报告投资评级 - 行业评级：推荐 [8] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司2025年第四季度综合收入同比增长14%至6652.1亿卢比，但税后利润同比大幅减少45%至204.9亿卢比，呈现“增收不增利”的局面 [2][6] - EBITDA同比增长5%至854.3亿卢比，但环比下降12%，盈利能力环比承压 [6] - 各业务板块表现分化：铝材业务表现强劲，EBITDA创纪录；Novelis部门受销量下滑及运营中断影响，经调整EBITDA同比下降；铜业务收入增长但部分产品销量受价格与库存因素拖累 [4][5][7][9] 生产经营情况总结 - **Novelis（扁平轧材）**：2025Q4总出货量为80.9万吨，同比减少11%，环比减少14% [2] - **铝锭**：2025Q4总出货量为34.5万吨，同比增加2%，环比增加1% [3] - **铝材**：2025Q4销售量为10.8万吨，同比增加9%，环比减少4% [4] - **铜**： - 电解铜销量为12.2万吨，同比增加2%，环比增加8% [5] - 铜连铸棒（CCR）销售量为8.2万吨，同比减少14%，环比减少15%，主要受伦敦金属交易所铜价上涨及渠道库存增加导致国内市场疲软影响 [5] 财务业绩情况总结 - **综合收入**：2025Q4为6652.1亿卢比，同比增长14%，环比增长1% [6] - **EBITDA**：2025Q4为854.3亿卢比，同比增长5%，环比减少12% [6] - **税后利润**：2025Q4为204.9亿卢比，同比减少45%，环比减少57% [6] - **每股收益（EPS）**：2025Q4为9.23卢比/股，同比减少45% [10] 分部门情况总结 - **Novelis**： - 收入达42亿美元，同比增长3%，主要得益于金属价格上涨 [7] - 经调整EBITDA为3.48亿美元，同比下降5%，主要受销量下滑、关税影响及Oswego工厂火灾导致的运营中断影响 [7] - 成本削减运行率在2026财年末将超过1.5亿美元 [7] - Oswego工厂热轧机组预计于2027财年第一季度重启 [9] - **铝锭**： - 2025Q4收入达1062亿卢比，同比增长6% [9] - 2025Q4 EBITDA达483.2亿卢比，同比增长14%，主要得益于产量与售价提升 [9] - 2025Q4每吨EBITDA达1572美元，同比增长6%，利润率达45% [9] - Aditya铝业电解铝产能扩建按计划推进，预计于2029财年投产 [9] - **铝材**： - 2025Q4收入达390.9亿卢比，同比增长22% [9] - 2025Q4 EBITDA创纪录达23.3亿卢比，同比增长55%，主要得益于出货量提升及产品结构优化 [9] - 2025Q4每吨EBITDA达241美元，同比增长35% [9] - **铜**： - 2025Q4收入达1823.3亿卢比，同比增长33%，主要得益于铜价上涨 [9] - 尽管TC/RCs（处理费和精炼费）市场下滑，仍保持59.5亿卢比EBITDA [9] - 铜管项目进展至调试阶段，铜回收项目建设按计划推进 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2月铝价先抑后扬，3月初受中东战事影响波动加大；当前中东战事对该地区供应风险未解除，叠加South32莫桑比克电解铝厂计划停产检修，供应预计偏紧，海外供应紧张预期更强；国内下游陆续复工复产，国内铝水比例预计回升将减轻铝锭累库压力，铝价有望维持偏强运行；沪铝主力合约运行区间参考23800 - 26000元/吨，伦铝3M运行区间参考3200 - 3500美元/吨 [12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 供应端：2月底国内电解铝运行产能约4510.9万吨，2月产量同比增长2.1%、环比减少8.9%，3月产量预计回升，同比增幅约2.8%；2月国内铝水比例环比下降7.7个百分点，3月预计回升9.2个百分点；2月海外电解铝产量同比增长约2.5%，3月中东战事及停产检修预计使产量增速下降 [12] - 库存&现货：3月5日铝锭库存127万吨，较2月初增加约41.7万吨；保税区库存4.7万吨，较2月初增加约0.4万吨；铝棒库存39.8万吨，较2月初增加12.1万吨；LME铝库存45.9万吨，较2月初减少3.4万吨；国内华东铝锭现货贴水震荡缩窄，LME市场Cash/3M升贴水走强 [12] - 进出口：2月以来沪铝现货进口亏损震荡扩大；2025年12月中国原铝进口量18.9万吨，环比增加29.5%，同比增加17.2%，1 - 12月累计进口253.8万吨，同比增长18.8%；12月未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，环比下降4.4%，1 - 12月累计出口613.4万吨，同比下降8.0% [12] - 需求端：2月铝初端加工企业开工率季节性走弱，3月开工率回升但有分化；3月光伏组件排产提升，地产、汽车高频数据偏弱，三大白电排产降幅收窄，空调、冰箱、洗衣机排产较去年同期实际生产分别下降6.1%、增长1.6%、下降3.4% [12] 期现市场 - 期货盘面：2月铝价先抑后扬，沪铝主力合约月内跌2.95%至23835元/吨，伦铝3M微涨0.19%至3141美元/吨；3月初中东战事爆发，铝供应扰动加大，铝价冲高 [22] - 期限价差：2月铝价先抑后扬，传统淡季背景下月差走弱 [27] - 现货基差：国内华东、华南、中原地区现货贴水较2月初收窄，华东现货升贴水稍弱于往年 [30] - 地区升贴水价差：2月华东现货相对走强 [35] - LME升贴水：LME铝Cash/3M升贴水走强，3月初现货与3月合约接近持平 [40] 利润库存 - 电解铝冶炼利润：2月原铝冶炼利润下滑，3月初走高，处于历史高位 [48] - 电解铝库存：3月5日铝锭库存127万吨，较2月初增加约41.7万吨；保税区库存4.7万吨，较2月初增加约0.4万吨 [51] - 铝棒库存：3月5日铝棒库存合计39.8万吨，较2月初增加12.1万吨；加总铝锭和铝棒库存，较2月初增加约53.8万吨 [54] - LME库存：LME铝库存45.9万吨，较2月初减少3.4万吨，仍处于数年相对低位；2025年12月LME铝锭库存中来自印度的铝占比下降至39.5%，总库存量减少 [57][60] 成本端 - 铝土矿价格：2月国内铝土矿价格持稳，海外铝土矿价格稳中下滑 [65] - 氧化铝价格：2月国内氧化铝价格企稳，进口氧化铝价格延续偏弱 [70] - 电解铝冶炼成本：2月阳极价格下滑，动力煤价格环比回升 [75] 供给端 - 氧化铝：2026年1月氧化铝月度产量录得同环比增长，开工率维持在81%左右 [81] - 电解铝：2月底国内电解铝运行产能约4510.9万吨，2月产量同比增长2.1%、环比减少8.9%，3月产量预计回升，同比增幅约2.8%；2月海外电解铝产量237.2万吨，同比增长约2.5%，3月中东战事及停产检修预计使产量增速下降 [84] - 铝水比例：2月铝棒加工费震荡抬升，3月初铝价大幅冲高一度导致铝棒加工费转负；2月国内铝水比例环比下降7.7个百分点至64.4%，电解铝铸锭量同比增加25.8%、环比增加16.2%；3月下游陆续复工复产，铝水比例预计环比提升9.2个百分点 [87] - 电解铝分省产量：2026年1月各省电解铝产量环比相对平稳 [90] 需求端 - 铝材产量与铝锭出库量：2025年12月中国铝材产量613.6万吨，同比上升0.5%，1 - 12月累计产量6750.4万吨，同比下降0.5%；2月以来铝锭出库量季节性震荡走弱 [94] - 下游开工率：2026年2月中国铝棒产量109.2万吨，前2月累计产量同比减少约4.5%，2月开工率41.4%，明显低于去年同期水平；1月铝型材开工率环比下滑、同比提升，2月开工率表现偏弱，1月铝板带箔开工率同环比提高，2月开工率维持偏高；1月原铝合金锭开工率环比下滑、同比提升，2月开工率延续高于去年同期的表现，1月铝杆开工率环比提升、同比下降，2月开工情况相对较好；1月再生铝合金开工率环比下滑、同比提升，2月开工率季节性走低，预估3月基本回到正常水平；2月铝锭与铝合金价差环比缩窄 [97][101][105][108] - 终端需求：2026年3月家用空调排产2334万台，较去年同期实际产量下降6.1%，冰箱排产843万台，较去年同期实际产量增长1.6%，洗衣机排产734万台，较去年同期实际产量下滑3.4%；地产和汽车销售高频数据偏弱，3月光伏组件排产环比提升 [112] 进出口 - 铝锭进口：2月国内铝现货进口亏损震荡，3月初进口亏损扩大；2025年12月中国原铝进口量18.9万吨，环比增加29.5%，同比增加17.2%，1 - 12月累计进口253.8万吨，同比增长18.8%；2025年12月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、澳大利亚等，其中来自俄罗斯的进口量增至76% [117][121] - 铝材出口与再生铝进口：2025年12月未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，环比下降4.4%，1 - 12月累计出口613.4万吨，同比下降8.0%；2025年12月再生铝进口量19.4万吨，环比增加3.1万吨，1 - 12月累计进口201.5万吨，同比增长13.1% [124] - 铝土矿与氧化铝进出口：2025年12月中国铝土矿进口量1467.3万吨，进口矿占比72.5%，1 - 12月累计进口铝土矿20053.2万吨，同比增长26.3%；2025年12月中国氧化铝出口20.6万吨，同比增加9.3%，1 - 12月氧化铝累计出口254.8万吨，同比增长42.7% [127]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 矿端需关注几内亚铝土矿CIF60美元/吨的支撑及矿石供应潜在扰动；供应端检修增加叠加投产延迟驱动累库幅度收缩，伊朗地缘冲突加剧市场对中东氧化铝供应的担忧，但盘面升水导致仓单注册量居高不下，交割压力压制盘面价格上行；短期建议观望为主，期货价格或将维持宽幅震荡，国内主力合约AO2605参考运行区间为2650 - 3000元/吨，需重点关注国内供应收缩政策、几内亚矿石政策、伊朗地缘冲突 [12] 各目录总结 月度评估 - 期货价格截至3月6日，氧化铝指数较1月30日累计上涨3.04%至2845元/吨，月内商品氛围偏多、供应端边际转紧、伊朗地缘冲突使期货价格震荡上行，持续反弹需关注供给端收缩政策、几内亚挺价政策、仓单消化；基差方面2月现货深度贴水，3月6日山东现货较AO2605合约贴水222元/吨；月差方面2月连一和连三月差震荡，3月6日连一和连三月差为 - 34元/吨 [11] - 现货价格因产能检修增加、供应边际转紧而反弹，截至3月6日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别为2695元/吨、2750元/吨、2665元/吨、2610元/吨、2655元/吨、2950元/吨，较2月初分别上涨10元/吨、10元/吨、30元/吨、55元/吨、40元/吨、50元/吨 [11] - 库存截至3月6日，氧化铝社会总库存较2月初累库15.7万吨至572.2万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存和港口库存分别累库3.6万吨、去库5万吨、累库7.6万吨、累库9.5万吨 [11] 期现端 - 现货价格氧化铝月内产能检修增加、供应边际转紧，现货价格反弹，截至3月6日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别报2695元/吨、2750元/吨、2665元/吨、2610元/吨、2655元/吨、2950元/吨，较2月初分别上涨10元/吨、10元/吨、30元/吨、55元/吨、40元/吨、50元/吨 [18] - 期货价格和基差截至3月6日，氧化铝指数较1月30日累计上涨3.04%至2845元/吨，月内商品氛围偏多、供应端边际转紧、伊朗地缘冲突使期货价格震荡上行，持续反弹需关注供给端收缩政策、几内亚挺价政策、仓单消化；2月现货维持深度贴水，3月6日山东现货较AO2605合约贴水222元/吨；2月连一和连三月差维持震荡，3月6日连一和连三月差录得 - 34元/吨 [21] 原料端 - 铝土矿价格国产矿截至3月6日月内价格维持不变；进口矿截至3月6日，几内亚铝土矿CIF价格持平，澳大利亚CIF价格下跌5美元/吨至55美元/吨，价格反转需海外供应大规模收缩，60美元/吨逼近部分中小矿山成本线，需关注企业减产或几内亚政府挺价动作 [25] - 铝土矿产量2026年2月中国铝土矿产量476万吨，同比增加6.1%，环比减少10.92%；2026年前两个月合计产量1010万吨，同比增加6.16% [27] - 铝土矿进口2025年12月铝土矿进口1467万吨，同比减少2.02%，环比减少2.88%；2025年前十二个月合计进口20119万吨，同比增加26.48% [29] - 几内亚铝土矿进口2025年12月中国进口几内亚铝土矿1136万吨，同比增加9.4%，环比增加6.12%；2025年前十二个月累计进口14950万吨，同比增加35.32%，雨季后发运回升 [32] - 铝土矿港口库存截至2026年2月27日，2月全球主要国家铝土矿发运量维持较高水平，中国铝土矿港口库存2614万吨，矿石储备充足 [35] - 中国铝土矿库存2月中国铝土矿库存累库96万吨，总库存达5886万吨，处于近五年高位，企业矿石库存充足；重点地区2月山西铝土矿库存累库7万吨，河南地区累库7万吨，库存增量主要来自山东和广西地区 [38] 供给端 - 氧化铝产量2026年1月氧化铝产量797万吨，同比增加7.68%，环比减少0.44% [41] - 新投产能今年国内氧化铝计划投产产能达1340万吨，主要集中在一季度和四季度 [44] - 冶炼利润氧化铝现货价格反弹，氧化铝厂利润回暖，3月6日测算，广西地区生产利润可达105元/吨；山东地区使用澳矿和几内亚矿利润分别为190元/吨和190元/吨；山西地区和河南地区使用几内亚矿分别亏损50元/吨和盈利40元/吨 [46] 进出口 - 氧化铝进出口数据2025年12月氧化铝净进口2.19万吨，进口量由23.2万吨减至22.8万吨，出口量由16.8万吨增至21万吨；2025年前十二个月合计净出口135万吨 [49] - 