报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 - 2026年海外新增产能少，2026年全球木浆供应压力减弱，阔叶浆发运量增速或放缓，欧洲经济向好或使发往欧洲贸易浆比例增加，缓解国内进口压力，但国产阔叶浆明年或带来供应增量，国内整体供应仍偏宽松[5][50] - 今年成品纸产能投产多但终端需求不足，纸张过剩，纸厂开工率低、产量无明显增加，行业利润收缩，港口库存处高位；纸张产能扩张对纸浆形成边际增量需求，或支撑浆价企稳；明年文化纸需求难亮点，包装纸和生活用纸是主要增长点[5][50] - 短期纸浆供需改善不足，浆价难脱离底部；中长期浆价中枢有望上移，建议筑底后逢低多配，底部破局需供需实质改善，关注剩余布针仓单对盘面扰动[6][51] 根据相关目录分别进行总结 2025年纸浆行情回顾 - 全年价格先持续下跌后低位宽幅震荡，1 - 2月上旬偏强震荡，因晨鸣停产、成品纸去库、外盘报价上调、下游备货热情高；2月中旬 - 5月上旬持续下跌，因港口库存累积、需求弱、阔叶浆预期悲观、中美贸易摩擦升级、Arauco下调报价[12] - 5月中旬 - 7月宽幅震荡，5月中旬中美会谈、阔叶补货使盘面反弹，6月针叶长协报价弱、处消费淡季，浆价偏弱震荡，7月反内卷政策提振情绪但基本面弱，浆价回落[12] - 8 - 10月上旬再次探底，8月初阔叶减产提价使盘面反弹，但针阔走势分化、针叶报价下调、终端需求低迷，期价刷新年内新低；10月中旬 - 至今低位盘整，10月中旬资金涌入、中美谈判利好使浆价反弹，11月中旬后因基本面无改善又回落[13] 纸浆供需分析 全球木浆供应：阔叶发运维持高位，明年增速或将放缓 - 2025年海外无大型装置新增投产，Suzano阔叶浆产能爬坡构成市场压力；全年阔叶浆发运量处高位，针叶浆二季度回落、三季度回升；全球至西欧和北美发运量下滑，中国发运需求增加；1 - 9月漂针浆发运量累计同比增0.6%，漂阔浆增7.7%；9月浆厂去库但库存仍处同期高位，针叶浆库存压力高于阔叶浆[16] - 2026年海外新增产能释放压力缓解，阔叶浆供应压力边际减轻，发运量增速或放缓；针叶浆无新增投产但库存高、发运量回升，短期预计小幅增长[17] 欧洲消费及库存：需求整体表现疲弱，港库仍处于同期高位 - 欧美需求疲弱，10月欧洲漂针浆消费量环比增1.8%、同比降9.3%，漂阔浆消费量环比增5.9%、同比增5.3%；10月欧洲浆厂端库存天数处历史高位，压制浆价，漂针浆库存天数环比持平，漂阔浆环比减1天[21] - 9月欧洲多数国家港口库存环比下降，总库存环比降4.39%，较2024年9月降0.49%，当前库存仍处近几年高位[21] 国内纸浆进口：累计同比保持正增长，明年进口压力或有减轻 - 2025年全球纸浆发运量累计同比小幅增加，欧美需求弱使中国成主要消化地区；1 - 10月我国累计进口量同比增4.8%，供给压力大；进口增量主要来自阔叶浆，针叶浆进口总量也增加但增幅小[24][25] - 2026年欧洲经济复苏或使发往中国贸易浆比例回落，下半年海外阔叶浆厂减产使进口压力减少，针叶浆进口增量有限[25] 国内港口库存：港库持续高位，下游维持刚需采购 - 今年国内纸浆港口库存长期高位，供应过剩，下游纸厂补库意愿低，刚需采购为主；明年关注终端需求好转带动港库去库[31] - 11月港口库存小幅回升，压力不减，下旬青岛港等五地库存合计约201.04万吨，较上月涨3.55%，涨幅扩大2.78个百分点[31] 国内下游消费：终端需求改善有限，供需矛盾凸显 - 近两年成品纸行业产能增速快但需求不及预期，成本涨价压力显现，挤压纸厂利润，部分企业限产、停产；2025年白卡纸和双胶纸新增产能增速可观，利润低位；1 - 