核心观点 - 报告认为，食品饮料行业在2025年经历了风险释放，2026年有望迎来“供给先行、需求渐进”的双重改善，当前板块处于动销、价盘、报表三重底部，配置价值凸显 [4] - 白酒板块在2025年充分释放风险，2026年有望迎来改善，当前处于三重底部，短期看春节动销环比改善，中期看动销、价盘、报表有望相继修复 [4][78] - 大众品板块呈现“总量企稳价格承压，结构增长变革延续”的特征，建议配置复苏与成长双主线 [4] 大消费风向标：总量企稳价格承压，结构增长变革延续 - **行情回顾**：截至2025年12月19日，食品饮料（中信）板块年初至今累计下跌4%，相对沪深300跑输20% [15] 细分板块中，白酒下跌7%，啤酒及调味品分别下跌9%和7%，而其他食品（主要为保健品及安琪酵母）、速冻、饮料板块分别上涨18%、15%、12%，乳制品累计上涨7% [15] - **消费量价**：2025年1-11月社会零售总额同比温和增长4.0%至45.6万亿元 [18] 消费量逐步企稳，以巴比食品同店数据为例，其单店收入于25Q2同比转正，25Q3同比提升至7.1% [24] 价格方面，2025年2-10月食品CPI持续为负，11月同比+0.2%实现回正 [29] - **结构与趋势**：高端消费呈现复苏迹象，2025年前三季度上海前滩太古里、成都太古里等重奢商场销售额同比正增长且涨幅扩大 [33] 体验消费率先回暖，2025年国庆期间重奢酒店每房收入(RevPAR)同比+5% [33] - **产品与渠道**：大单品生命周期缩短，健康化需求突出，中式养生水市场规模快速增长 [38] 零售渠道向“更省”（折扣零售）、“更好”（品质零售）、“更快”（即时零售）三个方向变革 [40][46] 即时零售渠道预计2025年规模将增长至9714亿元，同比增速达24.4% [98] 白酒：三重底部，价值凸显 - **供给出清**：2025Q3白酒板块营收786.9亿元，同比-18.4%，归母净利润280.6亿元，同比-22.0%，降幅显著 [52] 合同负债环比+5%边际趋稳，但现金流仍承压 [52] 2026年酒企目标普遍理性，策略上量先于价、动销优先、份额为上 [52] - **需求修复**：需求冰点已过，开瓶出现环比改善 [4] 分场景看，婚宴和大众聚饮相对稳定，商务消费仍有承压 [60] 分价位看，大众价位（如100元左右）动销相对平稳，高端和次高端酒受影响显著 [60] - **价盘与库存**：2025年白酒价盘整体下行，500元以下价格带相对略稳 [64] 2025年12月，飞天茅台批价下探至1495元/瓶后回升至1575元/瓶左右 [64] 行业库存去化已从渠道库存清理进入社会库存消化阶段 [65] - **策略与配置**：龙头酒企2026年策略是量先于价、动销优先 [71] 主要酒企承诺高分红，股息率具备吸引力，如五粮液近12个月股息率达5.4% [78][79] 建议配置供给出清或边际改善的标的（如泸州老窖、古井贡酒等）以及中长期龙头（如贵州茅台、五粮液等） [4][78] 啤酒饮料：红利为盾增长为矛，聚焦龙头确定性 - **啤酒行业**：2025年1-11月中国啤酒产量达3318.1万千升，同比-0.3% [89] 25Q3旺季销量因餐饮需求转弱环比降速，个股分化，燕京啤酒、珠江啤酒保持较强势能 [89] 2025年为成本红利大年，大麦成本显著下降，25Q1-Q3啤酒板块毛利率同比提升1.8个百分点 [103][107] 2026年成本红利预计收窄，毛利率影响整体平稳 [103] 建议把握2-3月配置窗口，优选大单品驱动的燕京啤酒及高分红标的华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒 [114] - **软饮料行业**：25Q1-Q3软饮料板块收入同比+10.93%，归母净利润同比+14.69%，领跑食品饮料行业 [115] 