投资评级 - 报告对泸州老窖（000568.SZ）维持“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 报告认为公司2025年第四季度业绩出清幅度超预期，2026年第一季度业绩符合预期，整体定调为“稳中求进做渗透” [1] - 公司明确“十五五”期间“156”战略，发展目标为“重回行业前三”，2026年营销层面定调“稳中求进”，并全面推进低度化战略 [3] 业绩表现与财务分析 - **2025年及2026年第一季度业绩**：2025年实现营收257.3亿元，同比下滑17.5%；归母净利润108.3亿元，同比下滑19.6%。2026年第一季度实现营收80.3亿元，同比下滑14.2%；归母净利润37.1亿元，同比下滑19.3%。2025年第四季度与2026年第一季度合计营收106.3亿元，同比下滑34.6%；合计归母净利润37.8亿元，同比下滑41.7% [1] - **分产品表现**：2025年中高档酒实现营收229.7亿元，同比下滑16.7%；其他酒类实现营收26.4亿元，同比下滑23.9%。中高档酒销量同比下滑13.2%，吨价下滑4.0%至61.6万元/吨；其他酒类销量同比下滑19.7%，吨价下滑5.2%至5.4万元/吨。中高档酒毛利率下滑0.9个百分点至90.9%，其他酒类毛利率下滑3.9个百分点至50.1% [2] - **盈利能力变化**：2025年归母净利率同比下滑1.1个百分点至42.1%，其中毛利率同比下滑0.9个百分点，销售费用率上升1.2个百分点（广告宣传费下降18%，促销费增长15%）。2026年第一季度归母净利率同比下滑2.9个百分点至46.2%，其中毛利率同比下滑0.7个百分点，主要受税金及附加占比上升2.7个百分点拖累 [2] - **现金流与合同负债**：2026年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为88.9亿元，同比下滑10%。2026年第一季度末合同负债余额为27.9亿元，2026年第一季度营业收入加合同负债变动额同比下滑12%，回款与营收表现相对匹配 [2] 战略与展望 - **“156”战略**：公司“十五五”战略包括1个发展目标（重回行业前三）、5大发展理念、6大卓越体系 [3] - **2026年营销策略**：在稳定市场价盘和渠道利润的前提下，全力推进消费开瓶、渠道拓点、市场扩面 [3] - **低度化战略**：2026年将全面推进低度化战略，启动低度产品全国扩张计划 [3] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计公司2026-2028年收入分别为254.9亿元、272.9亿元、302.9亿元，同比增速分别为-0.9%、+7.0%、+11.0% [4][8] - **净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为106.4亿元、115.4亿元、130.6亿元，同比增速分别为-1.8%、+8.5%、+13.2% [4][8] - **每股收益预测**：预计公司2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为7.23元、7.84元、8.87元 [4][8] - **估值水平**：以当前股价计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）估值分别为13.9倍、12.8倍、11.3倍 [4][8]

宏观经济与政策动向 - 中央政治局会议对当前经济形势定调积极，认为主要指标好于预期，下阶段宏观政策新增“精准有效”要求，并继续强调稳就业、稳企业、稳市场、稳预期[2] - 会议重点任务包括挖潜内需、推动消费升级、加强新型基础设施建设、保持制造业合理比重、深入整治“内卷式”竞争、完善人工智能治理[2] - 国务院关税税则委员会宣布，自2026年5月1日起，对20个非洲国家以特惠税率形式实施零关税，为期两年[2] - “剪映”、“猫箱”App及“即梦AI”网站因未有效落实人工智能生成内容标识规定，被网信部门依法约谈、责令改正并警告[3] - 福建省将重点推进两岸经贸产业合作平台升级、台农台渔产业便利化发展、对台小额交易市场提质扩容等，深化闽台融合发展[3] - 