报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周内盘受地缘和外盘影响明显上涨 内外估值中性偏高 虽PDH开工下降 但短期在寒潮、燃烧旺季的情况下基本面仍偏紧 随着寒潮结束、中东供应回归 PDH利润差之下的负反馈和3月检修季 驱动将走弱 内盘月差估值中性 基本面支撑正套 但重点需关注仓单情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 2026年1月19 - 23日 华南液化气从4960降至4780 华东液化气从4523降至4372 山东液化气维持4470后降至4460 丙烷CFR华南、丙烷CIF日本、CP预测合同价等均有波动 日度变化方面 华南液化气 -35 华东液化气 -56 山东液化气 -20等 [1] 周度市场情况 - 03基差96（ - 83） 02 - 03月差64（ - 16） 03 - 04月差 - 261（ - 32） 民用气价格分化 山东4460（ + 20） 华东4372（ - 151） 华南4780（ - 255） 最便宜交割品为山东醚后4350（ + 10） 仓单5898手（ - 79） [1] - FEI月差上涨 MB和CP月差小跌 油气比价小幅下滑 FEI较CP和MB走强 MB - CP走强 内外PG - FEI c1至55.1（ - 18.7） 中国华东丙烷到岸贴水85（ + 8） AFEI、中东、美国丙烷FOB贴水36（ - 1.75）、20（ - 9）、62.52美金（ + 11.72） 运费下跌 FEI - MOPJ价差 - 18（周环比 + 9） [1] 利润与供需情况 - PDH现货利润震荡 纸货利润大幅下跌 港口库存 - 1.53% 到船 - 13.21% 需求收窄 炼厂库容率 + 1.21pct 外放 + 2.11% [1] - PDH开工62.25%（ - 10.82pct） 巨正源二期检修 瑞恒故障停工 预期下周回归 [1]

文章核心观点 - 中国沥青行业经历了长期产能扩张后，目前已进入供给过剩、产能增长停滞、行业转向消化存量和优化效率的新阶段 [1][13] - 行业未来发展将受到需求下滑与成本上升的双重抑制，同时产品结构、技术工艺和产业形态将向高端化、绿色化和服务一体化方向深度演进 [1][13][18][19][21] 沥青行业发展历程与现状 - 行业发展始于20世纪80年代的高等级公路建设，通过国家科技攻关和引入先进技术，沥青路面水平得到很大提高 [6] - “十三五”规划收官之年（2020年）大型道路项目集中收尾刺激了产能集中释放，使产能达到阶段性峰值 [1][13] - “十四五”期间产能继续扩张，2023年全国沥青产能增至7900万吨，当年新增产能800万吨，同比增长11.27% [13] - 持续的产能扩张导致市场长期供给过剩，炼厂平均开工率常年维持在50%左右的较低水平 [1][13] - 2024年因生产利润降至近年最低点，产能仅小幅增长至8140万吨/年左右，行业进入消化存量产能、优化运行效率的新阶段 [1][13] 沥青行业产业链与供需 - 产业链上游原材料主要为原油和煤炭，其产量持续增长为沥青行业提供了原料保障 [7] - 中国原油产量从2017年的1.92亿吨增长至2024年的2.13亿吨，年复合增长率为1.49% [7] - 中国原煤产量从2017年增长至2024年的47.6亿吨，增长35.09% [7] - 产业链下游核心应用领域为高速公路，截至2024年底，中国高速公路里程达19.1万公里，覆盖99%的20万以上人口城市 [9] - 交通运输部预计2025年中国高速公路里程将达到19.87万公里 [9] - 石油沥青产量在2020年达到峰值6279.6万吨，同比增长24.62% [14] - 