报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外方面美国总统试图罢免美联储理事库克引发市场对央行独立性担忧，美元指数和美债收益率回落，全球风险偏好升温；国内7月经济数据放缓不及预期，但政策刺激力度增强，中美延长关税休战期90天且美国宽松预期增强，国内风险偏好整体升温，市场交易逻辑聚焦国内增量刺激政策及宽松预期，短期宏观向上驱动边际增强，后续关注中美贸易谈判进展及国内增量政策实施情况 [2][3] - 不同资产有不同表现和操作建议，股指短期高位偏强震荡可谨慎做多，国债短期高位震荡谨慎观望，商品板块中黑色、有色、能化短期震荡谨慎观望，贵金属短期高位震荡谨慎观望 [2] 各行业总结 宏观金融 - 海外因美国总统试图罢免美联储理事库克引发市场对央行独立性担忧，美元指数和美债收益率回落，全球风险偏好升温；国内7月经济数据全面放缓不及预期，政策刺激力度增强，中美延长关税休战期90天且美国宽松预期增强，国内风险偏好升温，市场聚焦国内增量刺激政策及宽松预期，短期宏观向上驱动边际增强，后续关注中美贸易谈判进展及国内增量政策实施情况 [2][3] - 资产方面股指短期高位偏强震荡，谨慎做多；国债短期高位震荡，谨慎观望；商品板块中黑色、有色、能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位震荡，谨慎观望 [2] 股指 - 国内股市受稀土概念、生物医药及小金属等板块拖累小幅下跌，基本面7月经济数据放缓不及预期，政策刺激力度增强，中美延长关税休战期90天且美国宽松预期增强，国内风险偏好升温，市场聚焦国内增量刺激政策及宽松预期，短期宏观向上驱动边际增强，后续关注中美贸易谈判进展及国内增量政策实施情况，操作上短期谨慎做多 [3] 贵金属 - 贵金属周二延续震荡，沪金主力合约收至781.86元/克，沪银主力合约收至9326元/千克，COMEX黄金升至两周最高，特朗普解雇美联储理事引发独立性担忧，避险需求上行 [4][5] - 上周五鲍威尔释放关键鸽派信号，市场预计9月降息25个基点概率超87%，8月制造业PMI初值创新高但初请失业金人数升至23.5万人，滞胀风险持续酝酿，7月关键资本财新订单增幅超预期，降息预期进一步加强，黄金短期支撑较强，警惕美联储态度反复，市场焦点转向即将公布的美国PCE数据 [5] 黑色金属 钢材 - 周二国内钢材期现货市场延续弱势，成交量低位运行，股市缩量小幅回落，市场情绪偏谨慎，现实需求依旧偏弱，上周钢材五大品种库存环比回升25.07万吨，连续四周回升，供应方面铁水产量继续小幅回升，但未来1 - 2周北方大概率限产，届时供应将回落，近期焦炭价格第八轮提涨，成本支撑力度偏强，盘面价格调整后接近电炉钢盈亏平衡附近，短期以区间震荡思路对待 [6] 铁矿石 - 周二铁矿石期现货价格回落明显，钢厂利润高位下铁水产量继续小幅回落，随着9.3阅兵活动临近，北方限产预期偏强，钢厂采购情绪谨慎，按需采购为主，供应方面本周全球铁矿石发运量环比回落90.8万吨，到港量环比回落83.3万吨，可贸易铁矿资源充足，港口库存呈累库趋势，供应压力持续增加，价格短期以区间震荡思路对待 [6] 硅锰/硅铁 - 周二硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格继续小幅回落，硅锰6517北方市场价格5700 - 5750元/吨，南方市场价格5770 - 5820元/吨，供应方面南方地区产量增长，复产工厂较多，但因盘面走低工厂心态转变，处于观望状态，若盘面继续下跌不排除后期减产计划，全国187家独立硅锰企业样本开工率较上周增0.62%，日均产量增590吨，锰矿现货价格延续弱势 [7] - 硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5350 - 5450元/吨，75硅铁价格报5800 - 5900元/吨，兰炭市场持稳运行，部分硅铁企业仍有利润，复产生产积极性转高，全国136家独立硅铁企业样本开工率环比上周增1.86%，日均产量环比上周增3.43%，增535吨，铁合金价格短期以区间震荡思路对待 [8] 纯碱 - 周二纯碱主力合约区间震荡运行，上周供应方面周产量因前期检修回归环比增加，新产能投放周期下供应压力存在，供应过剩格局未改变，四季度仍有新装置投产，高供应是价格压制核心；需求方面周环比持稳，玻璃日熔量持稳，下游需求支撑乏力，需求上升空间有限；利润方面周环比下降，纯碱存在高供应高库存弱需求格局，供应端矛盾拖累压制价格，当前盘面交易交割逻辑，叠加反内卷预期仍有反复，短期区间震荡为主 [9] 玻璃 - 周二玻璃主力合约区间震荡运行，上周供应方面产量持稳，开工率产量环比持稳，产线开工条数未变，供应端整体变化不大；需求方面终端地产行业形势依旧弱势，需求难有起色，8月中旬下游深加工订单环比增加，整体需求持稳；利润方面随着玻璃价格高位回落，以天然气、煤制、石油焦为燃料的浮法玻璃利润周环比下调，整体玻璃供应持稳，需求难有大的增量，在地产消息提振下，预计短期区间震荡 [9] 有色新能源 铜 - 特朗普解雇美联储理事库克引发对美联储独立性质疑，美元短暂跳水后收复失地，市场反应平淡，预计短期影响不大，市场仍怀疑特朗普能否成功罢免并替换库克，随着抢出口因素衰减、光伏抢装透支和以旧换新政策边际效应递减，国内需求将边际走弱，铜价坚挺态势难持续 [10][11] 铝 - 周二铝价小跌，商品龙头品种焦煤午后大幅下跌带动整体大宗商品走弱，铝自身基本面变动不大，社会库存增加2万吨，累计回升17万吨，近期LME铝库存增加后企稳，较6月下旬低点增加14万吨左右，中期上涨空间有限，短期震荡，缺乏大幅下跌驱动，但反弹基础越来越弱 [11] 铝合金 - 