公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入40.40亿元，同比增长21.17%，归母净利润7.79亿元，同比增长178.40%，扣非后归母净利润7.48亿元，同比增长257.74% [1] - 2025年一季度公司实现营业收入12.12亿元，同比增长26.42%，归母净利润4.01亿元，同比增长159.59%，扣非后归母净利润3.96亿元，同比增长156.46% [1] - 业绩增长主要受益于国家对第二、三代氟制冷剂实行生产配额管理，行业供需格局优化，制冷剂产品均价同比涨幅较大 [1] 制冷剂业务分析 - 2024年公司制冷剂销量达12.54万吨，同比提升1.65%，全年销售均价2.61万元/吨，同比提升28.17% [2] - 2025年一季度制冷剂销售均价3.74万元/吨，同比提升56.92%，环比提升32.85% [2] - 2025年二代制冷剂配额大幅削减，R22生产配额削减18%，R142b生产配额削减64%，三代制冷剂实行配额制后下游需求旺盛 [2] 制冷剂价格动态 - 截至4月28日，R32价格48000元/吨，价差32970元/吨，较4月初分别上涨3%和6% [3] - R125价格45000元/吨，价差25969元/吨，较4月初分别持平和上涨2% [3] - R134a价格47000元/吨，价差29756元/吨，较4月初分别上涨1%和下跌1% [3] - R152a价格28000元/吨，价差14894元/吨，较4月初分别上涨6%和13% [3] - R143a价格46000元/吨，价差33952元/吨，较4月初分别上涨3%和5% [3] 产业链布局 - 福建东莹年产6000吨六氟磷酸锂及100吨五氟化磷项目已建成1500吨/年六氟磷酸锂产能，2024年10月试生产 [4] - 浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯及5000吨/年聚偏氟乙烯项目基本完成主体建筑，进入设备安装阶段 [4] - 森田新材料AHF二期扩产项目、BOE产能扩建项目已完成设备安装 [4] - 盛美锂电年产3000吨双氟磺酰亚胺锂项目基本完成相关技改工作 [4] - 公司持续推进浙江三美科创中心、智能分装及仓储项目、AHF技改项目等 [4]

公司业绩表现 - 公司2024年实现营收244.62亿元，同比增长18.43%，归母净利润19.6亿元，同比增长107.69% [1] - 四季度营收65.56亿元，同比增长41.21%，归母净利润7.02亿元，同比增长256.83% [1] - 预计2025-2027年收入分别为293.55亿元、352.26亿元和405.1亿元，归母净利润分别为32.97亿元、42亿元和48.99亿元 [2] 业务板块分析 - 制冷剂业务营收增速最快，同比增长62.6%，含氟精细化学品增速达99.48% [2] - 氟化工原料和石化材料板块营收也取得正增长 [2] - 制冷剂业务在主营业务结构和盈利结构中的占比大幅提升 [1] 行业地位与竞争优势 - 公司是国内氟化工龙头企业，市场地位进一步巩固 [1] - 氟制冷剂及氯化物原料处于全球龙头地位，第三代氟制冷剂（HFCs）主流品种的产能和生产配额全球领先 [1] - 含氟聚合物材料全国领先，特色氯碱新材料（VDC和PVDC产业链）全球龙头 [1] 市场与产品表现 - 第二、三代氟制冷剂供需格局优化，产品价格上行，涨幅较大 [1] - 非制冷剂化工产品"供强需弱"，竞争激烈，价格下行 [1] - 制冷剂产品价格回升对公司增利影响大于非制冷剂业务价格下行的减利影响 [2] 原材料价格影响 - 萤石、无水氟化氢、甲醇、苯、硫磺、液氯、甘油、丙酮、环己酮等原材料均价同比上涨 [2] - 其他主要原材料均价同比下跌 [2] 估值与投资评级 - 当前股价对应PE分别为20.3倍、15.9倍和13.6倍 [2] - 预计2025-2027年EPS分别为1.22元、1.56元和1.81元 [2]

