8月31日，省委书记刘宁到三门峡市卢氏县、陕州区，调研产业发展、生态环保、文旅融合等工作。 近年来，三门峡市立足资源禀赋，大力培育县域富民产业。位于卢氏县的乐氏同仁三门峡制药有限公司，是一家集中药材种植、研发、生产、销售为一体的 高新技术企业。刘宁走进车间，询问生产技艺、市场销售等情况。"习近平总书记在我省考察时指出，要做好守正创新、传承发展工作，积极推进中医药科 研和创新。"刘宁说，要发挥道地药材优势，开展产学研用协同创新，强化数智赋能，加强资源整合，做精做大传统中医药和现代科学融合文章，推动中医 药事业发扬光大。在卢氏县珍稀食用菌生产基地，刘宁对科技赋能的菌菇产品畅销全球表示肯定，强调要加强农产品精深加工，形成完整产业链条，不断拓 展规模、优化结构，带动周边群众就地就业、增收致富。 近日召开的全省污染防治重点省辖市片区会，对加强生态环境保护工作作出部署。在卢氏县庆家沟锑矿综合治理工程项目现场，刘宁察看矿硐治理工程设 施，了解环保措施落实情况。"推进矿山生态修复，是贯彻落实习近平生态文明思想必须承担的政治责任，是推动转型升级高质量发展的应有之义。"刘宁 说，要深入践行"两山"理念，按照"源头减量—过程控制— ...

强弱分析：中性 精废价差近期呈现震荡 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 元/吨 佛山破碎生铝精废价差 2021 2022 2023 2024 2025 铸造铝合金产业链周报 国泰君安期货研究所 有色及贵金属组 王蓉（首席分析师/所长助理） 投资咨询从业资格号：Z0002529 王宗源（联系人） 期货从业资格号： F03142619 日期：2025年8月31日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint Special report on Guotai Junan Futures 铸造铝合金：临近传统消费旺季，下游需求或小幅回暖 ADC12-A0 ...

股份回购情况 - 截至2025年8月31日通过集中竞价方式累计回购股份2370.52万股 占公司总股本0.51% [1] - 回购价格区间为7.41元/股至9.79元/股 资金使用总额约2亿元 [1] - 回购专用证券账户完成操作 涉及最高成交价与最低成交价价差约32.1% [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 电解铝供需格局向好，公司一体化优势明显，业绩将继续释放 [4] - 公司电解铝量价齐升，氧化铝毛利率有所下滑 [2] - 新增20万吨电解铝产能建设稳步推进，预计2026年释放产能 [3] - 能源价格低廉，成本优势突出，高盈利持续性强 [3] - 战略布局印尼200万吨氧化铝产能，一期100万吨环评2025年初已通过 [3] - 布局几内亚+广西铝土矿，保障资源供应 [3] 财务表现 - 2025年上半年营收153.3亿元，同比+11.2% [1] - 2025年上半年归母净利润20.8亿元，同比+0.5% [1] - 2025年上半年扣非归母净利润19.6亿元，同比持平 [1] - 2025年第二季度营收74.0亿元，同比+6.4%，环比-6.6% [1] - 2025年第二季度归母净利润10.3亿元，同比-24.2%，环比-3.0% [1] - 2025年第二季度扣非归母净利润9.2亿元，同比-26.5%，环比-11.1% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为47.1亿元、57.4亿元和63.3亿元 [4] - 对应现价的PE分别为10倍、8倍和7倍 [4][5] 产能与产量 - 电解铝产能120万吨，实际年产量约116万吨 [2] - 氧化铝产能250万吨，预焙阳极产能60万吨 [2] - 2025年上半年电解铝产量58.5万吨，同比基本持平 [2] - 2025年上半年氧化铝产量120.0万吨，同比+9.8% [2] - 2025年上半年阳极碳素产量27.3万吨，同比+1.4% [2] - 主要产品上半年基本实现满产 [2] 价格与成本 - 2025年上半年铝价20321元/吨，同比+2.7% [2] - 2025年上半年广西氧化铝价格3518元/吨，同比-0.3% [2] - 2025年第二季度铝价20201元/吨，环比-1.2% [2] - 2025年第二季度广西氧化铝价格3072元/吨，环比-22.5% [2] - 2025年上半年自产电解铝平均销售价格约20250元/吨（含税），同比上升约2.8% [2] - 2025年上半年自产氧化铝平均销售价格约3700元/吨（含税），同比上升约6% [2] - 2025年上半年电解铝生产成本同比增加约2.0% [2] - 2025年上半年氧化铝生产成本同比增加约18.0%，主要由于铝土矿采购价格上升 [2] 毛利率 - 2025年上半年电解铝毛利率23.6%，同比+0.9个百分点 [2] - 2025年上半年氧化铝毛利率14.6%，同比-8.6个百分点 [2] 未来增长点 - 新增20万吨电解铝产能建设稳步推进中，预计2026年释放产能 [3] - 公司电力装机2100MW，电力自给率80%-90% [3] - 收购印尼三个铝土矿，并计划投资15.56亿美元建设200万吨氧化铝产线 [3] - 间接取得EliteMiningGuineaS.A.50%股权及铝土矿独家购买权，项目规划年产能500-600万吨铝土矿 [3] - 广西铝土矿项目采矿证获批，产能100万吨 [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入300.21亿元，同比+6.9% [5][9] - 预计2026年营业收入333.79亿元，同比+11.2% [5][9] - 预计2027年营业收入343.10亿元，同比+2.8% [5][9] - 预计2025年每股收益1.01元，2026年1.23元，2027年1.36元 [5][9] - 预计2025年净资产收益率16.00%，2026年17.47%，2027年17.27% [9] - 预计2025年毛利率22.94%，2026年24.59%，2027年25.94% [9]

