公司资源布局与收购 - 盛新锂能拟通过全资子公司以20.80亿元收购四川启成矿业30%股权 交易完成后将持有启成矿业100%股权[1] - 此前三个月 即2025年9月 公司曾耗资14.56亿元收购启成矿业21%股权 两次收购累计金额超过35亿元[2][5] - 两次收购标的公司估值均为69.33亿元 以2025年8月31日为基准日 启成矿业净资产账面价值14.19亿元 评估价值约69.34亿元 增值额约55.15亿元 增值率388.77%[5] - 公司自2020年起通过多次交易及增资逐步增持启成矿业股权 最终实现全资控股[5][6][7] - 收购目的在于提升对木绒锂矿的控制力 启成矿业主要资产为其控股子公司惠绒矿业持有的四川省雅江县木绒锂矿采矿权 该矿生产规模为300万吨/年 平均品位1.62% 为四川地区锂矿品位最高的矿山之一[2][8] - 公司认为木绒锂矿凭借规模经济效益和优异资源禀赋 预计生产成本将保持行业较低水平 收购有助于提升公司锂矿资源自给率[3][8] 公司经营与市场情况 - 2025年11月及12月 公司相继与华友控股集团、中创新航签订为期五年（2026年至2030年）的锂盐供应合同 合计供应量达42.14万吨[3][11] - 以锂盐价格10万元/吨计算 上述两份合同预计总额超过400亿元[3][12] - 受锂盐价格波动影响 2025年前三季度公司归母净利润为-7.52亿元 但在第三季度已实现扭亏为盈 单季归母净利润为0.89亿元[3][14] - 在2022年行业高景气期 公司曾盈利55.52亿元 2024年行业低谷期亏损6.22亿元[14] - 过去半年 公司股价上涨了2倍 2025年最后一个交易日收盘价为34.43元/股 较当年6月的约11元/股大幅上涨 目前公司市值超过300亿元[4][15] 行业背景与公司战略 - 随着全球新能源汽车和储能行业快速发展 锂产品市场需求持续增长 锂资源战略地位日益凸显[10] - 全球锂盐加工产能主要集中在中国 但上游锂矿资源供应高度依赖澳大利亚、南美等海外地区[10] - 锂盐行业竞争逐渐加剧 拥有持续稳定且低成本的锂资源供应保障成为锂盐生产企业的核心竞争力[10] - 公司作为领先的锂盐生产企业 为扩大产能并保障原材料稳定供应、降低原料成本波动风险 需要更多优质锂矿资源[10]

公司产能建设进展 - 中矿资源下属全资公司中矿锂业投资建设的年产3万吨高纯锂盐技改项目已完成建设并取得试生产备案 [1] - 该项目于2026年1月2日点火投料试生产运营 [1] 公司产能规模与竞争力 - 该技改项目投产后 公司将合计拥有年产7.1万吨电池级锂盐产能 [1] - 公司锂盐业务的综合竞争力进一步增强 能够更好地应对行业变革与市场挑战 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂期货合约高位回调，基差回归，基本面短期走弱但需求预期形成托底，价格上行空间受限但向好逻辑支撑锂盐价格，单边预计高位震荡且上方空间下移，期货主力合约价格运行区间11.5 - 13.5万元/吨，跨期暂无推荐，上游可高位择机套保锁定淡季利润 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 本周价格走势 - 碳酸锂期货合约高位回调，2601合约收于12000元/吨周环比下跌7800元/吨，2605合约收于121580元/吨周环比下跌8940元/吨，现货周环比上涨6600元/吨至118500元/吨，SMM期现基差（2601合约）上涨14400元/吨至 - 1500元/吨，富宝贸易商升贴水报价 - 1740元/吨周环比走强290元/吨，2601 - 2605合约价差 - 1580元/吨环比走强1140元/吨 [1] 供需基本面 - **政策**：2026年汽车以旧换新政策下发，报废旧车购新能源车按新车销售价12%补贴最高不超2万元，置换新能源车按8%补贴最高不超1.5万元 [2] - **供给**：国内周度碳酸锂产量22420吨较上周增259吨，锂矿现货流通库存到港贸易商港口现货小幅累库 [2] - **需求**：多家正极材料厂商宣布检修，若按计划铁锂正极1月排产环减13.2%、三元正极小幅环减1.3%，铁锂电芯环减4.8%、三元电芯环减9%；终端12月1 - 28日全国乘用车新能源车市场零售119.2万辆同比增5%环比增1%，12月22 - 28日储能中标（不含集采）13.7GWh同比增76%环比增30% [2] - **库存**：本周碳酸锂库存109605吨较上周去库168吨，上下游库存去化下游无补库需求，本周期货仓单新增注册2420手总量20281手 [2] 后市观点 - 淡季基本面走弱，周度库存去化放缓，正极检修企业增多，海外矿石到港供应维持高位价格上行受限；以旧换新政策对动力端悲观预期证伪，储能向好态势对锂盐价格形成支撑 [3] 投资建议 - **单边**：高位震荡，上方空间下移，期货主力合约价格运行区间预计11.5 - 13.5万元/吨 [4] - **跨期**：暂无推荐 [4] - **套保**：上游高位择机套保锁定淡季利润 [4]

文章核心观点 - 在2025年下半年碳酸锂价格暴涨、行业普遍扭亏为盈的背景下，西藏矿业业绩反常，由盈转亏，面临被实施退市风险警示（ST）的风险，其困境主要源于自身盐湖资源开发进度缓慢、产能受限以及亏损子公司难以处置 [5][6][9] - 公司近期更换董事长，新任领导蔡方伟在面临严峻挑战的同时，也手握扎布耶盐湖优质的资源禀赋、较低的生产成本、以及刚刚投产的万吨级碳酸锂项目等有利条件，其能否把握行业上行周期扭转公司局面备受市场关注 [19][20][26] 公司业绩表现与行业对比 - **2025年前三季度业绩大幅下滑**：公司实现营业收入仅2.03亿元，同比下降65.45%；归母净利润为-721.74万元，同比下降-104.74%，由盈转亏 [6][9] - **行业同期普遍高增长**：受储能需求暴增带动，锂电产业链景气度高，天齐锂业前三季度净利润1.8亿元，同比增长103%；赣锋锂业净利润2552万元，同比增长104% [9] - **盐湖提锂同行表现强劲**：2025年前三季度，盐湖股份净利润27.51亿元，同比增长47.26%；藏格矿业净利润45.03亿元，同比增长43.34%；西藏珠峰净利润4.37亿元，同比增长99.13%，西藏矿业是四家巨头中唯一由盈转亏的公司 [11][12] - **历史业绩对比**：在2022-2024年行业低迷期，公司仍保持盈利，营业收入分别为22.09亿元、8.06亿元、6.22亿元，归母净利润分别为7.95亿元、1.64亿元、1.12亿元 [8] 公司面临的主要问题与困境 - **盐湖资源开发进度缓慢且产能低下**：公司主力资源西藏扎布耶盐湖开发历经波折，自2011年开工后进度缓慢，曾出现延期和环保整改问题，目前锂精矿年产能仅5000吨左右，远低于同行，导致市场占有率低且难以形成规模效应 [12][13] - **亏损子公司成为“烫手山芋”**：子公司白银扎布耶（西藏矿业持股63.125%）自2022年起连续亏损，2024年亏损扩大至1221.47万元，且自2022年后基本无营业收入 [14][15] - **资产处置极度困难**：公司自2022年起试图挂牌转让白银扎布耶，挂牌价从最初的6.84亿元一路降至2025年5月的1.77亿元（降价幅度超70%），即便在2025年碳酸锂价格暴涨、行业出现抢矿热潮的背景下，截至12月25日仍未能成功转让 [6][15][16] - **触及退市风险警示红线**：根据规定，若上市公司最近一个会计年度净利润为负且营业收入低于3亿元，可能被实施退市风险警示，公司前三季度营收仅2.03亿元，净利润为负，形势岌岌可危 [6] 新任领导面临的机遇与有利条件 - **优质的资源禀赋**：扎布耶盐湖是世界第三大、亚洲第一大锂矿盐湖，锂储量高达184万吨，含锂品位居世界第二，且为碳酸盐型盐湖，镁锂比仅0.01，是“天然提锂宝库” [21] - **较低的生产成本**：据华福证券研报，公司一期锂精矿采用“太阳池结晶法”，单位生产成本约1万元/吨；二期万吨电池级碳酸锂项目采用“膜分离+蒸发结晶”工艺，满产后扣除副产品全成本预计为2.41万元/吨，远低于行业平均水平 [21] - **新产能刚刚建成投产**：扎布耶二期项目（年产电池级碳酸锂9600吨、工业级碳酸锂2400吨，合计1.2万吨）于2025年9月正式投产，该项目达产后预计每年可带来超10亿元的营收增量，是公司2024年全年锂产品营收3.26亿元的三倍以上 [24] - **恰逢行业价格上行周期**：2025年12月30日，国内电池级碳酸锂均价为11.8万元/吨，相较于年中一度跌破6万元/吨的价格，半年内价格涨了一倍，行业处于上行窗口期 [25] - **新任领导具备专业背景**：新任董事长蔡方伟长期在宝武系统任职，曾任宝钢股份不锈钢事业部设备部部长等职，是典型的学术派领导，兼任多个行业协会职务 [20]

公司近期运营与项目进展 - 公司于2025年12月24日至26日接待了华福证券、宏利基金、华夏基金等12家机构的现场调研 [1] - 公司新建的4万吨锂盐一体化项目已于2025年9月28日正式投产，并实现了“投产即量产”的高效开局，顺利达成年度经营目标 [1] - 该项目采用“连续离子交换移动床＋膜耦合”先进工艺，通过降低解吸温度、回收低品位热能等创新实践，使碳酸锂单位生产成本较预算显著下降，构建了突出的成本优势 [1] - 目前产品纯度长期稳定在99.7%以上，整体运营效率保持在较高水平 [1] 行业前景与公司战略 - 公司对碳酸锂行业的长期发展前景持坚定乐观态度，认为核心驱动力来自新能源汽车产业的持续扩容与渗透率提升，以及储能领域规模化发展带来的增量需求 [2] - 公司凭借长期深耕形成的技术积累与工艺迭代优势，其碳酸锂产品生产成本处于行业领先梯队，具备突出的市场竞争韧性 [2] - 公司后续将以产品品质升级与成本精细化管控为双轮驱动，深度融入阿米巴经营理念，进一步筑牢核心竞争力 [2] 公司具体举措 - 在技术攻坚层面，公司将持续加大研发投入，推进生产工艺迭代升级，并以高标准的全流程品控体系保障产品品质稳定性，强化产品市场议价能力 [2] - 在成本管控层面，公司深度践行“算账经营”理念，构建“横向到边、纵向到底”的穿透式成本管控体系，覆盖生产、采购、销售等全业务链条 [2] - 公司推行阿米巴独立核算机制，将经营目标层层分解至各最小经营单元，明确成本责任与效益目标，树立“全员、全流程、全要素”的成本管控意识，激发全员降本增效的内生动力 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计未来1 - 2周，碳酸锂市场在情绪与基本面背离下，高位震荡加剧，上行空间或受限于产业套保压力与库存验证 [2] 根据相关目录分别进行总结 锂盐行情介绍 - 碳酸锂期货主力合约周度上涨14.0%至111400元/吨，持仓量环比增长5.1%；电池级碳酸锂现货周度上涨7.57%至103000元/吨，工业级上涨7.63%至101550元/吨，但期货升水结构显著，基差环比扩大326.4%至 - 8400元/吨 [2][5] - 氢氧化锂现货价格有不同程度上涨，电碳 - 粗颗粒上涨5.33%至88900元/吨，电碳 - 细粉上涨5.02%至94100元/吨，工碳上涨5.69%至83600元/吨 [5] - 碳酸锂和氢氧化锂不同分类的升贴水本周大多无变动，仅新时代中能变动 - 200 [8] 锂盐基本面 供给 - 