氟化工行业指数表现 - 本周氟化工指数收于3570.93点，上涨6.61%，跑赢上证综指6.05%，跑赢沪深300指数6.23%，跑赢基础化工指数3.28%，跑赢新材料指数5.17% [1][2] 全球空调需求与制冷剂市场 - 2025年5、6、7月空调排产分别同比增长9.9%、14.1%、14.3% [3] - 韩国三星电子家用空调2025年第一季度销量同比增长51%，3月同比增长61%，LG电子第一季度空调销量同比增长60%，3月同比增长80% [3] - 印度2025年空调销量预计1500万至1600万台，2026年达2000万台，但压缩机年产能仅550万至600万台，产能严重不足 [3] - 印度对中国压缩机进行豁免以缓解短缺问题 [3] - 我国华东制冷剂大厂主流型号调涨500-2500元/吨，R32和R134a涨幅分别为5.21%和4.35% [3] - 国际氟化工巨头霍尼韦尔、Igas、科慕等大幅上调制冷剂价格 [3] 氟化工产品价格走势 - 萤石97湿粉市场均价3698元/吨，较上周下跌0.48%，4月均价3728元/吨，同比上涨7.21%，2025年均价3700元/吨，较2024年上涨4.36% [4] - R32价格48500元/吨，价差35268元/吨，较上周分别上涨1.04%和3.02% [4][5] - R125价格45000元/吨，价差26379元/吨，较上周价格持平，价差上涨1.98% [4][5] - R134a价格47000元/吨，价差27190元/吨，较上周分别上涨1.08%和4.34% [4][5] - R410a价格48000元/吨，较上周上涨1.05% [4][5] - R22价格36000元/吨，价差25869元/吨，较上周价格持平，价差上涨1.31% [4][5] - 外贸市场R32、R125、R134a、R410a、R22价格分别为48000元/吨、46000元/吨、46500元/吨、47000元/吨、33000元/吨，较上周分别上涨2.13%、持平、1.09%、2.17%、持平 [5] 受益标的 - 推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技 [6] - 其他受益标的：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦 [6]

石油石化行业 - OPEC+部分成员国增产意愿增强，原油供应压力加大，WTI原油期货收盘价下跌2.15%，布伦特油期货价下跌1.39% [1][2] - OPEC+拟加快增产，从本月到2026年6月，每月减产量将从19.6万桶/日到52万桶/日不等，高于此前水平 [2] - 哈萨克斯坦能源部长表示将优先考虑国家利益，市场认为其可能不会很好执行补偿性减产计划并有强烈增产意愿 [2] - 国内油企通过上下游一体化布局和油气来源多元化降低业绩对油价的敏感性，加速挖掘海上油气资源降低能源对外依存度 [1][5] - 建议关注盈利韧性强的"三桶油"：中国石油、中国石化、中国海油 [1][5] 氟化工行业 - 供应端受政策限制确定性收紧，二代制冷剂生产总量继续减少，三代制冷剂总生产配额同比增幅有限 [3][4] - 需求端受益于国补政策，家电补贴15%-20%，空调补贴由1台扩至3台，5-7月家用空调内销排产同比增加15.4%、28.8%、36.7% [3] - 汽车产销分别完成756.1万辆和747.0万辆，同比增长14.5%和11.2%，下游高景气带动制冷剂需求 [3] - 制冷剂价格高位续涨，供需格局向好，建议关注三代制冷剂产能领先企业：巨化股份、三美股份、昊华科技，及上游萤石资源企业金石资源 [5] 半导体材料行业 - 半导体库存去化趋势向好，终端基本面预期渐回暖 [5] - 周期上行和国产替代共振，建议关注南大光电、上海新阳、联瑞新材、强力新材 [5]

