公司基本信息 - 2025年4月29日15：00 - 17：00通过“同花顺路演平台”召开2024年度业绩说明会 [2] - 参与人员有董事长徐毅明、副总经理等袁晓锋、独立董事关晋平、东吴证券陈辛慈等 [2] 人才与调研 - 欢迎投资者进行线下调研 [3] - 与国内外知名院校、研究机构合作引进优秀人才，设立完善员工培训体系，提供晋升空间和福利待遇 [4] 财务与分配 - 24年度分配方案已通过董事会，将提交股东会审核，10股派3元待审核通过后关注公告 [4] - 公司资金充裕，资产负债率约11% [4] - 2024年营业收入13.63亿元，较上年增加1.66亿元，同比增长13.86%；毛利额增加4312.79万元，同比增长20.91%；归母净利润11402.48万元，较上年增加1453.70万元，同比增长14.61% [8][13] - 2024年研发费用5188万元，未来将持续加大研发投入 [14] 产能与项目 - 福建鹭意原产能升级扩产项目，建成后新增1.5万吨，25年下半年新产能逐步运行 [5] - 子公司耀科新材料量产的COFs材料有客户验证产品实际销售，未批量销售，正筹备年产200吨COFs项目落地与建设 [6] - 200吨COFs材料项目已完成审批，正在做产线设计、环评、安评手续，利用现有厂房建设，有序进行中 [18] 竞争与市场 - 公司在行业内有技术创新、品质、客户资源、产能规模、品牌影响力等竞争优势 [7] - 未来市场拓展计划包括加强研发投入、战略合作、提升品牌知名度、优化产品结构、拓展国际市场、加强产能布局 [12] - 中国色母粒市场有望平稳增长，色母粒在行业渗透率将进一步提升 [17] 新品与业务 - 深耕纤维母粒行业，未来持续加大研发，关注化学纤维原液着色和先进功能改性材料领域，开发新一代功能性产品 [9] - 与Ibrahim Halil Kara共同出资设立宝丽迪（土耳其）有限公司，持股80%，从事色母粒生产及销售，辐射中东、欧洲等海外市场 [10] 绿色制造 - 采取环保生产工艺、节能减排、循环经济、研发绿色产品、争取绿色认证等措施实现绿色制造目标 [15][16]

【DT新材料】 获 悉 ，4月21日， HS 晓星 先进材料 宣布，其自2022年起投资的美国化学技术初创公司Trillium， 已成功进行将植物基原料制成的 100%生物丙烯腈(ACN)聚合成聚丙烯腈(PAN)的实验。 PAN是将丙烯腈连接在一起得到的聚合物，90%以上的碳纤维都是由PAN制成的。此次实验的意义在于开发出100% 生物基碳纤维 原料，从而避免 了传统石油基丙烯原料的使用。 HS 晓星 表示，"如果以这种环保原料为基础生产高性能碳纤维，经计算，与现有的PAN碳纤维相比，可以减少约15%~25%的碳足迹。" 生物基碳纤维 是一种以生物质为原料制备的碳纤维，具有高强度、高刚性、高耐久性等特点，是一种绿色、环保的材料，可用于车辆、航空航天、 体育器材等领 域。与传统金属材料相比，生物基碳纤维具有更高的强度、刚性和耐久性，同时重量也大大减轻，可以提高汽车的燃油效率和性能、 目前 ， 宝马、奥迪等知名汽车品牌已经将生物基碳纤维应用于汽车生产中，波音、空客等航空公司已经也在使用生物基碳纤维材料 。 大多碳纤维都以丙烯腈通过聚合工艺得到的聚丙烯腈为前体,再经过纺丝后形成原丝 ，不同原料生产碳纤维的简要工艺流 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [9] 报告的核心观点 - 中复神鹰1季度营收4亿元同比降10%，归属净利润-0.45亿元同比降208%，扣非净利润约-0.58亿元同比降479% [2][6] - 盈利能力筑底1季度环比修复，虽收入降但销量增，毛利率环比升，期间费率降，现金流改善 [12] - 2025年需求有望高增，国产化率将提升，国内碳纤维总需求增长或超20% [12] - 产能利用率低致价格短期缺弹性，价格筑底反弹需时间 [12] - 需求扩容是行业主要逻辑，应用前景广，预计2025 - 2026年归属净利润约0.5、2.6亿元 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 1季度营收4亿元同比降10%，归属净利润-0.45亿元同比降208%，扣非净利润约-0.58亿元同比降479% [2][6] 事件评论 - 盈利能力方面，1季度收入降源于碳纤维价格跌，销量仍增，毛利率约3%同比降22个百分点、环比升2个百分点，期间费率19.6%同比降0.2个百分点，归属净利率约11.3%同比降21个百分点、环比升15个百分点，公司降本增效、优化经营质量，现金流改善 [12] - 需求方面，2024年全球碳纤维需求约15.6万吨同比增36%，中国约8.4万吨同比增22%，新能源相关需求占比近50%，预计2025年国内新能源相关需求增40%以上，专用领域需求增超50%，国内总需求增长超20% [12] - 