投资评级与目标价 - 维持"买入"评级 [1][6] - 目标价36.25元人民币 [4][6] - 当前收盘价27.69元人民币（截至8月28日） [7] 财务表现 - 25H1营业总收入619.3亿元，同比+3.4% [1] - 25H1归母净利润72.0亿元，同比-4.4% [1] - 25H1扣非净利润70.2亿元，同比+31.8% [1] - 25Q2营业总收入289.1亿元，同比+5.8% [1] - 25Q2归母净利润23.3亿元，同比+44.6% [1] - 25Q2扣非净利润23.9亿元，同比+49.5% [1] - 25H1归母净利率11.7%，同比-1.0个百分点 [1][3] - 25Q2归母净利率8.1%，同比+2.2个百分点 [3] 业务分部表现 - 液奶业务25H1收入361.3亿元，同比-2.1% [2] - 冷饮业务25H1收入82.3亿元，同比+12.4% [2] - 奶粉及奶制品业务25H1收入165.8亿元，同比+14.3% [2] - 25Q2液奶收入164.9亿元，同比-0.8% [2] - 25Q2冷饮收入41.2亿元，同比+38.0% [2] - 25Q2奶粉及奶制品收入77.7亿元，同比+9.7% [2] 盈利能力分析 - 25H1毛利率36.0%，同比+1.3个百分点 [3] - 25Q2毛利率34.2%，同比+0.6个百分点 [3] - 25H1销售费用率18.3%，同比-1.1个百分点 [3] - 25Q2销售费用率19.9%，同比-0.7个百分点 [3] - 25H1毛销差17.9%，同比+2.3个百分点 [3] - 25Q2毛销差14.5%，同比+1.2个百分点 [3] - 25H1管理费用率3.8%，同比-0.1个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 预计25年收入1193.2亿元（较前次-0.3%） [4] - 预计26年收入1235.2亿元（较前次-0.6%） [4] - 预计27年收入1273.9亿元（较前次-0.5%） [4] - 预计25年毛利率35.2%（较前次+0.6个百分点） [4] - 预计26年毛利率35.4%（较前次+0.6个百分点） [4] - 预计27年毛利率35.5%（较前次+0.7个百分点） [4] - 预计25年EPS 1.81元（较前次+4%） [4] - 预计26年EPS 1.99元（较前次+3%） [4] - 预计27年EPS 2.14元（较前次+5%） [4] - 参考可比公司25年平均PE 20倍 [4] 行业与公司展望 - 液奶业务渠道库存处于合理水位 [1][2] - 奶粉业务持续领跑行业，婴配粉表现强势 [2] - 冷饮业务渠道调整基本结束，恢复正增长 [1][2] - 原奶成本红利持续显现 [3][4] - 期待中秋&国庆双节销售拉动 [1][2]

投资评级 - 增持评级，目标价51.92港元/股 [1][2][7] 核心财务表现 - 25H1营收256.22亿元（YoY +15.66%），归母净利润76.22亿元（YoY +22.16%） [7] - 毛利率提升1.55个百分点至60.32%，归母净利率提升1.61个百分点至29.75% [7] - 期间费用率下降2.90个百分点，其中销售费率下降2.87个百分点 [7] - 上修25-27年EPS预测至1.35/1.62/1.91元（原预测1.32/1.57/1.86元） [7] 分品类业绩 - 包装水营收94.43亿元（YoY +10.7%），分部利润率提升3.29个百分点 [7] - 茶饮料营收100.89亿元（YoY +19.7%），分部利润率提升4.26个百分点 [7] - 功能饮料营收28.98亿元（YoY +13.6%），分部利润率提升5.90个百分点 [7] - 果汁营收25.64亿元（YoY +21.3%），分部利润率提升7.70个百分点 [7] 财务预测与估值 - 25-27年营收预测616.20/718.39/428.96亿元（增速18%/17%/1%） [4] - 25-27年净利润预测184.12/218.55/121.23亿元（增速21%/19%/0%） [4] - 当前PE 31.49倍（2024A），目标估值基于35倍2025年PE [7] - 可比公司平均2025年PE 34.81倍（海天味业25.89倍、金龙鱼48.19倍、东鹏饮料30.35倍） [9] 运营与战略进展 - 新增湖南八大公山、四川龙门山、西藏念青唐古拉山三大水源地，全国水源地总数达15个 [7] - 茶饮料品牌东方树叶推出"开盖赢奖"活动及陈皮白茶新口味 [7] - PET原料、纸箱包装及白糖等采购成本下降推动毛利率改善 [7]

