股价与交易表现 - 9月11日公司股价微涨0.12% 成交额7186.06万元[1] - 当日融资买入680.85万元 融资偿还478.76万元 融资净买入202.08万元[1] - 融资融券余额合计9353.11万元 其中融资余额9330.46万元占流通市值2.39% 超过近一年50%分位水平[1] 融券交易情况 - 9月11日融券偿还1300股 融券卖出400股 卖出金额6520元[1] - 融券余量1.39万股 融券余额22.66万元 低于近一年20%分位水平[1] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数3.04万户 较上期减少25.45%[2] - 人均流通股7894股 较上期增加34.14%[2] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入20.65亿元 同比增长12.60%[2] - 归母净利润4.61亿元 同比增长9.32%[2] 分红与机构持仓 - A股上市后累计派现10.08亿元[2] - 工银红利优享混合A持股514.50万股保持第五大股东[2] - 易方达环保主题混合A新进持股408.81万股为第六大股东[2] - 南方中证1000ETF新进持股249.13万股为第十大股东[2] 公司基本信息 - 公司位于广东省广州市越秀区 2009年5月21日成立 2024年1月18日上市[1] - 主营业务聚焦垃圾焚烧发电 逐步拓展生物质处理业务[1] - 收入构成中项目运营占比98.91% 其他业务占比1.09%[1]

核心交易内容 - 控股子公司泰欣环境与关联方鸿基骏业共同投资设立项目公司 注册资本75,126,060元 泰欣环境持股49% 鸿基骏业持股51% 项目公司由泰欣环境合并报表 [1][2] - 项目公司负责建设运营长治市西南部垃圾焚烧发电项目 采用BOOT模式 特许经营期40年 总投资37,563.03万元 日处理垃圾500吨 [3][5] - 项目配置1台500吨/日焚烧炉及12MW汽轮发电机组 选址长子县 用地47.31亩 服务覆盖长子县/屯留区/上党区/壶关县四个区县 [5] 关联方关系 - 鸿基骏业为金州水务全资子公司 与东湖高新同受湖北联投集团控制 构成关联关系 [2][3] - 本次共同投资构成关联交易 但不涉及重大资产重组 [2][3] 公司治理与协议安排 - 交易已通过董事会/监事会审议 独立董事发表同意意见 [3][10] - 项目公司董事会设5名董事 泰欣环境提名董事长 董事会决议需过半数通过 泰欣环境通过董事会控制项目公司 [7][8] - 双方按出资比例提供股东借款及融资担保 若一方违约需赔偿直接经济损失 [6][7] 战略影响与项目价值 - 投资符合公司固废处理发展战略 提升子公司泰欣环境经营协同性 [8] - 项目供热需求充足 未来可拓展污泥/餐厨垃圾/医疗废弃物协同处置 具备静脉产业园开发潜力 [9] - 为公司在山西及华北地区固废市场拓展奠定基础 具有较高战略投资价值 [9] 财务安排与历史交易 - 投资资金全部来源于自有资金 不对财务状况产生重大不利影响 [8] - 过去12个月内公司与关联方发生多笔交易 包括向湖北数据集团增资31,000万元 调增日常关联交易预计额度至318,100万元等 [11][12][14][19]

业绩表现 - 2025年上半年公司主营收入29.56亿元 同比上升1.03% 归母净利润5.45亿元 同比上升24.61% 扣非净利润5.37亿元 同比上升24.52% [8] - 第二季度单季度主营收入15.34亿元 同比上升2.16% 单季度归母净利润2.63亿元 同比上升9.69% 单季度扣非净利润2.58亿元 同比上升8.23% [8] - 利润增幅显著高于收入增幅主要由于生产成本及财务融资成本降低 生产经营精细化管理及全面提质增效措施见效 [2] 研发投入与创新 - 研发费用下降因前期国家重大科技项目陆续结题 相关成果正推广应用 [3] - 当前集中资源投入核心研发项目 包括垃圾焚烧发电厂烟气自动控制系统 SCR低温脱硝催化剂及餐厨垃圾预处理浆液制备碳源等科技项目 [3] - 公司坚持创新驱动发展战略 