广东省“十五五”规划纲要提出，依托广州、深圳、珠海、阳江等地打造商业航天产业链，推动星箭产品低成本批量化生产，加速北斗应用场景开发[4] - 阿联酋宣布自2026年5月1日起退出石油输出国组织（欧佩克）及“欧佩克+”机制[5] 公司业绩与动态 - 工业富联一季度净利润大增102.6%，连续3个季度破百亿元[7] - 中国石化一季度净利润170.06亿元，同比增长28.2%[8] - 北方稀土一季度净利润9.18亿元，同比增长113.12%[8] - 比亚迪股份一季度净利润40.85亿元，同比下降55.38%[8] - 生益电子一季度净利润4.45亿元，同比增长122.16%[8] - 翔鹭钨业一季度净利润同比增长2917%，主要因钨价上涨导致收入增加[8] - 中稀有色一季度净利润1.71亿元，同比增长261.55%[8] - 中国太保一季度实现净利润100.41亿元，同比增长4.3%[8] - 深圳华强一季度净利润2.01亿元，同比增长90.28%[8] - 北京君正受益于存储大周期推动，一季度净利润同比增长331.61%[8] - 古井贡酒一季度净利润16.07亿元，同比下降31.03%[9] - 胜宏科技一季度净利润12.88亿元，同比增长39.95%[13] - *ST波导公司股票将于4月30日撤销退市风险警示[13] - 泸州老窖2025年净利润同比下降19.61%，拟每10股派发现金红利44.17元[13] - 格力电器一季度净利润60.82亿元，同比增长3.01%[13]

SFC：BQK487 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨食品、饮料与烟草 [Table_Title] 饮酒思源系列（三十三）：白酒产量降幅收窄， 边际企稳以待修复 报告要点 [Table_Summary] 据国家统计局最新发布数据，2026 年 1-3 月，全国白酒累计产量达到 95.2 万千升，同比下降 1.7%，呈现"降幅收敛"的信号，对比去年同期，2025 年 1-3 月白酒产量 103.2 万千升、同比 下降 7.2%，2025 年全年白酒产量同比下降 12.1%，2026 年一季度降幅已收窄至-1.7%，较去 年同期改善 5.5 个百分点。结构上看，2026 年 3 月白酒产量同比-15.6%主要受 2025 年同期相 对高基数影响，月度间波动加大但季度仍指向边际企稳方向。 分析师及联系人 [Table_Author] 朱梦兰 董思远 SAC：S0490522050003 SAC：S0490517070016 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 食品、饮料与烟草 cjzqdt11111 [Table_Title 饮酒思源系列（三十三）： ...

财报延期披露事件与原因 - 公司原定于4月29日披露2025年年报及2026年一季报，但延期至4月30日收市后披露[1] - 延期原因为进一步完善定期报告编制与复核工作[1] - 延期虽不影响法定披露期限，但在股东及分析师群体中引发较大关注[1] - 自2月28日董事长兼法定代表人曾从钦被留置后，公司“一把手”空缺，给定期报告签字流程带来现实考验[1] - 理论上董事会可推举其他董事代行签字义务，但核心高管空缺叠加监管关注，可能拉长报告编制、复核与内部审批周期，成为延期的潜在因素[3] 行业背景与公司经营策略 - 白酒行业处于深度调整期，包括贵州茅台、泸州老窖等高端白酒竞争对手在去年都出现了业绩负增长[3] - 公司管理层强调2026年将保持务实理性，以渠道库存清理、稳定批价为核心目标，不会盲目冲量，旨在为2027年“轻装上阵”[4] - 公司计划在4到7月的白酒淡季，通过量价管控和配额分配等手段，维护核心产品第八代五粮液的批发价，为后续旺季做准备[4] 近期业绩表现与市场预期 - 高盛研报指出，今年春节期间，五粮液终端零售动销表现较好，相比2024年、2025年春节均有明显增长[3] - 由于渠道库存等因素，终端零售动销与财报端表现往往存在时滞[3] - 据8家券商统计，预计公司2026年第一季度净利润同比增长区间为-30%至2%[4] - 除中泰证券外，其余7家券商均预计公司Q1业绩增速在-30%至-20%之间[4] 其他相关细节 - 财报延期至4月30日收市后披露，意味着披露后直接进入五一长假，或有利于市场在长假期间消化财报信息[3]