行业规模预计将从2025年的1.35万亿元增长至2029年的1.69万亿元 [115] - **细分赛道**： - **功能饮料**：中国功能饮料市场规模预计从2019年1119亿元增长至2025年1856亿元，2026年达2078亿元 [125] 东鹏特饮与补水啦份额合计近30% [125] - **包装水**：市场规模预计从2019年2017亿元增长至2025年2903亿元，2026年达3142亿元 [133] 市场高度集中，CR5达58.6%，农夫山泉份额约30% [133] - **无糖茶**：2025年旺季销售额同比增速明显放缓，竞争转向品质 [137] 农夫山泉、三得利等老牌集团占据86%以上份额，主导市场 [137] - **个股推荐**：优选高成长主线（农夫山泉、东鹏饮料）和高股息主线（康师傅控股、统一企业中国） [148] 食品：复苏成长双主线，寻找强α标的 - **餐饮供应链**：2024年中国餐饮行业市场规模为55718亿元，同比增长7.4% [156] 头部集中态势凸显，预制菜、外卖、团餐为核心增长极 [156] - **速冻食品**：2025年行业整体承压，但Q3以来需求环比回暖，价格战边际趋缓 [157] 分品类看，速冻菜肴制品和调制食品增速更快 [157] 2026年餐饮修复有望带动行业复苏，龙头有望率先走出价格压力 [157] - **零食**：建议把握零售变革及产品驱动两条主线，2026年量贩零食重点关注运营提效 [4] - **乳制品**：预期2026年下半年有望实现原奶周期拐点，优先看好牧业估值修复，其次把握新乳业结构升级及龙头伊利股份配置价值 [4] - **保健品**：中国保健品市场仍处成长期，抖音等内容电商渠道红利突出，优选高弹性品牌商H&H国际控股 [4]

文章核心观点 - 高端牛奶新品牌“谢添地”在经历短暂的高价策略和强势营销后，产品价格大幅下跌，高端化尝试受挫，最终回归平价走量路线 [5][12] - 品牌的高端叙事未能成功，反映出在高度同质化且竞争激烈的乳制品市场中，仅依靠高定价和营销投入难以建立可持续的品牌价值与市场地位 [7][22] - 尽管品牌自身遇挫，但其母公司越秀辉山实力雄厚，拥有明确的百亿营收目标，并持续在供应链和产品升级上进行投入 [14][16] 品牌定位与市场策略 - 品牌创立于2024年11月，是越秀辉山推出的首个常温液态奶品牌，承载着“再造一个特仑苏”的期望 [5][16] - 品牌定位高端化、面貌年轻化、渠道策略轻量化，呈现出重产品、重营销、轻线下的电商品牌特征 [7] - 初期主打高端定价，如“黑土娟姗纯牛乳”售价128元/提（每盒12.8元），远高于金典、特仑苏等同规格产品约50元的价位 [5][9] - 产品卖点强调“全球1%娟姗牛”、“4.3g/100ml高蛋白”及东北黑土地奶源，延续了行业常见的奶源地叙事 [9] 营销与渠道布局 - 为建立高端品牌心智，进行了高举高打的营销，独家冠名赞助了《声生不息》《妻子的浪漫旅行2025》等热门综艺节目 [5][9] - 渠道策略以线上平台为突破口，快速入驻天猫、京东、盒马、抖音等电商平台，并逐步渗透线下，但线下主要集中在母公司所在的东北、华南区域 [5][11] 价格策略转变与现状 - 2025年下半年起，品牌开始降价并推出平价产品，加入主流价位竞争 [12] - 目前主推产品“黑土有机纯牛乳”在天猫旗舰店售价29.9元/提，盒马端价格降至19.9元/提，折合每盒约3.3元，与初期12.8元/盒的高价形成巨大落差 [5][12] 母公司背景与实力 - 品牌母公司为越秀辉山，由广州越秀集团收购原辽宁辉山乳业而来 [5][14] - 原辉山乳业是东北地区最大的液态奶企业之一，历史悠久，2013年港交所上市时市值一度逼近400亿港元（约360亿元人民币），后因做空事件和资金链问题退市，于2020年被越秀集团以30亿元收购 [14] - 越秀集团为乳业板块定下目标：到2025年营收达到100亿元 [14] - 