建材行业2025年三季报核心观点 - 2025年前三季度建材行业营收降幅收窄至同比下降3[1%]，归母净利润同比增长27[8%]，利润由降转增 [2][13] - 水泥行业盈利弹性释放，归母净利润同比大幅增长148[8%]，玻纤行业实现营收与利润双增长，归母净利润同比增长121[4%] [2][13] - 消费建材板块整体承压，归母净利润同比下降6[9%]，但部分企业通过海外布局和新业态实现亮眼表现 [3][13] - 玻璃行业压力较大，归母净利润同比下降63[2%]，早周期行业仍承压，头部企业率先复苏 [13] 主要子行业表现 - 水泥行业前三季度实现营收1812[3]亿元，同比下降8[4%]，华新建材海外水泥及骨料业务表现亮眼，海螺水泥贡献行业一半以上利润规模 [2][13] - 玻纤行业8家样本公司前三季度实现营收492[1]亿元，同比增长23[5%]，2025年上半年复价效果体现，中材科技等企业在特种布布局贡献收入 [3][13] - 消费建材板块样本公司前三季度实现营收1107[5]亿元，同比下降0[9%]，科达制造海外瓷砖价格战改善推动营收增长，三棵树渠道优势和新业态加速发展 [3][13] - 玻璃行业前三季度实现营收380[9]亿元，同比下降11[0%]，光伏玻璃经历阶段性修复后重新承压，建筑玻璃受地产竣工较弱影响 [13] - 早周期板块混凝土制品等盈利承压，但苏博特通过开拓重大工程实现收入与利润双增长 [13] 重点公司表现 - 水泥板块华新建材业绩增速亮眼，海螺水泥依靠成本与规模优势保持领先 [2][13] - 玻纤板块中国巨石、中材科技等具备业绩修复和特种布业务增长预期 [3][13] - 消费建材板块三棵树、科达制造、东鹏控股、苏博特等具备个股阿尔法属性 [3][13] 银行板块2025年三季报核心观点 - 工商银行9M25营收同比增长2[2%]，归母净利润同比增长0[3%]，业绩增速回正好于预期 [12] - 农业银行9M25营收同比增长2[0%]，归母净利润同比增长3[0%]，业绩持续领跑大行 [15] 银行业务表现 - 工商银行非息收入支撑营收提速，9M25非息收入同比增长11[3%]，利息净收入同比下降0[7%]，3Q25不良率持平于1[33%] [12][14] - 农业银行非息收入高增，9M25非息收入同比增长20[7%]，贷款同比增速为9[3%]，高于国有行平均，3Q25不良率微降至1[27%] [16][17] - 工商银行9M25息差1[28%]，同比下降15bps，农业银行9M25息差1[30%]，同比下降15bps，负债成本改善支撑息差趋稳 [14][16] 银行投资观点 - 工商银行作为金融稳定压舱石，业绩转正验证做强做优国有大行方向，具备补涨潜力 [14] - 农业银行以最优营收利润组合脱颖而出，估值有望再创新高，中期分红夯实高股息优势 [16][17]

好的，我将为您总结这份建材行业策略研报的关键要点。报告的核心观点是：建材行业内部呈现显著分化，投资机会应聚焦于“反内卷”（供给侧优化）、出海拓展以及AI驱动的新兴需求（如特种电子布）三大主线，整体给予“优于大势”的评级[1][2] 核心观点与行业整体表现 - 行业整体表现优于大盘，SW建筑材料指数近12个月绝对收益为12%，但相对沪深300收益为-2%[8] - 行业成分股总市值达8162亿元，整体市盈率为28.8倍，市净率为1.36倍[8] - 投资主线清晰：关注供给侧改革带来的国内价格支撑、中资企业出海机遇、以及AI算力需求拉动的特种玻纤材料放量[2][184] 水泥行业 - 产量与需求：2025年前三季度中国水泥产量12.6亿吨，同比下降5%，降幅较2024年全年（-10%）收窄，预计全年产量约为2014年峰值水平的七成[2][15] - 