五粮液公告与股价 - 五粮液将《2025年度报告》及《2026年第一季度报告》的披露时间从4月29日延期至4月30日收市后，原因为进一步完善定期报告编制和复核工作 [1] - 截至4月28日收盘，五粮液股价报100.2元/股，公司总市值为3889.4亿元，近期股价呈下降趋势 [1] 锂电池行业业绩 - 锂电池板块业绩表现强劲，多家公司净利润涨幅超过1000% [4] - 其中一家公司净利润涨幅最高，超过2297% [4] 美股半导体与商品市场动态 - 美股半导体概念股在深夜交易时段下挫，蓝博士半导体股价跌幅超过23% [4] - 科技公司甲骨文股价跌幅超过6% [4] - 黄金价格在日内下跌超过110美元 [4] 汽车行业动态 - 比亚迪宣布自5月1日起对产品进行涨价 [4]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6][11] 核心观点与业绩总览 - 公司2025年实现营业总收入387.18亿元，同比增长7.52%；实现归母净利润122.46亿元，同比增长0.03% [2][4][11] - 2025年第四季度实现营业总收入57.94亿元，同比增长24.51%；实现归母净利润8.42亿元，同比下滑5.72% [2][4][11] - 报告认为公司收入利润稳健增长，省外市场发展势能延续，长期发展逻辑稳固 [1][4][11] 分产品表现 - 汾酒品牌2025年实现收入374.41亿元，同比增长7.72%，是公司的基本盘 [11] - 汾酒品牌销量为25.03万千升，同比增长21.83%；产品均价为14.96万元/千升，同比下降11.58% [11] - 其他酒类2025年实现收入11.51亿元，同比增长3.09% [11] 分区域表现 - 2025年省外市场收入为252.02亿元，同比增长12.64%，增速显著快于省内市场 [11] - 2025年省内市场收入为133.91亿元，同比微降0.81% [11] - 2025年第四季度，省内/省外市场分别实现收入23.85/33.89亿元，分别同比增长49.03%/12.14% [11] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司归母净利率为31.63%，同比下降2.37个百分点 [11] - 2025年毛利率为74.85%，同比下降1.35个百分点 [11] - 2025年期间费用率为14.74%，同比基本持平，其中销售费用率同比提升0.25个百分点，管理费用率同比下降0.27个百分点 [11] - 2025年营业税金及附加占收入比例同比提升1.39个百分点至18% [11] 长期发展逻辑与产品策略 - 公司玻汾与青花系列双轮驱动格局成型，玻汾大单品优势稳固 [11] - 青花20在次高端价格带逐步建立优势，青花30复兴版发展模式回归良性 [11] - 全国化稳步推进，在环山西市场已建立较好的市场基础 [11] - 随着未来行业需求逐步修复，公司长期发展逻辑有望延续 [11] 财务预测与估值 - 预计公司2026/2027年每股收益（EPS）分别为10.22/10.65元 [11] - 以2026年4月23日收盘价142.38元计算，对应2026/2027年市盈率（PE）分别为13.9倍和13.4倍 [7][11]

2026 年 04 月 29 日 开源晨会 0429 | | | | ——晨会纪要 | | --- | --- | --- | --- | | 沪深300 | 及创业板指数近1年走势 | | 吴梦迪（分析师） | | 沪深300 | 创业板指 | | wumengdi@kysec.cn | | 120% | | | 证书编号：S0790521070001 | | 90% | | | 观点精粹 | | 60% | | | 总量视角 | | 30% | | | | | 0% | | | 【宏观经济】中上游利润改善延续——宏观经济点评-20260428 | | -30% | | | 【策略】机构关注度环比回升：医药生物、基础化工和计算机——投资策略点评 | | 2025-04 | 2025-08 2025-12 | | -20260427 | | 数据来源：聚源 | | | 【固定收益】工业企业利润保持高增，装备制造业支撑明显——2026 年 3 月工业 | | 昨日涨跌幅前五行业 | | | 企业利润点评-20260428 | | 行业名称 | | 涨跌幅(%) | 行业公司 | | 煤炭 | | 2.810 | ...

