体验古法黄金的匠心工艺、一场空中婚礼、抽取隐藏款的水贝黄金冰箱贴……八月末，翠竹街道水贝黄 金珠宝产业集聚区持续点燃盛夏热情。8月25日，"购在中国2025深圳之夏消费季——'水贝之夏'购物 季"拉开帷幕，各大品牌与商场将为市民带来一场为期22天的"宝都"消费狂欢。 中国宝都，深圳水贝。本次活动由深圳市商务局指导，罗湖区商务局、翠竹街道办事处、东晓街道办事 处等单位主办，紧密依托深圳"1+1+5+7+N"消费促进体系，以"文化+科技+消费"多维融合为特色，深度 结合水贝的黄金珠宝产业核心地位、深厚文化积淀与创新科技应用，于8月25日至9月15日在水贝片区全 面展开为期22天的消费活动，旨在通过"政府搭台、企业唱戏、全民参与"的模式，打造一个集文化体 验、消费狂欢、新品展示、品牌推广、产业联动与信息交流于一体的综合性平台，为市民和游客带来一 场璀璨的盛夏消费文化体验。 近年来，在罗湖区的积极推动下，水贝黄金珠宝产业聚焦数智赋能、平台构建、设计提升、品牌培育与 文化融合五大方向，实现全面转型升级。携手华为共建产业数智化赋能中心，引进培育抖音、淘宝等直 播电商，年GMV超百亿元；推进深圳国际珠宝玉石综合贸易平台、上 ...

**行业与公司** * 黄金珠宝行业 涉及公司包括潮宏基 周大福 周大生 中国黄金 老庙 老凤祥 周生生 周六福 中金 菜百 国家宝藏 短租格等[1][3][33][36] * 核心讨论围绕潮宏基 周大福 周大生的近期销售表现 产品结构 门店策略及未来展望展开[1][3][4][13][29] **核心观点与论据** **1 潮宏基的销售表现与预期** * 7月同店增长率接近30% 总体增长达45%[2] * 截止8月24日销售数据同比下滑约5% 但预计8月底同店销售将实现10%以上增长 整体增速预计4%-5%[2] * 下半年同店增长预计保持在25%-30% 总体增速可达40%以上 全年增速可能达45%[4] * 受益于七夕节日期错位 低基数效应 高金价优势及新开门店渠道扩张[1][2][4] **2 潮宏基的单店效益与产品结构** * 2025年单店平均销售额预计达750万元 华东大区达700万元以上[6][7] * 华东大区同店销售增长幅度预计20%-30%以上 未来两三年内有望接近1,000万元[1][7] * 黄金克重类产品占比上升至60% 高于全国和华东地区平均水平[1][9] * 黄金一口价产品占比约30%（小件产品占20% 大件镶嵌系列占10%）[1][9] **3 潮宏基的客群与消费力变化** * 主要客户群体集中在20岁到45岁之间[10] * 90后及95后占比从80%下降至60%多一点 但85后和80后消费人数增加[10] * 平均件单价从2,800-3,200元提升至4,000-4,500元 客单价达到6,000-7,000元[1][10][11] * 对比头部品牌老庙 老凤祥客单价约9,000元 仍有提升空间[11] **4 周大福的销售表现与门店策略** * 7月同店增速16.2% 同比增长29.5% 优于全国数据（12%和8%）[3][13] * 8月同比增速预计从-27%收窄至-15% 月度完成率预计达75%约4,500万元[3][13] * 2025年上半年关闭11家门店 全国范围内预计全年关闭300家门店 主要为低质量购物中心和客流量下降明显的街铺[3][15][16] * 门店平均年化店效约220万元 2025年预计微涨7%-8%[14] **5 周大福的产品结构与发展策略** * 计重类黄金占比73% 一口价黄金占比13% 镶嵌类产品占比12% K金和铂金类占比约2%[17] * 2025年1月至7月计重类黄金整体增长率达11% 定价类黄金和镶嵌类产品均实现20%以上增长（定价类黄金7月增30.5% 镶嵌类产品7月增41.2%）[17] * 钻石品类出现50%以上下跌 K金和铂金持续双位数下降 