氧化铝进出口截至3月6日，月内澳洲FOB价格较2月初下跌1美元/吨至303美元/吨，进口盈亏录得1元/吨，国内现货价格反弹，进口窗口临近打开 [52] 需求端 - 电解铝产量2026年1月中国电解铝产量384万吨，同比增加3.19%，环比增加0.26% [56] - 电解铝开工2026年1月电解铝运行产能4478万吨，较上月环比增加9万吨；1月电解铝开工率增加0.19%至96.95% [59] 库存 - 氧化铝社会库存截至3月6日，氧化铝社会总库存较2月初累库15.7万吨至572.2万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存和港口库存分别累库3.6万吨、去库5万吨、累库7.6万吨、累库9.5万吨 [64] - 期货仓单和交割库库存截至2026年3月6日，氧化铝期货仓单较2月初大幅累库16.6万吨至33.7万吨，上期所交割库库存累库13.8万吨至40.28万吨 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前市场受地缘政治冲突影响较大，各行业价格波动加剧，投资者需做好风险控制，密切关注地缘局势变化及相关政策信号，不同行业投资机会和风险各异，部分行业建议观望，部分行业可关注特定时机布局[1] 各行业总结 能源化工 - 原油：军事冲突持续，外盘原油强势，SC原油受霍尔木兹海峡通航消息影响，内外价差走阔，后续需留意通航情况[1] - 燃料油&低硫燃料油：经历连日涨幅后震荡运行，虽有“地缘缓和”信号，但霍尔木兹海峡实质处于“软封闭”，燃料油将跟随原油大幅波动[21] - 沥青：原油价格拉升带动沥青价格走强，但沥青对地缘风险反应相对温和，处于“成本强、供需弱”格局，短期跟随成本端波动[22] - 尿素：行情持续震荡调整，物流恢复后生产企业去库，春耕旺季需求提升，但行情上涨幅度受限，预期维持区间内震荡运行[23] - 甲醇：液盘偏弱震荡，中东冲突使海外装置开工低位，供应端存收缩预期，沿海需求弱势，需关注冲突演变及内地货源补充情况[24] - 纯苯：期货盘面维持强势，地缘冲突使原料供应预期减少，下游产能利用率增加，短期成本端提振明显，行情预期偏强运行[25] - 苯乙烯：国内装置暂变化有限，中东苯乙烯出口或受阻，带来印度、东南亚等地区缺口[26] - 聚丙烯&塑料&丙烯：丙烯成本面支撑强，供应面降负装置有限；聚乙烯成本端支撑强，但下游抵触涨价；聚丙烯供应预期缩量，石化出厂推涨[27] - PVC&烧碱：PVC震荡偏强，行业库存增加，电石法成本下移，出口接单转弱；烧碱偏强，海外部分PVC企业开工下调，国内出口询单好转，长期回归基本面[28] - PX&PTA：中东局势通过原油传导，PX和PTA价格及月差走强，波动加剧，产业链压力集中在PTA环节，加工差承压[29] - 乙二醇：新产能有长线压力，二季度供需有阶段性改善可能，短期聚焦中东局势，伊朗局势有多重利多[30] 金属 - 铜：沪铜夜盘在10万一线博弈，伦铜接近测试MA60日均线，经济活动稳健，预计延后降息节奏，美元短线偏强，高库存或拖累铜价[3] - 铝：沪铝回落，铝锭社库增加，铝棒下降，库存总量处近年高位，卡塔尔铝业减产加剧供应担忧，铝价波动加剧[4] - 氧化铝：运行产能下降，过剩现状改善，现货成交回升，但新投产能临近等因素形成利空，近期区间震荡[5] - 铸造铝合金：跟随沪铝波动加剧，绝对价格处历史高位，与沪铝价差高于往年[6] - 锌：中东局势紧张，有色板块资金交投平淡，锌基本面向好修复，但需关注去库节奏，短期方向性有限，等待政策指引[7] - 铅：内外盘铝锭库存偏高，铅价低位窄幅波动，下游刚需采购，供应端压力略减，关注去库节奏，短期观望[8] - 镍及不锈钢：沪镍震荡下跌，市场交投活跃，上游价格反弹支撑中游，镍市缺乏独立驱动，跟随外围情绪转弱[9] - 锡：隔夜锡价震荡下调，节后价格波幅大，关注日韩半导体股市情绪，供应端缓慢转折，等待国内社库，关注MA60日均线[10] - 碳酸锂：震荡回调，市场有活跃度，总库存下降但去库速度放缓，矿端报价强势，期价回调，不确定性强[11] - 多晶硅：规划纲要强调新能源重要性，产能治理预期仍存，下游排产回升，多晶硅产量增幅有限，有去库预期，短期低位震荡[12] - 有机硅：受电价和环保消息影响，供应收紧预期升温，但新疆大厂复产、下游需求弱，3月仍存累库预期，价格上方空间有限[13] - 螺纹&热卷：夜盘钢价回落，螺纹表需回暖、产量回升、库存累积，热卷供需双降、库存累积，钢厂复产节奏慢，内需偏弱，出口高位，盘面缩量震荡[14] - 铁矿：盘面震荡，供应端发运量高位、库存累增，需求端终端需求回暖但钢厂复产受影响，铁水产量下滑，预计盘面震荡，关注政策信号[15] - 焦炭：日内价格震荡，首轮提降落地，焦化利润一般，库存下降，贸易商采购意愿一般，焦煤或带动焦炭价格上涨[16] - 