核心观点 - 全球市场受美联储鹰派信号及通胀担忧影响 主要股指普跌 美债收益率与美元指数上行 市场开始交易“油价回升→输入性通胀→央行更难转鸽”的链条[3] - A股与港股表现相对独立 A股午后V型反转 科技成长板块走强 港股温和上涨 南向资金净买入[3] - 半导体行业正经历结构性变革 AI算力扩张推动数据中心互联架构重构 技术路线多元化发展[4] - 报告覆盖的多家公司展现出在AI投入、业务转型、盈利韧性与股东回报方面的积极动向[4][5][6][7][8] 全球市场表现总结 - 3月18日 美股三大指数全线下跌 标普500跌1.36% 道指跌1.63% 纳指跌1.46% 科技七巨头指数跌1.47%[3] - A股市场午后V型反转 上证综指涨0.32% 深证综指涨0.97% 创业板指涨2.02% AI算力、存储、半导体链条明显走强[3] - 港股表现相对温和 恒生指数涨0.61% 恒生科技指数涨0.01% 南向资金当日净买入12.17亿港元 主要加仓阿里巴巴与小米[3] - 日股延续反弹 日经225指数单日涨2.87% 年内累计涨9.73% 台湾加权指数单日涨1.51% 年内累计涨18.59%[1] - 欧洲股市普遍下跌 泛欧STOXX 600收跌0.70% 德国DAX跌0.96%[1][3] - 大宗商品方面 布伦特5月原油收涨3.83%至107.38美元/桶 现货黄金跌3.67%至4822.05美元/盎司 比特币跌约4.6%至7.1万美元附近[3] 宏观与政策环境 - 美联储3月议息会议按兵不动 但上调今明两年通胀预期 鲍威尔释放强烈鹰派信号 称在未见通胀进一步改善前不会降息 并首次提及“下一步可能加息”的讨论[3] - 交易员将美联储今年降息概率下调至仅50% 市场已将“年内不降息”的概率显著上修[3] - 美国2月PPI同比增长3.4% 核心PPI同比增长3.9% 均高于预期 滞涨风险加大[3] - 10年期美债收益率上行6.65bp至4.2650% 2年期上行9.93bp至3.7729% 美元指数涨0.72%至100.04[3] - 伊朗南帕斯气田遇袭 地缘风险重新升温 推动油气价格大涨[3] 行业动态与展望（半导体） - 2026年光纤通信展会（OFC）印证行业结构性变革 AI算力扩张推动数据中心互联架构在光、电领域全面重构[4] - 行业技术路线呈现多元化 共封装光学（CPO）与可插拔光模块的技术路线争议、LPO/NPO等中间架构崛起、XPO全新形态面世、光电路交换机（OCS）关注度提升[4] - 可插拔光模块仍为核心主流方案 单通道400G持续迭代、供应链明朗化、模块设计与散热方案不断升级 支撑其核心地位[4] 重点公司点评 **腾讯（700 HK）** - 4Q25业绩符合预期 总营收同比增长13%至人民币1944亿元 非IFRS运营利润同比增长17%至695亿元[4] - 2026年将是AI关键投资年 管理层计划将FY26新AI产品投入增至FY25的两倍以上（超360亿元）以巩固竞争壁垒[4] - 尽管AI投入可能拖累短期盈利增长 但此举将强化核心业务并把握AI智能体等新机会 报告基于SOTP的目标价微调至750.0港元 维持“买入”评级[4] **金蝶国际（268 HK）** - 2025年实现营收70亿元人民币 同比增长12.0% 归属于普通股股东净利润9290万元人民币（2024年亏损14.21亿元）[5] - 业绩显示稳健营收增长能力与持续提升的运营效率 凸显其在AI时代推进业务转型的决心[5] - 报告将估值基准前滚至2026年 下调目标价至15.1港元 目标EV/Sales从8.4倍下调至5.4倍 以反映市场情绪变化 但仍重申其为软件覆盖板块首选标的[5] **中通快递（ZTO US/2057 HK）** - 2025年净利润同比增长3%至人民币90.8亿元 核心净利润同比下降6%至人民币90亿元[6] - 给予2026年包裹量增长10-13%的指引 并预计高于行业平均水平[6] - 