投资评级 - 维持"增持"评级 对应2026年32倍市盈率 [1][3] 核心观点 - 2025年第二季度收入同比增长5.17%至1.70亿元 但归母净利润同比下降46.79%至0.12亿元 利润表现低于预期 [1][6] - 商超渠道表现突出 第二季度收入达0.21亿元 同比大幅增长198% 主要得益于与知名商超建立合作及重点客户定制策略 [1][6] - 成本压力显著 第二季度毛利率为18.77% 同比下降5.93个百分点 主要受部分原料价格上涨影响 [6] - 展望下半年 新商超客户仍在对接洽谈 成本压力有望通过价格调整逐步传导与缓解 预期毛利率与盈利能力将改善 [1][6] 财务表现 - 2025年上半年实现收入3.43亿元 同比增长4.70% 归母净利润0.32亿元 同比下降24.46% [6] - 2025年第二季度归母净利率为7.34% 同比下降7.17个百分点 [6] - 加盟店单店收入改善 2025年上半年单店收入同比增长7.4% 但门店总数净减少43家至1701家 [6] - 批发渠道承压 截至2025年上半年末批发客户441家 较2024年末净减少85家 [6] 业绩预测 - 调整2025-2027年归母净利润预测至0.90亿/1.14亿/1.34亿元 对应每股收益0.65/0.82/0.97元 [1][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为7.29亿/8.10亿/8.99亿元 同比增长8%/11%/11% [2][7] - 预期毛利率将从2025年的21.9%逐步回升至2027年的24.6% [15] 渠道分析 - 零售渠道第二季度收入1.03亿元 同比下降3.56% 表现相对平稳 [6] - 批发渠道第二季度收入0.42亿元 同比下降6.67% 主要受团餐类订单淡季减少影响 [6] - 产品方面 第二季度肉禽类/水产类制品收入分别为1.16亿/0.47亿元 同比增长3.57%/11.90% [6] 费用结构 - 第二季度销售/管理/研发费用率分别为4.60%/5.42%/1.64% 同比变化+0.33/-1.08/+1.18个百分点 [6] - 财务费用率-0.69% 同比上升1.50个百分点 主要因公司闲置资金管理方式变化所致 [6] - 费用率总体保持稳定 [6] 估值表现 - 当前股价26.4元 总市值36亿元 流通市值36亿元 [3] - 基于2026年预测每股收益0.82元 对应32倍市盈率 [1][7] - 市净率2.9倍 每股净资产8.7元 [3]

财务表现 - 上半年归属上市公司股东净利润2.58亿元，同比下滑11.97% [1] - 2025年第二季度归属上市公司股东净利润0.43亿元，同比下降9.00% [1] 营收与市场环境 - 上半年营收持续承压，主因2025年"小年"叠加整体消费疲弱态势 [1] - 植物奶系列产品出现下滑，主因第二季度市场投入聚焦水系列新品 [1] 产品战略与新品表现 - 水系列新品在第二季度初步贡献营收，被公司寄望打造为第二成长曲线 [1] - 2025年推新策略坚决，但较高费用投入部分抵消成本下降带来的红利 [1] 未来展望与预测调整 - 对2026年春节充分受益的"大年"持乐观态度，预计业绩将重回增长轨道 [1] - 基于半年度表现及"小年"现实，东吴证券调整公司全年营收及盈利预测 [1] - 若水系列新品铺货动销表现好于预期，市场对公司中期成长看法可能改观 [1]

财务表现 - 上半年归属上市公司股东净利润2.58亿元，同比下滑11.97% [1] - 2025年第二季度归属上市公司股东净利润0.43亿元，同比下降9.00% [1] 营收与市场环境 - 上半年营收持续承压，主要受2025年"小年"及整体消费疲弱态势影响 [1] - 公司2025年推新坚决且费用投放较高，部分抵消了成本下降带来的红利 [1] 产品线表现 - 水系列新品在第二季度初步贡献营收，公司希望将其打造为第二成长曲线 [1] - 植物奶系列产品出现下滑，主因第二季度市场投入更聚焦于水系列 [1] 未来展望与策略 - 对2026年重回"大年"（春节充分受益）持乐观态度 [1] - 新品季度贡献刚起步，若铺货动销好于预期将改变市场对公司中期成长的看法 [1] - 基于强回购支撑和年末大年的预期，维持"买入"评级 [1] 预测调整 - 基于半年度表现及"小年"现实，调整全年营收及盈利预测 [1]