焦煤：日内价格震荡，关注地缘冲突对煤化工的影响，蒙煤通关量恢复，焦煤价格一改疲态，关注煤矿复工动态[17] - 硅锰：日内价格震荡，国际冲突利好成本端，现货锰矿价格抬升，需求端铁水产量抬升，库存小幅累增，大概率偏强震荡[18] - 硅铁：日内价格震荡，内蒙古产区电价上调，需求端铁水产量维持淡季水平，出口需求稳定，金属镁产量增加，库存下降，大概率偏强震荡[19] 农产品 - 大豆&豆粕&菜粕：路透预测阿根廷和巴西大豆产量，国内大豆/豆粕库存累库，油厂豆粕库存高于近5年同期，油强于粕状态或延续，关注通关政策和拍卖情况[35] - 豆油&棕榈油&菜油：原油市场攀升带动植物油偏强，短期受中东能源不确定性驱动，供应端有一定对冲安全垫，关注中东局势[36] - 豆一：国产大豆价格震荡调整，近期有竞价销售，供应端有对冲安全垫，短期受中东局势驱动[37] - 玉米：大连玉米偏强，东北和山东收购企业价格上涨，美玉米底部震荡偏强，关注东北售粮进度等[38] - 生猪：期价远月偏强，现货低位震荡，出栏体重高，库存压力待去化，远月估值提升来自去产能预期，建议逢低布局远月多单[39] - 鸡蛋：盘面小幅反弹，现货稳中偏弱，存栏下降，预计下半年现货价格上涨，可布局低位多单[40] - 棉花：郑棉走势震荡，现货基差稳定，成交一般，商业库存消化良好，供给偏紧预期延续，需求反馈一般，关注后续需求表现[41] - 白糖：隔夜美糖震荡，印度产糖量增加，泰国不及预期，国内广西生产进度慢、产糖量低，但增产预期强，短期糖价有压力[42] - 苹果：期价上涨，西北产区需求好，山东地区质量差、库存高，关注后期需求情况，操作观望[43] - 木材：期价震荡，外盘报价和国内现货价格低，到港量将减少，下游复工，库存低有支撑，操作观望[44] 其他 - 集运指数（欧线）：受伊朗消息影响，盘面回落，现货市场运力调配不确定，传导路径不明，市场受情绪驱动波动剧烈，建议谨慎参与[20] - 玻璃：震荡运行，行业累库，产能或窄幅波动，下游复工慢，成交淡，估值偏低，追空性价比低，关注需求复苏情况[32] - 20号胶&天然橡胶&丁二烯橡胶：国际原油上涨，泰国原料价格涨跌不一，天然橡胶供应低产期，丁二烯橡胶装置开工率下降，轮胎开工率回升，库存有增有减，策略观望，跨品种套利机会接近尾声[33] - 纯碱：震荡偏强，行业累库，传言有碱厂检修，供应高压，下游消耗库存，光伏玻璃产能增加，长期面临供需过剩压力，反弹高空[34] - 纸浆：港口库存高位，海外报价偏强，远期成本有支撑，国内需求一般，下游原纸价格和利润不佳，中期走势区间震荡[45] - 股指：A股反弹，沪指收复4100点，期指各主力合约收涨，外盘欧美股市收跌，国内《政府工作报告》出炉，人民币汇率偏强势，市场风格关注向稳定和金融板块轮动[46] - 国债：期货小幅度调整，曲线略微走平，市场风偏提升和政府工作报告定调影响，单边影响偏中性，曲线短期窄幅震荡、中期走平，做平曲线需等待时机[47]

报告行业投资评级 - 单边：铝、氧化铝、铝合金均为中性；套利：中性 [9] 报告的核心观点 - 短期铝价风险偏高，若中东危机持续发酵警惕资金对衰退的交易，若缓和则需警惕前期风险溢价回吐；国内暂无额外利多因素，消费处于缓慢恢复期，社会库存快速累库；长期来看，若中东危机缓和，卡塔尔电解铝减产26年难恢复，海外供需更紧缺，海外电力上涨从成本端推动铝价上涨，宏观降息及海外消费强势，铝价长期上涨趋势不变 [6] - 印尼氧化铝成交使价格承压，供应端因北方压产和贵州少量检修，社会库存累库幅度放缓，但仓单库存压力难缓解，氧化铝价格缺乏上涨驱动力 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 铝现货 - 华东A00铝价25120元/吨，较上一交易日变化730元/吨，华东铝现货升贴水 -140元/吨，较上一交易日变化10元/吨；中原A00铝价24970元/吨，现货升贴水较上一交易日变化0元/吨至 -290元/吨；佛山A00铝价25080元/吨，较上一交易日变化720元/吨，铝现货升贴水较上一交易日变化 -5元/吨至 -180元/吨 [1] 铝期货 - 2026 - 03 - 05日沪铝主力合约开于25100元/吨，收于24815元/吨，较上一交易日变化320元/吨，最高价达25520元/吨，最低价24655元/吨，全天成交717295手，持仓251449手 [2] 库存 - 截止2026 - 03 - 05，国内电解铝锭社会库存125.6万吨，较上一期变化2.7万吨，仓单库存319354吨，较上一交易日变化2278吨，LME铝库存459125吨，较上一交易日变化 -2000吨 [2] 氧化铝现货价格 - 2026 - 03 - 05山西价格2650元/吨，山东价格2610元/吨，河南价格2665元/吨，广西价格2690元/吨，贵州价格2760元/吨，澳洲氧化铝FOB价格306美元/吨 [2] 氧化铝期货 - 2026 - 03 - 05氧化铝主力合约开于2778元/吨，收于2800元/吨，较上一交易日收盘价变化5元/吨，变化幅度0.18%，最高价2826元/吨，最低价2753元/吨，全天成交488920手，持仓308472手 [2] 铝合金价格 - 2026 - 03 - 05保太民用生铝采购价格18400元/吨，机械生铝采购价格18800元/吨，价格环比昨日变化0元/吨；ADC12保太报价24300元/吨，价格环比昨日变化200元/吨 [3] 铝合金库存 - 铝合金社会库存6.25万吨，厂内库存8.36万吨 [4] 铝合金成本利润 - 理论总成本23857元/吨，理论利润544元/吨 [5]

