投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖五矿资源，给予“增持”评级 [2] - 报告核心观点认为，五矿资源作为中国五矿旗下的核心国际矿业平台，有望承接集团2030年矿产铜产量突破100万吨的目标，发挥领军和示范作用 [6] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为7亿美元、10.7亿美元和11.7亿美元，2026年归母净利润对应的市盈率仅为14.2倍 [6][7] 公司概况与战略定位 - 五矿资源是中国五矿旗下的核心国际矿业平台，目标打造一流的多元化铜生产商 [5][14] - 公司全球资源布局立足澳洲、深耕南美和非洲、拓展至北美，形成以铜、锌为核心，副产金、银贵金属的有色资产组合 [5][14] - 控股股东中国五矿规划到2030年矿产铜产量突破100万吨，集团体内尚有2008年收购的北秘鲁铜业公司优质资产，其中加莱诺铜金矿潜力巨大 [5][22][24] 主要矿山资产与运营状况 - **拉斯邦巴斯铜矿**：公司持股62.5%，产能位居世界前十大铜矿山之列，历史最高年产量超过45万吨 [5][41] - 该矿因社区问题导致运营不稳定，但2023年实施的“邦巴斯之心”社区管理战略有望推动其回归稳定现金牛，并被定位为“全球资源旗舰” [5][74][84] - 2025年上半年C1现金成本降至1.06美元/磅，同比下降41% [69] - **金塞维尔铜矿**：公司持股100%，2012年完成收购，目前正从开采氧化矿向硫化矿转型 [5][93] - 2022年开启的扩建项目预计将矿山寿命延长至2035年，全面投产后电解铜年产量可达8万吨 [5][99] - **科马考铜矿**：公司于2024年3月完成收购，持股55%，位于非洲博茨瓦纳 [5][49] - 收购时铜精矿年产能5万吨，计划在2028/2029年之前将产能提升至13万吨，远期产量目标达20万吨 [5] - **澳大利亚锌矿**：包括杜加尔河锌矿和罗斯伯里矿山，均持股100%，贡献成熟稳定的现金流 [5] - 杜加尔河锌矿为世界前十大锌矿山，2024年受益于量价齐升，EBITDA同比大幅增加401% [5] 财务表现与预测 - 公司业绩波动较大，2021年EBITDA和归母净利润分别达到27.3亿美元和6.7亿美元的历史峰值 [5][53] - 2024年，随着科马考铜矿并表及拉斯邦巴斯产量增长，公司EBITDA达到20.5亿美元，同比增加40% [5][53] - 从收入构成看，铜是主要收入来源，2015-2024年平均收入占比为72%，2024年铜收入为33亿美元，占比约73.9% [55] - 公司持续优化资产负债表，拉斯邦巴斯债务总额从2017年6月的70亿美元大幅降低至2025年第一季度的9亿美元 [58] - 根据盈利预测，公司2025-2027年营业收入预计分别为60.34亿美元、74.56亿美元和79.13亿美元 [7] 增长战略与未来展望 - 公司增长战略包括：将拉斯邦巴斯打造为稳定现金牛和全球资源旗舰；将非洲的科马考铜矿作为新增长引擎；推进金塞维尔铜矿的延寿转型 [6] - 此外，公司拟收购巴西镍业，以进一步丰富有色板块，打造世界一流的多元化铜生产商 [6][52] - 公司正进入新的资本开支周期，2025年计划资本开支12-13亿美元，主要用于拉斯邦巴斯的Chalcobamba矿坑开发、科马考铜矿扩建以及金塞维尔扩建项目 [58]

投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][6] 核心观点 - 公司作为中国五矿旗下的核心国际矿业平台，目标打造一流的多元化铜生产商，有望承接集团2030年100万吨铜产量目标的领军和示范作用 [5][6] - 核心资产拉斯邦巴斯铜矿在社区问题解决后有望回归稳定现金牛，定位“全球资源旗舰”和“中秘产能合作”示范项目 [5][6] - 非洲的科马考铜矿作为新增长引擎，以及金塞维尔铜矿进行延寿转型，有望帮助公司实现铜板块的量价齐升共振 [5][6] - 澳大利亚锌矿贡献稳定的现金流，拟收购的巴西镍业项目有望进一步丰富公司有色板块 [5][6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7亿美元、10.7亿美元、11.7亿美元，2026年归母净利润对应市盈率仅14.2倍 [6][7] 公司概况与战略定位 - 公司是中国五矿旗下的核心国际矿业平台，全球资源布局立足澳洲、深耕南美和非洲、拓展至北美，形成以铜、锌为核心，副产金、银贵金属的有色资产组合 [5][14] - 控股股东中国五矿规划到2030年矿产铜产量突破100万吨，集团体内尚有2008年收购的北秘鲁铜业公司优质资产，其中加莱诺铜金矿潜力巨大 [5][22][24] - 公司历史沿革是中国矿业资本“走出去”的教科书，通过一系列战略并购（如OZ Minerals、Anvil、拉斯邦巴斯、科马考）实现外延增长 [28][32][34][38][49] 主要矿山资产与运营状况 拉斯邦巴斯铜矿（秘鲁，股权62.5%） - 产能位居世界前十大铜矿山之列，铜储量非常丰富，截至2024年矿产资源量约940万吨铜 [5][63][66] - 历史产量最高在2017年超过45万吨，但受社区问题影响，2022年产量降至25.5万吨，2025年产量指引为36-40万吨 [5][66][68] - 2023年实施社区管理战略“邦巴斯之心”计划，旨在将社区利益与矿山运营绑定，有望推动矿山回归稳定现金牛 [5][74][78] - 2025年上半年C1现金成本降至1.06美元/磅，同比下降41% [69] - 正在进行第二矿坑Chalcobamba的扩建工程，一期和二期预计分别于2025年7月和2026年6月完工 [67] 金塞维尔铜矿（刚果（金），股权100%） - 2012年完成收购，2013-2016年主要开采高品位氧化矿，2016年产量达8.1万吨峰值 [93] - 随着氧化矿资源枯竭，逐渐过渡到开采硫化矿，2024年9月产出第一批来自硫化矿的阴极铜 [94] - 2022年开启金塞维尔铜矿扩建项目（KEP），预计将矿山寿命延长至2035年，全面投产后电解铜产量可达8万吨，氢氧化钴含钴产量可达4000-6000吨 [5][99] - 截至2024年，矿产资源量约6386万吨，含铜约122万吨，铜平均品位约1.9% [96][97] 科马考铜矿（博茨瓦纳，股权55%） - 公司于2024年3月完成收购，位于非洲卡拉哈里铜矿带，所在国政治环境相对优越 [5][49][102] - 收购时铜精矿产能5万吨，计划在2028/2029年之前将产能提升至13万吨，远期产量目标达20万吨 [5][49] - 截至2024年，矿产资源量约630万吨铜，铜平均品位约1.4% [108] - 2024年并表后实现EBITDA 1.26亿美元 [49][57] 澳大利亚锌矿（杜加尔河与罗斯伯里，股权100%） - 杜加尔河锌矿为世界前十大锌矿山，2024年受益于量价齐升，EBITDA同比大幅增加401% [5] - 罗斯伯里矿山为运营近90年的多金属矿山，2024年抵扣副产品后的C1成本仅-0.1美元/磅，盈利能力强劲 [5] 财务表现与预测 - 公司业绩波动较大，2021年EBITDA和归母净利润分别达到27.3亿美元和6.7亿美元的历史峰值 [5][53] - 2024年收购科马考铜矿实现并表后，EBITDA达到20.5亿美元，同比增加40%，归母净利润为1.62亿美元，同比大幅增长 [5][53] - 铜是公司主要收入来源，2015-2024年收入占比平均在72%，2024年铜收入33亿美元，占比约73.9% [55][56] - 公司持续优化资产结构去杠杆，资产负债率从2015年超过85%下降，拉斯邦巴斯债务总额从2017年6月的70亿美元降低至2025年第一季度的9亿美元 [58][59] - 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为60.34亿美元、74.56亿美元、79.13亿美元，归母净利润分别为7.02亿美元、10.70亿美元、11.73亿美元 [7]

力拓(RIO.US)盘前涨超4%，报89.19美元。消息面上，力拓2025年第四季度铁矿石和铜产量强劲增长， 得益于早前天气干扰后的业务反弹以及其旗舰铜资产的持续产能提升。期内，皮尔巴拉(Pilbara)铁矿石 产量同比增长4%至8970万吨，创下季度记录；铜产量同比增长5%至24万吨。2025年全年铜产量增长 11%至88.3万吨，超过公司指引区间的上限。(格隆汇) ...