核心观点 - 民生证券给予南山铝业买入评级 公司印尼氧化铝项目稳步推进 汽车板需求潜力大 但氧化铝价格下跌拖累2025年第二季度业绩 [1][3][4] 财务业绩 - 2025年上半年营收172.7亿元 同比增长10.3% 归母净利润26.3亿元 同比增长20.0% [2] - 2025年第二季度营收82.9亿元 同比下降1.8% 环比下降7.7% 归母净利润9.2亿元 同比下降31.1% 环比下降45.9% [2] - 2025年上半年毛利率28.5% 同比提升3.3个百分点 净利率19.2% 同比提升2.4个百分点 [3] - 2025年第二季度毛利率23.7% 环比下降9.2个百分点 净利率13.5% 环比下降11.0个百分点 [3] - 2025年上半年拟每10股派发现金红利0.4元 现金分红总额4.6亿元 分红率17.7% [2] 产品产销与价格 - 电解铝产能68万吨 氧化铝产能340万吨 其中国内140万吨 印尼200万吨 [3] - 2025年上半年电解铝产量约34万吨 产线基本满产运行 [3] - 2025年上半年铝价20321元/吨 同比上涨2.7% 山东氧化铝价格3416元/吨 同比下降0.4% [3] - 2025年第二季度铝价20201元/吨 环比下降1.2% 山东氧化铝价格3032元/吨 环比下降20.2% [3] - 预焙阳极均价2025年上半年5329元/吨 同比上涨18.4% 第二季度5627元/吨 环比上涨11.9% [3] 印尼项目进展 - 印尼200万吨氧化铝项目一期100万吨产能已于2025年上半年投产 预计下半年释放产量 [3] - 二期100万吨氧化铝产能建设如期推进 [3] - 印尼25万吨电解铝及26万吨碳素产能同步建设中 [3] - 配套规划印尼年产20万吨烧碱及16.5万吨环氧氯丙烷项目 正积极推进 [3] - 公司计划投资60.6亿元建设印尼25万吨电解铝和26万吨碳素项目 [4] - 2024年4月公告投资63.3亿元分两期建设印尼200万吨氧化铝产能 [4] 战略布局 - 南山铝业国际已于2025年3月25日在香港联交所主板上市 助力深耕印尼业务 [4] - 公司为汽车板龙头 三期20万吨产能已实现部分投产 [4] - 新能源车市场高速增长带动汽车板需求 轻量化趋势加速推进 [4] 盈利预测 - 民生证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为49.3亿元 52.0亿元 56.8亿元 [4] - 对应现价PE分别为10倍 9倍 8倍 [4] - 德邦证券预测2025年归属净利润51.17亿元 预测PE为9.23倍 [5] - 多家机构2025年净利润预测区间为41.29亿元至54.88亿元 [6]