七八月份跌幅超过15%[17] * 通过扩充产品线（如3D 5D转运珠 与故宫等IP合作）推动一口价及定价类产品发展[18][19] **6 周大生的销售表现与市场定位** * 2025年7月销售额同比上升2.4%（黄金销售增5.6% 镶嵌类产品增1.8%） 8月底同比增速为3.5%（黄金增6.1% 镶嵌类产品增2.6%）[3][29] * 华北地区市场表现优于全国平均水平[3][31] * 纯黄金产品占比超过50% 镶嵌类产品占比约20% 一口价纯黄金占整个黄金销售额的42.5%左右[29][38] * 未来将提高一口价黄金和古法金等高毛利商品比例 扩展子品牌（如转诸葛和国家宝藏）[45] **7 其他品牌与细分市场** * 中国黄金2025年7月同比增速为3.7%（黄金增5.5% 镶嵌类产品增2.7%） 黄金占比高达71.4%[30] * 菜百在北京吸引老年人群体 潮宏基在北京更受年轻人喜爱[33] * 国家宝藏定位高端市场 单店平均销售额1,500-2,000万元 短租格面向年轻人群 单店销售额500-700万元 毛利率可达60%以上[36][37] **其他重要内容** **1 行业趋势与驱动因素** * 高金价优势 低基数效应 新开门店渠道扩张是行业增长主要驱动因素[4][5] * 下半年从七夕开始进入旺季 中秋 十一 圣诞节等节日会带动销售 金价保持平稳则市场表现会越来越好[31][32][46] **2 加盟商策略与采购模式** * 潮宏基加盟商总部采购比例增加至55%-60% 因总部研发货品销售表现优于自采货品[12] * 周大福所有商品由总部统一采购 潮宏基约60%商品从指定展厅外采 成本更低[27][28] * 周大生通过主导方式引导加盟商采购高工艺 高价值商品[44] **3 产品创新与消费者反馈** * 一口价及时尚化设计（如转运珠 RNG系列 古法工艺新系列）获得消费者积极反馈[20] * 真金真钻系列（真金繁华系列 故宫系列）表现最佳 黄金小件一口价产品（库洛米 大嘴猴 熊猫等IP系列）占全店销售额比例较高[11] **4 出货量与销售预测** * 出货量（加盟商拿货重量）能反映后续几个月的销售情况 2025年8月周大生出货量同比上升约9个百分点[32][33] * 大节日期间出货量较高 可预测后续销售额增加[33] **5 收费机制与定价策略** * 周大福计重类黄金产品根据大盘金价加工费计算 额外加工费部分按折扣率收取（通常五五到六五折）[23] * 普通古法素金类批发每克加31-32元 高工艺或定价类产品每克加80-90元甚至超过100元[24] * 奥莱产品提供更大力度的折扣 新系列产品定价微调幅度仅为几个百分点[22]

核心观点 - 老铺黄金在2025年上半年业绩表现远超国际奢侈品巨头 收入和利润均实现大幅增长 凸显其在中国奢侈品市场的逆势崛起和强劲竞争力 [1] - 公司通过反传统的品牌策略 产品设计和市场扩张路径 挑战欧洲奢侈品牌的传统商业模式 重新定义奢侈品行业的竞争格局 [6][9][13] 财务表现 - 2025年上半年营业收入猛涨251%至123.5亿元 毛利大涨223%至47亿元 经调整净利润大涨291%至23.5亿元 [1] - 自上市以来股价累计上涨22倍 显著超越国际同业表现 [1] - 对比国际巨头：LVMH上半年收入下跌4% 净利润大跌22% 爱马仕亚太市场仅增长1.5% 历峰集团中国市场下跌7% [1] 市场地位 - 单店平均销售收入达4.59亿元 稳居中国内地珠宝品牌坪效排名第一 [2] - 与LV 爱马仕 卡地亚等五大奢侈品牌的消费者重合率高达77.3% 验证高端定位 [2] - 预计2025年全年销售额可能接近LV在中国市场的400亿规模 [1] 渠道扩张 - 上海市场半年新开3家门店（港汇恒隆 国金IFC 新天地） 第5家门店将进驻恒隆广场 [4] - 国际化战略聚焦东南亚和日本市场 已开设新加坡首店 