黄金：美联储降息周期持续+海外宏观政策不确定性加剧+全球去美元化趋势。地缘政治方面，中东、 俄乌等地区局势难以缓和，美委局势又逐渐升温，市场避险情绪高企，为金价带来一定支撑。后续关注 新任美联储主席人选，若新任主席为鸽派，美联储降息节奏或更为激进，利好黄金表现。中长期 看，"美联储降息大周期+海外宏观政策不确定性加剧+全球去美元化趋势"对于金价依然构成支撑。 有色：供需偏紧，降息周期下有望呈现弹性。近期市场对2026年美联储持续降息预期升温，叠加铜、 铝、锂等品种需求走强的同时，供给端约束加剧，价格上涨或具有持续性，对相关权益也形成拉动。 综合来看，美联储降息周期持续+海外宏观政策不确定性加剧+全球去美元化趋势有望对金价形成持续 支撑；而需求端走强叠加供给端约束加剧，有望推升铜、铝、锂等商品价格，矿业ETF（561330）"含 铜量"达28%、"含金量"15%。还包含铝、锂等金属相关权益，建议关注金、铜涨价带来的机遇。 以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关 规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金 有风险， ...

报告行业投资评级 - 铜、铝、锌、镍及不锈钢、碳酸锂、工业硅、多晶硅投资评级均为★★★，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 对各有色金属品种进行分析，给出投资建议和价格走势判断 根据相关目录分别总结 铜 - 周二沪铜减仓，盘中收回半成跌幅；国内现铜报97620元，沪粤贴水分别收敛到240、185元，精废价差约3500元；延续前期期权策略，关注炼厂排产及社库变动 [1] 铝 - 今日沪铝震荡，华东、中原、华南现货贴水扩大至 -200元、 -410元、 -285元；有色贵金属趋势一致性较强、铝市基本面驱动不足，沪铝震荡偏强趋势未改，多头依托40日线持有；保太ADC12现货报价维持在21900元；废铝依然偏紧，税务调整令部分地区成本面临上调；宏观驱动下铸造铝合金与沪铝价差季节性表现弱于往年，价差维持在千元附近；氧化铝平衡持续处于显著过剩，随着铝土矿价格回落成本有下降空间，现金成本核算仍有利润；短期氧化铝现货价格逐渐接近触发减产，跌势放缓，但中期企稳还需等待规模减产形成 [2] - 原生铝交割品牌炼厂检修延续，SMM铝社库不足2万吨，支撑盘面上行，但电池企业年底盘库，暂停现货采购3 - 7天，沪铝于1.75万元/吨附近感受到明显压力；铝价内强外弱，现货进口窗口打开，海外低价铝锭冲击下，沪铝延续背靠成本的底部震荡看待，价格区间1.68 - 1.75万元/吨 [3] 锌 - TC低位，炼厂检修持续，进口窗口关闭，锌供应端压力减弱，整体反弹趋势未改；1月消费前景中性偏乐观、十五五开局，开门红预期升温，国补有望回归，下游春节前备货需求仍存，消费或淡季不淡，地产仍是拖累项，整体约束沪锌上方空间；沪锌暂看2.28 - 2.38万元/吨区间震荡 [2] 镍及不锈钢 - 镍价再度冲高，市场交投活跃；印尼镍矿协会降低镍矿配额，并将于2026年年初修改矿产基准价格公式；临近年底下游采购意愿减弱，且现货升水持续高涨贸易商圈货意愿降低，现货成交情况较为冷清 [5] - 不锈钢方面，镍铁价格回暖推升成本，但总体利润修复，此前的不锈钢减产影响有限，社会库存有所去化，下游采购意愿表现为询价增多；高镍铁报价在912元每镍点，上游价格开始出现反弹传导，短期仍为政策情绪主导；镍库存降千吨至5.8万吨，镍铁库存下降千吨在2.93万吨，不锈钢库存降3万吨至89.2万吨；镍市政策扰动，短期观望为主 [5] 锡 - 沪锡加权继续减仓，现锡下调2万报31.15万；等待本周社库，跟踪持企变动；近期无地缘局势新消息，关注跨年前后低邦可能召开的矿业会议；波动率高位，建议持有再次参与的35万卖看涨期权，观察调整幅度 [5] 碳酸锂 - 锂价低开高走，市场交投活跃，分歧较大；部分持货商前期货已经被预定，询价动作较为频繁；中下游高价接受程度比较有限，年前备货较为充分，高价观望心态重；整体市场成交情况较为清淡 [6] - 市场总库存下降700吨在11万吨，冶炼厂库存降200吨至1.8万吨，下游库存降1600吨在4万吨，贸易商增1200吨至5.2万吨，中游环节库存偏高，现货端稍显支撑；澳矿最新报价1565美元，矿端报价维持强势；技术上看，锂价进入趋势遏止阶段，注意风险防控 [6] 多晶硅 - 多晶硅期货继续小幅回落；现货价格小幅提涨，N型复投料均价报52500元/吨；12月下游硅片最终产量超预期下调，因此1月排产或有小幅上调；而电池片环节1月开工预计继续下降 [6] - 多晶硅厂库库存在高位，维持垒库；现实层面需求较弱叠加节前交易监管加强，多晶硅盘面回调为主，但政策预期包含“反内养”导向依旧给予情绪支撑，整体走势维持高位震荡，建议轻仓过节 [6] 工业硅 - 工业硅期货小幅收涨；上周西北主产区开工率整体波幅有限，日内虽有减产消息，但落地确定性尚存变数；需求端延续承压格局；有机硅板块受联合减排因素支撑，预计1月工业硅采购需求降幅收窄；多晶硅端需求则或再度边际走弱 [7] - 后市盘面上行动能依赖减产预期的落地节奏，叠加需求端延续边际走弱态势，上行动能将逐步衰减，走势大概率由偏强震荡切换至整理格局 [7]

板块市场表现 - 12月29日早盘，有色矿业板块表现强劲，相关ETF产品盘中再创年内新高 [1] - 有色矿业ETF（159690）上涨0.10%，创下年内第27次价格新高，年初至今累计涨幅已突破102% [1] - 板块内个股走势分化明显，白银有色、湖南白银双双强势涨停，显示出细分品种的结构性机会 [1] - 该ETF近5日涨幅为3.47%，近20日涨幅为8.38%，近60日涨幅为24.69% [2] - 该ETF近5日资金净流入情况为：12月22日净流入189万元，12月23日净流入186万元，12月24日净流入194万元，12月25日净流入0元，12月26日净流出374万元 [2] 行情驱动逻辑 - 指数本身聚焦产业链上游矿企，直接受益于大宗商品价格上涨 [2] - 龙头矿业公司盈利能力显著增强，形成利润放大效应 [2] - 宏观环境与产业需求形成双重支撑：全球主要经济体货币政策趋于宽松，叠加新能源、人工智能等领域对关键矿产的结构性需求持续增长 [2] 行业估值与趋势 - 铜、锂等关键矿产已从传统商品升级为战略物资，在能源转型和产业安全背景下，上游资源企业的估值逻辑发生根本性转变 [3] - 在供需格局未发生根本性变化的情况下，有色金属资源类资产仍具备长期配置价值 [3] - 投资者可通过相关ETF工具参与这一产业趋势 [3]

行业表现与核心特征 - 2025年有色金属板块成为全市场领跑者，年度涨幅超过60%，整体板块涨幅在73.67%至82%之间 [1] - 行情核心特征是“全面开花”与“结构分化”并存，已从传统的“供需故事”升级为“资源战略价值”的重估 [2] 行情复盘与品种表现 - 贵金属表现闪耀，在全球降息预期与地缘风险催化下，伦敦金突破4500美元/盎司，白银同步创历史新高，成为资金避险与抗通胀首选 [2] - 小金属品种出现分化，稀土、锂等受新兴产业需求支撑，但产能释放节奏与库存变化导致价格波动加剧 [2] - 工业金属如锡、镍等品种的价格前景需跟踪下游开工率与库存变化，若需求韧性延续，价格有望维持高位震荡 [11] 核心驱动因素 - 宏观周期红利：全球主要经济体进入“降息通道”，美元流动性宽松预期推动资金涌入大宗商品 [3] - 产业需求革命：新能源汽车、光伏储能、AI数据中心等新兴领域对铜、铝、锂、稀土等金属的需求呈指数级增长，例如一座超大规模数据中心的用铜量可达传统建筑的数倍 [4] - 资源博弈加剧：全球矿产资源分布不均，叠加地缘冲突、出口管制、海外矿山罢工及环保政策趋严，推动“供应链安全”成为各国战略焦点，加剧了供应端不确定性 [5] - 国内“反内卷”政策规范行业竞争，抑制低效产能扩张，从政策端巩固了资源的稀缺性溢价 [3] 龙头企业战略与布局 - 国内龙头企业通过“资源+技术+产业链”多维布局抢占先机 [6] - 资源掌控者：如布局全球铜矿、金矿的综合性矿业集团，凭借资源优势抵御价格波动 [6] - 技术迭代者：深耕稀土永磁、高端锂电材料的企业，通过工艺升级提升资源附加值 [7] - 循环经济先锋：聚焦再生金属回收的企业，切入“城市矿山”赛道，响应低碳政策导向 [8] - 这些企业不仅受益于价格上行周期，更通过纵向整合与技术创新构筑长期竞争壁垒 [9] 未来市场展望与投资主线 - 2026年市场或将告别普涨，转向分化，进入“宏观预期验证”与“现实需求检验”的关键窗口 [10] - 若降息周期正式开启，黄金、白银的金融属性仍将凸显 [10] - 投资应聚焦“资源稀缺性”与“技术壁垒”两条主线 [12] - 关注资源自给率高、成本可控的矿业龙头 [12] - 布局切入新能源、半导体、航空航天等高端需求的核心材料企业 [12] - 配置部分贵金属资产以对冲宏观不确定性 [12]

市场表现 - 12月26日盘中，有色矿业ETF招商(159690)放量上涨3.09% [1] - 成分股中，永兴材料涨停，江西铜业、中矿资源、铜陵有色、云南铜业、洛阳钼业等涨幅居前 [1] - 该ETF短期表现强劲，近5日、20日、60日、120日、250日涨幅分别为5.80%、11.21%、25.08%、100.10%、92.15% [1] 驱动因素 - 宏观预期持续改善，全球主要经济体制造业景气度回暖，叠加国内稳增长政策逐步落地，提振工业金属需求预期 [1] - 供应端扰动支撑价格，海外主要矿山生产干扰事件频发，铜、铝等品种供给趋紧预期强化 [1] - 新能源与新兴领域需求结构性增长，锂、钴等能源金属在电池、储能等产业长期需求支撑下，景气周期延续 [1] - 部分品种库存处于历史低位，金融属性与商品属性共振，进一步推动板块估值修复 [2] 行业前景与产品价值 - 在全球能源转型与产业链重构背景下，有色金属作为战略性资源，中长期配置价值持续凸显 [2] - 有色矿业ETF招商(159690)是聚焦资源龙头、分散个股波动的工具化产品，为投资者参与板块行情提供了便捷渠道 [2]

秘鲁10月及1-10月主要金属产量数据 - 秘鲁10月铜产量为248,192吨，同比增长4.8% [1] - 秘鲁2025年1-10月累计铜产量为2,296,587吨，同比增长3.0% [1] 秘鲁10月主要金属产量同比变化 - 铜产量10月同比增长4.8%，1-10月累计同比增长3.0% [2] - 金产量10月同比增长2.0%，1-10月累计同比增长0.3% [2] - 锌产量10月同比增长30.9%，1-10月累计同比增长18.8% [2] - 银产量10月同比增长13.0%，1-10月累计同比增长8.8% [2] - 铅产量10月同比增长4.9%，1-10月累计同比增长7.2% [2] - 