策略 - 4月上旬至5月16日，小微盘宽基指数（中证1000、中证2000、万得微盘股指数）表现显著优于大中盘宽基指数（上证50、沪深300、中证500）[3] - 从历史规律、增量资金、风险因素、基本面及交易指标分析，大小盘风格分化未来或将收敛[3] 固收-REITs - 2025年5月12日-16日，国内已上市公募REITs加权指数收于137.87，周回报率1.7%，表现优于A股、纯债、原油及黄金，仅低于美股[4] - 当周公募REITs成交规模24.42亿元，仓储物流类REITs日均换手率领先其他类别[4] - 新增一只园区类REIT申报[4] 银行 - 2025年一季度商业银行净利润6568亿元，同比增速下降2.3%，平均资本利润率8.82%[5] - 不良贷款率1.51%，较上年末微升1bp，资产质量总体稳定[5] - 4月AH银行板块跑出相对收益，行业基本面韧性支撑行情持续性[5] 石化化工交运 - 吉林化纤集团2025年Q1调整碳纤维价格：湿法3K/6K产品涨5000元/吨，12K/25K/35K/50K碳丝及干法T700/T800级别12K产品均涨3000元/吨[6] 农林牧渔 - 生猪养殖行业产能周期触底，宰后均重达2023年初以来新高，库存拐点临近[7] - 去库存完成后板块或开启长周期盈利上行期[7] 煤炭开采 - 截至5月16日环渤海港口煤炭库存3253.3万吨，环比降1.57%，同比增33.72%[7] - 秦皇岛港口动力煤（5500大卡）均价619元/吨，周环比下跌19元/吨（-3.05%）[7] - 夏季用电高峰临近，电煤需求将季节性回升[7]

报告行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 煤价加速下跌，需关注夏季用电高峰对需求的拉动，当前环渤海港口煤炭库存处于同期最高水平，港口煤价加速下行，后续需关注旺季煤炭需求上行幅度；近期需求趋弱、港口库存持续累计致港口煤价松动下滑，短期煤价企稳或需需求恢复，建议以防守思路对待当前板块，推荐长协占比高、盈利稳定的中国神华、中煤能源 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 航运板块领涨周期股 [9] 动力煤价格 - 本周秦皇岛港口动力煤平仓价（5500 大卡周度平均值）为 619 元/吨，环比-19 元/吨（-3.05%）；陕西榆林动力混煤坑口价格（5800 大卡）周度平均值为 491 元/吨，环比-19 元/吨（-3.73%）；澳大利亚纽卡斯尔港动力煤 FOB 价格（5500 大卡周度平均值）为 69 美元/吨，环比-0.71% [2] 炼焦煤价格 - 焦煤期货价格下跌 [25] 国际能源价格 - 海外原油价格、天然气价格反弹，欧洲天然气期货结算价（DUTCH TTF）为 35 欧元/兆瓦时，环比+2.60%；布伦特原油期货结算价为 65.41 美元/桶，环比+2.35% [2][28] 供需跟踪 - 铁水周产量回落，三峡出库流量维持同期低位；本周 110 家样本洗煤厂开工率为 62.1%，环比-0.3pct，同比-5.8pct，处于 5 年同期低位水平；247 座高炉产能利用率为 91.76%，环比-0.33pct，同比+3.19pct，日均铁水产量 244.70 万吨，环比-0.4%，同比+3.3%；28 个主要城市平均气温为 26.99℃，处于同期中位；三峡出库流量为 9724 立方米/秒，环比+10.72%，同比-42.89% [3][34] 库存跟踪 - 环渤海港口煤炭库存维持极高水平；截至 5 月 16 日，秦皇岛港口煤炭库存 760 万吨，环比+0.93%，同比+48.15%，处于同期最高水平；环渤海港口煤炭库存 3253.3 万吨，环比-1.57%，同比+33.72%，处于同期最高水平；独立焦化厂炼焦煤库存 752.56 万吨，环比-2.92%，样本钢厂炼焦煤库存 791.21 万吨，环比+0.51%，处于同期低位水平；110 家样本洗煤厂精煤库存 203.26 万吨，环比+3.03%，同比+33.63% [4][50] 重点公司股息率 - 报告梳理了煤炭上市公司股息率等情况，如中国神华 2024A 股息率 6.0%，2025E 股息率 5.4%；中煤能源 2024A 股息率 