报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告指出螺纹钢市场处于“弱现实 + 强预期”博弈阶段 短期产量收缩与需求疲软并存 库存较高压制价格弹性 预计价格维持震荡格局 上行空间受限 下行空间受成本支撑 3 月中下旬若需求显著回暖 或成为价格破局关键[6] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货价格：螺纹钢主力合约周二持仓量减仓 21925 手 成交量缩量为 788272 手 短期上破 5 日均线 中期 30、60 日均线有压力 最低 3057 最高 3078 收于 3074 元/吨 上涨 2 元/吨 涨幅 0.07%[2] - 现货价格：主流地区螺纹钢现货 HRB400E 20mm 报价 3190 元/吨 相比上一交易日维稳[2] - 基差：期货贴水现货 116 元/吨 基差仍然较大[3] 基本面数据 - 供需情况：供应端 2026 年 2 月 26 日当周螺纹钢产量 165.1 万吨 较前一周减 5.28 万吨 公历同比减 41.4 万吨 产量显著低于 2023 - 2025 年同期 钢厂春节前后主动减产；需求端 2026 年 2 月 26 日当周当期表需 33.55 万吨 环比上周减 54.60 万吨 同比降 157.16 万吨 处于近三年同期最低水平 需求复苏预期更弱；库存端 厂库 232.84 万吨 环比 +11.77 万吨 同比 -1.43 万吨 社库 567.76 万吨 环比 +72.79 万吨 同比 -61.41 万吨 总库 800.6 万吨 环比 +84.56 万吨 同比 -62.84 万吨 行业整体库存压力小于往年[4][5] - 库销比：当期库销比 167.04 同比大幅上升至 135.35 供需错配严重 压制钢价反弹空间[5] - 成本与利润：钢厂盈利率维持在 38%–40%区间 利润支撑高炉生产 但铁矿石港口库存超 1.7 亿吨 创五年新高 焦煤进口持续增长 成本支撑力度减弱[5] - 宏观面：2026 年“十五五”开局政策预期升温 基建托底预期增强 但受美国加征 10%关税扰动 市场情绪偏谨慎 叠加需求恢复节奏不确定 进入“政策博弈期”[5] 驱动因素分析 - 偏多因素：两会即将召开 库存绝对水平仍处历史低位 政策预期升温 供应端收缩[6] - 偏空因素：终端需求持续低迷 成本支撑减弱 库存持续累积 去库速度放缓 资金持仓结构偏空[6] 短期观点总结 周二螺纹持仓量减仓成交缩量震荡收阳 预计短期延续偏强震荡 上方压力关注 30 日均线和 60 日均线重合处 短期支撑关注前期低点 两会限产预期提供短期支撑 基本面美伊局势升级对螺纹影响有限 价格维持震荡格局 上行空间受限 下行空间受成本支撑 3 月中下旬需求显著回暖或成破局关键[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤供应宽松，蒙煤通关高位，洗煤厂复产偏慢；下游焦企开工小幅回升，焦煤库存去化、焦炭持续累库，吨焦利润处盈亏平衡；地缘风险与两会预期提振盘面，但基本面宽松、焦炭有提降预期，期价预计宽幅震荡 [2] - 供应端焦企负荷上调，受物流影响厂内库存持续累积；需求端钢厂开工及铁水产量继续回升；当前焦炭供需宽松，市场氛围偏弱且存在提降预期，两会临近钢厂开工或受限、铁水增速放缓，而地缘风险与宏观情绪提供阶段性支撑，预计期价宽幅震荡运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - JM主力合约收盘价1127元/吨，环比+33元/吨；J主力合约收盘价1694元/吨，环比+42元/吨 [2] - JM期货合约持仓量685531手，环比-32910手；J期货合约持仓量43458手，环比-1114手 [2] - 焦煤前20名合约净持仓-86455手，环比+10462手；焦炭前20名合约净持仓-314手，环比-700手 [2] - JM9 - 5月合约价差95元/吨，环比-5.5元/吨；J9 - 5月合约价差76元/吨，环比-3元/吨 [2] - 焦煤仓单0张，焦炭仓单张数环比+7张 [2] 现货市场 - 干其毛都蒙5原煤1013元/吨；唐山一级冶金焦1720元/吨；俄罗斯主焦煤远期现货162.5美元/湿吨；日照港准一级冶金焦1520元/吨；京唐港澳大利亚进口主焦煤1570元/吨；京唐港山西产主焦煤1700元/吨；山西晋中灵石中硫主焦1379元/吨；内蒙古乌海产焦煤出厂价1280元/吨 [2] - JM主力合约基差178元/吨，环比-33元/吨；J主力合约基差26元/吨，环比-42元/吨 [2] 上游情况 - 314家独立洗煤厂精煤产量16.9万吨，环比-7.4万吨；精煤库存298.9万吨，环比-10.1万吨 [2] - 314家独立洗煤厂产能利用率0.23%，环比-0.1%；原煤产量43703.5万吨，环比+1024.2万吨 [2] - 煤及褐煤进口量5860万吨，环比+1455万吨；523家炼焦煤矿山原煤日均产量151.6万吨，环比+43万吨 [2] - 16个港口进口焦煤库存494.44万吨，环比-1.83万吨；独立焦企全样本炼焦煤总库存829.46万吨，环比-64.03万吨 [2] - 全国247家钢厂炼焦煤库存792.46万吨，环比-27.89万吨；独立焦企全样本炼焦煤可用天数12.65天，环比-0.41天 [2] 产业情况 - 