公司宣传事件 - 公司在宣传"甄选吉林扶余四粒红花生"产品时错误使用AI生成图片 将花生描绘为悬挂枝头而非土中生长[3] - 错误图片已从所有电商平台撤下 公司回应系AI生成素材使用失误[4][5][6] - 公司已启动全面宣传材料科学性核查 并升级内容审核机制[5][7] 公司财务表现 - 2025年上半年营业收入28.29亿元 同比下滑27.21%[7] - 2025年上半年净利润亏损0.94亿元 同比大幅下滑491.59%[7] - 业绩下滑主因包括产品售价下调 门店结构调整淘汰低效门店 以及平台流量下滑导致线上收入下降[7] 股价表现 - 事件发生后连续3个交易日下跌 从14.42元/股跌至最低12.96元/股 跌幅超10%[7] - 8月29日上午收盘价13.27元/股 总市值约53亿元[8] 扶余花生产业背景 - 扶余市花生种植面积稳定在110万亩以上 年产量稳定在7亿斤 为全国最大花生生产基地之一[5] - "四粒红"花生为国家地理标志产品 出口量占全国70%以上[5] - 扶余独特河间台地地形和沙土质 形成中早熟花生最佳生长环境[3]

天眼查App显示，近日，临澧县伍大姐优选食品有限公司成立，法定代表人为伍金香，注册资本10万人 民币，经营范围为许可项目：酒类经营；食品销售；食品互联网销售；预制菜销售（依法须经批准的项 目，经相关部门批准后方可开展经营活动，具体经营项目以批准文件或许可证件为准）一般项目：初级 农产品收购；食用农产品批发；供应链管理服务；农副产品销售；互联网销售（除销售需要许可的商 品）；水产品批发；新鲜蔬菜批发；豆及薯类销售；谷物销售；鲜蛋批发；鲜蛋零售；低温仓储（不含 危险化学品等需许可审批的项目）；新鲜水果批发；新鲜水果零售；未经加工的坚果、干果销售（除依 法须经批准的项目外，自主开展法律法规未禁止、未限制的经营活动）。 ...

天眼查App显示，近日，长沙三琬食品有限公司成立，法定代表人为苏晓琬，注册资本3万人民币，经 营范围为许可项目：食品销售;食品互联网销售;酒类经营;食品生产（依法须经批准的项目，经相关部门 批准后方可开展经营活动，具体经营项目以批准文件或许可证件为准）一般项目：餐饮管理;企业管理; 商业综合体管理服务;外卖递送服务;企业管理咨询;技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转 让、技术推广;食品添加剂销售;食品互联网销售（仅销售预包装食品）;市场营销策划;咨询策划服务;信 息咨询服务（不含许可类信息咨询服务）;食品添加剂销售;日用百货销售;日用品批发;日用品销售（除 依法须经批准的项目外，自主开展法律法规未禁止、未限制的经营活动）。 ...