批准新的股票回购计划 未来两年最高预算为15亿美元 目标是年度股东回报（现金分红+股票回购）至少达到调整后净利润的50%[6][7] - 报告将2026年和2027年盈利预测分别上调12%和19% 上调目标价至29.7美元/233港元 维持“买入”评级[7] **吉利汽车（175 HK）** - 4Q25收入同比增长22%至约1060亿元 基本符合预期 季度毛利率环比扩大0.3个百分点至16.9% 略低于预期[7] - 4Q25净利润同比增4%至37亿元 较报告此前预测低6亿元[7] - 预计2026年毛利率将展现韧性 预测同比提升0.8个百分点至17.4% 得益于规模效应、出口增长、车型结构优化及品牌整合协同效应[8] - 预计吉利2026年出口量有望超出其64万台目标 中长期增长空间可观[8] - 报告维持2026年340万台销量预测 将2026年净利润预测下调3%至194亿元 将2027年净利润预测上调3%至217亿元 维持“买入”评级及25港元目标价[8]

三星电子与特斯拉、HBM技术及印度光伏制造 - 三星电子计划从2027年下半年开始，在其美国得克萨斯州工厂为特斯拉量产芯片 [2] - 三星电子正在开发第八代高带宽内存HBM5，其底层芯片将采用2纳米工艺 [2] - 对于第九代HBM5E，三星计划在核心芯片上应用基于1D（第七代10纳米级）工艺的DRAM [2] - 印度光伏制造商Waaree Energies Ltd已启动建设光伏硅锭与硅片一体化制造工厂，规划产能达硅锭、硅片各10GW [2] - 该工厂位于印度马哈拉施特拉邦，占地约300英亩，总投资约620亿印度卢比，建成后将成为印度规模最大的同类一体化生产基地 [2] 苹果供应链与供应商动态 - 苹果公司首席运营官Sabih Khan于3月17日拜访了位于深圳的欣旺达电池工厂和富士康iPhone总装产线，以及富士康成都工厂的iPad总装业务 [2] - 欣旺达与苹果的合作始于iPod，至今已有20年，目前为iPhone、iPad、Mac、Apple Watch、AirPods等产品线提供电池成品 [2] - 富士康是iPhone组装环节一直以来最核心的承接者，如今业务合作覆盖面更为广泛 [2] - Sabih Khan对苹果中国供应商在智能制造方面的成就表示高度认可，并提及研读了中国政府新一轮“五年计划”，认为其中关于制造、人才及“人工智能+”等目标在供应商生产车间中有所体现 [2] 特斯拉电池供应链布局 - 特斯拉已与LG新能源签署一项价值43亿美元的协议，在密歇根州兰辛市合作建设一座磷酸铁锂电池工厂 [2] - 该工厂生产计划于2027年开始，将生产方形磷酸铁锂电池电芯，以支持特斯拉在休斯顿制造的Megapack 3能源存储设备 [2] - 此项努力是美国扩大本土电池生产、减少对中国制造电池依赖的更大计划的一部分 [2]

文章核心观点 - 恒生科技指数经历两轮大幅调整后，当前估值已进入极具吸引力的“便宜”区间，结合内资持续买入、外资重估避险价值以及AI叙事带来的新机遇，当前位置可能是一个性价比较高的布局机会 [2][5][11][12][14][16][20][22][25][29] 从估值看：恒生科技已经到了“便宜”区间 - 截至2026年3月17日，恒生科技指数的滚动市盈率（PE-TTM）已降至约20.93倍，低于指数成立以来15%的历史分位数，意味着比过去85%的时间都要便宜 [11] - 横向对比，恒生科技动态市盈率约21倍，远低于创业板指（约41倍）和纳斯达克（约39倍），其市盈率处于近10年历史分位数5%以下的低估区间 [12] - 有观点认为，指数的暴跌更多是情绪和估值压缩的结果，而非企业基本面崩塌，成分企业营收和利润在熊市中仍保持增长，形成“低估值+稳增长”的背离 [14] 内资在“越跌越买”，外资重估港股避险价值 - 南向资金自港股通开通以来每年均净买入港股，2025年净流入规模达12,986亿人民币，远超2024年的7,470亿人民币 [16] - 2025年10月调整以来，南向资金绝大多数时间为净买入，在近期低点的2026年3月9日，单日净买入额超328亿人民币，创历史新高 [18] - 外资方面，知名投资者公开表示恒生科技指数被明显低估，同时受中东地缘局势影响，部分国际资金开始将港股视为相对安全且具高性价比的避险目的地 [20] AI叙事对恒生科技是危险也是机会 - 恒生科技指数成分股涵盖半导体、新能源车、互联网巨头、家电、消费电子、机器人等多个行业，其中互联网公司数量超10家，权重占比超45% [22][24] - 前期调整部分源于AI叙事引发市场对传统互联网公司的担忧，包括AI大模型烧钱、变现前景不明以及担心巨头错失AI风口 [24] - 近期AI应用商业化提速，如开源AI智能体框架引发热潮，互联网巨头的大模型持续迭代并从投入转向应用变现，这为其提供了新的估值锚点，AI亦可能在降本增效方面助力巨头 [25] 市场的顾虑也需要重视 - 市场看空者主要担忧部分公司盈利端承压、外部竞争（如非上市巨头崛起分流收入）以及地缘政治对全球流动性和美联储政策的影响 [26][27][28] - 有机构观点认为，仅凭“估值便宜”或不足以驱动持续指数级行情，需要内卷式竞争见顶、高频经济数据企稳以及地缘与中美关系等变量出现积极变化 [29] 通过基金间接买港股或是不错的选择 - 综合来看，恒生科技指数当前位置向下的空间有限，向上的弹性充足，处于较高性价比区间 [29] - 对于不熟悉港股市场的投资者，通过重仓港股的基金进行间接投资是一种选择，文章列举了2025年末70%以上资产投资于港股且规模在10亿元以上的36只公募基金作为参考 [29][30][31][32]

公司与英伟达深化AI合作 - 公司于NVIDIA GTC 2026大会上宣布，将与英伟达在物理AI、企业AI、工业AI三大领域持续深化合作与战略协同 [5] - 合作将围绕智能驾驶、智能座舱、智能制造与研发、云端与AI基础设施等维度，定义下一代智能出行的技术底座 [8] - 双方将在物理AI领域探索智能汽车核心能力进化，在企业AI领域深化云端算力基础设施和企业级AI平台协同，在工业AI领域推进智能制造与研发体系的数字化革新 [8] 合作的具体技术应用 - 公司将联合生态系统合作伙伴，使用NVIDIA DRIVE AGX Hyperion架构进行Robotaxi的开发和商业化 [8] - 公司将充分利用英伟达的NVIDIA AI超算平台、Nemotron开源大模型、NeMo软件及AI Enterprise套件，加速企业级AI进化，推动向“AI组织”转型 [9] - 公司将在汽车行业首发搭载由英伟达与联发科共同开发的天玑汽车座舱平台旗舰芯片C-X1，并基于NVIDIA DRIVE AGX平台及优化的AI模型，驱动座舱内AI体验创新 [9] 智能驾驶发展目标与进展 - 公司的千里浩瀚G-ASD辅助驾驶系统将集成NVIDIA Alpamayo、Cosmos和NuRec，以提升开发、仿真与验证效率 [10] - 公司行政总裁桂生悦表示，公司的辅助驾驶水平有望在2026年内达到特斯拉FSD当前的水平 [10] - 千里浩瀚G-ASD辅助驾驶系统已跻身全球第一梯队，2026年将全面升级，最新版本G-ASD 4.0将与极氪8X同步全球首发 [10] 公司AI战略与长期规划 - 公司明确将全面加速AI科技化，赋能产品智能体验突破式提升，向实现“全球智能汽车引领者”目标迈进 [5] - 基于“智能吉利2025”战略，公司在2025年完成与千里科技的整合，建立起全域AI的智能体系，并将AI拓展至汽车全生命周期 [11] - 公司面向2030年的五年发展规划，核心是通过AI能力将智能化打造为长期竞争力，并已在行业首发“全域AI技术体系”和WAM世界行为模型，构建“整车大脑” [12] 公司组织与产品智能化愿景 - 