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人货场重构消费生态,聚焦新消费机遇
华泰证券· 2025-07-03 20:27
报告核心观点 消费行业正从规模扩张向质量升级变革,在政策、技术和消费者需求驱动下呈现高质量增长和多级分化态势。内需“压舱石”地位巩固,促消费政策密集出台有望提振下半年消费。看好国货崛起、情绪消费、银发经济、AI+消费四大主线共振带来的投资机会,推荐相关领域核心标的[1][2][4]。 “人、货、场”变革驱动新消费崛起 人 - Z 世代“悦己”需求推动情绪与体验消费扩容,超半数消费为奖励自己[17][19] - 2023 年“她经济”规模超 10 万亿,不同年龄段女性消费呈现代际差异[20] - 老龄化放大“银发产业”供需敞口,消费从“生存型”向“享乐型”转型[21][26] 货 - 产业链与文化自信推动高品质国货崛起,国货护肤品市场份额不断提升[29] - 感官体验成品牌价值核心,视觉、味觉、嗅觉、触觉体验升级受关注[32] 场 - 互联网催生新消费场景,线上即时零售等模式涌现,消费路径精准转化[40] - 网购与直播成重要消费场景,2025 年 1 - 5 月网上零售额高个位数增长[41] - 用户注意力转向短视频与直播,私域流量兴起,营销模式去中心化[47][49] 内需“压舱石”地位巩固,政策支持再添活力 政策导向 - 2025 年政府工作报告强化提振内需,需求端提升消费意愿,供给端强调多元发展[50] - 政策密集出台,涵盖补贴、投资、消费贷贴息等多方面协同发力[54][55][56] 政策效果 - 以旧换新政策拉动成效显著,2025 年 5 大品类带动销售额 1.1 万亿元[57] - 数字消费增长提速,1 - 4 月数字产品线上销售额同比增长 8.4%[57] - 服务消费景气度不减,1 - 4 月重点监测网络服务消费同比增长 12.1%[57] 四大主线共振 国货崛起 - 供需注重质价比,国货品牌在多领域涌现优质龙头,占领消费者心智[59] 情绪消费 - 需求层次升级推动市场扩容,潮玩、餐饮、新型烟草等品类受益[61] 银发经济 - 2023 年市场规模突破七万亿,消费升级,相关行业和公司有望受益[64] AI+消费 - AI 赋能企业降本提效,智能硬件与 AI 技术结合创造新成长空间[66] 主线一:国货崛起——产品力升级为基,渠道变革为矛 美妆 - 行业大盘边际复苏,抖音增长快,护肤、彩妆香水、个护清洁部分品类增速亮眼[67][68] - 部分企业把握渠道与品类红利,如丸美生物线上转型,营收和净利率提升[71] - 板块估值修复,距 21 年高点有距离,未来聚焦创新与外溢[73][76] 医美 - 需求端景气待修复,供给端产品扩容,材料多元化[86][87] - 企业打造多元产品矩阵,出海成新方向,如爱美客并购拓展国际化[91][92] 黄金珠宝 - 市场扩容,消费分化,精品金饰渗透率提升,公司估值向品牌商重塑[93][98][106] 个护 - 市场规模大且增长,电商驱动,消费者注重功效与质价比[110][111] - 女性护理产品升级,国货崛起,口腔护理国货通过差异化突围[119][125] 纺织服装 - 社零和出口增长,品牌服饰运动鞋服景气,城市奥莱发展,纺织制造看好龙头[134][135][150] 主线二:情绪消费——既能“悦己”,又是“社交货币” IP 潮玩 - 市场规模增长,新兴品类崛起,企业创新成长,如泡泡玛特等在细分领域领先[154] - 上半年新兴品类高景气,板块估值上行,下半年龙头引领创新、破圈、出海[159][173] 餐&饮 - 上半年供需理性,龙头经营分化,下半年龙头差异化破局,注重质增[184][191] 新型烟草 - 全球加热烟草市场空间广,HNB 产品迭代升级,思摩尔国际有望受益[198][202] 主线三:银发经济——需求升维、供给创新、政策规范 酒旅 - 上半年休闲游景气,商旅平淡,酒店表现峰谷分化[207][210] - 下半年酒店马太效应或强化,关注旅游结构化增量[214] 家居 - 2025 年地产数据承压,家居需求磨底,但国补政策带动零售增长[223][227] - 板块估值受政策与数据影响,关注低估值高股息的欧派家居[231][232] 主线四:AI+消费——技术迭代,新工具赋能运营提质增效 AI 融合 - 政策与技术驱动“AI+消费”,技术嵌入消费全链路,提升运营效率与体验[235] 新型零售 - 消费情绪谨慎,零售行情分化,部分企业基本面出现拐点[241][245] - 看好零食量贩等新模式,关注传统零售龙头业绩拐点[251]
黄金跌破3250美元,国内金条价格差异大,你怎么看?
