市场回顾 - 上周A股主要指数涨跌不一，市场量能边际下降 [1][10][16][24] 宏观数据分析 - 2025年12月，中国规上工业企业利润增速由负转正，全年累计增速提升至0.6%，打破了2022-2024年连续负增长的态势，或显示企业盈利底正在确认 [4][20] - 分企业类型看，外企和国企表现较好，其中国企全年利润降幅较2024年收窄0.7个百分点，而私营企业利润增速从2024年的正增长转为持平，盈利动能偏弱 [4][20] - 分行业看，受益于“反内卷”和出海的制造业利润增长5.0%，增速较2024年大幅回升8.9个百分点，电热燃水生产和供应业增长9.4%，采矿业下降26.2% [4][20] - 分产业链看，2025年全年，装备制造业拉动全部工业企业利润增长2.8个百分点，是拉动最强的板块，上游原材料制造业盈利呈现边际修复，下游消费品制造业盈利增速走弱，内需乏力问题依旧存在 [4][20] - 美联储1月议息会议维持利率不变，符合市场预期，9位理事中仅2位支持降息25bp，鲍威尔对经济仍有信心，强调“等等看”，市场预期今年仍将降息两次 [8][22] - 凯文·沃什被提名为美联储新主席，其政策主张偏向“缩表+降息”，即微观放松、宏观收紧，相比过往政策取向偏鹰，提名消息动摇了市场对弱美元的预期，引发商品市场、美股、加密货币等巨震 [9][22][23] 股市策略展望 - 短期观点：市场受弱美元叙事利空及商品市场流动性踩踏影响，相关板块大幅调整，赚钱效应退坡，轮动加快，主线模糊，市场对宏观流动性负面冲击敏感度提升，更追求确定性与避险，预计进入短期震荡区间，但仍有结构性机会 [11][25] - 中期观点：科技成长仍是优势方向，美国处于降息周期，科技板块中长期逻辑依旧，是优先增配方向，红利及顺周期板块需强力催化（如扩内需、反内卷政策）才能成为主线，在偏宽松的货币环境下，市场流动性充足，支持主题性机会 [12][26] - 长期观点：中美长期斗争基调确定，国际资本市场开始质疑美国政府的治理能力与制度信誉，但美元信用未被实质撼动，在美联储降息周期中，人民币汇率提升可能吸引外资流入支撑A股，监管政策推动险资等长期资金入市（五家A股上市大型险企持股市值1.8万亿元，同比增长28.7%），居民超额存款（约55万亿元）配置权益资产比例（目前22%）有提升空间，中长期市场可能迎来配置资金流入 [13][14][27] 行业观点 - 防御性行业：红利类行业短期进入观察期，若市场情绪恶化可能迎来资金配置，关注有催化的反内卷相关行业、地产链低位标的，以及港股红利、金融、农业、贵金属等价值红利板块 [15][28] - 进攻性行业：科技是重点关注方向，AI竞赛持续，关注国产算力、航天、机器人及海外算力链等催化，内需与高景气方向关注化工、建材、钢铁等有通胀提升和周期见底预期的板块，以及电新细分方向、部分机械，弱美元交易板块中长期叙事未证伪但短期需观察企稳，出海类板块在美国制造业资本开支提高及关税谈判背景下，需自下而上择股 [15][29]

宏观与结构 - 新经济GDP占比在2025年达到20%，首次超过旧经济的19.7%[11] - 预计2026年居民金融资产总市值将首次超过城镇住宅总市值，实现财富结构“黄金交叉”[12] - 居民、政府、海外三部门合计支出意愿在2024年企稳，2025年首次回升[13] - 制造业中游景气度最佳，其供需均衡度已突破2021年高点[14] 市场与策略 - A股春季躁动已持续31日涨幅9.8%，历史平均持续39日涨幅15.8%，后续仍有上行空间[15] - 2026年全A归母净利润同比增速，中性假设下为7.3%，乐观假设下为12.9%[17] - 2026年居民长期存款到期规模达32万亿元，资金面或从短线热钱转向存款搬家[18] - 本周股票型基金总仓位为94.55%，环比增加2个基点；混合型基金总仓位85.52%，环比减少24个基点[35] 固收与海外 - 美联储1月议息会议维持利率在3.5%-3.75%不变，删除就业市场下行风险表述，进入“观望”模式[25] - 债市悲观预期修正，但做多动力不足，10年期国债预计在1.8%-1.9%区间震荡[20][22]

