业务布局 - 公司在深耕智能驾驶业务领域的同时已积极布局机器人领域[1] - 公司与上海智元签署技术合作协议合作研究开发Genie02超声波传感器项目并定制满足要求的底盘超声波系统产品[1] - 公司与多家机器人厂家正处于洽谈交流阶段[1] 技术合作 - 公司与英伟达达成芯片战略合作全面进入机器人大脑控制系统的开发[1] - 合作涵盖英伟达Jetson Thor、Orin AGX、Orin NX和OrinNano全系列控制域[1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入2.65亿元，同比增长51.1% [1] - 归属于上市公司股东的净利润-546.22万元，同比大幅减亏 [1] 收入增长驱动因素 - 新能源汽车动力总成测试服务及智能驾驶业务随投资项目投产放量推动收入增长 [1] - 公司主营汽车动力总成智能测试设备、新能源汽车动力总成测试服务及智能驾驶相关业务 [1] 智能驾驶业务进展 - 高精度惯导产品进入大规模量产阶段，满足智能驾驶车企需求并推动乘用车广泛应用 [2] - 推出两款车规级GNSS卫导产品M611与M611S，具备105°C高温稳定性和ISO26262 ASILB功能安全等级 [2] - M611S融入ISO26262 ASILB等级设计，提升产品安全性和可靠性 [2] 人形机器人业务拓展 - 与国内多家头部机器人企业深度合作，聚焦重心姿态控制与运动控制算法及硬件研发 [2] - 实现人形机器人类IMU小批量供货并获得部分客户订单 [2] - 推出自主研发的ARU8010姿态参考传感器，具备4000°/s动态范围感知和1KHz高频采样能力 [3] - ARU8010采用自适应滤波算法捕捉0.01°微姿态变化，并通过多级别振动测试适应复杂工况 [3] 技术优势 - 依靠惯性器件研发、虚拟传感器阵列技术、高精度卫星定位算法及组合惯导算法等自研技术 [1] - GNSS卫导产品具备105°C高温环境下保持高精度定位的能力 [2] - ARU8010传感器创新采用360°全向位姿态结算技术消除测量盲区，并提供配套ROS程序 [3]

**纪要涉及的行业或公司** * 人工智能行业 国务院发布深入实施"人工智能+"行动的意见 提出2027年人工智能与6大重点领域广泛深度融合 新一代智能终端 智能体等应用普及率超70% 智能经济核心产业规模快速增长 到2030年应用普及率超90% 智能经济成为重要增长极 到2035年全面步入智能经济和智能社会发展新阶段[3] * 无人驾驶行业 文远知行在深圳罗湖区开通首条L4级自动驾驶公交小巴运营专线[5] * 公司方面包括吉宏股份 持续加大人工智能投入 接入国内外主流模型 实现全链路数字化 智能化管理[4] 岩山科技 全面深入布局人工智能板块 包括智能辅助驾驶 脑机接口及类脑智能 AIGC等领域[4] 海马汽车 以自身无人驾驶研发团队为基础 在高级别无人驾驶技术方面开展合作 产品规划配备APA自动泊车系统 车道偏离预警系统以及ACC自适应巡航系统等[6] 润和软件 在智能座舱 智能驾驶 智能车控等领域经过多年研发投入 具备专业技术储备和服务能力[6] 中油资本 主要从事金融服务业务 参股企业昆仑资本投资了山东未来机器人有限公司[20] **核心观点和论据** * 政策驱动AI发展 国务院意见提出明确发展目标 到2027年AI与重点领域深度融合 