搜狐财经· 2025-07-02 12:50
价格下跌:国际市场及国内市场表现 - 国际现货黄金价格跌破3250美元/盎司 创一个月新低 伦敦市场报价3279美元/盎司至3290美元/盎司 [5] - 伦敦现货白银价格36.03美元/盎司至36.24美元/盎司 国内白银实时价格8.2元/克 [5] - 国内黄金实时价格761.6元/克 铂金310.7元/克 价格下跌受多重宏观经济因素驱动 [5] 价格差异:国内金店报价及金条价格优势 - 周大福、六福珠宝等品牌黄金价格989元/克 周生生、谢瑞麟略低至985元/克 [6] - 金条价格优势显著 周生生、谢瑞麟928元/克 菜百首饰、周六福低至878元/克 [6] - 品牌溢价、加工费及税费导致国内金价与国际现货价格差异 [6] 价格波动背后的经济信号 - 美元走强推动资金回流美元资产 抑制黄金价格 [7] - 全球通胀缓和与风险偏好回升削弱避险需求 加剧黄金承压 [7] - 国内金价受品牌溢价及税费影响 与国际市场不完全同步 [7] 对投资者与消费者的影响及应对策略 - 金价下跌为消费者提供首饰及金条购买成本优势 [8] - 短期投资需警惕账面缩水风险 长期仍视黄金为重要避险资产 [8] - 建议分散投资 根据风险承受能力决策 [8] 购买黄金及金条的实用技巧 - 金条纯度通常99.99% 首饰纯度略低 需核实 [8] - 选择信誉良好品牌以保障售后服务与产品质量 [8] - 比较不同商家手续费及溢价 保留购买凭证 [8] 结语:理性投资 - 价格下跌或为逢低买入机会 需结合市场走势与品牌信誉决策 [10]
珠宝美妆&纺服轻工行业2025年中期投资策略
2025-07-02 09:24
纪要涉及的行业和公司 - **行业**:黄金珠宝、化妆品、卫生巾、口腔护理、品牌服饰、纺织制造、家居 - **公司**:老铺黄金、周大福、潮宏基、太白股份、毛戈平、上美股份、百亚股份、登康口腔、安踏体育、李宁、罗莱、水星家纺、鸿、巨洋、丰泰、裕元、来益、欧派家居、索菲亚、顾家家居 纪要提到的核心观点和论据 黄金珠宝行业 - **核心观点**:2025 年上半年终端销售强劲但需求分化,下半年金价维持高位,投资金需求或降温,高端古法和低克重饰品持续增长 [1][2][5] - **论据**:1 - 5 月金银珠宝类累计社零增速超 12%,4 - 5 月更明显;投资金条和金币需求显著增加,黄金饰品消费量自 2024 年二季度以来持续下滑,2025 年一季度同比下滑 27%;地缘冲突、避险因素、央行购金及美元信用问题支撑金价,美国有降息预期,但上半年涨幅显著,下半年突破需更强驱动 [2] 化妆品行业 - **核心观点**:整体增速放缓,国产替代和渗透率提升逻辑未变,竞争加剧,电商红利消退,关注国货美妆公司单品打造和多品牌多品类拓展能力 [1][13] - **论据**:2025 年上半年化妆品类社零累计增长约 4%,每月增速低于整体社零增速,5 月社零未因天猫 618 大促显著提升 [13] 卫生巾及口腔护理行业 - **核心观点**:卫生巾行业格局短期波动,百亚股份积极应对;口腔护理需求刚性,登康口腔线上渠道爆发式成长 [1][17][18] - **论据**:2025 年二季度卫生巾行业受舆情和 618 大促影响,百亚股份一季度线下渠道收入同比接近 50%增长,高端自由点系列收入同比 36%增加;登康口腔一季度线上渠道抖音同比超 200%爆发式成长 [17][18] 品牌服饰板块 - **核心观点**:2025 年上半年国内鞋服终端销售中低个位数增长,运动鞋服板块表现良好,户外品牌增长突出 [19][20][22] - **论据**:上半年国内鞋服终端销售同比增速 3.3%;2025 年第一季度安踏主品牌、FILA 品牌、李宁个位数增长,家纺板块罗莱和水星一季度收入个位数增幅;户外品牌亚玛芬大中华区收入同比增长 43%,昂跑亚太区收入同比增长 129%,安踏旗下迪桑特与可隆零售流水保持 65% - 70%正增长 [19][20][22] 纺织制造行业 - **核心观点**:美国终端零售数据好转,库存良性,服装进口加速向东南亚转移,关注多区域产能布局制造龙头企业 [26][28][29] - **论据**:美国 3 - 5 月服装及配饰店零售额同比增速分别为 3.5%、6.7%和 5.8%;4 月和 5 月越南纺织品出口同比分别增长 20%和 22%,柬埔寨服装出口分别增长 30%和 29%;25 年 4 月美国从中国进口服装占比 13.1%,同比下滑 3.5 个百分点,从中国进口鞋履占比 27.6%,从东南亚进口服装占比 49.8%,同比增长 5.3 