报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 政策层面，碳达峰碳中和综合评价考核办法印发，为“十五五”时期设定明确目标，包括确保2030年碳排放强度比2005年降低65%以上、非化石能源消费占比达到25%等，并强调合理控制煤电、力争新增清洁能源电量覆盖全社会新增用电量[4] - 政策层面，工信部开展算电协同政策研究和标准制定，旨在促进源网荷储、绿电直连加速落地，并引导算力基础设施与绿色电力协同布局[4] - 投资层面，电改深化推动电力价值重估，红利配置价值显著，报告对绿电、火电、水电、核电、光伏资产及充电桩资产分别给出具体投资建议和关注标的[4] 根据目录总结 1. 行情回顾 - 板块周行情：本周（2026/4/20-2026/4/24），SW公用指数涨幅为2.34%，细分板块中核电（中国核电+4.37%、中广核电力+4.31%）、SW火电（+3.47%）、SW风电（+3.41%）涨幅居前[9] - 个股涨跌幅：本周涨幅前五为水发燃气（+47.9%）、华电能源（+29.2%）、*ST金山（+28.9%）、中国港能（+15.2%）、粤电力A（+14.9%）；跌幅前五为中泰股份（-15.9%）、ST金鸿（-9.0%）、ST升达（-8.9%）、蓝天燃气（-7.3%）、京运通（-4.5%）[9] 2. 电力板块跟踪 2.1. 用电情况 - 2025年全社会用电量为10.37万亿千瓦时，同比增长5.0%，增速稳健[4][15] - 分产业看，第一、第二、第三产业及居民城乡用电量同比分别增长9.9%、3.7%、8.2%、6.3%[4][15] 2.2. 发电情况 - 2025年累计发电量为9.72万亿千瓦时，同比增长2.2%[4][24] - 分电源看，火电发电量同比下降1.0%，水电同比增长2.8%，核电同比增长7.7%，风电同比增长9.7%，光伏同比增长24.4%[4][24] 2.3. 电价情况 - 2026年4月全国平均电网代购电价为366元/兆瓦时，同比下降7%[4][38] 2.4. 火电情况 - 煤价：截至2026年4月24日，动力煤秦皇岛5500卡平仓价为779元/吨，同比上涨18.6%，周环比上涨1.30%[4][45] - 装机与利用小时：2025年火电新增装机9450万千瓦，同比增长63.8%；累计装机达15.4亿千瓦，同比增长6.3%；利用小时数为4147小时，同比下降232小时[4][46] 2.5. 水电情况 - 水情：2026年4月24日，三峡水库入库流量为12300立方米/秒，同比上升53.75%；出库流量为13800立方米/秒，同比上升66.27%；水位为165.13米，蓄水水位正常[4][52] - 装机与利用小时：2025年水电新增装机1215万千瓦，同比下降11.9%；累计装机达4.5亿千瓦，同比增长2.9%；利用小时数为3367小时，同比提升12小时[57] 2.6. 核电情况 - 核准：2019年重启核电核准以来，2022至2025年已连续四年核准10台及以上机组，2025年核准10台，安全积极有序发展趋势确定[64] - 装机与利用小时：2025年核电新增装机153万千瓦；累计装机达0.62亿千瓦，同比增长2.7%；利用小时数为7809小时，同比上升126小时[66] 2.7. 绿电情况 - 装机容量：截至2025年底，风电累计装机达6.4亿千瓦，同比增长22.9%；光伏累计装机达12.0亿千瓦，同比增长35.4%[73] - 新增装机：2025年风电新增装机12048万千瓦，同比增长50.9%；光伏新增装机31751万千瓦，同比增长14.2%[4][73] - 利用小时：2025年风电利用小时数为1979小时，同比下降148小时；光伏利用小时数为1088小时，同比下降113小时[73] 3. 重要公告 - 报告期内多家公司发布2025年年报、2026年一季报、利润分配、资产减值、债券发行等相关公告，涉及东方环宇、港华智慧能源、重庆燃气、中泰股份、陕西能源、江苏国信、宝新能源、节能风电、华银电力、中国电力、皖能电力等众多公用事业板块上市公司[85][86][87][88][90][92]

