市场表现 - A股三大指数冲高回落 沪指3500点得而复失 两市成交额达1.51万亿元 [1][3] - 多元金融、银行、传媒板块逆势上涨 保险、半导体、有色板块跌幅居前 [3] - 3500点上方存在历史套牢盘压力 需持续放量突破 当前成交量较历史相近点位仍有差距 [6][22] 宏观经济数据 - 6月CPI同比上涨0.1% 结束连续4个月下降 核心CPI同比上涨0.7% 创14个月新高 [8][10] - 核心CPI回升反映扩内需政策显效 经济企稳信号对市场形成提振 [9][10] 中美贸易动态 - 美商务部长拟8月初与中方会谈 外交部回应中美关系遵循合作共赢原则 [11][12][13] - 美国推迟对14国关税至8月1日实施 税率区间25%-40% 未涉及中国 [13][14][15] - 华金证券认为关税豁免延长及中美芯片出口限制放宽 短期缓和贸易摩擦情绪 [17][18] 行业配置建议 - 出口替代红利下 电子、机械、纺服、化工、农林牧渔等行业或受益 [19] - 中报业绩线索聚焦资源品与AI算力：有色、化工等资源品涨价推动业绩兑现 交通运输、基础化工盈利预期增速居前 [25][27] - 7月大盘风格占优概率60% 中报披露期业绩改善方向受关注 大盘成长风格跑赢概率达70% [24][25] 机构观点 - 中信证券预判中国权益资产将迎年度级别牛市 招商证券认为当前处于牛市II阶段 [20] - 华创证券指出下半年指数新高需依赖中美货币政策宽松 参考去年美联储降息后中国央行同步宽松案例 [23] - 突破行情关键指标：全市场成交额需稳定在1.6万亿元上方 上证指数需站稳3500点 [4][21]

景气投资有效性 - 景气投资有效性指标自6月以来不断回升 当前已转为正值 显示景气对于市场表现的指引变得更加有效 [1] - 根据二季度以来盈利预期的变化 "资源品+AI算力"有望成为中报两条重要的业绩线索 [1] 资源品行业 涨价因素 - 二季度有色 化工等资源品已在持续涨价 有望带来业绩的确定性兑现 [1] - 铜 铝等工业金属以及多数化工品二季度已在涨价 带动其成为二季度业绩上修较多的细分领域 [1] - 过去三年多数资源品经历去库后 当前库存已处于较低水平 且产能面临收缩压力 供给格局整体偏紧 [1] 供给出清 - 钢铁 建材 煤炭 化工 有色等资源品作为"反内卷"政策重点关注的领域 近年来供给收缩已在提速 [2] - 钢铁(板材) 化工(钛白粉 农药) 建材(防水材料 玻璃) 新能源(硅料硅片) 煤炭(焦炭)或已处于供给出清左侧中后段 [2] - 化工(纺织化学品) 建材(玻纤 水泥)产能利用率和毛利率均已发生边际好转 供给出清或已处于拐点右侧 [2] 二季度业绩线索 - Q2以来业绩上修较多的细分资源品类包括建材(涂料 玻璃玻纤 水泥等) 化工(肥料 农药等) 钢铁(特钢) 有色(镍 钴 黄金 铜等) [2] AI算力行业 北美算力链表现 - 6月以来 以PCB 光模块为代表的上游算力硬件开始跑赢中游软件服务&下游端侧应用 [3] - 上游算力硬件内部 以"易中天"为代表的北美算力链大幅跑赢中芯国际 寒武纪等为代表的国产算力链 [3] 业绩确定性 - 北美算力链中光模块 PCB业绩确定性增强 Q2以来北美算力链业绩迎来大幅上修 [3] - AI产业链内部各板块表现与其Q2业绩上修幅度正相关 [3] - Q2以来AI板块中业绩迎来上修的细分方向主要包括上游算力硬件(PCB 光模块 GPU IDC) 中游软件服务(AIAgent) 下游端侧应用(数字营销 出版 人形机器人 无人机) [3]

