2025年一季度业绩表现 - 公司2025Q1实现营业收入5.05亿元，同比上升97.54%，归母净利润0.56亿元，同比上升91.17%，扣非归母净利润0.53亿元，同比增长127.22% [1] - 盈利能力环比改善，2025Q1毛利率为21.38%，同比下滑2.53个百分点，但环比提升2.89个百分点，净利率11.06%，同比下滑0.37个百分点，环比提升7.46个百分点 [2] - 业绩增长主要得益于风电产品出货量大幅提升 [2] 风电行业与公司前景 - 风电行业进入交付旺季，2025年国内新增海风装机有望达12GW，同比增长115% [3] - 公司具备全流程生产5MW-25MW风机主轴、轮毂等铸造产品能力，产品广泛应用于海风项目，有望核心受益于行业需求增长 [3] - 预计2025Q2公司盈利能力或进一步提升 [3] 未来业绩预测 - 预计公司2025-2027年收入分别为27.2亿元、35.5亿元、45.2亿元，同比增速分别为38.4%、30.5%、27.3% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.2亿元、6.4亿元、8.1亿元，同比增速分别为201.9%、23.1%、26.0% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.6元/股、2.0元/股、2.5元/股 [4]

财务表现 - 2024年公司实现营收48.60亿元，同比-37.10%，归母净利润2.04亿元，同比-74.29% [1] - 2025Q1公司实现营收9.26亿元，同比-12.10%，环比-28.75%，归母净利润0.36亿元，同比-75.98%，环比+140.88% [1] - 预计25-27年公司归母净利润为7.75/10.33/14.18亿元，同比+279.3%/+33.2%/+37.2% [2] 海上风电业务 - 2024年海工业务营收4.29亿元，同比-71.59%，毛利率3.08%，同比-13.25pct [1] - 全球生产基地战略布局基本完成，国内七大沿海区域设立生产基地，德国基地加速欧洲市场拓展 [1] - 国内四大主力基地均已投产，其余基地按计划推进建设 [1] - 在手项目青洲六、华能临高等已陆续完工交付，国核院海洋牧场、青洲五/七导管架、华润苍南升压站项目相继启动施工，计划25年上半年陆续发运 [1] 陆上塔架业务 - 2024年风塔及相关产品营收16.65亿元，同比-47.98%，毛利率7.15%，同比-5.59pct [2] - 叶片类产品营收12.45亿元，同比-20.59%，毛利率-0.72%，同比-11.87pct [2] - 实现风塔销售量27.54万吨，优化产能布局，加强管控现金流，资源更集中，运营更高效 [2] 风电场建设 - 2024年发电收入12.72亿元，同比+2.10%，毛利率62.47%，同比-2.34pct [2] - 截至2024年底，公司在手电站并网容量1583.8MW [2] - 濮阳一期200MW、京山一二期250MW电站开工建设，预计2025年底到2026年上半年陆续并网 [2]

财务表现 - 一季度公司实现营收94 7亿元 同比增长35 7% 实现归母净利润5 68亿元 同比增长70 8% 实现扣非归母净利润5 55亿元 同比增长68 4% [1] - 一季度综合毛利率为21 8% 同比下降3 11pct 主要受上网电价下降影响发电业务盈利能力 [3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为27 34 39亿元 对应PE为13 10 99倍 [4] 经营分析 - 一季度公司实现对外销售容量约2 59GW 同比高增80 2% 带动营收大幅增加 [2] - 同口径期间费用率同比大幅下降4 12pct至12 2% 其中销售 管理 研发费用率分别为4 2% 4 5% 3 6% 同比分别下降1 41 1 00 1 70pct [2] - 截至一季度末 公司在手外部订单规模约48 6GW 同比+50 3% 环比+7 8% 订单储备充足 [2] 行业与业务趋势 - 24年上半年上网电价约0 48元/度 下半年下降至0 33元/度 预计25Q1上网电价同比仍保持较低水平 测算上网电价下降对一季度收入影响约5-7亿元 [3] - 一季度行业中标均价稳中有升 制造端毛利率或仍保持环比改善趋势 [3] 资本结构与现金流 - 截至一季度末 公司资产负债率为73 05% 环比下降0 91pct 资本结构边际改善 [3] - 一季度经营性现金流净流出约16 4亿元 同比大幅收窄约73% [3]