供给方面，2024年国内供给6.8万吨同比增28%，国产化率77%，仍有1.6万吨进口，国产化率将提升 [12] - 产能利用率方面，当前行业产能约13.6万吨，产能利用率约60%，4月环比提升，价格筑底反弹需时间 [12] - 行业逻辑方面，行业供需错配，但应用前景广，应用方向有满足国家战略需求、工业品、消费品领域，预计2025 - 2026年归属净利润约0.5、2.6亿元 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1557|1978|2539|3293| |营业成本（百万元）|1335|1592|1900|2294| |毛利（百万元）|222|386|639|999| |归属净利润（百万元）|-124|45|260|516| |经营活动现金流净额（百万元）|540|610|653|1014| |投资活动现金流净额（百万元）|-1372|-725|-671|-694| |筹资活动现金流净额（百万元）|-246|-452|208|-70| |每股收益（元）|-0.14|0.05|0.29|0.57| |市盈率|—|399.44|69.76|35.25| |市净率|3.88|3.89|3.68|3.34| [18]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收63.14亿元同比降5.15%，归母净利润5.04亿元同比降26.21% [2] - 一季度氨纶价格回暖、己二酸价格震荡下行，四月氨纶价格回落预计二季度承压，公司氨纶产业链一体化项目在建有望提升盈利能力 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收273.2/286.5/299.3亿元，归母净利润19.84/21.74/23.33亿元，EPS为0.40/0.44/0.47，当前股价对应PE分别为16.88/15.34/14.36 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2025年4月26日公司披露一季报，2025Q1营收63.14亿元同比降5.15%，归母净利润5.04亿元同比降26.21% [2] 经营分析 - 一季度氨纶20D - 40D各品种价格较去年四季度回暖，原材料MDI价格震荡下行，产品利润修复，企业经营压力缓和；公司25年一季度营收环比降3.74%，归母净利润环比增145.9%，盈利能力显著改善；四月氨纶价格回落至底部，预计二季度价格依旧承压 [3] - 己二酸产品价格1 - 2月回升，3月以来持续下跌，较24年Q4更低，产品利润持续承压 [3] - 公司聚焦打造上下游产业链一体化格局，在建产能15万吨/年氨纶项目、110万吨天然气一体化及24万吨PTMEG氨纶产业链深化项目，随着一体化项目完善，氨纶产品成本优势将强化，盈利能力将提升 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年实现营收273.2/286.5/299.3亿元，归母净利润19.84/21.74/23.33亿元，EPS为0.40/0.44/0.47，当前股价对应的PE分别为16.88/15.34/14.36，维持“增持”评级 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|26,298|26,931|27,322|28,648|29,926| |营业收入增长率|1.60%|2.41%|1.45%|4.85%|4.46%| |归母净利润(百万元)|2,478|2,220|1,984|2,174|2,333| |归母净利润增长率|-12.85%|-10.43%|-10.62%|9.56%|7.33%| |摊薄每股收益(元)|0.499|0.447|0.400|0.438|0.470| |每股经营性现金流净额|0.50|0.61|0.83|0.75|0.81| |ROE(归属母公司)(摊薄)|9.94%|8.39%|7.18%|7.51%|7.69%| |P/E|13.44|18.29|16.88|15.41|14.36| |P/B|1.34|1.53|1.21|1.16|1.10|[9] 附录：三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表预测数据，以及比率分析、每股指标、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标数据 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|3|15|17|20|46| |增持|0|1|1|1|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.06|1.06|1.05|1.00|[12]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益0 