废铝供应持续偏紧，再生铝厂原料短缺，生产成本逐步抬升，企业由盈利变为亏损且亏损面不断扩大，部分再生铝厂被动减产，目前处于需求淡季，制造业订单增长乏力，需求不佳，考虑到成本端支撑，预计短期价格震荡偏强，但受制于需求疲软，上方空间有限 [11] 锡 - 供应端云南江西两地合计开工率回升0.41%达到59.64%，较之前低点显著回升，矿端现实偏紧，但精炼锡减产幅度低于预期，部分企业计划检修，产能利用率或下降，随着采矿许可证下发，矿端趋于宽松，7月非洲锡矿进口因运输周期延长和电力问题下滑 [12] - 需求端终端需求疲软，光伏前期抢装透支后期装机需求，国内新增光伏装机边际走弱，光伏玻璃开工低迷，光伏焊带开工率下降，整体下游订单清淡，因价格下跌刺激下游集中补库，现货成交好转，库存下降802吨达到9278吨，但下游仅维持刚需采购，预计价格短期震荡，冶炼厂检修预期和旺季预期支撑价格，但高关税风险、复产预期和需求偏弱制约反弹空间 [12] 碳酸锂 - 周二碳酸锂主力2511合约下跌0.75%，最新结算价79040元/吨，加权合约减仓27690手，总持仓76万手，钢联报价电池级碳酸锂79500元/吨环比持平，工业级碳酸锂78450元/吨环比下跌1000元，澳洲锂辉石CIF最新报价920美元/吨环比持平，外购锂辉石生产利润2021元/吨，前期情绪回落后，预计宽幅震荡，短空长多 [13] 工业硅 - 周二工业硅主力2511合约下跌2.85%，最新结算价8660元/吨，加权合约持仓量52.6万手，减仓9641手，华东通氧553报价9350元/吨环比持平，期货贴水835元/吨，华东421和华东通氧553价差250元/吨，近期黑色和多晶硅高位震荡，工业硅以区间震荡看待 [13] 多晶硅 - 周二多晶硅主力2511合约下跌2.06%，最新结算价51195元/吨，加权合约持仓32万手，减仓856手，最新N型复投料报价49500元/吨环比持平，P型菜花料报价30500元/吨环比持平，N型硅片报价周涨幅3.3%，TOPCon电池片M10单晶型报价环比持平，N型组件210mm报价环比上涨0.01元，多晶硅仓单数量环比增加140手，近期仓单连续增加反映套保压力增强 [14] - 多晶硅是反内卷重点行业，预期仍存，且下方现货价格再次上涨提供支撑，但8月产量逼近13万吨，仓单数量持续增加，面临强预期与弱现实博弈，短期预计高位震荡 [14] 能源化工 原油 - 美国总统试图将美联储理事库克免职引发金融市场对风险资产担忧，油价小幅回落，但美国对印度产品征收50%关税计划引发对俄罗斯出口安全性担忧，叠加API数据显示去库，近期油价仍有一定支撑 [16] 沥青 - 石化反内卷以及原油价格反弹给沥青较强支撑，近期沥青现货略有回暖，基差回落势头暂歇，但社库未见明显去化，厂库水平仅有微幅去化，利润近期略有恢复，开工回升明显，后期原油将受OPEC+增产冲击走低，在沥青库存去化有限情况下，近期或继续保持弱震荡格局 [16] PX - 浙石化检修消息传出后PX价格大幅上行，后期PX趋紧情况明显，叠加PX受石化产能调整利好，但近期装置负荷处于中低位置，短期偏紧格局，PXN价差近期保持266美金，PX外盘反弹至864美金，近期震荡格局，等待后期PTA装置变化情况 [16] PTA - 国内及韩国石化产能调整驱动能化板块短期企稳，惠州装置受环保要求短暂关停使盘面价格上行，基差恢复至+30水平，下游开工恢复至90%，补库节奏在旺季前夕加快，PTA在9月或转为微幅去库，短期维持偏强震荡格局 [17] 乙二醇 - 港口库存小幅去化至50万吨，国内限制石化产能，新建项目批准受限，乙二醇受消息利好刺激冲高，但基差未明显回升，短期下游开工回升对乙二醇形成下方支撑，但合成气制装置开工恢复后供应压力较大，等待下游旺季需求水平验证，短期逢低多需注意原油成本波动风险 [18][19] 短纤 - 板块共振反弹带动短纤价格小幅走高，终端订单季节性有提升，短纤开工略有反弹，短纤库存有限累积，后期更多去化需观察终端订单持续回暖带来的开工提升反馈，短纤中期跟随聚酯端或可继续逢高空 [19] 甲醇 - 内地装置重启，到港集中价格承压，港口价格下跌回流窗口即将开启对现货有一定支撑，且MTO装置计划重启，传统下游旺季在即，甲醇基本面有边际转好迹象，但供应过剩格局未转变，预计价格震荡为主 [19] PP - 装置开工提升，新增产能待投放，供应端压力增加，下游开工小幅上涨，需求有回暖迹象，基本面压力较大，但有政策支撑难深跌，预计09震荡偏弱，01合约关注旺季备货情况 [19] LLDPE - 供应端压力不减，需求端有拐头迹象，阶段性“供给侧”炒作给予一定价格支撑，09合约预计震荡偏弱，01合约短期偏弱，关注需求和备货情况 [19] 农产品 美豆 - 隔夜CBOT市场11月大豆收1049.00涨1.25或0.11%（结算价1049.50），美债抛售压力增加，美元兑主要货币走软，商品获一定支撑，市场消息称本周中国将派代表前往美国进行贸易谈判，提振美豆出口销售预期 [20] 豆菜粕 - 国内油厂大豆及豆粕持续累库压力暂缓，市场消息称本周中美贸易谈判重点是讨论大豆采购问题，稳定后市供应预期，三季度整体预防式采购，大豆累库供应无虑，四季度供需或收缩，且成本预期支撑稳定 [21] - 菜粕短期高库存流通压力大，但菜籽库存低且远月买船少，有上行波动基础，关注中加贸易形势发展 [21] 油脂 - 菜油港口库存持续去化，国内进口菜籽买船少、库存低，供应收缩预期强；豆油成本预期转强，低估值补涨行情可期；棕榈油增产周期、供需矛盾不突出，短期无政策带来的增量消费预期，多头行情抢跑，行情或进入震荡 [21] 玉米 - 全国玉米价格偏弱运行，周末山东深加工企业玉米到货量增加，企业价格窄幅下调，进入9月，新季玉米计价权重增加，C2511合约进入去年开秤行情区间2100 - 