暂缓进军欧美市场 [7] - 香港和澳门市场被评估为具有重要发展潜力 [7] 产品策略 - 推出曼陀罗 七子葫芦 十字架等爆款系列 其中十字架系列在新加坡市场获得意外成功 [7][10] - 强调原创设计 反对抄袭行为 认为高端市场抄袭等同于找死 [7] - 产品设计融合传统文化与当代审美 通过七子葫芦系列联动葫芦娃动画IP触发情感共鸣 [10] 品牌战略 - 拒绝明星代言和名人营销 放弃传统奢侈品依赖的名人故事叙事 [12] - 市场营销不采用传统晚宴 广告和展览模式 重新思考奢侈品稀缺性与大众营销的平衡 [12] - 品牌定位强调"中国经典即世界经典" 计划融合海外本土文化进行全球推广 [15] 行业影响 - 挑战奢侈品行业传统观念：质疑标志性大单品驱动 持续推新和定量指引的必要性 [13] - 展现中国奢侈品品牌的当代性：经典文化不等于陈旧文化 需要持续学习进化 [9] - 提供新模式参考：坚持自身发展节奏 克制承诺 类似爱马仕的沟通风格但颠覆其叙事体系 [6][12] 资本市场态度 - 管理层拒绝提供定量业绩指引 强调"卖产品而非卖股票"的经营理念 [6][9] - 股价近期出现较大波动 资本市场对沟通方式存在分歧 [9] - 坚持品牌长期发展目标 反对短期预期炒作 [6] 文化价值 - 代表中国消费者主动价值选择 反映文化自信和认同的自然结果 [15] - 审美被定义为无法量化但具决定性的生产力 是行业核心竞争力 [15] - 差异化于泡泡玛特：黄金产品具有厚重感和承诺感 属于完全不同产业逻辑 [14]

黄金ETF基金价格表现 - 截至2025年8月25日14:04 黄金ETF基金(159937)上涨0.60% 最新价报7.41元 [3] - 截至2025年8月22日 近半年累计上涨12.03% [3] - 近5年净值上涨80.81% 居可比基金前2 [6] 市场流动性与资金流向 - 盘中换手率1.04% 成交额2.98亿元 [3] - 近1月日均成交6.26亿元 排名可比基金前2 [3] - 近3天连续资金净流入 合计1.22亿元 日均净流入4053.39万元 [5] - 最新融资买入额3672.08万元 融资余额35.53亿元 [6] 货币政策与市场预期 - 鲍威尔在杰克逊霍尔年会释放鸽派信号 强调就业下行风险上升 [3] - 美联储回归"灵活通胀目标制" [3] - 交易员对9月降息预期从75%提升至90% [3] - 华福证券指出9月降息25个基点概率升至91.1% [4] 黄金价格驱动因素 - 老铺黄金产品涨价 18.2克吊坠从27130元涨至30530元 涨幅12.5% [3] - 降息预期打破政策不确定性 黄金价格有望突破震荡区间 [4] - 黄金与铜形成共振上涨趋势 [4] 基金绩效指标 - 成立以来最高单月回报10.62% 最长连涨6个月 连涨涨幅16.53% [6] - 涨跌月数比73/58 上涨月份平均收益率3.23% [6] - 年盈利百分比80.00% 持有3年盈利概率100.00% [6] - 近1年夏普比率2.32 [6] - 今年以来相对基准回撤0.48% [6] 基金运作特性 - 管理费率0.50% 托管费率0.10% [6] - 近1月跟踪误差0.002% 跟踪精度较高 [6] - 贵金属基金排名6/32 居前18.75% [6] 产品信息 - 场外联接包括博时黄金ETF联接A(002610) C(002611) E(021499) [7] - 相关指数基金包括博时黄金ETF场外D类(000929) I类(000930) [7]