公司计划通过AI能力打造超级Eva智能体，构建“1+2+N”发展模式，即以一个智能体作为大脑，调动智驾域、座舱域、底盘域、动力域等各域数据，提升整车协同性 [12] - 公司旨在通过全域AI能力和超级Eva智能体，将汽车打造成真正的智慧生命体 [12] - 公司将在“生态化2030”战略上加强共享化，计划通过智能化技术及L4级Robotaxi技术与曹操出行结合，提升客户体验 [13] 资本市场表现与公司价值展望 - 2026年3月19日开盘，公司股价涨幅超1.5%，总市值一度逼近2000亿港元 [2] - 公司行政总裁桂生悦表示，公司科技属性确认后，相信资本市场会对其估值有根本性转变 [5] - 桂生悦预判，未来公司每个年度的核心归母净利润大概率都会是历史新高，并认为公司价值取决于其盈利能力和科技属性 [14]

公司与英伟达深化AI战略合作 - 公司于NVIDIA GTC 2026大会上宣布，将与英伟达在物理AI、企业AI、工业AI三大领域持续深化合作与战略协同，这是公司开放AI生态的核心实践[5][8] - 双方合作将围绕智能驾驶、智能座舱、智能制造与研发、云端与AI基础设施等维度，定义下一代智能出行的技术底座[8] - 公司CTO表示，这种从智能汽车到企业管理、从模型数据到场景应用的全链路协同，为技术落地提供了强大支撑，为行业探索AI驱动出行变革提供了可复用的范本[8] 具体合作领域与技术应用 - 在云端与AI基础设施领域，公司将充分利用英伟达的NVIDIA AI超算平台、Nemotron开源大模型、NeMo软件及AI Enterprise套件，加速企业级AI进化，推动向“AI组织”转型[9] - 在车端体验上，公司将在汽车行业首发搭载由英伟达与联发科共同开发的天玑汽车座舱平台旗舰芯片C-X1，并基于NVIDIA DRIVE AGX平台及优化的AI模型，驱动座舱内AI体验的颠覆性创新[9] - 公司将联合生态系统合作伙伴，使用NVIDIA DRIVE AGX Hyperion架构进行Robotaxi（无人驾驶出租车）的开发和商业化，以增强在复杂驾驶场景中的泛化能力和安全冗余[8] 智能驾驶发展目标与规划 - 公司千里浩瀚G-ASD辅助驾驶系统将集成NVIDIA Alpamayo、Cosmos和NuRec，以提升开发、仿真与验证效率，该系统已跻身全球第一梯队[10] - 公司行政总裁表示，公司的辅助驾驶水平有望在2026年内达到特斯拉FSD当前的水平，一旦达到，将在辅助驾驶领域具备相当大的领先优势[10] - 2026年，千里浩瀚G-ASD辅助驾驶系统将全面升级为G-ASD 4.0，提升认知、预测、决策与安全冗余能力，并与极氪8X同步全球首发[10] - 按照规划，未来两年公司将打造由L4级自动驾驶系统和具备自主交互能力的智能座舱系统构成的智慧出行体；未来五年，公司目标成为全球智能汽车的引领者[10] 公司AI战略与未来发展规划 - 公司“智能吉利2025”战略已实现完美收官，2025年完成了与千里科技的整合，建立起全域AI的智能体系，将AI拓展至汽车全生命周期，并已从战略布局期进入价值收获期[10][11] - 公司已在汽车行业首发“全域AI技术体系”和WAM世界行为模型，构建起统一的“整车大脑”，推动从AI堆砌上车到AI智能汽车的跨越[12] - 公司计划通过AI能力打造超级Eva智能体，构建“1+2+N”发展模式，以一个智能体作为大脑调动智驾域、座舱域、底盘域、动力域等各域数据，提升整车协同性，将汽车打造成智慧生命体[12] - 公司面向2030年的五年发展规划，核心是通过AI能力将智能化打造为长期竞争力，并在“生态化2030”战略上加强共享化，计划通过智能化及L4级Robotaxi技术与曹操出行结合，提升客户体验[11][12] 资本市场表现与公司展望 - 2026年3月19日开盘，公司股价涨幅超1.5%，总市值一度逼近2000亿港元[2] - 公司行政总裁表示，与英伟达的合作将对公司智能化发展起到非常好的促进作用，科技属性确认后，相信资本市场会很快对其估值有一个根本性转变[5] - 公司行政总裁在业绩发布会上预判，未来公司每个年度的核心归母净利润大概率都会是历史新高，并指出公司的价值核心在于能否盈利及是否具备科技属性[13]