个百分点,进口鞋履占比同比增长 10 个百分点 [26][28][29] 家居行业 - **核心观点**:2025 年 5 月家具商品零售额同比大幅增长,受益于以旧换新政策及补贴,龙头品牌有望引领增长 [30] - **论据**:5 月家具商品零售额同比增长 25.6%,1 - 5 月累计增长 21.4%,单月增速仅次于家电和通讯器材;规模以上卖场 5 月销售额环比增长 15%,BHI 建材家居景气指数上升 [30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **黄金珠宝行业**:推荐关注老铺黄金、周大福、潮宏基及太白股份;老铺黄金开店速度超预期,利润率提升;周大福产品升级、渠道优化,净利润表现优异;潮宏基产品力吸引年轻消费者,有渠道扩展空间;太白股份投资金占比高,全直营模式稳定 [6][7][9][10][11] - **化妆品行业**:毛戈平品牌产品力和品牌认可度高,线上线下渠道均衡发展,推出香水和护肤新品,二季度业绩确定性高,下半年增速有望加快;上美股份 618 表现亮眼,多品牌多品类发展潜力大 [14][15][16] - **卫生巾及口腔护理行业**:百亚股份全国化步伐坚定,高端自由点系列增长;登康口腔全域营销策略推动销售转化,高端鹰眼系列迭代及低端产品线收缩提升均价毛利率,口腔医疗美容护理成新亮点 [17][18] - **品牌服饰板块**:安踏体育拓展零售模式,优化产品矩阵,FILA 加速线上发展,收购狼爪完善户外矩阵;水星家纺爆品运营模式成效显著,上半年增长超 30%,估值低且为高分红企业 [23][24][25] - **纺织制造行业**:台湾企业五月份营收多数承压 [27] - **家居行业**:欧派家居升级大家居模式,优化组织架构;索菲亚推进整家定制战略,关注存量旧改市场;顾家家居获盈丰集团投资,推进定制加软体一体化,打造大店模式 [31][33][34]
70后至00后的新兴消费变迁史,是轮回还是演进?
2025-07-02 09:24
纪要涉及的行业和公司 - **行业**:新消费、消费品、美妆、饰品、黄金饰品、汽车、美容护理、个护、零售 - **公司**:老铺、毛戈平、泡泡玛特、李宁、珀莱雅、若羽臣、登康口腔、宝洁、联合利华、胖东来、山姆会员店 纪要提到的核心观点和论据 1. **消费趋势** - **消费者行为转变**:预算受限下注重情绪价值和悦己型消费,呈现宏观降级但自身升级趋势,如潮玩、宠物、美妆等低单价高情绪属性商品及具储蓄属性的黄金珠宝受青睐[1][5] - **新消费趋势驱动力**:经济基础和社会背景变革,GDP增长使消费进入品质驱动阶段,人们素质提升、消费理念变化,城镇化和人口红利进入深水区,新消费品牌下沉获活力[2] - **消费品市场趋势**:功能性产品兴起,如户外机能风、无糖和功能性饮料、口服美容赛道;黄金消费从婚庆礼赠转向悦己和保值需求[9] 2. **品牌发展** - **国货崛起**:美妆领域国货占超50%市场份额,在其他领域通过技术升级和国潮文化提升份额,功能性和时尚潮流是推动因素[1][6][7] - **品牌变迁**:新品类涌现,从家庭重点转向个人,低成本高情绪价值品类成主流,00后注重情绪价值与预算平衡[6] - **本土品牌关键变化**:2008年本土品牌因外部事件崛起但盲目扩张致库存危机;2018年通过自身产品升级和国际舞台突破,为国潮元年[8] 3. **市场表现与潜力评估** - **新消费板块行情**:经历回调后卷土重来,需区分偏成长和偏炒作标的,关注公私域结合能力强、有长期发展潜力的企业[3] - **消费品牌潜力评估**:关注高品质产品、强大服务能力和极强品牌力,通过产品创新带动内容差异化和毛利增厚、实现自我造血型增长的公司更具潜力[3][23] 4. **营销与渠道** - **营销变化**:情绪价值传播点重要,国内品牌兼顾效果广告和品牌广告,注重自身品牌资产建设[14] - **渠道变迁**:渠道从传统到电商再到即时零售进化,中国渠道商业模式创新领先,不同品类受渠道影响不同[17] - **公私域结合**:具备公私域结合能力的企业更具优势,能摆脱对第三方平台依赖,实现可持续发展[3][22] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **黄金饰品市场**:从婚庆礼赠转向悦己和保值需求,新工艺使品类丰富,新品类增速明显,2025年企业分化显著[10] 2. **汽车市场**:年轻人购车选择受技术进步、价格普惠和颜值提升驱动,从桑塔纳、奇瑞到现在的小米汽车[11] 3. **电商环境品类表现**:2025年美容护理中个护品类电商占比低、增长潜力大,个人护理品类电商渗透率低但有望通过产品创新和提价增长[18][19][20] 4. **零售渠道变化**:2024年零售渠道从传统二房东模式转向零售模式,要求企业提升需求把握和采购选品能力,品牌需具备公私域结合渠道模式[21]
