A股市场大势研判 - 2月A股收官，上证指数月线实现三连阳，收盘于4162.88点，当日上涨0.39% [1] - 市场主要指数表现分化，上证指数上涨0.39%，深证成指微跌0.06%，创业板指下跌1.04%，科创50指数上涨0.15% [1] - 沪深京三市成交额达到2.5万亿元，连续第4个交易日突破2万亿元，但较前一交易日小幅缩量 [5] 市场板块表现 - 行业板块方面，钢铁、煤炭、有色金属、公用事业和农林牧渔等行业涨幅居前，其中钢铁板块涨幅为3.37%，煤炭板块涨幅为3.20% [2] - 建筑材料、通信、电子、汽车和家用电器等行业表现靠后，其中建筑材料板块下跌1.45%，通信板块下跌1.38% [2] - 概念板块方面，金属铅、金属锌、小金属概念、金属铜和金属钴等板块表现强势，金属铅概念涨幅达4.41% [2] - 国家大基金持股、PCB概念、中芯国际概念、存储芯片和先进封装等科技相关概念板块表现落后 [2] - 盘面上，算力租赁概念集体爆发，有色金属板块反复活跃，AI编程概念走强，太空光伏概念震荡反弹 [3] 政策与宏观环境 - 中国人民银行决定自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0，旨在促进外汇市场发展，支持企业管理汇率风险 [3][4] - 中共中央政治局于2月27日召开会议，讨论“十五五”规划纲要草案和《政府工作报告》稿，会议指出将实施更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需、优化供给 [4] 后市展望与投资建议 - 从技术分析看，上证指数收阳线，站稳短期均线，MACD处于多头区间，整体技术形态偏强 [5] - 两会召开在即，历史数据显示两会前后A股市场多数表现积极 [5] - 在政策与改革预期强化、中外流动性环境趋松、AI与能源革命推动产业需求等因素支撑下，上市公司业绩有望改善，市场“稳进”态势或将延续 [5] - 春季行情有望持续，建议关注顺周期板块的政策落地与大宗商品走势，以及经历调整后仍具上行空间的科技品种 [5] - 板块选择方面，报告建议重点关注红利、TMT（科技、媒体、通信）、电力设备等板块 [5]

核心观点 - 报告认为，中东冲突升级是短期市场焦点，但全球市场已对此有所预期，预计仅影响A股短期情绪，不会改变市场方向[4][7] - 对A股大势的研判是：春节后至4月底，指数走势将逐步回归市场内在动能，整体呈现宽幅震荡，双向波动幅度可能加大，指数级别机会仍需等待，应关注结构性机会[4][7] - 2026年市场指数及风格将在2025年基础上进一步演绎，预计A股震荡上行态势延续，但指数上行幅度或不及2025年；市场风格将走向扩散[8] 近期策略观点 - 后续行情存在两点隐忧：一是海外局势动荡加剧，中东冲突、美国关税走势存在较大不确定性，影响市场风险偏好；二是“日历效应”支撑作用减弱，随着春季躁动行情临近尾声、业绩披露季到来，市场走势将回归基本面[4][7] - 中期而言，2026年市场风格将走向扩散。鉴于有色金属、AI硬件的相对位置已较高，资金大概率高切低：化工有望接替有色金属，成为涨价概念的领涨方向；AI应用（计算机、传媒）有望接替AI硬件（通信、电子）、国产算力链有望接替海外算力链，成为AI科技新的突破口[8] - 近期需重点关注五大方向： 1. 关注全国两会对今年经济工作目标的设定，预计“双宽松”（更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策）基调将延续[8] 2. 关注3月份房地产市场的量价表现，3月是观察市场趋势变化的重要节点[9][10] 3. 关注“HALO交易”对港股市场的影响，该交易逻辑是市场从“可扩张的轻资产叙事”转向“可建造、难替代的实体产能与网络”，关注基础设施与公用事业、关键材料与矿产资源等“硬资产”的价值重估机会[11] 4. 原油价格近期波动将明显增加，后续价格上涨幅度取决于中东冲突发展的态势，机构对油价做出三类情景预测[12] 5. 