公司总经理白瑛出身蒙牛创始团队，曾一手缔造“特仑苏”品牌，是谢添地品牌的操盘者 [5][16] - 为达成目标，越秀辉山自2022年起投入10多亿元升级牧场、推进数字化转型，并更新奶粉产品线，加大广告投放 [16] 高端化受挫原因分析 - 产品卖点同质化严重，其强调的“娟姗牛”、“高蛋白”等特性并非独有，面临认养一头牛、优诺等品牌的直接竞争 [18] - 品牌命名与牛奶品类关联度低，导致消费者认知模糊，需额外搜索才能了解其业务 [18] - 尽管营销声量大，但缺乏独特的品类或价值支撑，品牌锚点孤立，未能形成有效价值认知 [18] - 中国常温纯牛奶市场已趋饱和，2025年第三季度行业CR5（前五大企业市占率）高达87%，市场由蒙牛、伊利等巨头主导，竞争激烈 [22] 行业竞争环境与新品牌出路 - 乳制品市场消费增长缓慢，奶源供应过剩，巨头地位稳固，区域性品牌竞争白热化 [22] - 新锐品牌的成功机会在于聚焦细分场景突围，案例如君乐宝“悦鲜活”主攻鲜奶品类，新希望“今日鲜奶铺”擅长文化营销，认养一头牛通过“用户认养”模式建立信任 [22] - 案例表明，营销应是“锦上添花”的助燃剂，而非决定胜负的关键；缺乏核心价值支撑的高端化难以持续 [22]

核心观点 - 晨星维持蒙牛乳业每股20.5港元的公允价值 认为该股目前被低估 [1] - 预计公司2026年净利润将反弹 主要受惠于原料奶价格下行空间有限及液态奶销售复苏 [1] 估值与财务预测 - 维持公司每股公允价值为20.5港元 [1] - 预计公司2026年市盈率为10倍 [1] - 预计公司2026年净利润将反弹 [1] 业务与市场展望 - 预计公司2026年液态奶需求将温和复苏 销售同比增长4% [1] - 预计下半年业务改善将更为明显 [1] - 公司计划长期增加对乳酪、黄油及餐饮渠道产品等深度加工乳制品的投入 [1] - 这些举措有望在长期捕捉日益多元化的消费需求 [1]

核心观点 - 晨星维持蒙牛乳业每股20.5港元的公允价值 认为该股目前被低估 [1] - 预计公司2026年净利润将反弹 主要受惠于原料奶价格下行空间有限及液态奶销售复苏 [1] 估值与财务预测 - 公司2026年预测市盈率为10倍 [1] - 预计2026年液态奶销售将同比增长4% [1] - 预计2026年净利润将反弹 [1] 业务与运营展望 - 预计2026年液态奶需求将温和复苏 下半年改善将更为明显 [1] - 产品多元化逐步显效 [1] - 长期计划增加对乳酪、黄油及餐饮渠道产品等深度加工乳制品的投入 [1] - 这些举措有望在长期捕捉日益多元化的消费需求 [1] 行业与成本环境 - 原料奶价格下行空间有限 [1]

核心观点 - 太平洋证券认为2026年应关注餐饮链在低基数下的修复机会 特别是速冻食品行业 其恶性竞争趋缓 盈利能力有望修复 叠加餐饮修复提振需求和龙头拓展新品类 板块估值较低有望迎来戴维斯双击 [1][3] - 同时看好低价高频刚需的茶饮和饮料板块 其次看好零食板块 零食内部偏好有新品或新渠道加成的公司 [1][3] - 投资脉络应把握四大结构性方向：外需出海型、成本红利、新品及第二曲线、性价比消费 [4] 2025年行业回顾 - 2025年消费需求整体平淡 社零和CPI数据低位运行 传统消费量价承压 性价比、健康化、情绪价值和出海是主要趋势和结构化亮点 [2] - 酒类和餐饮链表现较弱 主因二季度整顿违规吃喝活动影响餐饮大盘及商务需求较弱 [2] - 白酒板块Q1后逐季走弱 三季度除茅台、汾酒和金种子酒外 酒企营收利润均下滑 贵州茅台飞天散瓶批价从年初2200元跌至近期1550元 龙头酒企动销和库存压力凸显 [2] - 啤酒板块因餐饮需求疲软而量价承压 高端化进程阶段性放缓 行业表现显著跑输大盘 但原材料成本下行为盈利能力提供缓冲 [2] - 零食和饮料业绩相对抗压 呈现高频低客单价特点 受益于出行旅游需求尚可及新品新渠道频出 股价表现较好 [2] - 