锡产量10月同比增长31.7%，1-10月累计同比增长5.7% [2] 秘鲁10月主要金属产量环比变化 - 铜产量10月环比增长3.0% [2] - 金产量10月环比增长7.9% [2] - 锌产量10月环比增长5.1% [2] - 银产量10月环比增长6.6% [2] - 铅产量10月环比下降3.0% [2] - 锡产量10月环比增长2.8% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国央行四季度例会提出继续实施适度宽松货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度[7][23][27] - 各品种市场表现不一，如白银有上涨趋势但或迎周期调整，镍关注结构机会且有补涨风险，MEG受装置停车消息影响上涨但高度有限等 根据相关目录分别进行总结 所长早读 - 央行四季度例会强调继续实施适度宽松货币政策，加大调节力度促进经济稳定和物价回升[7] - 所长推荐关注白银、镍、MEG等板块，分析了各板块近期表现及逻辑[8][10][12] 商品研究 贵金属 - 黄金通胀温和回落，白银高位调整，给出了相关价格、成交、持仓、库存、价差等数据[19] - 关注宏观及行业新闻，如中国央行货币政策、北京楼市新政、美国就业市场等情况[20][21][22] 基本金属 - 铜外强内弱限制价格上涨，介绍了基本面数据及相关宏观和产业新闻[23][25] - 锌区间震荡，给出基本面数据和新闻，趋势强度为0[26][27][28] - 铅库存减少支撑价格，有基本面数据和新闻，趋势强度为0[29][30] - 锡供应再出扰动，有基本面数据和宏观及行业新闻，趋势强度为1[32][34][35] - 铝区间震荡，氧化铝底部横盘，铸造铝合金跟随电解铝，有基本面数据、综合快讯，各品种趋势强度为0[36][38] - 铂外盘休市警惕回调，钯投资情绪转向料下行幅度较大，有基本面数据、宏观及行业新闻，趋势强度均为 -1[40][42] - 镍盘面资金博弈追高需谨慎，不锈钢基本面供需双弱受印尼镍矿消息扰动，有基本面数据和宏观及行业新闻，趋势强度均为 +1[44][45][49] 能源化工 - 碳酸锂高位震荡，关注复产进展与情绪降温，有基本面数据、宏观及行业新闻，趋势强度为 -1[50][51][52] - 多晶硅增加交割厂库关注情绪面，工业硅关注工厂减产情况，有基本面数据和宏观及行业新闻，趋势强度均为0[53][55] - 铁矿石高位反复，有基本面数据和宏观及行业新闻，趋势强度为0[56][57] - 螺纹钢和热轧卷板宽幅震荡，有基本面数据和宏观及行业新闻，趋势强度均为0[59][60][61] - 硅铁和锰硅市场信息扰动宽幅震荡，有基本面数据和宏观及行业新闻，趋势强度均为0[64][65][66] - 焦炭和焦煤震荡反复，有基本面数据和宏观及行业新闻，趋势强度均为0[67][68][70] - 原木低位震荡，有基本面数据和宏观及行业新闻，趋势强度为0[71][72][74] - 对二甲苯趋势偏强，PTA成本支撑偏强，MEG估值触底反弹中期仍有压力，有基本面数据、市场动态和观点及建议，对二甲苯和PTA趋势强度为1，MEG为0[75][76][81] - 橡胶震荡偏强，有基本面数据、行业新闻，趋势强度为1[83][84][85] - 合成橡胶弱现实强预期步入震荡，有基本面数据、行业新闻，趋势强度为0[86][87][88] - 