国内碳酸锂产能利用率维持83.52%高位，氢氧化锂产能利用率环比下降2.44%至40.0%，供应端受江西矿山采矿证注销消息扰动，引发远期供应收紧预期 [2] 需求 - 需求呈现结构性分化，储能电芯排产维持高位支撑需求，动力电池需求增速预期放缓，新能源汽车销量环比下滑构成需求端主要压力 [2] 进出口 - 部分非洲航线锂矿运费环比下降，如尼日利亚航线降16.67%，可能暗示进口成本压力边际缓解 [2][28] 库存 - 交易所总仓单环比增长3.06%至15511手，部分交割库（如江苏奔牛港）仓单环比大增80.0%，港口贸易商锂矿库存环比大增24.76%至13.1万吨 [2][41] 成本利润 - 外采锂精矿生产成本环比上涨4.79%至110000元/吨，外采锂云母成本涨4.31%至113714元/吨，生产利润环比恶化，外采精矿利润亏损扩大24.08%至 - 6999.9元/吨 [2] 锂电基本面 - 未提及具体详细数据内容，仅列出正极材料、电解液、三元材料等相关方面的目录，涉及行情、供给、需求、进出口、成本利润、回收、新能源车产销及其他重要数据等方面 [44 - 63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周碳酸锂期货合约大幅上行，2601合约收于127800元/吨，周环比上涨18080元/吨，2605合约收于130520元/吨，周环比上涨19120元/吨，现货周环比上涨14250元/吨至111900元/吨 [2] - 正极淡季开启检修，去库速度延续放缓，原料大厂复产预期再度延后，海外发运增长但短期产量弹性有限，需求方面多家正极材料大厂将检修，终端表现分化 [3] - 本周碳酸锂库存去库652吨，较上周去库放缓392吨，下游库存去化速度维持高位，中游累库速度提升，本周期货仓单新增注册2350手，总量17861手 [4] - 淡季需求承压但乐观预期持续强化，多空分歧较大，单边预计高位震荡，期货主力合约价格运行区间在12 - 14万元/吨，跨期近月限仓，远端价格偏强，建议上下游均适当降低套保比例 [5][6][7] 根据相关目录分别总结 行情数据 - 展示了碳酸锂现货与期货价差、碳酸锂期货跨期价差相关图表 [9] 锂盐上游供给端——锂矿 - 展示了锂辉石精矿加工现货和盘面利润、锂辉石精矿平均价格走势、锂精矿月度进口量及价格、澳大利亚锂精矿月度进口量及价格等相关图表 [9][10][11] 锂盐中游消费端——锂盐产品 - 展示了华东地区电池级碳酸锂价格、国产电池级碳酸锂价格、国产电碳与工碳价格走势、工碳转化电碳加工成本及期货贴水成本、电池级氢氧化锂CIF中日韩与国内价差、碳酸锂与氢氧化锂月度出口量、国内碳酸锂月度产量、国内电池级碳酸锂月度产量、国内工业级碳酸锂月度产量、国内碳酸锂分原料月度产量、国内电碳与工碳月度产量、国内碳酸锂分地区产量、国内碳酸锂周度产量、国内碳酸锂周度开工率、国内碳酸锂月度开工率、碳酸锂月度进出口量、碳酸锂月度进口量、智利与阿根廷碳酸锂月度进口量、国内碳酸锂月度库存、国内碳酸锂下游与冶炼厂月度库存等相关图表 [11][13][14][16] 锂盐下游消费端——锂电池及材料 - 展示了磷酸铁锂月度产量、磷酸铁锂月度开工率、三元材料月度产量、三元材料月度开工率、各类三元材料月度产量、各类三元材料月度开工率、三元材料进出口量、中国锂电池装机量、国内各类动力锂电池产量等相关图表 [17][18]

