12 月投资展望：蓄势而跃 20251130 摘要 消费市场基本面已触底，预计 2026 年消费将呈现低速增长，CPI 改善 程度将是关键。成长股加速下跌反映资金抛弃，短期内防御策略占优， 但调整充分的成长股明年或成首选，如白酒企业古井贡酒、山西汾酒、 泸州老窖等。 化妆品行业整体或逊于今年，但头部公司如若雨臣、毛戈平和尚美增长 预期乐观。跌幅较大的登康口腔、润门股份和珀莱雅亦值得关注。旅游 出行板块前景良好，受益于假期制度改革，推荐携程、同程、亚朵、华 住、锦江、首旅以及峨眉山、长白山和三峡旅游。 黄金珠宝行业短期仍受价格主导，销量承压，关注提价能力强或直营模 式企业。金条业务或受益于税改，推荐老凤祥、金菜百股份、六福集团 与周大福。新消费领域景气度高，关注潮玩、新兴国潮珠宝及相关电商， 如泡泡玛特、积木科技与名创优品。 家电行业个别股票筑底，与大盘相关性高。12 月排产降幅大，但与去年 同期高基数有关。关注龙头企业美的，其市占率稳定且分红预期良好。 推荐安孚科技，其充电宝业务有望带来额外收入增长。 目前拖累 CPI 的主要因素是猪肉价格和部分农产品价格，但整体价格水平已有 所回升。若 PPI 能略微回升， ...

人民财讯12月1日电，12月1日，中共贵州省委关于制定贵州省国民经济和社会发展第十五个五年规划的 建议发布，其中提到，大力提振消费。深入实施提振消费专项行动。统筹促就业、增收入、稳预期，合 理提高公共服务支出占财政支出比重，增强居民消费能力。扩大优质消费品和服务供给。以放宽准入、 业态融合为重点，扩大养老、托育、体育、数字等服务消费。强化品牌引领、标准升级、新技术应用， 推动商品消费扩容升级，稳定汽车、白酒等重点商品消费，支持消费场景创新、产业集聚，改造升级一 批特色商圈、商业步行街、夜间消费集聚区。申建国际化消费环境试点城市、消费新业态新模式新场景 试点城市。加大直达消费者的普惠政策力度，增加政府资金用于民生保障支出。健全促进消费制度机 制，完善适应消费新业态新模式新场景的措施，落实带薪错峰休假。强化消费者权益保护。 ...

营销端主动应对求变，持续强化经营韧性。会上总经理王莉与管理班子就投资者关切的问题进行详细的 阐述与回答。一是生产供给端，审时度势把控产能释放节奏，基于市场需求量精准安排产品投放量，聚 焦维护渠道生态与终端价盘；二是市场营销端，坚持以消费者为中心，着力打破供需不适配的痛点，积 极推进新客群转型，持续强化与新经济企业的对接能力，并通过构建多载体、多主体、多技术的综合性 防伪体系稳定市场秩序；三是国际化方面，茅台积极调整产品策略，加大对系列酒运营的关注度，依托 三步走的战略稳步推进海外市场，而年轻化将继续围绕活力、创新、包容三个关键词展开，通过茅台文 化体验馆、调配酒基等方式间接引导年轻人接触茅台，培育年轻客群。 管理班子团结协作，高效应对市场变化。公司新董事长谦逊、随和，上任后迅速凝结领导班子的团结 性，统筹开展各项事务安排，展现出高效执行力。经营管理方面，管理层理性认知当前周期，强调不会 为了短期业绩违背市场规律强压指标，多措并举应对当前酒价及市场波动；股东回报方面，公司持续推 动市值管理工作，通过分红、回购、集团增持组合拳切实提升股东价值；资本市场方面，伴随前期公司 一系列市场管理动作落地，股价整体表现平稳， ...

