报告公司投资评级 - 行业为社会服务/酒店餐饮，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 25Q1业绩超预期，消费政策提振及春秋假推行有望维持出行景气度，期待经营数据边际改善首旅酒店标准店开店加速、中高端占比提升，关注未来增量业绩贡献维持25 - 27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润9.1/10.5/11.8亿元，对应PE为18/15/14X，维持“买入”评级 [5] 分业务总结 整体业绩 - 25Q1营收17.7亿元、同比下滑4.3%，归母净利润1.4亿元、同比增长18.4%，扣非归母净利润1.1亿元、同比增长12.0%经营继续提质增效，酒店业务利润大幅改善带动整体利润增长 [1] 分业务业绩 - 酒店业务25Q1营收15.6亿元、同比下滑4.65%，利润总额0.76亿元、同比增长47.6% [2] - 景区运营业务25Q1营收2.0亿元、同比下滑1.8%，利润总额1.3亿元、同比增长3.1% [2] 经营数据 - 整体（4072家，不含轻管理酒店）25Q1 RevPAR为141元、同比下滑4.6%（24Q4 RevPAR同比下滑1.2%）；OCC为61.7%、同比下滑1.7pct；ADR为228元，同比下滑2.0% [3] - 同店（3036家，不含轻管理酒店）25Q1 RevPAR为141元、同比下滑8.7%；OCC为62.3%、同比下滑2.9pct；ADR为226元、同比下滑4.5% [3] 开店情况 - 总量及净开25Q1末酒店数7084家、同比增长12.5%，25Q1净开店82家、同比增长156% [4] - 新开店25Q1新开店300家、同比增长46.3%其中，标准店新开店192家、同比增长88.2%，占比新开店的64%（比例同比提升14.2pct）；加盟新开店297家、占比新开店的99%，25Q1末加盟门店数占比达91.6% [4] - 储备店25Q1末储备店1724家（环比24Q4末减少19家），其中标准店1012家（环比24Q4增加69家）、占比储备店总数的59% [4] 盈利能力 - 25Q1毛利率35.4%、同比降低1.2pct，销售费用率7.9%、同比降低0.4pct，管理费用率13.0%、同比降低0.4pct，归母净利率8.1%、同比提升1.55pct [5] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 7,792.92 | 7,751.22 | 7,952.76 | 8,469.68 | 8,859.29 | | 增长率(%) | 53.12 | (0.54) | 2.60 | 6.50 | 4.60 | | EBITDA(百万元) | 2,204.19 | 1,937.44 | 1,888.16 | 2,020.34 | 2,159.28 | | 归属母公司净利润(百万元) | 795.07 | 806.31 | 906.45 | 1,053.78 | 1,177.73 | | 增长率(%) | (236.57) | 1.41 | 12.42 | 16.25 | 11.76 | | EPS(元/股) | 0.71 | 0.72 | 0.81 | 0.94 | 1.05 | | 市盈率(P/E) | 20.11 | 19.83 | 17.64 | 15.17 | 13.58 | | 市净率(P/B) | 1.44 | 1.37 | 1.32 | 1.26 | 1.21 | | 市销率(P/S) | 2.05 | 2.06 | 2.01 | 1.89 | 1.80 | | EV/EBITDA | 2.36 | 2.27 | 1.79 | 1.11 | 0.88 | [6]

报告公司投资评级 - 行业为社会服务/酒店餐饮，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 看好宴会餐饮刚需属性和稳定盈利能力，以及公司标准化和性价比结合的差异化优势，基于24年、25Q1业绩，调整25 - 26年、新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润2.1/3.3/4.4亿元（25 - 26年前值为2.7/3.7亿元），对应PE为26/17/13X，维持“买入”评级 [4] 公司业绩情况 2024年年报 - 营收25.2亿元、同比增长5.1%，归母净利润1.0亿元、同比下滑67.1%（高于业绩预告的0.6 - 0.9亿元），扣非归母净利润0.9亿元、同比下滑63.05%（高于业绩预告的0.5 - 0.8亿元） [1] - 净利润下滑原因包括2023年有无锡门店拆迁补偿收益5048万元，2024年无此项收益；新店亏损4457.6万元（含未开业门店）；财务费用同比增加2524万元；2024年婚宴需求同比下降较多，同店营收同比有所下滑 [1] - 24Q4营收6.6亿元、同比下滑8.15%，归母净利润0.17亿元、同比下滑83.5%，扣非归母净利润0.18亿元、同比下滑81.0% [1] 2025年一季报 - 营收6.9亿元、同比增长0.2%，归母净利润0.52亿元、同比下滑21.4%，扣非归母净利润0.48亿元、同比下滑26.0% [2] - 25Q1宴会类需求不足、收入未达预期，房租等固定成本影响利润，1 - 2月营收同比下滑，3月起经营业绩明显回升、营收规模同比增长 [2] 2024年分红预案 - 每10股派发现金股利1.2元（含税），分红率31.05% [2] 2024年主营业务分拆 餐饮及住宿服务业务 - 营收22.0亿元、同比增长12.7% [3] - 餐饮新开店4家（酒楼3家，婚礼宴会1家），改造10家餐饮老门店；宾馆新开业4家富茂宾馆，3家同步筹备，截至目前富茂酒店开业达11家，未来营收增长趋势向好 [3] 食品业务 - 营收3.1亿元、同比增长85.5%，名厨粽销售额同比增长达119.5%，月饼销售额同比增长57.4%，面点等受市场好评 [3] 盈利水平 - 2024年毛利率19.2%、同比下滑7.5pct，餐饮及住宿服务毛利率同比下滑2.5pct（新店房租、工资、摊销等固定费用影响），食品销售毛利率同比下滑10.1pct（发展鲜肉大包店加盟业务给予加盟商让利），净利率4.0%、同比下滑8.7pct [3] - 25Q1毛利率/净利率同比下滑2.4pct/2.1pct [3] 2025年规划 餐饮 - 新增3 - 5家门店，20家老门店升级改造 [4] 宾馆 - 直营店开业3 - 4家，5家酒店客房对外营业、加盟业务实现零突破 [4] 食品 - 聚焦华东市场，鲜肉大包计划新增100 - 150家加盟店 [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,401.45|2,524.85|3,161.37|3,719.03|4,221.85| |增长率(%)|43.76|5.14|25.21|17.64|13.52| |EBITDA(百万元)|490.63|379.47|607.78|777.49|934.50| |归属母公司净利润(百万元)|304.11|100.08|213.55|331.12|440.96| |增长率(%)|224.91|(67.09)|113.37|55.06|33.17| |EPS(元/股)|1.17|0.38|0.82|1.27|1.70| |市盈率(P/E)|18.27|55.52|26.02|16.78|12.60| |市净率(P/B)|2.48|2.49|2.30|2.10|1.89| |市销率(P/S)|2.31|2.20|1.76|1.49|1.32| |EV/EBITDA|14.28|16.27|8.82|6.70|5.30| [6]

前KPMG交易专家、"酒吧帝国"创始人Jon Adgemis身陷债务危机，面临破产和家庭被驱逐的风险，目 前暂住在亿万富豪投资人位于邦迪的豪华公寓中。 同时，Adgemis仍试图拯救尚未落入债权人之手的少数资产，并与德意志银行、Archibald Capital达成 770万澳元融资协议。然而，其中第二笔60万澳元的付款大部分尚未履约，目前正寻求延长支付期限。 另一方面，与Adgemis关系密切的Damien Hodgkinson所控制的Linchpin Hospitality接手了部分原Public Hospitality场所的运营，并试图重建信贷。但多名消息人士称Adgemis仍暗中参与Linchpin业务，并在相 关邮件中被要求"加入所有报告"。 Adgemis因拖欠摩纳哥商人Gazal高达2600万澳元的款项，近日在联邦法院败诉，Gazal已启动破产申请 程序。若成功，Adgemis将被追溯至去年11月18日宣布破产。 Adgemis于2021年创立Public Hospitality，在疫情期间大举收购酒吧和餐饮场所，资产一度包括悉尼的 Oxford House、The Norfolk以及墨尔本的P ...