文章核心观点 - 江特电机作为锂盐生产商，在碳酸锂期货市场进行套期保值，但因近期碳酸锂期货价格持续上涨，导致其期货账户出现严重亏损，在短短25天内已确认和浮动亏损合计超过1000万元人民币 [1][2][4] - 碳酸锂期货价格在2025年下半年经历V型反转，从9月不足7万元/吨的低谷快速反弹至12月26日突破13万元/吨，创2023年11月以来新高，这种剧烈波动导致持有空单的江特电机等企业措手不及 [12][13] - 江特电机自2023年碳酸锂期货上市后便参与套保，早期规模较小，2024年面对锂价下跌显著加大套保力度，但套保收益未能完全覆盖现货端经营压力，公司已连续两年亏损 [11][15][16][17] 事件概述：江特电机期货套保亏损 - 江特电机公告，其商品期货和衍生品交易已确认损益及浮亏金额达到公司最近一年经审计归母净利润的10%，且绝对金额超过1000万元人民币，交易品种包括碳酸锂、纯碱和铜 [4] - 亏损主因为公司为规避产品及原材料价格波动风险开展套保业务，但近期碳酸锂期货价格持续上涨导致期货账户亏损 [7] - 公司表示该事项不会影响日常经营活动，将根据套期会计准则进行账务处理，对全年利润的影响以实际盈亏为准 [7] - 有市场观点认为，对于有产品的企业，期货亏损可解释为现货销售少赚了，并非净亏损；也有观点指出公司去年做空赚钱后产生路径依赖，未能尊重行业周期 [10] 碳酸锂市场行情与价格反转 - 2024年碳酸锂市场均价较上年下跌65%，行业处于周期底部 [12] - 2025年9月，碳酸锂价格跌至不足7万元/吨，市场普遍预期价格延续下行 [12] - 自2025年10月起，受储能需求爆发、锂云母矿权整顿等因素推动，锂价开启反弹；12月，受枧下窝锂矿复产延迟、广期所风控措施升级等事件进一步推高市场情绪，价格从9月低谷一路飞快反弹 [12] - 2025年12月26日，广期所碳酸锂期货主力合约突破13万元/吨关口，盘中最高触及13.10万元/吨，涨幅超8%，创2023年11月以来新高 [13] - 价格V型反转速度过快，导致持有做空单的企业措手不及，成为被市场逼空的典型 [13] 江特电机套保业务历史与演变 - 江特电机是较早参与碳酸锂期货套保的锂盐企业，2023年7月碳酸锂期货上市后便参与市场，初期套保规模较小，当期商品期货购入金额仅为1336万元，公允价值变动损益为136万元 [11][15] - 2024年，面对锂价阴跌不止，公司显著加大套保筹码，将套保金额上限从1亿元猛增至3亿元，并新增保证金规模不超过0.3亿元的铜期货套保业务以对冲电机原材料风险 [15] - 2024年公司的商品期货套期保值业务在一定程度上对冲了锂价下行风险，但由于现货端资产减值和库存重估等因素，套保收益并未完全覆盖锂价下跌带来的经营压力 [16] - 2025年11月和12月，公司通过董事会和股东大会决议，批准开展以碳酸锂、纯碱和铜为标的的商品期货和衍生品业务，计划使用不超过3亿元的保证金额度，并强调不做投机性、套利性交易操作 [12] 公司经营与资源状况 - 财务数据显示，江特电机2023年营收27.99亿元，归母净利润-3.97亿元；2024年营收21.03亿元，归母净利润-3.19亿元 [17] - 2025年前三季度，公司营业收入14.32亿元，同比增长14.62%；归属于上市公司股东的净利润-1.13亿元，同比下降37.31% [17] - 近日，宜春市自然资源局拟注销包括部分含锂瓷石矿在内的27宗采矿权，江特电机旗下宜丰县狮子岭含锂瓷石矿在拟注销名单中 [17] - 公司资源结构呈现“少数核心矿权 + 多个历史矿权并存”的特征，被拟注销的多为早期取得、长期停采或对当前锂盐产能贡献有限的矿权，不构成公司锂盐业务的核心资源基础 [18]

核心观点 - 报告认为，持续上涨的金银铜价格和AI带来的半导体需求提升有望推动分立器件和半导体封测行业盈利持续改善 [2] - 报告预计电子烟行业竞争激烈程度将加剧 [2] - 报告指出，盐湖提锂是锂资源体系中盈利确定性和长期优势最突出的方向，随着高成本资源边际出清，锂盐生产将持续向盐湖体系集中 [5] - 报告认为，2025年电影市场景气度显著回升，贺岁档成为核心增长引擎，多部重磅影片集中上映将利好影视制作与院线板块 [7][8] 产业综合组 - 深圳合科泰因金属原材料价格大幅上涨，决定对厚膜电阻调涨8%-20%，对半导体器件调涨5%-20% [2] - 