核心观点 - 西部矿业控股子公司玉龙铜业的铜矿资源储量获官方评审备案，铜金属资源量实现大幅增储，标志着公司地质找矿取得突破，将延长矿山服务年限并提升长期盈利能力和市场竞争力 [1] - 公司通过玉龙铜矿三期工程核准及成功竞得新探矿权，实施“内生性增储”与“外延式并购”双线战略，持续扩大资源掌控力，以响应国家对关键矿产资源的战略需求 [2][4] 资源储量更新 - 玉龙铜业新增查明铜金属资源量131.42万吨，伴生钼金属资源量10.77万吨 [1] - 本次勘查备案后，玉龙铜矿累计查明铜金属资源量达753.39万吨，伴生钼金属资源量达45.90万吨 [1] - 此次增储是公司实施“增储上产”战略的核心成果，强化了对上游核心资源的掌控力，被视为一项关键战略资产 [1] 生产运营与扩建 - 玉龙铜矿目前拥有铜矿石处理能力2280万吨/年 [2] - 2025年1月至9月，公司生产矿产铜137,670金属吨，其中玉龙铜业生产125,085金属吨 [2] - 玉龙铜矿三期工程项目已获核准，生产规模将增至3000万吨/年 [2] - 玉龙铜业是公司最大的营收和利润来源，得益于其高品位矿石资源和先进装备水平 [1] 外延式资源扩张 - 2025年10月，玉龙铜业以86.0893亿元成功竞得安徽省茶亭铜多金属矿勘查探矿权 [2] - 茶亭铜多金属矿累计查明工业品级铜矿石量12,180.30万吨，铜金属量65.67万吨，平均品位0.54%；低品位矿铜矿石量44,956.12万吨，铜金属量109.09万吨，平均品位0.24% [3] - 该矿共(伴)生金金属量248.07吨，平均品位0.43克/吨，并共生有铅锌、银，为大型斑岩型铜金矿床 [3] - 该矿资源增长潜力较为可观，将作为公司“十五五”期间的重点建设项目 [3] 行业背景与战略意义 - 铜是新能源汽车、光伏电网、数据中心等关键领域的核心原材料，长期需求前景广阔，战略价值日益凸显 [4] - 公司资源量的重大突破提升了其在中国有色金属行业的权重与话语权，是对国家提升关键矿产资源自主保障能力战略的积极响应 [4] - 公司未来将持续推进资源增储 [4]

智利铜产量与价格展望 - 智利国家矿业协会Sonami预计2026年智利铜产量将在550-570万吨之间 高于去年预估的540万吨 [2] - 尽管面临持续的运营挑战 但行业前景依然乐观 财务和商业数据积极 [2] - 该协会预测 今年铜的平均价格为每磅4.50美元 [2] 智利铜行业投资预测 - 据智利国家矿业协会Sonami估计 2025-2029年间 该行业的投资额将达到268亿美元 [2] 全球铜产业格局 - 智利是全球最大的铜生产国 [3] - 中国是全球最大的铜消费国 [4] 中国铜产业链现状 - 中国铜产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制 [4]

华尔街对铜价前景的严重分歧 - 瑞银认为铜市场将在2026/27年进入严重的结构性短缺，而高盛和花旗则认为当前价格飙升主要由短期“美国关税恐慌”驱动，2026年市场可能面临过剩 [1][2] - 铜价在一个月内暴涨22%，突破13000美元/吨，成为多空观点激烈碰撞的关键时点 [5] 瑞银的核心观点：长期结构性短缺 - 尽管铜价飙升，但矿业公司的项目最终投资决定在2023-2025年期间仍处于极低水平，资本开支周期转向滞后 [2][3] - 全球铜业名义资本开支稳定在约400亿美元，但剔除通胀后，2025年的实际资本开支仅为2013年峰值水平的约30% [4] - 资本密集度急剧上升，2025-2030年潜在项目的平均资本密集度约为25,000美元/吨，较2021-2025年项目（17,000美元/吨）提高了50% [6] - 过去花10亿美元能带来约6万吨铜增量，未来同样的投资只能换来约4万吨 [6] - 若仅考虑基准情景项目，全球矿山供应将在2028-2030年见顶，到2035年供需缺口将扩大至惊人的700万吨 [7] - 为填补700万吨缺口，行业累计需要超过1750亿美元的新项目支出 [1][7] - 新项目资本开支需在2026年提升至50亿美元，到2030年需增长至每年200亿美元并维持至2035年 [10] - 2025年项目审批量回升至约80万吨，但考虑到3-4年的建设周期，这一速度仍不足以弥补需求增长 [8] 价格激励与供应响应迟钝 - 基于15%的内部收益率门槛，长期铜价需达到5.0美元/磅（约11000美元/吨）才能激励大部分新项目落地，当前现货价格已处于或高于该水平 [11] - 尽管价格达标，但必和必拓、力拓等巨头更倾向于通过并购获取现有资源，而非承担高风险开发新矿，导致供应响应迟钝 [11] - 资本部署的速度仍难以避免未来2-3年的供应增长放缓，市场需要更长时期的高价格来刺激替代需求或缩减消费 [11][12] 高盛与花旗的短期警告 - 高盛指出，铜价近期暴涨主要由担忧美国对精炼铜征收关税引发的“囤货潮”驱动 [2][16] - 高盛警告，一旦二季度关税政策明朗，囤货动力将消失，市场焦点将回归到2026年全球预计30万吨的过剩量上，并维持2026年四季度价格回落至11200美元/吨的判断 [16] - 花旗观点更为激进，认为“1月可能就是2026年的价格高点”，超过13000美元的价格将刺激废铜供应激增，从而平衡市场，价格终将回落至13000美元/吨的水平 [16] 观点总结与市场状态 - 长期逻辑认为矿业投资不足和成本飙升是不可逆的物理约束，2026/27年的短缺不可避免，现在的价格只是长期牛市的序章 [18] - 短期逻辑认为当前的暴涨建立在“关税恐慌”和“美国囤货”的脆弱平衡上，一旦政策不确定性消除，过剩的基本面将把价格拉回 [18] - 瑞银反驳短期视角，承认近期涨势受投资者仓位驱动，短期价格可能整固，但强调供应挑战与韧性需求的对比创造了令人信服的基本面，坚信2026年将是市场真正感受到“实物紧缺”的一年 [17]

文章核心观点 - 在全球绿色转型与数字基建浪潮下，铜成为驱动新能源和AI发展的关键原材料，正步入新一轮超级周期 [1][2] - 中国矿业企业五矿资源是深度参与全球铜资源博弈、并成功构建“系统韧性”的生动样本，其成功关键在于“运营韧性”而非单纯“规模扩张” [1][6] 公司战略定位与全球布局 - 公司是中国五矿集团海外矿业开发的旗舰平台，战略聚焦于海外上游资源开发，业务集中在铜、铅、锌等有色资源，其中铜收入占比高达八成 [4] - 公司通过三个阶段完成全球布局：2009年收购澳洲OZ Minerals主要资产；2012年收购刚果（金）金塞维尔铜矿；2014年收购秘鲁拉斯邦巴斯铜矿 [4] - 公司于2024年完成收购科马考铜矿，并正在推进收购巴西镍业，以进一步丰富全球资产组合 [6] - 公司主体为央企控股的香港上市公司，管理总部分设墨尔本和北京，资产分布于澳大利亚、非洲和秘鲁 [4] 核心资产运营与ESG实践 - 秘鲁拉斯邦巴斯铜矿是中国在海外最大的铜矿投资项目之一，年产铜精矿含铜约40万吨，产值占秘鲁GDP近1% [2][8] - 矿山面临严峻的社区关系挑战，历史上周边80多个社区因利益问题频繁堵路抗议，严重影响运营 [8] - 2023年公司启动“邦巴斯之心”项目，将社区关系模式从“交易型”转变为“共生型”，核心是让社区通过支持生产获得可持续收益 [9] - 具体措施包括：帮助社区组建卡车运输队承接矿山业务；将土建工程优先分包给当地社区企业；建立职业培训中心提供技能培训 [9] - 转型成效显著，堵路事件大幅减少，2024年以来拉斯邦巴斯产能逐渐恢复至历史高位水平 [11] - 公司是国际矿业与金属理事会中唯一的中资企业成员，遵循全球行业高标准，并将ESG管理提升至董事会层面 [11] 增长路径与未来展望 - 公司增长路径清晰，采取外延并购与内生挖潜双轮驱动 [12] - 内生挖潜方面，旗下三座铜矿山均有增量：拉斯邦巴斯铜矿产量预计2025年重回40万吨；金塞维尔铜矿完成改扩建，设计产能8万吨阴极铜；科马考铜矿扩产项目预计2028年投产后，产量从5万吨增至13万吨 [13] - 并购策略保持谨慎乐观，重点放在对中资相对友好的拉美、非洲和中亚地区，并继续以铜为核心推进并购 [15] - 行业分析认为，传统需求韧性仍存叠加新兴需求高速增长，铜供需偏紧格局下，铜价中枢预计将稳步上行 [15] - 公司三大铜矿增产预期强，财务结构逐渐优化，有望充分享受铜价上涨带来的利润弹性 [16] - 公司在各海外矿山推行智能化运维系统、本地化技术适配方案，以设备可靠性和运营效率构筑核心竞争力 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周沪铜冲高回调，截至1月9日收于101410元/吨，周涨幅3.23% 供给紧缺担忧及区域性供需错配使市场情绪高涨推升铜价，冲高后多头止盈铜价回调 基本面矿端紧缺未修复，加工费维持低位，智利铜矿罢工加剧担忧 美国comex铜库存囤积，非美地区供应紧张推升铜价 铜价高位使国内下游开工承压，库存连续六周累库 随着美元指数走强和资金止盈情绪升温，有色金属及贵金属价格回调，预计铜价维持偏强震荡运行，建议逢低持多[5][9] 根据相关目录分别进行总结 主要观点策略 上周行情回顾 上周沪铜冲高回调，截至1月9日收至101410元/吨，周涨幅3.23% 供给和供需错配推升铜价，冲高后多头止盈回调 矿端紧缺未修复，加工费低位，智利铜矿罢工加剧担忧 美国comex铜库存囤积，非美地区供应紧张推升铜价 铜价高位使国内下游开工承压，库存连续六周累库 美元指数走强和资金止盈使有色金属及贵金属价格回调，预计铜价偏强震荡[5] 供需及库存情况 供给端矿端扰动使铜精矿紧缺，智利铜矿罢工，1月9日国内铜精矿港口库存42.8万吨，周环比-15.89%，同比-43.39%，加工费下探低位 12月我国电解铜产量117.8万吨，环比增加6.8%，同比上升7.54%，1-12月累计产量同比增加137.20万吨，增幅为11.38% 需求端铜价高位压制开工，1月8日国内主要精铜杆企业周度开工率为47.82%，环比下滑1.01个百分点，同比下降28.54个百分点 12月铜板带、铜棒开工率分别为68.21%、52.74% 11月铜管、铜棒开工率分别为63.82%、86.30%，11月铜管开工同比大幅下滑，11月铜箔企业开工率已连续7个月上升 库存方面，国内铜库存持续累库，COMEX铜库存继续囤积，1月9日上海期货交易所铜库存18.05吨，周环比24.22%，1月8日SMM国内主流地区库存较环比上周四增加6.29%，连续六周累库，总库存同比去年同期增长16.81万吨，1月9日LME铜库存13.90万吨，周环比-4.37%，COMEX铜库存51.80万短吨，周环比3.63%[8] 策略建议 预计铜价维持偏强震荡运行，建议逢低持多[9] 宏观及产业资讯 宏观数据概览 中国12月RatingDog服务业PMI为52保持扩张，综合PMI终值 51.3 央行表示将灵活运用货币政策工具 12月外汇储备规模环比上涨0.34%，央行连续第14个月增持黄金 12月CPI同比涨幅创34个月新高，PPI同比下降1.9%，环比上涨0.2% 美国12月ISM制造业PMI创2024年以来最大萎缩，服务业PMI 54.4创一年多最高 12月非农增5万人不及预期，失业率降至4.4%[13] 产业资讯概览 高盛上调上半年铜价预期至每吨12750美元，称下半年可能回落 智利Mantoverde铜矿因谈判无果将持续罢工 美国正考虑投资格陵兰关键矿产开采 特朗普政府与国会拟撤销拜登时期明尼苏达州北部采矿禁令 英美资源与泰克资源合并案有望通过欧盟反垄断审查[14] 期现市场及持仓情况 升贴水 沪铜创新高后现货市场冷清成交跌至贴水，后铜价走低下游补货贴水缩窄 LME铜0-3升水走扩，纽伦铜价差走弱[17] 内外盘持仓 截至1月9日，沪铜期货持仓量206,491手，周环比-0.84%，周内日均成交量275,814.8手，周环比-21.43% 