调整净利润6.9亿元 同比增长10.6% 经调整净利率13.9% [1] - 经调整每股ADS收益同比上升12.0% [1] 业务战略 - 创新打造顶级授权IP与签约艺术家IP双轨驱动模式 [1] - 与迪士尼 三丽鸥等国际顶级IP合作 借势热门IP影响力吸引消费群体 [1] - 玩具总动员30周年系列在全球市场大受欢迎 [1] - 航海王主题快闪活动登陆纽约 多伦多等10个国际都市 触达泛二次元群体 [1] - 战略性签约9位潮玩艺术家 预计今年签约数量显著突破 [1] 子品牌发展 - 潮玩品牌TOP TOY第二季度营收4亿元 同比增长87.0% [2] - TOP TOY门店总数达293家 [2] - 淡马锡领投TOP TOY 投后估值约100亿港元 [2]

核心观点 - 花旗维持泡泡玛特买入评级并将目标价从384.50港元上调至398.00港元 [1] - 公司料继续受益于IP孵化和运营能力 [1] - 拉布布IP的商业价值有望延伸至潮玩以外领域 [1] IP运营表现 - 新产品发布持续展现强劲实力 有效回应关于拉布布人气持久性的长期争论 [1] - 迷你拉布布将于本周首次亮相 预计进一步激发该IP全球热度 [1] 目标价调整 - 目标价由384.50港元上调至398.00港元 [1]

政策与行业支持 - 国务院总理调研生物医药产业 强调创新药发展前景广阔 需加强原始创新和关键技术攻关[1] - 财政部与税务总局公布 自2025年1月1日起对育儿补贴免征个人所得税[1] 金融市场动态 - 港交所研究延长交易时间 参考纳斯达克2026年下半年实施每周5天24小时交易机制[1] - 香港证券ETF今年涨幅达64%以上 去年涨幅超过44%[1] - 中国ETF资产管理规模7月达6810亿美元 超越日本6680亿美元 成为亚洲最大ETF市场[5] - 8月以来股票ETF资金净流入200亿元 成交额连续6个交易日超2万亿[3] - 南向资金8月20日净卖出146.82亿港元 腾讯控股获净买入9.69亿港元[4] 重点公司动向 - 泡泡玛特股价创299港元历史新高 预计2025年营收达200亿元 今年300亿营收目标轻松可达[5] - 摩根大通增持美团-W至6.04% 增持比亚迪股份至6.52%[4] - 平安资管增持中国人寿至6.17%[4] - 阿里巴巴计划分拆斑马股份在香港联交所独立上市 目前持股44.72%[6] - 百度正研发下一代大模型 核心能力将重大提升 Q2总营收327亿元 核心净利润增35%[13] - 牧原股份上半年净利润同比增长1170% 伟测科技增831% 春秋电子增248.44%[15] - 恒瑞医药上半年净利润增29.67% 拟10-20亿元回购股份[15] 消费与新兴业态 - 娃衣经济爆发 电商平台2024年销售额环比增长117.08% 5月单月销售额破千万元[5] - 义乌娃衣企业海外订单激增 南美、北美、日韩订单量成倍增长[5] - 胖东来与酒鬼酒联名款年销售额或突破10亿元 相当于酒鬼酒前三季度总营收的84%[10] - 光瓶酒行业2024年市场规模超1500亿元 2025年有望突破2000亿元[10] 科技与产业链 - 机构密集调研苹果产业链 水晶光电等10家公司获50家以上机构调研 iPhone17进入大规模量产[6] - 英特尔成立通用快接头联盟 首批认证合作伙伴包括英维克等五家企业[6] - 宇树发布1.8米高31自由度人形机器人[7] - 字节跳动辟谣与芯原股份AI芯片合作[8] - 全球可折叠OLED屏幕出货量预计2032年达1.246亿台 较2024年2310万台增长五倍[14] 宏观与产业投资 - 8月LPR维持不变 1年期3% 5年期以上3.5%[9] - 前7个月新改建农村公路5.1万公里 完成固定资产投资2062.4亿元[12] - 商业银行并购贷款新规征求意见 控制型并购贷款比例不得高于70%[11] - 韩国推出45.8万亿韩元支持计划 重点支持电池、半导体等关键产业[12]