5.8%，2025E 股息率 5.1%等 [59]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 本轮煤价调整自21Q4的历史最高点以来下跌近4年，价格普遍跌回起涨前，市场对煤价下跌有充分认识，目前处于煤价探底关键阶段，距底部或不远 [3] - 海外动力煤矿山成本偏高，煤价下跌时或率先减产，导致进口煤数量下滑；国内煤企亏损面扩大，截至25年3月亏损企业占比过半，价格下行时国内煤企被动/主动减产概率加大 [3] - 重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A）；困境反转的中国秦发；绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业；有弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份；未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [3] 根据相关目录分别进行总结 原油：震荡企稳 - 截至2025年5月16日，布伦特原油期货结算价为65.41美元/桶，较上周上涨1.50美元/桶（+2.35%）；WTI原油期货结算价为62.49美元/桶，较上周上涨1.47美元/桶（+2.41%） [1] - 2025年2 - 3月OPEC+部分国家原油供应有不同变化，4月欧佩克+成员国开始石油增产计划，但实际增产远低于计划，5、6月将加快供应增长 [15][60] 天然气：欧洲天然气库存创2年新低 - 截至2025年5月16日，东北亚LNG现货到岸价为11.88美元/百万英热，较上周下跌0.13美元/百万英热（-1.1%）；荷兰TTF天然气期货结算价35.18欧元/兆瓦时，较上周上涨0.42欧元/兆瓦时（+1.2%）；美国HH天然气期货结算价为3.33美元/百万英热，较上周下跌0.46美元/百万英热（-12.1%） [1] - 土耳其在黑海钻探发现750亿立方米新天然气储量，阿尔及利亚国家石油公司与斯洛文尼亚吉奥普林签署天然气采购协议，沙特阿美首席执行官考虑在美国液化天然气领域扩展 [60] 煤炭：海运煤炭价格平稳 - 截至2025年5月16日，欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价94.5美元/吨，较上周下跌2.6美元/吨（-2.7%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价99.0美元/吨，较上周上涨0.1美元/吨（+0.1%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价87.60美元/吨，较上周下跌1.4美元/吨（-1.4%） [1] - 2025年1 - 4月澳大利亚煤炭出口总量累计为1.04亿吨，比上年同期下降8.1%；4月出口量为2652.63万吨，同比下降3.7%，环比下降12.3%；4月澳大利亚焦煤因煤矿停产价格环比上涨7美元/吨，月均离岸价达181美元/吨 [2][6] - 印度在2024年4月至2025年2月期间煤炭进口同比下降9.2% [60] 电力：温度回升用电需求下滑 - 未提及具体数据，仅表明温度回升导致用电需求下滑 [36] 气温：企稳边际回升 - 未提及具体数据，仅表明气温企稳边际回升 [50] 本周能源行业资讯 - 委内瑞拉副总统称美国对委制裁使委内瑞拉国家石油公司损失达2320亿美元，五年间对国内生产总值影响高达6420亿美元 [60] - 加拿大总理表示愿修改联邦法规，推动建设原油输送管道，定位为能源超级大国 [60]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 仍旧关注保险资金增量，保费收入维持正增长且向头部保险集中，固收类资产荒依旧，叠加红利资产已处高位，关注权益配置变化，预期更青睐资源股，核心推荐动力煤弹性标的广汇能源、昊华能源 [2][39] - 煤炭价格受库存高位、需求刚需、汛期水电稳增影响上涨动能有限，但五一节后迎峰度夏旺季期煤价或上行 [1] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 