报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [2] 报告的核心观点 - 2025年国内市场品牌表现分化，基本面稳健高股息龙头估值率先修复，制造端强alpha的户外代工龙头表现突出；海外市场美国高端户外运动及休闲服饰龙头、欧洲奢侈品龙头表现较优 [2] - 2025Q1品牌端销售普遍承压，制造端产能利用率分化，海外产能爬坡及核心品类放量的个股盈利相对较优 [3] - 2025年品牌服饰看好运动赛道、家纺板块及受益流量倾斜的企业，纺织制造Beta预期较弱，看好优质龙头 [4] 市场表现复盘 国内市场 - 年初以来品牌表现分化，罗莱生活领涨（+25%），户外龙头安踏表现亮眼（+24%）；制造端浙江自然领涨（+35%），部分企业受关税预期影响股价回调 [2] 海外市场 - 美国2025年至今高端户外运动龙头及休闲服饰龙头表现较优，AS/URBN/GAP/RL上涨34%/33%/22%/21% [2] - 欧洲奢侈品龙头Richemont及Canada Goose涨幅居前，分别为16％/14％ [2] 25Q1基本面复盘 品牌端 - 2025Q1在高基数及宏观环境波动背景下，销售普遍承压，如罗莱、水星、比音勒芬等逆势增长企业属优异 [3] 制造端 - 2024年产能利用率普遍上行，2025Q1已显分化，海外产能爬坡（伟星股份）及核心品类放量（浙江自然）的个股盈利相对较优 [3] 2025年行业趋势展望 品牌服饰 - 行业层面看好运动赛道（尤其高端细分领域）、家纺板块、受益流量向头部品牌倾斜的企业 [4] - 个股层面看好渠道变革、拥抱新业态的企业，库存低位的品牌，高股息龙头 [4] 纺织制造 - 行业层面关税不确定性叠加北美宏观环境走弱，2025年Beta预期仍较弱 [4] - 个股层面看好商业模式有壁垒、下游终端需求有成长性、未来份额有提升空间的优质龙头 [4] 投资建议 品牌端 - 推荐安踏体育、特步国际、海澜之家、江南布衣、罗莱生活、水星家纺 [5] 制造端 - 推荐申洲国际、九兴控股、华利集团 [5]

F1商业价值增长 - 2024年F1总收入达36.5亿美元创历史新高[1] - 奢侈品、酒店、运动品牌通过F1实现品牌溢价与市场渗透双重突破[1] - LVMH集团以每年1.5亿美元赞助金额取代劳力士成为F1新全球合作伙伴[3] 奢侈品牌战略合作 - 路易威登定制摩纳哥大奖赛奖杯箱并通过10年官方合作建立"胜利象征"品牌联想[2] - 劳力士2013-2024年作为F1官方时计每年赞助费5000万美元强化高端形象[2][3] - LVMH旗下泰格豪雅与F1有70年合作历史并长期赞助红牛车队[3] 酒店业生态构建 - 万豪2019年起与梅赛德斯车队合作通过积分兑换围场通行证打通B2C链路[4] - 丽思卡尔顿在2025中国站推出赛道周末主题套餐含维修区参观等体验[4] - 万豪利用会员消费数据构建F1车迷精准画像[4] 运动品牌技术共生 - 彪马与法拉利合作建立技术实验室共享风洞研发碳纤维赛靴[4][5] - 联名款Defy All Odds跑鞋采用赛车座椅EPP材料[5] - 2025中国站限定系列销售额同比增214% SPEEDCAT鞋款售罄率100%[5][6] 行业趋势洞察 - F1具备高净值受众、全球化场景和技术先锋形象三重核心价值[6] - 品牌营销从大众广告转向F1等具有持续文化输出能力的圈层内容[6] - 赛事合作模式从单纯赞助升级为技术共享与用户生态共建[4][5][6]

