股份回购情况 - 公司通过集中竞价交易方式累计回购股份4552000股 [2] - 回购股份数量占公司总股本比例约为0.04% [2] - 回购实施时间为2025年8月 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月氧化铝复产节奏增加，仓单开始逐步积累，继续加码过剩预期，因几内亚雨季叠加国内阅兵期，矿石端扰动因素较强，氧化铝以逢高沽空为主但建议谨慎追跌 [3] - 金九旺季前夕下游多板块备货启动速度较快，电解铝旺季周期内需求存在超预期可能，铝产业利润继续由上游向下游转移 [3] - 在9月美联储降息和国内旺季双驱动下，电解铝存在较强上行助力 [3] - 铝合金旺季错配下，远月存在价差继续修复空间，可跟踪AL2510 - AO2510价差走扩以及AL2511 - AD2511价差收敛机会，重点关注美降息节奏以及强需求的证实或证伪 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 8月氧化铝期货震荡偏弱，截至29日主力收至3036元/吨，月度跌幅5.8%；沪铝震荡偏强，月内主力收至20740元/吨，月度涨幅1.1%；铝合金震荡偏强，月内主力收至20350元/吨，月度涨幅6% [5] 价差 - 8月氧化铝由贴水16元/吨转至升水190元/吨，电解铝由贴水20元/吨扩至贴水30元/吨 [5] 供应 - 据SMM，预计8月国内冶金级氧化铝运行产能增至9109万吨，产量770万吨，环比增长0.7%，同比增长6.6%；几矿报价提升，广西部分企业再度出现常规检修情况，山东、山西开工持稳 [3] - 8月国内电解铝运行产能小幅提升至4390万吨，产量373万吨，环比增长0.2%，同比增长1.1%，铝水比小幅回落至73.7%，供给延续高位，广西技改项目投产，云南第二批置换项目投产，其他暂无变动计划 [3] 需求 - 金九旺季将至，加工端开始稳步回暖，8月铝下游加工企业平均开工率59.7%，环比7月上调1.04% [3] - 其中铝板带开工率上调2.3%至65.6%，铝箔开工率上调0.24%至69.7%，铝型材开工率上调0.63%至50.63%，铝线缆开工率上调1.19%至62.95%，再生铝合金开工率下调0.21%至53.15% [3] - 铝棒加工费河南持稳，新疆包头广东下调70 - 120元/吨，无锡上调10元/吨；铝杆加工费广东内蒙下调50元/吨，山东河南上调50 - 100元/吨 [3] 库存 - 交易所库存方面，8月氧化铝累库8.22万吨至8.82万吨；沪铝累库8815吨至12.46万吨；LME累库2.08万吨至48.12万吨 [3] - 社会库存方面，氧化铝月度累库1.5万吨至6.3万吨；铝锭月度累库7.6万吨至62万吨；铝棒月度去库1.3万吨至13.4万吨 [3]

财务表现 - 上半年净利润71亿元人民币 同比增长1% 每股盈利0.412元 [1] - 2025年预计经常性净利润133亿元 2026年140亿元 [1] - 今明两年自由现金流收益率达22% [1] 盈利预测调整 - 2025至2026年盈利预估上调11%至15% [1] - 氧化铝毛利预测上调30%至70% [1] - 铝毛利预测下调12%至18% [1] 产品价格与成本 - 上海期货交易所铝行业价差预测2025年每吨4820元 2026年4700元 [1] - 进口铝土矿价格预测从每吨90美元下调至75美元 [1] - 单位营运成本预测上调5%至6% [1] 产量与产能 - 2026年氧化铝产量预测上调9% [1] - 广西华升项目全面投产 [1] 评级与目标价 - 维持H股买入评级 [1] - 目标价从6.3港元上调至7.6港元 [1] 原材料供应 - 几内亚进口加速导致自供铝土矿的氧化铝利润预测下调 [1]

股份回购进展 - 截至2025年8月31日累计回购股份6963.62万股 占总股本比例0.60% [1] - 回购成交最高价4.12元/股 最低价3.24元/股 [1] - 支付资金总额2.68亿元 不含交易费用 [1] 方案执行情况 - 回购进展符合既定股份回购方案 [1]

铝期货价格表现 - 9月1日LME铝期货开盘价2614美元/吨 现价2611美元/吨 跌幅0.31% 盘中最高2619美元/吨 最低2608.5美元/吨 [1] - 8月29日LME铝期货收盘价2618.5美元/吨 较开盘价2607.5美元/吨上涨0.40% 当日最高价2622.0美元/吨 最低价2606.5美元/吨 [2] 铝库存及仓单变化 - 8月29日上期所铝期货仓单58629吨 较前日增加1354吨 [2] - LME铝注册仓单468750吨 注销仓单12300吨减少100吨 总库存481050吨减少100吨 [2] 铝市场跨市场表现 - 8月29日电解铝现货沪伦比值7.93 进口盈亏-1288.51元/吨 较前日-1318.71元/吨收窄30.2元/吨 [2]