英伟达业绩与AI基建前景 - 英伟达FY26Q2营收同比+56%至467亿美元，数据中心收入411亿美元（同比+56%/环比+5%），其中网络业务环比+46%至72.5亿美元，计算业务环比下滑1% [3] - GB300芯片量产顺利，产线满负荷运行，每周生产1000套机架，Q3将进一步加速；Spectrum-X以太网年化收入超100亿美元 [3] - H20芯片因出口管制Q2损失约40亿美元收入，但Q3可能发货20~50亿美元，业绩存在上修空间 [3] - 英伟达预测2030年全球数据中心基础设施支出达3~4万亿美元，四大CSP年资本支出近6000亿美元，Capex五年CAGR约42% [4] - 上调FY2026E-FY2028E营收预测至2096/3065/3830亿美元，NONGAAP净利润预测至1127/1752/2192亿美元 [2] 保险行业动态 - 2025年1-7月保险行业保费收入42,085亿元（同比+6.8%），寿险/健康险/意外险保费分别同比+9.1%/0%/-6.7% [12] - 7月单月寿险保费同比+33.5%，主因预定利率调降预期刺激需求；健康险同比-1.1%，意外险同比-11.2% [12] - 车险1-7月保费同比+4.4%，非车险同比+5.8%；25Q2行业资金运用余额36.2万亿元（较年初+8.9%） [13][15] - 上市险企加速向分红险转型，降低刚性负债成本；新会计准则下VFA法提升利润稳定性 [16] - 资产配置趋向哑铃型结构：债券占比51.1%（较年初+1.6pt），股票占比8.8%（+1.2pt） [15] 钢铁行业趋势 - 2025年1-7月粗钢产量5.94亿吨（同比-3.1%），行业供给收缩，产能利用率维持高位 [19] - 需求端地产用钢占比下降，基建与制造业需求平稳；1-7月钢材出口维持较快增长 [20] - 铁矿石与焦煤成本占比70%，原料价格趋弱推动行业利润修复；行业集中度提升利好龙头 [20][21] - 重点推荐宝钢股份、华菱钢铁等具备成本与产品优势的企业 [21] 消费品与零售企业表现 - **毛戈平**：25H1营收25.88亿元（同比+31.3%），归母净利润6.70亿元（+36.1%）；彩妆/护肤/香水品类均衡发展，线上营收同比+39% [25][26] - **五粮液**：25H1营收527.71亿元（同比+4.2%），普五以下产品放量导致均价下滑，销量驱动增长 [36][37] - **重庆百货**：25H1归母净利润7.74亿元（同比+8.74%），超市业务推进直采策略（基地直采占比40.3%），新能源车销售同比+59.5% [39][41][42] - **天味食品**：25Q2营收同比+21.9%，火锅调料收入同比+29%；线上渠道营收占比27.4%（同比+7.53pt） [54][55] 新能源与高端制造 - **东方电缆**：在手订单196亿元（同比+120%），海缆业务占比56%；25H1毛利率18.26%（同比-4.17pt） [69][70][71] - **许继电气**：受益新型电力系统建设，2025H1电网投资同比+14.6%；在国网电能表中标保持第一 [52] - **龙净环保**：25H1营收46.83亿元（同比+0.2%），新能源业务开始贡献利润；储能电芯业务实现盈利 [47][49] 传媒与科技企业 - **上海电影**：IP业务聚焦《浪浪山小妖怪》（票房13.16亿元），衍生品SKU超800个，收入将于25H2确认 [22][23] - **华立科技**：25Q2营收同比+20%，宝可梦IP卡片收入1.12亿元（同比+58.5%），创单季度新高 [33][34] - **姚记科技**：25H1营销业务毛利率8.16%（同比+3.17pt），数字营销业务转型成效初显 [75][76] 宏观与政策影响 - 美国加关税政策推升实际进口税率6.6个百分点，但进口成本未明显回落，企业承担约63%关税成本 [11] - 若美国进口税率上升10%，可能推升PCE同比至3.1%，核心PCE至3.4% [11] - 国内企业利润结构性分化，下游消费需求平淡，利润修复依赖供给收缩与高端制造支撑 [10]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [1][3][4] 核心观点 - 行业需求平淡背景下公司展现韧性 25Q2收入同比增长7.00% 归母净利润同比增长11.57% [1][3] - 通过渠道加密策略弥补餐饮端缺失实现份额提升 海外布局成为新增长驱动 [1][3] - 当前估值对应25年33倍PE 预计25-27年EPS分别为1.21元/1.32元/1.43元 [1][4] 财务表现 - 25H1实现收入152.30亿元（同比+7.59%）归母净利润39.14亿元（同比+13.35%） [3] - 单Q2现金回款77.82亿元（同比+17.65%）经营现金流净额19.62亿元（同比+16.72%） [3] - 中期现金分红15.2亿元 分红率达38.8% [3] - Q2毛利率40.21%（同比+3.88pcts）归母净利率24.75%（同比+1.01pct） [3] 业务分项 - 酱油品类25H1收入79.28亿元（同比+9.14%）Q2单季增速达10.35% [3] - 蚝油品类25H1收入25.02亿元（同比+7.74%）Q2单季增速9.77% [3] - 调味酱品类25H1收入16.26亿元（同比+12.01%）其他产品收入25.06亿元（同比+16.73%） [3] - 东部地区收入28.60亿元（同比+13.59%）南部地区收入30.23亿元（同比+13.76%）显现区域优势 [3] - Q2经销商数量达6681家 较Q1增加13家 [3] 成本与费用 - 销售费用率6.95%（同比+0.35pct）因市场竞争加剧导致销售人员福利及广告费增加 [3] - 管理费用率2.30%（同比+0.17pct） [3] - 生产效率提升及部分原材料价格下降共同推动毛利率改善 [3] 未来展望 - 下半年关注餐饮需求边际改善 C端产品聚焦健康化便捷化 B端拓展定制化需求 [3] - 海外业务采用本地化策略 通过产品组合与渠道布局寻求国际化发展 [3] - 预计25年营业总收入293.33亿元（同比+9.0%）归母净利润71.01亿元（同比+11.9%） [4][11]