上市方式与股价表现 - 岚图汽车于3月19日通过介绍上市的方式在香港联交所正式挂牌，此次上市不发行新股 [1] - 上市首日开盘后股价大幅下行，盘中最低跌至6.4港元/股，跌幅超过14% [2] - 股价随后有所回升，截至发稿时，跌幅收窄至6.80% [2] 交易结构与收购价格 - 此次介绍上市的交易采用股权加现金对价支付的方式完成 [4] - 总体收购价格为每股10.85港元 [4] - 其中，现金对价部分为每股6.68港元 [4]

主要市场指数与商品表现 - 恒生指数收报26,025点，单日上涨0.61%，年初至今上涨1.54%，为两周以来最高位 [1] - 恒生科技指数收报5,108点，单日微涨0.01%，但年初至今下跌7.39% [1] - 美股三大指数大幅下跌，道琼斯指数收报46,225点，单日下跌1.63%，标普500指数收报6,624点，单日下跌1.36%，均创下约4个月收市新低 [1][6] - 布伦特原油价格报每桶103.12美元，过去一个月及六个月分别大幅上涨47.80%和56.38% [3] - 黄金价格报每盎司4,986.81美元，过去六个月上涨36.83%；白银价格报每盎司79.47美元，过去六个月大幅上涨89.95% [3] 香港市场动态与公司表现 - 香港最新失业率微降至3.8%，略低于预期，总就业人数为3,663,000人 [5][10] - 腾讯控股2025年第四季度非国际财务报告准则盈利同比增长17%至647亿元人民币，全年收入同比增长14%至7,518亿元人民币 [5][12] - 腾讯第四季度本土及国际市场游戏收入分别同比增长15%和32%，营销服务收入同比增长17% [13][14] - 长江基建2025年股东应占溢利同比增长2%至82.65亿港元，全年派息每股2.61港元，实现连续29年股息增长 [5][19] - 微博第四季度净营收为4.733亿美元，同比增长3.6%，高于市场预期 [5][17] - 百度宣布因AI算力需求攀升及成本上升，其智能云AI算力相关产品服务价格将上调5%至30% [5][18] 行业与板块表现 - 港股市场上个交易日，信息技术服务、软件及生物技术板块表现最佳，涨幅分别为+3.04%、+2.82%和+2.51% [27] - 汽车及多線零售板块表现最弱，上个交易日分别下跌1.72%和0.81% [27] - 算力租赁、存储芯片相关股份在A股市场造好，而白酒、油气开采及服务股份下跌 [6] - 港股沽空比率较高的个股包括恒安国际（沽空比率71.31%）、恒基地产（57.64%）及新鸿基地产（54.22%） [26] 宏观经济与政策 - 美联储维持联邦基金利率在3.5%至3.75%区间不变，并维持2026年减息一次的预期，但指出中东局势增加了不确定性 [5][22] - 美联储将2026年经济增长预期从2.3%略微上调至2.4%，通胀预期从2.4%上调至2.7% [22] - 美国3月生产物价指数按年上升3.4%，远高于预期 [6] 新股与拟上市信息 - 近期表现突出的半新股包括海致科技集团，自上市以来累计上涨200.44%；澜起科技累计上涨77.29% [34] - 即将上市的新股包括岚图汽车（汽车制造商）、广合科技（线路板）及飞速创新（信息科技服务）等 [34] - 拟上市的公司涵盖智能座舱、储能系统、新能源电池材料、工业AI、医疗器械等多个科技与创新领域 [35]