投资评级 - 维持"推荐"评级 对应现价PE为10倍、9倍和8倍 [4][7] 核心观点 - 氧化铝价格下跌拖累Q2业绩 但印尼项目稳步推进且汽车板需求潜力大 [1][2][3][4] - 印尼业务分拆上市助力国际资本市场融资 上游成长空间打开 [4] - 新能源车轻量化趋势推动汽车板需求 公司作为行业龙头将充分受益 [4] 财务表现 - 2025H1营收172.7亿元（同比+10.3%） 归母净利26.3亿元（同比+20.0%） [1] - Q2单季营收82.9亿元（环比-7.7%） 归母净利9.2亿元（环比-45.9%） [1] - H1毛利率28.5%（同比+3.3pct） Q2毛利率23.7%（环比-9.2pct） [2] - 拟每股派现0.04元 现金分红4.6亿元（分红率17.7%） [1] 产品与价格 - 电解铝产能68万吨 氧化铝总产能340万吨（国内140万吨+印尼200万吨） [2] - H1电解铝产量约34万吨 铝价20321元/吨（同比+2.7%） [2] - Q2氧化铝价格3032元/吨（环比-20.2%） 预焙阳极5627元/吨（环比+11.9%） [2] 项目进展 - 印尼200万吨氧化铝一期100万吨已投产 H2将释放产量 [3] - 二期100万吨建设如期推进 配套25万吨电解铝及26万吨碳素产能同步建设 [3] - 规划新建20万吨烧碱及16.5万吨环氧氯丙烷项目 [3] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利预测：49.3亿/52.0亿/56.8亿元 [4] - 营收增长率预测：2025E +2.8% 2026E +15.3% 2027E +6.6% [6] - 每股收益预测：0.42/0.45/0.49元 PB维持0.8-0.9倍 [6][11]

核心观点 - 公司2025年H1归母净利润同比大幅增长59.6%至7.1亿元，Q2环比增长107.2%至4.8亿元，主要受益于氧化铝价格走弱和电解铝权益产能提升 [1][2] - 电解铝业务盈利水平显著改善，Q2毛利率环比提升5.9个百分点至14.5%，主要因氧化铝价格环比下跌22.5% [3] - 铝加工业务表现强劲，H1销量29.3万吨，净利润同比增长56.0%，再生铝添加比例达61% [3] - 公司制定高分红政策，2025-2027年度现金分红比例不低于60% [4] - 多家机构给予积极评级，90天内5家机构中3家买入、2家增持，目标均价5.75元 [7] 财务表现 - 2025H1营收105.7亿元（同比-3.8%），归母净利7.1亿元（同比+59.6%） [2] - 2025Q2营收55.5亿元（环比+10.6%），归母净利4.8亿元（环比+107.2%） [2] - H1毛利率11.7%（同比+1.4pct），净利率5.9%（同比+1.6pct） [3] - Q2毛利率14.5%（环比+5.9pct），净利率7.9%（环比+4.2pct） [3] - 其他收益0.75亿元（同比+0.30亿元） [4] 业务运营 - 电解铝权益产能提升至75万吨（原62.85万吨），因收购中孚铝业24%股权 [3][5] - H1铝价20321元/吨（同比+2.7%），Q2铝价20201元/吨（环比-1.2%） [3] - 广西氧化铝Q2价格3072元/吨（环比-22.5%），西南预焙阳极Q2均价5627元/吨（环比+11.9%） [3] - 广元50万吨产能为水电铝，巩义25万吨为火电铝 [5] - 50万吨铝循环再生项目稳步推进 [3] 未来展望 - 电解铝权益产能提升增强业绩弹性 [5] - 氧化铝供给过剩预期推动价格中枢回落 [5] - 四川水电铝电力成本有望降低，火电铝成本随煤价下降 [5] - 2025年员工持股计划已完成股票购买 [5] - 机构预测2025-2027年归母净利18.3/24.6/27.3亿元，对应PE12/9/8倍 [5]