16元 同比下降61 22% 2023年为0 4126元 2022年为1 9758元 [1] - 每股净资产4 16元 同比微增0 97% 2023年为4 12元 2022年为4 66元 [1] - 每股公积金1 36元 与2023年持平 2022年为0 87元 [1] - 每股未分配利润1 60元 同比增长3 23% 2023年为1 55元 2022年为2 51元 [1] - 营业收入16 03亿元 同比下降21 77% 2023年为20 49亿元 2022年为20 84亿元 [1] - 净利润0 94亿元 同比下降59 31% 2023年为2 31亿元 2022年为6 3亿元 [1] - 净资产收益率3 86% 同比下降63 13个百分点 2023年为10 47% 2022年为53 84% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东合计持股1 7166亿股 占流通股54 14% 较上期减少2004 41万股 [1] - 吉林九富城市发展投资控股集团为第一大股东 持股9332 64万股 占比29 44% 持股未变动 [2] - 中国国有企业结构调整基金二期股份为第二大股东 持股1716 25万股 占比5 41% 持股未变动 [2] - 河北吉藁化纤减持736 85万股至1484 92万股 占比4 68% [2] - 北京泓石资本管理股份减持327 49万股至679 6万股 占比2 14% [2] - 吉林市科技投资有限公司和吉林市国兴新材料产业投资有限公司新进前十大股东 分别持股340万股和187万股 [2] - 应一城和吉林市国兴新材料产业投资有限公司退出前十大股东 其中应一城原持股1280 07万股 占比4 04% [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价8.99元 [5][8] 报告的核心观点 - 24年公司净利承压，高价原油库存抑制毛利，短期油价下行或带来存货跌价损失及产业链去库压力，但长期供给格局优化下景气有望改善 [1] - 考虑炼化及聚酯产业链景气修复缓慢，下调25 - 26年归母净利润预测，给予公司25年29xPE [5] 各部分内容总结 公司业绩情况 - 24年年报显示，营业总收入3265亿元，同比+0.4%，归母净利润7.2亿元，同比-37.4%；24Q4营业总收入813亿元，同/环比-5.6%/-3.2%，归母净利润-1.5亿元；拟每股派息0.1元，全年股利支付率183% [1] 业务营收与盈利 - 24年炼油/化工业务营收1179/1218亿元，yoy -3.3%/持平，毛利率同比-2.7/+3.4pct至17.6%/13.6%；子公司浙石化净利35.4亿元，同比增21.7亿元 [2] - PTA/聚酯化纤薄膜营收496/185亿元，yoy -7%/+26%，毛利率同比-0.7pct/-1.5pct至-1.4%/+1.7%；子公司中金石化/逸盛大化/盛元化纤净利-12.4/-2.3/-0.5亿元，同比减少12.8/1.0/1.5亿元 [2] - 24年综合毛利率同比持平至11.5%，期间费用率同比-0.8pct至4.1%，存货同比减少172亿元至446亿元 [2] 产品价差与景气度 - 24年中国成品油/HDPE/PP平均价差较23年均值-328/-426/-73元/吨；25Q2以来聚酯产业链价格及利润水平整体收窄 [3] - 中长期伴随油价中枢下行叠加供给格局优化，炼化及聚酯盈利有望修复 [3] 产业链布局进展 - 24年浙石化年产1,000吨α - 烯烃中试装置投产，38万吨/年聚醚装置产出合格产品，150万吨多功能聚酯切片项目顺利投产 [4] - 年末在建工程同比增22亿元至440亿元，系金塘新材料和高性能树脂项目投入增加 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司25 - 27年归母净利润31.1/42.0/47.4亿元（25 - 26年前值40.8/48.9亿元，下调幅度为24%/14%），对应EPS为0.31/0.41/0.47元 [5] - 结合可比公司估值水平，给予公司25年29xPE，目标价8.99元（前值10.80元，对应25年27xPE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|325,112|326,475|331,389|343,104|342,918| |+/-%|12.46|0.42|1.51|3.53|(0.05)| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,158|724.48|3,106|4,197|4,737| |+/-%|(65.33)|(37.44)|328.74|35.12|12.88| |EPS(人民币) 