文章核心观点 - 中金公司看涨铝价和电解铝板块，认为行业将迎来重估机遇，并提出了三条选股标准以把握投资机会 [1][4] 行业供需与价格展望 - 供给端弹性下降且脆弱性上升，预计2025-2030年全球供应复合年增长率(CAGR)将系统性下滑至1.4% [2] - 需求侧受益于财政货币双宽松及新兴需求，预计2025-2030年需求CAGR为2.3% [2] - 电解铝供需缺口持续扩大，叠加全球积极的财政和货币政策共振，铝价有望持续创出新高 [4] - 成本侧有望维持低位，吨铝利润有望随着铝价上行进一步走阔 [4] 铝产业选股标准 - 标准一：产能市值比较高，铝价上涨时业绩弹性大 [1] - 标准二：具备出海布局能力，成长性较强 [1] - 标准三：氧化铝价格已至底部区域，若遇产能关停、政策刺激或几内亚政策扰动，优先选择氧化铝自给率较高的标的 [1] 中国铝企出海趋势 - 受国内铝土矿短缺和电解铝产能天花板限制，中国铝企出海东南亚、非洲、中东等地的进程正全面加速 [3] - 率先出海的企业将构建先发优势，卡位资源和能源丰富区域 [3] 电解铝板块投资机会 - 按照当前价格，电解铝公司2026年平均估值中枢仍压在10倍附近，在涨价过程中具备较大向上重估空间 [4] - 板块有望迎来戴维斯双击 [4] - 推荐关注标的：中国宏桥、中国铝业、天山铝业、南山铝业、华通线缆 [4] 具体公司评级与目标价 - 由于电解铝价格大幅上涨推动营收和净利润大幅改善，给予中国宏桥“跑赢行业”评级，将目标价提升至47.54港元 [1]

文章核心观点 - 铝行业供需格局持续向好，预计2025-2030年供应复合年增长率(CAGR)为1.4%，需求CAGR为2.3%，供需缺口扩大将支撑铝价上涨和吨铝利润扩张 [1] - 电解铝板块当前估值较低，在涨价和利润扩张过程中具备较大的向上重估空间，有望迎来戴维斯双击 [3] - 投资应重点关注产能市值比高、具备出海布局能力以及氧化铝自给率高的铝产业公司 [1] 供给端分析 - 国内电解铝产能已触及天花板 [1] - 欧美地区受电力紧张制约，产能难以恢复且脆弱性提升 [1] - 印尼受电力供应限制，产能难以快速释放 [1] - 预计2025-2030年全球铝供应增速将系统性下滑，供应CAGR为1.4% [1] 需求端分析 - 传统需求有望在财政货币双宽松政策下获得提振 [1] - 储能、数据中心(IDC)及“新三样”（新能源汽车、锂电池、光伏产品）正成为铝需求的新引擎 [1] - 海外新兴经济体将支撑铝需求进入新周期 [1] - 预计2025-2030年需求CAGR为2.3% [1] 成本与价格展望 - 氧化铝价格已处于底部区域，反内卷政策、产能关停及几内亚矿业政策扰动可能驱动价格回升 [1] - 能源绿色转型有望降低电解铝的绿电成本 [1] - 煤炭需求拖累其价格维持低位，有利于控制成本 [1] - 电解铝供需缺口扩大，叠加全球积极的财政和货币政策，铝价有望持续创出新高 [3] - 在成本侧维持低位的预期下，吨铝利润有望随铝价上行进一步走阔 [3] 投资逻辑与选股标准 - 第一条标准：选择产能市值比较高的公司，这类公司在铝价上涨时业绩弹性大 [1] - 第二条标准：选择具备出海布局能力的公司，因其成长性较强 [1][2] - 第三条标准：在当前氧化铝价格低位背景下，优先选择氧化铝自给率较高的标的 [1] - 中国铝企正加速向东南亚、非洲、中东等地出海布局，以应对国内铝土矿短缺和产能天花板限制，率先出海的企业将构建先发优势 [2] 板块估值与具体标的 - 按照当前价格，电解铝公司2026年平均估值中枢仍压在10倍附近 [3] - 在涨价和利润扩张过程中，板块具备较大向上重估空间 [3] - 推荐关注标的包括：中国宏桥、中国铝业、天山铝业、南山铝业、华通线缆 [3] - 给予中国宏桥“跑赢行业”评级，目标价提升至47.54港元，主要因电解铝价格大幅上涨推动其营收和净利润大幅改善 [1]