10月四大纸张产量总和同比增2万吨，接近持平，10月单月产量升至近五年高位，需求边际好转[34][35] - 未来国内纸张新增投产产能大，2026年投产压力或缓解；产能扩张使纸浆需求预计小幅增长，终端订单无好转则浆价上方空间受压制[35] 2026年纸浆行情展望 - 供应方面，2026年全球木浆供应压力减弱，阔叶浆发运量增速或放缓，欧洲经济向好使发往欧洲贸易浆比例增加，缓解国内进口压力，但国产阔叶浆明年或带来供应增量，国内供应仍偏宽松[50] - 需求方面，今年成品纸产能投产多但终端需求不足，纸张过剩，纸厂开工率低、产量无明显增加，行业利润收缩，港口库存高位；纸张产能扩张对纸浆形成边际增量需求，或支撑浆价企稳；明年文化纸需求难亮点，包装纸和生活用纸是主要增长点[50] - 综合来看，短期浆价难脱离底部，中长期中枢有望上移，建议筑底后逢低多配，底部破局需供需实质改善，关注剩余布针仓单对盘面扰动[51]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对多个行业和品种进行分析，给出投资建议，如股指期货震荡暂观望，国债期货宽幅震荡，钢矿短期震荡中长期逢高偏空，双焦短期弱势震荡，纯碱观望玻璃短多等[10][11][13]。 根据相关目录分别总结 宏观资讯 - 商务部与欧盟就安世半导体等经贸问题会谈，促双方沟通恢复产业链稳定；万科股债双杀，浦发拟召开债券持有人会议；六部门发方案促消费，目标 2027 年形成 3 个万亿级和 10 个千亿级消费领域[6]。 - 中国有色金属协会反对铜零或负加工费，叫停约 200 万吨违规产能；囤币财库公司市值蒸发，MicroStrategy 等股价大跌；英伟达否认会计欺诈指控[7]。 - 美联储褐皮书显示经济活动基本持平，部分辖区下滑或增长，前景放缓风险加大；美国上周初请失业金人数减少，9 月耐用品订单环比放缓；日本央行或下月加息[8]。 宏观金融 股指期货 - 策略为震荡思路暂观望，A股冲高回落，量能不足，技术走势偏弱，短线有反弹可能但抗脆弱性不足[10]。 国债期货 - 预期利空引发抢跑关注落地反应，债市或宽幅震荡，资金面均衡偏松，基本面支撑中期不易证伪，当日大幅波动偏短期[11]。 螺矿 - 关注 12 月会议对明年宏观预期影响；需求端建材弱、卷板尚可，供应端铁水产量或回落，库存高位，估值钢材弱势可能大；短期震荡，中长期逢高偏空[11][12][13]。 煤焦 - 短期或弱势震荡，关注煤矿生产、安全监察及铁水产量变化；近期煤矿产量低、蒙煤通关高，焦炭提涨，钢厂铁水产量增加[14]。 铁合金 - 推荐中长期关注硅铁做多机会，锰硅单边观望，套利关注“多硅铁空锰硅”；双硅盘面波动率低，硅铁减产意愿强于锰硅[15]。 纯碱玻璃 - 纯碱观望，玻璃短多情绪转向灵活离场；纯碱供应环比上行，成本抬升开工意愿弱，关注龙头企业和新装置；玻璃冷修预期升温，关注产线冷修和采购情绪[16]。 有色和新材料 沪锌 - 建议高位空单持有，国内库存减少，锌价震荡下行有反弹可能，加工费回落支撑价格，下游接货谨慎[18]。 沪铅 - 建议谨慎持有空单，库存下降，价格下跌，进口交易活跃度不高，10 月出口增加进口减少[19][20][21]。 碳酸锂 - 短期宽幅震荡，基本面边际走弱但中长期需求向好，多空博弈使波动大[22]。 工业硅 - 供需矛盾不突出，下方调整空间有限，震荡运行，现实供需双弱，枯水期有去库预期[23]。 多晶硅 - 震荡运行逢低买入，供需矛盾弱于政策预期矛盾，现货价格坚挺，关注政策预期变化[24]。 农产品 棉花 - 低位震荡，供给压力大需求弱，高成本抵抗下跌；美棉上涨，国内郑棉受高成本支撑和供给压力影响[26]。 白糖 - 走势偏空短线反弹观望，内糖供需偏空，新糖上市和进口量大施压，成本限制跌幅[28]。 