法院裁决核心 - 美国上诉法院裁定特朗普依据《国际紧急经济权力法》实施的全球关税政策非法 认为该法律未明确授权总统加征关税[1][8] - 裁决叫停包括所谓"对等关税"和芬太尼相关关税在内的多项关税措施[2] - 相关关税将在10月14日前继续生效 以便美国最高法院审议此案[3][9] 行业关税法律基础 - 基于《1962年贸易扩展法》第232条款的国家安全关税未被此次裁决影响 包括针对汽车、钢铁和铝的行业关税[4][12] - 第232条款授权总统在进口产品威胁国家安全时实施贸易限制措施 法律基础更为稳固[13][14] - 法院在国家安全调查方面给予总统较大自由裁量权 使该条款成为经过考验的可靠方法[15] 行业关税扩张计划 - 钢铝关税覆盖范围大幅拓宽 新增超过400种产品线 对含金属产品征收高达50%关税[19] - 受影响进口制成品总价值超过3000亿美元 涵盖建筑设备、农业机械、工厂机器人、金属切削机床和汽车零部件等领域[20] - 美国政府计划每年开放三次申请窗口 允许企业申请将更多产品纳入关税范围 下一轮申请将于9月开始[21] 未来政策走向 - 特朗普政府可能扩大第232条款关税覆盖范围 以应对"对等关税"可能被最高法院推翻的风险[5][16] - 美国商务部考虑9月中旬公布新一批汽车零部件关税 10月底前启动铜关税纳入程序[22] - 系统性纳入程序表明关税覆盖面将持续动态扩大 确保贸易议程延续[17][23]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现营收172.74亿元 同比增长10.25% [1] - 归母净利润26.25亿元 同比增长19.95% [1] - 扣非归母净利润26.11亿元 同比增长21.04% [1] 氧化铝市场动态 - 国内氧化铝均价3495元/吨 同比上涨约3% [1] - 国内价格呈现阶段性调整 供应端良性扩张推动理性回调 [1] - 5月因几内亚矿权事件带来原料不确定性 价格出现回升反弹 [1] - 海外氧化铝均价436美元/吨 同比上涨约8% [2] - 海外新产能投产压制价格 供强需弱导致价格自高点断崖式回落 [2] 铝价市场表现 - 原铝均价20288元/吨 同比增加约3% [2] - 1月受海外关税政策扰动推动价格攀升 [2] - 4月美国关税政策压制铝价 [2] - 后期贸易环境趋稳及库存下滑带动价格回升 [2] 盈利预测 - 预测2025-2027年EPS分别为0.36元、0.40元、0.45元 [3] - 对应PE分别为11倍、10倍、9倍 [3]

核心财务表现 - 营业总收入33.09亿元 同比增长5.34% 其中第二季度营收18.26亿元 同比增长0.52% [1] - 归母净利润5.36亿元 同比大幅增长49.06% 第二季度单季净利润3.74亿元 同比增长71.22% [1] - 扣非净利润5.34亿元 同比增长42.29% [1] - 毛利率提升至17.99% 同比增幅36.97个百分点 净利率提升至16.2% 同比增幅41.5个百分点 [1] 成本费用控制 - 三费总额3304.36万元 占营收比例仅1.0% 同比下降47.08% [1] - 管理费用下降32.99% 主要因职工薪酬减少 [5] - 财务费用下降166.89% 主要因偿还银行借款导致利息支出减少 [5] - 有息负债5.84亿元 同比下降20.46% [1] 资产与现金流状况 - 货币资金18.14亿元 同比增长21.14% 主要因本期盈利贡献 [1] - 每股净资产5.56元 同比增长10.43% [1] - 每股收益0.45元 同比增长48.68% [1] - 每股经营性现金流0.39元 同比下降28.18% [1] - 应收账款大幅增长至2006.79万元 同比增幅998.59% [1] 投资与资产配置 - 长期股权投资增长4.59% 主要因确认联营企业投资收益 [2] - 以公允价值计量金融资产变动因理财增加 [3] - 投资活动现金流净额变动-471.35% 因理财支付现金净额增加 [8] - 固定资产下降4.26% 因计提折旧 [3] - 存货下降19.21% 因原材料采购价格下降 [2] 资本结构优化 - 应付票据下降39.02% 因票据到期付款 [4] - 筹资活动现金流净额增长59.96% 因偿还银行借款减少 [8] - 所得税费用增长76.6% 反映主营利润增长带动应纳税所得额增加 [6] 研发与战略投入 - 研发投入同比大幅增长869.97% 显示公司加大研发力度 [7] 机构持仓动态 - 汇丰晋信中小盘股票基金持有785.61万股 较上期增仓 [9] - 汇丰晋信港股通双核策略混合基金持有581.78万股 较上期增仓 [9] - 主要持仓基金近一年收益率达51.72% 显示机构认可度较高 [9]