盈利能力修复：2025年前三季度SW水泥制造行业营收2521亿元，同比下降9%，但销售净利率回升至3.3%，较2024年全年提升1.0个百分点[2][32] - 价格与成本：水泥价格呈现2024年前低后高、2025年前高后低趋势；煤炭价格持续走低，2025年环渤海动力煤均价679元/吨，较2024年下降5.3%，利好成本端[33] - 未来机遇：国内价格支撑取决于供给侧优化进程，重点关注年底限制超产目标的完成情况；出海机遇巨大，全球多地水泥价格远超国内，撒哈拉以南非洲等市场潜力显著，推荐关注华新水泥、海螺水泥、塔牌集团[2][35][45][46][184] 玻璃行业 - 供需与价格：2025年前三季度平板玻璃产量7.3亿重量箱，同比下降5%；价格持续下探，浮法玻璃均价1287元/吨，较2024年全年下降20%，仅为2021年高位的五成[2][57] - 行业景气度：产能利用率略降至约81%，企业库存平均6337万重量箱，较2024年水平上升12%，行业盈利持续承压[68] - 盈利水平磨底：2025年前三季度SW玻璃制造行业营收344亿元，同比下降11%，销售净利率仅为0.6%[2][74] 玻纤行业 - 市场表现领先：2025年初至今SW玻纤制造行业涨幅达71%，领涨建材板块，其中宏和科技涨幅296%，中材科技涨幅155%[83] - 盈利显著修复：2025年前三季度行业营收492亿元，同比增长24%，销售净利率达10.8%，较2024年全年大幅提升4.3个百分点[3][84] - 增长驱动力：受益于风电装机需求复苏和AI算力需求拉动，特种电子布（如低介电常数、低热膨胀系数产品）持续放量；电子级玻纤行业资本和技术壁垒高，竞争格局优良，预计高景气度将持续，推荐关注中材科技、长海股份[3][89][93][94][108][184] 消费建材行业 - 宏观环境：2025年社零建筑及装潢材料类商品零售额同比有望回正；2025年前三季度商品房成交量和二手房价格降幅均较2024年显著收窄[3][120][121] - 成本端改善：主要原材料价格如重交沥青（2025Q4均价环比下降6%）、钛白粉、PVC等价格环比下降，利好企业毛利率修复[138] - 行业分化：2025年前三季度SW装修建材行业营收1119亿元（-6%），但净利率小幅回升至5.2%（+1.2pct）；细分板块中防水材料与涂料改善显著，防水材料销售净利率从2024年的-1.2%提升至3.1%（+4.3pct），涂料行业净利率从-0.1%提升至4.3%（+4.4pct）[145][147] - 重点公司：东方雨虹2025年前三季度净利率修复至3.8%，积极推进海外战略；三棵树营收增长且净利率大幅提升至7.8%，得益于零售业务发力；建议关注三棵树、悍高集团、兔宝宝等优势企业[170][171][179][184] 其他自下而上投资机会 - 麦加芯彩：受益风电需求景气，并积极拓展船舶涂料、光伏玻璃涂层等新业务[4][184] - 科达制造：海外建材业务量利齐升，且投资蓝科锂业受益于碳酸锂价格回升[4][184] - 赛特新材：VIP板业务显著受益于中国冰箱能耗等级新标准的施行[4][184] - 濮耐股份：湿法冶金级活性氧化镁持续放量，耐火材料出海业务贡献提升[4][184]