炼焦煤进口量1376.98万吨，环比+303.83万吨；焦炭及半焦炭出口量100万吨，环比+28万吨 [2] - 炼焦煤总供给5478.5万吨，环比+238.93万吨；独立焦企产能利用率72.83%，环比+0.97% [2] - 独立焦化厂吨焦盈利-7元/吨，环比+1元/吨；焦炭产量4274.3万吨，环比+104万吨 [2] 下游情况 - 全国247家钢厂高炉开工率80.22%，环比+0.09%；247家钢厂高炉炼铁产能利用率87.45%，环比+1.04% [2] - 粗钢产量6817.74万吨，环比-169.36万吨 [2] 行业消息 - Mysteel报道，钢材方面，海湾局势升级对中国钢材出口直接影响有限、间接冲击显著，短期出口月均影响约116.24万吨，若停滞超3个月，中东市场份额存流失风险 [2] - Mysteel报道，建筑行业节后资金偏紧，复工节奏平稳，行业整体资金面中性偏紧，11.54%的企业面临资金到位较差问题，9.62%的企业表示复工进度偏慢 [2] - 据CNN当地时间3月2日报道，美国正为未来24小时内“大幅增加”对伊朗袭击做准备，美方评估认为第一轮袭击已实现削弱伊朗防御能力目标，下一阶段将重点摧毁伊朗的导弹生产能力、无人机和海军力量 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节后首周原料端整体承压，钢厂补库动力不足，叠加华北地区有减产预期，采购谨慎，供应端节后逐步恢复，焦煤呈现供增需减格局，铁矿石库存高企形成累库压力，原料端整体走势偏弱 [9] - 铁矿石供应端发运继续回升，到港量滞后于发运暂时仍有小幅回落，铁水节后同步回升，但钢厂不急于补库，且港口库存持续高位仍在回升，累库压力明显，短时铁矿石仍有承压，但价格低位继续回落空间有限，暂时趋于低位震荡运行，需关注后续终端需求改善带来补库情况 [3] - 节后炼焦煤生产逐步恢复，国营矿产恢复较快，民营矿产及洗煤厂也在陆续恢复中，整体供应呈现回升态势，同时蒙煤通关增加至高位，且口岸库存偏高对价格形成一定压制，下游焦企和钢厂观望情绪较浓，刚需低位拿货，在终端并未全面恢复情况下，成交整体谨慎，补库有限，焦炭仍有提降预期，短时双焦基本面面临一定压力，但在国内政策预期以及终端需求逐步改善背景下，预计双焦回落空间有限，同时需关注能源价格上行的联动影响 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 节后首周原料端整体承压，钢厂补库动力不足，叠加华北地区有减产预期，采购谨慎，供应端节后逐步恢复，焦煤呈现供增需减格局，铁矿石库存高企形成累库压力，原料端整体走势偏弱 [9] - 给出了螺纹钢、热轧、进口铁矿石、准一级冶金焦、低硫主焦煤等现货价格，RB、HC等期货合约价格，以及基差、价差、库存等数据及周变动情况 [9] 铁矿石供需分析 - 供应：铁矿石价格指数环比增3.11%、同比增0.20%，澳洲和巴西铁矿发运2713.3万吨，环比增28.30%、同比增5.35%，45港口到港量2146.9万吨，环比降0.26%、同比增19.06% [18] - 需求：铁水日产233.28万吨，环比增2.79万吨、同比增5.43万吨，45港口疏港量298.48万吨，环比降15.01%、同比降0.12%，247家钢企库销比31.47天，环比降16.06%、同比降2.45% [23] - 库存：45港口库存17091.96万吨，环比增0.86%、同比增17.25%，247家钢企进口铁矿库存9085.1万吨，环比降15.12%、同比降0.90%，114家钢企铁矿石平均可用24.05天，环比降22.04%、同比降4.34% [28] 双焦供需分析 - 供给：炼焦煤矿山开工率68.24%，环比增39.58%、同比降19.62%，洗煤厂产能利用率22.73%，环比降29.58%、同比降32.55%，蒙煤通关量日度均值18.17万吨，环比增82.88%、同比增128.91% [33] - 需求：焦煤竞拍日成交率87.22%，环比增12.57%、同比降7.33%，周度成交率81.93%，周环比增13.97%、同比增18.48% [35] - 焦企：独立焦化厂吨焦利润 -7元/吨，环比增1元/吨、同比增33元/吨，产能利用率74.36%，环比增2.02%、同比增3.84%，钢厂焦炭产能利用率86.09%，环比降0.28%、同比降1.11% [40] - 焦煤库存：独立焦化厂焦煤库存893.36万吨，环比降20.11%、同比增30.24%，钢厂焦煤库存820.16万吨，环比降2.13%、同比增8.15%，炼焦煤港口库存271.97万吨，环比增5.25%、同比降34.64% [46] - 焦炭库存：独立焦化厂焦炭库存62.19万吨，环比增12.01%、同比降35.99%，钢厂焦炭库存675.11万吨，环比降1.96%、同比降0.86%，焦炭港口库存197.1万吨，环比降0.98%、同比增3.66% [51] - 现货价格：准一级冶金焦出厂价1390元/吨（邯郸），环比持平、同比增80元/吨，山西低硫主焦煤1520元/吨，周环比降50元/吨、同比增200元/吨 [54] 价差分析 - 卷螺差继续收缩，铁矿5 - 9价差小幅走扩 [56]