上证指数本周报收3367.46点，较上周下跌1.78点，跌幅0.05%，成交金额2.46万亿元，较上周增加0.35万亿元，增幅16.42% [10] - 煤炭板块本周指数报收2560.89点，较上周上涨36.67点，涨幅1.45%，成交金额358.16亿元，较上周增加130.92亿元，涨幅57.61% [10] - 本周涨幅前五公司为大有能源（15.32%）、安源煤业（9.94%）、ST大洲（6.74%）、郑州煤电（4.37%）、广汇能源（4.33%）；跌幅前五公司为淮河能源（-1.30%）、苏能股份（-0.39%）、山西焦煤（-0.31%）、兰花科创（-0.15%）、平煤股份（-0.21%） [12] 产地动力煤价格稳中有跌 - 产地动力煤大同南郊5500大卡车板含税价环比下跌36元/吨，报收572元/吨；内蒙古赤峰4000大卡车板含税价环比持平，报收380元/吨；兖州6000大卡动力块煤车板含税价环比下跌30元/吨，报收73元/吨 [17] - 港口动力煤秦皇岛港5500大卡平仓价环比下跌21元/吨，报收614元/吨 [17] - 动力煤价格指数环渤海地区环比下跌2元/吨，报收671元/吨；CCTD秦皇岛港5500大卡环比下跌3元/吨，报收668元/吨 [19] - 国际动力煤价格指数澳大利亚纽卡斯尔港NEWC环比上涨3.40美元/吨，报收95.1美元/吨；南非理查德RB环比下跌1.00美元/吨，报收89.3美元/吨；欧洲三港ARA环比持平，报收119.25美元/吨 [19] 产地炼焦煤价格环比稳中有跌 - 产地炼焦煤山西古交2号焦煤坑口含税价环比持平，报收560元/吨；河北唐山焦精煤车板价环比下跌60元/吨，报收1390元/吨 [22] - 国际炼焦煤澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价环比持平，报价204美元/吨；澳洲产主焦煤京唐港库提价环比持平，报价1280元/吨 [22] 国际原油价格环比上涨、天然气价格环比下跌 - 布伦特原油期货结算价环比上涨1.69美元/桶至64.53美元/桶，涨幅2.69% [26] - 荷兰TTF天然气价格环比下跌0.06美元/百万英热至11.57美元/百万英热，跌幅0.49% [26] 环渤海四港区库存环比上涨 - 环渤海四港区日均调入量175.69万吨，环比上周减少28.54万吨，降幅1.10%；日均调出量181.79万吨，环比上周增加7.39万吨，增幅4.23% [29] - 环渤海四港区日均锚地船舶46艘，环比上周增加3艘，增幅7.59% [34] - 环渤海四港区库存3292.41万吨，环比上周增加89.13万吨，增幅2.78% [34] 国内海运费环比下降 - 国内主要航线平均海运费较上周环比下降1.67元/吨，报收31.44元/吨，降幅0.53% [35] 周观点 - 关注保险资金增量，保费收入正增长且向头部集中，固收资产荒叠加红利资产高位，关注权益配置变化，青睐资源股，推荐动力煤弹性标的广汇能源、昊华能源 [39]

报告行业投资评级 - 维持煤炭开采行业“推荐”评级 [1][7][82] 报告的核心观点 - 动力煤本周港口煤价跌幅收窄，后续关注迎峰度夏旺季煤价表现；炼焦煤供需略有宽松，价格整体持稳；焦炭库存小幅回升，价格压力未释放；美国关税新政冲击市场情绪，煤炭高股息投资价值凸显，多家煤企启动增持与资产注入计划，建议把握低位煤炭板块价值属性 [4][5][6][7][79][80][81] 根据相关目录分别进行总结 动力煤 - 价格方面，本周港口平仓价及山西、内蒙古、陕西坑口价环比下降，国际6000大卡动力煤价格环比上升、5500大卡环比下降 [16][21] - 供需方面，三西地区产能利用率和产量环比下降，沿海八省电厂日耗环比下降、内地17省上升，全国水泥和甲醇开工率环比下降，北方港口库存环比下降、南方上升，沿海八省电厂煤炭库存和可用天数上升、内地17省库存上升但可用天数下降 [24][29][32][34][38] - 水电方面，三峡水库站水位环比下降、出库流量环比上涨 [44] 炼焦煤 - 价格方面，京唐港港口焦煤价格环比持平，CCI低硫主焦煤和喷吹煤价格环比下降，国际炼焦煤价格环比上涨 [47][48] - 