文章核心观点 - 建材行业2025年三季报显示，地产和宏观债务对行业的整体冲击已减弱，行业呈现全面符合预期和结构性略超预期的良好趋势 [1] - 结构性增长亮点逐步胜过环境冲击，部分企业通过拓展海外市场、渠道下沉、旧城改造和科技材料等领域展现出优势 [1] - 维持建材行业“增持”评级 [1] 水泥板块 - 海外盈利超预期，在非洲等地区进行海外扩张的企业如华新水泥盈利能力优势较大 [1] - 国内需求量和价格环比Q2均有所走弱，但2024年作为年度底部的概率在增大 [1] - 行业改善供需的最大关注点在于限制超产政策的执行，股权激励等推动股东回报改善的趋势值得期待 [1] 消费建材板块 - 各子行业和公司间营收增速分化明显加大，出海、下沉、旧改成为新的营收拓展路径 [2] - 涂料和防水行业的价格修复与结构升级走在最前但落实仍需时间 [2] - 人员优化和费用优化带来的盈利能力提升持续体现，部分子行业已率先修复至右侧 [2] 玻璃玻纤板块 - 玻纤行业呈现产销和盈利结构的双重分化，大厂在价格战背景下仍维持显著优于行业的产销率 [3] - 风电纱、电子布等结构性景气带动大厂盈利领跑，预计25Q4粗纱价格底部回升，电子布景气将外溢至普通布 [3] - 浮法玻璃25Q3供需僵持价格磨底，预计年底冷修信号逐步出现，光伏玻璃在行业自律性减产下头部企业快速扭亏为盈 [3]

根据提供的晨报内容，以下是关于重点公司和行业研究的核心观点与关键要点总结。 行业专题研究：建材 - 建材行业2025年三季报显示，地产和宏观债务的冲击已减弱，结构性增长亮点突出，维持“增持”评级[2][3] - 水泥板块海外盈利超预期，华新水泥等在非洲扩张的企业优势显著，国内需求与价格环比Q2走弱，但2024年作为年度底部的概率增大[4] - 消费建材子行业营收增速分化加大，企业通过出海、下沉、旧改等路径拓展增长，涂料和防水行业价格修复与结构升级领先[5] - 玻璃玻纤板块保持高景气，玻纤行业呈现产销与盈利结构分化，大厂在风电纱、电子布等领域领跑；浮法玻璃价格磨底，光伏玻璃在行业自律减产下头部企业快速扭亏[5][27] 公司季报点评：华东医药 - 华东医药2025年前三季度收入326.64亿元，同比增长3.77%，归母净利润27.48亿元，同比增长7.24%[7] - 工业板块中美华东Q3收入37.28亿元，同比增长14.95%，归母净利润8.94亿元，同比增长18.43%；创新产品销售收入16.75亿元，同比增长62%[8] - 医美业务海内外合计收入15.68亿元，同比下降17.90%，其中国内欣可丽美学收入7.45亿元，同比下降18.03%，受经济环境与行业竞争影响短期承压[8] - 创新管线进展顺利，肿瘤领域ROR1 ADC多项临床进行中，内分泌领域口服GLP-1小分子完成国内减重III期临床入组[9] 公司季报点评：海博思创 - 海博思创2025年Q3营收33.9亿元，同比增长124.4%，归母净利润3.07亿元，同比增长872.24%[10] - 全球储能市场高景气，2025年前三季度锂电储能装机超170GWh，同比增长68%，其中国内新增并网82GWh（同比增长61%），海外储能94GWh（同比增长74%）[10] - Q3公司毛利率18.64%，环比提升1.7个百分点，净利率9.05%，环比提升1.55个百分点，受益于独立储能占比提升及系统质量要求提高[11] - 预计2026年全球储能市场增速40%-50%，中国市场装机量预计从2025年130GWh增至2026年150-200GWh，驱动因素包括现货市场发展、容量补偿政策及海外AI负荷需求等[11][13] 金融工程月报：资产配置策略 - 基于宏观因子的资产配置策略2025年以来收益4.23%，10月收益0.78%，最大回撤0.65%，年化波动1.54%[15] - Black-Litterman策略1年内收益3.94%，10月收益0.36%；风险平价策略年内收益3.69%，10月收益0.55%[15] - 2025年10月大类资产中SHFE黄金上涨5.43%，中债-国债指数上涨0.82%，恒生指数下跌3.61%[14] - 宏观观点显示10月制造业PMI回落至49，服务业PMI小幅回升至50.6%；9月CPI同比-0.3%，核心CPI微升至1.0%；增长、通胀、信用因子暴露偏离值调整为负[16] 