业绩表现 - 2025年上半年净利润123亿元人民币 同比增长35% [1] - 剔除可转换债券公允价值损失后核心净利润149亿元人民币 同比增幅达42% [1] - 三大核心业务均实现营收与盈利双增长 铝合金业务营收占比64%达519亿元 氧化铝业务占比26%达207亿元 铝加工业务占比10%达80亿元 [2] 业务板块详情 - 铝合金产品销量291万吨 同比增长24% 平均售价17853元/吨 同比上涨27% 单位毛利率4506元/吨 同比提升54% [2] - 氧化铝销量637万吨 同比增长10% 平均售价3243元/吨 同比上涨5% 单位毛利率933元/吨 同比大幅提升25% [2] - 铝加工产品销量392万吨 同比增长34% 平均售价20615元/吨 同比上涨29% 单位毛利率4815元/吨 同比增长14% [2] 资本管理 - 推出股份回购计划最低斥资30亿港元 占总股本14% 自由流通股45% 有效期至2026年5月 [2] - 2025年一季度已完成6230万股回购 占总股本067% 4月又宣布最高20亿元回购计划 [3] 行业前景与盈利驱动 - 铝行业供给端高度紧张 行业开工率达98% 铝价有望维持高位 [3] - 煤炭等原材料价格预期下行 进一步缓解成本压力 [3] - 铝价每上涨1% 公司盈利提升3% 煤炭价格每下降1% 公司盈利增加05% [3] 估值与评级 - 目标价从206港元上调至27港元 基于2026年预期市盈率86倍 较历史平均6倍高1个标准差 [3] - 假设派息比率60% 股息收益率预计达79% [3]

氧化铝周报 2025 年 9 月 1 日 供应压力仍存 氧化铝偏空 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 赵凯熙 黄蕾 zhao.kx@jygh.com. cn 从业资格号：F031122984 投资咨询号：Z00210404 敬请参阅最后一页免责声明 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 1 / 7 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 李婷 ⚫ 上周国产矿和进口矿都相对平稳，需继续关注几 内亚雨季对发运影响，当前国内港口铝土矿库存 充足，预计短时国内进口矿供应稳定。供应端此前 有南方已经在检修的氧化铝焙烧产能仍未复产， 上周有新的焙烧产能进入检修，开工产能较前稍 有回落。消费端电解铝企业在氧化铝价格回落之 际，现货补库采购较 ...