财务表现 - 2024年公司营业收入46.06亿元，同比增长5.42%，归母净利润2.51亿元，同比增长36.83%，扣非归母净利润2.46亿元，同比增长117.8% [1] - 2025年一季度营业收入11.38亿元，同比增长12.36%，归母净利润9739万元，同比增长161.66% [1] - 氟碳化学品业务2024年营业收入24.47亿元，同比增长3.78%，平均毛利率20.37%，同比增加12.62个百分点 [2] - 含氟高分子材料2024年营业收入15.81亿元，同比增长17.38%，销量38635.68吨，同比增长40.59% [2] 业务与产业链 - 公司已形成从萤石矿、氢氟酸、甲烷氯化物、氟碳化学品到含氟高分子材料、含氟精细化学品的完整产业链 [1] - 公司销售渠道覆盖全国及全球100多个国家和地区 [1] - 2024年HFCs制冷剂配额5.52万吨，2025年HCFCs和HECs制冷剂配额6.14万吨，其中HFCs产品配额5.82万吨，总配额量行业领先 [2] - HFPO、全氟己酮、HFP二聚体/三聚体等含氟精细化学品新增产线投入试生产，处于产能磨合期 [3] 行业与竞争 - HFCs制冷剂实施配额生产后行业集中度提升，供需偏紧驱动价格大幅上涨 [2] - 含氟高分子材料自2024年四季度起HFP等产品价格逐步企稳，板块盈利能力提升 [2] - 公司通过产能规模化释放与精细化成本管控对冲价格下行影响，实现营收逆势增长 [2] - 邵武永和新建产线跨越磨合期，产量、质量及成本控制逐步提升，盈利能力逐季修复 [2] 发展战略 - 未来将持续推进业务全球化布局，利用全产业链优势整合资源，实施"基础原料资源化、板块基地功能化、绿色能源一体化、重点品种规模化、产品质量高端化、技术研发国际化、营销网络全球化"战略 [3] - 将加大对高端含氟高分子材料、新型环保制冷剂、氟精细化学品的开发力度，丰富产品种类，打造国内领先的专业氟化工领军企业 [3]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - OPEC+部分成员国增产意愿增强，原油供应压力加大，2025年4月18 - 25日，WTI原油期货收盘价（连续）下跌2.15%，布伦特油期货价下跌1.39%；地缘局势方面，美俄、美伊谈判有积极信号；基本面，OPEC最新补偿计划减产量增加，但部分成员国拟加快增产，哈萨克斯坦增产意愿受关注；宏观经济上，市场对美联储降息预期升温 [6] - 国补驱动氟化工内需增长，供应以销定产，制冷剂价格高位续涨；供应端受政策限制收紧，下游汽车、空调产业受益国补政策，需求向好；2025年二代制冷剂生产总量减少，三代制冷剂配额增幅有限，厂家以销定产支撑价格 [6] 根据相关目录分别进行总结 化工市场行情概览 - 截至2025年4月25日，基础化工指数收于3335.36点，较上周上涨2.71%；石油石化指数收于2134.96点，较上周上涨1.35%；化工细分板块多数指数跑赢沪深300指数（较上周上涨0.38%） [10] - 申万三级化工细分板块中，涨跌幅排名前三的是其他化学原料（+9.92%）、炭黑（+9.88%）、无机盐（+8.50%） [12] 石油石化：OPEC+增产意愿增强，原油供应压力加大 原油基本面数据跟踪 - 展示国际原油期货价和美元指数走势、OPEC和美国原油日均产量、ICE:WTI原油持仓情况、美国原油钻机数及占比、美国商业原油库存走势、全球原油需求量及预测等数据图表 [17][18][19] 炼化产业链数据跟踪 - 展示几大类成品油现货价走势、美国成品油库存走势、PX价格价差走势、PTA价格价差走势、己二酸价格价差、丁苯橡胶价格价差等数据图表 [26][30][31] 聚氨酯：MDI开工率小幅下降，价格止跌反弹 - 展示纯MDI、聚合MDI、TDI的价格价差、开工率和库存走势等数据图表 [36][40][43] 氟化工：国补驱动内需高增，制冷剂价格高位续涨 - 