报告公司投资评级 - 报告未提及奥瑞金的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司25H1预计归母净利润8.50 - 9.60亿元、同比增长55.1% - 75.2%，扣非归母净利润3.44 - 4.49亿元、同比下降-35.0%至-15.0%；25Q2单季归母净利润1.85 - 2.95亿元、同比下降31.2%至增长9.6%，扣非归母净利润1.55 - 2.60亿元、同比下降-41.4%至-1.3%；25Q2二片罐业务受行业单罐价格偏低影响压力扩大，三片罐业务稳定贡献利润；行业格局优化，二片罐价格协同提价空间大，静待盈利拐点 [1] - 二片罐罐价承压影响行业利润，公司对中粮包装并购落地，市占率有望提升，后续行业格局改善，整体协同能力有望回升；三片罐业务深度绑定中国红牛，是主要利润支柱，国内能量饮料行业销量增长，利润基本盘稳健，未来销量有望进一步增长；公司业绩具备较大弹性，虽短期二片罐盈利承压和并购财务费用影响业绩，但期待业绩拐点，建议关注二片罐毛利率、国内外下游需求、海外业务拓展节奏 [2] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为13.0、11.4、14.2亿元，分别同比增长64.1%、-12.4%、24.9%，对应2025 - 2027年PE为11.4X、13.0X、10.4X [3] 相关目录总结 重要财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为138.43亿、136.73亿、237.76亿、254.42亿、266.37亿元，增长率分别为-1.6%、-1.2%、73.9%、7.0%、4.7% [5] - 归属母公司净利润分别为7.75亿、7.91亿、12.97亿、11.36亿、14.18亿元，增长率分别为37.0%、2.1%、64.1%、-12.4%、24.9% [5] - 毛利率分别为15.2%、16.3%、13.4%、13.1%、13.5%；净资产收益率ROE分别为8.9%、8.7%、13.2%、10.8%、12.5% [5] - EPS(摊薄)分别为0.30、0.31、0.51、0.44、0.55元；市盈率P/E分别为19.00、18.62、11.35、12.96、10.38倍；市净率P/B分别为1.69、1.62、1.50、1.40、1.30倍 [5] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为68.15亿、86.41亿、103.88亿、129.40亿、148.14亿元，非流动资产分别为95.91亿、94.52亿、175.08亿、164.65亿、153.71亿元 [6] - 流动负债分别为61.46亿、77.45亿、129.00亿、139.37亿、140.78亿元，非流动负债分别为13.45亿、9.92亿、49.43亿、47.43亿、45.43亿元 [6] - 负债合计分别为74.90亿、87.38亿、178.44亿、186.80亿、186.22亿元，归属母公司股东权益分别为87.35亿、90.76亿、97.98亿、104.93亿、113.60亿元 [6] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为138.43亿、136.73亿、237.76亿、254.42亿、266.37亿元，营业成本分别为117.34亿、114.43亿、205.78亿、221.03亿、230.43亿元 [6] - 营业利润分别为10.76亿、11.39亿、18.37亿、16.10亿、20.10亿元，利润总额分别为10.52亿、11.29亿、18.28亿、16.01亿、20.06亿元 [6] - 净利润分别为7.39亿、7.77亿、12.71亿、11.14亿、13.91亿元，归属母公司净利润分别为7.75亿、7.91亿、12.97亿、11.36亿、14.18亿元 [6] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为15.07亿、22.86亿、5.43亿、28.45亿、30.58亿元，投资活动现金流分别为-3.12亿、-2.37亿、-91.25亿、-2.48亿、-0.81亿元 [6] - 筹资活动现金流分别为-13.85亿、3.34亿、70.32亿、-11.59亿、-12.56亿元，现金流净增加额分别为-1.82亿、23.54亿、-15.48亿、14.39亿、17.20亿元 [6]