公共财政收入 - 2025年全国一般公共预算收入为216,045亿元，同比下降1.7%[1] - 税收收入全年实现正增长，但非税收入因2024年高基数拖累导致整体收入负增长[2] - 三大主力税种（增值税、企业所得税、个人所得税）均由2024年负增长转为正增长[2] - 全年一般公共预算收入完成率为98.3%，低于过去5年平均水平[2] 公共财政支出 - 2025年全国一般公共预算支出为287,395亿元，同比增长1%[1] - 支出结构向民生与科技倾斜，民生领域（教育、社保就业、卫生健康）支出占比超38%，高于近五年平均水平[3] - 科技文体领域（科技、文旅体传媒）支出比重创近年新高，科技领域支出加力明显[3] - 基建领域（环保、城乡社区、农林水、交运）支出比重降至近年新低，除环保外其余领域支出增速为负[3] - 全年一般公共预算支出完成率为96.8%，低于过去5年平均水平[3] 政府性基金收支 - 2025年全国政府性基金预算收入为57,704亿元，同比下降7%[1] - 全国政府性基金预算支出为112,874亿元，同比增长11.3%[1] - 支出增长主要源于加快债券资金使用，全年超长期特别国债等资金共支出6.19万亿元，较2024年增加1.69万亿元[5] - 政府性基金预算收入完成率为92.3%，低于过去5年平均水平；支出完成率为90.4%，高于过去5年平均水平[5]

制造业PMI总体与结构变化 - 2026年1月制造业PMI环比下降0.8个点至49.3[2] - 高技术制造业PMI为52.0，环比回落0.5个点，连续两个月位于52.0及以上[2] - 装备制造业PMI为50.1，环比回落0.3个点[2] - 消费品行业PMI为48.3，环比大幅下降2.1个点[2] - 高耗能行业PMI为47.9，环比下降1.0个点[2] 细分行业景气度分化 - 计算机通信电子、专用设备景气环比分别大幅上行6.9和4.7个点[2] - 有色冶炼、黑色冶炼景气环比分别上行4.0和2.0个点[2] - 汽车、电气机械、农副食品、化纤橡塑、纺服景气环比分别下降4.1、3.2、2.3、4.3、7.4个点[2][3] - 石油加工及炼焦、化工景气环比分别下降0.8和0.7个点[3] 新老经济景气分化 - 1月高技术制造与消费制造行业PMI比值为1.08，高于前值的1.04和2025年同期的1.0[4] - 1月高技术制造与高耗能行业PMI比值为1.09，高于前值的1.07和2025年同期的1.04[5] - 计算机通信电子、有色冶炼、黑色冶炼、金属制品、专用设备景气分位值位于过去4年的70%-100%高位区间[5] 新兴产业表现 - 生物产业景气继续领先，位于60以上的高景气区间[5] - 新能源汽车、新一代信息技术景气位于55左右[5] - 新能源、新一代信息技术、新能源汽车、生物产业景气分别高于季节性均值4.9、4.6、2.6和1.1个点[6] 建筑业景气回落 - 1月建筑业PMI环比大幅回落4.0个点至48.8，降幅超季节性[6] - 建筑业新订单环比下降7.3个点，房屋建筑新订单环比下降5.1个点[8] - 建筑业和房屋建筑预期指标环比分别下降7.6和4.4个点[9] 服务业景气收缩 - 1月服务业PMI环比小幅下降0.2个点至49.5，连续3个月位于收缩区间[9] - 货币金融、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均高于65.0[10] - 居民服务业景气环比上行1.6个点，交通运输服务、信息与商务服务景气环比分别下降1.5和1.6个点[10]