公司调研概览 - 知名私募诚盛投资近期调研3家上市公司 包括创新新材 芯源微和三花智控 [1] 创新新材业务进展 - 积极推进全球化战略 2025年计划投资不超过2.09亿美元参与沙特红海铝产业链项目 [1] - 沙特项目预计年产能50万吨电解铝及50万吨铝加工产品 截至2025年7月已完成ODI备案 [1] - 2025年上半年型材销量7.72万吨 同比增长43.93% [1] - 铝杆线缆销量50.13万吨 同比增长13.83% [1] - 综合循环利用再生铝63.75万吨 同比增长12.37% [1] - 再生铝年产能达170万吨 未来将突破200万吨 [1] - 新增授权专利38项 参与小米汽车多个部件材料开发并量产 [1] - 公司为国内铝合金线缆材料最大生产企业 [1] - 国家西电东输项目70%以上特高压导线中标单位采购其产品 [1] 芯源微经营状况 - 前道化学清洗产品预计超额完成全年签单目标 [2] - 高端机台已实现主要客户导入并获批量订单 [2] - 新一代前道涂胶显影机研发顺利 预计下半年客户端验证 [2] - 新一代机台预计明年展现表现 [2] - 2025年上半年前道订单占比近60% [2] - 主要增量来自化学清洗新品 [2] - 毛利率环比提升因封装类产品收入占比较高 [2] - 2025年为研发大年 费用率偏高 [2] - 预计2026年起随收入释放和费用控制逐步回落 [2] - 先进封装将持续布局HBM CoWoS等高端工艺 [2] - 拓展中国台湾 韩国 东南亚市场 [2] 三花智控财务表现 - 2025年半年度实现营业收入162.63亿元 同比上升18.91% [3] - 净利润21.10亿元 同比上升39.31% [3] - 制冷空调电器零部件业务收入103.89亿元 同比增长25.49% [3] - 汽车零部件业务收入58.74亿元 同比增长8.83% [3] - 净利润增长主要得益于"精兵强将"行动提升经营质量 [3] 三花智控业务发展 - 制冷业务受益于全球温控需求上升及热泵技术拓展至数据中心 储能等领域 [3] - 汽车零部件客户覆盖奔驰 比亚迪 特斯拉 丰田等主流车企 [3] - 客户包括电装 法雷奥等集成商 客户结构持续优化 [3] - 推进数据中心液冷业务 依托原有热管理技术实现零部件复用 [3] - 机器人事业部已成立 聚焦机电执行器并推进量产 [3] - 通过海外生产基地布局应对关税政策 [3] - 已与客户达成成本分摊协议 保障供应链稳定 [3] 调研机构背景 - 北京诚盛投资管理有限公司成立于2004年11月 [4] - 中国证券投资基金业协会会员单位 [4] - 荣膺私募金牛奖 私募基金年会奖 私募金刺猬奖等多项私募界大奖 [4] - 以专业投研团队为基础 从事国内证券市场投资及咨询服务的专业机构 [4] - 秉承深入的基本面研究 严格控制回撤 投资风格稳中求进 [4] - 管理规模持续增长 经历了市场两轮完整的牛熊周期 [4] - 长期管理业绩优秀 旗下产品得到市场的充分肯定 [4] - 致力于打造成为国内证券市场最具品质的专业投资机构 [4] - 本着"诚信 稳健 共赢"的宗旨 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入1163.92亿元，同比增长5.12% [1][4] - 归母净利润70.71亿元，同比增长0.81%，创历史同期新高 [1][4][6] - 扣非净利润69.41亿元，同比增长1.27% [4] - 经营现金流净额142.65亿元，为成立以来同期最好水平，同比增长5.3% [1][12] 产量与成本控制 - 氧化铝产量同比增长4.88%，电解铝产量同比增长9.37% [6] - 氧化铝矿石自给率创近5年新高，较年初提升6个百分点 [2][6] - 全产业链氧化铝成本和电解铝成本均优于行业平均水平 [6] 财务结构优化 - 资产负债率降至46.88%，连续多年下降（2024年底48.10%，2023年底53.30%） [2][12] - 财务费用11.89亿元，实现连续六年下降（2019年中期24.80亿元） [2][12] 股东回报 - 拟派发中期现金红利21.10亿元，占归母净利润比例29.84% [3][13] 战略转型举措 - 国内铝土矿资源增储千万吨级，加速海外几内亚铝土矿基地建设 [9] - 广西华昇二期、内蒙古华云三期等重点项目提前投产 [9] - 推进精细氧化铝、高纯铝、氮化铝等高端产品技术突破 [9][10] - 2021-2024年研发投入分别为24.93亿/66.66亿/54.44亿/31.70亿元 [11] 技术创新成果 - 1项技术获日内瓦国际发明金奖，2项专利获中国专利优秀奖 [11] - 推广铝电解深度节能技术、赤泥综合利用技术等科技成果 [11]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入172.74亿元 同比增长10.25% [1][3] - 归属于上市公司股东净利润26.25亿元 同比增长19.95% [1][3] - 归母扣非净利润26.11亿元 同比增长21.04% [3] - 子公司南山铝业国际收益596.8百万美元 同比增长41.0% 股东应占利润248.2百万美元 同比增长124.2% [1] 产能扩张 - 印尼已建成200万吨氧化铝产能并满产运行 拟再建200万吨新产能（其中100万吨已投产） [9] - 拟建25万吨电解铝新产能且项目已开工 [9] - 拟投资18.68亿元在印尼建设年产20万吨烧碱及16.5万吨环氧氯丙烷项目 [10] - 国内氧化铝产能140万吨 与印尼产能形成协同效应 [21] 产品与技术 - 航空铝板应用于国产大飞机C919关键部位 并同时供货波音、空客及中国商飞 [15] - 参与C929产品研制 与设计研究院成立联合研究中心 [15] - 汽车板业务与宝马、大众、蔚来、理想等车企深度合作 供货量持续增长 [17] - 再生铝项目实现10万吨产能 采用保级利用工艺降低生产成本 [11][21] 产业链布局 - 构建"热电-氧化铝-电解铝-高端制造-再生铝"完整闭环体系 [13] - 罐体料业务拓展全球核心供应商阵营 铝箔产品与国内外食品企业及电池制造商建立合作 [21] - 建筑型材开拓家装零售和系统门窗市场 [22] 资本市场行动 - 控股子公司南山铝业国际于2025年3月25日在港交所主板上市 募资超20亿港元 [6] - 2025年中期分红每10股派0.4元（含税） 合计派发现金红利4.65亿元 [4][23] - 2024-2026年度承诺现金分红比例不低于年度可分配利润的40% [23] - 计划每年以不低于3亿元自有资金回购股份 截至2025年7月31日已回购6508.42万股（占总股本0.56%） 支付金额2.49亿元 [24] 可持续发展 - MSCI ESG评级上调至BBB 员工健康安全及劳工治理表现突出 [11] - 荣获中国上市公司协会"ESG环境管理实践优秀案例"、华证指数ESG评级A级（行业排名第27） [11][26][27] - 再生铝工艺使能耗显著降低 温室效应影响下降 [11] - 获中集集团冷藏箱铝型材领域"优秀供应商"称号 [25]