活动概况 - 深圳罗湖水贝于8月25日启动为期22天的"水贝之夏"购物季 包含近百场活动 聚焦黄金珠宝产业与文化科技消费多维融合 [1] - 活动由深圳市商务局指导 罗湖区商务局等单位主办 采用"政府搭台 企业唱戏 全民参与"模式 打造综合性消费文化平台 [1] 参与主体 - 14个商业综合体及3家重点酒店全域联动 包括金展珠宝广场 水贝国际 水贝万山等核心商圈 [3] - 参与商场推出特色活动 涵盖优惠促销 文化体验 新品展示等多元业态 [3][5] 消费促进措施 - IBC MALL与KK TIME推出超值餐饮券 停车优惠 消费立减券等促销手段 [5] - 国金国银中心 金丽国际及水贝壹号提供免费珠宝检测或清洁服务 市监局于8月27-29日增设"你买我检"车辆 [5] - 水贝国际珠宝交易中心设置"超级扭蛋机" 可抽取限定款黄金冰箱贴盲盒增强购物趣味性 [5] 文化体验项目 - 水贝国际中心举办"黄金妙趣展" 水贝金座推出"水贝文创美陈展" 金展珠宝广场呈现"国玉中国行"国潮主题展 [5] - 非遗技艺展示包括国家级传承人李正云现场演示传统黄金工艺 兴龙大厦展示华昌珠宝错金银非遗技艺 [8] - 手作体验活动涵盖银饰戒指DIY 螺钿画DIY及压花相框沙龙 定价优惠或免费 [6] 主题营销活动 - 七夕节点推出多场浪漫主题活动 包括IBC MALL"表白计划"登商场大屏 KK TIME轮播全城告白画面 [6] - 水贝国际珠宝交易中心推出"金诺七夕"活动 消费满额赠飞行体验券 [6] - 音乐活动包括KK TIME举办七夕音乐会及华晨宇粉丝路演 IBC MALL举办职工K歌大赛 [7] 产业与品牌建设 - 水贝作为全国最大黄金珠宝集聚区 企业超9000家 2024年营业收入超1550亿元 [14] - 推出"水贝LOGO"强化区域品牌IP 通过电商直播季发布"AI水贝数字人"构建线上线下消费生态 [14] - 硬件升级包括水贝地铁站D出口开通 非机动车道修建及连廊新建提升消费体验 [14] 配套支持体系 - 发布"宝藏地图"整合商家活动亮点与优惠信息 线上线下同步提供消费指南 [9][11] - 启动"寻宝计划"主线活动 鼓励消费打卡并奖励黄金饰品 购物折扣券等 [11] - "水贝珠宝你买我检"公益检测累计服务超万批次 "直播新星培育计划"开展人才定向培养 [14]

国际市场贵金属价格表现 - 国际现货黄金价格报每盎司3373.9美元，白银上涨2.3%至每盎司38.9美元，铂金攀升2.49%至每盎司1368.7美元，钯金上涨1.18%至每盎司1120.4美元 [1] - 黄金价格较前一交易日上涨33.33美元至3371.78美元/盎司，涨幅1.00%，波动区间3321.34-3378.69美元 [4] - 白银价格上扬0.76美元至38.88美元/盎司，涨幅1.99%，波动区间37.68-39.04美元 [4] - 铂金价格上涨7.12美元至1366.02美元/盎司，涨幅0.52%，波动区间1330.400-1385.100美元 [4] - 钯金价格显著上涨25.00美元至1149.20美元/盎司，涨幅2.22%，波动区间1120.000-1160.000美元 [4] 国内黄金珠宝品牌价格对比 - 周大生金价1006元/克，中国黄金981元/克，周生生1006元/克 [2] - 周大福、六福珠宝、谢瑞麟、金至尊及潮宏基足金饰品统一定价1009元/克，铂金饰品统一552元/克 [2] - 周大福和六福珠宝金条价格896元/克，谢瑞麟与金至尊金条948元/克，潮宏基金条896元/克 [2] - 菜百首饰黄金988元/克，铂金445元/克，金条876元/克 [2] - 老庙黄金1008元/克，铂金470元/克，金条963元/克；老凤祥黄金1012元/克，铂金470元/克，金条962元/克 [2] - 中国黄金黄金969元/克，铂金445元/克；周六福黄金985元/克，铂金545元/克，金条896元/克 [2] 国内贵金属市场动态 - 国内市场金价报777.70元/克，较昨日上涨0.77%，开盘价771.71元/克，收盘价771.77元/克 [5] - 黄金价格777.50元/克涨幅0.76%，足金9999报778.00元/克涨幅0.79%，沪金95报767.30元/克下跌0.35%，沪金100G报772.00元/克微涨0.06% [5] - 