广西农业品牌促进会换届选举 - 广西农业品牌促进会于5月26日举行换届选举大会，选举产生第二届理事会领导班子[2][3][4] - 会议通过《广西农业品牌促进会章程》修正案，郭绪全当选为新一届会长[18][19][21] - 自治区农业农村厅副厅长唐咸来出席会议并讲话，对促进会提出三点希望[27][29][30] 促进会职能与成果 - 广西农业品牌促进会是为广西农业品牌发展提供政策研究、行业咨询、品牌管理等服务的专业社会团体[5][6][7] - 促进会聚焦"桂字号"品牌建设，推动品牌与"绿色食品""圳品"等认证衔接，搭建农业品牌信息平台[8][9][10] - 截至当前，促进会拥有会员54家(人)，累计培育广西品牌目录产品666个[15][16] "桂字号"品牌发展现状 - 2022年广西在中国品牌价值区域品牌(地理标志)百强榜单中数量位居全国第一[16] - 2023和2024年连续两年位居全国第二，展现了"桂字号"农业品牌的实力[17] - 新一届理事会提出五年内会员规模突破300家的目标[23][24] 未来发展计划 - 新会长郭绪全提出构建"党建引领、服务升级、价值提升、产业融合、自身强化"五大工作体系[22][23] - 将借鉴横州茉莉花、柳州螺蛳粉等成功经验，提升行业规范与质量标准[35][36][37] - 计划依托展会平台推动品牌"出圈出海"，为乡村振兴和农业强区建设贡献力量[38]

首次销售规则概述 - 企业利用美国海关"首次销售规则"以商品首次销售价格而非最终进口价格计算关税，降低关税成本[1] - 该规则已有数十年历史，在特朗普政府加征关税期间重新受到关注[1][2] - 举例：越南制造商以5美元卖给马来西亚供应商，后者以10美元卖给美国零售商，零售商可按5美元而非10美元缴纳关税[1] 规则运作机制 - 适用条件包括：商品必须明确出口美国、交易符合独立原则、存在真实货物产权转移[3] - 企业需提供完整交易文件（订单/合同/发票）证明合规性[3] - 可通过海关同意或进口后修正调整关税[3] 企业应用现状 - 高价值消费品和奢侈品行业受益显著，因利润空间更大[5] - Moncler表示首次销售价格（工业成本）约为内部转售价一半，带来显著效益[5] - Kuros Biosciences调整业务结构至苏黎世批发中心以适用该规则[5] - Traeger和Fictiv在财报中将规则列为供应链缓冲工具[5] 实施挑战与策略 - 需供应商披露商业信息，但存在信任风险[4] - 企业需筹划供应链架构、保管完整单证、定期评估合规性[3] - 尽管程序复杂，但成本节省潜力使投入物有所值[4] 行业竞争影响 - 未采用规则的企业面临成本上升和价格优势丧失风险[4] - 供应商通过协助客户节省成本可增强客户黏性[4]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：品牌服务行业、洗衣液行业、家居清洁用品行业、保健品行业 - 公司：若羽臣 纪要提到的核心观点和论据 若羽臣业务情况 - 核心业务为代运营和自有品牌两块 [3] - 代运营业务在电商行业提升运行效率，2023 年品牌服务行业规模超 4000 亿元，增长率超 10%，若羽臣凭借品牌建设力、多元渠道布局和优质客户结构占据领先地位，合作品牌从 2016 年 64 个增至 2019 年 86 个，含美赞臣等国际品牌 [2][3] - 自有品牌经营湛家（家居清洁产品）和翡翠（保健品），湛家是核心利润增量来源，产品线涵盖衣物、家庭和个人清洁三大类目 [3] - 预计 2025 年 GMV 达 10 亿元，2 月抖音渠道 GMV 超 4000 万元，全渠道完成目标难度不大 [3][12] 各行业发展情况 - 品牌服务行业 2023 年规模超 4000 亿元，增长率超 10%，头部代运营商如若羽臣受益于品牌建设等优势提升竞争力 [2] - 洗衣液行业中国渗透率仅 44%，远低于美日 80%-90%，高品质洗涤产品需求增加，100 元以上客单价商品增速明显，推动行业向中高端升级，电商渗透率接近 40%仍有提升空间，发展趋势为增强功效型和提升香味型产品 [2][6][9] - 家居清洁用品行业电商渗透率持续提升，从 2019 年 23%左右增加，主流电商平台增速达 20%，快于整体日化行业，若羽臣布局的地板清洁剂赛道表现良好 [10] - 保健品市场因老龄化和年轻一代健康意识提升快速增长，规模超 