应用普及率超70% 产业规模快速增长 到2030年应用普及率超90% 智能经济成为重要增长极 为投资提供明确方向指引[3] * 机构看好AI板块 天风证券表示AI板块延续模型与应用双线共振的积极趋势 国产模型能力持续演进 形成"模型+芯片+应用"协同优化产业范式 港股AI应用商业化呈现明显提速趋势 互联网公司财报验证AI带来实质性回报 海内外AI共振推动中国AI应用生态进入快速迭代周期 强化商业化加速兑现趋势 持续看好中国AI板块的中长期投资机会[4] * 智能驾驶奇点已至 民生证券认为顶层政策区域破冰下责任体系逐渐明晰 技术迭代下可靠性和成熟度趋于L3级别落地标准 新架构量产上车后的技术验证值得期待 "智驾平权"趋势确立 高阶功能下探至低价格带构建消费者技术敏感性 智能驾驶车型有望迎来结构性销量拐点 头部车企在算法 算力 数据三方面构建差异化优势 有望重塑品牌价值 带动市场渗透率跃升[5] **其他重要内容** * 市场热点题材分布 华为概念股241只 芯片概念股201只 人工智能概念股189只 消费电子概念股104只 算力概念股95只[8] 市场相较于上个交易日缩量4621亿元 两市成交10亿以上个股减少128家至592家[9] * 历史新高个股行业分布 机器人概念11只 CPO概念8只 PCB概念7只 芯片概念7只 有色概念5只 消费电子概念4只 医药生物概念4只 液冷概念4只[11][12][13] * 一年新高个股概念分布 华为概念100只 人工智能概念64只 芯片概念62只 机器人概念61只 5G概念43只 消费电子概念33只 算力概念20只[16] 创一年新高个股较上个交易日减少46家至358家[17] * 公司要闻业绩表现 浪潮信息上半年净利润7.99亿元 同比增长34.87%[19] 东田微2025年上半年净利润同比增长107.35%[19] 航天科技上半年净利润同比增长2162%[19] 钧崴电子2025年上半年净利润6824.2万元 同比增长24.20%[19] * 主力资金动向 中油资本获北上资金买入43645.12万 2机构分别买入16423.10万 9159.70万[20]

重要提示：本材料不构成淡水泉任何形式的要约、承诺或其他法律文件，亦非任何投资、法律或财务等方面的专业建议。过往业绩不预示未来表现。投资须谨慎。 A股市场的上涨动能自6月下旬以来有所加速，上证综指站上3800点，并创下十年新高。在市场情绪回暖的背景下，外资投行机构对中国股票市场的关注 度也显著提升。近期的热点话题主要围绕市场上涨的持续性、"反内卷"政策解读、国际投资人对中国市场的配置态度等展开。 市场上涨的持续性 此轮行情的持续性是不少机构讨论的一个话题，海外机构认为本轮上涨主要由于以下几个因素： 1）宏观经济改善预期： "反内卷" 以及近期出台的促消费举措，反映政策层更精准应对经济结构性挑战。自6月以来，10年期和30年期国债收益率呈现上 升趋势，表明投资者对于宏观前景趋于更加乐观，也促进了资金从债市流向股市。对比2024年9月和2023年1月，债券市场的涨幅有限甚至没有上涨，显示 2）中报业绩： 基本面因素是支撑行情上涨的基石。对于市场整体盈利，部分机构认为当前更应该关注微观层面的产业结构性亮点，比如AI算力链、创新 药、机器人和智能驾驶等。而从不同资产类别来看，亚洲区域的投资经理当前最为关注的四类资产分别 ...