2200元/吨，今年同期无去年集中到港冲击压力，结转库存低且主产区过量降雨风险仍存在，尽管今年种植成本随租地成本下降而下降，但在重要农产品稳价及提升农民收入等政策氛围下，预计破去年区间可能性小，目前期价进入相对低估值区间，不用过分悲观 [21] 生猪 - 生猪体重下滑，二育释放后肥标价差抬头，局部二育补栏增多提供一定支撑，但9月起生猪调运“逢车必查、逢猪必检”增加二育调运成本，现阶段二育维持谨慎态度，整体补栏量级有限，后期大量出栏可缓冲空间减小，市场对四季度预期悲观情绪升温 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅短期供需格局好转呈小幅去库格局，但行业总库存高供应端有增加压力抑制盘面上涨，短期或受整体商品情绪震荡运行；多晶硅近期现货报价上调下游产品价格亦上涨，供需基本面一般且累库、消费端装机数据一般，盘面受反内卷政策影响大波动大，参与者需注意风险管控，持续跟进政策落实及现货价格向下传导情况，中长线适合逢低布局多单 [3][7] 各部分总结 工业硅市场分析 - 2025年8月25日，工业硅期货盘面高开低走，主力合约2511开于8930元/吨，收于8675元/吨，较前一日结算变化5元/吨、变化0.06%，收盘持仓289125手，当日仓单总数50938手，较前一日变化 -111手 [1] - 供应端：工业硅现货价格持稳，部分地区硅价有上调或下调情况，8月21日工业硅主要地区社会库存共计54.3万吨，较上周环比减少0.2万吨 [1] - 消费端：有机硅DMC报价10500 - 11000元/吨，上下游进入深度博弈阶段，单体企业让利促销，下游企业谨慎，终端订单暂无明显改善，仅适量进场补货 [2] 工业硅策略 短期或主要受整体商品情绪震荡运行 [3] 多晶硅市场分析 - 2025年8月25日，多晶硅期货主力合约2511宽幅震荡，开于52320元/吨，收于51580元/吨，收盘价较上一交易日变化0.73%，主力合约持仓136801手，当日成交360522手 [5] - 多晶硅现货价格持稳，厂家库存增加，硅片库存降低，多晶硅库存24.90（环比变化2.90%），硅片库存17.41GW（环比 -12.07%），多晶硅周度产量29100.00吨（环比变化 -0.68%），硅片产量12.29GW（环比变化1.57%） [5][6] - 硅片、电池片、组件各型号价格均持稳 [6] 多晶硅策略 单边短期区间操作，中长线适合逢低布局多单；跨期、跨品种、期现、期权均无 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 天胶 - 当前市场缺乏明显方向性指引，多空交织，价格区间波动为主，01合约区间参考15000 - 16500，后续关注主产区旺产期原料上量情况，若原料上量顺利则择机高空[1] 纯碱 - 前期宏观提振及相关消息面扰动结束后，纯碱回归自身基本面逻辑趋弱运行，基本面偏空，此前建议可尝试逢高入场短空，可跟踪政策落地实施情况及碱厂调控负荷的情况[3] 玻璃 - 中游持续出货打压现货价格，市场负反馈还在持续，近月09弱现实，远月01弱预期，当前盘面持续走弱空头逻辑还未结束，前期高位空单可继续持有，可跟踪各地区政策实际落地实施情况以及临近金九银十中下游备货表现[3] 原木 - 上周原木期货主力09合约交割临近开始向下收基差，减仓弱势运行，后续基本面有边际好转预期，现货市场短期表现偏强，期价或在800 - 850区间震荡运行，策略参考01合约逢低做多为主[4] 工业硅 - 本周工业硅价格宽幅震荡，8月供需双增，维持紧平衡，远期若部分产能出清，则供应压力减弱，建议策略上以逢低试多为主，主要价格波动区间或将在8000 - 9500元/吨，前期8000 - 8500低位多单继续持有[5] 多晶硅 - 8月多晶硅供需双增，但供应增速较大，依旧面临累库压力，目前以高位震荡为主，价格波动区间下限上移至4.7万元/吨，上限或将在5.8 - 6万元/吨，以逢低试多为主，逢高可以低波动时买入看跌期权试空，也可考虑波动率较低时买入跨式期权[6] 根据相关目录分别进行总结 天胶 现货价格及基差 - 云南国营全乳胶(SCRWF)上海报价14650元/吨，较前一日跌150元/吨，跌幅1.01%；全乳基差(切换至2509合约) -975元/吨，较前一日跌55元/吨，跌幅5.98%等[1] 月间价差 - 9 - 1价差 -955元/吨，较前一日涨45元/吨，涨幅4.50%；1 - 5价差 -105元/吨，较前一日跌5元/吨，跌幅5.26%等[1] 基本面数据 - 6月泰国产量392.60千吨，较前一月增120.40千吨，增幅44.23%；6月印尼产量176.20千吨，较前一月减24.10千吨，减幅12.03%等[1] 库存变化 - 保税区库存(保税 + 一般贸易库存)619852吨，较前一日减11918吨，减幅1.89%；天然橡胶厂库期货库存上期所(周)46469吨，较前一周增4234吨，增幅10.02%等[1] 玻璃纯碱 玻璃相关价格及价差 - 华北报价1140元/吨，较前一日持平；华东报价1190元/吨，较前一日持平；玻璃2505合约1269元/吨，较前一日涨17元/吨，涨幅1.36%等[3] 纯碱相关价格及价差 - 华北报价1350元/吨，较前一日持平；华东报价1250元/吨，较前一日持平；纯碱2505合约1379元/吨，较前一日涨17元/吨，涨幅1.25%等[3] 供量 - 纯碱开工率88.48%，较前一日增0.01%，涨幅1.33%；纯碱周产量77.14万吨，较前一日增1.0万吨，涨幅1.33%等[3] 库存 - 玻璃厂库6360.60万重箱，较前一日增18.0万重箱，涨幅0.28%；纯碱厂库191.06万吨，较前一日增1.7万吨，涨幅0.89%等[3] 地产数据当月同比 - 新开工面积 -0.09%，较前一月增0.09%；施工面积0.05%，较前一月减2.43%；竣工面积 -0.22%，较前一月减0.03%等[3] 