投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年归母净利润实现同比增长，但投资收益下滑对业绩形成拖累，未来火电与新能源业务将齐头并进 [1][6] - 公司通过收购控股股东新能源资产，装机规模持续扩张，新能源业务将再上一层楼 [6] - 受益于燃料成本下降，公司盈利能力提升，并发布了明确的分红规划，在低利率环境下配置价值突出 [6] 财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入273.06亿元，同比下降9.26% [1][6] - 2025年归母净利润21.49亿元，同比增长4.15% [1][6] - 2025年第四季度营业收入55.33亿元，同比下降26.75%；归母净利润2.43亿元，同比下降49.44% [6] - 2025年拟派发现金红利每股0.379元，分红比例39.98%，同比提升4.94个百分点 [6] - 2026-2028年归母净利润预测分别为18.59亿元、20.91亿元、22.79亿元，同比增长率预测为-13%、12%、9% [6][7] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为9.8倍、8.7倍、8.0倍 [6][7] 经营与业务分析 - 2025年上网电量585.6亿千瓦时，同比增长3.28%；平均上网电价0.425元/千瓦时，同比下降5.4% [6] - 受益于煤炭价格下行，营业成本中原材料成本同比下降11.95%至136.23亿元，燃料成本降幅远超电价降幅 [6] - 2025年毛利率为16.27%，同比提升4.22个百分点；净利率为11.75%，同比提升1.81个百分点 [6] - 2025年投资收益为9.6亿元，同比下降28.78%，主要因对联营企业投资收益同比下降33% [6] - 公司收购木垒100万千瓦风电及吐鲁番75万千瓦风电，自建奇台80万千瓦光伏全容量并网，在新疆区域共有4*66万千瓦火电及255万千瓦新能源装机 [6] 资本运作与未来规划 - 公司拟以全资子公司能源交易公司100%股权及17.27亿元现金，向控股股东皖能集团全资子公司新能公司增资，完成后将持有新能公司51%股权 [6] - 新能公司已投产新能源项目总装机容量约144万千瓦，电化学储能10.3万千瓦；在建项目约155万千瓦；储备项目约190万千瓦 [6] - 公司参股机组中，池州二期已于2024年10月投产，国安二期、中煤六安电厂、安庆三期有望于2026-2027年陆续投产，预计将增厚投资收益 [6] - 公司发布未来三年股东回报规划，2025-2027年度分红比例目标分别为40%、45%、50%，2025年分红对应股息率约4.6% [6] - 公司积极布局“陕电入皖”等省外项目，并前瞻性布局煤电机组掺氨燃烧、间接参股核聚变等前沿技术 [6] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年营业收入分别为274.69亿元、280.47亿元、284.32亿元，同比增长率分别为1%、2%、1% [2][7][10] - 预测2026-2028年每股收益分别为0.82元、0.92元、1.01元 [7][10] - 预测2026-2028年净资产收益率分别为10.4%、11.1%、11.3% [10] - 预测2026-2028年资产负债率分别为58.4%、54.5%、50.9%，呈下降趋势 [10] - 截至报告日，公司总市值182亿元，每股净资产7.7元，净资产收益率12.4%，资产负债率62.7% [3]

会议概况 - 江苏省于4月25日在南京鼓楼区举办“人工智能+”能源融合发展大会，主题为“智算无界・绿动未来”，旨在推进“人工智能+”能源深度融合创新实践 [1] - 江苏省人民政府、省发展改革委、南京市人民政府相关领导出席并致辞 [1] 权威趋势分析 - 中国工程院院士谭建荣立足全球AI技术前沿，系统梳理最新发展态势，从技术原理到产业落地深度剖析人工智能在能源领域的多元应用场景 [3] - 电力规划设计总院党委书记胡明研判“人工智能+”能源双向赋能的政策导向、技术路径与产业重点，围绕算力支撑、电力保障、基础设施、场景应用四大关键维度阐释未来方向 [3] 政策解读与企业实践 - 江苏省发展改革委对《江苏省推动“人工智能+”能源高质量发展实施方案》进行全面解读 [5] - 朗新科技展现AI能源大模型在电力交易、能量运营、经营管理等场景的深度应用 [5] - 远景能源推介天机物理AI气象大模型，显著提升新能源预测精度与系统安全运行水平 [5] - 国电南自分享AI技术在新能源功率预测、燃煤机组智能运行、智慧无人值守场站、电力市场交易、能碳虚拟电厂等领域的应用成果 [5] - 路明星光介绍多模型融合算法在电力市场预测、储能优化运营、虚拟电厂聚合调度等场景的落地实效 [5] 合作签约与产业集聚 - 