大宗商品整体行情仍处于扩散阶段，可择机关注工业金属、原油、化工。预计本轮大宗商品涨价行情将遵循货币属性及稀缺性从高到低的顺序扩散：贵金属、工业金属、能源品及化工、农产品[13] 投资建议 - 近期可关注四大方向： 1. **中东地缘冲突催化**：能源品、油运、贵金属、军工等相关方向[4][14] 2. **“HALO交易”利好**：电力、公用事业、交运设施、有色金属、钢铁[4][17] 3. **两会可能利好方向**：例如服务消费、商业航天、AI应用[4][17] 4. **高股息红利资产**：例如银行、煤炭、石油、交通运输等[4][15] A股行情回顾 - 上周（2.23-2.27）A股主要指数普涨：上证指数上涨1.98%，收报4162.88点；深证成指上涨2.80%，收报14495.09点；创业板指上涨1.05%[16] - 行业板块方面，钢铁、有色金属、基础化工涨幅居前[16] - 市场风格上，中小盘股占有相对优势：上证50上涨0.17%，中证500上涨4.32%[16] - 商品市场方面，COMEX黄金上涨4.24%，ICE轻质低硫原油连续上涨1.13%，南华铁矿石指数上涨0.60%，DCE焦煤下跌2.37%[16] - 全球主要股指中，韩国综合指数当周涨幅达7.50%，台湾加权指数上涨5.38%，日经225上涨3.56%；而纳斯达克指数当周下跌0.95%，道琼斯工业平均指数下跌1.31%[20][23] 行业高频数据 (图表摘要) - **工业与基建**：全国水泥价格指数、产量挖掘机当月同比、工业机器人及工业锅炉产量同比等数据被跟踪[6][25][30] - **大宗商品与航运**： - 波罗的海干散货指数(BDI)被跟踪[6][27] - 焦煤、焦炭期货结算价以及CCTD主流港口煤炭库存合计数据被展示[6][31][32] - 铝、锌、铅、阴极铜等有色金属期货结算价被跟踪[6][39] - **电子产品**：智能手机、移动通信手持机产量累计同比数据被跟踪[6][40] 市场估值水平 - 报告跟踪了万得全A指数的市盈率（TTM）和市净率走势，包括整体及除金融、石油石化后的数据[6][34] 市场资金跟踪 - 报告跟踪了两市融资余额（两融余额）每周变化、融资买入额及其占万得全A成交额的比例[6][36][44] - 跟踪了偏股混合型基金指数走势、中国新成立基金份额（包括偏股型）以及非金融企业境内股票融资规模[6][42][44][47]

报告投资评级 - 行业评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 春节后公用事业板块底部上涨，低位实物资产遇到宏观交易催化，板块长周期来看仍为值得配置的优质红利资产[7] - 悲观业绩预期修复是本轮上涨的底层支撑，2026年一季度火电业绩有望好于市场预期[7] - 在低利率及长期资金入市趋势下，红利资产值得长期配置，同时电力市场化改革将推动电力商品各项属性获得充分定价[7] 行业动态跟踪总结 电价 - **广东现货电价**：2026年2月21日至27日，日前市场出清均价周均值为295元/兆瓦时，同比下跌91元/兆瓦时（-23.6%）；2026年第一季度至今均价同比下跌27元/兆瓦时（-8.4%）[10][11] - **江苏现货电价**：2026年2月21日至27日，日前市场出清均价周均值为251元/兆瓦时，周环比下跌19元/兆瓦时（-6.9%）[10][11] - **山西现货电价**：2026年2月21日至27日，日前市场算术平均电价周均值为156元/兆瓦时，同比下跌258元/兆瓦时（-62.3%）；2026年第一季度至今均价为205元/兆瓦时，同比下跌81元/兆瓦时（-28.3%）[13][14] 动力煤 - **港口煤价**：截至2026年2月28日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价751元/吨，周环比上涨29元/吨（+4.0%），同比上涨61元/吨（+8.8%）[16][17] - **坑口煤价**：截至2026年2月27日，内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价545元/吨，周环比上涨19元/吨（+3.6%）[16][17] - **进口煤价**：截至2026年2月28日，广州港Q5500印尼煤库提价852元/吨，周环比上涨46元/吨（+5.7%）；与秦皇岛港煤价差为+101元/吨，价差周环比扩大17元/吨[18][19] - **海运运费**：截至2026年2月27日，秦皇岛-广州（5-6万DWT）海运煤炭运价指数39.6元/吨，周环比上涨9.6元/吨（+32.0%）[18][21] - **库存情况**： - 港口库存：截至2026年3月1日，秦皇岛港煤炭库存525万吨，周环比增加28万吨（+5.6%），同比减少140万吨（-21.1%）[26][27] - 电厂库存：截至2026年2月26日，全国25省电厂煤炭库存量11976万吨，周环比减少108万吨（-0.9%）；日耗煤量481万吨，周环比增加113万吨（+30.5%）[26][29] 水文 - **三峡出库流量**：2026年2月23日至3月1日，三峡水库周平均出库流量7166立方米/秒，同比下跌13.5%；2026年第一季度以来平均出库流量8001立方米/秒，同比微增0.3%[35][36] - **三峡水库水位**：截至2026年3月1日，三峡水库水位166米，同比上升3.0米（+2.1%）[34][37] 上周行情回顾总结 行业表现 - **板块表现强势**：本周（2026年2月23日至27日）申万公用事业指数上涨5.7%，跑赢沪深300指数4.6个百分点，跑赢万得全A指数3.0个百分点[41][42] - **子板块表现**：本周公用事业子板块全部上涨，其中火电涨幅最大（+8.9%），其次为光伏（+8.2%）、燃气（+7.2%）、风电（+5.7%）和水电（+1.7%）[43][44] 个股表现 - **A股涨幅前五**：豫能控股（+40.1%）、ST金鸿（+21.4%）、*ST聆达（+11.3%）、金开新能（+9.2%）、林洋能源（+5.1%）[47] - **A股跌幅前五**：郴电国际（-22.0%）、升达林业（-11.6%）、南网能源（-9.6%）、拓日新能（-8.6%）、胜通能源（-7.3%）[47] 投资建议与标的总结 - **总体建议**：看好公用事业板块，认为其是低利率环境下的优质红利资产，且受益于电力市场化改革带来的价值重估[7] - **火电**：2026年煤电容量电价补偿比例提升及现货市场全面铺开将改善其商业模式，推荐建投能源、华电国际、国电电力、华能国际、皖能电力[7] - **水电**：商业模式优秀且度电成本最低，建议逢低布局优质流域大水电，相关标的有长江电力、国投电力等[7] - **核电**：长期装机成长确定性强，市场化电价下行压力最大的时期已过，相关标的有中国广核[7] - **风光**：碳中和背景下电量增长空间大，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的龙头，相关标的有龙源电力[7]

美股市场对AI的担忧与“HALO”资产转向 - 英伟达2025年Q4财报EPS超预期5.5%，但股价在3个交易日内下跌超过8%，为过去三年最大跌幅，自去年11月以来股价与EPS走势出现背离[14] - 市场担忧类似2022年中国新能源：科技巨头资本开支增长（市场预期2026年达6700亿美元，增速超60%）但中小企业盈利恶化，AI未带来广泛收入增长，而是大企业降本和行业内部“切蛋糕”[3][14] - 投资者转向不易被AI取代的“HALO”重资产领域：2026年以来美股固定资产占比最高10%组合跑赢最低10%组合，25Q4公用事业、能源、工业、材料板块业绩超预期幅度显著（如工业、材料净利润超预期幅度在15%以上）[26][32][35] 中国资产的“HALO”属性与韧性 - A股营收更集中于采矿业、制造业等实体经济行业，而美股更集中于服务业；行业中性比较下，多数行业中A股上市公司有形资产占总资产比重高于同行业美股公司[4][41] - 从全社会增加值看，中国制造业及材料相关行业占比显著高于其他主要发达经济体，在全球对抗AI颠覆的担忧下，中国实物生产属性资产被视为更具韧性[4][41] - 全球投资者寻找的“HALO”资产可能广泛分布于中国市场，中国制造业资产重估已经开始[4] 资源品的战略地位与供需变化 - 海外政府提升对战略资源关注：美国启动“金库计划”，津巴布韦暂停锂矿出口；美国、欧盟、日本的关键矿产清单持续扩容（如美国从2018年35种增至2025年60种）[5][51] - 需求端：政府储备需求上升，以铜为例，美国库存/年消耗占比约30%，相比历史仍有提升空间，且AI与制造复苏将加大消耗[5][51][61] - 供给端：资源国（如非洲、拉美）对关键矿产供给控制比例高，出口管制等政策易扰动供给并推升价格；新一轮资源民族主义更关注关键矿产，并寻求向下游延长产业链[5][56][59] 油价对通胀的影响测算 - 过去3年油价对美国CPI边际影响减弱，因能源相关CPI分项权重下降、价格对油价的弹性下降、以及AI压制就业导致上游价格向下游传导困难[6][64] - 测算显示，当前单月油价上涨1%对美国CPI同比增速的边际影响约为0.14%[6][65][73] - 若要使美国CPI同比增速转为上行，需要年末油价升至90美元/桶附近（当前布伦特油价约73.2美元/桶）[6][65] 投资配置建议 - 推荐不易被AI取代且受益于AI发展的上游资源品：铜、铝、锡、原油及油运、稀土、金[7][75] - 推荐具备全球比较优势的中国设备出口链（电网设备、储能、工程机械、晶圆制造）及国内制造业底部反转品种（石油化工、印染、煤化工等）[7][75] - 推荐受益于资金回流及消费回升的通道：航空、免税、酒店、食品饮料[7][75] - 推荐受益于资本市场扩容的非银金融[7][75]

核心观点 - 展望2026年3月，A股指数空间受限，预计以窄幅震荡为主，市场将呈现结构性行情 [2][4][12] - 地缘政治成为影响A股最重要的边际变量，美伊局势走向将影响大宗商品走势和全球宏观逻辑 [2][4][12] - 市场风格预计将更加均衡，中小盘可能继续占优，顺周期涨价扩散和AI硬件扩散是核心主线 [2][4][12] - 3月市场将围绕两会政策预期、十五五规划纲要披露以及地缘事件进行交易 [2][4][12] 大势研判与市场环境 - **指数判断**：核心指数将在前期高点附近震荡，上行斜率变缓，分化加剧 [4][12][15] - **政策催化**：3月将召开两会并披露十五五规划纲要，将强化稳增长政策发力预期，预期差主要集中在政府投资力度 [4][12][20] - **地缘变量**：美国在中东部署了自2003年以来最大的军事力量，美伊局势是影响3月最重要的事件 [4][12][22] - **流动性**：融资余额和量化私募是市场主力资金，强化了偏中小盘的风格 [4][12][15] - **基本面**：1月金融数据触底反弹，M1增速和新增社融增速反弹，2026年作为五年规划第一年，重大项目落地有望推动政府支出和投资回暖 [13] 风格与行业配置 - **风格配置**：成长价值风格更加均衡，中小盘可能继续占优，黄金配置价值凸显 [4][17] - **推荐指数组合**：包括中证2000、科创50、300红利、800材料、黄金等 [4][17] - **行业配置主线**：围绕两会政策前瞻与涨价扩散展开 [4][18] - **重点关注行业**：有色金属（工业金属、能源金属、小金属）、基础化工、机械设备（自动化设备、工程机械）、电力设备（电池、电网设备、风电设备）、电子（半导体）、公用事业（电力）等 [4][5][18] - **赛道选择**：3月重点关注化工、锂矿、国产算力、半导体设备、海外算力五大具备边际改善的赛道 [17] 流动性及资金供需 - **宏观流动性**：央行货币政策支持性立场明确，3月资金面预计保持平稳充裕 [4] - **外部流动性**：市场对美联储年内降息预期升温，预期6月降息25BP概率为45.9%，美元指数冲高回落，3月有望继续回落 [4] - **股市资金**：2月股票市场可跟踪资金净流出规模明显收窄，新发基金成为主力增量资金 [4] - **资金博弈**：展望3月增量资金有望继续净流入，需关注融资资金流入与ETF赎回之间的博弈 [4] 中观景气与盈利预期 - **盈利预期**：近五周全A/非金融2026年盈利增速略有上调，金融2026年盈利增速预期基本持平 [4] - **盈利上调行业**：近一个月以来农林牧渔盈利增速上调最明显，煤炭、有色金属、钢铁、社会服务、电力设备、电子、石油石化等板块2026年业绩均有不同程度上调 [4] - **高景气领域**：电子、计算机、电力设备、国防军工等有望延续高景气，社会服务、商贸零售、纺织服饰等消费领域景气有望边际修复 [5] - **2月景气状况**：资源品板块石油价格上涨，金属价格分化；中游制造领域挖机销量改善，锂原材料边际上涨；消费服务板块民航飞机利用率同比修复 [5] 历史规律与框架分析 - **两会日历效应**：历史统计显示，A股在两会前两周、前一周表现较好，两会期间略差，会后上涨概率提升 [35][46] - **两会风格效应**：两会前后两周小盘风格总体占优，成长价值相对均衡 [40][46] - **两会行业表现**：两会前后基础化工、有色金属、建材等顺周期行业表现突出，会后房地产、建筑建材等行业上涨概率较高 [42][44][46] - **地缘新框架**：2022年俄乌冲突后，全球地缘环境深刻变化，美元信用受损，黄金定价逻辑与传统模型（如与实际利率的关联）脱钩 [14][47][49] - **黄金地位提升**：全球央行持续购金，2022-2024年年度净购金量连续三年突破千吨，2025年全球官方黄金储备总市值首次超过外国官方持有的美债总额 [50][51] - **美元双重侵蚀模型**：美元内在价值受其自身三支柱（制度信用、经济生产力、军事力量）崩解（分子萎缩）及中国崛起带来的货币权力格局转移（分母扩大）双重侵蚀 [55][63] 资产价格与“X金比”分析 - **油金比分析**：以黄金计价的原油价格（油金比）在0.04到0.1之间中枢波动，当前油金比处在历史最低附近，意味着以黄金衡量的原油价格被严重低估 [69][70] - **油金比周期**：油金比大约五年一个周期，在2001、2006、2011、2016、2021等逢“6”逢“1”的年份前后触底回升，与五年规划开局之年存在对应关系 [72][75] - **铜金比分析**：以黄金衡量铜的价格（铜金比）目前也处在历史最低水平附近 [84][86] - **价格展望**：在中美共振下，2026年油金比、铜金比有望触底回升，一旦比值回升，以美元计价的原油和铜价将会大幅上涨 [80][87][90] - **分析框架转变**：在美元价值不稳定的背景下，用“X金比”（以黄金计价）来分析商品真实供需成为新趋势，美元内在价值的持续削弱会推升以美元计价的商品价格 [90]

行业投资评级 - 报告对公用事业行业维持“看好”评级 [4] 核心观点 - 春节后公用事业板块底部上涨，低位实物资产遇到宏观交易催化，公用事业板块长周期来看仍为值得配置的优质红利资产 [7] - 悲观业绩预期修复是本轮上涨的底层支撑，报告强调2026年火电上市公司业绩将保持韧性，2026年一季报业绩有望好于市场预期 [7] - 低利率及政策鼓励长期资金入市大趋势下，红利资产仍为值得长期配置的方向之一 [7] - 为服务高比例新能源电量消纳，需进一步推动电力市场化价格改革以支撑日益复杂的新型电力系统建设，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性充分定价 [7] 行业动态跟踪总结 电价 - **广东现货电价**：2026年2月21日~27日，广东省日前电力市场出清均价周均值为295元/兆瓦时，同比下跌91元/兆瓦时（-23.6%）；2026年第一季度至今均价为295元/兆瓦时，同比下跌27元/兆瓦时（-8.4%）[10] - **江苏现货电价**：2026年2月21日~27日，江苏省日前电力市场出清均价周均值为251元/兆瓦时，周环比下跌19元/兆瓦时（-6.9%）[10] - **山西现货电价**：2026年2月21日~27日，山西省日前市场算术平均电价周均值为156元/兆瓦时，同比下跌258元/兆瓦时（-62.3%）；第一季度至今均价为205元/兆瓦时，同比下跌81元/兆瓦时（-28.3%）[13] 动力煤 - **港口煤价**：截至2026年2月28日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价751元/吨，周环比上涨29元/吨（+4.0%），同比上涨61元/吨（+8.8%）；内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价545元/吨，周环比上涨19元/吨（+3.6%）[16] - **进口煤价**：截至2026年2月28日，广州港Q5500印尼煤库提价为852元/吨，周环比上涨46元/吨（+5.7%）；与秦皇岛港煤价差为101元/吨，价差周环比扩大17元/吨 [18] - **海运运费**：截至2026年2月27日，秦皇岛-广州（5-6万DWT）海运煤炭运价指数为39.6元/吨，周环比上涨9.6元/吨（+32.0%）[18] - **库存情况**：截至2026年3月1日，秦皇岛港煤炭库存为525万吨，周环比增加28万吨（+5.6%），同比减少140万吨（-21.1%）；截至2月26日，全国25省电厂煤炭库存量为11976万吨，周环比减少108万吨（-0.9%），日耗煤量为481万吨，周环比增加113万吨（+30.5%）[26] 水文 - **三峡出库流量**：2026年2月23日~3月1日，三峡周平均出库流量为7166立方米/秒，同比下跌13.5%；2026年第一季度以来平均出库流量为8001立方米/秒，同比微增0.3% [35] 上周行情回顾总结 - **板块表现**：本周（2026/2/23~2026/2/27）申万公用事业指数上涨5.7%，跑赢沪深300指数4.6个百分点，跑赢万得全A指数3.0个百分点 [41] - **子板块表现**：本周公用事业子板块中，火电涨幅最大（+8.9%），其次为光伏（+8.2%）、燃气（+7.2%）、风电（+5.7%）和水电（+1.7%）[43] - **个股表现**：A股公用事业板块中，本周涨幅前五的个股为豫能控股(+40.1%)、ST金鸿(+21.4%)、*ST聆达(+11.3%)、金开新能(+9.2%)、林洋能源(+5.1%) [47] 投资建议与标的总结 - **火电**：2026年煤电容量电价补偿比例持续提升，叠加现货市场全面铺开，火电商业模式改善已初见端倪，预计行业分红能力及分红意愿均有望持续提升 [7] - **推荐标的**：建投能源(000600，买入)、华电国际(600027，买入)、国电电力(600795，买入)、华能国际(600011，买入)、皖能电力(000543，买入) [7] - **相关标的**：豫能控股(001896，未评级) [7] - **水电**：商业模式简单且优秀，度电成本最低，建议逢低布局优质流域的大水电 [7] - **相关标的**：长江电力(600900，未评级)、国投电力(600886，未评级)、桂冠电力(600236，未评级)、川投能源(600674，未评级)、华能水电(600025，未评级) [7] - **核电**：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过 [7] - **相关标的**：中国广核(003816，未评级) [7] - **风光**：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业龙头公司 [7] - **相关标的**：龙源电力(001289，未评级) [7]