财务表现 - 25Q1营收94.72亿元，同比+35.72%，归母净利润5.68亿元，同比+70.84%，超市场预期[1] - 金融资产公允价值变动收益1.47亿元，同比+253.99%[2] - 期间费用率14.19%，同比-4.86pct，销售/管理/研发/财务费用率分别降至4.19%/4.48%/3.58%/1.96%[2] 风机业务 - 25Q1风机出货2.59GW，同比+80.16%，其中6MW及以上大机型出货1.82GW，同比+168.39%[2] - 在手订单51.09GW，同比+51.81%，其中海外订单6.91GW，同比+26.08%[3] - 24年12月风机投标均价1527元/kW，环比+4.1%，价格持续修复[3] 风场运营 - 全球自营风电场权益装机容量8.04GW，权益在建容量4.12GW[4] - Q1未进行电站转让，保持稳定运营[4] 资本运作 - 25年4月宣布A股回购计划，拟12个月内回购3-5亿元并注销股份[4] 盈利预测 - 上调25-27年归母净利润预测至27.36/32.47/36.59亿元，较前值上调0.8%/1.6%/2.5%[5] - 给予A股25年16倍PE目标价10.40元，H股9.49倍PE对应目标价6.57港元[5]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [2] 报告的核心观点 - 风力发电系统支撑结构持续优化，钢混塔筒优势渐显，海上基础产品向深水远岸发展 [5][90] - 中国风电资源潜力大，海上风电向深水远岸布局趋势明确 [5][91] - 全球风电行业景气度高，欧洲多国提高海风规划目标，中国海工企业有望受益 [5][64][93] - 建议关注大金重工、泰胜风能、海力风电等风电支撑基础头部企业 [5][94] 根据相关目录分别进行总结 1.风电已成为我国电力供应结构的重要组成部分 1.1 风力发电系统支撑结构持续优化 - 我国风电产业政策推动平价上网，成本下降，竞争力提升 [13] - 2023年中国陆上风电度电成本低至0.019美元/千瓦时，较2017年降幅达67% [14] - 2022 - 2024年风机投标价格下滑后回升，大兆瓦机组占比提升 [17][18][23] - 风电产业链由上中下游组成，支撑基础产品质量要求高 [26][30] - 陆塔向钢混塔筒转变，2023年国内钢混塔筒装机量达7.3GW，同比增长209%；海上基础向导管架、漂浮式发展 [33] - 风塔制造技术壁垒高，国内头部企业有品牌优势，产能分布受运输等因素影响 [37][38] 1.2 国内加大电网基建投入，风电消纳情况不断改善 - 中国陆上风电曾存在消纳问题，海上风电便于消纳，2024年风电发电量占比约10.1% [43][45] - 2020 - 2024年全国风电利用率保持在92%以上，国家加大电网基建投入，2024年电网工程投资超6000亿 [45][46] - 2025年国网和南网总投资预计超8250亿，将推进特高压等工程建设 [52] 1.3 中国风电资源拥有巨大开发潜力，深水远岸是海风未来发展趋势 - 2024年中国风电新增装机量达79.34GW，同比+4.5%，海上风电成全球最大市场 [53][55] - 国内风电招标量波动提升，2024年新增招标量164.1GW，同比增长90% [57] - 我国陆上和海上风能资源技术可开发量巨大，实际装机容量利用率低 [59] - 2025年自然资源部推进海上风电深水远岸布局，深远海风电项目基础结构将升级 [62][63] 2. 