2026年1月中国采购经理指数解读 - 1月份制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.3%、49.4%和49.8%，均低于临界点，分别比上月下降0.8个、0.8个和0.9个百分点，经济景气水平有所回落 [1] 制造业采购经理指数分析 - 制造业PMI为49.3%，较上月下降，部分行业进入传统淡季且市场有效需求仍显不足 [2] - 生产指数为50.6%，保持在扩张区间，但新订单指数为49.2%，市场需求有所回落 [2] - 农副食品加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于56.0%，产需释放较快 [2] - 石油煤炭及其他燃料加工、汽车等行业的生产指数和新订单指数均低于临界点，市场需求放缓，生产回落 [2] - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.1%和50.6%，比上月上升3.0个和1.7个百分点，出厂价格指数为近20个月来首次升至临界点以上 [2] - 有色金属冶炼及压延加工、电气机械器材等行业的主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至55.0%以上，价格总体水平上涨 [2] - 木材加工及家具、石油煤炭及其他燃料加工等行业的两项价格指数均低于临界点 [2] - 大型企业PMI为50.3%，位于扩张区间，支撑作用持续显现 [3] - 中、小型企业PMI分别为48.7%和47.4%，比上月下降1.1个和1.2个百分点，景气水平回落 [3] - 高技术制造业PMI为52.0%，连续两个月位于52.0%及以上较高水平，发展态势持续向好 [3] - 装备制造业PMI为50.1%，保持在扩张区间 [3] - 消费品行业和高耗能行业PMI分别为48.3%和47.9%，景气水平有所回落 [3] - 生产经营活动预期指数为52.6%，继续高于临界点，企业预期保持乐观 [3] - 农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业的生产经营活动预期指数连续两个月位于56.0%以上较高景气区间，企业信心较强 [3] 非制造业商务活动指数分析 - 非制造业商务活动指数为49.4%，比上月下降0.8个百分点，受建筑业等行业景气度下降影响 [4] - 服务业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.2个百分点 [4] - 货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均高于65.0%，市场活跃度较高 [4] - 房地产业商务活动指数降至40.0%以下，景气水平总体偏弱 [4] - 服务业业务活动预期指数为57.1%，比上月上升0.7个百分点，企业对近期市场发展信心增强 [4] - 建筑业商务活动指数为48.8%，比上月下降4.0个百分点，受低温天气及春节假日临近影响，生产施工放缓，景气水平明显回落 [4] - 建筑业业务活动预期指数为49.8%，降至临界点以下，企业对行业发展预期谨慎 [4] 综合PMI产出指数分析 - 综合PMI产出指数为49.8%，比上月下降0.9个百分点，表明企业生产经营活动总体较上月有所放缓 [5] - 构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50.6%和49.4% [5]

宏观经济表现 - 2025年全市生产总值达2148.6亿元，按不变价格计算同比增长6% [1] - 全市经济呈现向新向优向好态势，主要目标任务基本实现，高质量发展迈出坚实步伐 [1] 产业发展与结构 - 第一产业增加值增长4.1%，第二产业增加值增长6%，第三产业增加值增长6.3% [1] - 全年规模以上工业增加值增长8.9%，表现尤为突出 [1] - 装备制造业增加值增长15.2%，高技术制造业增加值增长24.1%，大幅快于规上工业平均水平 [1] - 电子信息、电气机械、汽车等6个行业增速超过两位数，对规上工业增长的贡献率达88.7% [1] 内外需求与市场 - 全年社会消费品零售总额875.1亿元，增长3.8% [2] - 建筑及装潢材料类零售额增长68.1%，通信器材类零售额增长44.3% [2] - 工业投资增长9.9%，拉动固定资产投资增速4.7个百分点 [2] - 新开工制造业投资增长15.7% [2] - 全年进出口总额276.8亿元，增长6.2% [2] 财政金融与市场主体 - 全年一般公共预算收入完成200.1亿元，增长1% [2] - 本外币存贷款余额均保持10%以上的双位数增长 [2] - 2025年12月末全市各类市场主体达到35.3万户 [2] - 2025年新增"四上"企业529户 [2] 就业与社会民生 - 全年城镇新增就业4.76万人，超额完成年度目标任务的110.7% [2] 未来发展方向 - 全市将继续坚持稳中求进、提质增效，以科技创新引领发展新质生产力 [3] - 着力培育壮大实体经济，纵深推进文旅融合发展，持续巩固增强经济向好势头 [3]