市场历史表现与规律 - 历年两会前市场上涨概率较高，上证指数、沪深300、万得全A在会前20个交易日的上涨概率分别为76.2%、66.7%、85.7%，平均涨幅分别为1.8%、1.9%、3.6%[19] - 历年两会后市场同样大概率上涨，三大指数在会后20个交易日的上涨概率均为61.9%，平均涨幅分别为3.1%、3.5%、3.8%[20] - 两会前小盘风格明显占优，05年以来小盘风格指数上涨概率接近90%[20] - 两会后价值风格胜率提升，国证价值指数会后上涨概率为66.7%，高于国证成长指数的57.1%[20] - 行业层面，两会前后顺周期板块表现更佳：会前资源品（如钢铁、有色金属上涨概率85.7%）胜率高；会后地产链（地产上涨概率76.2%）和消费（美容护理上涨概率71.4%）上涨概率大[20] 当前市场状况与展望 - 春季行情自2月初延续，26/02/03至今上证指数、沪深300、万得全A涨幅分别为3.7%、2.3%、5.2%[13] - 节后市场成交放量，全A日均成交额从节前一周的2.1万亿元升至2.4万亿元；杠杆资金由净流出转为净流入，本周日均融资净买入达258.7亿元[13] - 当前多重因素支撑行情延续：国内宏观政策积极；特朗普访华预期提振风险偏好；资金面重回增量，节后一周融资余额净增加776亿元[28] - 结构上建议均衡配置，阶段性关注资源品、地产白酒等顺周期板块，同时在科技中重视AI应用[29]

核心观点 - 春季行情仍在延续，多重积极因素支撑下，结构上建议均衡配置，科技中重视 AI 应用，并关注资源品、地产白酒等[1] - 历年两会前后市场上涨概率较高，且顺周期行业胜率更高[1] - 两会前后市场表现与政策预期有关，政策及预期变化往往对行情产生重要影响[1] 市场近期表现与春季行情 - 自去年12月中旬以来春季行情逐渐展开，2月初以来行情延续，26/02/03至今上证指数涨跌幅为3.7%/近一周涨跌幅为2.0%，沪深300为2.3%/1.1%，万得全A为5.2%/2.7%[1][13] - 节后市场成交重回放量，本周全A日均成交额较节前一周的2.1万亿元升至2.4万亿元[13] - 杠杆资金由节前明显流出转为流入，节前一周日均融资净买入为-149.3亿元，而本周日均净买入达258.7亿元[13] - 历史上春季行情多数在两会前结束（占比接近六成），但牛市中（如07年、16年、17年、19年、25年）行情可持续至两会后[1][14] 两会前后市场历史规律（基于2005年至今数据） **市场层面** - 两会前市场上涨概率较大：上证指数、沪深300、万得全A在两会前20个交易日的上涨概率分别为76.2%、66.7%、85.7%，涨幅均值分别为1.8%、1.9%、3.6%[19] - 两会期间市场表现相对平淡，各大宽基指数上涨概率均在五成左右[19] - 两会后市场同样大概率上涨，且涨幅或相对显著：三大指数在两会后20个交易日的上涨概率均为61.9%，涨幅均值为3.1%、3.5%、3.8%[20] **风格层面** - 两会前小盘风格明显占优，上涨概率接近九成[20] - 两会后小盘指数上涨概率降至五成，价值风格相对成长胜率有所提升，国证价值指数两会后上涨概率为66.7%，高于国证成长指数的57.1%[20] **行业层面** - 两会前后顺周期板块表现往往更佳[2][20] - 两会前资源品上涨概率更高：钢铁、有色金属、公用事业、基础化工等行业上涨概率均排名前列[2][20] - 两会期间消费板块往往更具韧性：美容护理、食品饮料、商贸零售等行业上涨概率在六成左右[2][20] - 两会后地产链及消费上涨概率较大：地产上涨概率为76.2%、美容护理为71.4%、建材为66.7%、建筑装饰为66.7%[2][20] 市场规律背后的驱动因素 - 宏观层面：两会前政策预期升温、融资交易活跃；两会期间预期兑现，市场情绪平复；两会后政策加速落地叠加高频数据季节性上行，推动乐观预期[3][23][24] - 