行业跟踪报告：计算机（MiniMax） - MiniMax发布全模态AI“全家桶”，包括文本模型M2、视频生成模型Hailuo 2.3、语音模型Speech 2.6和音乐模型Music 2.0[21][22] - 文本大模型M2以230B总参数、10B激活参数，在Artificial Analysis榜单位列全球前五、开源第一，推理成本低至0.53美元/百万Token，为Claude 4.5 Sonnet的8%[22][23] - M2发布后5天内API调用量跃居OpenRouter平台全球第四、国产第一，编程场景调用量全球第三[23] - 视频模型Hailuo 2.3支持生成10秒1080p高清视频，训练推理效率提升2.5倍；语音模型Speech 2.6首包响应时间压减至250毫秒[24] 行业月报：医疗器械 - 医疗设备招投标规模增长，2025年10月CT、DR、超声、内窥镜、手术机器人新设备招投标规模同比分别增长49.4%、54.4%、59.9%、11.6%、108.9%[29] - 2025年前10月联影医疗CT招投标规模增长74.7%，迈瑞超声增长61.8%，开立内窥镜增长96.6%[29] - 政策推动设备更新，目标到2027年医疗卫生领域设备投资较2023年增长25%以上，联影医疗2025年前三季度国内收入68.66亿元，同比增长23.70%[30] 公司季报点评：百济神州 - 百济神州2025年Q3总收入14.12亿美元（环比增长7.37%），GAAP经营利润1.63亿美元（同比转正），上调全年收入指引至51-53亿美元[31][32] - 泽布替尼Q3销售收入10.41亿美元（环比增长9.58%），已超越伊布替尼位居全球领先[34] - CDK4抑制剂计划于2026年上半年启动一线HR+HER2-乳腺癌III期临床；B7-H4 ADC、PRMT5抑制剂等实体瘤管线快速推进[33] 公司季报点评：中兴通讯 - 中兴通讯2025年前三季度营收1005.20亿元，同比增长11.63%，归母净利润53.22亿元，同比下降32.69%[39] - Q3营收289.67亿元，环比下降24.93%，毛利率25.85%，同比下滑14.50个百分点，主要受运营商业务交付节奏影响[39] - 算力业务增长提速，1-9月政企业务同比增长130%，算力业务规模约250亿元，同比增长180%；自研“凌云”AI芯片等强化智算布局[39][40] 行业跟踪报告：食品饮料（白酒） - 10月CPI同比转正至0.2%，核心CPI同比升至1.20%，驱动内需预期修复；服务业PMI连续13个月位于50%以上[58][59] - 白酒行业Q3收入同比下滑18%，归母净利润同比下滑22%，行业去库进行中，预计报表和库存拐点有望在2-3个季度内出现[60] - 当前白酒板块PE TTM处于2005年以来23%分位，股息率达3.74%，高于沪深300的2.54%，估值与股息具备性价比[61]

消费建材行业 - 行业Q3景气度继续下行，但龙头公司收入和利润已率先改善 [1] - 长期需求稳定性好，行业集中度持续提升，优质龙头中长期成长空间大 [1] - 二手房市场高景气叠加补贴政策，零售建材板块景气度率先恢复，龙头公司经营韧性强 [1] - 下游地产市场仍在寻底，等待销售企稳好转 [1] - 建议关注三棵树、兔宝宝、悍高集团、东方雨虹等公司 [1] 水泥行业 - 在去年低基数背景下，行业2025年上半年盈利同比预计将大幅改善 [1] - 2025年第三季度行业盈利环比下滑，但同比接近持平，显示出龙头公司经营韧性 [1] - 截至2025年11月7日，全国水泥均价为351元/吨，环比下降0.50元/吨（-0.1%），同比下降74.33元/吨 [2] - 同期全国水泥出货率为45.93%，环比持平，同比下降7.87个百分点 [2] - 部分区域水泥价格已回调至底部区间，预计后期价格将维持小幅震荡调整走势 [2] - 行业估值处于历史底部区域，建议关注华新水泥、海螺水泥等公司 [2] 玻璃行业 - 行业2025年第三季度整体亏损，静待下游需求恢复 [1] - 截至2025年11月6日，国内浮法玻璃均价为1208元/吨，环比上涨1.0%，同比下降15.1% [3] - 浮法玻璃库存天数为29.61天，较上周减少0.67天，局部地区出现产能缩减 [3] - 2.0mm镀膜面板主流订单价格约为13元/平方米，环比持平，样本库存天数约24.06天，环比增加6.43% [3] - 光伏玻璃库存持续增加 [3] - 当前玻璃龙头公司估值偏低，建议关注旗滨集团、信义光能等公司 [3] 玻纤行业 - 2025年行业出现结构性复价，叠加高端电子布放量，第一季度和第二季度企业吨净利逐季改善 [1] - 第三季度为淡季，盈利环比小幅下降，具备成本和产品结构优势的龙头公司盈利弹性更大 [1] - 截至2025年11月6日，国内2400tex缠绕直接纱主流成交价格为3250-3700元/吨，周均价持平，同比上涨0.95% [4] - 电子纱G75主流报价为8800-9300元/吨，周均价基本持平，高端及低介电产品成交价格高位维持 [4] - 粗纱市场价格周内暂稳，电子纱稳价出货 [4] - 玻纤及碳基复合材料龙头公司领先优势明显，建议关注中国巨石、中材科技等公司 [4] 整体行业观点 - 行业盈利、机构持仓和估值均处于底部区间 [1] - 行业供需状况持续发生积极变化，一旦需求出现改善将带来较大的修复空间 [1] - 建议把握板块底部的配置机会 [1]

建材行业2025年三季报总结 - 行业整体呈现全面符合预期和结构性略超预期的良好趋势，维持“增持”评级 [3] - 水泥板块海外盈利超预期，尤其在非洲等地区进行海外扩张的企业如华新水泥优势较大，国内需求量和价格环比Q2走弱，但2024年作为年度底部的概率增大 [3] - 消费建材子行业营收增速分化明显加大，出海、下沉、旧改成为新营收拓展路径，涂料和防水行业价格修复及结构升级走在最前 [4] - 玻纤行业呈现产销和盈利结构双重分化，大厂在价格战背景下维持显著好于行业的产销率，风电纱、电子布等结构性景气带动大厂盈利领跑 [5] - 浮法玻璃供需僵持价格磨底，预计年底冷修信号逐步出现，光伏玻璃在行业自律性减产下头部企业快速扭亏为盈 [5] 医药行业2026年年度策略 - 创新药全球创新活跃，中国产业升级持续，肿瘤领域下一代IO+ADC将陆续读出POC数据，代谢领域MNC布局下一代减重资产，自免领域B细胞清除赛道突出 [8] - 内需方面政策周期边际向上，全链条鼓励创新政策改善医保支付，商保创新药目录即将落地，外需方面MNC的BD交易活跃，中国已成为全球TOP 20 MNC第二大项目来源地，2026年BD有望再创新高 [8] - CXO全球需求逐步回暖，生物安全法案未对中国企业竞争力形成本质影响 [9] - 医疗器械内需有望逐步复苏，出海逻辑持续兑现，关注国产化率低、出海空间大的板块 [9] - 消费医疗、血液制品、中药、药店以内需市场为主，需跟踪行业需求复苏的边际变化，新品类和并购整合能力决定收入增速 [9] 金融工程与资产配置 - 基于宏观因子的资产配置策略2025年以来收益达到4.23%，10月收益为0.78%，最大回撤为0.65%，年化波动为1.54% [14] - 2025年10月SHFE黄金涨幅为5.43%，中债-国债总财富指数和中债-企业债总财富指数涨幅分别为0.82%和0.52%，恒生指数跌幅为3.61% [13] - 沪深300与中债-国债总财富指数近一年走势相关性为-32.95%，中债-国债总财富指数与南华商品指数相关性为42.99% [13] - 2025年10月制造业PMI回落至49，新订单指数连续四个月位于收缩区间，服务业PMI小幅回升至50.6% [15] - 9月CPI同比为-0.3%，核心CPI微升至1.0%，中美10年期国债利差倒挂扩大至-2.3%左右 [15]