公司股价与交易表现 - 中信资源股票于公告后次日上午复牌 股价上涨超过5% 截至发稿时涨幅为5.36% 报0.59港元 成交额为2120.8万港元 [1] - 公司通过全资附属公司CRA在纽交所出售美国铝业股份 出售股份数量为190万股 占美国铝业已发行股份总数约0.72% [1] - 出售的平均价格为每股62.451美元 相当于约487.12港元 总交易代价约为1.19亿美元 相当于约9.26亿港元 [1] 资产处置与财务影响 - 此次出售的190万股美国铝业股份相关的累计收益约为2.66亿港元 [1] - 交易完成后 CRA仍持有美国铝业169.19万份存托凭证及55.13万股股份 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对多个行业进行分析，涉及原油、贵金属、有色、化工、农产品、金融等领域，受地缘冲突、供需关系、政策等因素影响，各行业表现不一，投资者需关注相关动态并做好风险控制 各行业总结 能源化工 - 原油：军事冲突致外盘原油强势，SC原油受霍尔木兹海峡通航消息影响，内外价差走阔，后续需留意通航情况[1] - 燃料油&低硫燃料油：经历涨幅后震荡运行，虽有地缘缓和信号，但霍尔木兹海峡实质“软封闭”，燃料油将跟随原油大幅波动[21] - 沥青：原油价格拉升带动沥青走强，但“成本强、供需弱”，短期跟随成本端波动[22] - 尿素：行情震荡调整，物流恢复后企业去库，春耕需求提升但涨幅受限，预期区间震荡[23] - 甲醇：液盘偏弱震荡，海外装置开工低，供应存收缩预期，沿海需求弱，需关注冲突演变及内地货源补充[24] - 纯苯：期货盘面强势，地缘冲突使原料供应预期减少，下游产能利用率增加，行情预期偏强[25] - 苯乙烯：国内装置变化有限，中东装置受地缘问题影响，出口或受阻[26] - 聚丙烯&塑料&丙烯：丙烯成本支撑强，开工下降不明显；聚乙烯成本支撑强但下游抵触涨价；聚丙烯供应预期缩量，石化推涨[27] - PVC&烧碱：PVC震荡偏强，库存增加，成本下移，出口接单转弱；烧碱偏强，海外开工下调，国内出口询单好转[28] - PX&PTA：中东局势通过原油传导，绝对价格及月差走强，产业链压力集中在PTA环节，加工差承压[29] - 乙二醇：新产能有长线压力，二季度供需或改善，短期关注中东局势，利多因素多[30] 金属 - 铜：沪铜夜盘在10万一线博弈，伦铜测试均线，经济活动稳健或延后降息，高库存或拖累铜价[3] - 铝：沪铝回落，库存处近年高位，卡塔尔铝业减产但铝价波动加剧，关注地缘指引[4] - 氧化铝：运行产能下降，过剩改善但新投产能等因素利空，近期区间震荡[5] - 铸造铝合金：跟随沪铝波动加剧，与沪铝价差高于往年[6] - 锌：地缘局势紧张，有色板块交投平淡，锌基本面向好但需关注去库节奏，暂观望[7] - 铅：内外盘库存高，铅价低位波动，下游刚需采购，关注去库节奏，短期观望[8] - 镍及不锈钢：沪镍震荡下跌，库存增加，缺乏独立驱动，跟随外围情绪转弱[9] - 锡：锡价震荡下调，关注日韩半导体股市情绪，供应端缓慢转折，关注MA60日均线[10] - 碳酸锂：震荡回调，库存下降但速度放缓，矿端报价强势，期价不确定性强[11] - 多晶硅：新能源受重视，产能治理有预期，下游排产回升，价格低位震荡，关注3月成交[12] - 有机硅：供应收紧预期升温，但需求弱且供应增加，3月或累库，价格上方空间有限[13] - 螺纹&热卷：夜盘钢价回落，螺纹表需回暖、产量回升、库存累积，热卷供需双降、库存累积，关注伊朗局势及旺季需求[14] - 铁矿：盘面震荡，供应发运量高、库存累增，需求终端回暖但钢厂复产受扰动，预计震荡，关注政策信号[15] - 焦炭：价格震荡，首轮提降落地，库存下降，贸易商采购意愿一般，焦煤或带动上涨[16] - 焦煤：价格震荡，关注地缘冲突，蒙煤通关量恢复，库存下降，市场对政策有预期[17] - 硅锰：价格震荡，国际冲突利好成本端，需求铁水产量抬升，周度产量小幅抬升，大概率偏强震荡[18] - 硅铁：价格震荡，内蒙古产区电价上调，需求有韧性，供应变动不大，库存下降，大概率偏强震荡[19] 农产品 - 大豆&豆粕&菜粕：路透公布产量预测，国内库存累库，油强于粕状态或延续，关注通关政策及拍卖情况[35] - 豆油&棕榈油&菜油：植物油偏强，受中东能源不确定性驱动，供应有一定对冲安全垫，关注中东局势[36] - 豆一：价格震荡调整，关注中东局势，供应有对冲安全垫[37] - 玉米：大连玉米偏强，东北收购价上涨，美玉米底部震荡偏强，关注售粮进度等[38] - 生猪：期价远月偏强，现货低位震荡，出栏体重高，关注去产能预期，可逢低布局远月多单[39] - 鸡蛋：盘面反弹，现货稳中偏弱，存栏下降，预计下半年现货上涨，可布局低位多单[40] - 棉花：郑棉震荡，现货基差稳定，商业库存消化好，需求反馈一般，关注后续需求[41] - 白糖：美糖震荡，国际印度增产、泰国不及预期，国内广西增产预期强，糖价有压力[42] - 苹果：期价上涨，西北需求好，山东质量差、库存高，关注后期需求[43] - 木材：期价震荡，供应到港量减少，需求下游复工，低库存有支撑，观望[44] - 纸浆：港口库存高位，海外报价偏强，远期成本有支撑，需求一般，中期区间震荡[45] 金融 - 股指：A股反弹，期指各主力合约收涨，外盘欧美股市收跌，关注市场风格轮动机会[46] - 国债：期货小幅度调整，曲线走平，关注权益和商品表现判断通胀预期[47] 其他 - 集运指数（欧线）：受伊朗消息影响盘面回落，中东货物运输路径不确定，市场波动剧烈，谨慎参与[20] - 20号胶&天然橡胶&丁二烯橡胶：原油上涨，天然橡胶供应低产、库存增加，合成橡胶供应增加、库存下降，观望[33] - 玻璃：震荡运行，行业累库，产能或窄幅波动，下游复工慢，关注节后需求[32] - 纯碱：震荡偏强，行业累库，供应高压，关注检修情况，长期有供需过剩压力[34]