原木 期货和现货价格 - 原木2509合约801元/立方米，较前一日跌3.5元/立方米，跌幅0.44%；原木2511合约815元/立方米，较前一日跌8.5元/立方米，跌幅1.03%等[4] 外盘报价 - 辐射松4米中A CFR价116美元/JAS立方米，较前一日持平；云杉11.8米CFR价128欧元/JAS立方米，较前一日持平[4] 成本:进口成本测算 - 人民币兑美元汇率7.175元，较前一日跌0.01元；进口理论成本按15%涨尺计算817.89元，较前一日跌1.23元[4] 供给:月度 - 港口发运量173.3万/立方米，较前一月减2.7万/立方米，减幅1.51%；塞港船数新西兰→中日韩47.0艘，较前一月减6.0艘，减幅11.32%[4] 主要港口库存(周度) - 中国306.00万/立方米，较前一周减2.0万/立方米，减幅0.65%；山东185.40万/立方米，较前一周减7.2万/立方米，减幅3.74%等[4] 需求:日均出库量(周度) - 中国6.33万/立方米，较前一周减0.09万/立方米，减幅1%；山东3.59万/立方米，较前一周减0.05万/立方米，减幅1%等[4] 工业硅 现货价格及主力合约基差 - 华东通氧SI5530工业硅9250元/吨，较前一日持平；基差(通氧SI5530基准)505元/吨，较前一日跌110元/吨，跌幅17.89%等[5] 月间价差 - 2509 - 2510价差 -20元/吨，较前一日涨5元/吨，涨幅20.00%；2510 - 2511价差 -12元/吨，较前一日持平[5] 基本面数据(月度) - 全国工业硅产量33.83万吨，较前一月增1.06万吨，增幅3.23%；新疆工业硅产量15.03万吨，较前一月减2.70万吨，减幅15.21%等[5] 库存变化 - 新疆厂库库存(周度)12.01万吨，较前一周增0.31万吨，增幅2.65%；云南厂库库存(周度)3.19万吨，较前一周增0.05万吨，增幅1.59%等[5] 多晶硅 现货价格与基差 - N型复投料平均价49000.00元/吨，较前一日持平；N型颗粒硅平均价46000.00元/吨，较前一日持平；N型料基差(平均价) -2405.00元/吨，较前一日涨125.00元/吨，涨幅4.94%等[6] 期货价格与月间价差 - 主力合约51405元/吨，较前一日跌125元/吨，跌幅0.24%；当月 - 连一 -150元/吨，较前一日跌45元/吨，跌幅42.86%等[6] 基本面数据(周度) - 硅片产量12.29GW，较前一周增0.19GW，增幅1.57%；多晶硅产量2.91万吨，较前一周减0.02万吨，减幅0.68%[6] 基本面数据(月度) - 多晶硅产量10.10万吨，较前一月增0.49万吨，增幅5.10%；多晶硅进口量0.12万吨，较前一月增0.04万吨，增幅47.48%等[6] 库存变化 - 多晶硅库存24.90万吨，较前一周增0.70万吨，增幅2.89%；硅片库存17.41GW，较前一周减2.39GW，减幅12.07%等[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端西南地区丰水期电价优势明显刺激硅厂复产，四川、云南新增开炉数上升，预计下周产量环比增长；新疆大厂生产稳定，中小硅厂复产积极性不高，整体产量平稳，若价格波动大厂或调整计划 [2] - 需求端，有机硅市场走弱，开工率下滑，对工业硅需求带动为负；多晶硅行业8月预期增产，需求增加，但下游提价有限且光伏需求或收缩，限制需求持续增长；铝合金库存上升、价格上升，需求稳定，三大下游总需求持平 [2] - 今日工业硅冲高回落，技术形态有回落趋势，在8100整数关口有支撑，若后期跌破8200元，可考虑中长线逢低布局多单 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 主力合约收盘价8675元/吨，环比降70；持仓量289125手，环比增9744；前20名净持仓 -84679手，环比降7835；广期所仓单50938手，环比降111；9 - 10月工业硅价差 -35，环比降15 [2] 现货市场 - 通氧553硅平均价9350元/吨，环比涨100；421硅平均价9650元/吨，环比涨50；Si主力合约基差675元/吨，环比涨170；DMC现货价11100元/吨，环比持平 [2] 上游情况 - 硅石平均价410元/吨、石油焦平均价1810元/吨、精煤平均价1850元/吨、石墨电极（400mm）出场价12250元/吨，环比均持平；木片平均价490元/吨，未提及环比情况 [2] 产业情况 - 工业硅月产量324700吨，环比增19500；社会库存55.2万吨，环比增1；进口量2211.36吨，环比增71.51；出口量52919.65吨，环比降12197.89 [2] 下游情况 - 有机硅DMC当周产量4.49万吨，环比增0.07；开工率72.71%，环比降2.34；铝合金ADC12长江现货平均价20400元/吨，环比持平；光伏级多晶硅海外市场价15.75美元/千克，环比持平；未锻轧铝合金出口量24908.89吨；铝合金月产量153.6万吨，环比降13.3；铝合金月出口量20187.85吨，环比降337.93 [2] 行业消息 - 2025年上半年隆基绿能营业收入328.13亿元，较上年同期减亏26.61亿元，受益于运营提效和资产减值损失减少，凭借领先的差异化BC技术开启新一轮技术引擎驱动 [2] 重点关注 - 今日暂无消息 [2]