以下文章来源于做配置的小雪 ，作者做配置的小雪 做配置的小雪 . 曾经幻想暴富，现实变成暴负，投资只能慢慢变富～ 最近，网红经济学家造的梗又出圈了 一、质疑光、认识光、相信光、成为光，最后全赔光？ 如果现在看光模块大涨，于是开始研究，找专家、大V分析解读，并决定买入，大概率不会获得好 的收益。 因为这种行为的本质，是投机而非投资——你买入的初心，并非基于逻辑，而是对历史收益的贪 婪，你找的所有支撑上涨的理由，不过是为自己的投机行为，寻找心理安慰。 大多数人做决策，都会被 行情牵着走： 熊市的时候，质疑光，涨起来后，相信光，创造涨幅神 话后，决定成为光。 然而一旦把筹码押注在行情的狂热之上，那么任何一次正常的波动，都可能让你信仰崩塌，最后 割肉离场。就像1月的有色，4月的石油和煤炭。 要知道，过去的收益率再高，也只是理论收益，和我们无关，我们真正能落袋为安的收益，更多 取决于自身行为：是在成为光之前，先行布局，还是在成为光之后，入场接棒，最终结果天壤之 别。 二、光下没有新鲜事，周期轮动是永恒的旋律 这位网红经济学家过去有很多战绩：17年喊出房地产还有20年空间，21年继续看多核心资产， 25年6月发布泡泡玛特 ...

报告投资评级 - 首次覆盖，给予泸州老窖“买入”评级 [3][34] 行业核心特征 - 当前白酒行业呈现三大核心特征 [2] - **特征一：产业格局“强者恒强”**：行业进入存量博弈阶段，2025年上半年白酒产量同比下降5.8%至191.59万千升，规模以上企业数量从2017年的1593家减少至2025年上半年的887家，市场份额向头部集中，以“茅五洋汾泸古”为代表的CR6企业，2024年营收占行业比重达48.08%，利润总额占比高达86% [10] - **特征二：需求呈现“两端消费更稳”**：高端礼赠/政商宴请与大众口粮酒需求稳定，中间次高端价位受影响较大，行业约60%酒企面临批价倒挂，消费场景结构已变，家庭聚会（49.11%）和朋友聚会（48.00%）占比超越传统商务宴请（42.22%）[11][13] - **特征三：龙头企业积极调整**：面对渠道高库存与批价倒挂，龙头企业如泸州老窖等主动采取控量保价、去库存、运用数字化追踪开瓶率等策略，引领行业向良性健康轨道回归 [14] 公司产品战略 - 泸州老窖是浓香型白酒代表，唯一蝉联五届“国家名酒”的浓香型企业，拥有450余年国宝窖池群 [2][15] - 2001年推出国窖1573，成功跻身高端白酒前三，奠定“茅五泸”格局 [2][15] - **战略演变清晰**：2015年前因多品牌、乱贴牌导致品牌稀释，新管理层上任后推行“大单品”战略，聚焦“国窖”和“泸州老窖”双品牌，将产品条码从约3000个大幅削减至900个 [16][17] - **战略持续升级**：近年升级为“双品牌、三品系、大单品”战略，从单核驱动转向双轮驱动，构建全价格带增长体系 [2][17] - **战略定力彰显**：2025年在行业调整期，公司凭借全面的产品组合，自4月24日起全国全品系暂停订单接收与发货以清理渠道、维护价盘，为下一轮价值跃升奠定基础 [20] - 公司营业收入从2016年的83.04亿元增长至2024年的311.96亿元 [21] 公司管理优势 - **团队管理是核心优势**：销售团队市场攻坚和营销创新能力强，管理层多为一线成长的“少壮派”，干部年轻化，85后营销骨干已接棒关键岗位 [24] - **组织善于创新**：首创并沿用“会战模式”集中攻坚区域市场，并擅长将成功打法模板化以进行区域复制 [24][25] - **数字化赋能管理**：公司对营销数字化高度重视，总经理林锋将2026年定为“数字化应用年”，营销进入数字化3.0阶段 [3][26] - **数字化策略系统**：以“五码合一”工程为核心，构建全链路数据闭环，实现产品追溯、窜货预警，并将考核转向“开瓶率”，实现数据驱动经营 [27] - **数字化提升管理效率**：利用数据对终端盈利、费用效果进行精细化分析，支撑“模板化”市场打法快速全国复制，提升组织学习速度和管理半径 [28] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为110.61亿元、98.86亿元及102.12亿元，同比增速分别为-17.90%、-10.62%和3.30% [3][31] - 