报告行业投资评级 - 股指中长期看好，国债震荡运行，焦煤短线交易，螺纹钢区间交易，玻璃空5多9，铜短期区间交易关注98000 - 106000，铝加强观望，镍逢低适度持多，锡区间交易，黄金和白银偏强震荡，碳酸锂区间震荡，PVC和烧碱震荡偏强，纯碱逢高做空，苯乙烯和橡胶逢低多配不追高，尿素区间交易，甲醇偏强震荡，聚烯烃偏强震荡，棉花棉纱和苹果震荡偏强，红枣震荡运行，生猪05谨慎追空待反弹滚动偏空，鸡蛋若淘汰未加速近月合约反弹介空为主，玉米短期盘面基差偏高区间操作为主，豆粕空单逢高介入，油脂跟随国际原油偏强震荡建议逢低多豆棕油思路 [1] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观经济、地缘政治、供需关系等多种因素影响，呈现不同的走势和投资建议，投资者需综合考虑各因素并关注相关消息动态 [1][5][14] 各行业总结 宏观金融 - 股指中长期看好可逢低做多，但受美伊冲突等因素影响或承压运行 [1][5] - 国债震荡运行，当前债市缺乏明确交易主线，多空力量相对均衡，等待重要会议指引 [5] 黑色建材 - 焦煤震荡运行，短线交易，春节后炼焦煤市场弱稳，下游需求恢复缓慢 [1][7][8] - 螺纹钢震荡运行，区间交易，两会经济目标对盘面影响中性，钢价低估值、弱驱动，关注节后需求恢复进度 [1][9] - 玻璃震荡偏弱，空5多9，受春节影响产销下滑，库存回升，基本面呈恶化趋势，关注冷修预期和环保政策 [1][10][11] 有色金属 - 铜高位震荡，短期区间逢低持多，关注战争、经济衰退预期及库存去化进度，当前库存去化慢，长期有需求支撑 [1][13][14] - 铝高位震荡，建议加强观望，供应预期改善但库存压力大，中东局势影响行情可持续性 [1][15][16] - 镍震荡运行，逢低适度持多，印尼镍矿配额缩减支撑矿端，但需求端恢复慢 [1][17][18] - 锡震荡运行，区间交易，锡矿供应偏紧，下游消费维持刚需，关注供应复产和需求回暖情况 [1][19] - 黄金和白银震荡运行，偏强震荡，受美伊冲突避险情绪升温及美国经济数据等因素影响，建议回调后逢低建仓 [1][20][21] - 碳酸锂区间震荡，供应有扰动，需求旺盛，关注津巴布韦出口禁令和宜春矿端扰动 [1][23][24] 能源化工 - PVC震荡偏强，内需弱势、库存偏高，但估值低且有出口退税等因素影响，短期背靠上升通道操作，关注多方面因素 [1][25] - 烧碱震荡偏强，短期在地缘影响下出口增加预期，低估值反弹，关注供应检修等情况 [1][28] - 苯乙烯震荡偏强，逢低多配不追高，地缘使油价上涨提供成本支撑，出口对冲累库压力，关注原油等价格及库存情况 [1][29][30] - 聚烯烃偏强震荡，地缘冲突使成本支撑加强，供应压力大但下游开工或回暖，关注下游需求等情况 [1][31] - 橡胶震荡偏强，逢低多配不追高，合成橡胶带动但库存压力大，关注库存、需求及市场情绪 [1][32] - 尿素偏强震荡，区间交易，供应增加但需求也增加，关注伊朗局势对价格的影响 [1][33][35] - 甲醇偏强震荡，区间交易，伊朗战事或冲击供应，国内供应和需求有一定情况，关注库存等 [1][36][37] - 纯碱逢高做空，供给过剩，库存压力大，价格或承压，关注春检情况 [1][38] 棉纺产业链 - 棉花棉纱震荡偏强，据USDA报告，新年度全球棉花供需有变化，节前调整节后消费预期回升 [1][39] - 苹果震荡偏强，交易整体稳定，产地和销区有不同表现，果农货价格稳定 [1][41] - 红枣震荡运行，2025产季新疆灰枣收购按质论价 [1][42] 农业畜牧 - 生猪震荡筑底，05反弹滚动偏空，07、09谨慎看涨，上半年供应宽松，中长期关注产能去化 [1][43][44] - 鸡蛋低位反弹，近月合约反弹配空，在产蛋鸡存栏高，供应去化慢，关注反弹力度和需求承接 [1][45] - 玉米偏强震荡，高位谨慎追涨，短期现货偏强但博弈加剧，中长期供需格局同比偏松 [1][46] - 豆粕低位震荡，空单逢高介入，美豆区间运行，国内大豆供需宽松，关注到港和拍卖情况 [1][47][48] - 油脂偏强震荡，跟随国际原油，棕油和豆油表现相对偏强，菜油相对偏弱，建议低位多豆棕油 [1][49][53]