市场对渠道变革、新品新赛道和边际改善给予积极定价 相关企业表现更佳 [2] 2026年行业展望与投资建议 - 中央经济工作会议定调将提振内需放在首位 期待后续政策带动需求回暖 [3] - 2025年食品饮料板块收益率排名靠后 多数企业报表端压力释放 估值和市场预期偏低 [3] - 建议关注餐饮链低基数修复 如速冻食品行业 恶性竞争趋缓 盈利能力有望修复 板块估值较低有望迎来戴维斯双击 [1][3] - 看好低价高频刚需品类：饮料龙头平台化能力凸显 看好新品类持续扩张 茶饮龙头扩店确定性强 份额有望持续提升 长期空间较广 当下估值回归合理 [3] - 其次看好零食板块 内部偏好有新品或新渠道加成的公司 [1][3] - 乳制品行业关注原奶反转周期 [3] - 白酒排序相对靠后 预估2026年行业库存持续去化 商务消费或缓慢复苏 行业仍处磨底出清阶段 [3] 2026年四大投资脉络 - **外需出海型**：关注海外业务占比较高的公司 如国内酵母龙头和食品添加剂龙头海外业务占比近半 海外需求稳步发展叠加产能投放 可对冲国内压力 茶饮龙头蜜雪冰城积极探索海外市场 2025年进入日本、美国、哈萨克斯坦等国 后续计划布局南美市场 [4] - **成本红利**：关注成本端改善带来利润弹性的公司 如安琪酵母因糖蜜价格下行幅度超预期而受益 [4] - **新品及第二曲线**：关注新品放量或第二曲线亮眼的公司 如立高食品、西麦食品 [4] - **性价比消费**：关注受益于性价比消费及情绪消费的公司 如东鹏饮料、万辰集团、古茗、泡泡玛特 [4]

行业趋势：现制酸奶品类从风口跌落 - 以Blueglass、茉酸奶、K22为代表的现制酸奶品类，在经历短暂高光后迅速降温，发展轨迹呈抛物线式[26][28] - 行业曾被视为“奶茶2.0”并吸引大量资本，但如今面临品牌离场、转型、扩张计划受阻的局面[25][26][28] - 品类从消费风口“拉下神坛”的核心原因之一是“高级酸奶=中产健康消费”叙事的全面崩塌[28] 代表品牌现状：高光不再，战略收缩或转型 - **Blueglass**：曾被称为“酸奶界爱马仕”，价格出现腰斩，原始标价49元一杯的饮品促销价低至4.5折[1]；其“三年开千店”计划目前仅完成约五分之一[26]；公司已成为被执行人并因广告违规受罚[26] - **茉酸奶**：创始人于2025年年底套现离场，将品牌卖给了传统奶企君乐宝[10][26]；门店数量从巅峰的1600多家缩减至1100多家[26] - **K22**：战略转向下沉市场，推出价格在10元以下的副业产品（如烤肠、咖喱包），并开设下午茶市集[7][26] 消费需求变迁：从“健康叙事”回归“味蕾满足” - **过去的需求**：消费者曾愿意为“喝新鲜，喝健康”的叙事支付高溢价，购买一种与lululemon、小布自行车绑定的“自律中产”生活方式[16][21] - **当前的转变**：消费者对现制酸奶的健康宣称失去信任，需求转向明确追求美味，例如高热、高糖、高脂肪的奶皮子及奶皮子糖葫芦等产品受到热捧[42][43][45][47] - **消费逻辑**：从愿意花40元购买一杯代表健康的酸奶饮，转变为花40元购买一根单纯因为好吃、奶皮子厚的糖葫芦[47][48] 市场扩张与运营挑战：激进扩张后遗症显现 - **激进扩张**：茉酸奶在2023年一年扩店1368家[25]；K22曾一年内店面数量翻7倍[26] - **运营挑战**：急速的加盟扩张给品控管理带来巨大压力，导致原料过期、产品脂肪含量过高等负面事件频发[28][30] - **成本与季节性局限**：现制酸奶使用生鲜乳，工艺复杂且需冷链物流，成本比普通奶茶贵一倍不止；产品无法加热，存在明显的季节性销售瓶颈[31] 产品与营销策略：健康故事难以为继，新概念效果有限 - **健康叙事崩塌**：多家品牌被曝出产品与宣传不符，如茉酸奶被消保委点名脂肪含量过高、使用过期原料，Blueglass因奶源问题和“擦边营销”上热搜[28] - **尝试新概念**：为突破增长瓶颈，Blueglass等品牌尝试推出“超强抗氧化”、“美容养颜”、“AI定制健康方案”等新营销概念，但部分因过于博眼球遭监管部门处罚[35] - **消费者认知**：消费者普遍认为品牌宣传的“新鲜”与“天然”多为营销话术，对品类的信任度被快速消耗[30][33] 资本市场与新兴热点：资本转向，新品类崛起 - **现制酸奶遇冷**：行业面临资本寒冬，早期投资者难以退出[42] - **新热点涌现**：固体奶制品“奶皮子”成为新消费热点，例如紫光园的奶皮子酸奶成为“新旅游特产”，奶皮子糖葫芦价格从7元卖到40元[38][40] - **市场反应**：三元股份因奶皮子概念在资本市场拿下数个涨停板，与现制酸奶的困境形成鲜明对比[42]

公司发展历程与成就 - 公司董事长肖东梅于2018年5月回乡考察洽谈，6月完成公司注册，当年完成土建工程，并在一年内实现投产，创造了“汤原速度”[8] - 公司投产首年实现产值2000多万元[9] - 经过七年发展，公司已构建起“奶源基地—精深加工—高端制品”的完整产业链，实现鲜奶价值“吃干榨净”，产品远销18个国家和地区[7][12] - 公司七年来累计投入扶贫资金1600余万元，优先录用残疾人和困难群众，带动就业近300人[14] 政府支持与营商环境 - 汤原县政府为公司提供“一站式”服务，并整合资金5000万元，助力公司购置国内先进的全自动干法生产线和高端生产设备[8] - 为解决万头牧场建设资金问题，县领导带队争取到2.4亿元专项债券[10] - 县政府在牧场选址、水电架设等方面开辟绿色通道，提供“保姆式”精准服务，例如在牧场停水时，县委书记立即协调调拨三台消防车供水并推进新井开凿[10] - 汤原县积极探索“县招企用”的驻企专员模式，根据企业需求选派专业人才驻企服务，驻企期间所有费用由县财政承担，公司研发部001号员工董单伟即为驻企专员，五年来累计设计300个奶粉配方，其中200个成功实现批量生产[11] 产能与产业链建设 - 公司拥有万头牧场，存栏7000余头奶牛，从挤奶到原奶加工成粉仅需2小时，保证了奶源新鲜度[10] - 万头牧场年产原料奶60000吨，满负荷产值可突破35亿元[12] - 公司与圣元国际共同打造高端婴幼儿配方液体奶综合加工项目，建成3万平方米现代化厂房，引进法国利乐灌装生产线，将成为国内第一家实现鲜奶“吃干榨净”的县级奶乳一体生产企业[12] - 公司正谋划建设有机饲料厂、有机肥厂和冷饮厂[12] 产品研发与质量控制 - 公司拥有完整的中老年奶粉、婴幼儿配方奶粉的自主研发生产能力[12] - 公司为阿拉伯国家专属研发清真奶粉[12] - 公司建成黑龙江省东部地区规模最大的质量检测中心，引进先进检测设备以保证产品质量[11]

公司运营与生产 - 公司在内蒙古呼和浩特市的伊利健康谷液态奶全球智造标杆基地拥有高度智能化的包装车间，日处理鲜奶能力达6500吨 [1] - 公司建立了全链条品质管控体系，并将严苛标准落实到生产细节 [1] - 公司在全球拥有81个生产基地 [2] 产业链与战略发展 - 公司的乳业产业链从“一棵草”延伸到“一杯奶”，再到“一块酪”，实现了价值链提升 [1] - 伊利健康谷致力于打造以奶产业为核心的千亿级产业集群，通过产业驱动、数字赋能和绿色引领来推动高质量发展 [1] - 公司致力于成为全球最值得信赖的健康食品提供者 [2] 科技创新与研发 - 公司将科研创新扎根于消费需求，旨在将技术突破转化为消费者可感知的产品价值 [1] - 公司牵头建设国家乳业技术创新中心，持续推动研发成果从实验室走向生产线 [1] - 经过10多年研发，公司成功突破“乳铁蛋白定向保护技术”，将常温奶中的乳铁蛋白保留率从不足10%提升至90%以上 [1] - 公司在全球拥有15个研发创新中心 [2] 市场地位与全球业务 - 公司2025年稳居全球乳业五强，并连续12年蝉联亚洲乳业第一 [2] - 公司拥有全球合作伙伴2000多家 [2] - 公司计划持续提升国际业务的市场份额和产品附加值，为全球乳业格局重塑注入动力 [2]