行业整体表现 - 2025年前三季度77家建筑材料上市公司合计营业收入4898.61亿元，同比下降5.74% [1] - 同期归母净利润192.52亿元，同比增长21.46%，销售毛利率19.38%，同比提升0.22个百分点 [1] - 行业需求疲软导致营收缩减，但通过降本增效和产品提价实现利润水平大幅改善 [1] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额同比增长52.91%，主要因企业加大回款及信用风险管理力度，以及消费建材企业零售渠道转型效果显现 [1] 水泥行业 - 10月份水泥需求小幅改善，但全国总体需求有见顶迹象 [1][2] - 错峰停窑力度加码但对供给调控逐步失效，行业熟料库存压力增加 [2] - 10月全国大部分地区水泥价格试探性推涨，月环比增长2.22% [2] - 预计11月因气温影响需求由增转降，北方进入冬季错峰，熟料库存降至低位，水泥企业继续推涨价格但涨幅收窄 [2] 消费建材 - 2025年1-9月建筑及装潢材料类零售额同比增长1.6%，其中9月单月同比下降0.1%，环比增长10.49% [3] - 家装市场季节性淡季结束，消费建材零售需求边际改善，但整体需求不及往年同期 [3] - 城市更新战略持续落地将释放城中村修缮、危旧房改造等需求，“好房子”建设标准推进将提升高品质绿色建材市场渗透率 [3] 玻璃纤维 - 粗纱市场10月需求略有恢复，部分基建存赶工需求，高端产品稳定出货，整体库存继续削减 [4] - 11月赶工需求阶段性支撑粗纱走货，风电及热塑产品需求有望维持，玻纤企业挺价意愿强，10月底多家主流玻纤厂再发复价函，预计后续粗纱价格稳中有升 [1][4] - 电子纱10月普通电子纱刚需订单增加，高端产品供需紧俏，价格上涨 [4] - 预计普通电子纱在下游CCL订单充足背景下产销较好，低介电等高端产品高景气延续，供应紧缺对价格有支撑，短期电子纱价格呈涨后暂稳运行 [4] 浮法玻璃 - 10月终端刚需不及去年同期，市场观望情绪增加，采购趋谨慎，月产能环比增加，行业总供给微增 [5] - 10月均价由跌转涨，但月内价格呈下降态势 [1][5] - 预计四季度年底赶工需求改善幅度有限，企业库存高位运行制约价格，短期价格以稳为主 [5]

行业整体财务表现 - 2025年前三季度77家建筑材料上市公司合计实现营业收入4898.61亿元，同比下降5.74% [1][2] - 同期实现归母净利润192.52亿元，同比增长21.46% [1][2] - 销售毛利率为19.38%，同比提升0.22个百分点 [1][2] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长52.91% [2] 水泥子行业 - 10月份全国总体水泥需求有见顶迹象，月环比价格增长2.22% [2] - 错峰停窑力度加码但对供给调控逐步失效，行业熟料库存压力增加 [2] - 预计11月水泥企业继续推涨价格，但涨幅收窄 [2] 消费建材子行业 - 2025年1-9月建筑及装潢材料类零售额同比增长1.6%，9月单月环比增长10.49% [3] - 城市更新战略落地将释放城中村修缮、危旧房改造等需求 [3] - “好房子”建设标准推进将提升高品质绿色建材的市场渗透率 [3] 玻璃纤维子行业 - 10月粗纱市场需求略有恢复，整体库存继续削减，10月底多家主流玻纤厂再发复价函 [3] - 10月普通电子纱刚需订单增加，高端产品供需紧俏，电子纱价格上涨 [3] - 预计短期内低介电等高端产品高景气延续，电子纱价格呈涨后暂稳运行 [3] 浮法玻璃子行业 - 10月终端刚需不及去年同期，月均价由跌转涨，但月内价格呈下降态势 [4] - 月产能环比增加，行业总供给微增 [4] - 预计四季度年底赶工需求改善幅度有限，企业库存高位运行下价格以稳为主 [4] 投资建议 - 消费建材领域推荐北新建材、伟星新材、东方雨虹，建议关注三棵树、兔宝宝 [4] - 水泥领域推荐上峰水泥，建议关注华新建材、海螺水泥 [4] - 玻璃纤维领域推荐中国巨石，建议关注中材科技 [4] - 玻璃领域建议关注旗滨集团 [4]

行业整体表现 - 2025年前三季度建材行业样本企业合计营收4322.5亿元，同比下降3.1%，但降幅较2024年全年收窄11.7个百分点 [2] - 同期归母净利润244.4亿元，同比增长27.8%，而2024年全年为下降49.1%，行业利润由降转增 [2] - 水泥与玻纤子行业表现亮眼 [1][2] 水泥行业 - 水泥样本企业2025年前三季度合计实现营收4322.5亿元，同比下降3.1%；归母净利润244.4亿元，同比增长27.8% [2] - 华新建材业绩增速最为亮眼，其海外水泥及国内骨料业务表现突出 [2] - 海螺水泥依靠成本与规模优势，贡献行业一半以上的利润规模 [2] 玻纤行业 - 前三季度玻纤行业8家样本公司合计营收492.1亿元，同比增长23.5%；归母净利润48.7亿元，同比增长121.4% [3] - 2025年上半年复价效果逐步体现，第三季度盈利环比略有下降但同比仍维持改善 [1][3] - 中材科技、国际复材、宏和科技等企业在特种布的布局逐步开始贡献收入和利润 [3] 消费建材行业 - 前三季度消费建材板块样本公司营收1107.5亿元，同比下降0.9%；归母净利润82.1亿元，同比下降6.9% [4] - 科达制造因长期布局海外建材及陶瓷机械，且海外瓷砖价格战改善，前期产能投放，营收实现大幅增长 [4] - 三棵树凭借独特渠道优势，美丽乡村、马上住、艺术漆三大新业态布局加速，老旧小区、乡村自建房等需求逐步释放 [4] 玻璃行业 - 2025年前三季度玻璃行业营收380.9亿元，同比下降11.0%；归母净利润9.4亿元，同比下降63.2% [5] - 光伏玻璃行业经历阶段性修复，光伏抢装一度带动盈利改善，但5月后盈利逐步下降，行业重新承压 [1][5] - 建筑玻璃因持续较弱的地产竣工而承压，需关注反内卷带来的供给收缩及提价落地效果 [5] 早周期行业 - 混凝土制品等早周期板块与基建、房地产新开工相关，受水泥价格修复制约，盈利仍然承压 [6] - 头部企业苏博特实现收入与利润双增长，因加大了西部地区重大工程开拓力度，在水电、核电、铁路领域取得成果 [6] 投资关注标的 - 建议关注水泥板块头部企业华新建材、海螺水泥、上峰水泥等 [7] - 建议关注玻纤板块业绩修复及特种布业务增长预期的中国巨石、中材科技、宏和科技、国际复材等 [7][8] - 建议关注具备个股阿尔法属性的三棵树、科达制造、东鹏控股、苏博特等 [8]