涉及行业与公司 * **行业**：报告覆盖中国A股及香港、美国上市中国公司，涉及能源、工业、材料、公用事业、信息技术、可选消费、日常消费、房地产、医疗保健、金融、通讯服务等所有一级行业[1][2][4] * **公司**：提及的具体公司包括豫能控股、章源钨业、汉缆股份、协鑫集成、东方钽业、盛达资源、巨人网络、锋龙股份、湖南白银、招金黄金、长飞光纤光缆、东方电气、哈尔滨电气、中集集团、中远海能、百度集团、西部水泥、汇量科技、范式智能、硕迪生物等[2] 核心市场观点与驱动因素 * **市场风格与表现**：2026年2月市场风格明显偏向周期性行业，能源、工业、材料板块领涨，而通讯服务、金融、医疗保健板块表现落后[4][6][7] 沪深300指数2月微涨0.1%，中证500与中证1000指数分别上涨3.4%和3.7%，而恒生指数与恒生中国企业指数分别下跌2.8%和4.9%[4][8] * **主要驱动因素**： * **积极因素**：对全球人工智能资本支出周期的持续信念、对3月全国人大会议后国内财政支持增加的预期，是支撑周期性股票表现的关键[1][4][6] * **消极因素**：投资者对国内消费复苏的可持续性持怀疑态度，尽管春节假期出行人次达5.96亿，消费支出达8030亿元，同比均增长19%[4] 地缘政治不确定性持续[4] * **资金流动**： * A股流动性在2月略有下降，部分因春节前获利了结，股票型与混合型基金发行量均降至30亿元人民币，A股换手率从1月的约6%降至约4%[4] * 但两融余额稳定，融资买入额占A股成交额比重从1月末的9.6%升至2月末的10.1%[4][20] * EPFR数据显示，2026年1月26日至2月20日期间，A股净流入资金3.92亿美元，主要流入材料、信息技术和金融板块[4][12] 宏观经济与行业数据要点 * **制造业PMI**：1月官方制造业PMI下跌0.8个百分点至49.3，逆转12月上行趋势[4][40] 新订单指数降至49.2，新出口订单指数降至47.8，显示需求走弱[4][40] 但高科技制造业PMI跑赢其他行业[4][40] * **非制造业PMI**：1月官方非制造业PMI跌0.8个百分点至49.4，为37个月来最低，建筑和房地产服务是主要拖累，但金融服务依然强劲[4][40] * **通胀与价格**：1月CPI同比增速放缓至0.2%，季调环比下降0.6%[4][42] PPI季调环比上升0.25%，是20个月来最大升幅，主要由大宗商品价格上涨推动[4][42] * **金融数据**：1月社会融资规模达72200亿元，同比高1650亿元，主要受政府债券发行量达9760亿元（同比高2830亿元）驱动[39] 但新增贷款47100亿元，为2023年以来最低的1月份[39] * **外汇与利率**：外汇储备增加412亿美元至33990亿美元[4] 美元/人民币汇率降至约6.86，10年期国债收益率在2月徘徊在1.8%左右[4] 估值与盈利预期 * **市场估值**：截至2月27日，沪深300指数未来12个月市盈率为14.3倍，较2016年以来中值高约1.5个标准差[28][31] * **盈利预期**：市场一致预期沪深300指数2025年/2026年每股收益增幅为13.3%/16.7%[28] 未来12个月每股收益同比增长率预期为16%[28] * **板块预期调整**：自2025年7月底以来，信息技术板块未来12个月每股收益增速预期上调9.3个百分点，材料板块上调5.2个百分点，而房地产板块大幅下调50.8个百分点[29] 其他重要观察 * **投资者仓位**：主动全球股票型基金对中国市场相对于MSCI指数的低配水平处于历史区间[15][16] 主动亚洲（除日本）及新兴市场基金对中国市场也呈低配状态[18][19] * **市场结构**：估算截至2025年上半年底，散户/控股及战略股东/国内金融机构/外资持股分别占A股总市值的42%/43%/12%/3%[24] * **数据发布**：中国1-2月的大部分经济活动数据将在3月份合并发布，以消除春节导致的数据失真[4][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观方面地缘局势风险骤增，市场避险情绪回升，但国内宏观氛围相对偏暖，政策预期仍存；产业方面五大材节后首周延续累库，螺纹钢和热卷均呈现产减需增的结构，库存虽仍有增加，但整体增幅有所趋缓；热卷短期需求回升速度更快，一两周内库存有望迎来降库拐点，螺纹钢需继续留意终端需求回升幅度，短时仍有累库压力，但供需结构有望持续改善；整体来看，宏观预期支撑叠加基本面好转预期，钢价低位仍有回升空间，建议区间内高抛低吸为主 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 节后首周钢材延续累库，钢价探底回升，螺纹钢和热卷产减需增，库存增幅趋缓，但累库压力仍压制价格，在政策预期推动下，钢价上行高度有限 [9] - 给出了2026年2月27日螺纹钢、热轧、进口铁矿石、准一级冶金焦、低硫主焦煤等现货价格及周变动，RB01、RB05、RB10、HC01、HC05、HC10等期货合约价格及周变动，上海螺纹、北京螺纹、广州螺纹、上海热卷、天津热卷、广州热卷等基差及周变动，RB05 - 10、HC05 - 10、05HC - 05RB等价差及周变动，以及RB期货仓单日报、HC期货仓单日报、螺纹钢和热卷厂库库存、社会库存、总库存及周变动 [9] 钢材供需分析 - 产量方面，螺纹钢周产量165.1万吨（环比 - 3.10%，同比 - 20.05%），全国热卷周产量309.61万吨（环比 - 0.06%，同比 - 4.18%）；螺纹钢高炉周产量162.5万吨（环比 - 3.15%，同比 - 9.69%），电炉周产量2.6万吨（环比持稳，同比 - 9.02%） [15][18] - 开工率方面，全国高炉开工率80.22%（环比 + 0.11%，同比 + 3.27%），电炉开工率10.14%（环比 + 2.94%，同比 - 83.99%） [23] - 利润方面，螺纹钢利润 + 24元/吨（周环比 + 16元/吨，同比 + 19元/吨），热卷利润为 + 2元/吨（周环比 + 0.1元/吨，同比 + 0.3元/吨） [25] - 需求方面，螺纹钢表观消费80.54万吨（环比 + 95.67%，同比 - 57.77%），全国建材成交5日均值为3.49吨（环比 - 51.40%，同比 - 68.52%），热卷表观消费291.31万吨（环比 + 18.07%，同比 - 9.62%） [30] - 库存方面，螺纹厂库232.84万吨（环比 + 5.32%，同比 - 0.61%），社库567.76万吨（环比 + 14.71%，同比 - 9.76% ），总库存800.6万吨（环比 + 11.81%，同比 - 7.28%）；热卷厂库94.78万吨（环比 + 1.50%，同比 + 3.65% ），社库357.37万吨（环比 + 4.96%，同比 + 4.83%），总库存452.15万吨（环比 + 4.22%，同比 + 3.85%） [35][39] - 下游地产方面，30大中城市周度商品房成交面积环比下降92.37%，同比下降94.40%；100大中城市成交土地面积环比回升15.32%，同比下降38.81% [42] - 下游汽车方面，2026年1月汽车产销分别完成245万辆和234.6万辆，产量同比增长0.01%，销量同比下降3.2%；新能源汽车产销分别完成104.1万辆和94.5万辆，同比分别增长2.5%和0.1%；1月汽车整车出口68.1万辆，同比增长44.9%，新能源汽车出口30.2万辆，同比增长1倍 [45] 价差分析 - 螺纹钢和热卷基差均有收缩，螺纹钢5 - 10价差小幅走扩，卷螺差继续收缩，铁矿5 - 9价差小幅走扩 [47][52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月沪深市场主要指数涨跌互现，中证500和中小板指涨幅超3%，科创50跌幅1.42%；31个申万一级行业中23个上涨，涨幅前5为综合、钢铁等，跌幅前5为传媒、商业贸易等 [1][14] - 2026年1月市场新增个人投资者开户490.58万户，机构投资者1.06万户，个人投资者热情上升，机构投资者活跃度下降 [2][21] - 2月新发行基金28只，规模178.47亿元，受春节长假影响发行节奏放缓；除QDII和商品型基金外，其他类型基金均有不同幅度上涨，偏股型基金平均涨幅最大 [3][35] - 2月ETF资金净流出211.06亿元，多只宽基指数呈现资金流出态势；部分ETF涨幅居前，部分跌幅居前，资金流向有差异 [5][60] - 2月风险平价模型下跌0.23%，风险预算模型下跌0.48% [6][67] 根据相关目录分别进行总结 1. 上月市场回顾 1.1 国内市场情况 - 2月沪深市场主要指数涨跌互现，中证500和中小板指涨幅超3%，科创50跌幅1.42%；31个申万一级行业中23个上涨，涨幅前5为综合、钢铁等，跌幅前5为传媒、商业贸易等 [14] - 债券市场中，中债综合全价指数上涨0.01%，部分指数有不同幅度涨跌，中证转债指数上涨0.89%；商品市场中，南华商品指数下跌1.32% [14] - 2026年1月市场新增个人投资者开户490.58万户，机构投资者1.06万户，个人投资者热情上升，机构投资者活跃度下降 [21] - 私募证券投资基金12月新备案规模环比增长达541.74亿元，存续规模达22.15万亿元 [22] 1.2 欧美及亚太市场情况 - 2月欧美及亚太市场主要指数多数上涨，美股标普500下跌2.13%，道琼斯工业指数上涨0.13%，纳斯达克指数下跌3.38%；欧洲市场法国CAC40上涨5.59%，德国DAX上涨3.04%；亚太市场恒生指数下跌2.76%，日经225上涨10.37% [27] 1.3 市场估值情况 - 2月市场主要指数估值涨跌不一，市盈率历史分位数中证全指上涨5.4pct.，市净率历史分位数中证1000上涨5.2pct. [30] - 行业方面，上月申万一级指数市盈率估值历史分位数最高的五个行业为房地产、电子等，最低的五个行业为非银金融、农林牧渔等 [30] 2. 公募基金整体情况 2.1 基金发行情况 - 2月新发行基金28只，规模178.47亿元，受节假日影响发行节奏放缓；股票型、混合型、债券型、FOF基金分别发行10只、9只、3只、6只，规模分别为29.39亿元、33.44亿元、24.59亿元、91.06亿元 [35] - 2月主动权益型与被动权益型基金发行份额分别为33.54亿份和29.28亿份，主动权益型基金发行份额环比大幅下降 [35] 2.2 基金市场收益情况 - 2月除QDII和商品型基金外，其他类型基金均有不同幅度上涨，偏股型基金平均上涨1.15% [39] - 从基金风格指数来看，2月市场普遍上涨，价值风格跑赢成长风格，中小盘风格跑赢大盘风格，小盘价值型风格涨幅最大，为4.41%，大盘成长风格涨幅最小，约0.31% [41] - 不同规模偏股型公募基金中，5000万 - 1亿的迷你型基金平均涨幅最大，为1.31%，正收益占比64.75%；100亿以上的超大型基金下跌0.33%，正收益占比38.71% [49] 2.3 主动权益基金仓位情况 - 2月主动权益基金加仓幅度靠前的行业为传媒、建筑材料和综合；减仓幅度靠前的行业为电子、医药生物和有色金属 [52] - 2026/2/27主动权益基金整体仓位是77.23%，较上月上升3.13pct. [54] 3. ETF基金情况 - 2月ETF资金净流出211.06亿元，其中股票型ETF净流出905.86亿元，跨境型ETF净流入474.33亿元，债券型ETF净流入78.18亿元 [59] - 本期多只宽基指数呈现资金流出态势，部分ETF涨幅居前，部分跌幅居前；资金净流入靠前的有恒生科技ETF等，资金净流出靠前的有南方中证500ETF等 [60] 4. 