业绩表现 - 公司预计2025年上半年实现营业收入10.7亿元至11.3亿元，同比增长9.85%至16.01% [2][3] - 预计上半年净利润2300万元至2800万元，同比增长360.57%至460.70% [2][3] - 扣非净利润预计1750万元至2250万元，同比增长638.58%至849.61% [3] - 2025年一季度毛利率达12.66%，同比提升0.81个百分点 [12] - 2024年公司营业收入20.18亿元创历史新高，同比增长15.51% [7] 业务发展 - 公司形成"快消品金属包装+新能源材料"双主业经营模式 [3] - 易开盖产品全球化战略持续落地，智能化设备产能释放提升竞争力 [2][4] - 2024年出口规模达6.71亿元，同比增长43.62%，覆盖东南亚、中东、欧洲等市场 [10] - 罐头易开盖业务2024年收入7.69亿元，同比增长37.49% [11] - 复合集流体业务取得小批量量产订单，与头部电池客户合作持续推进 [13] 研发投入 - 2024年研发费用6000.48万元，同比增长4.96% [9] - 2025年一季度研发费用1493.15万元，同比增长21.06% [12] - 公司及子公司累计获得授权专利288项，其中发明专利22项 [9] - 研发人员146人，占总员工数10.95% [10] - 与日本爱发科成立联合研究院，研发电池复合集流体及固态电池技术 [12] 市场表现 - 2025年至今公司股价增幅约100% [2][13] - 2022年受疫情影响亏损4313.86万元，2023年扭亏为盈1421.19万元 [6][7] - 2024年净利润-3967.26万元，主要因原材料价格上涨和研发投入增加 [7]

业绩预增 - 海陆重工预计2025年上半年净利润1.9亿至2.05亿元，同比增长48.92%-60.68%，扣非净利润1.83亿至1.98亿元，同比增长55.08%-67.79% [1] - 华测导航预计2025年上半年净利润3.2亿至3.35亿元，同比增长38.93%-46.04%，扣非净利润2.93亿至3.08亿元，同比增长38.93%-46.04% [2] - 昊华科技预计2025年上半年净利润5.9亿至6.5亿元，同比增长59.30%-75.50%，扣非净利润5.75亿至6.35亿元，同比增长55.84%-72.11% [3] - 巨化股份预计2025年上半年净利润19.7亿至21.3亿元，同比增长136%-155%，扣非净利润19.5亿至21.1亿元，同比增长146%-166% [13][14] - 华友钴业预计2025年上半年净利润26亿至28亿元，同比增长55.62%-67.59%，扣非净利润24.5亿至26.5亿元，同比增长39.85%-51.26% [32] - 金岭矿业预计2025年上半年净利润1.33亿至1.69亿元，同比增长66.48%-111.54%，扣非净利润1.2亿至1.55亿元，同比增长49.94%-93.67% [51] 扭亏为盈 - 福建水泥预计2025年上半年净利润2067万元，实现扭亏为盈，扣非净利润1286万元 [9][10] - 山东钢铁预计2025年上半年净利润1271万元，实现扭亏为盈，利润总额约2.93亿元，同比增利约13.54亿元 [14] - 东安动力预计2025年上半年净利润352万至528万元，实现扭亏为盈，上年同期亏损679万元 [36][37] 业务进展 - 仟源医药子公司江苏嘉逸医药依巴斯汀原料药上市获批准，适用于过敏性鼻炎及慢性特发性荨麻疹治疗 [5][6] - 鲁抗医药获得吉非替尼片药品注册证书及吉非替尼原料药上市批准，适用于非小细胞肺癌EGFR基因突变靶向治疗 [7] - 拓新药业全资子公司新乡制药胞磷胆碱原料药上市申请获批，适用于脑损伤、脑血管疾病治疗 [40][41] - 江苏国信子公司国信沙洲100万千瓦机组正式投产，采用二次再热超超临界燃煤发电技术 [15][16] - 太阳能上半年新增运营容量477.29MW，新增并网容量618MW，发电量41.59亿千瓦时，同比增加22.40% [26][27][28] 项目中标 - 