最新摊薄)|0.11|0.07|0.31|0.41|0.47| |ROE (%)|1.69|2.24|4.37|5.54|7.81| |PE (倍)|71.08|113.63|26.50|19.61|17.38| |PB (倍)|1.86|1.88|1.79|1.69|1.59| |EV EBITDA (倍)|13.83|13.60|13.11|12.00|10.33| [7] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|4月24日股价(元/股)|4月24日市值(亿元)|2025E EPS (元)|2026E EPS (元)|2027E EPS (元)|2025E P/E (x)|2026E P/E (x)|2027E P/E (x)| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |恒力石化|600346 CH|15.53|1093|1.18|1.39|1.60|13|11|10| |恒逸石化|000703 CH|5.88|216|0.24|0.36| - |25|16| - | |万华化学|600309 CH|54.45|1710|4.92|5.90|6.07|11| - |9| |上海石化|600688 CH|3.00|256|0.08|0.15|0.17|36|21|17| |平均| - | - | - | - | - | - |21|14|12| [14] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年相关财务指标进行了预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金等 [27] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标的预测 [27]

报告公司投资评级 - 投资评级下调为“增持”，目标价为17.55元 [5][8] 报告的核心观点 - 恒力石化25Q1业绩超出前瞻预期，主要因非经常性损益大幅增加，但短期油价下跌或面临存货跌价损失及产业链去库压力，下调评级 [1] - 考虑炼化及聚酯产业链景气修复缓慢，下调公司25 - 27年归母净利润预测 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25Q1实现营业总收入570.5亿元，同环比-2.3%/-2.6%，归母净利润20.5亿元，同环比-4.1%/+5.8%（扣非后同环比-31.9%/+112.8%） [1] 各产品营收、销量及价格情况 - 25Q1炼化产品/PTA/新材料产品分别实现营收281/180/93亿元，同比变动+7%/-6%/-5%，销量分别为543/411/134万吨，同比变动+10%/+12%/+15%，销售均价分别5182/4389/6963元/吨，同比变动-3%/-17%/-17% [2] 成本及费用情况 - 1 - 3月煤炭/原油/PX采购均价为604/4056/6220元/吨，同比变动-18%/-4%/-15% [2] - Q1综合毛利率同环比-0.6/+2.2pct至10.6%，期间费用率同环比-0.3/+1.1pct至4.5% [2] 非经常性损益情况 - 非经常性损益同比增4.9亿元至8.1亿元，系政府补助及金融资产公允价值变动收益增加 [2] 油价及产品价差情况 - 4月17日WTI/Brent期货价格收于64.7/68.0美元/桶，25年以来油价整体下行 [3] - Q2以来国内成品油/HDPE/PP平均价差1378/1244/656元/吨，较Q1均值-4/+386/-22元/吨 [3] - 4月18日PX/PTA/涤纶POY报价6800/4330/6325元/吨，PX - 石脑油/PTA - PX/涤纶POY价差-410/-110/1176元/吨，Q2以来产业链价格及利润水平整体收窄 [3] 项目投产情况 - 160万吨/年高性能树脂及新材料、恒力化纤40万吨/年特种工业丝、汾湖基地12条线功能性薄膜项目于24年投产，南通基地12条线功能性薄膜和锂电隔膜项目预计25H1投产 [4] 实控人增持情况 - 公司实际控制人计划自4月9日起12个月内增持股份5 - 10亿元，不设价格区间 [4] 盈利预测调整情况 - 下调公司25 - 27年归母净利润至85/108/119亿元（前值94/114/126亿元，下调幅度为10%/5%/5%），对应EPS为1.21/1.53/1.70元 [5] 估值情况 - 参考可比公司25年Wind一致预期平均14xPE，考虑公司炼化一体化优势，给予公司25年14.5xPE，对应目标价17.55元（前值19.43元，对应25年14.5xPE） [5] 