受多重因素影响，2021-2024年石油沥青产量下滑，2024年产量为3450.8万吨，同比下降7.96% [14] - 2025年1-11月，石油沥青产量为3478.6万吨，同比增长11.03%，有望止跌回升 [14] 沥青行业竞争格局 - 行业呈现多元化竞争格局，参与者包括国际大型石化公司、国内大型石油体系公司及各类专业沥青生产商 [15] - 国际企业如科世材料、壳牌、BP、SK集团等凭借资本和技术优势，通过合资或代理模式开展业务 [15] - 国内大型石油化工公司如中石油、中石化、中海油下属企业，依托集团产业链进行产品延伸 [15] - 国内专业沥青生产公司如宝利国际、国创高新、山西焦化等，专注于路桥建设细分市场 [15] - 山西焦化股份有限公司2025年前三季度营业收入为45.89亿元，同比下降15.84% [16] - 宝利国际2025年上半年沥青业务营业收入为5.04亿元，同比下降50.05%，主要因沥青销量减少所致 [17] 沥青行业发展趋势 - 产品结构向高端化与功能化深度演进，针对特定气候、交通载荷及特殊功能区的特种沥青需求将显著增长 [18] - 技术工艺向绿色低碳与循环经济全面转型，温拌沥青技术和沥青路面再生技术将得到推广和应用 [19][20] - 产业形态向“材料+服务”一体化解决方案升级，企业角色将从材料供应商转变为提供设计、施工、养护等综合服务的服务商 [21]

行业周期与政策环境 - 石化化工行业为周期性行业，板块净利润在2021年创下历史新高后进入下行周期，目前已进入低位震荡区间，未来随着“反内卷”政策推进及国内内需恢复，行业景气度上行弹性充足 [1][2][6] - 自2024年7月中共中央政治局会议首次提出防止“内卷式”恶性竞争以来，“反内卷”政策持续升级，2025年9月25日工信部等七部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，指出2025-2026年主要目标是行业增加值年均增长5%以上 [1][7][8] - 行业成本端具有支撑，据IEA预测，2025-2030年全球原油需求量维持在1.04-1.05亿桶/天，且2025年全球石油和天然气资本开支同比下滑，未来原油价格大幅下跌可能性较低 [1][9][11] 中证石化产业指数分析 - 中证石化产业指数发布于2009年7月22日，从中证800指数样本中选取主营业务涉及石油与天然气、化工产品等领域的上市公司证券，行业分布集中，基础化工权重占比63.61%，石油石化权重占比34.69% [1][13][16] - 截至2026年1月16日，指数市盈率为15.44，市净率为1.55，估值处于发布以来较低分位点且低于中证800指数，预计2025E、2026E、2027E年净利润增速分别为1.01%、9.11%、8.71% [1][19][22] - 指数前十大权重股合计占比56.73%，持仓集中度较高，成分股平均市值为1580.30亿元，介于沪深300与中证800指数之间，其中33.33%的成分股为沪深300指数成分股 [1][23][26] - 指数高度集中于周期性行业，在2025年四季度上游周期板块表现强势的市场风格下表现突出，过去半年收益达49.74%，近一个月收益达16.79%，表现好于同期沪深300指数 [1][28][31] 华夏中证石化产业ETF产品分析 - 华夏中证石化产业ETF成立于2021年12月2日，基金经理为单宽之，该基金以紧密跟踪中证石化产业指数为目标，截至2026年1月16日，基金流通份额为5.49亿份，规模为5.22亿元 [1][33][35] - 基金经理单宽之管理经验丰富，截至2026年1月16日，其在管产品规模超过300亿元，管理多只规模较大的行业主题ETF [37][40] - 基金管理人华夏基金成立于1998年4月9日，是国内首批基金管理公司之一，截至2026年1月16日，公司在管非货币ETF产品共117只，在管规模超9000亿元，在基金公司中排名第一，拥有全面的ETF产品线布局 [1][41][42]