模型运行情况 - 选择股票、债券、商品、QDII四类资产构建4种大类资产配置模型，2月风险平价模型下跌0.23%，风险预算模型下跌0.48% [66][67] - 2015年以来，风险平价模型年化收益6.32%，最大回撤1.29%；风险预算模型年化收益8.08%，最大回撤2.35% [70] - 下月模型资产配置权重不变，风险平价模型股票：债券：商品：QDII = 7%：69%：11%：13%；风险预算模型股票：债券：商品：QDII = 14%：49%：8%：28% [71]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 上周盘面震荡盘整，铁水小幅回升，五品种成材总产量环比小幅下降，库存累库，表需回落，基本符合季节性表现，铁水与钢厂产量数据出现分歧，主要是因为电炉钢厂受盈利不佳影响，开工率恢复缓慢，螺纹热卷均减产累库，长流程钢厂利润有所恢复，短流程钢厂谷电利润小幅回落，废铁价差扩大，春节假期结束，市场关注3月两会情况，目前市场传言多关注于供应端，盘面原料价格震荡下行，铁矿下降幅度较大，市场关注焦炭第一轮提降，策略方面可更多关注钢厂利润相关头寸 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至2026年2月27日，日均生铁产量为233.28万吨，环比小幅上升2.8万吨，高于去年同期水平 [12] - 本周全国247家高炉开工率为80.22%，环比小幅回升；85家电弧炉产能利用率7.35%，环比大幅回落 [12] - 本周247家钢铁企业盈利率为39.83%，环比小幅上升，仍显著低于去年同期水平 [12] - 本周，五大品种合计产量为796.77万吨，环比上周回落7.98万吨 [21] - 其中，螺纹产量共165.1万吨，环比上周回落5.28万吨 [21] - 热卷产量309.61万吨，环比上周小幅回落0.2万吨 [21] - 冷轧与中厚板产量小幅回升，且二者产量均显著高于历史同期水平 [21] - 需求方面，本周五大品种消费总量564.65万吨，环比大幅回落 [41] - 螺纹周消费量147.64万吨，环比小幅回升 [41] - 热卷消费量为291.3万吨，环比大幅回升 [41] - 本周，55家调坯厂钢坯库存为53万吨，环比小幅累库，接近去年同期水平。主流仓库钢坯库存量为233.89万吨，环比大幅累库，为历史最高水平 [70] 估值 - 螺纹仓单小幅回落，低于去年同期水平 [97] - 热卷仓单环比小幅回升，略高于去年同期水平 [97] 平衡表 - 报告给出粗钢月度平衡表推算，涉及2025年7月至2026年6月的期初钢厂库存、期初社会库存、生铁产量、粗钢产量、进口量、出口量、总消费、（国内）产 - 需、期末钢厂库存、期末社会库存、过剩量、产量同比、消费同比、产量累计同比、消费累计同比等数据 [99]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材：黑色金属偏弱走势，美伊战争影响霍尔木兹海峡通行，钢材出港量有下降预期，两会或干扰需求端预期；产业方面铁水产量回升，五大材产量低位持稳，库存季节性累库但压力可控，原料供应偏宽松、价格偏弱拖累钢价；静态看钢材估值不高但供需面预期不强，关注变量对供需面预期影响，螺纹和热卷分别关注3020元/吨和3200元/吨附近支撑[1] - 铁矿石：美伊冲突使原油价格大涨、全球海运费攀升、局部海运受阻，关注对成材出口影响；供应端全球发运量环比增加、到港量中枢回落，供应压力仍存；需求端铁水产量环比回升，两会限产或影响复产进度，终端需求恢复待验证；库存方面钢厂库存环比大幅回落、港口库存小幅增加，若3月日均铁水235万吨，铁矿有小幅累库压力但速度收窄；短期供应压力压制矿价，但成材库存矛盾不凸显，矿价下探有阻力，等待终端需求验证及两会前政策预期，关注非主流发运变化，短期矿价宽幅震荡，考虑反弹后空配[4] - 焦炭：昨日焦炭期货震荡反弹，现货端节前钢厂接受首轮提涨后持稳，节后有提降计划，港口价格持稳；供应端焦炭调价滞后于焦煤，提涨后焦化利润修复至盈亏平衡，节后焦企开工随铁水小幅提升；需求端节后钢厂铁水产量低位回升，钢价震荡偏弱，补库需求偏弱；库存端港口、钢厂去库，焦化厂累库，整体库存中位略降，焦炭供需短期基本平衡；短期焦炭价格持稳，两会有政策预期，美伊冲突驱动能源商品大涨带动煤焦期货反弹，多空因素交错，建议震荡看待，区间参考1550 - 1750[7] - 焦煤：昨日焦煤期货震荡，现货方面山西现货竞拍价格下跌居多，蒙煤报价随期货波动，节后补库需求走弱，下游消耗库存为主，动力煤市场上涨，不同煤种走势分化；供应端春节假期结束煤矿陆续复产，日产后期将回升，进口煤口岸库存累库、23日恢复通关且当日通关达1300车以上；需求端钢厂铁水产量低位回升，焦化利润修复，开工稳中上升，春节后下游补库需求有限；库存端煤矿累库，焦企、钢厂、洗煤厂、港口、口岸均去库，整体库存季节性下降；印尼煤缺口使国内动力煤上涨，市场预期后期对焦煤形成托底，美伊冲突驱动全球能源价格上涨，盘面跟随反弹，多空因素交错，建议震荡看待，区间参考1000 - 1150[7] - 硅铁：昨日硅铁主力合约小幅上涨，海外变化扰动，两会前政策预期增强，关注硅铁出口影响；基本面节后供应小幅增长，绝对值处于历史同期偏低水平，多数产区产量持平，后续宁夏复产、陕西检修，供应将增加；炼钢需求铁水产量环比回升且加速，两会限产，终端需求待恢复，成材库存偏低，钢厂复产弹性大，节后需求预计边际改善；非钢需求方面镁合金有叙事，金属镁日产偏高水平，受假期检修影响环比下滑，厂家排单生产，下游需求待恢复；成本方面兰炭价格下滑，宁夏生产利润最佳，其余厂区亏损；短期硅铁供需偏紧，盘面反弹至出口成本附近有压力，海外宏观变化及两会政策预期增强，价格波动加剧，建议观望或做5 - 9正套[8] - 硅锰：昨日硅锰主力合约延续上涨呈“V”型走势，受消息影响盘中走弱后走强，美伊地缘政治致原油价格上涨，南非、加蓬及巴西到中国锰矿海运费上涨3 - 4美元/吨；基本面供应环比小幅增长，周产量绝对值处于历史同期偏低水平，内蒙宁夏产量增长，广西产量受假期电价优惠影响增加，关注节后政策是否延续；炼钢需求铁水产量环比回升且加速，两会限产，终端需求待恢复，成材库存偏低，钢厂复产弹性大，节后需求边际改善；库存方面厂库压力集中在宁夏，仓单水平偏低，总库存中性偏紧；成本方面锰矿价格坚挺，外盘报价上调，下游有补库预期，供需格局偏强，上周锰矿港口库存因假期疏港下滑及到港增加大幅累库，关注去库情况；短期硅锰价格驱动来自锰矿，盘面升水现货，供需压制价格上涨空间，关注复产情况，海外宏观变化及两会政策预期增强，价格波动加剧，单边建议观望，上方关注贵州即期成本压力位[8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 价格及价差：螺纹钢现货华东3190元/吨、华北3120元/吨、华南3240元/吨，05合约3067元/吨、10合约3105元/吨、01合约3131元/吨；热卷现货华东3240元/吨、华北3140元/吨、华南3240元/吨，05合约3219元/吨、10合约3238元/吨、01合约3259元/吨[1] - 成本和利润：钢坯价格2910元/吨，板坯价格3730元/吨；江苏电炉螺纹成本3233元/吨，江苏转炉螺纹成本3113元/吨；华东热卷利润33元/吨，华北热卷利润 - 67元/吨，华东螺纹利润 - 7元/吨，华北螺纹利润 - 77元/吨，华南螺纹利润213元/吨，东南亚 - 中国89[1] - 产量：日均铁水产量233.3万吨，环比增加2.8万吨，涨幅1.2%；五大品种钢材产量796.8万吨，环比减少8.0万吨，跌幅1.0%；螺纹产量165.1万吨，环比减少5.3万吨，跌幅3.1%，其中电炉产量2.6万吨持平，转炉产量162.5万吨，环比减少5.3万吨，跌幅3.1%；热卷产量309.6万吨，环比减少0.2万吨，跌幅0.1%[1] - 库存：五大品种钢材库存1846.1万吨，环比增加134.3万吨，涨幅7.8%；螺纹库存800.6万吨，环比增加84.6万吨，涨幅11.8%；热卷库存452.2万吨，环比增加18.3万吨，涨幅4.2%[1] - 成交和需求：建材成交量2.2，环比减少0.6，跌幅20.6%；五大品种表需564.7万吨，环比增加29.0万吨，涨幅5.4%；螺纹表需33.6万吨，环比减少7.6万吨，跌幅18.5%；热卷表需268.4万吨，环比增加21.6万吨，涨幅8.8%[1] 铁矿石 - 相关价格及价差：仓单成本中，卡粉854.4元/吨，环比增加6.5元/吨，涨幅0.8%；PB粉806.2元/吨，环比增加1.1元/吨，涨幅0.1%；巴混粉796.6元/吨，环比减少3.2元/吨，跌幅0.4%；金布巴粉843.8元/吨，环比增加1.1元/吨，涨幅0.1%；05合约基差中，卡粉99.9元/吨，环比增加2.5元/吨，涨幅2.6%；PB粉51.7元/吨，环比减少2.9元/吨，跌幅5.3%；巴混粉42.1元/吨，环比减少7.2元/吨，跌幅14.7%；金布巴粉89.3元/吨，环比减少2.9元/吨，跌幅3.2%；5 - 9价差21.0元/吨，环比增加1.5元/吨，涨幅7.7%；9 - 1价差12.0元/吨持平[4] - 现货价格与价格指数：日照港卡粉886.0元/吨，环比增加6.0元/吨，涨幅0.7%；PB粉754.0元/吨，环比增加6.0元/吨，涨幅0.8%；巴混粉778.0元/吨，环比增加2.0元/吨，涨幅0.3%；金布巴粉699.0元/吨，环比增加6.0元/吨，涨幅0.9%；新交所62%Fe掉期99.1美元/吨持平[4] - 供给：45港到港量（周度）2146.9万吨，环比减少5.5万吨，跌幅0.3%；全球发运量未提及；全国月度进口总量3340.7万吨，环比增加19.8万吨，涨幅0.6%[4] - 需求：247家钢厂日均铁水（周度）233.3万吨，环比增加2.8万吨，涨幅1.2%；45港日均疏港量（周度）298.5万吨，环比减少52.7万吨，跌幅15.0%；全国生铁月度产量6072.2万吨，环比减少162.4万吨，跌幅2.6%；全国粗钢月度产量6817.7万吨，环比减少169.4万吨，跌幅2.4%[4] - 