3500 亿元，格局分散，刚需属性渐显，线上发展消费者认知提升且更自主，通过优质产品和营销占据心智是核心 [13][14] 若羽臣自有品牌情况 - 湛家定位中高端甚至高端家居清洁品牌，推出多腔洗衣凝珠拓展产品线，线上销售组合装提升客单价，为未来一两年业绩提供增量贡献 [2][8] - 若羽臣在香氛型洗衣液领域有先发优势，主打天然植萃和高质量天然精油调香，定位高端市场获消费者认可 [9][11] - 若羽臣 2016 年进军保健品市场，核心业务团队超一半人才专注该领域，2024 年推出“一清”产品，2025 年目标 GMV 达 2 亿元并实现利润平衡，主要产品含抗氧片等，核心成分有蔓越莓提取物和辅酶 Q10 等 [15][16] 其他重要但可能被忽略的内容 - 代运营行业 2010 - 2017 年高速发展，2017 年后传统电商红利见顶，新兴业态成熟使行业更复杂多元，但仍是提升电商环节运行效率重要环节，头部代运营商受青睐，代运营并非企业估值拖累项，取决于企业运营能力与客户结构 [5] - 今年 2 月若羽臣在抖音上 GMV 超 2000 万，同比显著增长，全年达 2 亿 GMV 容易，投资者上调 2025 年业绩预期 [17] - 若羽臣从被认为运气好的企业转变为有深厚行业认知和强大操盘能力的企业，若保持势头将实现业绩和估值双升，仍是重点推荐对象 [18]

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 05 25 年 月 日 纺织服饰 周专题：Amer Sports 2025Q1 业绩表现超预期 【本周专题】 Amer Sports 2025Q1 业绩表现超预期。Amer Sports 2025Q1 营收同比增长 23%至 14.73 亿美元，分地区看 2025Q1 美洲/大中华区/EMEA/亚太业务营收同比 +12%/+43%/+12%/+49%至 4.6/4.5/4/1.6 亿美元，2025Q1 公司经调整后毛利 率同比提升 3.3pcts 至 58%，经调整后 OPM 同比提升 4.9pcts 至 15.8%，2025Q1 公司净利润为 1.35 亿美元（2024Q1 为 500 万美元），整体表现优异。 展望 2025 年：公司预计营收增长 15%~17%，其中 Technical Apparel 分部营收 增长 20%~22%，Outdoor Performance 分部营收增长中双位数，Ball & Racquet 分部营收增长中单位数，经调整后 GPM 为 56.5%~57%，经调整后 OPM 为 11.5%~12%，经调整后净利 ...

报告核心观点 - 5月以来纺服板块股价反弹，A股表现优于大盘，建议内需布局成长性与韧性方向，纺织制造关注贸易摩擦缓和超跌反弹机会 [1][6][7] 行情回顾 - 5月以来纺服板块股价反弹，A股纺服板块涨幅好于大盘，纺织制造和品牌服饰指数分别上涨4.9%/4.4%，港股和台股纺织指数均上涨1.9% [1] - 重点关注标的中5月涨幅领先的有亚玛芬(54.6%)、波司登(10.0%)等 [1] 品牌渠道 - 1 - 4月服装社零增速3月因电商三八大促前置消费，4月增速回落 [2] - 4月电商渠道个护行业快速增长36%，户外、家纺行业平稳增长，运动、休闲行业同比下滑 [2] - 三平台增速领先的品牌有淘淘氧棉(106%)、凯乐石(95%)等 [2] 制造出口 - 4月越南纺织品和鞋类出口快速增长，分别同比+20.3%/27.2%，中国纺织品出口增速环比下滑，纺织品/服装/鞋类出口分别同比+3.2%/-1.2%/-0.2% [3] - 印度PMI环比稳定，印尼/越南/中国PMI均环比下滑 [3] - 代工台企4月营收增速延续一季度趋势，聚阳维持二季度量价齐升预期，出货量有望双位数增长；儒鸿预期二季度订单变化不大，有望同环比增长；丰泰预计下半年恢复成长动能，全年营运持续成长；裕元制造业二季度与一季度类似，三季度预期下跌，四季度谨慎乐观，全年持平或小幅上升 [3][46] 专题梳理一：伯希和公司概况速览 财务核心指标分析 - 2022 - 2024年收入从3.78亿元跃升至17.66亿元（CAGR 122.2%），伯希和品牌占绝对主导，服装类占收入大头 [4][49] - 综合毛利率从2022年54.3%提升至2024年59.6%，2024年净利润达2.83亿元，净利率稳定在17%左右 [4][50] - 2024年末现金及等价物35.42亿港元，流动比率2.6倍，2024年研发费用3150万元，占收入1.8% [51] 业务结构分析 - 产品矩阵有四大系列，以PT - China平台为技术支撑，整合国际技术合作方 [52][53] - 线上为主的全渠道销售网络，线上DTC占比76.5%，2024年天猫新客数量增长3倍，抖音直播GMV占比达28% [54] - 供应链采用轻资产模式，合作250 + 委外制造商，2024年存货周转率1.67次，缺货率降至3.2% [55] 市场地位与竞争格局 - 中国高性能户外服饰市场规模增长，健康生活方式普及等为增长引擎 [56] - 2024年伯希和以5.2%零售额份额居本土品牌前三，价格带定位中高端且具性价比优势 [57] - 伯希和在产品迭代、技术壁垒、DTC渗透率、用户粘性方面优于行业头部企业 [60] 经营亮点与战略举措 - 产品创新体系有爆品方法论和技术融合，品牌建设有专业背书和内容营销 [61] - 数字化能力建设有智能中台系统和深化会员体系，国际化布局有技术认证和供应链预布局 [61] 总结与展望 - 伯希和凭借“技术 + 设计”双轮驱动超速增长，核心优势体现在产品创新、性价比、渠道渗透方面 [62] - 未来增长聚焦技术升级、市场下沉、国际化探索三大方向 [62] 专题梳理二：贸易摩擦缓和，纺织制造企业存在超跌机会 事件回顾 - 4月特朗普宣布全面征收关税，中国政府反制，后特朗普表示对75国关税暂缓90天，又单方面对中国商品加征重税 [63] - 5月12日中美和谈，相互取消91%的关税，中国出口关税10%继续加征，24%暂停90天 [64] 关税政策对纺织制造企业影响推演 - 代工纺企海外产能集中在东南亚，均被高额“对等关税”覆盖 [65] - 加征关税如全面实施将由美国消费者承担绝大部分，纺织服装产业链回美可能性低 [66] - 美国收入贡献低、净利率高、产能供不应求的公司受加税影响敏感度低、议价能力强 [67][68] 品牌相关表态 - 迅销假设不调价，关税预计使下半年营业利润减少约2 - 3%；阿迪达斯可通过其他市场弥补美国市场利润率损失；亚玛芬若税率维持当前水平对利润表影响可忽略不计；耐克计划本周提价 [69][70] 重要时间节点相关个股股价表现 - 特朗普4月3日宣布关税政策后全球股市下跌，4月10日股价开始反弹，5月12日大部分标的股价进一步小幅上涨，但截至5月22日较4月2日仍有差距 [71] 投资建议 品牌服饰 - 优选内需主线，关注成长性出色、经营韧性强、新消费新零售方向，重点推荐运动赛道的安踏体育、李宁、特步，稳健医疗，海澜之家 [6][74] 纺织制造 - 关注反弹空间大、基本面韧性强的高盈利高壁垒公司，重点推荐申洲国际、华利集团、伟星股份、开润股份、台华新材 [7][74]

报告行业投资评级 - 安踏体育、李宁、特步国际、361度、赢家时尚、比音勒芬、地素时尚、报喜鸟、海澜之家、太平鸟、森马服饰、稳健医疗、申洲国际、华利集团、健盛集团、浙江自然、伟星股份、新澳股份、老凤祥、周大福、罗莱生活、富安娜评级为买入 [37] - 歌力思、周大生、潮宏基评级为增持 [37] 报告的核心观点 - 优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复、估值提升 [5] - 关税事件影响服饰制造行业短期股价表现，长期来看具备一体化和国际化产业链的龙头公司或享受份额提升 [9] - 