文章核心观点 - 中国石油旗下独山子石化公司采用自主开发的国产POE气相聚合工艺实现工业化量产与规模化供应 2025年生产POE产品近6万吨 标志着国内首创技术成功应用 将有效缓解光伏、新能源汽车等战略性新兴产业对进口POE的依赖 [1][3][4] 行业背景与POE重要性 - POE兼具塑料可加工性与橡胶高弹性 被誉为“工业黄金” 广泛应用于光伏组件、汽车轻量化部件、高端包装等领域 [3] - 在高端国产光伏组件中 POE制造的光伏胶膜是核心封装材料 [3] - 由于生产技术壁垒高、工艺控制严苛 中国POE长期依赖进口 产品价格居高不下 [3] - 截至2025年前三季度 中国POE进口依存度仍在95%左右 加快推进国产化替代迫在眉睫 [3] 技术突破与产品性能 - 独山子石化公司采用自主开发的气相法工艺 填补了国内相关领域技术空白 [3] - 其主力牌号UL0588的核心指标透光率达到国际先进水平 质量稳定性位居国产POE前列 [3] - 由该产品制成的光伏胶膜 展现出更优的耐候性、更强的水汽阻隔性和更长的寿命 [3] - 相较国际主流的溶液法 气相法工艺更加环保 能耗约为溶液法的60% 生产过程无溶剂排放 产品挥发物含量低、气味小 符合绿色低碳要求 [3] 产业化进程与产能规划 - 公司自2015年起聚焦高端聚烯烃研发 先后在茂金属聚乙烯等高端材料领域实现产业化 为POE产业化奠定基础 [4] - 2024年4月 团队完成从实验室到工业生产的转化 成功实现POE气相法技术“从0到1”的跨越 [4] - 目前公司已完成POE成套技术工艺包 在中国石油内部进行技术推广 正在加速形成产业集群效应 [4] - 随着其他项目陆续建成 预计到2026年底 中国石油的POE总产能将超30万吨 为保障新能源等新兴产业供应链安全提供重要保障 [4]

市场行情与价格表现 - 截至2026年1月23日当周，沥青期货主力合约收于3236元/吨，周K线收阴，持仓量环比上周减持7201手 [1] - 本周（1月19日-1月23日）沥青期货开盘报3149元/吨，最高触及3256元/吨，最低下探至3125元/吨，周度涨跌幅达3.29% [1] 供应与生产情况 - 2026年1月份国内沥青预计排产200万吨，环比减少15.8万吨，减幅为7.3%，同比减少27.6万吨，减幅为12.1% [2] - 截至1月21日，沥青综合利润为62元/吨，环比下降57.41元/吨 [2] - 本期（20260114-0120），国内69家样本改性沥青企业产能利用率为6.3%，环比减少0.5%，同比增加3.5% [2] - 供应端，胜星石化16日开始计划转产沥青，但齐鲁石化15日开始转产渣油，下周沥青装置开工负荷率预计基本持平 [3] 需求与消费状况 - 本期（20260114-0120），改性沥青对沥青周度消费量为3.7万吨，环比降幅8.1% [2] - 北方需求基本停滞，以缓慢入库为主，南方地区发货稳定，市场低价资源减少，年前需求难有起色 [3] - 未来十天冷空气势力增强，黄淮至江南有明显雨雪过程，华东、华中等地道路施工项目可能逐步进入收尾或停工阶段 [3] - 北方地区冬储合同将持续到货，预计需求端整体波动有限，伴随终端需求季节性回落，投机需求预计增量有限 [3] 成本与市场情绪 - 市场传山东某炼厂回购前期合同，部分市场参与者认为当前炼厂存在原料紧缺的情况 [3] - 近期贸易商二季度原料报价偏高，市场预计后续难再采购到高经济性的原料，成本有所增加 [3] - 现货市场基本保持稳定，沥青原料利多逐步消化后，供需再度回到均衡水平，市场情绪或仍偏谨慎 [3] 机构观点与价格展望 - 新湖期货观点：年前需求难有起色，盘面价格跟随原油价格变动，关注原料情况 [3] - 建信期货观点：缺乏新增利好因素支撑，预计价格震荡运行，关注油价表现 [3]