鸡蛋 - 近月合约压力大，主力 01 合约震荡，反弹做空追空谨慎；近期淘鸡快补栏低，现货供需宽松，远期预期向好[29][30]。 苹果 - 震荡偏强，入库结束出库开启，现货价格稳定，关注后续消费动态[31]。 玉米 - 关注盘面上方压力，现货价格分化，涨势因“供需错配”，供应压力大，后续或回调但空间有限[33]。 红枣 - 暂时观望，产销区价格低位稳定，销区价格上浮，盘面偏弱[34]。 生猪 - 短期供应压力增加，近月合约逢高偏空，长期能繁母猪存栏下降利多远期猪价[35]。 能源化工 原油 - 油价长期下行可逢高试空，美乌谈判有进展，EIA 增库，美对俄制裁或促冲突结束，供应过剩预期强[37]。 燃料油 - 价格跟随油价波动，供需宽松，关注俄乌局势和对俄制裁解除预期，库存累库[39]。 塑料 - 震荡偏弱，聚烯烃供应压力大，下游需求差，上游亏损有支撑但无反弹驱动[40]。 橡胶 - 关注东南亚天气，国内临近停割加工亏损，ru - nr 价差有走扩逻辑，盘面震荡[41]。 合成橡胶 - 盘面短期偏弱，卖看涨策略持有或逢高参与空单，丁二烯有下跌空间，月底检修装置重启或承压[42]。 甲醇 - 近月震荡偏弱，远月震荡，去库顺畅可偏多；伊朗装置停车利多预期兑现，现实供需弱库存高[43]。 烧碱 - 震荡思路，现货价格松动，基本面无明显改善，期货空头掌控盘面[45]。 沥青 - 价格波动加大，关注冬储博弈后价格底，沥青需求收尾，日产恢复，关注地炼转产和委内原油发货[46]。 聚酯产业链 - 价格偏强调整，国际油价走强和消息面提振，PX 检修预期强，PTA 供需偏紧，乙二醇区间调整，短纤跟随原料[47]。 液化石油气 - 短期利多兑现，期价有望转弱，受俄乌冲突降温影响油价或走弱加速其下行[48]。 纸浆 - 区间震荡观望，基本面稳定，国外发运有压力，下游去库存，现货成交持稳[49]。 原木 - 基本面震荡偏弱，现货价格下调，库存累库，后续供需弱平衡，盘面承压[51]。 尿素 - 现货震荡偏强，期货宽幅震荡，现货价格回调后成交好转，期货单边上涨[52]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆近期仓单有一定数量注销和新仓单注册 整体预计震荡运行 [6] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格数据 - 2025年11月25日期货价格SP2601为5212元/吨 日环比-0.15% 周环比-3.62%；SP2512为4724元/吨 日环比0.25% 周环比-3.55%；SP2605为5272元/吨 日环比-0.11% 周环比-2.55% [6] - 2025年11月25日现货价格针叶浆银星为5400元/吨 日环比0.00% 周环比-2.70%；针叶浆俄针为5170元/吨 日环比0.00% 周环比-4.26%；阔叶浆金更为4400元/吨 日环比0.00% 周环比0.00% [6] - 外盘报价方面 智利银星2025年11月25日为680美元/吨 月环比-2.86%；日起発車月环比3.92%；智利金星为590美元/吨 月环比0.00% [6] - 进口成本方面 智利银星2025年11月25日为5559元/吨 月环比-2.83%；日西金色月环比3.87%；智利金星为4830元/吨 月环比0.00% [6] 纸浆基本面数据 - 2025年10月针织阔叶浆进口量分别为69.1万吨和131.8万吨 月环比分别为0.00%和-2.80%；2025年9月往中国纸浆发运量为187千吨 环比13.50% [6] - 国产量方面 阔叶浆2025年11月20日为23万吨；化机浆为23.7万吨 [6] - 库存方面 2025年11月20日纸浆港口库存为217.3万吨；期货交割库库存为20.9万吨 [6] - 需求方面 2025年11月20日成品纸产量双胶纸为20.70万吨；铜版纸为8.00万吨；生活用纸为28.52万吨；白卡纸为36.20万吨 [6] 纸浆估值数据 - 2025年11月25日俄针基差分位数水平为0.946；银星基差分位数水平为0.895 [6] - 2025年11月25日针叶浆银星进口利润分位数水平为0.378；阔叶浆金鱼进口利润分位数水平为0.705 [6] 总结 - 供给端 智利Arauco公司10月针叶浆银星报价680美元/吨 下降20美元/吨 阔叶浆明星报价540美元/吨 持平；本色浆金星报价590美元/吨 持平 [6] - 需求端 近期本浆用纸集中发布涨价函 目前仅有白卡纸落实情况较好 双胶纸再次集中发布涨价函 关注落实情况 [6] - 库存端 截至2025年11月20日 中国纸浆主流港口样本库存量217.3万吨 较上期累库6.3万吨 环比上涨3.0% 库存量在本周期呈现累库状态 样本港口库存量连续两周累库 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对多类商品期货和金融期货进行分析，指出各品种受供需、地缘政治、政策等因素影响，多数品种维持震荡走势，部分品种有特定方向预期，投资需关注各品种基本面变化及宏观局势演化[1][2][3] 各品种总结 能源化工 - 原油：隔夜国际油价反弹，俄乌地缘风险复杂，供需面四季度和明年一季度累库预期大，油价下行驱动仍在，关注俄乌和平方案谈判及委内地缘风险[1] - 燃料油&低硫燃料油：高低硫均面临供应充裕而需求疲软的基本面压力，高硫中期供应宽松压制市场，低硫后续供应压力或上升[21] - 沥青：北方价格持稳，南方价格下行，南北价差收窄，出货量低，盘面主力合约获支撑但原油压制心态，预计承压震荡偏弱运行[22] - 尿素：供应充足，上周需求释放带动交投向好，出口推进，企业去库，但需求集中提升持续性有限，供过于求格局预计延续[23] - 甲醇：伊朗装置停车，期货盘面拉升，可尝试逢低做多5 - 9月差，但需警惕现实偏弱，关注供应缩减力度与持续时间及市场情绪[24] - 纯苯：关注亚洲芳烃流出可能，但美国汽油裂差转弱，对亚洲芳烃利多减弱，延续反弹偏空思路，可考虑期权配置[25] - 苯乙烯：供需紧平衡持续，总库存回落支撑价格，但成本和需求支撑持续性存疑，反弹高度有限[26] - 聚丙烯&塑料&丙烯：两烯缺乏消息指引，下游刚需为主，低端交投支撑价格；聚乙烯供应压力增加，需求减弱；聚丙烯供应预计小幅增加，需求采购积极性受限[27] - PVC&烧碱：PVC印度出口走好，内需不足，生产企业库存缩减，供高需弱，关注成本变化；烧碱供给高压，下游需求不足，弱势运行，关注利润变化[28] - PX&PTA：芳烃走势偏强后趋弱，PX短期供需趋弱但新产能投放前偏强，PTA加工差低位，负荷下行，累库预期缓和，成本驱动为主[29] - 乙二醇：周产量下降，港口库存增长，供应改善，短期有反弹预期但春节前后累库，反弹空间受限[30] - 短纤&瓶片：短纤无新投压力，负荷高位，库存低，基差回升，价格随原料波动；瓶片需求平稳，加工差低位震荡，产能过剩是长线压力，成本驱动为主[31] - 多晶硅：基本面支撑不足，海外需求走弱，产量环比缩减且12月预计下调，期价维持震荡运行格局[12] - 工业硅：期货小幅收跌，供应端开工或下调，需求端有机硅减排影响有限，短期维持震荡，关注有机硅报价[13] 金属 - 铜：隔夜铜价震荡，两市铜价在MA40日均线有韧性支撑，国内现货端有看涨情绪，社库减少，前期空单被动止盈位置下调[3] - 铝：隔夜沪铝窄幅波动，社库下降，需求有韧性但缺亮点，跌破布林线中轨，调整或延续，下方支撑在21100元附近[4] - 