通过科技创新和绿色技术发展新质生产力 [3][6] 应收账款管理 - 应收账款主要为上网电费及垃圾处理费 对手方多为地方政府部门及国有电网公司下属企业 违约概率较低 [4] - 采取三项清收措施：紧盯重点债权风险 加强大额债权监控 利用信息化手段推动"两金"精细化管理 抓住化债窗口期推动纳入地方政府清欠台账 [4] - 应收款项回收存在不可控性 但公司按会计准则要求综合考量风险确定坏账计提比例 [4] 股东回报与市值管理 - 2024年度完成2次现金分红 累计分红超过3.6亿元 占当年归母净利润61.42% [5] - 2025年拟中期现金分红1.86亿元 分红预案已通过董事会审议 [5] - 通过提升经营质量 加强投资者交流及分红举措强化市值管理 [5] 发展战略与业务布局 - 形成"一核两翼三支撑"业务格局 核心为生活垃圾处理主业 [6][7] - 主营业务包括垃圾焚烧发电及相关业务 节能环保装备和电工专用装备业务 [7] - 正在谋划"十五五"战略 将巩固主业核心竞争力并探索新业务机会 秉持绿色低碳发展理念 [6]

并购重组政策效果 - 自2024年9月24日"并购六条"发布以来沪市新增披露重大资产重组104单 政策红利持续释放 [1] - 并购重组推动产业升级和企业高质量发展 成为资本市场服务实体经济的重要方式 [1] - 并表效应在沪市公司半年报中得到印证 多家公司通过收购优质资产实现业绩改善 [1] 企业并购案例业绩表现 - *ST松发2025年5月完成置入恒力重工100%股权 主营业务转型高端船舶及装备制造 半年报营业总收入66.8亿元同比上升315.49% 归母净利润6.47亿元同比上升15646.55% [2] - 瀚蓝环境2024年底完成对粤丰环保私有化收购 2025年上半年营业收入57.63亿元 归母净利润9.67亿元同比增长8.99% 总资产634.38亿元较2024年末增长61.40% 垃圾焚烧发电规模达97590吨/日居行业前三 [3] - 宁波富邦2024年完成对电工合金55%股权收购 电工合金2025年上半年营业收入3.66亿元同比增长29.18% 净利润2963.15万元同比增长89.52% 触点产品销量达14.6亿颗 [3] - 赛力斯2024年9月以81亿元收购龙盛新能源100%股权 2025年半年报营收624.02亿元 归母净利润29.41亿元同比增长81.03% [4] 并购重组特征转变 - 本轮并购重组以产业整合和转型升级为主导逻辑 从"数量扩张"走向"质量提升" [5] - 央国企持续发力上下游资源整合 远达环保收购五凌电力100%股权和长洲水电64.93%股权 构建"环保+流域水电+新能源开发"业务架构 [5] - 蓝科高新收购蓝亚检测100%股权和中国空分51%股权 实现央企国机集团内部资源战略性调整 [5] 科技领域并购动态 - 沪硅产业整合旗下核心硅片资产 实现300mm大硅片全资掌控 [6] - 至纯科技收购威顿晶磷 向半导体上游延伸补齐电子材料短板 [6] - 奥浦迈收购澎立生物 提升CRO研发服务能力 [6] - 北自科技收购穗柯智能100%股权 强化智能物流系统及智能工厂解决方案业务 [6] - 沪市公司通过并购切入新质生产力赛道 形成"补链强链延链"产业协同效应 [6]

财务业绩 - 2025年上半年归母净利润1.96亿元，同比增长19.83% [2] - 经营活动现金流量净额2.98亿元，同比增长24.52% [2] - 加权平均净资产收益率5.37%，资产负债率50.68% [2] - 2024年投资性支出5.40亿元，2025年上半年投资性支出3.59亿元 [4] 项目投资与建设 - 在建项目总投资额15-16亿元（自有资金30%，项目贷款70%） [4] - 玉溪项目已投产，衡阳项目全面启动建设 [3] - 藤县、江油项目前期手续基本完成，石家庄热力工程推进中 [3] - 在建项目预计2026-2027年陆续投产 [3] - 年技改及研发产业化投入1-2亿元 [4] 供热业务优势 - 项目区位优势明显（均位于工业园区内或附近） [5] - 垃圾焚烧供热具成本优势及绿色属性 [5] - 热能利用效率达60%（以慈溪项目为例） [6] - 