公司业绩与财务表现 - 公司发布盈喜 预计2025年净利润为200亿至208亿元人民币 同比增长48%至54% [1] - 2025年第四季度净利润预计为57亿至65亿元人民币 按季度环比增长2%至16% [1] - 业绩增长主要受益于产量及价格同步上升 以及成本控制得宜 [1] - 公司通过发行12亿美元零息可换股债券增强了资金灵活性 且摊薄风险有限 [1] 产量与生产指引 - 公司计划2026年铜产量为76万至82万吨 按中位数计算同比增长7% [1] - 管理层指引2026年铜产量将进一步按年增长2.6%至10.7% [1] - 公司计划每年来自新收购巴西金矿的黄金产量为6吨至8吨 目标2026年第一季完成收购 [1] 市场观点与行业动态 - 大摩指出公司2025年净利润符合市场预期的202亿元人民币 [1] - 大华继显表示公司2025年初步业绩符合预期 主要受铜产量超越指引所带动 [1] - 刚果钴出口配额反映全球供应结构性收紧 并已推动价格显著反应 对洛阳钼业等大型生产商有利 [1]

市场整体表现 - 澳大利亚S&P/ASX 200指数周三早盘下跌0.4%，收于8780点附近，为连续第三个交易日收跌，市场整体呈现谨慎偏弱格局 [1] 拖累指数的板块 - 权重较大的银行股板块整体下跌1.3%，股价触及六周以来最低点，板块内个股普跌 [3] - 澳大利亚四大银行悉数收跌，其中联邦银行领跌板块，跌幅达2.1% [3] - 本土科技股板块整体下跌2.3%，股价跌至九个月以来低点，走势跟随华尔街科技股下行，反映市场风险偏好下降 [3] 逆势上涨的板块 - 矿业巨头力拓在公布2025年增产计划后，股价逆势上涨2.3% [4] - 必和必拓凭借创纪录的上半年铁矿石产量，股价微升0.6% [4] - 受国际金价飙升及避险需求推动，黄金股板块股价创下历史新高 [4] 市场格局总结 - 市场呈现分化格局，银行股和科技股走弱拖累指数，但矿业股和黄金股逆势上涨形成对冲 [3][4] - 后续指数走势需关注各板块基本面变化及市场情绪修复，短期多空博弈将持续 [4]

业绩预告整体概览 - 截至1月20日晚间，已有超过500家A股公司披露2025年业绩预告或业绩快报 [3] - 其中约200家企业预计2025年业绩实现增长，逾百家企业预计归母净利润最高增幅将超过100% [5] 高增长公司表现 - 目前预计净利润增幅最高的是回盛生物，预计2025年归母净利润2.35亿元至2.71亿元，同比增长1265.93%至1444.54% [6] - 回盛生物业绩增长得益于海内外市场开拓、技术创新升级、产能利用率提升及原料药价格上涨 [7] - 预计盈利规模最大的是紫金矿业，预计2025年归母净利润为510亿元至520亿元，同比增加约189亿元至199亿元，同比增幅59%至62% [8] - 紫金矿业增长主要得益于矿产品产量上升及价格同比上升，2025年股价累计涨幅达133% [8] - 除紫金矿业外，洛阳钼业、药明康德、立讯精密、宝丰能源等多家公司预计2025年归母净利润规模超百亿元 [8] “硬科技”赛道表现 - 科技赛道尤其是“硬科技”赛道企业盈利能力突出，全球AI基础设施与算力需求持续扩张带动了相关产品需求 [10] - 存储板块受益于AI需求迎来“超级周期”，佰维存储预计2025年归母净利润8.5亿元至10亿元，同比增长427.19%至520.22%，其中第四季度归母净利润预计为8.2亿元至9.7亿元，同比增长1225.40%至1449.67% [11] - 佰维存储预计2025年实现营业收入100亿元至120亿元，同比增长49.36%至79.23% [12] - PCB龙头胜宏科技预计2025年实现归母净利润41.6亿元至45.6亿元，同比大幅增长260.35%至295% [12] - 长芯博创、中科蓝讯、鼎泰高科等多家科技企业均预告业绩最高将实现翻倍及以上增长 [12] 