黄金珠宝中长期标的公司向内寻求产品与渠道力提升，2025年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业 [9] 各部分总结 本周专题 - Amer Sports 2025Q1营收同比增长23%至14.73亿美元，各地区业务营收均有增长，经调整后毛利率和OPM提升，净利润为1.35亿美元 [1][17] - 展望2025年，公司预计营收增长15% - 17%，各分部有不同增速，经调整后GPM、OPM和净利润有相应预期 [1][17] - Technical Apparel业务2025Q1营收增长28%至6.64亿美元，经调整后经营利润率提升，DTC和批发业务均增长，亚太和大中华区增速领先 [2][21] - Outdoor Performance分部2025Q1营收增长25%至5.02亿美元，经调整后OPM提升，DTC业务因新店开拓增长迅速，大中华区和亚太地区增速领先 [3][26] - Ball & Racquet分部2025Q1营收增长12%至3.06亿美元，经调整后OPM提升，中长期营收增速为低到中单位数 [4][29] 本周观点 - 服装家纺关注基本面稳健品牌公司，2024年运动公司业绩稳健成长，2025年运动鞋服板块增长韧性强 [5][34] - 服饰制造关注政策变化，推荐申洲国际、华利集团、伟星股份、浙江自然 [9][35] - 黄金珠宝关注周大福、潮宏基，其产品力和渠道效率不断提升 [9][35] - 运动鞋服板块重点推荐安踏体育，关注滔搏、特步国际 [8][36] - 品牌服饰推荐海澜之家、稳健医疗、波司登，关注比音勒芬、森马服饰 [8][36] - 家纺板块关注罗莱生活，2025年预计业绩增长20%至5.2亿元 [8][36] 本周行情 - 沪深300指数-0.18%，纺织制造板块-1.98%，品牌服饰板块-0.91%，纺织服饰板块跑输大盘 [41] - A股周涨跌幅前三为莱绅通灵、潮宏基、明牌珠宝，后三为浔兴股份、探路者、开润股份 [41] - H股周涨跌幅前三为特步国际、维珍妮、安踏体育，后三为滔搏、互太纺织、波司登 [41] 近期报告 行业专题 - 新消费市场偏好实用主义和“悦己”，消费者决策理性，年轻群体追求个性化等 [48] - 服饰珠宝赛道户外/古法金等品类盛行，产品端多样化需求体现，渠道端全渠道融合加速、体验升级 [49] - 企业竞争要素包括产品创新、渠道升级和新鲜营销，以提升市场份额和竞争优势 [50] - 投资建议关注安踏体育、波司登、稳健医疗、海澜之家、周大福、潮宏基 [52] 滔搏 - FY2025营收同比下降6.6%，业绩下滑41.9%，毛利率和归母净利率下降，净利率降幅小于毛利率降幅 [11][53] - FY2025经营现金流净额增长20%，全年派息28分/股，派息比率135%，股息率10% [54] - FY2025主力品牌/其他品牌营收同比-6.1%/-9.9%，零售和批发业务营收均下滑 [55] - 门店结构优化，电商业务聚焦多元化渠道，会员规模扩大且销售贡献高 [56][57] - 存货去化顺利，现金流回流优异，预计FY2026营收略降，归母净利润同比持平 [57][58] 重点公司近期公告 - 太平鸟股东陈红朝减持股份4,596,500股，占公司总股本的0.97%，减持计划实施完毕 [59] 本周行业要闻 - 阿迪达斯上海安福路三叶草全球旗舰店开业，首发三叶草宠物系列产品 [60] - LI-NING1990东莞观澜湖GOLF球场店开业，布局专业运动赛道 [60] - MAIA ACTIVE宣布虞书欣成为品牌代言人，迈向全线进阶 [61] 本周原材料走势 - 截至2025/05/20末国棉237价格同比-21%至22470元/吨，截至2025/05/23末长绒棉328价格同比-11%至14608元/吨 [62] - 截至2025/05/22末内棉价格高于人民币计价的外棉价格1144元/吨 [62]