导语：此前"一把手"权力集中、决策透明度不足，加上内部监督机制难以发挥实质作用，或是汾酒优化营销体系管理架构、增设董事长，并细化高管权 责分工的重要原因之一。 经历 2023年前任"舵手"李俊的风波后，山西汾酒销售系统的高层人事调整最终尘埃落定。 11月24日，山西汾酒 公告显示， 张永踊已正式就任汾酒销售公司党委书记、董事长。 有媒体报道，根据相关任命文件， 乔宇星 也将 出任汾酒 销售公司总经理。 张永踊 与 乔宇星 ， 二人均为汾酒体系培养的 一线 营销高管。 张永踊深耕汾酒销售体系超 30年，职业轨迹均围绕营销一线及核心管理岗 。他 从汾酒销售公司广州营销处副经理起步，历任山西省区 /大区经 理、销售公司常务副总经理、股份公司总经理助理、营销中心副主任等职，还兼任过集团市场部党支部书记；2022年12月调任竹叶青产业公司党 委书记、执行董事兼总经理，2023年重返销售公司任党委书记、执行董事、总经理，2024年2月升任股份公司副总经理并兼任营销中心主任 ，直 至本次晋升。 乔宇星 同样 以基层业务员身份开启职业生涯，早期负责内蒙、陕西等省外市场拓展，后历任河南独立省区经理、山西省区总经理 。在晋升总经 ...

华泰证券研报认为，上周，随着12月美联储降息预期回升，A股缩量反弹。从ETF期权隐含波动率以及 资金面变化看，短期市场情绪有所修复。结构上，超跌修复是景气结构边际变化有限下的共识。展望 看，12月有望迎来基本面预期及宏观流动性改善、政策及产业主题催化以及筹码压力消化的先后落地， 春季躁动或提前启动。建议布局"春躁"中的高胜率方向，成长与周期均衡配置高性价比的细分方向。前 者关注航空装备以及AI链相关的 储能和电网及 电源设备。后者关注 化工以及 能源金属。此外， 大金 融及部分高性价比的消费，如 白酒以及to C消费 建材等，仍是中期中国资产重估的底仓选择。 ...

今年消费这块，政策红包发得挺实在，11月27号，发改委亲自下场，三大举措定了调，智能产品、绿色节能、适老产品，啥都不落下，消费 板块的风口刮得正猛；第四批"以旧换新"补贴也是这两天加速发，家电、数码、家装，钱都砸到点上了，截止12月31号，想捞的得抓紧。 有家公司，主营白酒加医药电商，白水业务营收涨了快三成，毛利率顶到天花板，年底宴席一多，白酒卖得更快，医药电商受网上医疗带 动，增速也不慢，今年国家医保局刚发文，电商监管更严，这业务算是有护城河，创新药又在临床三期，牌面全，现金流也足，市盈率低于 同行，保守派都觉得稳。 新能源和数字经济也是火到爆，数据要素业务这两年是国家级风口，11月24号，数据局调研也说了，数据交易全国互认，数据中心容量五百 个PB，营收翻倍涨，储能业务也在扩张，装机全国都在冲，水泥业务兜底，现金流稳，估值比同行低，数据业务要是跑通了盈利模式，估值 能再上一个台阶。 后面这几个月，谁能翻身，谁还要等机会，咱们就一起接着看。 养老加AI医疗的另一个公司，抓住了老龄化和科技升级的双风口，社区养老和康复业务营收涨了五成多，AI诊疗系统也落地了百来家基层医 院，创新药项目也在推进，政策支持没断过， ...

第一个反常，羽绒服越涨越没人买。今年鸭绒原料价格从每吨从最低17万一吨涨到58万，鹅绒更涨到98万。有品牌 无奈把新品定价提到1500元，结果双11预售情况并不好。有商家给我看了后台数据，11月以来他店里销量前10的羽 绒服均价集中在350元左右，千元以上的款连榜单都挤不进去。按照网友的说法，1500的羽绒服不是买不起，只是觉 得300多的羽绒服已经足够保暖。 三件事合起来，释放的信号很清晰：年轻人消费观完成了硬核进化，伤身体的事绝不干，没性价比的溢价消费会变 得慎重，但有时也会为情绪价值一掷千金。这种冷乱自知的清醒，正在倒逼所有行业重新书写符合年轻消费者的价 值标准！ 第二个反常，白酒行业集体"失速"。三季报显示，绝大多数上市酒企利润大跌，有的是因为价格战把利润打没了， 有的则是因为销量不好。从数据来看，今年前三季度白酒产量同比下滑12%，已连续七年负增长。反观清酒、果酒 市场，2024年规模突破500亿，增速超40%。说白了，喝高价白酒更有面子的时代，被年轻人用"身体舒适度"一票否 决了，年轻人正转身拥抱清酒果酒。 第三个反常，买奢侈品的人多了。三季度上海静安奢侈品商圈销售额增长5.08%，LVMH更公开 ...