公司治理与股东会决议 - 公司于2025年12月31日召开2025年第三次临时股东会，会议以现场投票与网络投票相结合的方式进行，召集、召开和表决程序符合相关法律法规及公司章程规定 [3][24] - 本次股东会共有53名股东（代表股份92,856,130股）参与表决，占公司有表决权股份总数的59.0125%，其中通过网络投票的股东50人，代表股份28,007,167股，占比17.7993% [4][6] - 中小股东参与度方面，共有48名中小股东（代表股份1,689,310股）参与表决，占公司有表决权股份总数的1.0736%，全部通过网络投票方式参与 [7][8] 董事会换届选举结果 - 股东会选举产生了第六届董事会非独立董事，冯立科、邵侠、陈茗、杨卫、李鸿均以91,166,934张同意票当选，占出席会议所有股东所持股份的98.1808% [10][11][12][13] - 股东会选举产生了第六届董事会独立董事，郭葆春以91,166,932张同意票（占比98.1808%）、黄晓宏和李汴生以91,167,040张同意票（占比98.1810%）当选 [14][15][16] - 第六届董事会由五名非独立董事、三名独立董事及一名职工代表董事（朱宇君）共同组成，任期三年，其中兼任公司高级管理人员以及由职工代表担任的董事人数总计不超过公司董事总数的二分之一 [16][58] 股东会议案表决情况 - 《关于第六届董事会董事津贴的议案》获得高票通过，总同意票占比99.8790%，中小股东同意票占比93.3464% [16][17] - 《关于修订公司〈章程〉的议案》作为特别决议事项获得通过，总同意票占比99.9040%，超过有效表决权股份总数的三分之二 [19][20] - 《关于修订公司〈募集资金管理办法〉的议案》获得通过，总同意票占比99.8958%，中小股东同意票占比94.2698% [21][22] 第六届董事会第一次会议决议 - 会议于股东会当日（2025年12月31日）召开，9名董事全部出席，选举冯立科为第六届董事会董事长，获全票（9票）通过 [43][45] - 董事会审议通过了各专门委员会（战略、审计、提名、薪酬与考核）的委员组成及主任委员人选，所有提名均获全票通过 [46][47] - 董事会聘任了公司高级管理团队：冯立科连任总经理，刘世坤和李春锋连任副总经理，邵侠连任财务总监，李春锋兼任董事会秘书，所有议案均获全票通过 [48][49][50][51][52] 关键管理人员背景 - 董事长兼总经理冯立科持有公司股份264,600股（占总股本0.17%），是食品工艺工程正高级工程师，兼任中国奶业协会副会长、广东省食品行业协会会长等职务 [26][61] - 财务总监邵侠具有注册会计师、国际注册内部审计师资格，未持有公司股份，兼任汕头市燕塘乳业有限公司董事长等职务 [28][64] - 副总经理兼董事会秘书李春锋持有公司股份118,620股（占总股本0.08%），已取得董事会秘书资格证书，兼任中国乳制品工业协会副理事长等职务 [65][66] 其他治理事项 - 董事会审议通过了《关于调整并新制定〈内部控制缺陷认定标准〉的议案》，该议案已获审计委员会审议，并获得董事会全票通过 [59] - 董事会聘任陈桂芸为审计部负责人（非高级管理人员），聘任李嘉旋为证券事务代表，两人均持有相关资格证书，且均未持有公司股份 [54][56][66][68] - 北京市君合（广州）律师事务所为本次股东会出具了法律意见，认为会议召集、召开程序、出席人员资格及表决程序合法有效，相关决议合法有效 [24]

公司产品动态 - 伊利冰淇淋于1月5日推出名为“奶皮子酸奶味雪糕”的新产品 [1] - 新品内馅采用酸奶奶料搭配饼干碎，外壳以黄油为原料 [1] - 产品生牛乳添加量大于等于45%，官方描述其口感为酸甜醇厚 [1]