市场整体表现 - 7月4日上证指数上涨0.32%报收3472.32点创年内收盘新高盘中一度逼近3500点深证成指创业板指分别下跌0.25%和0.36% [1][2] - 当日A股成交额达1.45万亿元较前日增加1210亿元沪市深市成交额分别为5672.41亿元和8613.16亿元 [2][3] - 全市场1169只股票上涨42只涨停4120只下跌12只跌停银行传媒综合行业领涨涨幅分别为1.84%0.91%0.71% [2][3] 行业板块动态 - 银行板块全线走高中信银行兴业银行光大银行涨幅超3%民生银行浦发银行北京银行涨幅超2%多只银行股创历史新高 [3] - 本周钢铁建筑材料银行行业累计涨幅居前分别上涨5.06%3.96%3.77%计算机非银金融美容护理行业跌幅居前 [3] - 军工新能源等成长板块及钢铁化工有色等资源品板块被分析人士视为7月胜率较高的方向 [1][7] 个股及中报业绩 - 华银电力预计2025年半年度净利润1.8亿-2.2亿元同比扭亏美诺华预计净利润4600万-5200万元同比增长142.84%-174.52%涛涛车业预计净利润3.1亿-3.6亿元同比增长70.34%-97.81% [4] - 业绩预喜股表现强劲华银电力美诺华涛涛车业本周累计涨幅达37.47%29.58%29.82%公告次日分别涨停涨停大涨14.71% [4] - 已披露中报预告的37家公司中超八成业绩向好12家净利润增幅上限超100%电子医药生物行业预喜公司数量领先 [3][4] 资金及策略观点 - 本周沪深两市主力资金连续5日净流出累计规模达863.27亿元单日最大净流出331.90亿元 [5] - 分析机构建议关注TMT中游制造消费服务等中报业绩改善领域包括半导体汽车光伏家电等细分行业 [5][6] - 策略观点认为红利资产和科技创新方向具备投资价值中小盘成长风格及业绩高增领域值得布局 [6][7]

下游消费 - 地产销售延续偏弱，30大中城市商品房成交面积同比-13.2%，一线/二线/三线城市同比分别为-9.0%/-1.9%/-42.8%，10大重点城市二手房成交面积同比-4.7% [2] - 乘用车销量增速边际提升，06.16-06.22日均零售同比+30.0%，但空调7月排产同比转负为-1.9%，内销/出口排产同比分别为+8.1%/-16.3% [2] - 服务消费景气环比回落，海南旅游消费价格指数环比-2.8%，电影票房同比-11.6%，生猪价格温和上涨，主粮价格分化 [2] 中游制造 - 地产需求偏弱拖累建工需求，螺纹钢表需边际回升带动钢价改善，但浮法玻璃、水泥价格环比明显下滑 [3] - 制造业开工分化，石油沥青装置开工率同环比提升反映基建施工韧性，企业招聘意愿环比收缩但同比仍增长 [3] - 动力煤价因夏季电厂日耗回升及供给偏紧小幅反弹，工业金属价格受美联储降息预期升温环比上行 [3] 人流物流 - 客运需求显著增长，10大城市地铁客运量周环比+2.3%（同比+4.4%），百度迁徙规模指数环比+3.7%（同比+17.2%），国内/国际航班执飞架次环比+4.3%/+6.6%，国际航班恢复至2019年同期85.4% [4] - 物流指标表现分化，高速公路货车通行量/铁路货运量环比+1.0%/+0.6%（同比+2.4%/+3.3%），邮政快递揽收/投递量环比-8.0%/-7.2%但同比+16.4%/+16.3% [4] - 海运价格环比下滑，港口货物吞吐量环比+4.0%但集装箱吞吐量环比-0.7% [4] 资源品价格 - 钢铁、煤炭价格反弹，螺纹钢需求改善叠加动力煤电厂日耗回升推动价格上行 [1][3] - 建材价格持续下跌，受地产需求疲软影响，浮法玻璃、水泥价格环比明显下滑 [1][3]

公司评级与信用状况 - 主体信用等级维持AA+，评级展望稳定，债项"24 锡 KY01"信用等级同样为AA+ [1] - 评级支撑因素包括锡行业龙头地位显著、资源储量领先、规模优势突出、盈利及经营获现能力较好、财务杠杆较优、银行授信充足及融资渠道畅通 [1] - 评级关注因素包括行业周期性波动对盈利影响较大、资源品位下降、冶炼加工费下行压缩利润空间 [1] 行业与市场地位 - 公司为全球锡行业龙头，锡金属国内市场占有率47.98%，全球市场占有率25.03% [13] - 锡、铟资源储量位居全球前列，锡资源储量62.62万吨(2024年)，铟资源储量4,821吨(2024年) [10][11] - 具备锡冶炼产能8万吨/年，产能利用率持续提升并保持高位 [13] 财务表现 - 2024年营业总收入419.73亿元，净利润15.70亿元，营业毛利率9.59% [3][23] - 2024年末总资产366.43亿元，负债合计147.26亿元，资产负债率40.19% [3][23] - 2024年经营活动产生的现金流量净额34.05亿元，投资活动净流出3.00亿元，筹资活动净流出27.74亿元 [24][25] 资源与生产情况 - 2024年新增有色金属资源量5.24万吨，其中锡1.76万吨、铜3.48万吨 [10] - 2024年锡原矿金属产量3.20万吨，铜原矿金属产量3.06万吨，锌原矿金属产量12.26万吨 [13] - 锡精矿自给率31%，铜精矿自给率18%，锌精矿自给率76% [13] 产品与销售 - 2024年锡锭产量7.89万吨，销量7.89万吨；阴极铜产量13.02万吨，销量13.04万吨 [15][17] - 2024年铟锭产量127吨，销量98吨，受出口管制政策影响销量同比下降 [15][17] - 贸易业务收入占比降至27.51%，盈利能力较弱 [18] 债务与融资 - 2024年末总债务105.86亿元，较上年下降，总债务/EBITDA为2.99倍 [26] - 截至2025年3月末获得银行授信额度348.58亿元，未使用额度227.09亿元 [25] - "24 锡 KY01"募集资金10亿元，其中4亿元偿还借款，6亿元补充流动资金 [32]