产业层面：两会前后资金围绕产业政策布局，历年两会报告中提及的重点产业（如19年半导体、21年碳中和、22年煤炭、23年国企改革、25年低空经济）往往成为当年投资热点[3][24] 当前市场展望与配置建议 **支撑春季行情延续的因素** - 国内宏观政策面延续积极，两会后增量政策落地有望加快[3][28] - 特朗普访华预期及近期美国最高法院宣布关税违宪，提振市场风险偏好[3][28] - 资金面重回增量：节后杠杆资金明显流入，本周融资余额累计净增加776亿元；年初险资有望成为市场重要增量资金[3][28] - 中长期看，随着宏微观基本面修复扩散及居民资金入市，2026年A股牛市有望走向后半场[3][28] **行业配置建议** - 结构上行业轮动或加快，均衡配置为佳[3] - 科技成长依然值得重视，AI行情有望从硬件向应用端扩散[1][29] - 阶段性关注顺周期板块：资源品（受益于国内反内卷政策、全球流动性宽松、地缘政治及新兴需求）[3][29]；地产（近期上海放松限购、一线城市二手房成交回暖）[29]；消费（扩内需有望成为两会重点，基本面出现改善迹象，如飞天茅台散瓶批价自1月初低位回升）[29]

花旗对中电控股的评级与预测调整 - 花旗将中电控股的评级由“买入”下调至“中性”[1] - 评级下调主要因其海外业务盈利前景面临挑战[1] - 公司不应被给予“沽售”评级，因其股息在香港业务支持下仍具可持续性[1] - 花旗将中电2026至2028年净利润预测下调5%至7%[1] - 基于预期美国降息，花旗采用较低的加权平均资本成本，将目标价上调2.6%至78港元[1] - 预计中电2026年股息收益率为4.4%，水平合理[1] 花旗对其他香港公用股的观点 - 花旗在香港公用股中最看好粤海投资，因其股息收益率超过6%[1] - 花旗亦看好长江基建及电能实业，因其出售英国电网带来的庞大出售收益可用于未来并购[1]

行业与公司分析总结 一、 市场与行业表现 * **市场整体表现**：2月27日A股市场呈现结构性分化，沪指上涨0.39%至4162点，深证成指微跌0.06%，创业板指下跌1.04%，两市成交额2.49万亿元，较前一日放量超500亿元[1] * **领涨行业**：当日涨幅居前的申万一级行业为钢铁（+3.37%）、煤炭（+3.20%）、有色金属（+3.10%）、公用事业（+2.27%）及农林牧渔（+2.06%）[1] * **领跌行业**：当日跌幅居前的申万一级行业为建筑材料（-1.45%）、通信（-1.38%）、电子（-0.71%）、汽车（-0.41%）及家用电器（-0.39%）[1] * **主题板块动态**：商业航天与稀土永磁主题走强，AI应用板块有所反弹，而CPO概念则受外盘拖累出现下跌[2] 二、 核心宏观与政策动态 * **外汇政策调整**：中国央行宣布自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0，旨在促进外汇市场发展及支持企业汇率风险管理[2] * **航天产业规划**：中国载人航天工程办公室明确2026年将深化推进空间站应用与发展及载人月球探测任务，计划实施2次载人飞行及1次货运补给任务，来自港澳地区的航天员有望最早于今年执行空间站任务[2] * **关键资源供应风险**：美国航空航天和半导体公司的供应商正面临日益严重的稀土短缺问题，已有至少两家供应商开始拒接部分客户订单[2] 三、 后市展望与潜在机会 * **市场格局判断**：市场成交额连续维持高位，表明流动性充裕，预计后续市场将维持结构性轮动、震荡推进的格局[2] * **短期关注方向**： * 算力硬件链短期受外盘情绪拖累，需关注国产算力的潜在接力机会[2] * 由供给约束与战略价值重估驱动的稀土、小金属等品种的涨价趋势有望延续强势[2] * **中期催化因素**：随着“两会”窗口临近，“十五五”规划预期及载人航天任务的加码，预计将催化新质生产力相关方向的市场热度[2] * **主要风险提示**：需重点关注美欧对华贸易政策动向可能对市场风险偏好产生的扰动[2]