产品与市场表现 - ZUCCARI意卡莉"双抗桦树饮"在电商平台热销，主打抗炎、抗衰老、提升代谢功效，单价高达300元/瓶，引发消费者对功效的质疑 [1] - "双抗桦树饮"5瓶装售价1499元，另一款"888代谢饮"直播价499元/瓶，前者累计售出1.1万单，后者售出1.5万单，全网销售额超300万元 [2] - 产品宣传称具有"轮廓+78%、细腻+81%、透亮+72%"的抗衰效果，但消费者反馈实际效果不明显，部分评价被客服要求删除 [2] 产品功效与认证争议 - 官方宣称产品通过"LCAS国际权威功效认证"，但检测报告仅为体外细胞实验（小鼠模型），科信食品专家指出此类证据等级最低 [2][3] - 白桦树汁的多酚类成分确有抗炎、抗氧化特性，但专家强调相关研究尚处初步阶段，商家宣传存在夸大 [3] - 产品包装被投诉无中文标识，违反《食品安全法》进口食品标签规定，但跨境电商渠道可能存在例外 [4] 公司业务与财务表现 - 意卡莉为青木科技孵化的品牌，母公司为A股上市公司，品牌孵化业务毛利率达80%，显著高于其他业务 [1][6] - 青木科技2024年营收11.53亿元（同比+19.2%），净利润9053.98万元（同比+73.84%），品牌孵化业务收入3.07亿元（同比+126.51%） [5] - 公司主营业务包括品牌零售服务、品牌孵化、技术解决方案三大板块，意卡莉是2023年下半年引入国内的重点孵化项目 [5] 行业趋势与营销策略 - 白桦树汁产品走红源于健康消费热潮，但商家过度营销"未完全证实"的功效，反映市场监管不足与消费者辨别力待提升 [7] - 意卡莉采用明星同款（伊能静、胡兵）及量化功效数据（如"15天肌肤细腻度+30%"）作为核心宣传点 [1][2]

核心观点 - 超预期的中美关税谈判结果令市场信心大增，本周美债利率大幅走高，10年期美债利率抬升至4.477%，美股全线大涨，黄金大跌3.65%；预计降准对央行报表科目的置换效应或引致央行进一步“缩表”；可发行科创债的城投平台需在平台资质、业务领域和关键财务数据上尽量优化；环保行业关注垃圾焚烧和水务运营投资机会；公用事业迎峰度夏关注水电、火电投资机会；若羽臣新兴业务双轮驱动，长期发展前景明朗；春秋电子PC创新驱动持续成长，汽车电子镁合金业务进入量产阶段；高测股份积极布局人形机器人赛道，有望伴随量产落地兑现业绩 [1][2][4][5][6][7] 宏观策略 宏观量化经济指数周报20250518 - 周度ECI供给指数为50.24%，较上周回落0.01个百分点；需求指数为49.91%，较上周回落0.02个百分点；月度ECI供给指数为50.25%，较4月回落0.10个百分点；需求指数为49.93%，较4月回升0.01个百分点；预计5月经济下行压力缓解，但地产投资回升动力偏弱；消费方面，五一后乘用车零售延续修复，“以旧换新”支撑作用延续；基建投资5月提速；出口方面，中美谈判后集装箱出口航运价格指数回升，对美出口有望改善 [8] - 截至2025年4月末，央行资产负债表总规模环比下降108.48亿元，主要因1月暂停国债买卖致“对政府债权”缩减、4月为稳定资本市场增加支持性净投放、4月央行公开市场操作及财政存款增加；预计5月“降准”落地或引致央行进一步“缩表” [8] 海外周报20250518 - 中美贸易谈判结果超预期令市场信心大增，美股大涨，美债利率上行，黄金大跌；全周10年期美债利率升9.85bps至4.477%，2年期升10.85bps至3.999%，美元指数升0.75%至101.1；标普500、纳斯达克指数分别收涨5.27%、7.15%；现货黄金收跌3.65% [10] - 4月美国CPI超预期回落，但未来通胀前景仍面临上行压力；消费方面，居民支出减少；领先指标显示消费者信心低，通胀预期高；货币政策方面，美联储面临关税带来的通胀不确定性，对降息持谨慎态度；增长方面，亚特兰大联储和纽约联储对25Q2美国GDP预测值分别为+2.4%、+2.35% [10] - 