行业技术突破 - 被誉为工业黄金的高端材料聚烯烃弹性体在新疆独山子石化实现气相法规模化生产 [1] - 该材料是性能独特的高端材料，兼具塑料的可加工性与橡胶的高弹性 [1] - 该材料是光伏等战略性新兴产业的核心原材料 [1] 产业发展进程 - 中国技术人员自2015年开始进行聚烯烃弹性体技术攻关 [1] - 2024年实现了该技术从实验室到工业生产的转化 [1] - 2025年独山子石化累计产出聚烯烃弹性体5.8万吨，完成成套技术工艺路线的全链条建设 [1] 产业影响 - 这一技术突破有效缓解了我国光伏等战略性新兴产业对该材料的进口依赖 [1]

文章核心观点 - 抚顺市消防救援局通过深化“放管服”改革、创新监管模式及聚焦精准服务，系统性优化营商环境，旨在提升行政效能、减少对企业干扰并助力企业发展，为地方经济高质量发展提供支持 [1][2][3] 深化“放管服”改革举措 - 全面推行消防安全重点单位及公众聚集场所投入使用营业前消防安全检查的自主申报机制，变“被动等待”为“主动对接”，明确申报范围、简化流程、细化填报指南 [1] - 编制《公众聚集场所安检许可办案指南》进行全链条解读，并同步开通线上预约与线下帮办服务，推行“先办理、后补证”及“预约延时服务”，大幅压缩办理时限 [1] 创新消防监管模式 - 以《抚顺消防“综合查一次”实施意见》为抓手，推行“进一次门、查多项事”的联合检查模式，打破“多头检查、重复执法”壁垒 [2] - 为抚顺石化、抚顺银行等集团化企业量身定制“集团负责+抽样帮扶”方案，形成企业自主处理简单问题、消防协助解决复杂问题的机制 [2] - 结合物联网技术探索“非现场监管”，并对首次检查合规单位实行“本年度免查”，对信用良好企业降低抽查频次，实现“无事不扰” [2] 提供精准企业服务 - 组建消防专家团队，为大型商业综合体、易燃易爆企业等高危单位提供“会诊式体检”，现场指导隐患整改 [3] - 开通“邀约式上门服务”，企业可通过微信公众号、电话申请技术帮扶，且全程不纳入行政处罚程序 [3] - 建立“企业吹哨、部门报到”沟通机制，收集企业诉求并台账式销号办理，同时主动对接地方发展规划，为产业布局中的消防安全需求提供专业建议 [3]

技术突破与核心优势 - 中国科学院大连化学物理研究所李灿院士团队研发了具有自主知识产权的“离场电催化全分解硫化氢制氢和硫磺技术”，可将剧毒气体硫化氢完全分解为氢气和硫磺，实现变废为宝 [1] - 该技术利用电子介导对与硫化氢之间的化学势差，将氧化和还原反应转移到电解槽外独立的反应器中进行，解决了硫磺在电极表面沉淀、污染电池隔膜的难题，使规模化完全分解成为可能 [3] - 该技术已申请26项专利，其中12项已获授权，并形成了完整的专利包 [3] 与传统工艺对比 - 现行主流的克劳斯工艺将硫化氢转化为硫磺和水，但将宝贵的氢元素转化为水，未能充分利用资源 [2] - 克劳斯工艺即使经过多次高温氧化，最终排放尾气中仍可能含有含硫化合物，存在操作不当导致环境污染的风险 [2] - 新技术在室温、常压环境下即可将硫化氢全部分解，过程温和且不排放二氧化碳 [4] 市场潜力与处理需求 - 据不完全统计，中国每年处理的硫化氢约80亿立方米，全球年处理量超过700亿立方米，潜在待处理量超过4万亿立方米 [2] - 若采用风光电驱动该技术处理中国每年约80亿立方米的硫化氢，可回收约73万吨“绿氢” [5] - 根据国际氢能协会预测，到2030年中国绿氢规划产能约180万吨，上述73万吨绿氢相当于该规划产能的40% [5] 经济效益与成本优势 - 同现在流行的电解水制氢技术相比，离场电催化技术制氢所用电费仅为前者的一半，未来随着技术升级，制取成本有望进一步降低 [5] - 该技术兼具环境效益与经济效益，对中国氢能产业及低碳能源体系建设具有积极推动作用 [5] 产业化进展与示范效果 - 团队联合山东三维化学集团、榆林中科洁净能源创新研究院、灏鸣能源科技（大连）有限公司共同建成了全球首套年处理10万立方米硫化氢的中试示范装置 [4] - 该中试装置已连续稳定运行超1000小时，运行结果显示硫化氢实现完全转化，产出的硫磺纯度>99.95%、氢气纯度>99.999% [4] - 该技术成果已通过中国石油和化学工业联合会组织的科技成果评价，评价委员会专家一致认为其达到国际领先水平，建议扩大装置规模，加快推广应用 [1] 应用前景 - 该技术在煤化工、石油化工、油气开采等行业具有很好的应用前景 [4] - 该技术对推动相关行业实现“双碳”目标具有重要意义 [5]

市场行情回顾 - 2026年1月19日至23日，类权益市场震荡上涨，万得全A收盘价为6893.11点，较1月16日上涨1.81%，中证转债同期上涨2.92% [5] - 从2026年开年以来的全年维度看，万得全A上涨7.53%，中证转债则上涨8.66% [5] - 转债行业方面，上游资源与高端制造表现突出，纺织服饰、钢铁和石油化工转债分别上涨7.44%、6.67%和6.65%，电力设备、汽车转债分别上涨4.92%、4.87% [8] - 社会服务、传媒转债表现靠后，分别下跌7.53%、1.93% [8] - 转债市场成交热度下降，全市场转债日均成交额由前一周的1045.15亿元下降至932.94亿元，日均换手率为9.12%，环比下降1.01个百分点 [28] 转债估值水平 - 截至2026年1月23日，转债百元溢价率为41.12%，处于2020年以来100%分位数的历史最高水平 [1] - 偏股型转债估值继续拉伸，100元平价对应的估值中枢为41.12%，环比上升0.40个百分点，130元平价对应的估值中枢环比上升0.91个百分点至28.82% [10] - 偏债型转债估值有所回落，80元平价对应的估值中枢为54.44%，较1月16日下降0.15个百分点 [10] - 各价位转债估值均已处于历史高点，以反比例模型估算，100元及以上平价估值中枢的历史分位数（自2017年和2020年起）均为100% [13][14] - 当前存量转债正股估值（PE_TTM）均值为40.89，处于2017年以来87.40%、2020年以来96.00%和2023年以来99.70%分位数的高位 [30] 市场结构与价格 - 全市场转债价格中位数上升至143.19元，加权平均值为147.00元，算术平均值为171.09元，分别环比上升2.96%、2.82%以及3.57% [23] - 转债绝对价格持续走高，140元以上转债占比为56.50%，成为市场分布最多的价位，其次为130-140元的转债，占比23.34% [23] - 绝对价格120元以下转债接近消失，130元以下转债也大量减少 [2][18] - 转债价格中位数已突破140元，使得以往将130元或135元作为大级别择时指标的参考意义下降 [3][20] 资金流动与市场情绪 - 开年以来，随着转债市场持续强势及年末考核压力结束，大量FOMO资金重新涌入市场，进一步推升转债估值 [2][15] - 可转债ETF迎来资金流入，例如1月6日转债指数大涨突破高点时，单日净申购0.58亿份（对应15.20亿元），1月20日市场回调时，ETF单日净申购1.26亿份（对应14.55亿元），显示资金抄底意愿较高 [15] 估值定价锚的演变 - 偏债型品种的估值定价锚——纯债溢价率，因低价转债占比明显减少，其实际意义已下降（除临期偏债转债外） [2][18] - 高价偏股型转债的估值定价锚——转股溢价率，已显著拉高，弹性转债估值动辄30%以上，进攻性强的甚至逼近40%，远高于传统10%-20%的水平 [2][18] - 