铂金价格319.07元/克下跌0.51%，延期单金价格568.60元/克大幅上涨9.99%，延期双金价格679.00元/克显著上涨6.26% [5] - 钯金回收价格230元/克，18k金回收价格550元/克，白银回收价格6.7元/克 [3] 老铺黄金战略转型分析 - 公司坚定向高端奢侈品领域转型，目标成为全球第一黄金品牌，单店年销售额目标超10亿元 [6] - 野村证券分析师认为公司有望成为中国首个真正意义上的高端奢侈品牌 [6] - 公司通过提升品牌风格和工艺强化竞争力，热销产品"爬藤葫芦"25.2克售价29960元（约1189元/克）获得市场认可 [6] - 独创二手回收模式提供六至八折回收价且不熔化产品，与二手奢侈品市场形成协同 [7] - 产品保值性呈现分化：戒指类回收折扣较大，纯金款、珠串款及稀有款式折扣较小 [7] - 面临全自营模式、高端门店拓展及黄金存货现金流压力等挑战 [9]

核心观点 - 公司在涨价前夕引发消费者抢购热潮 体现其产品市场吸引力和奢侈品定位策略的有效性 [1][2][4] - 公司采用定期提价策略和高端品牌定位 实现业绩高速增长和显著高于同行的毛利率水平 [9][10] - 消费者购买行为呈现双重属性：既看重黄金的硬通货价值 也认可其工艺和品牌叙事 但市场对其奢侈品定位仍存观望态度 [1][13][14] 门店销售情况 - 北京SKP门店在涨价前出现超长排队现象 高峰期需排队2-3小时才能进店 且提前2.5小时停止排队 [1][2][4] - 采用一对一销售服务模式 个别商品在营业后1.5小时内售罄 下午六点仍有多人排队 包括黄牛群体 [4][5] - 消费者购买耗时1-2.5小时 主要受涨价预期和商场七夕活动（满1000减50叠加返50元礼金）驱动 [7][9] 财务业绩表现 - 2025年上半年销售收入达141.82亿元 同比增长249.4% 利润22.68亿元 同比增长285.8% [1][10] - 毛利率为38.1% 虽较以往略有下滑 但仍显著高于周大福等同行（29.5%） [10] - 采用每年2-3次的定期调价策略 本次预计涨幅10%-15% 2月已涨价5%-12% 累计增值超三成 [9][10] 品牌定位与客群特征 - 品牌定位对标奢侈品 被称为"黄金中的爱马仕" 消费者与LV、爱马仕、卡地亚等奢侈品牌重合率超77% [1][10][11] - 消费者首次购买比例较高 受访者中四分之三为首次购买 且本身是其他奢侈品牌用户 [11] - 提价策略基于品牌定位而非金价波动 实时金价仅影响调价浮动幅度 [10] 行业观察与挑战 - 代表黄金饰品精致化趋势 推动行业研发高附加值产品 但黄金的硬通货属性使附加值提升面临挑战 [13][14] - 工艺和款式易被模仿 需加强品牌价值塑造和情感认同 行业正向细分化、小众化发展 [13][14] - 市场存在观望情绪 尽管业绩亮眼但股价未获提振 反映对品牌奢侈品定位的疑虑 [13]

行业与公司 * 行业为中国黄金珠宝行业 公司包括老铺黄金 周大生 周大福 曼卡龙等[1][4][6][14][15][22] 市场规模与结构 * 2023年中国黄金珠宝市场规模达8413亿元 黄金首饰占比最高约为5000亿元 钻石类市场规模约600多亿元但快速萎缩 玉石珠宝类占比约18%即1500亿元左右[1][4] * 线下渠道仍为主导占比约90% 线上销售仅占10%[1][4] * 2023年全球黄金实际消费量约为1089吨 首饰金需求占比在60%至65%之间[1][10] 增长驱动与前景 * 行业增长与经济发展密切相关 中国人均珠宝消费额相较美国仍有提升空间 2021年中国人均珠宝消费额约为79.3美元 对比美国有一倍以上提升空间[1][5] * 婚庆需求约占首饰金消费的三分之一 更大的份额来自悦己型需求 