轻工纺服行业周报:泡泡玛特popop珠宝品牌开业,持续关注板块催化-20250701
上海证券· 2025-07-01 19:18
报告行业投资评级 - 增持(维持) [4] 报告的核心观点 - 轻工行业潮玩谷子需求快速增长,AI新技术与轻工制造有望融合,内需有望企稳实现估值修复;纺服行业黄金需求预计增长,政策扩内需消费信心提振,户外经济催热运动服饰销售,AI赋能推动行业数字化升级 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周(2025.06.23 - 2025.06.27),A股SW纺织服饰行业指数上涨3.92%,轻工制造行业上涨3.64%,沪深300上涨1.95%,上证指数上涨1.91%;纺织服装在申万31个一级行业中涨幅排名第12位,轻工制造在申万31个一级行业中涨幅排名第13位 [1] 核心逻辑 轻工行业 - 潮玩谷子行业需求快速增长,Z世代引领新消费趋势,中国IP文化加速渗透;AI新技术与轻工制造有望深度融合,轻工内需有望逐步企稳实现估值修复 [2] 纺服行业 - 黄金需求预计增长,25年国内黄金珠宝公司有望实现销量提升、业绩改善;政策扩内需消费信心提振,户外经济催热运动服饰销售高景气,AI赋能纺服产业链推动行业数字化升级,叠加三孩政策预期升温 [10] 各细分行业情况 潮玩谷子 - 泡泡玛特入选《时代》周刊2025年“全球100家最具影响力企业”,代表其综合实力获认可;安徽首家泡泡玛特城市旗舰店落地合肥蜀山;情绪价值支撑谷子经济,Z世代引领潮玩谷子经济新趋势,关注潮玩谷子市场前景,建议关注泡泡玛特、布鲁可、名创优品等 [3] 出口链 - 轻工出口链产品海外需求稳定,关税影响有望逐渐消化,关注前瞻布局海外产能及供应链抵御关税风险的龙头企业 [3] 家居板块 - “国补”继续,第三批消费品以旧换新资金将于7月下达,追加发行特别国债1500亿元支持消费品以旧换新,家居消费需求有望进一步复苏,建议关注欧派家居、志邦家居、顾家家居等 [4][9] 造纸&包装 - 6月瓦楞纸稳中下行,6月26日瓦楞原纸140g出厂均价为2570元/吨,与6月1日均价相比下降3.02%;看好未来造纸行业龙头随着产能扩增和产能利用率、供应链效率提升带来稳定增长,建议关注太阳纸业、华旺科技、五洲特纸等 [10] 黄金珠宝 - 泡泡玛特切入珠宝赛道,周六福登陆港交所;建议关注老铺黄金、潮宏基等 [11] 运动户外 - 体育产业助力经济增长,运动户外消费活力持续释放,运动服饰高景气或持续;Nike 2025财年营收463亿美元,同比下降10%,大中华区营收下滑但直营店流量改善和618销售表现符合预期;建议关注安踏、李宁、361度等 [12][13] 品牌服饰 - 波司登24/25财年业绩稳健高质量增长,连续8年创历史新高;建议关注报喜鸟、海澜之家、比音勒芬、波司登、锦泓集团 [13] 纺织制造 - 制造出海、份额提升以及公司核心竞争力增强为纺织制造长期增长逻辑;2025年1 - 5月纺服内销及出口保持稳健增长,出口1166.7亿美元,同比增长1%,内销限额以上单位服装、鞋帽、针纺织品类零售额6138亿元,同比+3.3%;建议关注华利集团、伟星股份、新澳股份等 [14] 投资建议 - 纺织服饰建议关注伟星股份、华利集团等;轻工制造建议关注九号公司、欧派家居等;港股建议关注泡泡玛特、老铺黄金等 [15]
聚焦暑期旺季,关注景区潮玩机遇
华福证券· 2025-07-01 17:46
报告行业投资评级 - 强于大市(维持评级)[7] 报告的核心观点 - 文旅关注暑期旺季催化、文旅结合IP的新消费逻辑延伸以及“苏超”对江苏区域性的主题带动,建议关注IP + 景区概念延伸及江苏片区出行、体育相关公司主题机遇[2][3] - 潮玩LABUBU二手价格基本企稳,关注暑期旺季带动板块营收预期提升,长期看好中国软实力提升带动文化消费品出海[3] - 黄金珠宝建议关注终端店效高增及门店拓展空间大的品牌,以及出货有望改善的传统黄金批发品牌和北京区域龙头且纯直营模式的品牌[4] - 美妆个护结构性机会突出,看好产品创新下的长期成长性,建议关注具备业绩高确定性和高成长性的标的[4] - 医美精细化运营推动格局优化,关注Q3新品上市节奏,建议关注相关标的[5] 各目录总结 