涉及的行业或公司 * 化工行业整体及多个细分领域（煤化工、炼油、聚氨酯、工业硅、纯碱、氯碱、钛白粉、轮胎、个研行业、制冷剂、草甘膦、磷肥、农药、民爆等）[1][5][13][40][42][47] * 公司包括华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工、万华化学、华峰化学、合盛硅业、博元化工、中泰化学、龙佰集团、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟、振华股份、三美股份、永和股份、巨化股份、云天化、兴发集团、江山股份、新安股份、江南化工、广东宏大、易普力等[5][9][32][33][35][36][39][40][42][46][48] 核心观点和论据 * 化工行业处于周期底部 中国龙头企业现金流充沛且资产负债率低 产能扩张放缓将提升潜在股息率[1][3] * 全球GDP增长支撑化工需求 供给端改变叠加需求增长有望带来行业景气度回升[1][4] * 反内卷政策预期导致国内化工产能大幅放缓 中国作为全球化工主要力量其产能放缓将对全球供给端产生重大影响[2] * 欧洲化工品产能利用率处于74%左右的历史低位 反映高成本产能难以恢复 中国化工业凭借成本优势具备强大竞争力和市场份额提升空间[10][12] * 中国基础化工行业上市公司资本支出放缓 自由现金流有望在2025年或2026年周期底部转正 为历史性转变[1][6][7] * 石油化工上市公司2024年自由现金流已开始转正 在建工程处于固定资产比例降至25%左右[8] * 烯烃行业面临价格低位挑战 煤制烯烃和气头乙烯具备成本优势 聚乙烯供需平衡良好 丙烷脱氢路线导致PP供需过剩但未来若该路线产能收缩行业可能触底回升[1][16] * 聚氨酯板块处于周期底部 全球扩张主要来自万华化学 若盈利恢复到历史中枢位置万华化学业绩有望从2025年的140亿恢复到190亿左右[18][19] * 工业硅市场价格承压但大厂减产及期货价格拉涨带动现货报价提高 需限制扩张并进行去产能动作以释放价格弹性 合盛硅业成本曲线最优净利润有望翻倍[3][32] * 纯碱行业重碱价格跌至1300元/吨左右 全行业基本只有博元化工一家盈利 未来新增产能以天然碱法为主[33] * 制冷剂行业价格持续上涨 R32和R134a缺口逐渐扩大 巨化股份在配额分配中占比接近30%[40] * 磷矿石价格处于历史高位 磷肥盈利能力处于历史低位但国内外价差较大使得出口利润可观[42] * 草甘膦行业2024年底价格见底回升 因终端市场去库存结束且自2022年下半年以来无新增产能 全球约70%产能集中在中国[44][45] * 民爆行业政策不允许新增产能 产能利用率达83%左右 新疆和西藏等区域需求增速明显[47] 其他重要内容 * 反内卷政策情景下重点关注三类领域：控制新增产能（如煤化工、炼油、聚氨酯）、控制新增和存量产能（如工业硅、纯碱、氯碱、钛白粉、轮胎）、自然演绎景气度上行（如个研行业、制冷剂、草甘膦、磷肥）[5] * 华鲁恒升2024年市值约506亿 现金流量金额约50亿 预计2027年股息率可能达11.5%[9] * 欧洲天然气价格2024年约36欧元 比2014至2019年平均18欧元翻倍 高成本对化工行业产生深远影响[12] * 欧洲产能退出可能影响聚氨酯（MDI、TDI欧洲产能占全球约27%）、氯碱（PVC）、纯碱、己二酸、丙烯腈、轮胎、维生素、化肥、醋酸和聚烯烃等领域[13] * 炼化行业面临成品油需求达峰与产能过剩矛盾 反内卷政策通过设置能效门槛、减量置换和淘汰机制解决[17] * 氨纶行业价格和价差处于历史最低位 预计供给扩张拐点2026年出现 华峰化学成本比行业平均低1500-2000元/吨[21] * 涤纶长丝行业盈利处于历史低位 2025年上半年FDY单吨亏损600-700元 若单吨盈利提升100元每吨以500万吨有效产能计算可提升归母净利润3.5亿元[22][23] * 有机硅市场新增供应逐渐消退 中长期或有反弹机会 陶氏计划2026年中期关闭英国14.5万吨产能工厂[24][25] * 抗老化剂行业价格见底企稳 龙头企业利安隆抗氧化剂毛利率约20% 光稳定剂毛利率超30%[27] * 锦纶行业盈利能力中偏低 工厂库存较高 但长期消费增速较快[29] * 钛白粉价格跌至13500至14000元/吨 同比跌幅约10% 中小企业每吨亏损约1300元[35] * 轮胎行业外销毛利上升 内销毛利率达近十年最低 半钢胎开工率超75% 全钢胎开工率约65%[36] * 铬盐行业需求端高增长 金属铬下游应用复合增速可达20% 预计2025年全球重铬酸钠有4万吨供需缺口 2028年缺口扩大至25万吨[38][39] * 磷矿石70%需求来自化肥领域 新能源领域如磷酸铁锂电池需求每年增长30%以上[42] * 草甘膦行业未来新增产能较少 仅江山股份计划2025年第四季度投产5万吨 拜耳可能退出38万吨产能[44] * 民爆行业主要公司江南化工产能76万吨左右 广东宏大70万吨（包括收购雪峰科技后）[48]

报告行业投资评级 - 工业硅：震荡；多晶硅：震荡 [1] 报告的核心观点 - 工业硅基本面受新疆大厂复产节奏影响，短期价格或在8200 - 9500元/吨运行；多晶硅价格短期内或在49000 - 57000元/吨之间运行，长期有望达60000元/吨以上 [3][16] 根据相关目录分别进行总结 1、工业硅/多晶硅产业链价格 - 工业硅Si2511合约环比 - 60元/吨至8745元/吨，华东通氧553环比 - 150元/吨至9250元/吨，新疆99环比 - 250元/吨至8450元/吨；多晶硅PS2511合约环比 - 1335元/吨至51405元/吨，N型复投料成交价环比 + 500元/吨至47900元/吨 [8] 2、新疆大厂逐步复产，组件开标价格提升 - 工业硅期货主力合约震荡，新疆大厂东部基地复产8台，后续有计划但需观察，南方开工达高位，下游刚需采购；预计8月去库约1万吨，若大厂开工不变，9 - 10月或累库约3万吨，11 - 12月枯水期有望去库约10万吨，若全面复产则枯水期难去库 [10] - 有机硅价格震荡下行，企业总体开工率76.03%，周产量5.03万吨，环比 - 2.14%，库存4.88万吨，环比 + 0.62%，预计价格低位震荡 [11] - 多晶硅期货主力合约震荡，六部委开会规范竞争秩序，组件开标价格上涨带动上游，二线致密料报价上调至48元/千克，一线上调至50 - 53元/千克；8月产量12.5 - 13万吨，9月产量不确定，悲观达14万吨，乐观12万吨仍过剩 [12] - 硅片报价抬升，协会给出指导价，企业响应，M10/G12R/G12型号报价上调至1.25/1.40/1.60元/片，8月排产53GW，9月或持平 [13] - 电池片价格持稳，M10/G12R/G12型号主流成交价0.29/0.285/0.285元/瓦，部分企业有跟涨意向 [13] - 组件价格震荡，新单成交量少，华电20GW组件集采开标价格上涨，预计招标价格提至0.7元/瓦以上，但终端需求不乐观 [14] 3、投资建议 - 工业硅关注新疆大厂复产进展，短期价格或在8200 - 9500元/吨运行，关注区间操作机会 [16] - 多晶硅盘面在龙头企业现货成交价有支撑，短期价格49000 - 57000元/吨，长期有望超60000元/吨；单边回调看涨，套利关注11 - 12反套机会 [3][16] 4、热点资讯整理 - 华电集团20GW光伏组件集采开标，标段一均价0.71元/W，标段二均价0.746元/W [17] - 光伏行业倡议加强自律，维护公平竞争市场秩序 [17] - 六部委召开光伏产业座谈会，部署规范竞争秩序工作 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周工业硅下跌0.68%，多晶硅下跌2.53%，工业硅期货先跌后涨，多晶硅期货高位震荡 [4] - 工业硅需求开始稳步下滑但供给有所下滑，整体维持震荡态势；多晶硅供给增加需求减弱，预计下周行情继续调整，价格大概率震荡 [4] - 操作上工业硅主力合约在8000 - 9000区间震荡，止损区间7500 - 9500；多晶硅主力合约短期震荡，震荡区间46000 - 53000，止损区间44000 - 55000 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：工业硅期货先跌后涨，周五因光伏开会反弹；多晶硅期货高位震荡，价格达52000以上后回落 [4] - 行情展望：工业硅供应端西南复产加快，新疆大厂稳定中小厂复产积极性不高；需求端有机硅走弱、多晶硅需求或受限、铝合金需求稳定，总需求持平；多晶硅供应端产量攀升，需求端受终端需求疲软抑制，预计下周行情调整，价格震荡 [4] - 操作建议：工业硅主力合约区间震荡，区间8000 - 9000，止损7500 - 9500；多晶硅主力合约短期震荡，区间46000 - 53000，止损44000 - 55000 [4] 期现市场 - 本周工业硅和多晶硅期价均下跌，工业硅价格震荡、现货走低、基差回落，多晶硅期价震荡、基差走强、现货走高 [5][10][14] - 截至20250821，工业硅现货价格9250元/吨，较上周下跌150元/吨，基差615元/吨；多晶硅现货价格49元/千克，较上周上涨2元/千克，基差 - 2530元/克 [12][16] - 本周工业硅开工率和产量持平，全国工业硅产量约7.98万吨，产能利用率54.95% [18][20] 产业情况 - 本周工业硅原材料下滑、电价持平，丰水期成本低位，仓单上行，截至20250821仓单数量51166手，环比增加465手 [23][28][30] - 有机硅产量和开工率下行，截至20250821周度产量4.78万吨，下跌3.04%，开工率72.71%，下跌3.12%；成本下行、现货价回落、利润小幅回落，截至20250821现货价11100元/吨，较上周下跌620元/吨，毛利润 - 57元/吨，较上周下跌327元/吨，成本11157元/吨，较上周下跌293元/吨 [32][37][43] - 铝合金现货上涨、库存大幅上涨，截至20250821价格20400元/吨，较上周上涨100元/吨，库存5.21万吨，较上周上涨0.27万吨，预计工业硅需求难有表现 [45][47] - 硅片和电池片价格持平，截至20250821硅片价格1.37元/片，电池片价格0.29元/瓦，多晶硅需求走平，预计对多晶硅形成拖累 [52][57] - 多晶硅成本下行、利润上行、产量上行，截至0821利润9510元/吨，平均成本39490元/吨，行业正在逐步改善 [59][62]

报告行业投资评级 - 工业硅单边短期区间操作，跨期、跨品种、期现、期权无投资建议 [10] - 多晶硅单边中性，跨期、跨品种、期现、期权无投资建议 [6] 报告的核心观点 - 工业硅基本面变化不大，盘面受整体商品情绪震荡运行，适合短期区间操作 [3][10] - 多晶硅供需基本面一般，盘面受反内卷政策影响大，中长线适合逢低布局多单 [8] 工业硅市场分析 期货情况 - 2025年8月21日，工业硅期货主力合约2511偏强运行，开于8420元/吨，收于8635元/吨，较前一日结算涨305元/吨，涨幅3.66%，持仓283578手，仓单总数51166手，较前一日变化553手 [1] 现货情况 - 工业硅现货价格持稳，华东通氧553硅9200 - 9300元/吨，421硅9500 - 9700元/吨，新疆通氧553价格8400 - 8600元/吨，99硅价格8400 - 8500元/吨，昆明、黄埔港等地区硅价及97硅价格暂稳 [1] 库存情况 - 8月21日工业硅主要地区社会库存共计54.3万吨，较上周环比减少0.2万吨，其中社会普通仓库11.7万吨，较上周环比持平，社会交割仓库42.6万吨，较上周环比减少0.2万吨 [1] 消费情况 - 有机硅DMC报价10500 - 11500元/吨，本周山东单体企业DMC报价10800元/吨，较上周下调500元/吨，国内其他单体企业DMC主要报价11000 - 11500元/吨左右，较上周下调500 - 1000元/吨，上下游进入深度博弈阶段，单体企业让利促销 [2] 多晶硅市场分析 期货情况 - 2025年8月21日，多晶硅期货主力合约2511宽幅震荡，开于52200元/吨，收于51530元/吨，收盘价较上一交易日变化1.28%，主力合约持仓149610手，当日成交447553手 [5] 现货情况 - 多晶硅现货价格持稳，N型料46.00 - 52.00元/千克，n型颗粒硅45.00 - 47.00元/千克 [5] 库存及产量情况 - 多晶硅厂家库存增加，硅片库存降低，多晶硅库存24.90，环比变化2.90%，硅片库存17.41GW，环比 - 12.07%，多晶硅周度产量29100.00吨，环比变化 - 0.68%，硅片产量12.29GW，环比变化1.57% [5] 其他产品价格情况 硅片价格 - 国内N型18Xmm硅片1.21元/片，N型210mm价格1.56元/片，N型210R硅片价格1.36元/片 [7] 电池片价格 - 高效PERC182电池片价格0.27元/W，PERC210电池片价格0.28元/W左右，TopconM10电池片价格0.29元/W左右，Topcon G12电池片0.29元/w，Topcon210RN电池片0.29元/W，HJT210半片电池0.37元/W [7] 组件价格 - PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74元/W，PERC210mm主流成交价0.69 - 0.73元/W，N型182mm主流成交价格0.67 - 0.68元/W，N型210mm主流成交价格0.67 - 0.69元/W [7]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 工业硅期货价格震荡 现货价格稳定 后市供需双增维持宽松平衡 产业无去库驱动 现货价格弱稳震荡为主 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与展望 - 工业硅期货价格震荡 Si2511 收盘价 8635 元/吨 涨幅 3.66% 成交量 659075 手 持仓量 283578 手 净增 3710 手 [4] - 工业硅现货价格稳定 四川 553 价格 8750 元/吨 云南 553 价格 8400 元/吨 内蒙 421 价格 9600 元/吨 新疆 421 价格 9300 元/吨 四川 421 价格 9650 元/吨 [4] - 多产区装置复产推动周度产量增至 8.47 万吨 折算月度产量高于 37 万吨 需求侧 多晶硅 8 月排产将增至 12.50 万吨 有机硅、铝合金和出口部分料将继续保持稳定 折算月度需求 36 万吨 供需双增维持宽松平衡 产业没有去库驱动 反内卷政策奠定底部基调 但工业硅产业未有落地政策驱动 现货价格弱稳 震荡为主 [4] 行情要闻 - 08 月 21 日 广期所期货仓单量 51166 手 较上一交易日净增 553 手 [5] - 国内 DMC 市场价格下跌 主流成交区间围绕在 10700 - 11200 元/吨净水承兑送到价格 均价较前一工作日下跌 150 元/吨 单体厂竞价出货 昨日低位成交重心向下松动 [5] - 2025 年 1 - 6 月中国工业硅累计出口量为 34.07 万吨 同比下降 7% 其中 6 月单月出口 6.83 万吨 环比增长 23%、同比增长 12% [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场聚焦未来降息节奏，关注鲍威尔讲话，各有色金属受宏观、基本面等因素影响呈现不同走势，部分品种维持震荡，部分有下行或上涨可能，投资者需根据各品种情况制定交易策略 [3][9][21] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 市场回顾：伦敦金涨0.94%收报3347.335美元/盎司，伦敦银涨1.44%报37.855美元/盎司，沪金主力涨0.52%报776.8元/克，沪银主力涨0.60%报9160元/千克；美元指数跌0.05%收于98.218；10年期美债收益率回落至4.2868%；人民币兑美元涨0.08%报7.177 [2] - 重要资讯：特朗普阵营呼吁调查库克，特朗普喊话其辞职；美联储7月会议纪要显示多数官员认为按兵不动恰当；9月维持利率不变概率18.1%，降息25个基点概率81.9%；以方暂不对停火方案回应 [2] - 逻辑分析：市场静待鲍威尔讲话，交投谨慎，特朗普喊话使美元走弱，贵金属反弹，未来“类滞胀”支撑贵金属，预计高位震荡 [3] - 交易策略：单边背靠5日均线逢低试多，套利和期权暂时观望 [3] 铜 - 市场回顾：沪铜2509合约涨0.19%收于78730元/吨，LME收盘涨0.38%至9721美元/吨；LME库存增1200吨到15.63万吨，COMEX库存增593吨到27.05万吨 [5] - 重要资讯：7月联储几乎全体支持暂不降息；Codelco下调2025年产量指导；7月中国废铜、铜矿砂及其精矿、精炼铜进口量有不同变化 [5][7][8] - 逻辑分析：市场关注鲍威尔讲话，国内反内卷情绪消退，大宗商品普跌；基本面矿石供应紧张缓解，库存增加，进口货源流入，需求补库积极性不足，铜价承压 [9] - 交易策略：单边短期供应增加铜价承压，套利和期权观望 [9] 氧化铝 - 市场回顾：夜盘氧化铝2509合约涨46元至3155元/吨；现货阿拉丁北方综合报3215元跌5元等 [11] - 