央行流动性操作 - 央行在五一假期期间宣布开展1 2万亿元买断式逆回购操作 期限分为3个月和6个月 采用固定数量、利率招标方式 核心目标是保障银行体系资金充裕 [1] - 此次大规模流动性投放将对金融市场产生深远影响 操作时机选择在假期发布 符合A股"利好规律" 避免对盘中交易造成剧烈波动 [2] 对A股市场的影响 - 直接利好银行板块 资金通过银行体系释放 增强银行放贷能力 提升利润空间 证券、保险等金融股也将间接受益 [2] - 间接提振消费板块 包括旅游、酒店餐饮、商业百货、家具用品等行业 流动性宽松周期常伴随消费股活跃表现 [2] - 增量资金入场 1 2万亿虽主要流向实体经济 但部分资金可能间接进入股市 增加市场活跃度 [3] - 权重板块带动 金融和消费股在A股权重占比高 若这两大板块走强 指数上涨概率大增 [4] - 变盘窗口临近 节前A股持续横盘 资金蓄势待发 央行"放水"或成变盘催化剂 [5] 历史经验与市场预期 - 回顾过去几年 央行实施大规模流动性投放(如降准、逆回购等)后 A股往往在后续1-3个月内呈现上涨趋势 [5] - 在经济复苏初期 流动性宽松对股市的提振作用更为明显 [5] - 5月A股有望迎来一波结构性行情 金融、消费板块值得重点关注 [6]

市场行情分析 - 大消费板块近期表现疲软 品渥食品因减持利空导致股价下跌7% 君亭酒店受板块拖累从盈利3%转为亏损1% [1] - 银行板块持续走强 四大行股价创历史新高 但市场预期护盘行情不可持续 [3] - 大盘可能面临调整 预计3200点附近存在强支撑 除非出现放量大阳线 [5] 行业板块聚焦 - 电力板块表现相对稳健 重点关注华电系标的 包括华银电力(3连板)、华电国际、京能电力等 [6] - 夏季用电高峰临近推动电力改革概念 相关标的包括华银电力(湖南火电龙头)、申能股份(黑龙江供热运营商)、英国江能(扭亏为盈) [7][8] - 人工智能板块活跃 天娱数科即将发布Behavision 2.0系统 鸿博股份子公司运营AI创新中心 [8] 个股表现 - 连板个股特征明显： - 东贝集团(4连板)涉机器人概念 [6] - 茂业商业(3连板)受益于消费政策利好 [7] - 珀莱雅(2连板)作为美妆龙头获资金青睐 [7] - 九洲转债成为日内操作标的 低吸策略获得2%收益 [9][10] 业绩披露影响 - 年报和一季报密集披露期需警惕业绩暴雷风险 部分资金选择回避未披露业绩个股 [3] - 业绩增长股受市场追捧 如渝三峡A(涂料龙头)、珀莱雅(多品牌美妆)等均实现2连板 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 同庆楼依托老字号品牌深耕宴会餐饮市场，高效运营的餐饮门店和富茂酒店持续扩张，随着新开门店爬坡，公司有望释放业绩弹性 [7] 报告各部分总结 盈利预测与估值 |年份|营业总收入（百万元）|同比（%）|归母净利润（百万元）|同比（%）|EPS-最新摊薄（元/股）|P/E（现价&最新摊薄）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|2,401|43.76|304.11|224.91|1.17|17.38| |2024A|2,525|5.14|100.08|(67.09)|0.38|52.81| |2025E|3,036|20.23|221.28|121.10|0.85|23.89| |2026E|3,519|15.93|361.92|63.56|1.39|14.60| |2027E|4,016|14.11|479.97|32.62|1.85|11.01|[1] 市场数据 - 收盘价21.32元，一年最低/最高价15.32/29.94元，市净率2.42倍，流通A股市值和总市值均为5,543.20百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产8.79元，资产负债率58.74%，总股本和流通A股均为260.00百万股 [6] 相关研究 - 2024年公司营收25.3亿元，yoy+5%；归母净利润1.0亿元，yoy-67%；扣非归母净利润0.9亿元，yoy-63%，利润端超预告区间上沿，主要因业绩预告口径计提了嘉南投资增值的递延所得税费用2650万元 [7] - 2024年“无春年”影响婚宴需求，高基数下同店营收下滑，利润下滑原因包括2023年同期有拆迁补偿及处置收益5048万元、2024年新开8家大店亏损4458万元、资本开支增加导致财务费用增加2524万元以及高基数下婚宴等需求承压，同店收入同比下滑 [7] - 24Q4营收6.60亿元，yoy-8.2%；归母净利润0.17亿元，yoy-83%；扣非归母净利润0.18亿元，yoy-81%。