受单身人群增加推动[1][10] * 长期来看中国黄金珠宝行业仍具较大发展潜力[1][5][21] 竞争格局与品牌表现 * 本土品牌在高端市场表现提升 老铺黄金客户群体与高端奢侈品牌重合度达77% 反映中国民族设计和国潮设计崛起[1][6][22] * 内资企业不仅占据下沉市场 还逐步进入高端领域[1][7] * 行业集中度显著提升 未来有望进一步提升[1][15][21] 产业链与盈利模式 * 产业链下游渠道端毛利率最高[1][7] * 黄金首饰属低毛利高周转品类 普通足金产品毛利率约为5%至10% K金和钻石毛利率较高普遍在60%以上[1][8][13] * 古法金和IP联名产品毛利率较高 按克重计价古法金毛利率在10%至23%之间 一口价产品毛利率普遍在20%至40%[13] 渠道与运营模式 * 直营店模式多用于高端市场 加盟店模式面向大众市场[1][9] * 疫情前渠道为王 疫情后品牌为王 门店表现决定公司估值[3][16][18] * 周大生通过轻资产化运营以加盟店和外协生产为主 周大福拥有约7000家门店[14][15] 产品创新与趋势 * 中国黄金首饰工艺创新显著 设计水平领先全球 如古法金工艺 金镶钻工艺 花丝工艺[3][12] * 工艺改善推动新型产品快速发展 吸引年轻和男性消费者[3][13] * 国潮崛起的一口价产品增速迅速 而克重黄金及钻石产品普遍萎靡不振[22] 金价影响与行业特性 * 金价稳步上涨利于稳定需求 急跌时易引发抢购潮 急涨则短期抑制消费 持续阴跌不利于销量[3][11] * 品牌溢价高的公司受金价波动影响较小[3][11] * 黄金珠宝行业具抗风险能力 黄金作为贵金属相对保值[3][17] 估值与投资逻辑 * 奢侈品集团估值高于普通珠宝公司 全球三大奢侈品集团估值在20至50倍之间 普通珠宝公司估值在4至25倍之间[20] * 单店能够实现正增长或开设新店能实现双位数正增长的公司享受高估值溢价[16] * 净利润和毛利率成为品牌溢价的重要体现 周转率是公司实现高速增长的核心原因[18][19] * 竞争范式将从渠道管理向品牌塑造迭代[3][21]

核心观点 - 新型政策性金融工具即将落地，重点支持新兴产业和基础设施[4] - 美联储9月降息共识基本达成，预计降息25bp，全年降息2次[7][9][14] - A股中报显示科技制造业盈利和现金流显著增长，计算机、通信、电子等行业表现突出[16][17][18] - 证券化率指标显示当前估值仍有上行空间，两市总市值有望延续扩张趋势[31][37][38] - 固态电池产业化进程加速，全固态电池团体标准正式立项[83][84] 宏观经济 - 国内将加快设立投放新型政策性金融工具，地方正积极筹备项目[4] - 央行第二季度货币政策执行报告指出要落实落细适度宽松的货币政策，保持流动性充裕[5] - 财政部等三部门联合印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，9月1日起符合条件的个人消费贷款可享受财政贴息[6] - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会讲话偏鸽派，强调风险平衡正在转变，暗示9月可能降息[7][9][11] - 美联储货币政策框架调整，回归灵活通胀目标制，删除就业"缺口"表述[13] 策略研究 - A股已披露中报公司上半年盈利同比增速4.09%，经营性现金流净额同比增长44.86%[16] - 计算机行业2025年H1盈利增速达54.9%（剔除海康威视、宝信软件、纳思达后）[17] - 通信行业2025年H1盈利增速达到45.2%（剔除三大运营商后）[17] - 电子行业2025年H1盈利增速为33.8%（剔除深天马、合力泰与江波龙）[18] - 汽车行业2025年H1净利润增速为41%（剔除中策橡胶、长安汽车）[18] - 