免税及景区 免税 - 公司及行业跟踪:珠免集团董事长郭凌勇因工作调动辞职;岭南酒店以管理1196家酒店、超8.6万间客房的规模,连续两年稳居第14位、本土饭店集团第10位[13] - 投资建议:关注各个免税运营商市内免税店开店催化、承接入境游游客消费预期,市内店催化方面关注中国中免、王府井、岭南控股等,免税资产注入预期方面持续关注海汽集团、海南发展等进展[14] 旅游景区 - 行业跟踪:6月起旅游市场进入暑期旺季“备战”状态,暑期酒店客流高峰预测集中在8月上旬,暑期旅游搜索量环比增长15%,境内酒店搜索热度同比增长近10%,机票搜索热度与去年基本持平;2025年6月27日中国内地 - 地区/国际航班执行量为2399架次,恢复至2019年基期的87.3%[15] - 公司跟踪:众信旅游集团荣获“2024年度文旅集团MBI百强品牌”奖,再度彰显其在文旅行业的领先地位[20] - 投资建议:关注后续暑期预期情况,建议关注暑期核心旺季区域西域旅游、长白山等;关注IP + 景区的概念延伸,关注峨眉山A、长白山、祥源文旅、海昌海洋公园等[21] 潮玩 - 板块整体点评:短期行业监管风险、二手市场价格波动等因素共振导致估值回调,长期看好中国软实力提升带动文化消费品出海,海外扩张与新兴市场消费升级仍存较大红利[22] - 重点公司跟踪:2025年1 - 5月潮玩板块国内线上销售额约为2754百万元,同比增速61%,5月销售额约为471.1百万元,同比增速4%,环比增速为 - 16%;分品类看,5月销售额前三的品类为盲盒娃娃、动漫游戏周边、模型纸模;泡泡玛特、布鲁可、卡游等公司有不同的销售数据表现,且LABUBU热度已超过任天堂Switch2和LOL[23][28][38][43] 酒店 - 2025年第25周全国酒店行业RevPAR连续两周同比正增长,分品牌档次看高端、豪华表现有所恢复,分城市线级来看各线城市Revpar均有增加;供给增速保持平稳,下沉市场为主要增量来源[48][49] 教育 - 高考适龄人口提升,竞争压力短期难降,预计到2034年前后高考应届生人数将维持在高位;普通高校毕业生人数持续提升,就业关注度提升,职业技能提升教育、公考培训教育有望受益[55][59] - 投资建议:关注职业技能培训&公考标的如中国东方教育;关注学大教育,受益于高考培训需求释放[60] 医美美妆 医美 - Q2医美需求整体延续复苏,以价换量模式推动消费渗透率提升,机构精细化管理下龙头推进终端份额抢占与格局优化,供给端批证陆续释放,医美企业核心竞争力更侧重于商业化和变现能力[61] - 标的端建议关注锦波生物、四环医药、爱美客等[62][66][67] 美妆个护 - 颖通控股于2025年6月26日在港交所上市,深耕香水分销与品牌管理领域近40年,营收稳定增长,香水是核心业务,护肤和彩妆业务快速增长,建立了全渠道网络[68][72][95] - 投资建议:美护板块国货品牌结构性机会突出,看好产品创新下的长期成长性,建议关注毛戈平、上美股份、水羊股份、润本股份、若羽臣等[101] 人力资源 - 就业形势总体稳定,城镇调查失业率下降,1 - 5月平均值为5.2%,5月为5.0%,比上月下降0.1个百分点[102] - 投资建议:Q2/Q3处于传统用工旺季,关注灵活用工龙头科锐国际、国资人服巨头北京人力[105] 会展及体育 会展 - 行业及公司更新:2025第十八届阿联酋中国出口品牌联展在迪拜世贸中心开幕,涵盖多个专业领域展会[106] - 投资建议:米奥会展出境会展卡位稀缺,基本面维持稳定,关注二季度业绩兑现情况,其业务收入存在一定季节性[107] 体育 - 行业及公司更新:国家发展改革委表示将大力发展户外运动,力争到2030年建设100个左右的高质量户外运动目的地[111] - 投资建议:“苏超”热度持续超预期,关注其对体育、出行服务板块的带动,关注江苏片区出行、体育相关公司主题机遇,以及草坪业务公司共创草坪等[111] 餐饮 - 5月社零餐饮增速为5.9%,环比 + 0.9pct,限额以上餐饮增速为4.8%,环比4月 + 1.1pct,同比去年5月 + 2.3pct,餐饮景气度仍弱于社零餐饮大盘增速,快餐、休闲快餐等品类复苏情况相对较好[112] - 茶饮行业供需格局阶段性改善,4月供给企稳复苏,截止2025年4月,行业供给为48.6万家,同比 + 13.6%,环比 + 3.2%,连锁化率为49%,同比 - 3.4pct,仍有提升空间;4月茶饮品牌店效同比改善,预计全年头部茶饮品牌开店速度较去年提升[115][120] - 老乡鸡将于7月9日启动香港上市管理层NDR,是国内唯一实现养殖、中央厨房、餐饮服务全产业链布局的中式快餐企业;巴奴国际控股正式递交港交所上市申请,是中国“品质火锅”市场收入规模最大的品牌[122][123] 黄金珠宝 - 金价稳定在高位,金银珠宝销售额回升,截至2025年6月27日,沪金收盘价为763.30元/g,2025年5月我国限额以上单位金银珠宝类零售额达300亿元,同比 + 21.80%[128] - 投资建议:关注终端店效高增及门店拓展空间大的品牌,出货有望改善的传统黄金批发品牌,以及北京区域龙头且纯直营模式的品牌[131]