预计2025-2027年营业收入分别为257.46亿元、232.73亿元和237.64亿元 [4][31] - 预计2025-2027年EPS分别为7.51元、6.72元和6.94元 [4] - **估值与投资建议**：当前股价（2026年4月27日收盘价100.35元）对应2026年PE约为15倍 [3][34] - 可比公司（贵州茅台、山西汾酒、五粮液）2026E平均PE为17倍，公司2026E PE为15倍，估值具备吸引力 [34][35] - 公司稳健的增长步伐、不可撼动的商业壁垒与长期的提价潜能共同构筑了极强的安全边际，发展将维持“稳中向上”态势 [3][32]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告核心观点 - 洋河股份在2025年主动进行报表压力释放和渠道风险出清，为后续发展奠定基础，预计2026年有望确立营收底部 [1][2][4] 财务表现与经营回顾 (2025年及2026年第一季度) - **营收大幅下滑**：2025年总营收192.11亿元，同比下滑33.47%；归母净利润22.06亿元，同比下滑66.94% [1] - **季度业绩承压**：2025年第四季度单季总营收11.21亿元，同比下滑17.57%，归母净利润亏损17.69亿元；2026年第一季度总营收81.86亿元，同比下滑26.03%，归母净利润24.47亿元，同比下滑32.73% [1] - **分红情况**：2025年度拟每10股派发现金红利14.70元，合计派发22.14亿元，分红比例达100.38% [1] - **分产品收入**：2025年中高档酒收入165.42亿元，同比下滑31.97%；普通酒收入22.34亿元，同比下滑43.17% [2] - **分市场收入**：2025年省内市场收入86.19亿元，同比下滑32.39%；省外市场收入101.57亿元，同比下滑34.47% [2] - **经销商优化**：截至2025年末，省内经销商2933家，较2024年末净减少66家；省外经销商5438家，净减少429家 [2] - **量价分析**：2025年白酒业务销量同比下降26%，均价同比下降10% [2] 盈利能力与现金流分析 - **毛利率下降**：2025年毛利率为71.60%，同比下降1.56个百分点；2026年第一季度毛利率为75.42%，同比下降0.17个百分点 [3] - **费用率上升**：2025年销售费用率为27.10%，同比上升8.0个百分点；管理费用率为9.32%，同比上升2.7个百分点 [3] - **净利率下滑**：2025年净利率为11.40%，同比下降11.7个百分点；2026年第一季度净利率为29.85%，同比下降3.0个百分点 [3] - **现金流状况**：2025年销售回款194.12亿元，同比下滑37%；2026年第一季度销售回款62.58亿元，同比下滑36% [3] - **合同负债**：截至2026年第一季度末，合同负债为54.15亿元，同比及环比均有所承压 [3] 营销策略与产品动态 - **营销工作重点**：2025年以稳价盘、促动销、提势能为主导，围绕开瓶调整政策，调控发货节奏 [2] - **产品策略**：对M6+、海之蓝等主导产品控量稳价，焕新推出第七代海之蓝，并上线洋河高线光瓶酒 [2] - **市场策略**：坚持稳固省内市场，同时聚力全国高地市场 [2] 未来盈利预测与估值 - **盈利预测下调**：将2026-2027年归母净利润预测下调至19.79亿元和22.71亿元，较前次预测分别下调60%和57%；新增2028年归母净利润预测为25.7亿元 [4] - **营收预测**：预测2026-2028年营业收入分别为165.48亿元、174.19亿元和186.61亿元 [5] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为38倍、33倍和29倍 [4] - **每股收益预测**：预测2026-2028年每股收益分别为1.31元、1.51元和1.71元 [5]