共和党提出的综合性财税法案未在众议院预算委员会通过，反映特朗普与民主党和部分温和派共和党分歧；目前税收法案主要矛盾在于两院对削减福利开支态度及增量减税政策是否落地；众议院预算委员会将重启磋商 [11] 固收金工 固收深度报告20250520 - 产业类主体在科创债市场参与度高于城投类主体，或因城投主营业务与科技创新关联度低及化债政策限制新增发债；城投类主体更倾向于选择科创公司债，因交易所市场审核管理机制更完善，且科创公司债条件更宽松 [12] - 城投类主体发行科创债募资用途以偿还有息债务为主，包括置换自筹资金、对科技创新投资支出置换、偿还有息债务三类 [13] - 可发行科创债的城投平台核心特征为信用资质优良、市场化程度高、“335指标”契合度高；外部评级达AAA级、行政级别在地市级及以上且地处省内核心城市的城投平台，若业务领域承担较多科创孵化任务或主管区域市政服务和城市大基建项目，且与地方政府业务往来控制在一定水平以内，发行科创债可行性有望增加 [13] 行业 环保行业跟踪周报 - 推荐瀚蓝环境、绿色动力等公司，建议关注联泰环保、军信股份等公司 [14] - 中共中央、国务院印发《生态环境保护督察工作条例》，强调以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，推进美丽中国建设 [14] - 垃圾焚烧行业资本开支下降，自由现金流改善，分红提升；降本增效带来ROE提升；垃圾焚烧+IDC为行业拓展新趋势，部分公司合作潜力大 [15] - 水务运营行业业绩稳健增长，高分红，水价改革有望重塑成长与估值 [15] - 2025M1 - 4环卫装备新能源渗透率同增6.14pct至14.55%；生物柴油生柴和地沟油价格环比下滑，利润倒挂；锂电回收金属价格涨跌互现，折扣系数下滑，盈利略有下滑 [15][16] 公用事业行业跟踪周报 - 广东136号文配套细则征求意见，增量项目竞价机制电量比例上限不高于90%，不同类型分开竞价，2025年中期组织首次竞价交易；中国证监会批准华电新能上市发行申请，拟首发募资180亿元 [17] - 2025年5月电网代购电价同比下降3%环比+0.4%；截至5月16日，动力煤秦皇岛5500卡平仓价周环比-2.5%；三峡水库蓄水水位正常，入库、出库流量同比下降；2025M1 - 3全社会用电量同比+2.5%，发电量同比-0.3%；新增装机容量方面，火电、水电、风电、光伏有不同变化 [17] - 迎峰度夏关注水电、火电投资机会，还可关注核电、绿电、消纳领域投资机会 [4][17] 推荐个股及其他点评 若羽臣（003010） - 公司上新红宝石油产品，有望拉动保健品业务增长；自有品牌绽家高端化、斐萃精准抗衰双轮驱动，全渠道持续放量；2024年以来自有品牌增长驱动盈利能力提升 [18] - 品牌管理业务全链路赋能能力凸显，代运营聚焦精细化服务；考虑自有品牌成长超预期，上调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [18] 春秋电子（603890） - 5月19日华为发布两款鸿蒙电脑；公司24年营收增长，25Q1归母净利润增长；营收主要来自PC及智能终端结构件和通讯电子 [19][20] - PC结构件业务受益于AI/可折叠等PC创新，需求扩张；汽车电子业务受益于新能源汽车轻量化趋势，镁合金进入量产阶段 [20] - 看好PC端侧AI回暖及镁合金在汽车电子应用前景，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [20] 高测股份（688556） - 2024年公司业绩受光伏产业链影响短期承压，25Q1单季营收和归母净利润下降 [21] - 公司依托磨削技术切入丝杠磨削赛道，依托钨丝金刚线研发钨丝灵巧手腱绳，目前正进行产品送样与验证 [22] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年净利润为2.41亿元，维持“买入”评级 [22]