宏观经济景气度总体下降 - 2026年1月制造业PMI为49.3%，环比回落0.8个百分点，再度降至收缩区间[1] - 2026年1月非制造业商务活动指数为49.4%，环比回落0.8个百分点[1] - 2026年1月综合PMI产出指数为49.8%，环比回落0.9个百分点[1] 制造业PMI下降原因分析 - 制造业PMI下降主要受季节性因素（过去十年1月PMI平均下行0.3个百分点）、2025年12月高基数效应（环比上升0.9个百分点）以及内需偏弱拖累[2] - 1月制造业新订单指数环比大幅下降1.6个百分点至49.2%，是拖累PMI的主因[2] - 1月制造业新出口订单指数环比下降1.2个百分点，预示年初出口增速可能略有下行[2] 行业与价格分项表现 - 高技术制造业和装备制造业PMI分别为52%和50.1%，仍处扩张区间，受全球AI投资和国内设备更新政策带动[5] - 消费品行业和基础原材料行业PMI分别降至48.3%和47.9%，受市场需求放缓影响[5] - 1月主要原材料购进价格指数大幅上升3个百分点至56.1%，出厂价格指数上升1.7个百分点至50.6%，近20个月来首次升至临界点以上[4] 非制造业与建筑业表现 - 1月服务业PMI为49.5%，环比小幅回落0.2个百分点，符合季节性规律[1][5] - 1月金融业商务活动指数升至65%以上，受年初信贷投放增加和股市高位运行影响[5] - 1月建筑业商务活动指数为48.8%，环比大幅回落4个百分点，受低温天气、春节临近及房地产市场调整影响[1][6] 政策影响与未来展望 - 1月出台的“一揽子结构性政策”（支持中小微和科技企业融资、下调商住房贷款首付比例等）对实体经济的提振效应需时间传导[3][4] - 预计2月春节长假期间制造业PMI将在收缩区间继续下行，后期景气度受出口、房地产及稳增长政策影响[6] - 分析判断二季度货币政策有望降息降准，财政政策将全面加力，逆周期调节有充足空间[6]

制造业PMI总体情况 - 1月份制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.8个百分点，景气水平下降[2] - 部分制造业行业进入传统淡季，市场有效需求仍显不足[2] 制造业生产与需求 - 生产指数为50.6%，高于临界点，制造业生产保持扩张[2] - 新订单指数为49.2%，市场需求有所回落[2] - 农副食品加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于56.0%，产需释放较快[2] - 石油煤炭及其他燃料加工、汽车等行业生产指数和新订单指数均低于临界点，市场需求放缓，生产回落[2] 制造业价格指数 - 主要原材料购进价格指数为56.1%，出厂价格指数为50.6%，分别比上月上升3.0个和1.7个百分点[3] - 出厂价格指数近20个月来首次升至临界点以上，制造业市场价格总体水平改善[3] - 有色金属冶炼及压延加工、电气机械器材等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至55.0%以上，相关行业采购和销售价格上涨[3] - 木材加工及家具、石油煤炭及其他燃料加工等行业两个价格指数均低于临界点[3] 不同规模企业PMI - 大型企业PMI为50.3%，仍位于扩张区间，支撑作用持续显现[3] - 中型企业PMI为48.7%，小型企业PMI为47.4%，分别比上月下降1.1个和1.2个百分点，景气水平回落[3] 不同类别制造业PMI - 高技术制造业PMI为52.0%，连续两个月位于52.0%及以上较高水平，发展态势持续向好[3] - 装备制造业PMI为50.1%，保持在扩张区间[3] - 消费品行业PMI为48.3%，高耗能行业PMI为47.9%，景气水平有所回落[3] 制造业企业预期 - 生产经营活动预期指数为52.6%，继续高于临界点[4] - 农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业生产经营活动预期指数连续两个月位于56.0%以上较高景气区间，企业对行业发展信心较强[4] 非制造业商务活动指数 - 1月份非制造业商务活动指数为49.4%，比上月下降0.8个百分点，总体景气水平有所回落[4] - 受建筑业等行业景气度下降等因素影响[4] 服务业商务活动情况 - 1月份服务业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.2个百分点[4] - 货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均高于65.0%，市场活跃度较高[4] - 房地产业商务活动指数降至40.0%以下，景气水平总体偏弱[4] - 服务业业务活动预期指数为57.1%，比上月上升0.7个百分点，企业对近期市场发展信心有所增强[4]