证券化率指标（股市总市值与GDP之比）当前为0.83，整体估值仍有上行空间[38] - 行业配置建议科技成长+自主可控+军工、顺周期品种、反内卷弹性方向、出海结构性机会和底仓配置[35][40] 固定收益 - 美联储或9月降息，新型政策性金融工具将发行，重点支持新兴产业、基础设施等[42][43] - 8月18日-8月22日利率债累计发行量9258亿元，环比增加3701亿元[44] - 十年国债活跃券250011中债估值收益率运行在1.7655-1.7850%区间[45] - 转债市场继续上涨行情，中证转债上涨2.83%，转债价格中位数135元[51] - 建议参与120元及以上的股性转债，重点关注转债正股上涨的收益[57] 行业公司 - 中高端家居五金市场发展正盛，中国五金制品协会预计2028年中国家居五金市场规模将达到3244.50亿元[64] - 全球户外家具市场规模预计到2025年达到254亿美元[65] - 非银金融板块继续看好，2025年累计日均股基成交额1.75万亿，同比+90%[69] - 保险资金配置股票+基金规模4.73万亿，占比13.5%，较年初提升0.8pct[70] - 黄金珠宝板块中老铺黄金实现营收123.54亿元（+251.0%），归母净利润22.68亿元（+285.8%）[74] - 固态电池团体标准正式立项，全固态电池单体封装方式规定为软包[83][84] - 固态电池指数2025年累计+32.9%，同期沪深300指数+11.3%[85] - 房地产市场整体朝止跌回稳方向迈进，全国68城商品住宅成交面积累计同比下降10%[87][90] - 建材行业节能降碳取得突破性进展，水泥熟料标杆产能较2020年提高15个百分点[93] - 动力煤价格持续反弹，秦港Q5500动力煤平仓价为704元/吨，较上半年最低价上涨15.6%[98] - 动力煤现货价有望修复至750元左右，炼焦煤与动力煤价格比值参考为2.4倍[99][100]

行业投资评级 - 看好（维持）[1] 核心观点 - 新疆首家"胖东来"指导调改门店正式营业，通过商品结构优化、动线布局调整、便民设施升级、服务意识提升、员工福利改善及引入胖东来自有品牌商品等多维度实现全面升级，建议关注汇嘉时代[4] - 港股纺服品牌中报整体符合预期，产品专业化发展及渠道体验升级有望逐步打开各品牌中长期成长空间，推荐关注安踏体育、李宁、361度、特步国际[4] - 新兴消费品反映新世代消费观念，建议关注美护领域的优质国货品牌（如毛戈平、巨子生物、上美股份）、黄金珠宝领域的古法黄金头部品牌（如老铺黄金、潮宏基）、潮玩领域的IP运营公司（如泡泡玛特）及现制茶饮领域的头部品牌（如蜜雪集团、古茗）[5][21] 板块表现 - 申万纺织服饰指数周涨跌幅+2.51%[8] - 申万美容护理指数周涨跌幅+5.35%[8] - 申万商贸零售指数周涨跌幅+4.55%[8] - 申万社会服务指数周涨跌幅+4.55%[8] 重点行业数据 - 7月中国限额以上纺服类零售额同比+1.8%[13] - 7月中国限额以上化妆品类零售额同比+4.5%[13] - 7月中国限额以上金银珠宝类零售额同比+8.2%[16] - 7月中国限额以上饮料类零售额同比+2.7%[16] - 2025H1黄金首饰消费量累计值同比下滑[24] - 金价震荡上行[24] 公司业绩表现 - 361度25H1营收57.0亿元（同比+11.0%），毛利23.7亿元（同比+11.4%），归母净利润8.6亿元（同比+8.6%）[4] - 特步国际25H1营收68.38亿元（同比+7.1%），归母净利润9.14亿元（同比+21.5%），毛利率45.0%，归母净利率13.4%[4] - 李宁25H1营收148.17亿元（同比+3.3%），归母净利润17.37亿元（同比-11.0%），毛利率50.0%（同比下降0.4pct），归母净利率11.7%（同比下降1.9pct）[4][5]