运输及库存方面，甘其毛都口岸平均通关量环比上升，炼焦煤生产企业和北方港口库存环比上升，独立焦化厂炼焦煤库存环比下降 [53][54] 焦炭 - 市场方面，供给端焦企开工高位，需求端铁水产量高位运行但钢厂采购控量，焦炭库存小幅回升，价格压力未释放；国内焦炭价格环比下降、螺纹钢价格环比上升，行业盈利环比上升 [59][62] - 生产及库存情况，焦化厂生产率环比分化，全国铁水产量和钢材库存指数环比下降，焦化企业和钢厂焦炭库存环比上升、港口库存环比下降 [64][67][71][73] 无烟煤 - 价格环比持平，产地供应充足，需求端电力终端无新增采购需求，化工企业开工率维持高位，尿素价格受出口预期及农业追肥需求带动环比持平 [76] 本周重点关注个股及逻辑 - 动力煤关注中国神华、陕西煤业等；冶金煤关注淮北矿业、平煤股份等；煤炭+电解铝关注神火股份；无烟煤关注华阳股份、兰花科创 [83] 重点关注公司及盈利预测 | 重点公司代码 | 重点公司名称 | 2025/5/16股价 | 2024A EPS | 2025E EPS | 2026E EPS | 2024A PE | 2025E PE | 2026E PE | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 601088.SH | 中国神华 | 39.46 | 2.95 | 2.59 | 2.70 | 13.4 | 15.3 | 14.6 | 买入 | | 601225.SH | 陕西煤业 | 20.08 | 2.31 | 1.91 | 2.00 | 8.7 | 10.5 | 10.0 | 买入 | | 600188.SH | 兖矿能源 | 12.74 | 1.46 | 1.10 | 1.28 | 8.7 | 11.6 | 10.0 | 买入 | | 601898.SH | 中煤能源 | 10.53 | 1.46 | 1.22 | 1.32 | 7.2 | 8.6 | 8.0 | 买入 | | 600546.SH | 山煤国际 | 9.45 | 1.14 | 0.74 | 0.88 | 8.3 | 12.8 | 10.7 | 增持 | | 600256.SH | 广汇能源 | 6.03 | 0.45 | 0.44 | 0.57 | 13.3 | 13.8 | 10.6 | 买入 | | 601699.SH | 潞安环能 | 11.15 | 0.82 | 0.75 | 0.96 | 13.6 | 15.0 | 11.6 | 增持 | | 000983.SZ | 山西焦煤 | 6.37 | 0.55 | 0.39 | 0.51 | 11.6 | 16.2 | 12.6 | 增持 | | 600348.SH | 华阳股份 | 6.71 | 0.59 | 0.57 | 0.70 | 11.4 | 11.8 | 9.5 | 买入 | | 000933.SZ | 神火股份 | 16.89 | 1.93 | 2.62 | 3.11 | 8.8 | 6.4 | 5.4 | 买入 | | 600985.SH | 淮北矿业 | 12.15 | 1.84 | 1.19 | 1.47 | 6.6 | 10.2 | 8.3 | 买入 | | 601666.SH | 平煤股份 | 8.28 | 0.96 | 0.27 | 0.54 | 8.6 | 30.9 | 15.4 | 增持 | | 601918.SH | 新集能源 | 6.73 | 0.92 | 0.89 | 1.02 | 7.3 | 7.6 | 6.6 | 买入 | | 601001.SH | 晋控煤业 | 11.73 | 1.68 | 1.30 | 1.43 | 7.0 | 9.0 | 8.2 | 买入 | | 002128.SZ | 电投能源 | 17.85 | 2.38 | 2.48 | 2.74 | 7.5 | 7.2 | 6.5 | 买入 | [84]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 本轮煤价调整自21Q4历史最高点以来下跌近4年，价格普遍跌回起涨前，市场对煤价下跌有充分认识，目前处于探底关键阶段，距底部或不远 [3] - 海外动力煤矿山成本偏高，煤价下跌时或率先减产致进口煤数量下滑；国内煤企亏损面扩大，截至25年3月亏损企业占比过半，价格下行时被动/主动减产概率加大 [3] 根据相关目录分别进行总结 原油：震荡企稳 - 截至2025年5月16日，布伦特原油期货结算价为65.41美元/桶，较上周上涨1.50美元/桶（+2.35%）；WTI原油期货结算价为62.49美元/桶，较上周上涨1.47美元/桶（+2.41%） [1] - 2025年2 - 3月OPEC+部分国家原油供应有不同变化，整体OPEC+产量等数据也有相应表现 [15] 天然气：欧洲天然气库存创2年新低 - 截至2025年5月16日，东北亚LNG现货到岸价为11.88美元/百万英热，较上周下跌0.13美元/百万英热（-1.1%）；荷兰TTF天然气期货结算价35.18欧元/兆瓦时，较上周上涨0.42欧元/兆瓦时（+1.2%）；美国HH天然气期货结算价为3.33美元/百万英热，较上周下跌0.46美元/百万英热（-12.1%） [1] 煤炭：海运煤炭价格平稳 - 截至2025年5月16日，欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价94.5美元/吨，较上周下跌2.6美元/吨（-2.7%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价99.0美元/吨，较上周上涨0.1美元/吨（+0.1%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价87.60美元/吨，较上周下跌1.4美元/吨（-1.4%） [1] - 2025年1 - 4月澳大利亚煤炭出口总量累计为1.04亿吨，比上年同期下降8.1%；4月出口量为2652.63万吨，同比下降3.7%，环比下降12.3% [2] - 2025年4月，澳大利亚冶金煤出口量为1040万吨，环比3月下降24.3%，比去年同期下降15.2%，因两家煤矿停产，4月焦煤价格环比上涨7美元/吨，月均离岸价达181美元/吨；非焦煤出口量降至1608万吨，环比3月下降4.1%，但同比增长2.9% [6] 电力：温度回升用电需求下滑 - 温度回升导致用电需求下滑，涉及欧洲天然气发电、煤电、光伏发电、风能发电、核电发电、水电发电等情况 [36] 气温：企稳边际回升 - 涉及西北欧、北欧、中欧、东欧、东南欧、地中海主要国家以及美国德克萨斯州、加利福尼亚、印度、越南等地平均气温情况，整体气温企稳边际回升 [50] 本周能源行业资讯 - 当地时间5月16日，委内瑞拉副总统称美国对委制裁致石油行业受损严重，委内瑞拉国家石油公司损失达2320亿美元，五年间对国内生产总值影响高达6420亿美元 [60] - 2025年4月，欧佩克+成员国开始石油增产计划，但八个国家实际增产远低于计划；欧佩克+决定加快5、6月供应增长，沙特警告未来油价将飙升 [60] - 2025年5月14日，加拿大总理表示愿修改法规，推动建设原油输送管道；阿尔及利亚国家石油公司与斯洛文尼亚吉奥普林签署天然气采购协议 [60] - 2025年5月17日，土耳其总统称在黑海钻探发现750亿立方米新天然气储量 [60] - 2025年5月13日，沙特阿美首席执行官考虑在美国液化天然气领域扩展；印度煤炭部称2024年4月至2025年2月期间煤炭进口同比下降9.2% [60] 重点标的 - 重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A）；困境反转的中国秦发；绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业；弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [3] - 给出中国神华、陕西煤业、中国秦发、中煤能源、电投能源、晋控煤业、兖矿能源、新集能源等股票的投资评级、EPS（元）、PE等数据 [7]