安徽建工中标呼和浩特至鄂尔多斯高速公路项目，总投资71.35亿元，建设期3年，收费期30年，以及G4212合安高速公路改扩建工程，中标价9.5亿元，工期28个月 [7] - 浙江交科子公司中标杭淳开高速公路项目，中标金额分别为15.06亿元、11.02亿元和16.14亿元，总工期36至43个月 [30][31][32] 资本运作 - 长白山向特定对象发行股票申请获证监会同意注册批复，有效期12个月 [8][9] - 烽火通信向特定对象发行A股股票申请获证监会同意注册批复，有效期12个月 [18][19] - 蓝思科技H股发行价格定为每股18.18港元，预计2025年7月9日在香港联交所主板挂牌上市 [45][46] - 峰岹科技H股发行定价为每股120.5港元，预计2025年7月9日在香港联交所主板挂牌上市 [51] 其他重要事项 - 三峡能源控股股东三峡集团获工商银行不超过27亿元专项贷款承诺函，用于增持公司股票，贷款期限3年 [21][22][23] - 集智股份及子公司收到政府补助463.95万元，占2024年度净利润12.14% [4][5] - 卫宁健康获得1100万元政府补助，占2024年度净利润12.52% [42][43] - 富士莱拟2000万至4000万元回购公司股份，回购价格上限40元/股，用于股权激励或员工持股计划 [43]

业绩预告 - 2025年上半年业绩预计同向上升 [1] - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年6月30日 [1] 业绩变动原因 - 快消品金属包装易开盖板块营收规模稳中有进，经营效益大幅改善 [3] - 易开盖产品全球化发展战略持续落地，智能化、自动化设备产能释放提升竞争力 [3] - 产品品质稳定性、快速响应供货能力等品牌优势显现，市场规模稳步增长 [3] - 本期确认增值税加计抵减损益对净利产生正面影响 [3] 其他说明 - 业绩预告为财务部门初步测算结果，未经审计机构审计 [4] - 具体财务数据将在2025年半年度报告中详细披露 [4]

港股私有化退市概况 - 截至7月5日港股年内退市公司达30家其中15家为私有化退市数量与去年全年持平 [1] - 港股市值1亿港元以下公司共474家部分公司日均成交额不足10万港元 [1] - 流动性不足估值低迷及上市成本高是私有化主因产业并购需求推动主动退市 [1] 私有化行业分布与案例 - 私有化企业涉及物流投资软件开发服装零售等多个领域 [2] - 安科系统私有化报价每股1.10港元较停牌前溢价37.5% [2] - 粤丰环保被瀚蓝环境子公司以110亿港元收购92.78%股份完成产业整合 [2] - 中粮包装被奥瑞金科技以60.66亿港元现金要约收购 [2] - ESR私有化估值552亿港元较停牌前市值溢价13.6%将专注物流与数据中心业务 [3] 流动性不足与成本压力案例 - 复星旅游文化退市前股价7.75港元较停牌溢价超1倍总市值96.47亿港元 [4] - 融信服务退市前股价0.6港元较发行价跌87.7%总市值缩水至3.05亿港元 [4] - 主板上市公司年费成本达14.5万至106.9万港元 [4] - 堡狮龙退市前股价0.106港元较巅峰市值缩水超90% [5] 私有化失败与进行中案例 - 金利来集团私有化议案未获股东大会通过 [6] - 谭仔国际私有化议案已通过将于8月19日退市 [6] 市场影响与趋势 - 私有化推动港股结构优化资源向优质企业集中 [1][3] - 企业退市后可优化治理聚焦核心业务实现战略转型 [1] - 产业并购类私有化促进行业头部整合符合国家战略方向 [2]

公司战略布局 - 公司实施"快消品金属包装+新能源材料复合集流体"双驱动发展战略，江苏英联总部基地落成标志着战略迈出关键一步 [1] - 在稳健经营快消品金属包装易开盖业务的同时，持续推动复合集流体业务，落实双主业经营模式 [1] - 江苏英联总部基地落成推动企业向"全球领先的复合集流体解决方案提供商"目标迈进 [3] 新能源材料业务进展 - 控股子公司江苏英联聚焦复合铜箔、复合铝箔研发生产，组建博士、硕士领衔的技术团队，覆盖真空物理、光学膜等专业领域 [1] - 已成功研制出PET、PP基复合铜箔及复合铝箔，产品进入下游客户验证阶段 [1] - 2024年12月斩获韩国客户U&SENERGY批量订单 [1] - 产品已深入下游动力电池、消费电池、储能电池客户测试反馈，与部分头部客户取得深度合作 [2] - 与广州某知名汽车公司研究院于2025年3月签订《战略合作协议》，合作开发复合集流体一体化新型材料 [2] 产能与技术布局 - 新能源动力锂电池复合集流体项目总投资30.89亿元，规划建设10条复合铝箔生产线与134条复合铜箔生产线 [1] - 达产后年产能将达1亿㎡复合铝箔与5亿㎡复合铜箔 [1] - 在固态电池应用领域深入推进，开发锂金属/复合集流体负极一体化材料，与头部汽车公司开展技术合作 [2] - 依托蒸镀工艺技术储备优势，结合固态电池领域前瞻性布局，材料测试持续进行 [2] 产业链协同 - 总部基地落成庆典汇聚行业专家与上下游企业，通过技术论坛与产品发布促进材料工艺、生产设备深度交流 [3] - 助力国产材料提升国际竞争力 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予宝钢包装“买入”评级 [2][8][101] 报告的核心观点 - 两片罐供需格局改善，主要玩家盈利能力底部修复，宝钢包装是最受益于行业格局改善的纯两片罐标的，预计2025 - 2027年实现归母净利润分别为1.9/3.2/4.5亿元，同比+9.3%/+69.2%/+41.1%，通过FCFF方法计算企业总价值93亿元，股权价值82亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 宝钢包装：第一家走出国门的金属制罐企业 - 从印铁到制罐，是第一家批量生产两片罐的内资企业，1998年投产第一条两片罐制罐线，2015年上交所上市，2021、2024年分别完成一次定向增发，下游客户主要是饮料及啤酒品牌，近年收入规模稳步向上，2024年实现收入83.2亿元，同比增长7.2%，2017 - 2024年CAGR达9.0%，两片罐为主要收入来源和增长驱动力 [18][23][27] - 股权结构稳定，背靠中国宝武集团，共计持股52.98%，2019年被纳入国企改革“双百企业”名单，2015年上市后2021、2024年分别完成一次定向增发，组织结构优化，推出员工股权激励政策 [38][41] 行业：供需格局改善，两片罐迎景气向上 - 需求端：罐化率提升驱动两片罐需求增长，预计2025年两片罐需求量达约571亿罐，2022 - 2025年CAGR约2.0%，储存能力和成本优势推动啤酒罐化率提升，环保趋势打开两片罐长期应用空间，两片罐是下游产品结构升级的重要载体 [45][46][52] - 行业整合提速，供给端集中度提升，盈利步入上行通道，2010 - 2014年行业扩产高峰，2014 - 2017年产能扩张供需失衡，2018 - 2021年供需平衡盈利能力回升，2022年以来进入新一轮产能扩建，2024年主要玩家整合行业格局，集中度再提升，看好本轮整合后两片罐盈利能力回归 [56][58][59] 公司：区位协同、效率第一、客户优质 - 国内工厂布点全面，区位协同，海外高毛利品种持续放量，全国布点均衡形成“东南西北中”覆盖网络，有效提高周转率、控制物流成本，是第一家走出国门的本土金属包装企业，东南亚产能布局全面，2024年海外收入达23.8亿元，同比增长25.8%，2019 - 2024年CAGR达18%，海外业务毛利率比国内高8.7pct [66][71][72] - 客户结构优质，长期稳定合作，已与知名快消品牌客户建立长期稳定合作关系，前五大客户贡献50%左右收入，深耕大客户有利于保证产能利用率及资金的有效使用 [73] - 财务成本和运营效率具备明显优势，现金流优异，有息债务和利息支出规模相对稳定，有息负债利率较低，生产效率行业领先，各运营效率指标逐步优化，充足现金流、低有息负债率及低贷款利率支撑产能扩张 [79][82] 盈利预测与估值分析 - 盈利预测：预计2025 - 2027年国内两片罐产量130/140/145亿罐，单价分别为0.41、0.42、0.43元/罐，毛利率为3.9%/6.0%/8.2%；国外两片罐产量42/57/63亿罐，单价分别为0.60、0.61、0.61元/罐，毛利率为14.8%/15.1%/15.3%；预计2025 - 2027年实现收入83.4/98.0/105.3亿元，同比+0.3%/+17.4%/+7.5%，实现归母净利润分别为1.9/3.2/4.5亿元，同比+9.3%/+69.2%/+41.1% [95][96] - 估值分析：采用FCFF方法对宝钢包装进行估值较为合理，资金成本（WACC）为4.45%，通过FCFF方法计算企业总价值93亿元，股权价值82亿元，最新总市值61亿元，上行空间35%，首次覆盖给予“买入”评级 [97][98][101]