市场行情特征 - 当前市场处于行情启动阶段 上涨迅猛但非常态 可能出现获利了结调整 [1] - 行情呈现哑铃型特征：大资金配置低估值高股息银行板块 游资偏好科技创新股票 [2] - 本轮牛市可能延续两到三年 属慢牛长牛行情而非短期快牛 [1] 资金流向分析 - 7月居民存款减少1.1万亿 非银行存款增加2.14万亿 资金通过券商保证金账户入市 [5] - 居民储蓄向资本市场转移趋势显现 160万亿存款中转移资金量仍较小 [5] - 未来两到三年居民存款可能向资本市场转移20到30万亿 推动市场回升 [6] 板块配置机会 - 银行板块创历史新高 低估值高股息特征受大资金青睐 [2] - 品牌消费品处于底部盘整阶段 可能迎来估值修复机会 [2] - 人形机器人 算力 智能驾驶等经济转型领域值得重点关注 [3] - 消费板块有望受益于股市赚钱效应 出现估值和业绩双轮驱动 [3] 杠杆使用情况 - 场外配资受严格管控 主要通过两融加杠杆 [1] - 建议谨慎使用两融杠杆 避免重蹈2015年强制平仓风险 [1][7] 跨市场比较 - A股和港股仍是全球主要资本市场估值洼地 虽有上涨但估值不高 [4] - 美股估值处于历史高位 上升空间有限 [4] - 股市与楼市呈现跷跷板效应 股市现阶段更具吸引力 [6] 货币政策影响 - 美联储释放鸽派信号 9月降息几乎确定 年底前可能再降息1-2次 [4] - 降息政策对美股形成提振 [4] 投资者行为 - 市场由散户主导 趋同效应明显 [6] - 建议投资者保持耐心 合理配置股票和基金 [7] - 不同风险偏好投资者可选择相应板块：科技创新或高分红稳定回报板块 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 核心观点 - 公司受益于汽车智能化浪潮 智能座舱需求提升 高阶智驾下沉推动域控制器需求增长 L4商业化加速贡献营收 [4] - 2025年上半年营业收入3.46亿元人民币 同比增长46.1% 毛利润0.52亿元 同比增长54.8% 毛利率15% 同比提升0.9个百分点 期内亏损1.62亿元 同比扩大 主要因研发投入同比增长50.2% [1] 业务表现 智能驾驶解决方案 - 收入2.41亿元 同比增长32.4% 占比69.8% [2] - L0-L2业务受益于商用车AEBS强制安装政策 已获得多家主流商用车厂商定点 [2] - L2+业务新增4个中高阶辅助驾驶项目定点 涵盖新能源车企高端车型、自主品牌豪华越野车型及长安汽车主力车型 基于地平线J6E/M芯片的域控制器产品将于2025年内交付 [2] - L4业务实现关键突破：苏州无人小巴项目商业化落地 截至2025年6月30日获10+个项目 无人物流车进入开放道路实测 预计Q4正式交付 [2] 智能座舱业务 - 收入0.61亿元 同比增长99.0% 占比17.6% 多个定点项目进入量产交付 [3] - DMS通过ASPICE V4.0 CL3国际认证 欧盟强制配备DDAW法规及国内法规完善推动渗透率提升 [3] 车路协同业务 - 收入38.6百万元 同比增长63.4% 占比11.2% [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为10.1亿/14.8亿/20.1亿元 同比增长54%/47%/36% [4] - 预计归母净利润分别为-3.2亿/-2.1亿/-1.3亿元 [4] - 2025年预计营业收入1007百万元 毛利率17.7% 营业开支537百万元 [9] 市场数据 - 当前股价25.00港元 总市值101.69亿港元 总股本4.07亿股 [5] - 近1月绝对收益-0.4% 近3月绝对收益0.0% 近1年绝对收益28.9% [7]