煤炭开采行业环境治理问题 - 新义矿业有限公司（新义公司）作为当地主要煤炭开采企业，其煤矸石（煤炭开采和洗煤过程中排放的固体废弃物）被随意倾倒在周边5个村庄的12处耕地和林地中，形成历史遗留污染问题 [1][6][9] - 煤矸石倾倒导致耕地覆土厚度不足（部分仅20-60厘米，未达60厘米标准），影响农作物生长（小麦、油菜等出现发黄打蔫现象），村民反映"种啥啥不行" [3][5][8][9] - 两家洗煤厂曾与村民签订耕地租用协议（每亩每年1000元），共占用37.2亩耕地堆放煤渣，后在2016年生态环境整治中被依法取缔 [3][8] 煤矸石污染风险与检测 - 煤矸石可能含有硫化物和重金属，存在污染地下水和土壤的风险，理论上硫氧化后会导致土壤酸化，细小颗粒可能随降水渗入地下水 [6][10] - 当地环保部门已对5口自备井、地下井进行水质检测，并取样周边土壤，目前数值显示在正常范围内，但正在打深井进一步检测深层地下水 [7][10] - 中国农业科学院专家指出，煤矸石污染程度取决于有害物质含量和管理措施，覆土复耕效果取决于土层厚度、肥力等指标 [10] 企业整改与政府监管 - 新义公司承认煤矸石处理存在问题，但称2016年前倾倒情况不清楚，现按环保意见书通过第三方公司制定整改方案，包括覆土等措施 [9] - 整改中存在覆土不达标（部分耕地覆土太薄）、土壤流失导致煤矸石裸露等问题，引发村民不满，企业被要求重新覆土 [8][9] - 当地政府采用人工与无人机结合方式巡查新倾倒现象，将按"一堆一策"原则对历史遗留煤矸石堆开展系统修复，目前正在评估检测结果 [10]

报告行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为看好，上次评级也为看好 [2] 报告的核心观点 - 当前处于煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，现阶段适合逢低配置煤炭板块 [11] - 本周基本面变化包括供给端样本动力煤和炼焦煤矿井产能利用率下降，需求端内陆 17 省日耗下降、沿海 8 省日耗上升，非电需求中化工耗煤下降、钢铁高炉开工率下降、水泥熟料产能利用率上升，价格方面秦港和京唐港煤价下跌 [11] - 电厂拉运弱，终端电厂库存低于去年同期，中游港口库存走高，短期煤价承压，但 5 月下旬日耗或迎拐点，煤价有望企稳回升 [11] - 信达能源团队提出的煤炭产能短缺、煤价底部确立、优质煤企核心资产属性、煤炭资产低估且估值有望提升等逻辑未变，公募基金煤炭持仓低配，煤炭板块配置应兼顾红利特性与顺周期弹性 [11] - 未来 3 - 5 年煤炭供需偏紧格局不变，优质煤炭企业具备高壁垒等属性，煤价筑底推动板块估值重塑，投资性价比高，建议关注现阶段煤炭配置机遇 [11] - 煤炭供给瓶颈约束或持续至“十五五”，需规划建设优质产能，国内开发成本和进口煤成本上升支撑煤价中枢高位，煤炭板块业绩、现金、分红高，行业景气、周期长、壁垒高，建议关注相关优质公司 [12] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及重点关注 - 核心观点如上述，近期重点关注印尼一季度煤炭出口同比降 5.7%、印尼煤炭矿权税改落地、2025 年 1 - 4 月蒙古国煤炭出口同比降 0.2%等资讯 [11][13] 本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块涨 1.65%，优于大盘，沪深 300 涨 1.12%，涨跌幅前三行业为汽车、非银金融、商贸零售 [14] - 本周动力煤板块涨 2.20%，炼焦煤板块涨 0.63%，焦炭板块涨 0.64% [16] - 本周煤炭采选板块涨跌幅前三为安源煤业、晋控煤业、中煤能源 [19] 煤炭价格跟踪 - 煤炭价格指数方面，截至 5 月 16 日，CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价 668 元/吨，周环比跌 3 元/吨；截至 5 月 14 日，环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数 671 元/吨，周环比跌 2 元/吨；截至 5 月，CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价 675 元/吨，月环比跌 4 元/吨 [23] - 动力煤价格方面，港口、产地、国际离岸价和到岸价大多周环比下跌 [29] - 炼焦煤价格方面，港口和产地价格周环比下降，国际炼焦煤价格周环比上涨 [31] - 无烟煤及喷吹煤价格方面，截至 5 月 16 