运营经验丰富，可通过模式切换优化发电与供热平衡 [6] 业务拓展规划 - 打造浙江、河北、四川、广西四大绿能中心 [7] - 浙江：扩大宁波项目供热规模，巩固全国最大绿色热能中心地位 [7] - 河北：推进石家庄3建设及晋州改造，打造京津冀最大热能中心 [7] - 四川：推进三台管网建设及绵阳审批，培育西部低碳能源示范中心 [7] - 向移动供热、民用供热、压缩空气及制冷领域延伸 [7] 海外业务 - 装备销售已进入泰国、印尼、巴西等市场 [10] - 与乌兹别克斯坦签署两个垃圾发电项目合作备忘录（1500吨/日+800吨/日） [10] - 海外投资谨慎，要求收益率高于国内项目 [10] 运营与政策 - 平均产能利用率超100% [12] - 近期收到两批次国补回款，预计2025年回款改善 [10] - 垃圾焚烧行业受益于财政支持及化债政策 [11] - 正与地方政府对接应收账款回款事宜 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 2025年上半年营业收入16.84亿元，同比增长1.4%，归母净利润3.77亿元，同比增长24.5% [2][4] - Q2单季度营业收入8.56亿元，同比持平，归母净利润1.92亿元，同比增长17.1% [2][4] - 公司进入纯运营阶段，提质增效成果显著，Q2净利率同比提升3.08个百分点 [2][10] - 供热业务快速发展，2025H1供汽量51.38万吨，同比增长114.98% [10] - 经营性现金流净额同比增长16.4%，有息负债率下降2.1个百分点 [2][10] 财务表现 - 2025H1毛利率同比提升，营业成本同比下降7.57% [10] - Q2毛利率同比提升4.78个百分点，期间费用率同比下降2.18个百分点 [10] - 财务费用下降4501万元，Q2财务费用率同比下降2.43个百分点至11.04% [10] - 上半年收现比/净现比同比提升3.4%/22.1%至95%/119% [10] - 资产负债率/有息资产负债率同比下降1.9/2.1个百分点至60.8%/51.5% [10] 运营数据 - 生活垃圾处理规模稳定在4.03万吨/日 [10] - 2025H1累计处理生活垃圾量715.43万吨，同比增长2.10% [10] - 累计发电量25.39亿度，同比增长1.62%，上网电量21.13亿度，同比增长1.99% [10] - 吨发电量/吨上网电量同比下降1.7/0.3度至354.9/295.4度 [10] - 厂自用电比例同比下降0.3个百分点至16.8% [10] 业务发展 - 供热业务快速增长，Q1/Q2供汽量22.5/28.9万吨，同比增长97.1%/131.3% [10] - 常州、章丘、武汉三家公司开展污泥直喷处置 [10] - 蓟州、肇庆公司实现对外供汽，常州公司移动供热增量明显 [10] - 蚌埠公司提纯后的沼气接入新奥燃气系统 [10] - "数字化电厂"建设初见成效，通过新技术应用和设备技改提升发电效率 [10] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润6.84/7.31/7.76亿元，同比增长16.8%/6.94%/6.16% [10] - 对应PE估值分别为14.3x/13.3x/12.6x [10] - 假设分红比例60%/65%/70%，对应股息率4.21%/4.87%/5.57% [10] - 预计2025年每股收益0.49元，2026年0.52元，2027年0.56元 [15]

合作背景与协议签署 - 上海恒涔企业管理咨询有限公司与上海康恒环境股份有限公司作为战略投资人于2025年3月与中装建设签订重整投资协议 [1] - 深圳中院于2025年8月裁定受理中装建设进入重整程序 [1] - 双方近期签署全面战略合作协议 将在低碳产业园物业管理 综合设施管理 绿电直连等领域深度合作 [1] 公司业务概况 - 中装建设成立于1994年 是以建筑装饰为主业的大型综合上市企业 业务涵盖工程建设 物业管理 新能源 科技创新等领域 [1] - 公司控股深圳科技园物业集团和东部物业 管理面积超过2000万平方米 [1] 低碳产业园物业管理合作 - 康恒环境旗下89座垃圾焚烧发电项目将获得专业化物业管理服务 [1] - 中装建设通过深圳科技园物业集团为项目定制管理方案 并引入自动清扫机器人等智能化设备提升效率 [1] - 宁波 大足等4个垃圾焚烧发电项目已率先实施新物业管理模式 其他项目合作有序推进中 [1] 综合设施管理服务延伸 - 截至2024年底国内垃圾焚烧运营项目超1100座 [2] - 康恒环境在垃圾焚烧设备领域覆盖300多个项目 [2] - 中装建设将服务范围从物业管理延伸至综合设施管理 在焚烧厂部署智能化设备提升巡检效率 [2] - 公司将为康恒环境上下游合作伙伴提供全业务场景设备管理服务 [2] 绿电直连与IDC业务协同 - 双方将探索绿色电力直供数据中心的新业务模式 [3] - 康恒环境位于国家算力中心关键节点城市的20多个项目每年可提供超过37亿千瓦时绿色电力 [3] - 中装建设以其在IDC领域的技术积累和服务经验为项目落地提供全方位支持 [3] 合作意义与行业影响 - 合作开创环保与物业服务产融结合新模式 [3] - 通过优势互补和资源共享实现业务协同发展 为行业提供可复制推广的成功案例 [3] - 合作推动产业转型升级和高质量发展 [3] 未来发展规划 - 双方将继续深化合作并拓展合作领域 [3] - 共同把握绿色发展机遇 为实现碳达峰 碳中和目标贡献企业力量 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][12] 核心观点 - 陈腐垃圾掺烧进度加速带动垃圾处理量显著增长 上半年处理生活垃圾535 83万吨 同比增长28 3% 其中累计掺烧存量垃圾超80万吨（2024年全年掺烧超70万吨） [2][6][12] - Q2业绩加速释放 单季度营业收入11 60亿元 同比增长28 11% 归母净利润2 65亿元 同比增长21 17% [2][6] - 公司多项优势支撑更高估值 包括项目区位优质 国补比例较低 热值较高 单体项目大 现金流表现优异 政府采购服务模式带来类永续经营属性 广环投股东保证垃圾收运充裕 原生垃圾+陈腐垃圾双渠道保障增长 [12] 财务表现 - 2025年上半年营业收入20 65亿元 同比增长12 60% 归母净利润4 61亿元 同比增长9 32% [2][6] - 综合毛利率提升0 7个百分点至43 4% 期间费用率下降4 3个百分点至17 2% 其中财务费用率下降3个百分点至6 7% [2][12] - 资本开支同比下降37 3%至2 56亿元 经营活动现金流净流入9 26亿元 同比微增2% 收现比100 8% 同比提升1 2个百分点 [12] - 盈利预测显示2025-2027年归母净利润分别为9 3亿元 10 4亿元 11 1亿元 对应PE分别为15 1倍 13 6倍和12 7倍 [12] 运营数据 - 发电量及上网电量分别同比增长8 7%和9 4% 吨发 吨上网电量分别为480 7度 吨和411 5度 吨 同比下降15 3%和14 7% 主因陈腐垃圾热值较低 [12] - 通过拓展存量垃圾 工业固废 市政污泥等多源垃圾处理服务 提升垃圾焚烧发电项目产能利用率 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 公司业绩实现稳健增长 2025年上半年营业收入20.65亿元 同比增长12.60% 归母净利润4.61亿元 同比增长9.32% [1] - 垃圾焚烧发电业务量质齐升 垃圾入厂总量535.83万吨 发电量25.76亿度 上网电量22.05亿度 [3] - 通过陈腐垃圾掺烧提升产能利用率 累计掺烧存量垃圾超80万吨 [3] - 外延并购洁晋公司扩大业务规模 持股比例提升至90% 垃圾焚烧总设计处理能力达34690吨/日 [3] - 供热业务拓展取得进展 提供蒸汽8.83万吨 新一代移动储能供热车投入运营 [3] - 成本管控成效显著 毛利率提升至43.36% 财务费用下降21.86%至1.39亿元 [3] - 现金流管理面临挑战 经营活动现金流量净额9.26亿元 同比增长1.97% 应收账款达23.67亿元 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入20.65亿元 