新消费三巨头,倒反天罡
36氪· 2025-07-01 14:21
新消费三巨头市场表现 - 泡泡玛特股价2025年6月20日收于239.6港元,年内涨幅170%,2024年涨幅达342% [1] - 老铺黄金年内股价涨幅267%,蜜雪冰城港股上市后涨幅超150%,三者并称"新消费三巨头" [1] - 三家公司分别代表情绪价值、圈层认同和极致性价比三大消费趋势 [1] 产品定位与价格策略 - Labubu限量版二级市场价格较首发溢价数十至上百倍,形成"比包更贵的包饰"定位 [2] - 老铺黄金采用一口价模式,年涨价2-3次,店效超爱马仕,手工打造+限量发售强化奢侈品属性 [2] - 蜜雪冰城产品单价普遍低于10元,4元柠檬水成为下沉市场突破口 [3] 商业模式核心驱动因素 - Labubu与老铺黄金依赖稀缺性创造二级市场交易热度 [3] - 蜜雪冰城全球门店超4.6万家,规模效应带来供应链议价能力 [4] - 蜜雪冰城通过自研自产体系控制糖、奶、茶等全品类原料成本,加盟模式为主 [6] 消费者行为洞察 - Z世代既追求Labubu的圈层认同,又青睐蜜雪冰城的实用主义 [7] - 盲盒消费满足拆封时的情绪波动,隐藏款设计强化概率游戏吸引力 [9] - 老铺黄金通过古法工艺术语(搂胎/锤揲/錾刻)塑造文化溢价 [10] - 蜜雪冰城衍生出"做饭邪修"等UGC内容,拓展产品使用场景 [12][13] 行业竞争挑战 - 老铺黄金40%产品外包,研发费用1916万元仅为营销费用(12.37亿元)的1/64 [14] - Labubu面临Fugglers等竞品冲击,审丑潮流可能稀释独特性 [15] - 泡泡玛特补货导致Labubu二手价格下跌50%,奢侈品属性面临考验 [19][20] - 老铺黄金需解决金价波动与品牌保值认知的关联性问题 [22] 行业趋势观察 - 无用消费(盲盒/奶茶)购买频次显著高于实用消费品 [8] - 情绪价值成为核心竞争维度,需平衡社交属性与情感共鸣 [9][11] - 新消费品牌面临从网红到长红的转型压力,Z世代忠诚度存疑 [17]
老铺黄金(06181):古法龙头,再下一城
中邮证券· 2025-07-01 13:37
报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 老铺黄金是中国率先推广中国古法黄金概念的第一专业品牌,恪守高端定位,专注“古法黄金” [6] - 今年门店开拓顺利,海外首店开幕,同店销售良好,主要因产品性价比高、黄金价格上行、产品出圈且新品不断 [6][7] - 未来黄金价格会继续震荡上行,中期来看,在 美国中期选举之前,伦敦金价格有望突破 3500 美金,沪金有望突破 800 元/克 [7] - 公司初具奢侈品调性,一是效仿国外奢侈品品牌打法服务高净值客户,二是在高端商场开设门店塑造奢侈品属性,三是打造有辨识度元素的产品;同时传承中国宫廷手工制金工艺,输出中国文化 [8][9] - 预计公司 25 - 27 年营业收入增速为 128%、39%、12%,归母净利润增速为 172%、48%、19%,EPS 分别为 23 元/股、34 元/股、41 元/股 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价 1008 港元,总股本/流通股本 1.73 亿股,总市值/流通市值 1740.58 亿港元,52 周内最高/最低价 1008/239.80 港元,资产负债率 38.1336%,市盈率 95.1983,第一大股东为北京红乔金季咨询顾问有限公司 [4] 事件 - 2025 年 6 月 21 日老铺黄金海外首店在新加坡金沙购物中心启幕,6 月 28 日上海 ifc 店盛大启幕;6 月 28 日合计约 6900 万股占比 40%的股份迎来解禁,是公司上市后最大规模的限售股解禁 [5] 投资要点 - 门店开拓:截至 24 年底全球有 36 家门店,分布在 15 个城市且全部位于高端商业中心;截至 25 年 6 月 30 日新增 3 家、优化和扩容 1 家 [6] - 