截止1月2日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓3,078.98手，周环比-33.06% 截至1月6日，COMEX铜资产管理机构净多头持仓68,242张，周环比-3.91%[20] 基本面数据 供给端 矿端扰动使铜精矿紧缺持续，智利铜矿罢工，1月9日国内铜精矿港口库存42.8万吨，周环比-15.89%，同比-43.39%，加工费下探低位 12月我国电解铜产量117.8万吨，环比增加6.8%，同比上升7.54%，1-12月累计产量同比增加137.20万吨，增幅为11.38%[29] 下游开工 截至1月8日，国内主要精铜杆企业周度开工率为47.82%，环比下滑1.01个百分点，同比下降28.54个百分点 12月铜板带、铜棒开工率分别为68.21%、52.74%，铜价新高使铜板带企业开工率下滑，多数黄铜棒生产企业带动行业开工率阶段性走高 11月铜管、铜棒开工率分别为63.82%、86.30%，11月铜管同比大幅下滑，11月铜箔企业开工率已连续7个月上升[32] 库存 截至1月9日，上海期货交易所铜库存18.05吨，周环比24.22% 1月8日SMM国内主流地区库存较环比上周四增加6.29%，连续六周累库，总库存同比去年同期增长16.81万吨 1月9日，LME铜库存13.90万吨，周环比-4.37%，COMEX铜库存51.80万短吨，周环比3.63%[37]

核心观点 - 人工智能数据中心等结构性新增需求正成为铜市场新的需求增长引擎 [1] - 华尔街机构高盛显著上调2026年上半年铜价预测至12,750美元/吨 但认为13,000美元/吨以上难以长期维持 [1] - 中信建投认为铜价行情未结束 13000美元并非本轮终点 看好2026年铜价赔率 [2] 铜价走势与机构观点 - 铜价从2025年11月底不足11,000美元/吨一路拉升 并于1月6日触及13,387.50美元/吨的历史高位 [1] - 高盛将2026年上半年铜价预测从11,525美元/吨显著上调至12,750美元/吨 理由是"稀缺溢价"与囤货性质被重新定价 尤其是美国以外地区库存覆盖不足带来的市场紧张感 [1] - 高盛维持其2026年四季度11,200美元/吨的LME铜价谨慎看跌预测不变 [1] - 中信建投认为近期铜铝等有色年底走势非常强劲 定价关键战略资源安全以及美国超预期货币宽松 [2] - 中信建投分析铜价在历史高位后进入技术性修正阶段 短期受获利回吐与弱现实压制 但结构性需求仍为铜价提供较强支撑 [2] 铜需求驱动因素 - 微软、谷歌、亚马逊以及Meta正在大举建设的大型AI数据中心 其电力传输、AI算力集群铜缆高速互联系统、散热系统以及高性能网络设备、数据中心存储设备等高度依赖铜 [1] 相关上市公司信息 - 中信建投提及的铜矿企业相关港股包括：洛阳钼业（03993）、紫金矿业（02899）、江西铜业股份(00358)、五矿资源(01208) [2] - 金浔资源(03636)是优质阴极铜的领先制造商 在刚果(金)及赞比亚拥有强大影响力 按在刚果(金)及赞比亚的产量计 公司在中国阴极铜生产商中排名第五 并为两个司法管辖区中唯一排名前五大的中国公司 [2] - 中国有色矿业（01258）公告谦比希东南矿体主、副井于2025年12月完成修复工作 该矿山已于2026年1月1日正式复产 [3] - 中国有色矿业预计2026年综合铜产量约48.4万吨 其中阴极铜约13.4万吨 粗铜╱阳极铜约35万吨 [3] - 中国有色矿业预计2026年自有矿产产铜约15.5万吨 生产硫酸约90万吨 生产液态二氧化硫约10万吨 生产氢氧化钴含钴约600吨 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜今日维持弱势震荡，基本面情况未变，盘面回调预计难有深跌，需关注矿端事故后续[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 