报告核心观点 - 本周A股市场涨多跌少，中小板指涨幅最大，科创50跌幅最大，行业表现分化，汽车等行业较好，食品饮料等较差 [1][12] - 一季度偏股型基金仓位抬升，港股仓位创新高，加仓集中在TMT、内需消费和资源品板块，重仓股集中度小幅抬升 [2][17] - 市场或整固蓄势，4月常进入调整阶段，未来风格或在防御与顺周期间轮动，可关注相关细分行业 [4][43] 基金一季度配置变化趋势 本周A股市场表现 - 受政策宽松信号和关税预期缓和影响，本周A股市场涨多跌少，中小板指涨幅2.1%最大，科创50跌幅0.4%最大，万得全A估值处历史中等位置 [1][12] - 本周市场风格偏向成长，中盘成长涨幅1.6%最高，大盘价值跌幅0.3%最大，成长风格较好或与市场风险偏好改善有关 [14] - 行业方面，申万一级行业涨多跌少，汽车、美容护理、基础化工涨幅分别为4.9%、3.8%、2.7%表现较好，食品饮料、房地产分别下跌1.4%、1.3%表现较差 [14] 基金一季度配置趋势 - 偏股型基金整体仓位较去年四季度末抬升0.84pct至84.01%，四类细分基金仓位均有抬升，A股仓位下行，港股仓位达13.22%创历史新高 [17] - 偏股型基金股票仓位整体处2010年来较高水平，普通股票型、偏股混合型及灵活配置型基金仓位分位数超80%，平衡混合型为45.9% [17] - 分行业看，汽车、电子、有色金属配置比例上升，电气设备、通信、国防军工下降；净加减仓金额显示，对有色金属、传媒加仓明显，对电气设备、通信减仓明显 [25] - 偏股型基金对电子、钢铁、有色金属超配比例分位数处高位，对计算机、非银金融、医药生物处低位 [26] - 2025Q1偏股型基金加仓集中在TMT、内需消费和资源品板块，因技术突破、内需政策预期和资源品涨价等因素 [26] - 基金重仓股集中度小幅抬升，除前30大重仓股占比外各口径均上升，或意味着公募基金对市场分歧减小 [34] - 截至一季度末，top10重仓股分布较均衡，阿里巴巴 - W、比亚迪、中芯国际新进，寒武纪 - U、恒瑞医药、北方华创掉出 [34] - 一季度加仓最多的前10大个股集中在TMT板块，减仓最多的前10大个股集中在电子、通信领域 [35][36] 市场走势与风格 - 历史上4月市场常进入调整阶段，2010 - 2024年上证指数4月上涨概率40%，月涨幅中位数 - 0.4%，或与财报披露和机构调仓有关 [43] - 经济数据仍在改善，1 - 2月规模以上工业企业利润总额累计同比 - 0.3%较2024年回升，3月制造业PMI为50.5%较2月回升0.3pct [43] - 4月政治局会议强调底线思维，提出四条政策主线，长期要用深化改革开放解决发展问题 [44] - 未来市场或处“弱现实、弱情绪”或“强现实、弱情绪”情景，风格在防御与顺周期间轮动，防御风格关注煤炭开采等，顺周期风格关注养殖业等 [50] 市场表现与核心数据 市场表现回顾 - 本周主要指数涨多跌少，今年以来科创50指数表现相对较好 [57] - 本周成长风格相对占优，今年以来小盘成长风格表现优于其他 [63] - 本周申万一级行业涨多跌少，汽车、美容护理涨幅居前，今年以来有色金属、汽车、美容护理等行业涨幅靠前 [66][68] - 本周A股日均成交量较上周抬升，大部分板块日均成交额较上周下降 [72] 资金与流动性概览 - 本周短端利率下行，长端利率上行，央行公开市场净投放740亿元，3月MLF净投放630亿元 [77][79] - 本周偏股型公募基金发行份额较上周升温，南向资金净流出3.8亿元，A股融资余额上升 [82] 板块盈利与估值 - 万得全A最新PETTM估值高于2010年以来均值，PB估值低于均值，A股股债性价比高于均值 [86][88] - 创业板指、中盘指数、消费风格PE估值位于历史低位，房地产、计算机等行业PE估值分位数相对较高，农林牧渔等行业PE估值位于历史低位 [88][93][95] - 汽车、通信PB估值分位数相对较高，石油石化、农林牧渔PB估值位于历史低位 [99]