同比增长12.60% [1] - 2025年上半年归母净利润4.61亿元 同比增长9.32% [1] - 2025年上半年扣非净利润4.40亿元 同比增长10.10% [1] - 2025年上半年基本每股收益0.51元/股 同比增长6.25% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为41.34亿元 43.87亿元 47.51亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.32亿元 10.56亿元 11.80亿元 [3] - 对应2025-2027年PE分别为15.46x 13.64x 12.2x [3] 业务运营 - 垃圾焚烧发电项目运营指标全面增长 [3] - 热电联产业务持续推进 蒸汽供应量达8.83万吨 [3] - 自主研发移动储能供热车已投入运营 [3] - 供热管网向周边工业片区延伸 [3] - 洁晋公司并购完成后总处理能力显著提升 [3] 财务指标预测 - 2025E毛利率42.5% 2026E-2027E维持43.0% [4] - 2025E ROE 8.6% 预计2027E提升至10.0% [4] - 2025E EPS 1.04元 2027E预计达1.31元 [4] - P/B倍数从2025E的1.33x降至2027E的1.23x [4] - EV/EBITDA从2025E的10.01x改善至2027E的8.63x [4]

并购市场总体表现 - 2025年上半年国内并购交易1113起 涉及交易金额5092.14亿元 交易金额较去年同期增长62.75% [1] - 传统行业 智能制造 能源电力为排名前三的热门行业 [1] - 并购成为上市公司拉动业绩增长的重要引擎 以及优化战略布局 实现产业升级的核心路径 [1] 行业分布特征 - 并购亮点集中在先进制造业与新兴产业核心赛道 包括计算机 汽车制造 生物医药 半导体及高端材料等领域 [2] - 企业通过并购补位技术 抢占细分市场 智能制造等行业因战略价值高 发展潜力大成为核心关注点 [2] - 横向整合占比达64.67% 超六成企业通过横向并购拓展市场份额 完善业务布局 [3] 典型案例分析 - 德邦科技收购泰吉诺89.42%股权 拓展高算力与先进封装领域 2025年上半年公司营收6.9亿元同比增长49.02% 净利润4557.35万元同比增长35.19% 泰吉诺并表贡献8.25%营收增长 [2] - 瀚蓝环境子公司收购粤丰环保92.77%股权 垃圾焚烧发电规模跃升至9.76万吨/日 跻身行业前三 2025年上半年净利润9.67亿元同比增长8.99% 粤丰环保6月单月贡献约6000万元净利润 [3] - 广东宏大收购雪峰科技21%股权 新增化工产品业务与天然气管输服务 2025年上半年营收91.5亿元同比增长63.83% 净利润5.04亿元同比增长22.05% 雪峰科技并表贡献23.35亿元营收与3808.23万元净利润 [4] 交易形式与逻辑 - 协议交易占比78.50% 因条款灵活 流程可控 风险可协商成为主流方式 [5] - 横向并购适用于重资产 高折旧行业如固废处理 可摊薄成本且客户重叠度高 整合摩擦成本低 [3] - 纵向并购适用于上游资源波动大 供应受管制行业如军工 化工 可锁定原料供应并提升产业链抗风险能力 [5] 协同效应与政策支持 - 并购核心价值在于强协同 通过技术 渠道 管理融合转化标的资源 如海天水务收购贺利氏光伏银浆资产后快速站稳新能源材料市场 [6] - 紫金矿业收购藏格矿业股权后强化资源 产业 技术协同 依托全流程自主技术赋能 加快钾锂板块资源潜力释放 [6] - 证监会2024年发布"并购六条"后 2025年进一步修订规则 简化审核流程 创新支付手段 鼓励私募基金参与 降低并购成本与难度 [7] 未来趋势 - 可能出现跨界并购与出海并购双峰趋势 跨界关注传统化工并购半导体材料 食品企业并购生物合成等方向 [7] - 出海并购可锁定欧洲中小隐形冠军企业 但需提前储备跨文化管理与国际资源整合能力 [7] - 成功并购需具备标的匹配度高 整合计划清晰 业绩贡献明确的共性 [8]