本周萤石97湿粉和氢氟酸价格上行，2025年3月萤石开工率大幅回升 [47] - 制冷剂R32、R134a价格价差持续走高 [55] - 2025年5月我国家用空调计划排产同增2.1%，3月我国汽车产量同增11.9% [58] 化肥：春耕备肥进入收尾阶段，出口仍需等待政策指引 - 展示农产品CBOT期货收盘价（连续）走势、尿素国内外价格走势、国内钾肥价格走势、国产复合肥价格走势、磷矿石和磷酸一铵/磷酸二铵现货价格走势、磷矿石月产量及同比增速、磷酸一铵和磷酸二铵价格及价差走势等数据图表 [60][62][65] 化纤：聚酯厂计划减产保价，涤丝价格有望触底回暖 - 展示涤纶POY价格价差走势、涤纶长丝POY/FDY/DTY周库存天数、江浙织机PTA产业链开工率、我国服饰及衣着附件出口金额及同比增速、粘胶短纤和粘胶长丝价格走势、粘胶长丝和短纤开工率走势、粘胶短纤库存量、粘胶长丝和短纤价差走势等数据图表 [72][73][76] 半导体材料：周期上行和国产替代共振，行业指数有望震荡回升 - 展示国内外半导体指数走势、半导体材料相关股票周涨跌幅、中国半导体月度销售额及环比增速、我国集成电路进出口数量、Nand - flash存储器价格走势、DRAM DDR现货均价走势、全球各类液晶面板月度出货面积同比增速、电视面板和液晶显示面板价格走势等数据图表 [78][79][80] 市场动态 - 俄罗斯将2025年能源出口收入预期下调15%，预计2025 - 2028年油气出口收入有不同变化，同时下调2025年石油产量预测，管道天然气出口量将回升 [85] - 哈萨克斯坦表示石油产量由国家利益决定，后澄清兼顾国家利益和OPEC+义务 [85] - OPEC发布新补偿性减产计划，2025年4 - 6月减产量增加 [85] - 美伊第三轮谈判不涉导弹计划，围绕解除制裁和伊朗核计划交换意见 [85] - 特朗普称俄乌非常接近达成停火协议，呼吁举行高层会晤 [85] 投资建议 - 关注石油石化、氟化工、半导体材料板块 [7][86] - 石油石化关注盈利韧性强的“三桶油”：中国石油、中国石化、中国海油 [7][86] - 氟化工关注三代制冷剂产能领先企业：巨化股份、三美股份、昊华科技，及上游萤石资源：金石资源 [7][86] - 半导体材料关注南大光电、上海新阳、联瑞新材、强力新材 [7][86]

业绩表现 - 2024年公司实现营业收入244.62亿元，同比增长18.43%，净利润19.6亿元，同比增长107.69%，扣非净利润19.03亿元，同比增长131.4% [1][2] - 2024年营业收入创历史新高，业绩恢复高速增长，主要因第二、三代氟制冷剂价格合理性回归上行 [2][3] - 2025年一季度预计净利润7.6亿元至8.4亿元，同比增长145%至171%，扣非净利润7.4亿元至8.2亿元，同比增长157%至185% [4] 行业地位与竞争优势 - 公司是国内唯一拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品的企业，竞争优势明显 [1][5] - 2025年HCFC-22生产配额占全国26.1%，内用配额占全国31.28%，HFCs生产配额占全国39.6% [6] - 2017年至2024年制冷剂板块销量由28.49万吨增长至59.67万吨，收入由36.98亿元增长至93.99亿元 [6] 研发投入与技术储备 - 2022年至2024年研发费用分别为8.24亿元、10.01亿元和10.54亿元，三年累计28.79亿元 [5] - 截至2024年末拥有授权技术专利751件，其中发明专利515件，国外专利50件 [6] 财务状况与股东回报 - 2022年末至2024年末资产负债率分别为30.24%、29.97%和31.25%，货币资金26.25亿元，短期借款8.32亿元，流动性充足 [6] - 2024年拟派发现金红利6.21亿元，占净利润31.69%，上市以来累计派现59.73亿元 [1][6][7] 股东动向 - 大股东巨化集团及其一致行动人近14年未减持，累计增持1.06亿股，目前持股比例合计53.43% [1][7]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 当前化工宏观判断，原油受俄乌事件缓和、美国对等关税政策和OPEC+增产影响，油价下跌但页岩油成本支撑使其下跌空间有限；煤炭价格中长期回落，中下游压力缓解；海外天然气价格底部震荡 [3][4] - 供需格局优化，复合肥、金属铬、细分农药迎来景气提升，看好复合肥行业与头部企业渗透率提升，推荐关注振华股份、先达股份、利民股份等企业 [3] - 化工板块配置方面，本周油价下跌煤价维稳，海外天然气价格底部震荡，3月化学工业PPI同比-2.8%，降幅环比走扩，3月全国制造业PMI录得50.5%，环比回升0.3pct，内需景气向上，重视价差底部库存偏低的周期品投资机会 [3] - 投资分析意见包括关注传统周期白马及细分企业阿尔法、长景气底部上行板块、成长标的确定性修复等不同类型企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 化工宏观判断，原油受多因素影响下跌但有成本支撑，煤炭价格中长期回落，海外天然气价格底部震荡 [3][4] - 3月化学工业PPI同比-2.8%，降幅环比走扩，受能源价格走弱拖累 [6] - 石油化工方面，截至4月25日收盘，Brent原油期货价格收于65.83美金/桶，较上周下滑3.0%；WTI价格收于63.18美金/桶，较上周下滑2.2%；美元指数收于99.57，较上周上涨0.34% [8] - PTA - 聚酯行业，本周PTA价格环比上涨2.7%，MEG价格环比上涨0.9%，POY价格环比下滑0.8%，市场供应提升但终端订单未见起色，聚酯端库存压力大 [8] - 化肥行业，尿素、磷肥、钾肥价格有不同程度下跌，复合肥行业开工下滑，需求疲软 [10] - 农药行业，农化旺季持续，终端用药高峰来临，部分产品价格有调整，如烯草酮价格下调、吡唑醚菌酯价格上调 [10] - 氟化工行业，原料萤石供应乏力，下游行情弱势，制冷剂供应偏紧 [10] - 氯碱及无机化工行业，PVC、纯碱、钛白粉、有机硅等产品价格有不同程度下跌，市场供需失衡 [11][12] - 化纤行业，粘胶短纤和氨纶价格下跌，上游原料市场和下游需求不佳 [12] - 塑料行业，聚合MDI和纯MDI价格上涨，PC、BOPP等产品价格下跌，市场供需和成本因素影响价格 [12] - 橡胶行业，顺丁橡胶、丁苯橡胶、天然橡胶价格上涨，轮胎行业开工率有变化，市场受原料和需求影响 [12][14] - 染料行业，市场交投氛围冷清，价格持平 [14] - 新能源汽车行业，部分产品价格有下调，如金属锂、碳酸锂 [14] - 维生素行业，部分产品价格有调整，如VA、VE价格下调，D3价格上调 [14] 重点公司估值表 - 报告列出了农药、化肥及氯碱、精细化工品、化纤及染料、聚氨酯、氟化工、轮胎、新材料等多个行业重点公司的估值情况，包括市值、归母净利润、PE、BPS、PB等指标 [17][18] 化工产品价格、价差、开工及库存变动 - 化工产品价格跟踪显示，原油及成品油、石化烯烃与芳烃、石化衍生物、农药及中间体、化肥、煤化工、氯碱、氟化工、橡胶、塑料、化纤、维生素等多个品类产品价格有不同程度的涨跌变化 [20][21][22] - 化工产品价差跟踪显示，原油与成品油、石化烯烃与芳烃等品类产品价差有不同程度的变动 [26]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入46 1亿元 同比+5 4% 归母净利润2 51亿元 同比+37% [1] - 24Q4营业收入12 3亿元 同比+8% 环比+2% 归母净利润1 05亿元 同比+385% 环比+210% [1] - 25Q1营业收入11 4亿元 同比+12% 