经营预测指标与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (人民币百万) | 234,866 | 236,401 | 236,207 | 241,047 | 246,410 | | +/-% | 5.62 | 0.65 | (0.08) | 2.05 | 2.22 | | 归属母公司净利润 (人民币百万) | 6,905 | 7,044 | 8,526 | 10,763 | 11,948 | | +/-% | 197.83 | 2.01 | 21.04 | 26.24 | 11.01 | | EPS (人民币，最新摊薄) | 0.98 | 1.00 | 1.21 | 1.53 | 1.70 | | ROE (%) | 11.51 | 11.12 | 12.44 | 14.47 | 14.62 | | PE (倍) | 15.94 | 15.63 | 12.91 | 10.23 | 9.21 | | PB (倍) | 1.84 | 1.74 | 1.60 | 1.48 | 1.35 | | EV EBITDA (倍) | 10.86 | 10.56 | 9.51 | 7.89 | 7.27 | [7] 可比公司估值表 | 公司名称 | 股票代码 | 4月21日股价（元/股） | 4月21日市值（亿元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2025E P/E（x） | 2026E P/E（x） | 2027E P/E（x） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 桐昆股份 | 601233 CH | 10.26 | 247 | 0.97 | 1.34 | - | 11 | 8 | - | | 荣盛石化 | 002493 CH | 8.05 | 815 | 0.38 | 0.59 | - | 21 | 14 | - | | 万华化学 | 002493 CH | 54.26 | 1704 | 5.17 | 6.17 | 6.00 | 10 | 9 | 9 | | 平均 | | | | | | | 14 | 10 | 9 | [13] 盈利预测前后对比表 | | 现预测（调整后） | | | 原预测（调整前） | | | 变化幅度（pct）/% | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 2026E | 2027E | | 纯苯单价（万元/吨） | 0.67 | 0.67 | 0.67 | 0.69 | 0.69 | 0.69 | -2.9% | -2.9% | -2.9% | | PX单价（万元/吨） | 0.71 | 0.71 | 0.71 | 0.74 | 0.74 | 0.74 | -4.1% | -4.1% | -4.1% | | 民用长丝单价（万元/吨） | 0.69 | 0.70 | 0.71 | 0.70 | 0.71 | 0.71 | -1.4% | -1.4% | 0.0% | | 聚脂薄膜单价（万元/吨） | 0.95 | 0.96 | 0.97 | 0.98 | 0.99 | 1.00 | -3.1% | -3.0% | -3.0% | | PTA单价（万元/吨） | 0.44 | 0.44 | 0.44 | 0.47 | 0.46 | 0.46 | -6.4% | -4.3% | -4.3% | | 炼化一体化毛利率 | 32.4% | 34.0% | 34.5% | 33.3% | 34.9% | 35.4% | -0.9pct | -0.9pct | -0.9pct | | 营业收入（百万元）） | 236,207 | 241,047 | 246,410 | 240,280 | 244,524 | 249,892 | -1.7% | -1.4% | -1.4% | | 归母净利润（百万元） | 8,526 | 10,763 | 11,948 | 9,434 | 11,375 | 12,582 | -9.6% | -5.4% | -5.0% | [14] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） | 项目 | 会计年度 (人民币百万) | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产负债表 | 流动资产 | 66,083 | 73,270 | 80,467 | 75,310 | 80,942 | | | 现金 | 20,469 | 30,837 | 27,767 | 31,823 | 26,955 | | | 应收账款 | 538.42 | 579.03 | 470.78 | 600.54 | 494.61 | | | 其他应收账款 | 809.21 | 441.30 | 808.18 | 466.90 | 