日，焦作无烟煤车板价周环比持平；截至 5 月 9 日，长治潞城和阳泉喷吹煤车板价周环比持平 [41] 煤炭供需跟踪 - 煤矿产能利用率方面，截至 5 月 16 日，样本动力煤矿井产能利用率 96.1%，周环比降 0.3 个百分点；样本炼焦煤矿井开工率 89.26%，周环比降 0.7 个百分点 [47] - 进口煤价差方面，截至 5 月 16 日，5000 大卡和 4000 大卡动力煤国内外价差周环比上涨 [44] - 煤电日耗及库存情况方面，内陆 17 省库存上升、日耗下降、可用天数上升，沿海 8 省库存下降、日耗上升、可用天数下降 [48] - 下游冶金需求方面，截至 5 月 16 日，Myspic 综合钢价指数上涨，唐山产一级冶金焦价格下跌，高炉开工率下降，吨焦利润、高炉吨钢利润增加，铁废价差增加，高炉废钢消耗比持平 [66][67] - 下游化工和建材需求方面，部分地区尿素市场价上涨，全国甲醇、醋酸、合成氨、水泥价格指数下跌，乙二醇价格指数上涨，水泥熟料产能利用率上涨，浮法玻璃开工率下跌，化工周度耗煤下降 [71][72][77] 煤炭库存情况 - 动力煤库存方面，秦港、55 港动力煤和产地库存均周环比增加 [91] - 炼焦煤库存方面，产地和港口库存增加，焦企库存下降，钢厂库存增加 [92] - 焦炭库存方面，焦企库存增加，港口和钢厂库存下降 [94] 煤炭运输情况 - 国际和国内煤炭运输情况方面，截至 5 月 16 日，波罗的海干散货指数周环比上涨；截至 5 月 15 日，大秦线煤炭周度日均发运量周环比下跌 [108] - 环渤海四大港口货船比情况方面，截至 5 月 16 日，环渤海四大港口库存增加，锚地船舶数增加，货船比周环比下降 [103] 天气情况 - 截至 5 月 16 日，三峡出库流量周环比增加 50.73% [113] - 未来 10 天（5 月 17 - 26 日），江南、华南等地降水情况及高影响天气分布 [113] - 未来 11 - 14 天（5 月 27 - 30 日），江南、华南、西南等地降水量情况 [113] 上市公司估值表及重点公告 - 上市公司估值表展示了兖矿能源等多家公司的收盘价、归母净利润、EPS、PE 等数据 [114] - 本周重点公告包括广汇能源控股股东协议转让股份、山西焦煤聘任副总经理、盘江股份调整控股子公司增资用途、冀中能源控股股东增持股份及股东部分股份解除质押和延长质押期限等 [115][116][118][119]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 长久期信用债随利率调整，短久期信用债利差大幅压缩，各类型信用债利差均有所压缩，短久期品种利差下行幅度更大，评级利差和期限利差分化 [2][5] - 城投债利差总体下行，不同评级和行政级别的平台利差多数下行 [2][9] - 产业债利差整体下行，混合所有制地产债利差大幅压缩，各等级煤炭债、化工债和钢铁债利差下行 [2][19] - 二永债收益率多数跟随利率上行，仅部分弱资质品种略有回落，表现弱于普通信用债，利差大致平稳 [2][29] - 产业永续超额利差基本持平，城投永续超额利差小幅下行 [2][32] 根据相关目录分别进行总结 长久期信用债随利率调整，短久期信用债利差大幅压缩 - 本周受中美贸易关税政策缓和影响市场利率整体震荡上行，1Y - 10Y 期国开债收益率分别上行 3BP、3BP、6BP、6BP 和 5BP [2][5] - 信用债走势分化，长端信用债收益率整体跟随利率调整，中短端收益率则有所回落，1Y 期各等级信用债收益率下行 3 - 6BP，3Y 期各等级信用债收益率下行 0 - 2BP，5Y 期各等级信用债收益率上行 1 - 2BP，7Y 期和 10Y 期各等级信用债收益率上行 2 - 3BP [2][5] - 各类型信用债利差均有所压缩，短久期品种利差下行幅度更大，1Y 期各等级信用债利差下行 6 - 9BP，3Y、5Y 和 7Y 期各等级信用债利差下行 3 - 5BP，10Y 期各等级信用债利差下行 2BP [2][5] - 评级利差多数持平，部分有变动；期限利差多数小幅上行，各等级 3Y/1Y 和 5Y/3Y 期限利差上行幅度略大 [5] 城投债利差下行 - 本周城投债利差总体下行，外部主体评级 AAA 级平台信用利差下行 