财务表现与经营质量 - 2025年上半年总收入3.46亿元，同比增长46.1% [1] - 毛利0.52亿元，同比增长54.8%，毛利率15%，同比提升0.9个百分点 [1] - 净亏损率46.82%，较2024年同期47.26%收窄 [1] - 存货周转率（年化）4.78次，高于2024年的4.09次 [5] 商业化进展与产品突破 - L4级无人小巴商业化落地带动L4业务实现关键营收突破 [3] - 上半年发布iPilot 4 Plus和iPilot 4 Pro，新增4个中高阶辅助驾驶项目和6个平台化项目 [5] - L4业务iRobo解决方案半年内实现超千万元营收 [14] - 无人物流车预计第四季度交付，成为新增长点 [13] 技术战略与业务协同 - 采用软硬件一体化交付，加速存货流转和规模化扩张 [5] - 推出座舱大模型解决方案"智能管家BamBam"和DMS一体机iCabin Lite [6] - 通过"驾舱融合"和全球化战略拓宽业务边界，覆盖欧盟、韩国、迪拜等市场 [6] - 技术复用降维进入港口、园区等限定场景，提升商业化可行性 [14] 行业政策与市场环境 - 政策推动AEB强制国标和L4路权开放，优化智能化制度环境 [9] - 《关于加快邮政业科技发展的意见》明确推动无人车规模化应用 [9] - 行业政策缩短供应链账期，促进行业利润率企稳回升 [9] - 产业链景气度上行，资源向优质企业集中 [12] 成长潜力与估值逻辑 - L4业务在10余个城市落地运营，未来营收有望数倍增长 [13][14] - 特定场景L4商业化具备降本增效能力，市场空间达万亿级 [14] - 公司构建"技术-场景-商业"三重飞轮，技术壁垒持续强化 [15] - 渐进式路径通过量产造血支撑研发，形成可持续发展范式 [17]

市场表现 - 智能车ETF(159888)强势拉升 截至14点00分涨幅达1.92% [1] - 持仓股立讯精密领涨超8% 欧菲光、移远通信、豪威集团、德赛西威、思特威-W等跟涨 [1] 行业趋势 - 顶层政策区域破冰推动责任体系明晰化 智能驾驶技术迭代可靠性达L3级别落地标准 [1] - 新架构量产上车后技术验证值得期待 "智驾平权"趋势确立 [1] - 高阶智能驾驶功能下探至低价格带 构建消费者技术敏感性 [1] - 智能驾驶车型有望迎来结构销量拐点 [1] 企业竞争优势 - 智驾技术头部车企在算法、算力、数据三方面构建差异化优势 [1] - 技术普惠浪潮中有望重塑品牌价值并形成竞争优势 [1] - 带动智能驾驶行业市场渗透率实现跃升 行业奇点已至 [1] 产品特性 - 智能车ETF(159888)紧密跟踪中证智能汽车主题指数 [1] - 聚焦感知系统、车联网等核心环节 覆盖电子、计算机、汽车行业 [1] - 全面布局智能座舱、自动驾驶、车路协同等前沿赛道 [1]

新规核心内容 - 国家市场监督管理总局与工业和信息化部联合发布《关于加强智能网联新能源汽车产品召回、生产一致性监督管理与规范宣传的通知（征求意见稿）》，从汽车召回、生产一致性、商业宣传到事件事故报告四大维度构筑全面监管体系 [1] - 新规明确要求企业不得在命名和营销宣传中使用任何可能让消费者误以为是自动驾驶的字眼，不得暗示消费者可以将其视为自动驾驶系统 [2] - 新规规定未经备案不得开展OTA升级活动，不得将未经充分测试验证的软件版本推送给用户，不得通过OTA方式隐瞒缺陷 [2] 行业乱象现状 - 车企营销使用"自动领航"、"全自动驾驶辅助"、"无人驾驶体验"等词汇让消费者误以为车辆能完全自动驾驶，导致事故频发且责任难定 [3] - 当前市场上的所谓自动驾驶实际上仍是辅助驾驶，法律上辅助驾驶的驾驶者义务与普通驾驶者无异，仍需遵守所有交通法规 [3] - 企业通过OTA偷偷降低电池续航，或将半成品功能推给用户"公测"并美其名曰"迭代优化"，甚至通过OTA升级掩盖功能缺陷而非深入探究缺陷根源并上报 [3] 小鹏汽车影响 - 小鹏汽车原定于三月份的OTA计划因工信部新规而遭遇延期 [4] - 根据工信部在2月28日发布的新规，所有新增的重点软件变更都需要先行公告，在公告下发后才能进行软件备案 [4] - 小鹏MONA M03作为走量车型，OTA升级延迟可能影响其市场竞争力，公司需要重新调整OTA策略并加强测试和备案工作 [4] 理想汽车策略 - 理想汽车推出OTA 7.1版本，带来AD Max V13模型，声称是国内首个、全球唯一的百公里零接管智能驾驶系统 [5] - 近期推出OTA 7.5版本升级，引入"超级对齐"概念，通过行为对齐、法律常规对齐、技术安全对齐和对齐监督四个关键维度确保辅助驾驶行为与人类价值观保持一致 [5] - 理想汽车的OTA策略注重功能优化和安全性提升，符合新规要求，可能更容易适应新监管环境 [5] 华为智驾进展 - 华为智能汽车解决方案BU宣布乾崑智驾HUAWEI ADS 4和鸿蒙座舱HarmonySpace 5首版OTA正式推送，采用无感升级方式并在后台自动完成 [6] - 乾崑智驾搭载车辆数量已超过100万辆，激光雷达累计出货量突破100万台，车位到车位领航辅助功能使用次数达1000万次，累计辅助驾驶行驶里程已达到40亿公里 [6] - 华为智能汽车解决方案BU CEO靳玉志指出世界上并不存在真正意义上的免费服务，互联网上许多看似免费的产品或功能本质上是另一种商业模式的体现 [6] 行业影响分析 - 短期来看，部分依赖"科技营销"的车企需要重新调整话术，习惯用OTA"打补丁"的企业需适应更严格流程 [7] - 规范企业宣传和经营行为有助于消除行业内虚假宣传乱象，提升消费者对智能网联汽车技术的信任度，有利于营造健康、可持续的行业发展环境 [7] - 长期来看将推动算法、算力升级，促进技术成熟与行业高质量发展 [7] 未来发展趋势 - 车企的OTA升级策略已从快速迭代转向更加稳健的节奏，2024年下半年部分车企保持每两周一次的软件版本升级频率，但到2025年上半年行业整体升级频次明显放缓 [8] - 行业会从"拼噱头"转向"拼真技术"，真正有实力的企业会脱颖而出，而只会玩概念、技术不扎实的玩家可能会被淘汰 [8] - 监管政策完善使智能驾驶行业逐步走向成熟和分化 [8]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收4.10亿元 同比增长7.73% 归母净利润0.89亿元 同比增长44.06% 扣非净利润0.72亿元 同比增长33.86% [1] - 整体毛利率88.37% 同比减少2.69个百分点 销售费用率16.43% 同比减少0.42个百分点 管理费用加研发费用率57.35% 同比减少6.82个百分点 [1] - 第二季度营收2.01亿元 同比增长2.08% 归母净利润0.39亿元 同比增长42.43% 扣非净利润0.32亿元 同比增长34.83% [1] 业务板块表现 - 移动智能终端视觉解决方案营收3.39亿元 同比增长2.23% 成熟板块客户粘性高且技术壁垒深厚 [1] - 智能汽车及其他AIoT设备视觉解决方案营收6465.16万元 同比增长49.09% 新兴板块因下游渗透率提升实现显著增长 [1] 智能汽车业务进展 - 舱内业务批量供货海内外整车厂 DMS产品通过欧盟ADDW认证并在ENCAP安全测试中获满分 软硬一体Tahoe方案已在欧洲豪华品牌车型量产交付 [2] - 舱外业务完成舱泊一体POC验证 APA产品实现全功能泊车 低算力平台获客户定点进入L2级商业化阶段 中高算力平台启动舱驾一体POC开发 [2] 端侧AI布局 - AI眼镜聚焦算法与硬件融合 与高通等芯片厂商协同优化适配 已签约多家头部厂商并实现标杆项目量产 [3] - 具身机器人领域开展视觉感知技术研发 与全球知名民用机器人公司建立技术合作 [3] 行业前景与盈利预期 - 公司受益于智能影像与智能驾驶行业高增速 积极开拓新技术与新客户 [3] - 预计2025-2027年EPS分别为0.54/0.66/0.82元 对应PE分别为98.74/81.02/64.71倍 [3]