相关资讯：西北地区铝厂采购带动现货报价转跌；全国氧化铝建成产能11302万吨，运行9595万吨，部分企业有检修计划；8月20日仓单增2997吨；海外市场有成交；7月进出口有变化；7月铝矿砂及其精矿进口量增加 [11][12][13] - 逻辑分析：市场投机情绪降温，氧化铝基本面供需过剩，但部分厂减产检修，短期现货不过剩，关注基差回归对期货支撑，关注开工情况 [13][15] - 交易策略：单边偏弱震荡运行，套利和期权暂时观望 [16] 电解铝 - 市场回顾：夜盘沪铝2509合约涨70元至20590元/吨；8月20日铝锭现货价华东、华南、中原均下跌 [18] - 相关资讯：7月联储几乎全体支持暂不降息；白宫考虑三国首脑会晤；8月20日主要市场库存减0.6万吨，上期所仓单减2529吨；信发集团项目中标公示；7月铝锭进出口有变化；国家电投强调扎铝二期年底投产 [18][19][21] - 交易逻辑：宏观上俄乌问题会谈推进，海外对俄铝制裁担忧影响伦铝，关注内外价差转变；基本面铝棒产量增加，库存下降，低库存使国内铝价相对抗跌 [21] - 交易策略：单边随外盘偏弱震荡，套利俄乌问题化解趋势下短线多沪铝空LME铝，库存去库关注月差back扩大，期权暂时观望 [22] 铸造铝合金 - 市场回顾：夜盘铸造铝合金2511合约涨45元至20090元/吨；8月20日ADC12铝合金锭现货价多地持平 [24][26] - 相关资讯：四部委发文影响再生铝行业；7月铸造铝合金行业加权平均完全成本增加，利润扩大；8月20日三地再生铝合金锭库存增加 [26] - 交易逻辑：供应上废铝紧张，部分工厂减产停产，库存增加但增速放缓，进口到货量减少；需求下游刚需补库，贸易商库存高逢低接货 [27] - 交易策略：单边随铝价偏弱震荡，套利和期权暂时观望 [28] 锌 - 市场回顾：隔夜LME市场涨0.58%至2786美元/吨，沪锌2510涨0.41%至22300元/吨；上海地区现货报价基本持稳 [29] - 相关资讯：7月进口锌精矿、镀锌板出口量增加，氧化锌出口下滑进口反弹，压铸锌合金进出口萎缩；北方矿山安全检查增多 [29][30][31] - 逻辑分析：国内供应放量，终端消费疲软，社会库存累库，沪锌价格承压 [32] - 交易策略：单边关注库存情况，若累库锌价可能下行，套利和期权暂时观望 [33] 铅 - 市场回顾：隔夜LME市场涨0.33%至1980.5美元/吨，沪铅2510合约涨0.18%至16775元/吨；SMM1铅均价跌75元/吨，下游刚需拿货，精铅成交困难 [35] - 相关资讯：7月铅酸蓄电池进出口有变化；LME收到铅品牌交割注册申请 [35] - 逻辑分析：消费未好转，终端订单疲软，再生铅冶炼厂亏损扩大，减停产规模扩大 [36][38] - 交易策略：单边供需两弱，铅价区间运行高抛低吸，套利和期权暂时观望 [39] 镍 - 外盘情况：隔夜LME镍价跌15至15045美元/吨，库存增18吨，沪镍主力合约涨180至120370元/吨；金川升水等有变化 [41] - 相关资讯：7月联储会议纪要；北约讨论乌克兰安全保障；2025年1 - 6月全球精炼镍供应过剩18万吨 [41][42] - 逻辑分析：镍过剩巨大，价格向上驱动有限，7月进口大增未累库，消费淡季，预计价格宽幅震荡 [43][45] - 交易策略：期权卖出虚值看跌期权 [45] 不锈钢 - 市场回顾：主力SS2510合约持平于12830元/吨；冷轧12650 - 12850元/吨，热轧12450 - 12550元/吨 [47] - 重要资讯：浙江弘进项目动工；本周佛山不锈钢样本库存总量微减 [47] - 逻辑分析：全球经济和关税影响外需，美联储决策影响宏观氛围，8 - 9月钢厂销售意愿上升，价格缺乏需求驱动有成本支撑，预计宽幅震荡 [47] - 交易策略：单边宽幅震荡，套利暂时观望 [48] 工业硅 - 市场回顾：周三主力合约收于8390元/吨，跌2.89%；现货价格普遍下跌 [51] - 相关资讯：新安股份子公司产品入选名单 [51] - 综合分析：上周DMC、多晶硅等产量增加，工业硅产量增加，开炉数量增加，社会库存降低 [51] - 交易逻辑：市场核心矛盾在于情绪和基本面预期，短中期震荡，价格区间（8000,9000） [52] - 策略：单边区间操作背靠下沿短多，期权暂无，套利11、12合约反套寻机参与 [52] 多晶硅 - 市场回顾：周三主力合约收于51875元/吨，跌0.52%；本周n型复投料和颗粒硅成交均价上涨 [54][55] - 相关资讯：特朗普表态不批准光伏或风电项目 [55] - 综合分析：8月多晶硅产量增加，过剩1.5 - 2万吨，基本面偏空但有成本支撑，价格运行区间（48000,55000），后市有利好 [55] - 策略：单边逢低买入，套利2511、2512合约正套，期权卖出虚值看跌期权持有，买入看涨期权 [56] 碳酸锂 - 市场回顾：昨日主力合约2511下跌7040至80980元/吨，指数持仓减少，仓单增加；SMM报价电碳和工碳持平 [58] - 重要资讯：智利锂产商SQM预计业绩提升；税务总局曝光偷骗税案件；8月1 - 17日新能源汽车零售和批发有增长 [58][60] - 逻辑分析：碳酸锂主力合约跌停，技术有压力，市场过度解读利空，9月预计供需偏紧，商品指数企稳后锂价可能上涨 [60] - 交易策略：单边回调充分买入，套利暂时观望，期权卖出2511虚值看跌期权 [61] 锡 - 市场回顾：主力合约沪锡2509收于267830元/吨，下跌0.23%；8月20日现货锡锭报价上涨，市场观望情绪提升 [63] - 相关资讯：7月联储会议纪要；2025年1 - 6月全球精炼锡供应短缺0.78万吨 [63][65] - 逻辑分析：美联储纪要显示通胀风险高，LME锡库存增加，矿端供应偏紧，预计四季度恢复，行业供需双弱紧平衡，关注复产和消费情况 [65] - 交易策略：单边延续震荡，期权暂时观望 [66]