7BP，AA + 和 AA 级平台信用利差下行 8BP [2][9] - 各省 AAA 级平台利差多数下行 6 - 8BP，陕西、贵州下行 9 - 10BP，云南下行 3BP；AA + 级平台利差多数下行 7 - 9BP，内蒙古、陕西、云南下行 10BP；AA 级平台利差多数下行 6 - 8BP，江苏、甘肃和辽宁下行超过 10BP [2][9] - 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行 7BP、7BP 和 8BP，各区域不同行政级别平台利差多数下行 [2][15][17] 产业债利差整体下行，混合所有制地产债利差大幅压缩 - 产业债利差总体下行，央国企地产债利差下行 6 - 7BP，混合所有制地产债利差大幅下行 104BP，民企地产债小幅抬升 4BP [2][19] - 各等级煤炭债和化工债利差下行 7BP，钢铁债利差下行 8BP，陕煤利差下行 7BP，晋控煤业利差下行 8BP，河钢利差下行 8BP [2][19] 二永债利差大致平稳，整体表现弱于普通信用债品种 - 本周二永债收益率多数跟随利率上行，仅部分弱资质品种略有回落，表现弱于普通信用债，利差大致平稳 [2][29] - 1Y 期各等级商业银行二级资本债与 AA + 级以上永续债收益率上行 2 - 3BP，利差下行 0 - 1BP，AA 永续债收益率下行 1BP，利差下行 4BP [2][29] - 3Y 期 AA + 级以上二级债收益率上行 2BP，利差下行 1BP，AA 级二级债收益率下行 1BP，利差下行 4BP，AAA - \AA + \AA 级永续债收益率分别上行 5BP、3BP 和 1BP，利差变动 2 至 - 2BP [2][29] - 5Y 期 AAA - \AA + \AA 级二级资本债收益率分别上行 4BP、7BP 和 5BP，利差变动 - 2 至 1BP，5Y 期永续债收益率上行 5BP，利差下行 1BP [2][29] 产业永续超额利差基本持平，城投永续超额利差小幅下行 - 产业永续债超额利差与上周基本持平，AAA3Y 超额利差为 11.71BP，处于 2015 年以来的 20.54%分位数，AAA5Y 超额利差为 9.22BP，处于 2015 年以来的 9.54%分位数 [2][32] - 城投 AAA3Y 永续债超额利差下行 0.03BP 至 7.25BP，处于 3.45%分位数；城投 AAA5Y 永续债超额利差下行 0.89BP 至 10.56BP，处于 9.68%分位数 [2][32] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自 2015 年初以来；城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自 2015 年初以来 [38] - 产业和城投个券信用利差 = 个券中债估值（行权） - 同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差 [38][39] - 银行二级资本债/永续债超额利差 = 银行二级资本债/永续债信用利差 - 同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差 = 产业/城投类永续债信用利差 - 同等级同期限中票信用利差 [39] - 产业和城投债均选取中票和公募公司债样本，并剔除担保债和永续债；若某个券的剩余期限在 0.5 年之下或者 5 年之上，则将其剔除统计样本；产业和城投债皆为外部主体评级，而商业银行采用中债隐含债项评级 [40]

5G-A露天矿项目落地 - 全球首个百台无人电动矿卡集群"华能睿驰"在内蒙古伊敏露天矿投入编组运营 [1] - 该项目由中国华能、徐工集团、华为、国网智慧车联网有限公司等共同打造 [1] - 伊敏矿区部署5G-A网络是全球首个5G-A露天矿 [1] 技术参数与规模 - 5G-A网络可满足500Mbps大上行与20毫秒低时延 [1] - 网络将支持超过300辆无人驾驶矿卡实现24小时不间断生产 [1] 行业应用突破 - 项目标志着全球首个露天矿生产实现5G-A网络下的"车-云-网"规模化协同 [1] - 该项目实现了车云协同的规模化应用 [1]