报告行业投资评级 - 钢矿行业震荡偏多 [1] 报告的核心观点 - 预计钢矿震荡，螺纹主力支撑位3000，压力位3200；热卷支撑位3180，压力位3350；铁矿主力支撑位750，压力位840 [1] - 单边建议钢矿多单逐步减持；做多卷螺差套利策略继续持有，止损位价差提至130，止盈位200左右；建议择机布局做多螺矿比，即多螺纹空铁矿，目标位螺矿比升为4以上，同时需关注后期主力移仓换月可能带来的影响 [1][2] 相关目录总结 行情复盘 - 周三螺纹、热卷冲高回落，夜盘钢矿均收跌 [1] 重要资讯 - 国家发展改革委推出新一批13个标志性重大外资项目，计划投资额134亿美元，项目主要集中在制造业，包括电子制造、化工、汽车、电气机械等，同时加大对服务业支持力度，首次将物流项目纳入清单，继续支持生物医药等领域研发中心项目 [1] - 2026年1 - 2月中国累计出口钢材1559.1万吨，同比下降8.1%；累计进口钢材82.7万吨，同比下降21.7%；累计进口铁矿砂及其精矿21002.3万吨，同比增长10.0%；累计进口煤及褐煤7722.2万吨，同比增长1.5% [1] - 2026年2月，中国出口钢铁板材463万吨，同比下降12.6%；1 - 2月累计出口933万吨，同比下降14.5%；2月出口钢铁棒材119万吨，同比下降7.7%；1 - 2月累计出口232万吨，同比下降5.9% [1] - 伊朗最大的天然气田和部分石油化工设施遭美国和以色列袭击，誓言将打击中东三国石油设施以还击，卡塔尔称伊朗导弹击中天然气枢纽拉斯拉凡工业城，造成严重破坏，此外伊朗还打击了利雅得炼油厂美方专属区域，引发大火 [1] - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间，连续第二次按兵不动，符合市场普遍预期 [1] 市场逻辑 - 18日青岛港进口铁矿主流品种市场价格暂稳，60.8%PB粉794平，超特粉675平，61.6%PB块905平，卡粉953平，SPGF混合粉764平 [1] - 17日上海中天螺纹3260，+10；上海鞍钢/本钢热卷3310，+20 [1] - 18日港口焦炭现货市场暂稳运行，内贸现货市场交投氛围一般，两港贸易集港数量较上一工作日震荡持稳，两港总库存较上一工作日暂稳运行，日照港43平，青岛港69平，总库存112较上周减2.3，港口各品种焦炭价格有明确标注 [1]

宏观与固定收益 - 美联储3月FOMC会议决定将政策利率维持在3.5%-3.75%，点阵图维持2026-27年各降息1次的指引，但联储上调增长通胀预测及鲍威尔表态显示其对降息变得更加谨慎 [2] - 3-4月债市因通胀担忧上行、政策观察期及供给潜在扰动，相比1-2月份胜率不高、赔率降低，但资金面平稳且外部扰动短空长多，调整空间有限，信用债建议中短端票息+适度杠杆策略 [2] - 尝试引入地震模型（LPPL）刻画由“叙事经济学”和充裕流动性导致的资产价格泡沫（如白银、部分AI科技股），并对本轮白银泡沫进行实证分析，发现其对识别内生性投机泡沫有一定指示效果 [4] - 当前中东局势进入更激烈博弈阶段，高度不确定性下市场难寻主线，大类资产对尾部风险定价仍显不足，资产选择上建议规避高风偏、高拥挤、高估值资产，关注低估值、低波动、低相关资产 [4] - 回溯1970年代石油危机后各国的政策应对及中长期经济结构变化，作为研究当前中东冲突（其影响范围甚至超过1970年代两次石油危机）长期影响的起点，市场需为能源远期价格支付可观的“新风险溢价” [9] - 绿色债券在双碳目标提出后市场加速发展，2025年年度发行额突破万亿元，其融资成本通常低于普通债，但“绿色溢价”有收窄趋势，建议以1-3年、隐含AA+及以上债券配置为主 [10] 科技与高端制造 - 英伟达GTC 2026大会上，CEO黄仁勋指引Blackwell与Rubin在2025-2027年累计营收有望达1万亿美元，其中2027年新增指引约5,000亿美元，公司提出Rubin DSX AI Factory以提升推理效率，并构建全栈AI工厂体系 [6] - 报告重申AI五层结构（能源→芯片→基础设施→模型→应用），并认为2026年或成为Agentic AI与Physical AI加速落地的关键拐点，LPU聚焦低时延Decode推理场景及NemoClaw发布印证该趋势 [6] - 东山精密完成对索尔思光电并表，切入全球光通信核心赛道，索尔思具备光芯片自研和光模块垂直整合能力，使公司在AI基础设施互连领域实现全面覆盖，有望步入新一轮价值重估 [17] - 万国数据2025年营收114.32亿元，同比增长10.8%，调整后EBITDA 54.04亿元，同比增长10.8%，高于指引，主因国内AI应用快速发展带动数据中心新增订单和上架率提升，AI推理需求增长有望带动公司估值提升及业绩改善 [18] - 国内氢能政策导向从此前奖补车辆转变为多场景渗透，看好国内绿氢政策密集催化、海外交运碳排约束趋严及全球能源价格波动放大，2026年或成为绿氢产业拐点之年，利好国内绿氢项目运营商、氨醇设备供应商、电解槽设备生产商 [5] 大消费与汽车 - 吉利汽车2025年收入3452亿元，同比增长25%，核心归母净利润144亿元，同比增长36%，看好公司2026年通过极氪8X等高端化车型改善产品结构，以及全球化布局加速带来的增量空间 [19] - 福耀玻璃2025年营收457.87亿元，同比增长16.7%，归母净利润93.12亿元，同比增长24.2%，公司高附加值产品占比提升与全球化布局将持续驱动增长，全年合计分红比例达58.9% [23] - 亚朵2025年净营收97.90亿元，同比增长35.1%，经调整EBITDA 24.81亿元，同比增长40.0%，公司指引2026年总净营收同比增长20-24%，看好酒店+零售双引擎驱动下品牌心智持续强化 [24] - 万辰集团2025年收入514.6亿元，同比增长59.2%，归母净利润13.4亿元，同比增长358.1%，25Q4零食量贩业务剔除股份支付费用后的净利率同比提升3.0个百分点至5.7%，盈利能力逐季加速释放 [26] - 腾讯音乐2025年总收入329.0亿元，同比增长15.8%，调整后归母净利润95.9亿元，同比增长25%，Q4收入及调整后净利润略超市场预期，主要受益于在线音乐非订阅业务增长及社交娱乐业务降幅收窄 [25] 金融与周期 - 券商板块业绩持续增长但股价下跌，与过往逻辑形成反差，往后看板块业绩稳定性和持续性较好，资金压制因素有望缓解、市场风格趋于均衡、政策加大支持，叠加业绩强、估值低，或迎来估值修复窗口期 [7] - 2026年1-2月基建/地产/制造业投资累计同比分别为+11.4%/-11.1%/+3.1%，较2025年全年增速分别变化+12.9/+6.1/+2.5个百分点，基建投资整体向好，但受春节错期影响增速表现或有波动 [7] - 中东主要资本市场合计市场规模约4.9万亿美元，与港股的5.6万亿美元处于同一量级，但区域内市场呈现“小而散”特征，除沙特外市场规模普遍不大，整体流动性偏低但个别市场（如土耳其）换手率极高 [12] - 华润电力2025年股东应占利润145.2亿港币，同比增长0.9%，高于预期，主因入炉标煤单价低于预期及纯火电业务其他成本下降，纯火电业务股东应占核心利润同比大幅增长79.8%至73.36亿港币 [14] - 港华智慧能源2025年核心利润15.73亿港币，同比下降2%，归母净利15.85亿港币，同比下降1%，略低于预期，看好城燃业务价差持续改善及可再生能源AuM模式贡献增量管理费收入 [21] 医药与创新药 - 中国创新药正处在长周期的起点，中国公司持续向全球输出优质资产，该类资产的潜力未充分反映在A/H股定价中，考虑到A/H股与美股之间的定价差距及近期密集的重大催化剂，报告重申推荐创新药板块 [5] 互联网与传媒 - 在反垄断与后隐私政策时代，海外广告迎来AI驱动的变现效率革命，行业核心逻辑由标签追踪转向实时意图预测，开放网络中具备全栈AI底座的头部平台凭借领先的变现效率与盈利弹性正主导预算结构性重构 [11] - 中信出版2025年营收17.02亿元，同比增长0.87%，归母净利润1.30亿元，同比增长9.63%，但低于预期，主因计提了约7781万元资产减值准备，公司在图书零售市场地位领先，IP与AI布局有望打造第二曲线 [22] 重点公司更新与首次覆盖 - 首次覆盖大唐发电予以“买入”评级，给予A股目标价5.06元（对应2026年13倍PE），港股目标价3.25港元，公司是大唐集团火电整合平台，正构建水核风光第二成长曲线，测算2026年H股股息率或达6.3% [13] - 奇富科技4Q25归母净利10.2亿元，同比下降46.8%，若扣除一次性债务清偿收益，利润低于预期，4Q25净利润take rate（NTR）环比降低97个基点至3.3%，贷款风险上行，C-M2升至0.97% [16] - 美的集团获“买入”首次评级，目标价109.42元 [27] - 智谱获“买入”首次评级，目标价737.01元 [27] - 汇量科技获“买入”首次评级，目标价26.03元 [27]

投资评级 - 维持“买入”评级，目标价下调至25.70港元 [4][6] 核心观点 - 报告看好吉利汽车2026年产品结构改善、全域AI赋能及全球化提速带来的盈利前景 [1][3][4] - 尽管因行业竞争加剧小幅下调了未来两年的盈利预测，但核心增长逻辑未变 [4] 业绩总结与财务预测 - **2025年业绩**：总收入同比增长25.1%至3,452.3亿元，归母净利润同比增长0.2%至168.5亿元，核心归母净利润同比增长36%至144.1亿元，毛利率同比持平为16.6% [1] - **2026-2028年盈利预测**：归母净利润预测分别下调至191.0亿元、210.5亿元和233.4亿元 [4] - **财务预测表数据**：预计2026E营业收入为4,244.17亿元，同比增长22.9%；归母净利润为190.96亿元，同比增长13.3% [5] 销量表现与未来指引 - **2025年销量**：总销量同比增长39.0%至302.5万辆，其中新能源车销量同比大增90%至168.8万辆，新能源车销量占比提升15.0个百分点至55.8% [2] - **分品牌销量**：吉利银河销量123.6万辆（同比+149.9%），领克销量35.0万辆（同比+22.8%），极氪销量22.4万辆（同比+0.9%） [2] - **2026年销量目标**：公司指引2026年销量目标为345万辆，同比增长14% [2] 各品牌发展规划 - **极氪**：聚焦拓展豪华产品矩阵，极氪8X、9X将引领超级电混与智能驾驶体验升级（8X开启预售后38分钟内小订破万） [2] - **领克**：技术和产品全面焕新，通过推出07旅行版、新款中大型SUV等提升新能源占比和中高端市场份额 [2] - **银河**：以打造爆款为目标，通过推出银河V900、M7、星耀7等实现主流新能源车市场全品类覆盖 [2] - **中国星**：坚守燃油车市场领先地位，年内将推出i-HEV智能双擎技术车型 [2] 公司战略与增长动力 - **极氪私有化完成**：已于2025年12月完成，极氪全部营收与利润将全额并入吉利汽车，极氪在2025年第四季度已实现盈利转正，毛利率约23% [3] - **全球化提速**：2026年1-2月出口销量同比增长129%至12.1万辆，2026年出口销量目标为64万辆，将聚焦欧洲/东欧/东盟（15万级）和拉美非洲/中东亚太（10万级）市场，海外渠道数将增至超2,200家 [3] - **AI科技化加速**：千里浩瀚G-ASD将通过世界模型赋能实现多项突破，2026E千里浩瀚H9将实现L3级量产落地，Robotaxi也将实现规模化运营，构建全场景智能出行生态 [3] 财务数据与估值 - **当前股价与目标价**：当前股价为18.15港元，目标价为25.70港元，对应13倍2026年预测市盈率 [4][6] - **市场数据**：总股本108.31亿股，总市值1,965.91亿港元，近3月换手率49.12% [6] - **近期股价表现**：近1个月绝对收益11.02%，相对收益13.65%；近3个月绝对收益12.08%，相对收益9.57% [8]