全球风电行业保持较高景气度 2.1 全球风电装机容量仍有较大增长空间 - 全球能源转型推动风电发展，2024年全球风电新增装机117GW，再创历史新高 [64][66] - 预计至2030年，全球风电累计装机容量将增长至2118GW，较2024年增长86% [68] 2.2 欧洲多国提高未来的海风规划目标 - 2024年全球海上风电新增装机量达8.0GW，中国、英国和德国新增装机占比约74% [73] - 欧洲多国提高海风规划目标，如2030年北海附近国家海上风电装机容量计划提至120GW [76] 2.3 中国海工企业有望受益于欧洲市场发展 - 预计到2030年，全球海上风电累计装机容量将达239GW，2024 - 2030年年均复合增速约19.2% [78] - 欧洲本土产能不足，中国海工装备产能充裕，大金重工等企业获欧洲订单，树立良好口碑 [82][83] 3.投资策略和重点公司 - 建议关注大金重工、泰胜风能、海力风电等风电支撑基础头部企业 [94] - 大金重工是全球领先企业，布局国内外基地，构建全球战略营销体系 [95] - 泰胜风能产能布局全国，海外业务基地改造预计2025年完成 [96] - 海力风电产品涵盖多种规格，客户品牌优势突出，部分基地有自建码头 [98]

报告核心观点 本周宏观面偏向利好，铝行业关税压力缓和、内需较强，基本面偏强，后续有望迎来“去库+涨价”；化工行业有望迎来补库周期，各细分领域龙头值得关注；多家公司发布财报，部分公司业绩增长，部分公司业绩承压但有发展潜力 [4][10][22]。 铝行业周报 - 宏观面海外关税政策态度缓和，国内强调实施积极宏观政策 [4] - 电解铝供应端稳定、成本稳中有增，库存周环比下降但五一或累库，需求端结构性回暖 [5][6] - 铝加工库存去库加快、出库量增加，加工费承压，各板块开工率有不同表现 [7] - 铝土矿国产市场持稳，进口矿到港和出港量减少，价格预计承压 [8] - 氧化铝进口窗口关闭，国内运行产能增减并行、价格止跌，北方小幅反弹 [9] - 预焙阳极价格持平，石油焦价格下跌 [10] - 投资建议短期铝基本面偏强，氧化铝供需宽松，长期铝行业维持高景气，关注相关公司 [10] 奥飞数据公司点评 - 2024 年项目交付促业绩增长，营运机柜超 4.3 万，2025Q1 IDC 业务增加带来营收增长 [13][14] - 2024 年盈利水平受折旧减值影响，2025Q1 毛利率企稳回升 [15] - 互联网资本开支增长，公司 IDC 业务持续拓展，有望受益于算力需求 [16] - 盈利预测预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [16] 化工行业周报 - 国海化工景气指数较 4 月 17 日下降 0.18，投资建议关注磷矿石和化工补库周期 [18] - 美国加关税对中国化工企业影响有限，中国调整对美进口商品加征关税措施 [19] - 市场监管总局调查杜邦中国，相关板块有望受益 [20] - 磷矿石供需紧张局面延续，价值有望重估，重视芭田股份磷矿产能扩张 [20][21] - 2025 年化工行业有望迎来补库存周期，基于库存、盈利和政策判断 [22] - 重点关注低成本扩张、景气度提升、新材料、高股息四大机会 [22][23][24] - 行业信息跟踪 Brent 和 WTI 期货价格周环比下降 [26] - 重点涨价产品金属铬、聚合 MDI、烯草酮价格上涨，分析了供需原因 [27] - 重点标的信息跟踪多家公司发布年报或季报，部分产品价格有变动 [28][29][30] - 投资建议展望 2025 年化工有望补库，维持“推荐”评级 [53] 合盛硅业公司点评 - 事件 2024 年和 2025Q1 公司营收、净利润等业绩指标有不同表现 [55][56] - 投资要点硅产业链供需错配致 2024 年业绩承压，2025Q1 归母净利润同比下滑因产品价格下跌，光伏一体化项目推进，强化下游布局 [57][60][61] - 盈利预测预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [62] 亚钾国际公司点评 - 事件 2024 年和 2025Q1 公司营收、净利润等业绩指标有不同表现 [63][64] - 投资要点 2024 年业绩下滑因氯化钾低价，2025 年一季度氯化钾量价齐升，高景气有望持续，矿建加速有望受益 [65][68][69] - 盈利预测预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [70] 东方电缆公司点评 - 事件 2025Q1 