环比-7% 归母净利润0 97亿元 同比+162% 环比-7% [1] - 24年末拟每股派息0 25元 股利支付率47% [1] 业务板块分析 - 24年氟碳化学品销量10 3万吨 同比-9 2% 营收24 5亿元 同比+3 8% 毛利率20 4% 同比+13pct [1] - 含氟高分子销量3 9万吨 同比+41% 营收15 8亿元 同比+17% 毛利率15 8% 同比-8pct [1] - 化工原料销量24 0万吨 同比+14% 营收4 4亿元 同比-20% 毛利率-9 3% 同比-16pct [1] - 25Q1氟碳化学品销量2 1万吨 同比+3 6% 营收5 9亿元 同比+25% 均价2 8万元/吨 同比+21% 环比+10% [2] - 25Q1含氟高分子销量0 86万吨 同比-11% 营收3 5亿元 同比-12% 均价4 1万元/吨 同比-2% 环比+4% [2] - 25Q1化工原料销量6 4万吨 同比-0 5% 营收1 3亿元 同比+20% 均价2072元/吨 同比+20% 环比+20% [2] 项目进展与产能 - 内蒙永和0 4万吨/年全氟己酮 0 8万吨/年VDF已投产 四代制冷剂项目持续推进 [2] 盈利预测与估值 - 预计25-27年归母净利润4 5/5 6/6 4亿元 较前值上调+12%/+8% [3] - 对应EPS 0 96/1 18/1 37元 给予25年24xPE 目标价23 04元 [3]

公司业务结构 - 公司形成氟基新材料、电子信息材料、新能源材料、新能源电池四大业务版块 均取得显著市场地位 [2][3] - 氟基新材料包括无水氟化铝、高分子比冰晶石等产品 其中无水氟化铝生产工艺达国际领先水平 产销量和出口量保持行业龙头地位 [3] - 电子信息材料包括电子级氢氟酸（半导体级2万吨 光伏级4万吨）、电子级硅烷等产品 已切入半导体企业供应链并建立长期合作关系 [4] - 新能源材料以六氟磷酸锂为核心 具备6.5万吨高纯晶体六氟磷酸锂产能 产销量全球前列 同时实现六氟磷酸钠商业化量产 [5] - 新能源电池涵盖圆柱/软包/方形铝壳锂离子电池和钠离子电池 总产能达8.5GWh 布局海外储能、轻型车及动力电池市场 [6][14] 技术研发优势 - 公司拥有"氟资源→氢氟酸→氟化锂→六氟磷酸锂→锂电池"完整产业链 通过技术创新实现持续降本 [6][8] - 申报专利1602项 授权1024项（发明专利240项） 主持制定100余项国家行业标准及2项国际标准 [8] - 磷肥副产氟硅资源高质利用技术获2023年度中国石油和化学工业联合会科技进步一等奖 [3][8] - 前瞻布局固态电池材料 半固态电池材料完成内部测试 固态电池中试产线已建设完毕 [7] 财务表现 - 2024年因计提3.66亿元资产减值及产品价格下行导致净利润亏损 但剔除减值因素后未亏损 [8][9] - 2025年一季度营业收入20.98亿元 归母净利润6473万元 同比增长69.24% 显示成本控制成效显著 [11] 行业需求与机遇 - 氟化工行业受国家政策支持 环保要求提升推动产业整合升级 公司有望提升市场份额 [12] - 电子化学品国产替代加速 半导体、光伏等领域需求持续增长 [12][13] - 全球六氟磷酸锂2024-2026年出货量预计分别为23/28/32万吨 行业产能向头部集中 CR3产能21.4万吨 [13] - 2024年新能源汽车销量1286.6万辆 同比增长35.5% 渗透率达40.9% 2025年预计保持增长 [14] - 钠离子电池市场空间广阔 预计2030年全球需求达520GWh 对应市场空间超2000亿元 [5] 公司战略行动 - 2024年末启动股份回购计划 金额1.51-3亿元 截至2025年4月8日已回购850万股（占比0.71%） 成交金额9630.44万元 [15] - 实控人李世江持股10.29% 公司回购专用账户持股1.8% 前十大股东合计持股20.99% [16]