836.55 | | | 预付账款 | 1,736 | 2,432 | 1,732 | 2,517 | 1,827 | | | 存货 | 31,268 | 24,251 | 34,917 | 25,124 | 36,057 | | | 其他流动资产 | 11,263 | 14,729 | 14,772 | 14,778 | 14,772 | | | 非流动资产 | 194,516 | 199,813 | 204,892 | 208,039 | 210,051 | | | 长期投资 | 646.00 | 745.87 | 945.74 | 1,146 | 1,345 | | | 固定投资 | 129,987 | 147,008 | 168,007 | 179,308 | 185,447 | | | 无形资产 | 9,035 | 9,147 | 9,511 | 9,718 | 9,989 | | | 其他非流动资产 | 54,848 | 42,912 | 26,428 | 17,868 | 13,270 | | | 资产总计 | 260,599 | 273,083 | 285,360 | 283,349 | 290,993 | | | 流动负债 | 123,862 | 130,879 | 140,512 | 138,221 | 147,576 | | | 短期借款 | 66,995 | 79,042 | 80,000 | 80,000 | 80,000 | | | 应付账款 | 15,599 | 9,490 | 14,905 | 9,849 | 15,374 | | | 其他流动负债 | 41,268 | 42,348 | 45,607 | 48,371 | 52,202 | | | 非流动负债 | 76,739 | 78,786 | 76,038 | 70,439 | 61,707 | | | 长期借款 | 70,621 | 72,289 | 69,542 | 63,942 | 55,210 | | | 其他非流动负债 | 6,118 | 6,497 | 6,497 | 6,497 | 6,497 | | | 负债合计 | 200,600 | 209,665 | 216,550 | 208,660 | 209,284 | | | 少数股东权益 | 6.16 | 18.39 | 52.63 | 95.85 | 95.85 | | | 股本 | 7,039 | 7,039 | 7,039 | 7,039 | 7,039 | | | 资本公积 | 18,764 | 18,845 | 18,845 | 18,845 | 18,845 | | | 留存公积 | 34,090 | 37,262 | 40,875 | 46,734 | 53,755 | | | 归属母公司股东权益 | 59,992 | 63,399 | 68,757 | 74,593 | 81,614 | | | 负债和股东权益 | 260,599 | 273,083 | 285,360 | 283,349 | 290,993 | | 利润表 | 营业收入 | 234,866 | 236,401 | 236,207 | 241,047 | 246,410 | | | 营业成本 | 208,384 | 212,983 | 207,091 | 210,144 | 214,132 | | | 营业税金及附加 | 9,201 | 6,424 | 7,322 | 7,231 | 7,392 | | | 营业费用 | 293.47 | 326.43 | 354.31 | 337.47 | 320.33 | | | 管理费用 | 1,997 | 2,205 | 2,126 | 2,049 | 2,094 | | | 财务费用 | 5,365 | 5,234 | 7,209 | 6,958 | 6,864 | | | 资产减值损失 | (593.69) | (1,502) | (1,063) | (723.14) | (739.23) | | | 公允价值变动收益 |

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价19.43元 [5][8] 报告的核心观点 - 公司24年年报营业总收入2364.0亿元同比+1%，归母净利润70.4亿元同比+2%，Q4业绩基本符合预期，考虑成本及产品线优势维持“买入” [1] - 因供需格局偏弱炼化盈利承压，下游需求回暖提振聚酯毛利率，综合毛利率同比-1.4pct，期间费用率yoy+0.2pct，资产减值损失增加 [2] - 24年成品油等价差收窄，聚酯产业链价格较年初下跌且价差显著收窄，中长期盈利有望修复，短期炼化企业面临存货跌价及去库压力 [3] - 年内多个项目投产，南通基地部分项目预计25H1投产，高端化工新材料加速布局 [4] - 考虑产业链景气修复缓慢，预计25 - 27年归母净利润94/114/126亿元，下调25 - 26年预测，给予25年14.5xPE，目标价19.43元 [5] 各部分总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为2348.66亿、2364.01亿、2402.80亿、2445.24亿、2498.92亿元，同比变化5.62%、0.65%、1.64%、1.77%、2.20% [7] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为69.05亿、70.44亿、94.34亿、113.75亿、125.82亿元，同比变化197.83%、2.01%、33.94%、20.57%、10.61% [7] - 2023 - 2027E EPS分别为0.98、1.00、1.34、1.62、1.79元 [7] 业务情况 - 24年炼化业务营收1081亿元yoy - 10%，毛利率13.1%yoy - 5.4pct；PTA/聚酯营收681/418亿元yoy - 6%/+22%，毛利率3.4%/14.1%同比+4.8/+3.7pct [2] 行业情况 - 4月15日WTI/Brent期货价格收于61.3/64.7美元/桶，25年以来国际油价整体下行 [3] - 24年中国成品油/HDPE/PP平均价差较23年均值-328/-426/-73元/吨，聚酯产业链PX/PTA/涤纶POY报价较年初-4%/-10%/-9%，价差显著收窄 [3] 项目进展 - 年内160万吨/年高性能树脂及新材料、恒力化纤年产40万吨高性能特种工业丝、汾湖基地12条线功能性薄膜项目投产 [4] - 南通基地12条线功能性薄膜和锂电隔膜项目预计于25H1投产 [4] 可比公司估值 - 桐昆股份、荣盛石化、万华化学2025E平均PE为14x [13]

公司调研信息 - 宽远资产近期调研了中复神鹰，参与公司业绩说明会 [1] - 中复神鹰自主研发的T800级航空预浸料已通过商飞PCD预批准 [1] - 2025年专用领域需求预计增长超50% [1] - 风电市场碳纤维需求将达到4万吨 [1] - 光伏领域市占率将稳步提升 [1] - 压力容器需求将持续释放 [1] - 2024年单位生产成本同比降低5%以上 [1] - 2025年计划通过生产线改造提升纺丝速度，持续增加产能 [1] - 国内碳纤维自给率超过80% [1] - 公司产品覆盖高强标模型、高强中模型、高强高模型全系列碳纤维品种 [1] - 连云港基地产能规划为3.1万吨，预计2025年底开始陆续释放产能 [1] - 美国关税调整对公司产品出口等整体海外业务布局无直接影响 [1] - 中国碳纤维市场国产化率已达80% [1] 机构背景 - 宽远资产成立于2014年5月，注册资本1000万元 [2] - 主要经营范围包括资产管理、实业投资、企业资产重组等 [2] - 核心投研团队具有10年以上的成功二级市场投资经验 [2] - 长期过往业绩排名业界前列 [2] - 依靠选股优势取得长期超越市场的超额收益 [2] - 秉承价值投资理念，重视长期业绩的稳定成长 [2]

股价表现与市值 - 截至2025年3月28日收盘价2.02元，较上周1.77元上涨14.12%，本周最高价2.34元，最低价1.68元，累计2次涨停 [1] - 当前总市值77.54亿元，在化学纤维板块市值排名8/23，两市A股市值排名1970/5140 [1] 董事会与监事会决议 - 董事会审议通过6项议案：2024年度关联交易执行及2025年预计、担保额度预计、关联方担保、期货套期保值、外汇衍生品交易、召开临时股东大会 [1] - 监事会审议通过3项议案：关联交易执行及预计、担保额度预计、关联方担保 [1] 临时股东大会安排 - 2025年4月18日召开临时股东大会，审议5项议案：关联交易执行及预计、担保额度预计、关联方担保、期货套期保值、外汇衍生品交易 [2][5] 期货套期保值业务 - 计划开展期货套期保值业务，交易品种包括PX、PTA、MEG、PET等，保证金最高5亿元，单日合约价值不超过30亿元 [3][5] 关联交易与担保 - 2025年日常关联交易预计金额666,427.42万元，涉及原辅材料采购及产品销售，关联方包括三房巷集团及其下属公司 [4] - 为关联方三房巷集团提供6亿元担保，担保余额增至6亿元，含反担保条款 [4][5] 外汇衍生品交易 - 拟开展外汇衍生品交易，最高余额不超过10亿元（或等值外币），用于防范汇率及利率风险 [6][5] 可转债与股份变动 - 累计转股282,438股（占转股前总股本0.0072%），未转股余额24.99亿元（占发行总量99.9659%） [7][10] - 决定不向下修正可转债转股价，未来3个月内即使触发条款亦不提出修正方案 [9] 股份回购进展 - 累计回购29,760,000股（占总股本0.76%），最高价1.45元/股，最低价1.17元/股，支付总金额3,937.2万元 [8][11]