通过转债估值水平反推发行人强赎意愿的可行性降低，参与个券行情需更多从正股短期情绪出发 [2][18] - 从策略层面看，各类传统转债指标的提示性意义均在下降，投资者可能需要更多关注权益市场的择时指标 [3][20] 供给与发行情况 - 2026年1月19日至23日，艾为转债（19.01亿元）、龙建转债（10.00亿元）发行 [25] - 截至1月23日，2026年转债市场累计发行规模为57.80亿元，处于近年来较低水平 [25] - 待发新券方面，博士眼镜（3.75亿元）新获批文 [25][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期EB高位震荡 苯乙烯下游利润持续被挤压 处于高产量、高库存格局 后续进入季节性累库 进一步推涨动力有限 绝对价格进入震荡格局 重点关注停车装置重启情况 [3][66] - 按照原油60美金估值 BZ2603合约5300 - 5500元/吨是合理估值 [3][66] - EB加工费短期扩利润 投资策略上 BZ关注逢高空机会 EB02 - 03关注反套 PX - BZ短期止盈 [3][66] 根据相关目录分别进行总结 本周纯苯、苯乙烯供应情况 - 纯苯国产12月检修11万吨 1月维持11万吨 部分山东地炼解决配额问题后会提高负荷 1月关注巴斯夫湛江新投产增量 [3][66] - 纯苯进口海外库存压力大但进口量下调 26年1 - 3月单月进口量平均约43万吨 美亚芳烃物流春节后可能继续 预估每月影响3 - 4万吨 [3][66] - 苯乙烯12月检修8.5万吨 1月检修6.5万吨 12月后装置开工逐步恢复 关注山东国恩化工装置开工增量 [3][66] - 己内酰胺CPL负反馈开始 工厂降负荷 12月预计4万吨检修 1月6万吨检修 关注恒逸钦州项目投产和陕西阳煤扩产 以及利润恢复是否使装置提前重启 [3][66] 本周纯苯、苯乙烯需求情况 - 苯酚开工逐步回升 12月检修3万吨 1月检修1万吨 山东睿霖新装置投产或延期 [3][66] - 苯胺12月检修7万吨 部分装置延长检修计划 1月开工或不及预期 [3][66] - 苯乙烯下游3s需求超预期 下游工厂进入补库周期 家电厂为春节后开门红做准备 关注后续3s涨价持续性 [3][66] 纯苯2026年平衡表 - 市场对纯苯2026年平衡表预期差别大 按照供需两旺预期二季度之后才能去库 [4] 上下游投产情况 - 2026年纯苯投产较多 下游投产进入尾声 全年纯苯产能预计增加286万吨 下游苯乙烯、己内酰胺、苯酚、苯胺、己二酸产能分别增加60万吨、66万吨、53万吨、30万吨、45万吨 [5][6] - 苯乙烯下游仍继续投产 2026年苯乙烯、EPS、PS、ABS产能分别增加60万吨、70万吨、132万吨、37.5万吨 [7] 纯苯相关情况 - 纯苯美亚物流远端预期改善 PX - BZ回落 关注2026年逢低买入PX - BZ机会 [12] - 美国歧化利润开始修复 关注后续装置重启进度 [14] - 纯苯处于高库存、高估值、中高供应状态 26年Q1月均进口约43万吨 [19][21] - 加氢苯产量维持平稳 [24] - 纯苯下游苯乙烯、苯胺维持高利润 其余小下游利润被挤压 [31] 纯苯下游产品情况 - 苯酚26年上半年检修集中 [36] - 己内酰胺PA6无好转 短期CPL工厂检修结束陆续重启 [38] - 己二酸下游PA66表需维持高位 价格仍然偏低 [40] - 苯胺工厂陆续重启中 [43] 苯乙烯相关情况 - 26年一季度苯乙烯出口持续超预期 [50] - 苯乙烯利润维持高位 但新增供应有限 [52] - ABS绝对价格低位 工厂顶价意愿和终端抄底意愿偏强 [54] - PS低价格、低利润 工厂短期继续维持生产 [56] - EPS工厂库存压力偏大 北方市场逐步转弱 [58]