25Q1营收6.92亿元，yoy+0.2%；归母净利润0.52亿元，yoy-21%；扣非归母净利润0.48亿元，yoy-26%。无春年和春节提前影响需求，2025年1 - 2月营收同比下滑，3月起婚宴需求释放，营收同比转正，Q1收入端不及预期，成本费用刚性，利润端下滑 [7] - 2024年公司新开餐饮门店4家，其中酒楼3家、婚礼宴会中心1家；富茂4家，公司门店总面积同增46%。截至2024年底，公司直营门店127家，同庆楼/富茂/新品牌为56/8/63家。截至4月底，富茂共开业11家。2025年公司资本开支计划5 - 7亿元，计划新增3 - 5家餐饮门店，升级改造20家老店；新开3 - 4家直营富茂酒店，5家酒店客房部营业，加盟实现0突破 [7] - 2024年餐饮及住宿/食品销售收入分别为22.0/3.1亿元，yoy+13%/86%，毛利率18.3%/25.6%，yoy - 2.5/-10.1pct。2025年为双春年，婚宴预订回暖，随着新开门店爬坡，对利润端拖累将有所改善。后续观察包厢等业务需求情况，以及消费刺激政策的传导作用 [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|644|671|838|1,113| |非流动资产（百万元）|4,722|5,148|5,525|5,752| |资产总计（百万元）|5,365|5,819|6,363|6,865| |流动负债（百万元）|1,408|1,507|1,665|1,756| |非流动负债（百万元）|1,723|1,924|2,074|2,174| |负债合计（百万元）|3,131|3,431|3,739|3,929| |归属母公司股东权益（百万元）|2,235|2,388|2,624|2,936| |所有者权益合计（百万元）|2,235|2,388|2,624|2,936| |负债和股东权益（百万元）|5,365|5,819|6,363|6,865| |营业总收入（百万元）|2,525|3,036|3,519|4,016| |营业成本(含金融类)（百万元）|2,041|2,372|2,660|2,979| |营业利润（百万元）|143|311|482|639| |利润总额（百万元）|141|312|483|640| |净利润（百万元）|100|221|362|480| |归属母公司净利润（百万元）|100|221|362|480| |每股收益-最新股本摊薄(元)|0.38|0.85|1.39|1.85| |毛利率(%)|19.16|21.85|24.41|25.81| |归母净利率(%)|3.96|7.29|10.28|11.95| |收入增长率(%)|5.14|20.23|15.93|14.11| |归母净利润增长率(%)|(67.09)|121.10|63.56|32.62| |经营活动现金流（百万元）|410|427|637|801| |投资活动现金流（百万元）|(1,090)|(584)|(551)|(407)| |筹资活动现金流（百万元）|711|169|48|(149)| |现金净增加额（百万元）|31|12|134|245| |折旧和摊销（百万元）|351|168|183|188| |资本开支（百万元）|(1,091)|(564)|(536)|(413)| |营运资本变动（百万元）|(94)|(17)|27|62| |每股净资产(元)|8.60|9.19|10.09|11.29| |最新发行在外股份（百万股）|260|260|260|260| |ROIC(%)|3.82|5.90|8.22|9.65| |ROE-摊薄(%)|4.48|9.26|13.79|16.35| |资产负债率(%)|58.35|58.96|58.76|57.24| |P/E（现价&最新股本摊薄）|52.81|23.89|14.60|11.01| |P/B（现价）|2.37|2.21|2.01|1.80|[8]

