公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入5.30亿元同比下滑6.0% [15] - 2025年上半年期间利润2155.1万元同比下滑34.31% [15] - 2024年实现收入9.96亿元年度利润2113万元 [12] - 2021-2023年累计亏损8472.1万元其中2021年亏损8089.7万元2022年亏损176.8万元2023年亏损205.6万元 [10][11] - 2024年扭亏关键因素是非上市投资基金亏损归零 [13] 核心产品表现 - 果冻产品2024年收入5.31亿元同比下降6.5%占总收入53.2% [15] - 2025年上半年果冻销售额3.16亿元同比下降6.6%毛利9220万元同比下降13.3% [20] - 膨化食品2025年上半年销售额1.49亿元同比下降2.9%占总收入28.1%毛利4330万元同比下降2.7% [22] - 糖果及其他产品2025年上半年收入同比微增0.7%毛利增长1.6% [22] - 调料产品2025年上半年销售额同比下降17.6%毛利下降15.5% [22] 研发与创新 - 2024年研发费用605.2万元 [23] - 研发投入低于同行溜溜果园1894.8万元盐津铺子7957.89万元三只松鼠2838.96万元 [24] - 产品创新滞后未突破单一口感桎梏膨化新品仍延续传统油炸框架 [25] - 2020年引入日本ORIHIRO技术推出蒟蒻果冻系列 [18] 战略转型与投资 - 2019年起连续投资汉口二厂永璞咖啡冰青果酒等品牌但多数品牌声量不高 [9] - 2021-2022年因非上市投资基金亏损分别达1510万元和940万元 [11] - 2024年通过收缩投资实现扭亏并实施每股0.02元分红总计1510.2万元 [14] - 2008年恒安国际以2.29亿元收购公司51%股权 [5] - 2016年7月公司在港交所分拆上市 [7] 行业竞争环境 - 蒟蒻果冻领域面临溜溜梅"梅冻"盐津铺子"果缤沙"技术ZUO一下屁桃君联名等竞品冲击 [20] - 膨化食品收入下滑主因传统渠道表现疲弱 [22] - 果冻行业曾受2013年"有毒明胶"事件冲击 [7] 公司历史沿革 - 1991年成立凭借"亲亲虾条"打开市场 [3] - 1998年改制为股份制公司 [5] - 创始人吴火炉1985年创办晋江安海梧埭面粉厂 [3] - 2017年许清流接任董事长吴火炉转任非执行董事 [7]

核心财务表现 - 上半年实现营业收入28.29亿元 [1] - 归母净利润亏损9355.31万元 主要受战略调整投入增加及政府补助与理财收益同比下降影响 [1] 战略调整措施 - 主动采取降价让利 淘汰低效门店 投入线上流量等战略措施应对行业深度调整期 [1] - 关闭低效门店并控制租金成本以提升渠道结构效率 [1] - 通过美团 抖音等平台精准引流及深化会员私域运营激活店圈流量 [1] 渠道优化成效 - 线上渠道通过"短视频引流+内容种草"提升爆款产品占比 [2] - 社交电商采用"自有团队+外部达人"共创内容深化抖音单品运营 [2] - 团购渠道二季度销售额达1.19亿元 同比增长12.84% [2] - 核心品销售占比与店均销售额实现结构性增长 [1] 供应链与产品创新 - 深化"一品一链"产业生态体系 新增签约湖北潜江等8个优质产区 [2] - 打造澳洲安格斯牛肉脆片 香酥龙虾尾等爆款及秭归-香橙吐司等溯源新品 [3] - 通过集中供应与产地工厂结合实现供应链增值提效 [3] - 建立全链路信息可视化追溯体系构建原料信任经济 [3] 品牌与营销升级 - 联合央视农业农村节目中心启动"寻味中国好原料"活动开展产品溯源 [2] - 通过权威媒体报道溯源过程强化"好原料"价值传递 [3] - 聚焦健康配方 国潮文化IP和创意包装结构提升产品市场渗透率 [2]