1月份制造业PMI总体情况 - 1月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，较上月下降0.8个百分点，低于临界点，制造业景气水平下降 [1] - 部分制造业行业进入传统淡季，市场有效需求仍显不足是景气水平下降的主要原因 [1] 生产与需求 - 生产指数为50.6%，仍高于临界点，表明制造业生产活动保持扩张 [1] - 新订单指数为49.2%，较上月下降，表明市场需求有所回落 [1] - 农副食品加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于56.0%，产需释放较快 [1] - 石油煤炭及其他燃料加工、汽车等行业的生产指数和新订单指数均低于临界点，相关行业市场需求放缓，企业生产有所回落 [1] 价格表现 - 主要原材料购进价格指数为56.1%，出厂价格指数为50.6%，分别比上月上升3.0个和1.7个百分点 [1] - 出厂价格指数是近20个月来首次升至临界点以上，制造业市场价格总体水平改善 [1] - 价格指数回升或得益于年初投资蓄力及“反内卷”政策的持续收效 [2] 行业分化表现 - 高技术制造业PMI为52.0%，连续两个月位于52.0%及以上较高水平，发展态势持续向好 [2] - 装备制造业PMI为50.1%，保持在扩张区间 [2] - 消费品行业PMI为48.3%，高耗能行业PMI为47.9%，景气水平有所回落 [2] - 装备制造业、原材料加工业对下游固定资产投资较为敏感，其部分行业需求、价格指数改善，或反映出1月基建、保障房等固投项目正在蓄力 [2] 企业规模表现 - 大型企业PMI为50.3%，仍位于扩张区间，支撑作用持续显现 [2] - 中型企业PMI为48.7%，小型企业PMI为47.4%，分别比上月下降1.1个和1.2个百分点，景气水平有所回落 [2] 企业预期与库存 - 生产经营活动预期指数为52.6%，继续高于临界点，显示企业预期保持乐观 [2] - 农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业生产经营活动预期指数连续两个月位于56.0%以上较高景气区间，相关企业信心较强 [2] - 原材料库存指数为47.4%，比上月下降0.4个百分点，表明制造业主要原材料库存量继续减少 [1] 政策展望 - 宏观政策预计将更加积极有为，以托底总需求 [3] - 扩大内需仍将是政策发力的重点方向，年初已出台支持养老服务消费、加快培育服务消费新增长点等相关政策 [3]

核心观点 - 2026年1月中国采购经理指数显示经济景气水平有所回落 制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.3%、49.4%和49.8% 均低于50%的临界点 分别比上月下降0.8个、0.8个和0.9个百分点 [1] 制造业PMI分析 - 制造业PMI为49.3% 较上月下降 部分行业进入传统淡季且市场有效需求仍显不足 [2] - 生产指数为50.6% 高于临界点 制造业生产保持扩张 新订单指数为49.2% 市场需求有所回落 [2] - 农副食品加工、铁路船舶航空航天设备等行业产需释放较快 生产指数和新订单指数均高于56.0% 石油煤炭及其他燃料加工、汽车等行业两个指数均低于临界点 市场需求放缓且生产回落 [2] - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.1%和50.6% 比上月上升3.0个和1.7个百分点 出厂价格指数近20个月来首次升至临界点以上 [2] - 有色金属冶炼及压延加工、电气机械器材等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至55.0%以上 木材加工及家具、石油煤炭及其他燃料加工等行业两个价格指数均低于临界点 [2] - 大型企业PMI为50.3% 仍位于扩张区间 中、小型企业PMI分别为48.7%和47.4% 比上月下降1.1个和1.2个百分点 [3] - 高技术制造业PMI为52.0% 连续两个月位于52.0%及以上较高水平 装备制造业PMI为50.1% 保持在扩张区间 消费品行业和高耗能行业PMI分别为48.3%和47.9% [3] - 生产经营活动预期指数为52.6% 继续高于临界点 农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业生产经营活动预期指数连续两个月位于56.0%以上较高景气区间 [3] 非制造业PMI分析 - 非制造业商务活动指数为49.4% 比上月下降0.8个百分点 受建筑业等行业景气度下降等因素影响 [4] - 服务业商务活动指数为49.5% 比上月下降0.2个百分点 货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均高于65.0% 市场活跃度较高 房地产业商务活动指数降至40.0%以下 [4] - 服务业业务活动预期指数为57.1% 比上月上升0.7个百分点 [4] - 建筑业商务活动指数为48.8% 比上月下降4.0个百分点 受近期低温天气及春节假日临近等因素影响 建筑业业务活动预期指数为49.8% 降至临界点以下 [4] 综合PMI产出指数 - 综合PMI产出指数为49.8% 比上月下降0.9个百分点 构成该指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50.6%和49.4% [5]