库存变化：45港库存环比周一（周度）17091.96万吨，环比增加145.6万吨，涨幅0.9%；247家钢厂进口矿库存（周度）9085.1万吨，环比减少1618.8万吨，跌幅15.1%；64家钢厂库存可用天数（周度）23.0天，环比减少7.0天，跌幅23.3%[4] 焦炭 - 相关价格及价差：山西一级湿熄焦（仓单）1681元/吨持平；日照港准一级湿熄焦（仓单）1734元/吨持平；焦炭05合约1652元/吨，环比增加17元/吨，涨幅1.0%；05基差82元/吨，环比减少17元/吨；焦炭09合约1731元/吨，环比增加17元/吨，涨幅1.0%；09基差3元/吨，环比减少17元/吨；J05 - J09 - 79元/吨持平；钢联焦化利润（周） - 7元/吨，环比增加1元/吨[7] - 上游焦煤价格及价差：焦煤（山西仓单）1190元/吨持平；焦煤（蒙煤仓单）1152元/吨，环比增加4元/吨，涨幅0.3%[7] - 供给：全样本焦化厂日均产量64.3万吨，环比增加0.6万吨，涨幅0.9%；247家钢厂日均产量47.1万吨，环比减少0.1万吨，跌幅0.3%[7] - 需求：247家钢厂铁水产量233.3万吨，环比增加2.8万吨，涨幅1.2%[7] - 库存变化：焦炭总库存980.0万吨，环比减少7.9万吨，跌幅0.8%；全样本焦化厂焦炭库存107.8万吨，环比增加7.5万吨，涨幅7.5%；247家钢厂焦炭库存675.1万吨，环比减少13.5万吨，跌幅2.0%；钢厂可用天数12.4天，环比减少0.1天，跌幅0.4%；港口库存197.1万吨，环比减少2.0万吨，跌幅1.0%[7] - 供需缺口变化：焦炭供需缺口测算 - 1.6万吨，环比减少0.9万吨，跌幅59.4%[7] 焦煤 - 相关价格及价差：山西中硫主焦煤（仓单）1190元/吨持平；蒙5原煤（仓单）1152元/吨，环比增加4元/吨，涨幅0.3%；焦煤05合约1094元/吨持平；05基差55元/吨，环比增加4元/吨；焦煤09合约1189元/吨，环比减少6元/吨，跌幅0.5%；09基差 - 41元/吨，环比增加2元/吨；JM05 - JM09 - 96元/吨，环比增加5元/吨；样本煤矿利润（周）488元/吨，环比减少1元/吨，跌幅0.2%[7] - 海外煤炭价格：澳洲峰景到岸价250美元/吨持平；京唐港澳主焦库提价1510元/吨持平；广州港澳电煤库提价864元/吨，环比增加7.4元/吨，涨幅0.9%[7] - 供给：汾渭样本煤矿原煤产量840.4万吨，环比减少144.1万吨，跌幅17.1%；精煤产品423.9万吨，环比减少74.4万吨，跌幅17.5%[7] - 需求：全样本焦化厂日均产量63.7万吨，环比减少0.6万吨，跌幅0.9%；247家钢厂日均产量47.2万吨，环比增加0.1万吨，涨幅0.3%[7] - 库存变化：汾渭煤矿精煤库存124.1万吨，环比减少3.1万吨，跌幅2.5%；全样本焦化厂焦煤库存1079.1万吨，环比减少80.2万吨，跌幅7.4%；可用天数12.7天，环比减少1.1天，跌幅8.2%；247家钢厂焦煤库存792.5万吨，环比减少27.9万吨，跌幅3.4%；可用天数12.7天，环比减少0.4天，跌幅3.1%；港口库存272.0万吨，环比增加13.6万吨，涨幅5.2%[7] 硅铁 - 期货与现货：硅铁主力合约收盘价5764.0元/吨，环比增加38.0元/吨；72%FeSi内蒙现货5330.0元/吨，环比增加50.0元/吨，涨幅0.9%；青海现货5300.0元/吨，环比增加50.0元/吨，涨幅1.0%；宁夏现货5300.0元/吨，环比增加100.0元/吨，涨幅1.9%；甘肃现货5300.0元/吨；市场价河南5800.0元/吨持平；江苏5750.0元/吨持平；天津5950.0元/吨，环比增加100.0元/吨，涨幅1.7%；天津港出口价格1065.0美元/吨持平；内蒙 - 主力 - 332.0元/吨，环比减少6.0元/吨，跌幅1.8%；广西 - 主力 - 262.0元/吨，环比减少36.0元/吨，跌幅15.9%；宁夏 - 主力 - 464.0元/吨，环比增加62.0元/吨，涨幅11.8%；天津港南非半碳酸Mn36.5%37.7元/干吨度，环比增加0.2元/干吨度，涨幅0.5%；澳大利亚产Mn45%42.3元/干吨度持平；加蓬产Mn44.5%43.2元/干吨度，环比增加0.2元/干吨度，涨幅0.5%[8] - 成本及利润：生产成本内蒙6019.6元/吨，环比增加17.2元/吨，涨幅0.3%；广西6285.8元/吨持平；青海5839.0元/吨持平；宁夏5321.0元/吨持平；生产利润内蒙 - 269.6元/吨，环比增加32.8元/吨，涨幅10.8%；宁夏 - 21.0元/吨，环比增加100.0元/吨，涨幅82.6%；兰炭陕西695.0元/吨持平[8] - 供给：硅铁产量（周）未提及；生产企业开工率（周）28.3%，环比减少0.1%[8] - 需求：硅铁需求量（周）（钢联测算）1.8万吨持平；247家日均铁水产量（周）233.3万吨，环比增加2.8万吨，涨幅1.2%；高炉开工率（周）80.2%，环比增加0.1%，涨幅0.1%；钢联五大材产量（周）796.8万吨，环比减少8.0万吨，跌幅1.0%；河钢招标价（月）5760.0元/吨持平；硅铁：6517