大宗商品相关行业表现 - 2025年大宗商品行情分化，贵金属、工业金属、化工等板块产品价格强劲上涨，带动相关个股业绩亮眼 [13] - 天赐材料在六氟磷酸锂价格上涨推动下，预计2025年归母净利润最高增幅达230.63% [13] - 利尔化学在部分农药产品价格上涨推动下，预计归母净利润最高将增长132.19% [13] - 北方稀土在部分稀土产品价格持续上涨背景下，预计2025年归母净利润最高将增长134.60% [13] 业绩承压行业 - 光伏产业目前仍处于深度调整期，通威股份、隆基绿能、晶澳科技等十多家光伏企业披露业绩预告，其中多数公司预计将继续亏损 [15] - 通威股份预计2025年归母净利润约-90亿元至-100亿元，行业面临阶段性供应过剩、开工率下行、原材料价格上涨及产品价格下跌等压力 [15] - 生猪养殖行业2025年销售价格“前高后低”，下半年猪价持续下行，牧原股份、温氏股份等行业龙头均预告业绩将出现下滑 [15] - 天域生物预计2025年度归母净利润为-8500万元至-1.25亿元，受猪价下行及计提生物资产减值准备影响 [16]

《解释》明确当事人约定在国家公园等自然保护地区域内勘查、开采矿产资源，违反法律、行政法规强 制性规定的合同，予以否定性法律评价，维护以国家公园为主体自然保护地的生态环境公共利益。 《解释》还明确对于已经依法履行矿区生态修复义务、完成矿区生态修复并经验收合格的矿业权人，除 有新的事实外，相关主体不得就矿业权人同一勘查、开采行为造成的生态破坏提起民事公益诉讼。 《解释》明确，政府组织实施的能源、交通、水利等涉及公共利益的建设项目，需要压覆审批的已经自 然资源主管部门批准，或者不需要压覆审批的已经依法履行项目审批（核准）、规划许可等手续，建设 单位未与矿业权人签订补偿协议即压覆矿产资源，不构成侵权，但对矿业权人因此产生的损失应当给予 公平合理的补偿。损失补偿的范围，包括被压覆矿产资源相应的已缴纳矿业权出让收益、勘查投资、已 建开采设施投入及其利息，以及搬迁相应设施费用等。 （总台央视记者 冀成海） 今天，《最高人民法院关于审理矿产资源纠纷案件适用法律若干问题的解释》发布，自2026年2月1日起 施行。 矿产资源是经济社会发展的重要物质基础，矿产资源勘查开发事关国计民生和国家安全。新修订的《中 华人民共和国矿产资源法 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球地缘格局调整，美欧博弈使经贸合作停滞，金融市场进入“避险主导”阶段，资本向多元化配置转型；国内2025年经济结构分化，2026年GDP增长目标预计4.5%-5%，扩大内需成稳增长核心方向，货币与财政政策协同发力[2] - 人民币兑美元升值根基稳固，趋势性升值基础仍在，但升值进程大概率温和；短期内出口企业可在7.01附近择机结汇，进口企业可在6.93关口附近购汇[3][4] - 外围扰动因素增多，但股指底部支撑较强；期债上涨受股市调整带动，持续性不确定，中线多单可持有，短线观望[4][6] - 集运欧线期货短期震荡，建议投资者观望，趋势交易者可关注远月合约区间震荡机会[9] - 碳酸锂期货后市高位宽幅震荡，建议投资者待风险释放后逢低布局，关注卖波动率策略；工业硅短期易涨难跌，中长期可关注[10][12] - 铜价继续调整，10W上方暂不建议新建头寸，90000 - 95000区间多单可持有，95000 - 100000区间多单灵活调仓；铝短期震荡回调，中长期有上行空间；氧化铝震荡偏弱；铸造铝合金震荡偏强；镍 - 不锈钢短期震荡[16][18][19] - 外盘美豆弱势震荡，内盘豆粕下行空间有限，菜粕若贸易关系改善将重归国际定价；油脂短期易涨难跌[23] - 燃料油高硫裂解大跌后反弹，长期向下；低硫裂解低迷；沥青继续区间震荡，可关注正套、03基差以及裂解多配机会[26][27][29] - 