同店销售:今年以来同店销售数据亮眼,原因包括产品性价比高、黄金价格上行、产品出圈且新品不断 [7] - 行业分析:未来黄金价格会继续震荡上行,出现拐点需美国财政赤字能控制、资产配置向高风险资产切换、地缘问题改善等;金价看涨至 3500 美元以上,中期来看,在 美国中期选举之前,伦敦金价格有望突破 3500 美金,沪金有望突破 800 元/克 [7] - 公司看点:一是效仿国外奢侈品品牌打法塑造奢侈品属性,二是传承中国宫廷手工制金工艺输出中国文化 [8][9] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8505.56|19388.33|26885.14|30189.78| |增长率(%)|167.51|127.95|38.67|12.29| |EBITDA(百万元)|2158.02|5391.18|7869.75|9286.30| |归属母公司净利润(百万元)|1473.11|4010.90|5941.42|7054.42| |增长率(%)|253.86|172.27|48.13|18.73| |EPS(元/股)|9.47|23.23|34.41|40.85| |市盈率(P/E)|23.18|34.36|23.19|19.54| |市净率(P/B)|9.43|20.16|11.89|7.99| |EV/EBITDA|17.42|24.98|16.78|13.83|[12] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|5833|9873|15406|21399| |现金(百万元)|733|4495|7142|10760| |应收账款及票据(百万元)|801|1826|2533|2844| |存货(百万元)|4088|3070|5063|7044| |非流动资产(百万元)|503|483|464|446| |资产总计(百万元)|6337|10357|15870|21845| |流动负债(百万元)|2249|3352|4111|4441| |非流动负债(百万元)|168|168|168|168| |负债合计(百万元)|2416|3520|4279|4608| |股东权益合计(百万元)|3920|6837|11592|17237| |营业收入(百万元)|8506|19388|26885|30190| |营业成本(百万元)|5004|11051|15190|16906| |销售费用(百万元)|1237|2327|2957|3019| |管理费用(百万元)|272|582|807|906| |研发费用(百万元)|19|19|27|30| |财务费用(百万元)|30|23|-71|-137| |净利润(百万元)|1473|4011|5941|7054| |经营活动现金流(百万元)|-1228|4898|3874|5069| |投资活动现金流(百万元)|-71|0|0|0| |筹资活动现金流(百万元)|1960|-1138|-1229|-1452| |现金净增加额(百万元)|663|3762|2647|3618| |营业收入增长率(%)|167.51|127.95|38.67|12.29| |归属母公司净利润增长率(%)|253.86|172.27|48.13|18.73| |毛利率(%)|41.16|43.00|43.50|44.00| |销售净利率(%)|17.32|20.69|22.10|23.37| |ROE(%)|37.58|58.67|51.26|40.93| |ROIC(%)|28.26|49.06|45.41|37.35| |资产负债率(%)|38.13|33.99|26.96|21.10| |净负债比率(%)|16.35|-45.66|-49.76|-54.46| |流动比率|2.59|2.95|3.75|4.82| |速动比率|0.78|2.03|2.52|3.23| |总资产周转率|2.00|2.32|2.05|1.60| |应收账款周转率|14.45|14.76|12.34|11.23| |应付账款周转率|35.01|30.19|25.39|23.10| |每股收益(元)|9.47|23.23|34.41|40.85| |每股经营现金流(元)|-7.30|28.37|22.44|29.35| |每股净资产(元)|23.28|39.59|67.13|99.82| |P/E|23.18|34.36|23.19|19.54| |P/B|9.43|20.16|11.89|7.99|[13]
金饰克价又涨到1000元了!男子8公斤黄金卖了612万元赚312万!金价还会涨吗?