1月2日加拿大铜矿商Capstone Copper智利曼托维德铜金矿场罢工，预计产量骤降七成[1] - 2026年后铜冶炼厂长协订单无利润，现货市场弱稳，后续不减产则硫酸及金等副产品成主要盈利点[1] - 12月SMM中国电解铜产量环比增加7.5万吨，升幅6.8%，同比上升7.54%；1 - 12月累计产量同比增加137.20万吨，增幅11.38%，需关注冶炼厂副产品价格能否弥补亏损[1] - 下游铜材多进入年终决算，铜价走高后采购谨慎，铜箔市场需求强于其他铜材，AI算力及科技概念支撑铜价，后续关注新能源汽车市场受购置税影响情况[1] - 美国12月私营部门新增就业4.1万人，低于预期的4.8万人，但扭转前值负增长局面，增长来自服务业及小型企业，制造业拖累明显[1] 期现行情 - 期货方面，沪铜今日维持弱势震荡[4] - 现货方面，今日华东现货升贴水 - 20元/吨，华南现货升贴水0元/吨；2026年1月7日，LME官方价13105美元/吨，现货升贴水 + 40美元/吨[4] 供给端 - 截至1月5日，现货粗炼费（TC） - 44.96美元/干吨，现货精炼费（RC） - 4.58美分/磅[7] 基本面跟踪 - SHFE铜库存10.87万吨，较上期增加12211吨；上海保税区铜库存10.08万吨，较上期增加0.48万吨；LME铜库存14.11万吨，较上期 - 2150吨；COMEX铜库存51.25万短吨，较上期增加3590短吨[10]

智利国家铜业公司产量情况 - 公司2023年智利业务铜产量为133.3万吨，较上年增加5,000吨，增幅0.4% [2] - 公司2024年预算产量目标为134.4万吨，计划实现小幅提高 [2] - 公司2023年12月产量环比11月高出40%，产量日益集中在年底以实现全年目标 [3] 公司运营与挑战 - 公司董事长致力于重振产量，此前产量因矿石品位下降及项目受挫已降至25年来最低水平 [2] - 2023年7月31日El Teniente矿发生事故导致产量减少约4.5万吨，使增产计划复杂化 [2] 铜市场环境 - 当前铜市场因供应中断而不稳定，供应紧张已帮助推动铜价创下历史新高 [2] - 即便是微小的产量增长也会受到铜市场的欢迎 [2] 中国铜产业链 - 作为全球最大铜消费国，中国产业链面临上游资源对外依存度攀升、中游加工产能过剩、下游需求受高铜价抑制三大挑战 [3]

铜价表现与预测 - 2025年铜价达到史上最高年平均价格，最后一个交易日以每磅5.672美元收盘[1] - Plusmining矿业咨询公司预测，2026年铜价将在每磅5至6美元区间波动，高于此前预测的每磅4.5至5美元[1] - GEM矿业咨询公司也预测2026年铜价将在每磅5至6美元之间[1] - 智利发展大学企业与社会研究中心表示，据国际组织预计，2026年平均铜价将为每磅5.15美元[1] 铜需求与供应基本面 - 鉴于当前电气化进程、电网建设及能源转型等持续推进，2026年铜的结构性需求仍然强劲[1] - 全球供应存在结构性缺口[1] - 库存水平较低[1] 对智利经济与行业的影响 - 每年铜价每上涨1美分，智利政府通过智利国家铜业公司（Codelco）的税收将额外获得2000万至2500万美元的收入[1] - 铜价高企有助于增强智利比索的汇率，从而降低燃料、食品和技术服务等价格[1] - 铜价高企在支撑矿业投资和延长现有矿山寿命的同时，也凸显了智利面临的核心挑战，即提高执行项目的能力、优化审批流程以及提高生产效率[1] 价格预测的驱动因素 - 电气化进程、电网建设及能源转型是推动结构性需求的主要因素[1] - 库存水平较低以及美国的不确定性也是支撑价格预测的原因[1]

公司产量预测 - 智利国家铜业公司2025年铜产量将比2024年增加5000吨 [1] - 公司预计2026年铜产量将达到134.4万吨 [1] 行业信息 - 新闻来源为第一财经 [2]