铂金和钯金中长期牛市基础仍在，需关注国际市场价格；黄金易涨难跌，白银震荡，回调可补多，但白银需警惕工业需求放缓风险[33][35] - 纸浆和胶版纸期货震荡偏空，可先观望；LPG供需边际走弱，关注地缘及装置检修情况；PX - PTA长期格局良好，建议逢低布局多单；MEG过剩预期压制估值；甲醇基本面转弱；PP关注装置检修兑现情况；PE供增需减，短期偏弱；纯苯 - 苯乙烯供应端意外使苯乙烯夜盘冲高[39][40][43] - 橡胶后市宽幅震荡，短期有望企稳，可逢低偏多，轻仓操作；玻璃纯碱供需预期偏弱；丙烯短期回调，关注地缘及装置变动情况[53][55][57] - 螺纹和热卷低位震荡，价格区间分别为3050 - 3200、3200 - 3350；铁矿石区间宽幅震荡；焦煤焦炭盘面走势偏弱，中长期价格或面临下行压力[58][60][62] - 生猪北方猪价承压，主力合约或下跌；棉花短期震荡调整；白糖短期震荡，关注供应压力；鸡蛋短期内“大部趋稳、局部调整”[63][64][69] - 苹果关注备货情况，若需求好转盘面支撑加强；红枣短期低位震荡，中长期供需偏松；原木虽破位但不具备大幅下跌条件，可区间操作[74][75][76] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - **宏观**：欧洲议会冻结美欧贸易协议批准程序，ADP周度就业报告显示私人部门就业增加，格陵兰岛问题引发地缘政治紧张，国内财政金融协同促内需政策出炉，美国财长透露美联储主席候选人信息[1] - **核心研判与传导逻辑**：美欧博弈使经贸合作停滞，金融市场进入“避险主导”阶段，国内2026年扩大内需成稳增长核心方向，货币与财政政策协同发力[2] - **人民币汇率**：海外格陵兰岛摩擦升级，美欧关系紧张，避险情绪升温，人民币兑美元升值根基稳固，但升值进程受美元指数和央行调控影响[3] - **策略建议**：短期内出口企业可在7.01附近结汇，进口企业可在6.93关口附近购汇[4] - **股指**：外围扰动因素增多，但股指底部支撑较强，短期预计调整但下方空间有限[4] - **国债**：期债上涨受股市调整带动，持续性不确定，中线多单可持有，短线观望[6] 大宗商品 新能源 - **碳酸锂**：期货主力合约涨停，现货采购需求旺盛，后市高位宽幅震荡，建议投资者待风险释放后逢低布局，关注卖波动率策略[10] - **工业硅&多晶硅**：工业硅期货价格下跌，光伏及有机硅抢出口将拉动需求，短期易涨难跌，中长期可关注[11][12] 有色金属 - **铜**：监管范围扩大，铜价继续调整，10W上方暂不建议新建头寸，90000 - 95000区间多单可持有，95000 - 100000区间多单灵活调仓[14][16] - **铝产业链**：铝短期震荡回调，中长期有上行空间；氧化铝震荡偏弱；铸造铝合金震荡偏强[17][18] - **镍 - 不锈钢**：短期震荡，关注配额发放节奏[18][19] 油脂饲料 - **油料**：外盘美豆弱势震荡，内盘豆粕下行空间有限，菜粕若贸易关系改善将重归国际定价[22][23] - **油脂**：短期易涨难跌，关注菜棕价差走弱机会[23][25] 能源油气 - **燃料油**：高硫裂解大跌后反弹，长期向下；低硫裂解低迷[26][27] - **沥青**：继续区间震荡，可关注正套、03基差以及裂解多配机会[28][29] 贵金属 - **铂金&钯金**：中长期牛市基础仍在，需关注国际市场价格[31][33] - **黄金&白银**：黄金易涨难跌，白银震荡，回调可补多，但白银需警惕工业需求放缓风险[34][35] 化工 - **纸浆 - 胶版纸**：期货震荡偏空，可先观望[37][39][40] - **LPG**：供需边际走弱，关注地缘及装置检修情况[40][41] - **PTA - PX**：长期格局良好，建议逢低布局多单[41][43] - **MEG - 瓶片**：过剩预期压制估值[43][44] - **甲醇**：基本面转弱[45] - **PP**：关注装置检修兑现情况[46][48] - **PE**：供增需减，短期偏弱[49] - **纯苯 - 苯乙烯**：供应端意外使苯乙烯夜盘冲高[49][50][51] - **橡胶**：后市宽幅震荡，短期有望企稳，可逢低偏多，轻仓操作[52][70][71] - **玻璃纯碱**：供需预期偏弱[55][56] - **丙烯**：短期回调，关注地缘及装置变动情况[56][57] 黑色 - **螺纹&热卷**：低位震荡，价格区间分别为3050 - 3200、3200 - 3350[58][59] - **铁矿石**：区间宽幅震荡[60] - **焦煤焦炭**：盘面走势偏弱，中长期价格或面临下行压力[61][62] 农副软商品 - **生猪**：北方猪价承压，主力合约或下跌[63] - **棉花**：短期震荡调整[64] - **白糖**：短期震荡，关注供应压力[65][67] - **鸡蛋**：短期内“大部趋稳、局部调整”[68][69] - **苹果**：关注备货情况，若需求好转盘面支撑加强[72][74] - **红枣**：短期低位震荡，中长期供需偏松[74][75] - **原木**：虽破位但不具备大幅下跌条件，可区间操作[76]

自美国总统特朗普促成刚果与卢旺达之间缓解东部矿产富集区紧张局势的协议以来，美国各机构已加快 获取战略金属的步伐。美国国际发展金融公司（DFC）已与刚果国有矿业公司Gecamines签署矿产营销 合作协议，并支持耗资5.53亿美元的Lobito Corridor升级项目。 （文华综合） 两名刚果高级官员表示，刚果民主共和国已向美国提交一份国有资产短名单，其中包括锰、铜钴、黄金 和锂项目，供美国投资者在矿产伙伴关系框架下考虑。 该清单已于上周递交给美方官员，这标志着美国在将与刚果达成的和平与投资协议转化为对刚果关键矿 产供应链影响力方面取得的最实质性进展。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应扰动和地缘风险发酵，铂钯延续震荡 [2] - 铂价因供应扰动、地缘政治与贸易摩擦升温等因素短期或延续震荡，长期震荡偏强；钯价短期宽幅震荡，中长期受基本面和投资属性压制，预计震荡运行 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2026年1月20日收盘，GFEX铂主力合约收盘价为619.35元/克，涨幅0.43%；GFEX钯主力合约收盘价为490元/克，涨幅1.97% [2] 铂相关 - 近期南非洪灾预计影响矿区生产、物流运输及供应稳定性，地缘政治与贸易摩擦升温，美联储新任主席提名、美国对铂钯关税预期影响市场，短期铂价或延续震荡，建议做好风险管理并关注低吸做多机会 [3] - 未来南非存在电力供应和极端天气风险，铂金市场处于结构性扩张阶段，汽车催化剂需求稳定，氢能产业为增长点，首饰和投资需求扩张，“降息 + 软着陆”组合放大远期价格弹性，预计铂价震荡偏强 [3] 钯相关 - 此前美国对钯加征关税政策预期落空后价格回调，美国商务部对俄未锻造钯调查报告未发布，现货紧张支撑价格，短期钯价或宽幅震荡，建议谨慎交易并关注低吸做多机会 [4] - 钯金需求有结构性压力，长期供需趋松，但短期现货紧缺，叠加美联储降息周期，钯价底部有支撑，预计震荡运行 [4] 商品指数 - 2026年1月20日，中信期货综合指数2414.16，跌0.15%；商品20指数2773.48，跌0.23%；工业品指数2308.47，跌0.34% [50] 有色金属指数 - 2026年1月20日，有色金属指数2793.66，今日涨跌幅 -0.19%，近5日涨跌幅 -2.04%，近1月涨跌幅 +8.62%，年初至今涨跌幅 +4.01% [52]