投资评级与目标价 - 维持优于大市(OUTPERFORM)评级 目标价354港元 较现价280 8港元有26%上行空间 [2] - 基于25年35倍PE估值 对应目标市值4722亿港元 [9] - 当前市值3771亿港元(482 3亿美元) 自由流通股占比50% [2] 核心财务表现 - 1H25收入139亿元(+204% YoY) 净利润46 8亿元(+386% YoY) 毛利率70 3%(+6 3pct) [3] - 2025E收入352亿元(+170% YoY) 净利润124亿元(+265% YoY) 毛利率71 7% [2][9] - 2026E收入515亿元(+46% YoY) 净利润183亿元(+47% YoY) 毛利率72 4% [2][9] - 经调净利率从24年26 1%提升至25-27年35%以上 [9][11] 中国业务 - 1H25中国收入82 8亿元(+135% YoY) 占比59 7% [4] - 线下零售店443间(净增44间) 单店销售+92 6% 机器人商店2437台(净增213台) 机均单产+90 5% [4] - 线上收入29 4亿元(+212%) 抽盒机/天猫/抖音增速分别达182%/231%/169% [4] - 会员数5912万(较24年末+1304万) 复购率50 8%(+6 9pct) 会员销售占比91 2% [4] 海外业务 - 1H25海外收入55 9亿元(+440% YoY) 占比提升至40 3% [5] - 美洲收入22 6亿元(+1142%) 亚太28 5亿元(+258%) 欧洲4 8亿元(+729%) [5] - 海外零售店128间(净增70间) 单店销售亚太/美洲/欧洲分别+74%/106%/236% [5] - 线上收入25 6亿元(+965%) 官网覆盖37国 34国上线APP [5] IP运营与产品 - 五大IP收入占比69 1% THE MONSTERS(48 1亿元)/MOLLY(13 6亿元)/SKULLPANDA(12 2亿元)领跑 [7] - 毛绒产品收入61 4亿元(+1276%) 首次超越手办(51 8亿元) 占比44 2% [7] - IP跨界合作频繁 THE MONSTERS参与时尚走秀 DIMOO获中泰建交50周年荣誉 [7] 其他业务与效率 - 2025年4月乐园设备升级 新增主题区域和游乐设施 [8] - 销售费用率23%(-6 7pct) 管理费用率5 6%(-3 9pct) 显示规模效应 [8] - 外采商品占比下降 供货商议价能力提升 [8]

财务业绩 - 2025年上半年营收138.76亿元，同比增长204.4% [1] - 税前利润61.57亿元，同比增长401.2% [1] - 归属上市公司股东的净利润45.74亿元，同比增长396.5% [1] - 业绩远超市场预期并超过2024年全年水平 [1] 区域收入表现 - 中国各渠道收入82.83亿元，同比增长135.2% [1] - 亚太收入28.51亿元，同比增长257.8% [1] - 美洲收入22.65亿元，同比增长1142.3% [1] - 欧洲及其他地区收入4.78亿元，同比增长729.2% [1] IP运营战略 - 从单一盲盒厂商进化为"IP全产业链运营商" [2] - 采取差异化运营策略提升IP热度和商业化能力 [2] - 2025年上半年有13个艺术家IP收入过亿元 [2] - THE MONSTERS家族收入48.14亿元，MOLLY收入13.57亿元，SKULLPANDA收入12.21亿元，CRYBABY收入12.18亿元，DIMOO收入11.05亿元 [2] - LABUBU跻身世界级IP行列 [2] 渠道拓展 - 官网覆盖37个国家 [2] - 在18个国家设立线下门店 [2] - 线下门店数量净增40家达571家 [3] - 机器人商店净增105台达2597台 [3] 线上业务布局 - 在东南亚通过Shopee与Lazada触达本地消费者 [3] - 在欧美市场借助Amazon提升影响力 [3] - 在多个国家入驻TikTok打造内容生态 [3] 未来发展方向 - 持续拓展与授权IP的合作范畴 [3] - 推出多样化的潮流玩具及联名款产品 [3] - 与动漫、游戏、电影等版权方开展合作 [3] - 已获得大部分授权IP的全球授权 [3]

财务表现 - 2025年上半年营收138.76亿元，同比增长204.4% [2] - 税前利润61.57亿元，同比增长401.2% [2] - 归属上市公司股东的净利润45.74亿元，同比增长396.5% [2] - 业绩远超市场预期并超过2024年全年水平 [2] 区域收入增长 - 中国收入82.83亿元，同比增长135.2% [2] - 亚太收入28.51亿元，同比增长257.8% [2] - 美洲收入22.65亿元，同比增长1142.3% [2] - 欧洲及其他地区收入4.78亿元，同比增长729.2% [2] IP运营与商业化 - 公司从单一盲盒厂商进化为"IP全产业链运营商" [3] - 2025年上半年共有13个艺术家IP收入过亿元 [3] - THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO分别实现收入48.14亿元、13.57亿元、12.21亿元、12.18亿元和11.05亿元 [3] - LABUBU跻身世界级IP行列，成为2025年上半年全球最热门IP之一 [3] 全球业务拓展 - 官网覆盖37个国家 [3] - 在18个国家设立线下门店 [3] - 通过机器人商店拓展业务版图 [3] - 线下门店数量净增40家至571家，机器人商店净增105台至2597台 [4] 线上业务布局 - 在东南亚通过Shopee与Lazada触达本地消费者 [4] - 在欧美借助Amazon规模与物流能力提升影响力 [4] - 入驻TikTok打造高质量内容生态，结合直播活动吸引年轻用户 [4] 产品与授权策略 - 持续探索与授权IP合作，推出多样化潮流玩具及联名款产品 [4] - 与动漫、游戏、电影等版权方合作，提供更多选择 [4] - 已获得大部分授权IP的全球授权，打造独特潮流玩具体验 [4]