劳动人事争议案件审判情况 - 南京市劳动人事争议案件呈现收案下降、未结案件下降的良性态势 [1] - 新收一审劳动人事争议案件11408件，同比下降9.5%，群体性纠纷案件收案1723件，同比下降39.96% [3] - 诉前调解力度加强，群体性纠纷诉前调解成功的分流率上升，矛盾纠纷更多在前端化解 [3] 群体性纠纷案件特点 - 群体性纠纷主要集中在拖欠劳动报酬、用人单位裁员引发的经济补偿金 [3] - 涉及行业包括信息技术、建筑地产、网络科技、医疗美容、酒店餐饮、服务贸易等 [3] - 典型案例中，某旅游开发公司拖欠30余名员工工资，法院首次适用诉讼代表人制度高效审结 [3] 典型案例分析 - 某科技公司因规章制度模糊，将员工出差返程未到岗认定为旷工并解除合同，被法院判定违法解除 [4] - 员工周某虚构病假跨省参加活动，公司多次协助仍拒返岗，法院支持合法解雇 [4] - 超龄就业人员董某上班途中遇车祸被认定为工伤，法院判决饭店赔偿5.8万元，明确超龄人员工伤权益受法律保护 [4] 纠纷化解机制 - 南京法院深挖矛盾根源，推动多元解纷机制，优化联合调处中心工作机制 [4] - 2024年全市联合调处中心化解劳动人事争议纠纷25359件，涉及25490人，涉案金额57148.49万元 [4] - 法院创新仲裁与诉讼衔接机制，显著提升矛盾纠纷化解率 [4]

消费促进政策成效 - 吉木萨尔县第一季度社会消费品零售总额达1.93亿元，同比增长19.1% [1] - 元旦、春节期间发放百万消费券，带动商超、餐饮、油气等重点领域消费超700万元 [1] - 统一百姓超市一季度营业额同比增长70%，受益于政府消费券和企业促销活动 [1] 文旅活动带动消费 - 第一季度全县接待游客148.63万人次，同比增长4.59% [1] - 旅游消费达1亿元，同比增长24.39% [1] - 豪威国际酒店近三个月持续爆满，预约订单排至五月中下旬 [2] 以旧换新政策效果 - 40余家商户参与以旧换新活动，累计销售商品2700余台，带动消费900余万元 [4] - 杰冠汽贸一季度销售110多辆车，营业额同比翻倍 [4] - 新能源车型展区日均接待客户量同比增长60% [4] 未来发展规划 - 将持续加大消费政策扶持力度，优化以旧换新活动流程 [5] - 通过促消费组合拳培育新型消费增长点，完善县域商业体系 [4] - 推动消费市场扩容提质，为县域经济高质量发展注入动力 [5]

行业趋势 - 北京高星酒店餐饮普遍上调价格 进口牛肉类菜品价格涨幅显著 如招牌肉眼牛排从300多元涨至420元 [4][5][11] - 涨价主因是进口食材成本上升 澳洲 美国等地牛肉进口价格普遍上涨15%-25% [8][17] - 供应链问题导致原材料短缺 3月进口牛肉21万吨 同比下降12 3% 减少2 58万吨 [15] 成本压力 - 进口食材成本全面上涨 除牛肉外 波士顿龙虾价格从150元/斤涨至180元/斤 [19][20] - 国内活牛价格同步上涨 4月主产省活牛价格达26 22元/公斤 较3月初累计上涨15 4% [18] - 大豆等基础农产品涨价间接推高肉类 奶制品价格 供应链各环节成本均上升 [23] 经营策略 - 酒店采取模糊化菜单策略 将"澳洲M5和牛"等具体产地描述改为"精选谷饲牛排"等泛称 [27][28] - 调价幅度谨慎 部分酒店仅取中间价位 避免客源流失同时缓解成本压力 [8][31] - 面临两难选择 直接涨价可能失去客户 降低品质则面临差评风险 [30][34] 供应链挑战 - 进口食材交付不确定性增加 澳洲牛肉等常出现延期一周到货情况 [33] - 节假日备货风险上升 库存管理难度加大 [33] - 供应链博弈导致价格频繁波动 每次调价都是经营决策的考验 [21][36] 消费端影响 - 高端餐饮客单价300-1000元区间的酒店受影响最大 因无法轻易替换进口食材 [16] - 消费者对价格敏感度提高 部分顾客因菜品缩水或涨价直接流失 [34] - 社交媒体放大负面评价 差评对酒店声誉影响加剧 [34]

本周，大盘继续走出修复性行情，但更多地体现在局部板块上。全周，中小盘股、微盘股走势略强，大 盘股、蓝筹股表现略弱，本周的情况与上周相反。其中，国证2000指数、中证1000指数、创业板指数、 微盘股指数的涨幅均超过1.70%，而上证50指数下跌了0.33%。 那么，中小盘股表现略强，是否意味着稳市场的任务已经结束了？4月25日召开的政治局会议，有哪些 值得关注的内容？今天，达哥和牛博士就大家关注的话题展开讨论。 牛博士：达哥，你好，又到了周末我们聊行情的时间。4月25日召开的政治局会议，引起了投资者的广 泛关注，你怎么看？对于下周的走势，你又是如何看待的？ 道达：我对比了本次会议与过去几次会议的表述，发现了一些值得关注的方向。 首先说下大家最为关注的股市与楼市。 去年12月及今年2月的政治局会议，表述都是"稳住楼市股市"；而本次政治局会议的表述则是"持续稳定 和活跃资本市场""持续巩固房地产市场稳定态势"。 综上，我认为，从股市的角度来看，持续稳定和活跃资本市场，将夯实市场根基；设立服务消费与养老 再贷款，应该是本次政治局会议最大的预期差。 对于资本市场，表述中的"活跃"两个字是超预期的。对于房地产市场来说， ...