现场举办江苏省首批“人工智能+”能源垂直领域专业大模型服务商与应用商签约仪式 [5] - 江苏省国信集团与南京市鼓楼区人民政府完成“人工智能+”能源高质量发展战略合作签约 [5] - 江苏绿色能源大厦在南京鼓楼区正式揭牌，首批18家能源电力龙头央国企及“人工智能+”能源科技型企业签约入驻 [6] - 国网江苏电力、“五大发电集团”江苏公司、中煤江苏公司、国电南自、江苏省国信集团、江苏高投集团等单位领导共同启动江苏绿色能源产业核心集聚区创新联盟 [6] 参会规模 - 大会共有来自226家能源电力领域央国企、民营企业、外资企业的负责人参加并进行业务供需对接 [6] - 另有40家高校院所、智库机构、金融机构、行业协会的专家代表参会交流 [6]

文章核心观点 - 2025年4月28日，三家公司的首次公开发行（IPO）申请均获得审核通过，覆盖深主板、创业板和北交所三个板块 [1] - 三家公司分别属于新能源发电、电子测量仪器和专业精密五金行业，体现了资本市场对实体经济和不同规模企业的支持 [2][3][4] 华润新能源控股有限公司 - **基本信息与业务**：公司主营业务为投资、开发、运营和管理风力、太阳能发电站，主要产品为电力，是一家2010年于香港成立的红筹企业 [5] - **股权结构与规模**：华润电力持有公司100%股份，中国华润为实际控制人，公司拥有477家子公司和47家参股公司，员工总计5853人 [5][6] - **财务表现**：2023至2025年，公司营业收入从2,051,170.94万元微增至2,290,905.21万元，但扣非归母净利润从822,908.14万元持续下滑至598,012.44万元 [7] - **资产与现金流**：截至2025年末，公司资产总额为23,526,425.26万元，资产负债率（合并）为59.98%，2025年度经营活动产生的现金流量净额为2,000,591.10万元 [8] - **研发投入**：公司研发投入占营业收入的比例较低，2025年为0.46% [8] - **上市标准**：公司选择“预计市值不低于200亿元，且最近一年营业收入不低于30亿元”的上市标准 [9] - **审核关注点**：审核会议关注电力行业政策、可再生能源补贴、弃风弃光率、上网电价变动及募投项目情况对公司期后业绩波动风险的影响 [10] 中电科思仪科技股份有限公司 - **基本信息与业务**：公司主营电子测量仪器研发、制造和销售，是国内该行业产品门类最全、频谱覆盖最宽的企业，员工总计1871人 [11] - **股权结构**：中国电科合计控制公司69.27%的股份，为控股股东和实际控制人 [12] - **财务表现**：2023至2025年，公司营业收入从215,292.19万元波动增长至239,837.17万元，扣非归母净利润从15,534.18万元显著增长至33,133.01万元 [13] - **盈利能力与现金流**：2025年加权平均净资产收益率为18.64%，经营活动产生的现金流量净额为50,499.83万元，较往年大幅改善 [14] - **研发投入**：公司研发投入占营业收入比例较高，2025年为18.88% [14] - **上市标准**：公司选择基于净利润和经营活动现金流量的上市标准 [15] - **审核关注点**：审核会议关注公司业务及人员独立性、市场占有率变化趋势、关联交易情况以及对关联方是否存在重大依赖 [16] 广东图特精密五金科技股份有限公司 - **基本信息与业务**：公司是一家专业精密五金企业，主要产品包括铰链、滑轨等，应用于家居领域，员工总计2170人 [17] - **股权结构**：何骁宇与陈解元合计直接持有公司81.2981%的股份，并通过一致行动协议共同控制公司 [18] - **财务表现**：2023至2025年，公司营业收入从82,568.59万元稳步增长至93,369.94万元，但扣非归母净利润从13,004.37万元微降至12,270.10万元 [19] - **资产与盈利指标**：截至2025年末，公司资产总计为1,010,057,675.49元，毛利率稳定在29%-30%左右，2025年加权平均净资产收益率为19.86% [20][21] - **研发投入**：公司研发投入占营业收入比例呈上升趋势，2025年为4.18% [21] - **上市标准**：公司选择北交所“预计市值不低于2亿元，最近两年净利润均不低于1,500万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%”的上市标准 [22] - **审核关注点**：审核会议主要关注2026年第一季度财务数据变动原因、主要客户产品销售单价及毛利下滑原因、信用政策以及募投项目用于设备采购的合理性 [23]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司作为浙江省最大发电企业，控股火电机组占省内统调火电50%以上，2025-2026年业绩受年度长协电价下滑影响承压，但近期部分省份电价已回升，期待浙江省电价变化及新机组投产增厚利润 [4] - 2025年主业受光伏制造拖累，但电力业务通过燃料成本控制部分抵消了电价下降的不利影响，盈利能力同比提升 [2] - 投资收益是公司利润的重要稳定来源，公司较早深度布局核电领域，伴随核电装机投产加速，投资收益有望稳中有增 [3] - 2025年分红比例大幅提升至59%，并规划2026年中期分红，彰显回报股东意愿 [3] 财务业绩总结 - **2025年业绩**：实现营收796亿元，同比下降9.6%；实现归母净利润75.28亿元，同比下降3.0%；计提减值影响业绩4.57亿元 [2] - **2026年第一季度业绩**：实现营收157亿元，同比下降11.0%；实现归母净利润9.47亿元，同比下降11.8% [2] - **盈利能力**：2025年公司毛利率为12.3%，净利率为9.5% [19]；2025年加权ROE为10.1% [13] - **现金流**：2025年公司经营现金流净额达115亿元 [12]；自由现金流达46亿元 [22] - **盈利预测**：报告调整公司2026-2028年归母净利润预测至60.85亿元、70.17亿元、76.37亿元，对应EPS为0.45元、0.52元、0.57元 [4] 经营与业务分析 - **电力业务**： - 2025年火电上网电价同比下降4.6分/千瓦时，但电力业务毛利率同比提升1.29个百分点 [2] - 截至2025年末，公司管理机组总装机容量41.04GW，2025年新增投产两台煤电百万机组 [2] - 2025年全年完成上网电量1737亿千瓦时，同比增长5.4%；2026年第一季度完成上网电量379亿千瓦时，同比增长3.5% [2] - 当前在建台二二期、嘉兴四期各一台煤电机组，共计2GW [2] - **投资收益**：2025年投资收益达38.50亿元，其中长期股权投资收益34.29亿元；参股核电收益12.31亿元（同比+1.8%），参股火电收益16.27亿元（同比-23.2%） [3] - **核电布局**：公司持股中国核电2.26% [3] 估值与股东回报 - **估值水平**：公司股票现价对应2026-2028年A股PE估值分别为12.7倍、11.0倍、10.2倍 [4] - **分红政策**：2025年拟累计现金分红44.25亿元，占归母净利润的58.78%，对应股息率达5.7% [3] - **未来分红规划**：公司拟在2026年中报披露时进行分红，比例不低于20%；若按2026年归母净利润的50%分红，则2026年度股息率约为3.9% [3]

业绩与经营状况 - 2026年第一季度业绩下降，主要受电价和电量等综合因素影响 [2] - 2025年度归母净利润为34.65亿元，同比增长7.01% [5] - 2025年能源板块利润总额为27.30亿元，同比增长29.43%，原因包括新增400万千瓦机组投产、煤炭价格回落及成本控制 [8] - 2025年金融板块（江苏信托）利润总额为28.28亿元，同比下降8.21%，主要因上年增持江苏银行产生的2.77亿元非经常性收益基数较高 [9] - 2026年整体经营目标：预计实现营业总收入358.09亿元，其中能源板块348.89亿元，金融板块手续费及佣金收入9.2亿元 [4] 项目投产与规划 - 淮安背压机和启东热电二期项目计划于2026年投产 [2] - 国信扬电三期2×1000MW项目计划于2027年投产 [2] - 截至2025年末，公司参控股投产的超超临界机组达到1164万千瓦 [11] 分红与股东回报 - 2025年度利润分配方案为每10股派发现金红利1.3元（含税），分红金额占可供分配利润的94.77% [2] - 公司规划了2026年中期分红，以加大分红力度 [5] - 提升股东获得感举措包括稳定分红、聚焦主业发展及加强投资者关系管理 [3] 能源板块运营 - 2026年能源板块计划完成发电量882亿千瓦时，供热量991万吨 [4] - 2025年自发电量达792.43亿千瓦时 [8] - 2026年一季度煤电机组电价较去年同期有所下降 [3] - 公司致力于成为综合能源服务供应商，将通过多种方式优化能源结构，布局新能源及储能等资产 [7] 金融板块（江苏信托）发展 - 江苏信托受托管理资产规模突破万亿 [10] - 2025年家族信托（含保险金信托）规模首次突破百亿 [11] - 积极发展新型业务，如科技创新定向资产支持票据、养老服务信托、物业服务信托及“固收+”策略产品 [11] - 子公司涉及的信托诉讼，其风险由信托财产承担，不会对公司利润产生影响 [5] 科技创新与研发 - 研发费用大幅增长，主要用于火电机组智转数改等相关领域 [5] - 科技创新举措包括完善制度体系、攻关重大科技项目（如数字化碳管理平台）、推进“智改数转网联”及绿色低碳技术研究 [10] - 公司将持续加大研发投入，推动数字化、低碳化转型，培育新质生产力 [10]

报告投资评级 - 行业评级：**增持（维持）** [1] 报告核心观点 - **政策动态**：中共中央办公厅、国务院办公厅印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，自2026年度起对各省（区、市）党委和政府落实“双碳”目标任务进行考核，控制指标包括碳排放总量、碳排放强度降低、煤炭和石油消费总量、非化石能源消费占比等 目标要求“十五五”期间制定行动方案，确保实现2030年碳排放强度比2005年降低**65%以上**、非化石能源消费占比达到**25%** 等目标，实现煤炭和石油消费总量达峰，合理控制煤电装机规模和发电量，力争年度新增清洁能源电量逐步覆盖全社会新增用电量 [4] - **产业协同**：工信部开展算电协同政策研究和标准制定，旨在促进源网荷储、绿电直连加速落地 下一步将引导算力基础设施按需有序建设，推动绿色电力与算力协同布局 [4] 行业核心数据跟踪总结 用电情况 - **全社会用电量**：2025年1-12月，全社会用电量累计**10.37万亿千瓦时**，同比增长**5.0%** [4] - **分产业用电**：第一产业用电量同比增长**9.9%**，第二产业同比增长**3.7%**，第三产业同比增长**8.2%**，城乡居民生活用电同比增长**6.3%** [4] 发电情况 - **总发电量**：2025年累计发电量**9.72万亿千瓦时**，同比增长**2.2%** [4] - **分电源发电**：火电发电量同比**下降1.0%**，水电同比增长**2.8%**，核电同比增长**7.7%**，风电同比增长**9.7%**，光伏发电量同比大幅增长**24.4%** [4] 电价与燃料 - **电网代购电价**：2026年4月全国平均电网代购电价为**366元/兆瓦时**，同比下降**7%** [4][38] - **动力煤价格**：截至2026年4月24日，秦皇岛港5500卡动力煤平仓价为**779元/吨**，周环比上涨**1.30%**，同比上涨**18.6%** [4][45] 水情与流量 - **三峡水情**：截至2026年4月24日，三峡水库站水位为**165.13米**，蓄水水位正常 当日入库流量为**12300立方米/秒**，同比上升**53.75%**；出库流量为**13800立方米/秒**，同比上升**66.27%** [4][52] 装机容量 - **火电**：2025年1-12月，火电新增装机容量**9450万千瓦**，同比增长**63.8%**；截至2025年底，累计装机容量达**15.4亿千瓦**，同比提升**6.3%** [4][46] - **水电**：2025年1-12月，水电新增装机容量**1215万千瓦**，同比**下降11.9%**；截至2025年底，累计装机容量达**4.5亿千瓦**，同比提升**2.9%** [4][57] - **核电**：2025年1-12月，核电新增装机容量**153万千瓦**；截至2025年底，累计装机容量达**0.62亿千瓦**，同比提升**2.7%** [4][66] - **风电**：2025年1-12月，风电新增装机容量**12048万千瓦**，同比大幅增长**50.9%**；截至2025年底，累计装机容量达**6.4亿千瓦**，同比提升**22.9%** [4][73] - **光伏**：2025年1-12月，光伏新增装机容量**31751万千瓦**，同比增长**14.2%**；截至2025年底，累计装机容量达**12.0亿千瓦**，同比大幅提升**35.4%** [4][73] 利用小时数 - **火电**：2025年1-12月，火电利用小时数为**4147小时**，同比下降**232小时** [46] - **水电**：2025年1-12月，水电利用小时数为**3367小时**，同比提升**12小时** [57] - **核电**：2025年1-12月，核电利用小时数为**7809小时**，同比上升**126小时** [66] - **风电**：2025年1-12月，风电利用小时数为**1979小时**，同比下降**148小时** [73] - **光伏**：2025年1-12月，光伏利用小时数为**1088小时**，同比下降**113小时** [73] 投资建议与关注标的 - **核心逻辑**：电改深化推动电力价值重估，红利资产配置价值显著 [4] - **绿电**：消纳、电价、补贴三大压制因素逐步缓解，新能源全面入市 建议关注**龙源电力 H**、**中闽能源**、**三峡能源**，重点推荐**龙净环保** [4] - **火电**：定位转型，挖掘可靠性价值与灵活性价值 建议关注**华能国际 H**、**华电国际 H** [4] - **水电**：量价齐升、低成本受益市场化，现金流优异分红能力强 重点推荐**长江电力** [4] - **核电**：成长确定性高，远期盈利与分红有望提升 2022至2025年已连续四年核准**10台以上**机组 重点推荐**中国核电**、**中国广核**，建议关注**中广核电力 H** [4] - **光伏资产与充电桩**：被RWA（真实世界资产）、电力现货交易赋能价值重估 建议关注**南网能源**、**朗新科技**、**特锐德**、**盛弘股份**等 [4] 市场行情回顾 - **板块表现**：本周（2026/4/20-2026/4/24），SW公用事业指数上涨**2.34%** [9] - **细分板块涨幅**：核电（中国核电 **+4.37%**、中广核电力 **+4.31%**）、SW火电（**+3.47%**）、SW风电（**+3.41%**）、SW燃气（**+1.80%**）、SW水电（**+1.64%**）、SW光伏发电（**+1.11%**）[9] - **个股涨幅前五**：水发燃气（**+47.9%**）、华电能源（**+29.2%**）、*ST金山（**+28.9%**）、中国港能（**+15.2%**）、粤电力A（**+14.9%**）[9] - **个股跌幅前五**：中泰股份（**-15.9%**）、ST金鸿（**-9.0%**）、ST升达（**-8.9%**）、蓝天燃气（**-7.3%**）、京运通（**-4.5%**）[9]

1—3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额16960.4亿元，同比增长15.5%（按可比口径计算， 详见附注二）。 1—3月份，规模以上工业企业实现营业收入33.19万亿元，同比增长5.0%；发生营业成本28.19万亿元， 增长4.5%；营业收入利润率为5.11%，同比上升0.46个百分点。 3月末，规模以上工业企业资产总计190.50万亿元，同比增长5.3%；负债合计110.19万亿元，增长 5.5%；所有者权益合计80.31万亿元，增长5.1%；资产负债率为57.8%，同比持平。 3月末，规模以上工业企业应收账款27.03万亿元，同比增长6.7%；产成品存货6.78万亿元，增长5.2%。 1—3月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.93元，同比减少0.40元；每百元营业收入中 的费用为8.50元，同比减少0.01元。 3月末，规模以上工业企业每百元资产实现的营业收入为70.1元，同比减少0.2元；人均营业收入为184.9 万元，同比增加10.5万元；产成品存货周转天数为21.5天，同比增加0.3天；应收账款平均回收期为72.6 天，同比增加1.3天。 3月份，规模以上工业企业利润同比增长1 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司作为浙江省最大发电企业，控股火电机组占省内统调火电50%以上，2025-2026年业绩受年度长协电价下滑影响承压，但近期部分省份电价已回升，期待浙江省电价变化及新装机投产增厚利润 [4] - 2025年主业受光伏制造拖累，但电力业务通过燃料成本控制抵消了电价下降的不利影响，盈利能力同比提升 [2] - 投资收益是公司利润的重要稳定贡献来源，且伴随核电装机投产加速，未来有望稳中有增 [3] - 公司2025年分红比例大幅提升，并计划2026年中期分红，显示对股东回报的重视 [3] 财务业绩总结 - **2025年业绩**：实现营收796亿元，同比下降9.6%；归母净利润75.28亿元，同比下降3.0% [2] - **2026年第一季度业绩**：实现营收157亿元，同比下降11.0%；归母净利润9.47亿元，同比下降11.8% [2] - **减值影响**：2025年计提减值4.57亿元，主要与中来股份相关 [2] - **盈利能力**：2025年公司毛利率为12.3%，净利率为9.5% [19] - **现金流**：2025年经营现金流净额为115亿元 [20]，自由现金流为46亿元 [22][23] - **股东回报**：2025年拟现金分红44.25亿元，分红比例提升至58.78%，按最新收盘价计算股息率达5.7% [3] 业务经营分析 - **电力业务**： - 2025年火电上网电价同比下降0.046元/千瓦时（4.6分） [2][26] - 电力业务毛利率同比提升1.29个百分点 [2] - 截至2025年末，管理机组总装机容量41.04GW [2] - 2025年全年上网电量1737亿千瓦时，同比增长5.4%；2026年第一季度上网电量379亿千瓦时，同比增长3.5% [2] - **装机与建设**： - 2025年新增投产嘉兴9号、台二3号两台煤电百万机组 [2] - 当前在建台二二期、嘉兴四期各一台煤电，共计2GW，期待投产增厚业绩 [2] - 2025年末控股装机增至20.66GW [33] - **投资收益**： - 2025年投资收益达38.50亿元，其中长期股权投资收益34.29亿元 [3] - 参股核电收益12.31亿元，同比增长1.8%；参股火电收益16.27亿元，同比下降23.2% [3] - 2026年第一季度投资收益8.54亿元，同比下降5.4% [3] - 公司持股中国核电2.26% [3] 盈利预测与估值 - **盈利预测**： - 调整后2026-2028年归母净利润预测分别为60.85亿元、70.17亿元、76.37亿元 [4] - 对应每股收益（EPS）分别为0.45元、0.52元、0.57元 [4] - **估值水平**： - 当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为12.7倍、11.0倍、10.2倍 [4] - 2025年市净率（P/B）为0.87倍 [9]

报告投资评级 - 维持“增持-A”评级 [3] 核心观点 - 公司2026年第一季度净利润同比增长21.09%，显示盈利增长势头 [4] - 海则滩煤矿预计于2026年6月底首采工作面完成安装，7月初试采出煤，2027年一季度联合试运转，有望成为重要增长点 [5] - 公司作为国内焦煤核心供应商，煤炭资源储备丰富，总产能规模2,110万吨/年，资源量达50.31亿吨 [5] - 电力业务发电量保持高位，2025年全年发电量再次突破400亿千瓦时，毛利率提升至18.95% [6] - 钒电池储能业务有序培育，拥有优质五氧化二钒资源量158.89万吨，并已投运首座MW级储能电站 [7][9] - 煤下铝资源评审备案落地，确认了丰富的优质煤下铝及伴生稀有金属镓资源，有望增厚公司资产价值 [9] 财务与运营表现 - **2025年业绩**：营业收入238.17亿元，同比下降16.01%；归母净利润2.09亿元，同比下降86.63% [4] - **2026年第一季度业绩**：营业收入55.22亿元，同比下降2.10%；净利润6184万元，同比增长21.09% [4] - **煤炭产销量**：2025年自产商品煤产量1330万吨，同比增长19.45%；销量1336万吨，同比增长19.90% [5] - **2026年第一季度煤炭产销量**：产量282.92万吨，销量282.61万吨，对应营业收入14.98亿元 [5] - **电力业务**：2025年发电量405.55亿千瓦时，售电量384.54亿千瓦时 [6] - **2026年第一季度电力业务**：发电量93.67亿千瓦时，售电量88.68亿千瓦时 [6] - **财务预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为5.03亿元、10.03亿元、12.08亿元，对应EPS分别为0.02元、0.05元、0.06元 [10][12] - **估值**：基于2026年4月27日收盘价1.74元，对应2026-2028年PE分别为75.5倍、37.8倍、31.4倍，PB均为0.8倍 [10][12]