公司战略布局 - 公司实施"快消品金属包装+新能源材料复合集流体"双驱动发展战略，江苏英联总部基地落成标志着战略迈出关键一步 [2] - 在稳健经营快消品金属包装业务的同时，持续推动复合集流体业务，落实双主业经营模式 [3] - 控股子公司江苏英联聚焦复合铜箔、复合铝箔研发生产，组建博士、硕士领衔的技术团队，覆盖真空物理、光学膜等专业领域 [3] 新能源业务进展 - 已成功研制PET、PP基复合铜箔及复合铝箔，产品进入下游客户验证阶段，并于2024年12月获得韩国客户U&SENERGY批量订单 [3] - 新能源动力锂电池复合集流体项目总投资30.89亿元，规划建设10条复合铝箔生产线与134条复合铜箔生产线，达产后年产能将达1亿m²复合铝箔与5亿m²复合铜箔 [3] - 复合铝箔已引进5条日本爱发科生产线，复合铜箔已有5条采用"磁控溅射+水电镀"两步法工艺的生产线落地 [4] 技术合作与研发 - 与广州某知名汽车公司研究院、某消费电池头部企业签署战略合作协议，在下一代电池技术及消费电池领域展开深度合作 [4] - 研发的复合集流体材料在固态电池应用中已进入测试阶段，计划1年内向客户交付锂金属/复合集流体负极一体化材料 [4] - 参与起草国内首个《锂离子电池用复合铜箔》团体标准，联合57家产业链企业攻克延展性、界面结合力等量产技术瓶颈 [6] 产能与产业链协同 - 江苏英联总部基地为大规模量产奠定基础，推动企业向"全球领先的复合集流体解决方案提供商"目标迈进 [5] - 庆典汇聚行业专家与上下游企业，通过技术论坛与产品发布促进材料工艺、生产设备的深度交流，助力国产材料提升国际竞争力 [5] - 项目落地江苏省高邮经济开发区，依托当地完善的工业基础设施与政府支持，充分发挥储能电池产业集群效应 [5] 行业影响与未来规划 - 总部基地启用有望成为推动新能源电池材料技术突破的行业新起点 [6] - 加速扩展复合集流体在液态电解质电池、固态电池、消费类电池等方面的应用，完善产业布局 [6] - 以技术创新为驱动，在快消品包装领域巩固领先地位的同时，加速新能源材料赛道的产业化布局 [6]

股票交易异常波动情况 - 公司股票连续两个交易日（2025年6月20日、6月23日）收盘价格涨幅偏离值累计超过20% 属于股票交易异常波动情形 [1] 公司经营情况说明 - 公司目前不存在应披露而未披露的重大信息 经营活动正常运行 [1] - 公司前期披露信息不存在需要更正或补充之处 [1] 业务板块表现 - 快消品金属包装板块发展稳健 2025年第一季度营收同比增长6.74% [2] - 2025年第一季度实现净利润1104.36万元 同比增长723.54% [2] - 复合集流体板块产业化进度持续推进 产能建设持续进行 [2] - 下游市场逐步取得小批量订单 与头部电池客户合作持续推进 [2] - 研发应用于固态电池的锂金属/复合集流体负极一体化材料 扩展各类电池应用 [2] 信息披露情况 - 公司严格履行信息披露义务 所有信息以指定媒体公告为准 [2] - 相关经营数据详见2025年4月18日披露的年度报告和第一季度报告 [2] - 投资者关系活动记录表已于2025年5月23日披露 [2]

股票交易情况 - 公司A股股票连续两个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20% 属于股票交易异常波动情形 [1] 发展战略 - 公司坚定落实快消品金属包装业务与复合集流体业务双主业发展战略 [1] 快消品金属包装业务表现 - 快消品金属包装板块发展稳健 公司在智能化生产和精益管理方面积累深厚经验 [1] - 2025年第一季度营收规模同比增长6.74% [1] - 2025年第一季度实现净利润1104.36万元 同比增长723.54% [1] 复合集流体业务进展 - 复合集流体板块产业化进度不断推进 [1] - 公司在产能方面持续建设 [1] - 在下游市场开拓方面逐步取得小批量订单 [1] - 与头部电池客户的合作持续推进 [1] - 加快技术研发进程 研发应用于固态电池用的锂金属/复合集流体负极一体化材料 [1] - 不断扩展复合集流体在各类电池上的应用 [1]