公司营收、归母净利润等同比增长 [72] - 投资要点 2025Q1 各业务收入有不同表现，在手订单创新高，高压海缆交付在即，中欧海风发展利于业绩兑现 [73][74] - 盈利预测预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [75] 新强联公司点评 - 事件 2024 年和 2025Q1 公司营收、扣非归母净利润等有不同表现 [76] - 投资要点 2025Q1 盈利能力回升因 TRB 放量，关注精密轴承等业绩增量 [77] - 盈利预测上调 2025 - 2027 年营收和归母净利润预测，维持“买入”评级 [78] 陕西煤业公司点评 - 事件 2024 年和 2025Q1 公司营收、净利润等业绩指标有不同表现 [79] - 投资要点 2024 年及 2025 年一季度煤炭产销同比提升，2024 年煤炭价格下跌、电力毛利收缩 [80][81] - 盈利预测预计 2024 - 2026 年营收和归母净利润情况，维持“买入”评级 [81] 厦门国贸公司点评 - 事件 2024 年公司营收、归母净利润等业绩指标下降 [83] - 投资要点 2024 年上游通缩致业务规模承压，期现毛利率提升，海外布局有成果，重视股东回报 [84][85][86] - 盈利预测预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，维持“增持”评级 [86] 华鲁恒升公司点评 - 事件 2025Q1 公司营收、归母净利润等同比下降 [88] - 投资要点 Q1 业绩承压，煤价下降成本有望降低 [89]

投资评级 - 维持"买入"评级，预测2025-2027年归母净利润分别为22.0、26.9、31.7亿元，对应PE为13、11、9倍 [3][7] 业绩表现 - 2024年全年营收178亿元（+19.1%），归母净利润18.1亿元（-9.7%），扣非净利15.9亿元（-1.8%） [2] - 2025年一季度营收21.9亿元（+26.6%），归母净利润-1.91亿元（-172%），主要因电站转让减少致投资收益下降3.58亿元 [2][3] 业务分析 制造业务 - 风机制造板块2024年收入136亿元（+13.8%），毛利率10.99%（-0.19pct） [2] - "两海"战略突破显著：海外新签2GW订单（印度/哈萨克斯坦/菲律宾/德国），海外毛利率达21.7%，较国内高10pct以上 [2] - 海上风电中标450MW项目（揭阳200MW+河北250MW），进入批量化交付阶段 [2] 电站业务 - 2024年转让风电项目700MW，电站销售34.7亿元（+446%） [3] - 在建风场储备2.6GW，预计2025年转让规模保持高位 [3] 财务指标 - 2025Q1存货70亿元（同比+66%，环比+36%），预示Q2发货加速 [3] - 应收账款周转天数同比改善34天 [3] - 2024年经营性现金流净额-0.42元/股，2025E回升至0.24元/股 [7] 预测数据 - 2025-2027年营收CAGR 24.8%，2025E营收233.7亿元（+31.4%） [7] - ROE预计从2024年13.2%提升至2027年15.9% [7] - 每股收益2025E 1.796元，2027E增至2.581元 [7] 市场评级 - 近6个月市场31份报告给予"买入"评级，无减持/中性评级 [10]

市场表现与贸易影响 - 两地市场出现调整，港股微跌0.04%，量能锐减至1690亿[1] - 中国从美进口农产品数量锐减，巴西大豆船靠岸宁波舟山港同比增加48%，减载量增32%[1] - 美国零售业面临库存危机，高关税导致商家进货谨慎[1] 泡泡玛特海外扩张 - 泡泡玛特美国门店Labubu新款发售引发抢购，APP登顶美国App Store购物榜[2] - 美国市场毛利率超75%，零售价上涨20%可抵消100%关税涨幅[2] - 生产转移至越南（2024年占比10%），计划扩展至东南亚和墨西哥[2] 行业政策与银行股 - 资金抱团银行股，农业银行涨2.76%，青岛银行等小银行涨幅超5%[4] - 5年期与3年期利率倒挂，显示对未来利率走低预期[4] - 国家能源局支持民企投资能源领域，包括核电、水电、光热发电等项目[4] 