每日经济新闻· 2025-07-01 12:08
黄金价格走势 - 7月1日现货黄金上涨0.57%至3321.53美元/盎司,COMEX黄金上涨0.77%至3333.3美元/盎司 [1][4] - 6月30日现货黄金盘中跌至一个月新低后反弹,日内涨幅0.92%至3304.35美元/盎司 [2] - 现货黄金开盘价3303.39美元,最高3321.85美元,最低3302.23美元,昨收3302.80美元 [5] 国内黄金市场动态 - 国内黄金品牌克价突破千元,周生生足金饰品报价1000元/克(较前日+15元),老凤祥999元(+12元),老庙995元(+11元),周大福998元(+9元) [8] - 温州金店黄金回收业务较2022年增长50%,门店规模从1家扩展至3家,日均接20-30通买卖咨询电话 [10] - 温州投资者8公斤黄金以612万元变现,净收益312万元(购入价约300元/克) [3][10] 市场驱动因素分析 - 美元指数维持2022年3月以来最低位,疲软美元支撑黄金价格 [9] - 市场关注美国6月非农数据,若显示经济放缓可能强化美联储降息预期 [9] - 贸易谈判进展有限,财政部长暗示协议或推迟至9月,7月关税截止期临近需警惕政策炒作 [9]
老铺黄金(06181):国内外加速开店,高成长势能强劲
华泰证券· 2025-07-01 10:46
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级,目标价为1200港币 [1] 报告的核心观点 - 老铺黄金国内外加速开店,单店销售有提升空间,品牌出海势能得到验证,看好其高成长势头 [1] - 精品黄金珠宝市场快速扩容,老铺黄金引领产品创新趋势,强化高端珠宝赛道差异化竞争优势 [2] - 新店扩张与老店升级持续推进,进驻高端商圈,夯实高端品牌调性 [3] - 线下同店表现强劲,线上渠道加速成长,全渠道延续高增趋势 [4] - 上调25 - 27年归母净利润,给予25年38.5xPE,对应目标价1200港币 [5] 各部分总结 精品金饰市场情况 - 精品黄金珠宝市场快速扩容,供给端工艺升级推动产品创新和设计优化,需求端悦己需求、国潮兴起和金价上涨加速精品金饰渗透率提升 [2] - 老铺黄金作为中国古法手工金器第一品牌,首创“足金镶嵌钻石”和“金胎烧蓝”产品,传承非遗工艺、融合时尚美学,获消费者青睐 [2] 门店布局与升级 - 截至2024年底,在全国15个核心城市布局36家自营门店,进驻26家主力高端商场 [3] - 2025年以来陆续开设多家门店,选址高端优质商业体,聚焦高净值客群与一线消费场景 [3] - 对现有门店进行升级与扩容,北京SKP一层边店围挡,有望提升品牌调性 [3] 销售表现 - 2024年线下同店收入同比增长超120.9%,2025年1 - 5月4家样本店同店增速达170% [4] - 2025年1 - 5月,天猫与京东旗舰店累计销售额12.8亿元,同比增长约333%,线上渠道成重要增长引擎,助于净利率提升 [4] 盈利预测与估值 - 上调25 - 27年归母净利润40%/42%/43%至49.1/62.1/75.8亿元 [5] - 传统大众珠宝/奢侈品可比公司25年iFind/彭博一致预期17x/33xPE,给予老铺黄金25年38.5xPE,对应目标价1200港币 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万)|8,506|23,558|29,223|35,360| |营业收入+/-%|167.51|176.97|24.05|21.00| |归属母公司净利润(百万)|1,473|4,914|6,213|7,578| |归属母公司净利润+/-%|253.86|233.60|26.43|21.97| |EPS(最新摊薄)|8.75|29.19|36.90|45.01| |ROE(%)|54.20|84.11|64.43|55.09| |PE(倍)|105.99|31.77|25.13|20.60| |P/B(倍)|39.83|20.11|13.55|9.76| |EV/EBITDA(倍)|80.95|24.43|18.52|15.12| [10] 可比公司估值 - 内资、港资黄金珠宝品牌商2025E平均PE为16.6倍,国际奢侈品公司2025E平均PE为32.5倍 [11] 盈利预测调整 - 上调2025年收入30.3%,26 - 27年收入上调25.8%/24.7%,上调2025 - 2027年毛利率0.2pct,下调2025 - 2027年销售费用率预测 [12]