铜和银是分立器件和半导体封测的主要原材料成本 [2] - 国家烟草专卖局就电子烟产业政策征求意见，提出规范投资行为，不得投资新建项目，迁建及恢复建设项目不得增加产能，原址技改一般不得增加产能 [2] - 电子烟行业已全产业链纳入烟草专卖监管，并限制性发展 [2] 先进制造组 - 华联控股通过并购切入阿根廷盐湖资源，该项目拥有约412.2万吨碳酸锂当量资源量，资源禀赋处于全球第一梯队 [5] - 该项目整体产能可达4万吨以上，披露的不含税生产成本约为3.8万元/吨，在全球盐湖项目中具备显著竞争力 [5] - 公司通过投资深圳聚能，在吸附剂、碳酸锂初提和精提等关键环节形成技术覆盖，延伸产业链护城河 [5] - 云母提锂受环保标准趋严影响，边际成本上行趋势明确；锂辉石路线在当前价格中枢下盈利空间明显收窄，对锂价敏感 [5] - 国内成熟盐湖企业采用的“钾肥+老卤提锂”模式已形成极深的成本护城河，盐湖提锂的成本优势与产能弹性正逐步向全球复制 [5] 消费组 - 截至2025年12月23日上午10时，中国电影市场总票房已达510.74亿元，远超2024年同期水平 [7] - 2025年贺岁档时长虽缩短，但截至12月23日票房已达45.87亿元，已成功超越2023年和2024年贺岁档全年票房 [7] - 票房增长主要得益于影片供给端优化，数量充足且类型多元，涵盖悬疑、温情、动作、科幻等题材 [7] - 2025年底贺岁档尾部将迎来多部重磅影片集中上映，包括《寻秦记》（12月31日）、《匿杀》（12月31日）和《用武之地》（12月31日） [8] - 多部优质影片集中入市将持续激活终端观影需求，延续贺岁档景气度，叠加后续春节档优质影片储备丰富，档期催化效应有望持续释放 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 当前碳酸锂价格主要受供给端干扰消息支配，存在过度炒作现象；库存去化速度继续放缓，市场出现期现背离，短期涨幅过大，需警惕回调风险 [3] 根据相关目录总结 市场分析 - 2025 年 12 月 25 日，碳酸锂主力合约 2605 开于 118740 元/吨，收于 123520 元/吨，收盘价较昨日结算价变化 0.44%，成交量为 924823 手，持仓量为 607187 手，前一交易日持仓量 647366 手，基差为 -16560 元/吨，当日碳酸锂仓单 17101 手，较上个交易日变化 0 手 [1] - 2025 年 12 月 26 日起，广期所调整碳酸锂期货 12 个合约的交易规则，包括最小开仓下单数量及单日开仓限额，以应对近期价格剧烈波动 [1] 碳酸锂现货 - 电池级碳酸锂报价 97800 - 112000 元/吨，较前一交易日变化 3400 元/吨，工业级碳酸锂报价 97500 - 107000 元/吨，较前一交易日变化 3400 元/吨，6%锂精矿价格 1450 美元/吨，较前一日变化 0 美元/吨 [2] - 上游锂盐厂以保长协为主，散单成交少；下游材料厂对高价谨慎观望，采购以刚需及长协客供加量为主，结合下月排产调整采货节奏，碳酸锂现货市场整体成交极少 [2] - 湖南裕能 2026 年 1 月 1 日起检修，预计影响磷酸盐正极产品产量 1.5 - 3.5 万吨，对应碳酸锂用量约 350 - 1000 吨 [2] - 现货库存为 109773 吨，环比 - 652 吨；冶炼厂库存为 17851 吨，环比 - 239 吨；下游库存为 39892 吨，环比 - 1593 吨；其他库存为 52030 吨，环比 + 1180 吨；12 月整体预计仍维持去库格局，但去库速度继续放缓 [2] 策略 - 单边：短期区间操作，关注消费与库存拐点，择机逢高卖出套保 [3] - 期权：无 [3] - 跨期：无 [4] - 跨品种：无 [4] - 期现：无 [4]