风电与生物科技 - 金风科技一季度净利润5.68亿元，同比增长70.84%，海外订单占比14%[5] - 君实生物一季度营收5亿元，同比增长31.46%，净亏损收窄17%[6] 自动驾驶与港口交易 - 美国放宽自动驾驶汽车安全要求，耐世特获60亿美元订单，中国车企订单占比28%[6] - 李嘉诚出售非核心港口，巴拿马运河港口因涉及中国核心利益保留[7] 金融科技与AI算力 - 蚂蚁集团通过上海云进收购耀才证券，溢价17.6%，战略整合支付宝香港300万用户资源[8] - 腾讯向字节跳动购买20亿元GPU算力资源，字节跳动去年囤积约10万个GPU模组[9] 医美与创新药 - 四环医药"童颜针"获批，医美业务收入7.44亿元，同比增长65.4%[11][12] - 创新药收入5760万元，同比增长388.1%，多款新药进入商业化阶段[12]

报告行业投资评级 - 电力设备及新能源行业投资评级为推荐（维持）[6] 报告的核心观点 - 关注风电三条投资主线，一是国内海风储备项目高企，深远海政策护航远期发展，看好25年海风项目集中开工，高价值量订单招标逐步启动；二是24年陆风招标高企，看好主机厂及零部件迎量利齐增阶段；三是海外海陆装机区域性高增，看好国内海缆、主机、零部件环节出海 [9][20] 根据相关目录分别进行总结 风机数据 - 周内陆上风机招标5.8GW，国家能源、陕煤、华电、河北建投、新疆风能、华润分别招标4.4、0.6、0.6、0.2、0.08、0.01GW，2025年至今共招标31.3GW，海/陆分别为3.1/28.2GW [9][12] - 周内海/陆中标1/1.8GW，中标海风项目为辽宁丹东东港一期（1000MW），2025年至今共中标风机31.9GW，海/陆分别为4.3/27.6GW，本周中车、明阳、海装、上海电气、三一中标量位列前五，分别为1.4、0.6、0.4、0.2、0.2GW，占比分别为48.6%、20%、14.4%、7.6%、6.8% [9][14] - 周内海/陆中标均价分别为2626/1373元/kW，陆上风机中标均价为1373元/kW，东方、三一、上海电气、海装位列前四，分别为1880、1477、1460、1377元/kW；海上风机中标均价为2626元/kW，由中车中标 [9][16] 海风进展 - 截至20250425，我国竞配、核准、风机招标、海缆招标、开工阶段海风项目分别为68、18、7、8、15GW，广东、山东、福建、海南、江苏、辽宁、浙江存量项目较多，分别为30、16、13、12、11、11、10GW [17] - 4月26日，上海金山一期（306MW）海上升压站完成吊装，标志着装机容量306兆瓦的全市最大单体海上风电项目正式进入冲刺阶段 [9][17] 投资建议 - 建议关注明阳智能、东方电缆、中天科技、亨通光电、时代新材、中际联合、金风科技、运达股份、海力风电、大金重工、三一重能、泰胜风能、明阳电气等 [9][20]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益同比下降10.31%至1.5073元，净利润同比下降9.72%至18.12亿元，反映盈利能力有所减弱 [1] - 每股净资产同比增长5.47%至11.19元，每股未分配利润同比大幅增长16.17%至4.67元，显示股东权益持续积累 [1] - 营业收入同比增长19.1%至177.92亿元，增速较上年有所提升（2023年同比增速为21.2%） [1] - 净资产收益率同比下降17.53个百分点至13.83%，资本回报效率明显下滑 [1] 股东结构变化 - 前十大流通股东持股比例下降至37.46%，合计减持233.41万股，显示机构持仓集中度降低 [2] - 招商银行、工商银行旗下科创板50ETF新晋为第一、第二大流通股东，分别持股8.51%和5.45%，取代退出的华夏上证科创板50ETF（原持股9.98%） [3][4] - 社保基金一一五组合增持60万股至3.51%，而社保基金四一三组合减持30万股至2.57%，机构持仓呈现分化 [3] - 香港中央结算有限公司减持9.71万股至1.96%，外资持仓持续收缩 [3] 分红政策 - 实施10派6元（含税）的现金分红方案，股息支付率约为40%（按基本每股收益1.5073元计算） [5]