兴证全球基金田大伟：种下ETF"第一颗种子" 探索被动投资特色化之路 ◎记者 陈玥 如何在一片麦田中选出最饱满的麦穗？苏格拉底的难题，放在ETF领域也同样适用。 经过多年发展，全市场ETF合计规模已突破5万亿元，股票型ETF的数量也突破1000只，呈现一片欣欣 向荣态势。擅长主动权益投资的兴证全球基金，也推出了旗下首只权益ETF——兴证全球沪深300质量 ETF，这背后有哪些考量？对此，公司给出的答案是"质量"。该产品所跟踪的沪深300质量指数，是从 沪深300样本股中，依据盈利能力、盈利稳定性与盈利质量等核心维度，精选出50只最具盈利"质量"的 上市公司股票。"我们希望为投资者创造良好的中长期配置价值。"拟任基金经理田大伟对上海证券报记 者表示。 质量成为了兴证全球基金的首选，同时也是公司ETF业务的基石。公开资料显示，兴证全球沪深300质 量ETF跟踪沪深300质量指数，力争跟踪偏离度和跟踪误差最小化。 表现在走势上，该指数呈现长期超额收益突出和年化波动率较低两大优势。Wind数据显示，截至2025 年9月30日，近十年该指数上涨了72.19%，年化收益达5.75%，同期沪深300指数涨幅为31.31%， ...

一份份惨淡的三季报，折射出白酒行业共同的困境与挣扎。 中泰金融国际首席经济学家李迅雷指出，这与房地产下行、人口老龄化密切相关，曾经携手的两大行业，如今同步走向黄昏。 二十家白酒上市公司总营收同比下跌百分之十八，利润暴跌百分之二十二，二零二五年三季度的成绩单，以近乎残酷的方式揭开行业寒冬。 十八家企业收入全线下跌，行业龙头贵州茅台仅勉强维持百分之零点五的增速，创下十年新低，五粮液第三季度营收几近腰斩，洋河亏了三点七亿元，古 井贡利润下跌超七成，曾经风光的白酒行业，正经历第三次周期性调整。 和前两次不同，驱动行业的两大发动机，地产周期和人口结构，动力已明显不足。 白酒行业马太效应愈发突出，二零二五年前三季度，茅台、五粮液等六家头部企业营收超百亿元，合计占十八家酒企总营收的百分之八十八点二二，抗风 险能力更强，中小酒企举步维艰。 价格带分化明显，五百元以上价格带茅台五粮液合计占七成份额，三百到五百元价格带成压力最大群体，面临上挤下压，高端酒价格下探，区域酒企拼性 价比，中端市场竞争白热化。 白酒行业此前有过两次调整，一九九八年受金融危机和假酒案冲击，二零一二年因塑化剂事件和八项规定降温，而此次第三次调整，背后是结构 ...

市场展望 - 短期反弹仍有惯性，12月开门红可期，但中期震荡格局下市场有望先扬后抑[6] - 上证指数5日均线对30日均线形成有效死叉，并面临11月21日跳空缺口的压力位[6] 投资主线 - 消费板块沉寂多年正迎拐点，关注股价超跌且供给收缩的领域，如中型白酒、餐饮供应链、零食饮料、家电、酒店、人力资源、美容护理[6] - 周期板块科技赋能叠加供给约束，定价重估进行时，关注AI需求拉动的新材料、战略小金属（锑、稀土）、工业金属（铜、铝）以及生猪和橡胶[6] - 制造板块投资需从故事炒作转向订单和收入验证，关注通信、电子、电力设备和机械设备[6] 行业与主题 - 美联储降息预期抬升有望带动2026年美国地产链家居家电及电动工具品类销售，出海为长期主线，看好家电龙头的稳健经营能力[6] - 国家发改委规范具身智能产业发展，提升本体厂商投资机会，建议关注兼具稳定现金流和人形机器人本体技术的公司[6] 风险提示 - 消费复苏不及预期、场景需求落地不明确、以旧换新补贴政策持续性存在不确定性、关税扰动反复[5]