沥青现货暂稳，有基本面数据、市场资讯，趋势强度为0[90][100][101] - LLDPE基差走弱现货成交放量，有基本面数据、现货消息和市场状况分析，趋势强度为0[102][103] - PP盘面企稳震荡，PDH利润再度压缩，有基本面数据、现货消息和市场状况分析，趋势强度为0[104][105][106] - 烧碱反弹高度受限，有基本面数据、现货消息和市场状况分析，趋势强度为0[108][109][110] - 纸浆震荡运行，有基本面数据、行业新闻，趋势强度为0[114][115][117] - 玻璃原片价格平稳，有基本面数据、现货消息，趋势强度为0[120] - 甲醇震荡运行，有基本面数据、现货消息，趋势强度为0[123][125][126] - 尿素中期中枢上移，有基本面数据、行业新闻，趋势强度为0[127][129][130] - 苯乙烯短期震荡，有基本面数据、现货消息，趋势强度为0[131][132][134] - 纯碱现货市场变化不大，有基本面数据、现货消息，趋势强度为0[135] - LPG短期坚挺趋势承压，丙烯现货弱势运行，有基本面数据、市场资讯，趋势强度均为0[137][138][142] - PVC短期反弹空间或有限，有基本面数据、现货消息和市场状况分析，趋势强度为0[147][148] - 燃料油暂时回到震荡行情等待驱动出现，低硫燃料油偏强震荡外盘现货高低硫价差小幅反弹，有基本面数据，趋势强度均为0[150] 农产品 - 集运指数（欧线）近月震荡，远月关注加沙第二阶段停火谈判进展，有基本面数据、宏观新闻和分析，趋势强度为0[152][160][161] - 短纤短期跟涨原料加工费压缩，瓶片短期跟涨原料，有基本面数据、现货消息，趋势强度均为0[167][168] - 胶版印刷纸观望为主，有基本面数据、行业新闻，趋势强度为0[170][171][173] - 纯苯短期震荡为主，有基本面数据、新闻，趋势强度为0[174][175] - 棕榈油短期节奏反弹高度有限，豆油美豆驱动不大区间操作为主，有基本面数据、宏观及行业新闻，趋势强度均为0[177][178][180] - 豆粕隔夜美豆收涨连粕或反弹震荡，豆一国储收储价上调影响偏多，有基本面数据、宏观及行业新闻，豆粕趋势强度为 +1，豆一为0[183][185] - 玉米关注现货，有基本面数据、宏观及行业新闻，趋势强度为0[186][187][188] - 白糖弱基差预期，有基本面数据、宏观及行业新闻，趋势强度为0[190][191][192] - 棉花期价震荡偏强注意整体市场情绪，有基本面数据、宏观及行业新闻，趋势强度为0[195][196][197] - 鸡蛋震荡调整，有基本面数据，趋势强度为0[202] - 生猪投机需求兑现，有基本面数据、市场信息，趋势强度为0[204][205][206] - 花生关注油厂收购，有基本面数据、现货市场聚焦，趋势强度为0[209][210][211]

核心观点 - 华福证券首席分析师王保庆提出名为“2026年有色十大狂想”的激进设想，认为由储能与算力共同驱动的有色金属超级周期可能在2025年仍处于起点阶段，真正的主升浪或将出现在2026年 [1][6] 对2026年有色金属价格的预测 - 金价上涨50% [1][6] - 银价翻倍，并被央行纳入储备体系 [1][6] - 铂价翻倍，价格追平黄金 [1][6] - 锂价突破30万元/吨，在储能需求加持下重回高位 [1][6] - 铜、铝价格上涨50%，受算力与储能双重驱动 [1][6] - 锡价突破50万元/吨，算力需求成为重要支撑 [1][6] - 镍价翻倍，受印尼减产影响 [1][6] - 有色行业整体翻倍，继续领涨国内外资本市场 [1][6] 对行业格局与公司前景的预测 - 铜成为算力产业链中最优质资产 [1][6] - 紫金矿业市值与规模超过必和必拓，成为全球最大矿业公司 [1][6] - 在储能拉动下，钾盐板块出现大量数倍股 [1][6] 宏观周期判断依据 - 观点认为人生发财往往依赖康波周期，并以历史案例佐证：2006年前后，中国经济高速增长推动铜价上涨四至五倍；2021年前后，新能源汽车产业爆发带动锂价上涨约20倍 [1][6] 分析师背景信息 - 王保庆是钢铁及有色金属领域的资深行业分析师，长期深耕钢铁、新能源金属及有色金属研究 [4][6] - 目前担任华福证券研究所首席分析师 [4][6]

铜行业供需与价格展望 - 铜矿山供应扰动不断，供应增速下降，而铜冶炼产能2025年预计增加超过200万吨，2026年预计增加100万吨以上，矿冶矛盾突出 [1] - 铜冶炼加工费（TC）价格自今年4月持续维持在-40美元/吨以下，2026年TC价格为0，国内铜冶炼减产概率大增 [1] - 减产预期将支撑铜价走高 [1] 铝行业供需与价格展望 - 海外铝减产预期持续强化，南非莫扎尔铝业宣布2026年停产维护 [1] - 国内铝锭延续去库，全球铝库存持续下行，LME+国内铝库存总计仅121万吨，安全库存维持低位 [1] - 未来2~3年全球铝供需或维持紧平衡，铝价有望获得支撑 [1] 贵金属市场动态 - 美国通胀和就业数据可信度受限，贵金属价格震荡运行 [1] - 黄金避险需求和央行购金需求仍有上行空间 [1] - 白银价格创历史新高，受工业需求爆发、库存挤兑与金融政策转向影响，在供需缺口和低库存支撑下白银价格更具弹性 [1] 矿业ETF产品信息 - 矿业ETF（561330）跟踪的是有色矿业指数（931892） [1] - 该指数从市场中选取涉及铜、铝、铅锌、稀有金属等矿产资源开采与加工业务的上市公司证券作为指数样本，以反映有色金属矿业相关上市公司证券的整体表现 [1] - 该指数具有较强的周期性和商品价格敏感性，能够较好地体现有色金属矿业板块的市场走势 [1]

铜价表现与历史新高 - 12月22日，伦铜上涨0.4%，报11925美元/吨，沪铜收盘价报94320元/吨，涨幅达1.73%，两者同步刷新历史高点 [1] “铜博士”的宏观经济指示意义 - 铜因其优异的工业属性，广泛应用于电力、新能源、基建等核心领域，需求与实体经济活跃度高度绑定，是全球公认的“经济金属”和预判宏观经济走势的领先指标，被市场称为“铜博士” [1] - 历史数据显示，铜价对GDP、制造业PMI等宏观指标的前瞻性指引周期普遍在6–12个月，能更早捕捉经济拐点信号 [1] - 当经济复苏预期升温时，企业提前补库存叠加资金提前布局，铜价会率先上涨，成为把握经济复苏窗口期的重要参考指标 [1] 铜价上行的基本面支撑 - 库存供应紧缺持续支撑铜价，矿业巨头嘉能可下调2026年铜矿产量预期，凸显中短期铜矿供给紧张局面 [2] - 智利国家铜业公司提升COMEX-LME铜溢价报价，导致全球铜库存向美地区转移，COMEX库存达45万吨历史高位，加剧了非美地区的短缺，供给短缺是支撑铜价上行的基本动力 [2] 相关投资工具与资金流向 - 有色ETF（159980.SZ）直接跟踪上证有色期货指数，底层资产配置上海期货交易所的铜、铝、铅、锡、锌、镍等有色金属期货，铜价上行对指数具有显著的贡献效应 [2] - 有色ETF(159980)最新规模达36.82亿元，最新份额达19.09亿份，均创成立以来新高 [2] - 该ETF近18天获得连续资金净流入，最高单日获得1.93亿元净流入，合计“吸金”8.58亿元 [2] - 该ETF对应的场外联接基金为A类007910和C类007911 [3]