公司业务发展 - 公司持续聚焦休闲零食主营业务 [1] - 公司正积极拓展国内外销售渠道 [1] - 公司通过创新美味的优质产品不断提高销售规模 [1] 信息披露 - 公司若有相关重大事项筹划将按照法律法规的要求进行信息披露 [1]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润0.89亿元 同比下滑73.68% [1] - 2025年第二季度归母净利润0.11亿元 同比下滑88.17% [1] - 2025年第二季度扣非归母净利润亏损0.15亿元 同比由盈转亏 [1] 经营策略 - 原料价格提升为短期因素 毛利率有望随价格回落而修复 [1] - 重点品类差异化上新：打手瓜子/葵珍/茶衣瓜子延续增长 [1] - 加快新品落地：山野系列瓜子/瓜子仁冰淇淋/全白风味坚果/蜂蜜黄油味鲜切薯条/魔芋 [1] 渠道拓展 - 深化渠道精耕 加大量贩零食店/会员店/即时零售与O2O投入 [1] - 线上以新品孵化与内容营销提升渗透率 [1] - 海外聚焦东南亚市场 拓展北美/日本等主流渠道 [1] 行业地位 - 公司是我国休闲零食领军企业 瓜子行业市占率极高 [1] - 坚果业务为第二增长曲线 具备较高成长性 [1] - 积极拓展其他品类优化产品结构 [1]

核心观点 - 公司2025年上半年总收入34.83亿元同比增长18.5% 归母净利润7.33亿元同比增长18% 业绩增长主要由蔬菜制品爆发式增长及全渠道战略驱动 [1] - 蔬菜制品收入21.09亿元同比增长44.35% 占总收入比重60.5% 成为公司绝对支柱业务 而调味面制品和豆制品收入均下滑 [3][8][9] - 公司面临产品结构转型 传统辣条业务因健康趋势及口味价格问题失宠 魔芋爽成为核心大单品 但需应对加剧的行业竞争并培育新增长点如风吃海带 [7][10][11][17] 业务表现 - 蔬菜制品收入21.09亿元同比增长44.35% 占比从49.7%提升至60.5% 魔芋爽为核心驱动产品 [3] - 调味面制品收入13.10亿元同比下降3.25% 占比从46.1%降至37.6% 毛利下降超2% [8] - 豆制品及其他产品收入下降超48% 占比从4.2%降至1.9% [9] 产品战略 - 魔芋爽通过低热量营销契合健康趋势 新增麻酱口味 但面临盐津铺子等竞争对手 其休闲魔芋制品上半年收入7.9亿元同比增长155% [3][10] - 风吃海带作为重点培育新品 签约品牌大使并推出清爽酸辣味新品 试图复制魔芋爽成功路径 [11][17] - 公司采用"辣味+X"创新逻辑 通过多品类策略构建产品护城河 [16] 渠道表现 - 线下渠道收入31.47亿元同比增长21.5% 占比提升至90.4% [5] - 新兴零食量贩渠道快速渗透 产品在万辰集团等连锁店显眼陈列并享有折扣 [4][6] 管理层变动 - 首席执行官孙亦农辞任 由创始人弟弟刘福平接任 [12][13] - 首席财务官彭宏志辞任 由表弟余风接任 公司核心管理层均为家族成员 [13][14][15]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入27.52亿元 归属于上市公司股东净利润8864.16万元 整体毛利率为19.93% [1] - 海外收入达2.78亿元 同比增长13.18% 电商收入增长24.79%至4.51亿元 [6] - 直营渠道营收占比提升至28.33% 达7.79亿元 [6] 产品创新与品类拓展 - 推出五大创新系列产品 包括瓜子仁冰淇淋 魔芋千层肚 鲜切薯条等跨界新品 [3] - 山野系列瓜子 酥心瓜子仁 全坚果系列 白坚果风味产品及蜂蜜黄油味薯条等新品上市 [3] - 聚焦坚果瓜子核心品类 孵化花生果作为第三大品类 鲜切薯条上市数月收入达数千万元 [4] - 针对老龄化人群开发坚果粉产品 为控糖需求群体推出低GI坚果 健康化成为研发方向 [4] 渠道建设与市场拓展 - 渠道数字化平台服务终端网点数量约56万家 覆盖零食量贩店 会员店等新兴渠道 [6] - 进驻加拿大主流渠道 日本堂吉诃德 菲律宾7-11 泰国咖啡店 印尼Alfamidi便利店等海外连锁渠道 [6] - 通过音乐节 嗑瓜子大赛 微短剧等形式强化品牌年轻化 在全球8国地标展示"洽洽红"品牌形象 [7] 发展战略 - 坚持长期主义与品质坚守 通过多元化渠道布局和多品类上新推动收入增长 [1] - 采取一国一策策略推进海外市场试销 利用品牌渠道优势拓展魔芋制品等新品 [4] - 持续优化新品推出机制 提升上市效率 下半年将继续拓展品类矩阵与渠道服务 [3][7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入29.41亿元（同比+19.58%），归母净利润3.73亿元（同比+16.7%），扣非净利润3.34亿元（同比+22.5%）；单Q2营业收入14.03亿元（同比+13.54%），归母净利润1.95亿元（同比+21.75%），扣非净利润1.78亿元（同比+31.78%）[5] - 大单品魔芋制品表现突出，麻酱素毛肚月销破亿且处于爬坡阶段，辣卤零食收入13.20亿元（同比+47.05%），其中休闲魔芋收入7.91亿元（同比+155.1%）[6] - 海外市场收入0.96亿元（同比+67873.14%），定量装渠道增速领先，传统散装渠道受分流影响小幅衰退，电商渠道因产品调整收入5.74亿元（同比-0.97%）[6] - 毛利率29.66%（同比-2.87pct），主因渠道结构变化（低毛利零食量贩渠道占比提升），但费用管控显效，销售费用率10.57%（同比-2.7pct），Q2净利率13.86%（同比+0.93pct）[7][8] - 下调2025-2027年营收预测至62.15/72.54/83.73亿元（原65.82/79.24/91.49亿元），归母净利润预测至7.99/9.88/11.83亿元（原8.23/10.31/12.36亿元），对应EPS 2.93/3.62/4.34元，PE 25/20/17倍[9][11] 财务表现 - 2025H1毛利率29.66%，归母净利率12.67%；Q2毛利率30.97%，归母净利率13.86%[7] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为10.57%/3.55%/1.16%/0.43%，同比优化2.7/0.96/0.4pct（财务费用率+0.16pct）[7] - 预测2025年营收62.15亿元（同比+17.18%），归母净利润7.99亿元（同比+24.86%），净利率12.8%[9][11] - 当前市盈率30.65，总市值197亿元，资产负债率50.9%[4][11] 业务分项 - 分产品收入：辣卤零食13.20亿元（+47.05%）、烘焙薯类4.59亿元（-18.42%）、果干果冻4.28亿元（+9.01%）、深海零食3.63亿元（+11.93%）、蛋类零食3.09亿元（+29.57%）[6] - 分渠道收入：直营0.63亿元（-42%）、经销及其他新渠道23.03亿元（+30.1%）、电商5.74亿元（-0.97%）[6] - 未来重点推进大魔王品牌新品及火鸡面味魔芋爽，强化消费者心智，虎皮鱼豆腐等新品表现优异[6] 成本与效率 - 魔芋精粉价格大幅上升，但库存可用至2026年上半年，采购成本呈缓慢回落趋势[7] - 组织架构精简及费用精准管控显效，预计规模效应下费用率延续下降趋势[7][8] - 2025年预测毛利率29.6%，2027年提升至31.3%；ROE从2024年36.9%逐步降至2027年29.2%[11]

核心观点 - 公司上半年业绩总体稳健但短期承压 营收同比下降5.05%至27.52亿元 归母净利润同比下降73.68%至8864.16万元 主要受原料成本上涨及渠道投入增加影响 但第二季度营收同比增长9.69%至11.81亿元显示复苏迹象 公司通过供应链优化、产品创新及渠道建设应对挑战 并推进从坚果零售商向生活场景重构者转型 [1][2][5][6][8] 财务表现 - 上半年营收27.52亿元同比下降5.05% 归母净利润8864.16万元同比下降73.68% [2] - 第二季度营收11.81亿元同比增长9.69% [2] - 直营渠道收入占比提升至28.33% 较2024年20.51%增长7.82个百分点 [2] - 原料采购价格持续上涨导致毛利率显著承压 非洲干旱推高葵花籽及坚果成本 [2] 供应链与成本管理 - 推行"公司+订单农业+种植户"直采模式 探索海外种植项目缓解原料价格波动 [3] - 在新疆、内蒙古、甘肃布局近百万亩葵花种植基地 年推广面积超6.7万公顷 累计合作农户超2万户 [3] - 上游长期投入将构建对冲成本波动能力 为核心品类盈利能力提供韧性支撑 [5] 产品创新与战略转型 - 发布五大新品系列：山野系列瓜子、全坚果系列、魔芋公主、脆脆熊鲜切薯条、瓜子仁冰淇淋 打造第三增长曲线 [6] - 实现从单一品类到矩阵式产品生态升级 从风味创新到营养功能升级 从休闲零食到生活方式场景升级 [8] - 自2017年"坚果+"战略后 2020年确立"瓜子+坚果"双轮驱动 现进一步拓展产品生态 [8] - 新品精准契合健康化、功能化与场景化消费趋势 满足多元需求 [8] 渠道建设 - 直营渠道持续发力 覆盖国际连锁商超及零食量贩系统 [2] - 山姆会员商超与量贩零食渠道贡献较多增量 未来将扩充新口味瓜子及风味坚果等SKU [10] - 线上渠道加大产品组合与新品推广力度 盈利水平有望提升 [10] 品牌与营销 - 坚持"快乐就要洽洽洽"品牌主张 通过音乐节、嗑瓜子大赛、微短剧等形式强化与年轻人情感链接 [11] - 2025年春节在全球向6000多万华人传递祝福 提升国际影响力 [11] - 与合肥文旅联合打造"躺春嗑瓜子大赛" 结合春日踏青场景深化消费者互动 [11] - 举办春游季、葵花节等活动连接消费者 强化品质溯源认知 [13] 海外市场 - 第二季度在海外市场试销新品 计划在瓜子基础上扩充坚果、豆类、花生、魔芋等品类 [20] - 2024年荣获"外国人喜爱的中国品牌"及食品饮料行业国潮品牌称号 品牌价值526.78亿元上榜亚洲品牌500强 [13] - 全球供应链优势明显 全产业链布局助力品质把控及市场扩张 [20] 行业竞争与护城河 - 零食行业竞争异常激烈 公司拥有品牌影响力及全球供应链体系两大护城河 [20] - 品牌深入人心且信赖度高 供应链覆盖原料种植基地与生产基地 强化品质控制 [20]

业绩表现 - 2025年上半年营收29.41亿元 同比增长19.58% 净利润3.73亿元 同比增长16.7% 增速较2024年同期30%左右显著放缓 [3] - 毛利率持续下滑 从2020年43.83%降至2024年30.69% 2025年上半年进一步降至29.66% [6] - 2022年净利润大幅增长100.01% 2023年净利润增长67.76% 2024年增幅收窄至26.53% [3] 渠道结构变化 - 经销及其他新渠道成为核心支柱 2025年上半年营收23.03亿元 同比增长30.1% 营收占比提升至78.32% [4] - 量贩零食渠道收入占比显著提升 第一大客户收入占比从2023年12.38%增至2024年23.69% [5] - 成功拓展山姆会员店渠道 "蛋皇"鹌鹑蛋产品实现入驻 [5] 行业竞争格局 - 量贩零食与会员店业态快速崛起 传统商超渠道表现疲软 [2] - 高景气渠道具备强议价能力 零食企业需接受更低供货价和更长账期 [6] - 同业加剧竞争导致渠道红利被均摊 行业整体内卷红利减弱 [2][4] 战略应对措施 - 积极拓展优质会员店渠道寻求新增长点 [2] - 部分企业尝试自建渠道 如三只松鼠开设社区零食店及生活馆 [7] - 自建渠道需采用重资产运营模式 需通过加盟或特许经营撬动市场 [8]

行业政策与监管动态 - 国家卫生健康委将继续会同市场监管总局等部门推进食药物质目录动态修订工作 大力推进食药物质健康声称和标准化建设 [1][4] - 2021年国家卫生健康委会同市场监管总局制定印发《按照传统既是食品又是中药材的物质目录管理规定》 明确食药物质定义及目录扩增修订程序 [2] - 自2023年起对新公布的食药物质目录均对应铅 镉 砷 汞等关键食品安全限量指标 并正推进食药物质配套标准制定 [3] 市场规模与消费趋势 - 近三年我国线上平台药食同源市场销量持续增长 2024年销售额达567.8亿元 销量7.2亿件 销量同比增速5.2% [2] - 57%的养生人群希望通过滋补食疗改善身体健康状况 消费者对食品健康益处关注度提升 [2][3] - 食药物质在休闲零食 乳品 饮品等领域不断创新 产业升级需求迫切 [1] 产品创新与产业发展 - 国家卫生健康委已分3批将当归 黄芪 党参 铁皮石斛 化橘红等19种物质纳入食药物质目录 [4] - 正积极推进采用食品数字标签等形式体现健康声称 相关工作有序推进 [3] - 省级卫生健康行政部门可提出目录修订建议 需提供传统食用历史证明和食用安全性评价材料 [2][4] 文化传承与资源保护 - 食药物质是传承发扬我国传统饮食文化的重要载体 具有长期实践历史和广泛群众基础 [3] - 食药物质需符合中药材资源保护 野生动植物保护 生态保护等相关法规规定 [2] - 政策着力传承发扬传统食养文化 助力地方食品产业高质量发展 [4]