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（2 月 24 日 - 2 月 27 日）权益市场整体有所修复，A 股各指数多数上涨，港股恒生指数小幅上涨、恒生科技指数震荡下行；转债市场下行；债券市场整体多走弱；商品期货多走强，白银表现较强 [9][10]。 根据相关目录分别进行总结 本周大类资产表现 - A 股方面，上证指数本周累计上涨 1.98%，收于 4162.88 点，深证成指上涨 2.8%，收于 14495.09 点，创业板指上涨 1.05%，收于 3310.3 点，市场交投活跃度较春节前一周增加，上证、深证全周成交额合计 9.69 万亿元 [9]。 - 港股方面，恒生指数上涨 0.82%，收于 26630.54 点，恒生科技指数下跌 1.41%，收于 5137.84 点 [9]。 - 转债市场下行，中证转债指数近一周下跌 0.24%，上证转债指数下跌 0.34%，近一月以来中证转债指数涨幅为 0.9%，上证转债指数涨幅为 0.26% [9]。 - 债券市场整体多走弱，1 年期中债国债到期收益率上行 0.71bp，3 年期上行 0.84bp，5 年期上行 1.33bp，7 年期上行 2.36bp，10 年期下行 0.22bp，30 年期上行 4.36bp [9]。 - 商品期货多走强，COMEX 黄金上涨 3.24%，COMEX 白银上涨 11.61%，LME 铜上涨 2.28%，LME 铝上涨 1.16%，WTI 原油上涨 0.81%，SHFE 螺纹钢上涨 0.98%，CBOT 大豆上涨 1.41%，CBOT 玉米上涨 1.88% [10]。 权益市场表现 - 股票 - 本周权益市场上涨，中小盘相对占优，节后第一周市场成交额放量 [14]。 - 行业方面，多数上涨，钢铁、有色金属等周期板块领涨，传媒、消费者服务、非银行金融等板块跌幅居前，传媒领跌 5.21%，消费者服务下跌 4.14%，非银行金融下跌 3.21%，钢铁板块领涨 9.52%，综合金融板块上涨 2.17% [14]。 - 市场轮动活跃，风格切换，周期、资源类板块领涨，消费板块相对走弱，半导体、芯片等科技成长板块表现较好 [14]。 - 行情原因是节后第一周市场成交额放量、交易活跃度提升，今年以来多类商品价格持续上行，AI 相关需求扩张驱动芯片等细分领域景气度提升，资源品价格上涨，钢铁企业生产与销售指标表现较好增强板块投资信心 [14]。 权益市场表现 - 转债 - 本周权益市场上涨，转债市场下跌，截至 2026 年 2 月 27 日，中证转债指数下跌 0.24%，上证转债指数下跌 0.34%，近一月以来中证转债指数涨幅为 0.9%，上证转债指数涨幅为 0.26%，本周市场转债及正股成交额分别为 2945.06 亿元、5968.85 亿元，正股、转债交投活跃度均较节前回落 [16]。 - 行情原因是转债市场走势偏弱，比股市整体表现稍显滞后，A 股资源与顺周期板块涨势明显，部分高估值科技与成长股承压，转债成交额有所缩量 [16]。 固收市场表现 - 本周债券市场收益率整体上行，10 年期国债收益率小幅下行，1 年期中债国债到期收益率上行 0.71bp，3 年期上行 0.84bp，5 年期上行 1.33bp，7 年期上行 2.36bp，10 年期下行 0.22bp，30 年期上行 4.36bp [18]。 - 行情原因是春节期间美国关税政策反复，外部贸易环境不确定性上升，影响市场风险偏好，对短期债市形成扰动；2 月 25 日上海发布“沪七条”房地产优化政策，提振地产链条情绪，权益风险偏好边际修复，债市相应承压 [18]。 - 资金面方面，2 月 25 日央行开展 6000 亿元 MLF 操作，货币政策延续偏宽松取向，流动性呵护态度稳定，两会召开前维稳资金面政策取向预计持续，资金价格大概率维持在合理区间，整体平稳，短期债市预计延续区间震荡格局 [19]。 - 截至 2026 年 2 月 27 日，沪深 300 指数股债溢价率（ERP）为 5.28%，较春节前一周下降 5.78bp，反映权益资产相对债券的估值优势有所减弱，仍处于 1YMA 2 倍标准差下限以上区间 [25]。 商品市场表现 - 本周南华商品指数整体走强，综合上涨 3.56%，贵金属品种领涨，较春节前一周上涨 8.55%，金属上涨 3.06%，工业品上涨 2.47%，能化上涨 2.14%，农产品上涨 1.19% [27]。 - 本周黄金价格延续涨势，周内高位运行，较春节前一周明显上扬，原因是美伊局势不确定，特朗普政府相关政策变数大，外部地缘风险溢价上升，国际油价短期反弹创阶段新高，强化市场对通胀与能源供需格局的再定价预期，带动贵金属及能源板块同步走强，预计黄金短期维持高位震荡格局 [28][30]。

生产端：开工与库存 - 2月247家高炉开工率均值为79.98%[3] - 电炉、螺纹钢、水泥磨机开工率分别为36.96%、33.21%、19.28%，均低于上月[3] - 螺纹钢、冷轧、热卷库存环比分别上升24.59%、9.23%、11.37%[3] - 电炉产能利用率大幅下降至36.34%，水泥熟料产能利用率下滑至38.61%[3] 需求端：地产与消费 - 30城商品房月均成交面积同比大幅下降32.84%[4] - 受春节影响，十大城市地铁客运量周均值环比下降20.42%，而国内执行航班次数环比上升15.27%[4] - 电影票房收入周平均值环比大幅上升192.32%至14.76亿元[4] - 中国出口集装箱运价指数（CCFI）均值环比下降9.38%[4] 价格端：商品价格走势 - 农产品批发价格200指数环比微升0.02%[5] - 化工品价格指数环比上升0.78%[5] - 碳酸锂价格同比大幅增长117.95%[6] - 铜价环比小幅上调1.05%，而铝价、螺纹钢价格环比分别下调0.12%、0.60%[6]