行业与公司 * 纪要涉及的行业包括有色金属（钨、金、铜、铝、钴）、石化化工、建材（水泥、玻纤、消费建材）、快递物流、航空航运、高速公路以及债券型基金 [1][3][4][8][11][19][23][25][27][28] * 提及的公司包括厦门钨业、中钨高新、鼎泰高科、欧科亿、万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、云天化、川恒股份、云图控股、东方铁塔、华新水泥、中国巨石、中材科技、三棵树、东方雨虹、北新建材、伟星新材、韵达股份、顺丰控股、申通快递、圆通速递、中通快递、东航物流、中国外运、华贸物流、招商公路、福建高速、山东高速、宁沪高速、四川成渝、中原高速、东方航空、南方航空、中国国航、吉祥航空、中远海能、招商轮船等 [1][3][4][5][15][16][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28] 核心观点与论据 有色金属行业 * 钨行业表现突出，前三季度钨精矿价格同比上涨30%，三季度单季涨幅高达40%创历史新高，带动一体化钨企（三季度毛利率19.2%，环比提升0.5个百分点）和下游刀具企业（毛利率37.7%，环比增加3.8个百分点）盈利提升 [1][4][5] * 有色金属行业未来3至5年供应弹性趋弱，电力投资、AI、军工及高端制造领域需求将驱动金、铜、铝、钨、钴等品种结构性上行行情 [1][4][7] * 电解铝行业估值水平约10倍，价格对业绩弹性大 [4][7] 石化化工行业 * 石化化工板块三季度营收同比下降1.2%，但归母净利润同比增长29%，氟化工净利润同比增幅达320%，钾肥为95% [11] * 自2023年底以来资本开支持续下降，前三季度同比下降10%，预示未来产能周期可能出现拐点 [1][12] * 化工行业经历三年多下降周期后，预计2025年整体盈利见底，2026年开始增长，三季度利润增速已转正 [2][13] * 供给端变化显著，包括资本开支快速下降、海外落后产能加快退出以及国内反内卷政策引导下的行业协同加强 [2][13] 建材行业 * 建材板块三季度业绩符合预期，营收和利润跌幅明显收窄，消费建材防水子板块联合提价效果显著，涂料子板块C端利润率边际修复 [3][19] * 水泥板块国内需求疲软同比跌幅约7%，但海外市场（如非洲）增长空间巨大，华新水泥三季度单季盈利超预期得益于非洲市场贡献 [19][20] * 玻纤企业联合提价意愿提升，龙头企业计划2026年对部分产品提价5-10% [3][19][21] 快递与物流行业 * 快递行业反内卷进展显著但三季度业绩分化明显，申通利润同比增长40%，圆通增长11%，而韵达下滑45%，顺丰下滑9% [3][23] * 价格提升集中在8月下旬至9月，预计四季度旺季需求将推动业绩显著改善 [3][23] * 跨境物流受美国取消小额包裹免税政策影响，业绩普遍下滑，东航物流净利润同比下滑10%，华贸物流下滑53% [24] 航空与航运行业 * 航空业大行（如东航盈利增34%，南航增20%）盈利超预期，小行（如国航下滑11%）则不达预期，差异源于工商务反弹及油价下降对大行弹性更大 [3][27] * 集运业务因供给增加运价下滑业绩同比下降，而油运（VLCC）运价上涨，中远海能净利润同比增6%，招商轮船增35% [28] 高速公路与债券基金 * 高速公路板块业绩稳健，招商公路净利润同比增长4%，四川成渝增长9%，股息率维持在4%以上，部分公司可达5.5%以上 [25][26] * 债券型基金规模分化，纯债基金规模下降接近9%，短期债基下滑17.5%，二级债基则表现扩张 [8][9] 其他重要内容 * 磷矿石市场因储能爆发需求强劲，高盈利持续时间可能更长，关注磷矿增量大的公司如川恒、云图、东方铁塔 [16] * 万华化学在磷酸铁锂领域瞄准储能，扩产计划2026年底达80-90万吨，预计2026年电池材料业务将改善 [17][18] * 水泥行业需在2025年底前制定产能置换计划，若2026年超产部分完全减量，产能利用率有望恢复至65%左右 [20] * 2025年机构型与非机构型基金在规模增长上差异显著，固收加类产品因股票市场强劲而吸引力减弱 [10]