氧化铝：运行产能高位，库存和仓单上升，供应过剩格局难改，采暖季未动，未规模减产则弱势运行[5] - 铸造铝合金：现货报价维持，废铝货源偏紧，税率政策未明，库存和仓单高位，跟随铝价波动，与AL价差或收窄[6] - 锌：内外矿TC走低，下游采买积极，社库下降，沪锌获支撑，LME锌库存增加，升水高位，内外盘价差收窄慢，沪锌反弹高度受限，区间震荡[7] - 铅：LME铝库存增加，外盘跌破整数关，沪铝向年线寻支撑，市场回归基本面，下游逢低采买，出口承压，沪铅区间震荡[8] - 镍及不锈钢：沪镍反弹，市场交投活跃，不锈钢库存去库但市场冷清，成本支撑下移，纯镍库存减少，镍铁库存增加，沪镍短期矛盾在宏观，反弹沽空[9] - 锡：伦锡涨，沪锡高位震荡，关注刚果局势，供应缓和，消费无亮点，库存超1万吨，现货端紧张有限，空配为主，可搭配期权对冲[10] - 碳酸锂：期价低开低走，市场交投活跃，矿山放货意愿加大，需求方有买货意愿，总库存下降，期价高位震荡，分歧大，做好风控[11] - 螺纹&热卷：夜盘钢价窄幅震荡，螺纹表需好转，产量回升，库存下降；热卷需求回暖，产量回升，库存下降；钢厂亏损，供应压力缓解，关注环保限产，需求偏弱，区间震荡，关注政策变化[14] - 铁矿：盘面偏强震荡，基差走弱，供应发运减少但仍强于去年，到港量反弹，港存累库，需求铁水减产，基本面转宽松，预计震荡[15] - 焦炭：价格震荡，焦化利润一般，日产微降，库存微增，下游按需采购，贸易商采购意愿一般，碳元素供应充裕，价格或偏弱震荡[16] - 焦煤：价格偏弱震荡，煤矿产量减少，竞拍成交一般，价格下跌，碳元素供应充裕，需求有韧性，钢材压价，盘面对蒙煤贴水，价格或偏弱震荡[17] - 硅锰：价格震荡，市场对煤矿保供预期增加，铁水产量反弹，周度产量下降，库存累增，锰矿库存增加，底部支撑预期下移[18] - 硅铁：价格震荡，市场对煤矿保供预期增加，铁水产量反弹，出口需求下降，金属镁产量上升，供应高位，底部支撑受考验[19] 农产品 - 大豆&豆粕：夜盘连粕期货主力合约企稳反弹，关注拉尼娜对南美大豆产量影响，国内大豆供应充足，压榨量提升但库存去化不明显，等待中美经贸协议，关注企稳后做多机会[35] - 豆油&棕榈油：美豆预计震荡偏强，美豆油等待政策指引，棕榈油供需疲弱寻底，国内库存有压力，油脂总体区间震荡，关注基本面指引[36] - 菜粕&菜油：关注澳籽抵华后续情况，加籽出口恢复但期价未企稳，菜系供给偏紧预期支撑价格，建议短期观望，关注油厂报价[37] - 豆一：国产大豆反弹，现货报价稳定，挺价意愿强，政策拍卖未冲击供应，高蛋白大豆供应趋紧，美豆预计震荡偏强，关注现货和政策指引[38] - 玉米：夜盘期货主力合约高位震荡，新季玉米产量有分歧，东北玉米价格走高，农户惜售，华北玉米质量差，中下游库存低，关注新粮售粮进度和超期小麦拍卖，01合约观望，择机逢高短空[39] - 生猪：期货远月涨幅大，近月偏弱，现货调整，南方腌腊将启动，供应有压力，中长期猪价或二次探底[40] - 鸡蛋：行业中期新开产蛋鸡或减少，但鸡群产蛋率高对冲部分减量，需求春节前有旺季，关注期现基差收敛，关注现货价格[41] - 棉花：美棉小幅上涨，国内棉花现货基差偏稳，新棉成本支撑但限制价格高度，商业库存不高，销售进度快，纯棉纱成交偏弱，操作观望[42] - 白糖：美糖震荡，印度和泰国开榨，产量预期好，国际供应充足，国内关注新榨季估产，广西食糖产量预期较好，关注后续生产[43] - 苹果：期价高位震荡，现货价格偏强，今年库存同比下降，短期走势偏强，中长期远月合约或有库存压力，关注去库情况[44] - 木材：期价震荡，外盘报价高，国内现货弱势，贸易商进口谨慎，需求支撑价格，库存低，操作观望[45] - 纸浆：期货小幅下跌，港口库存连续增加，供给宽松，需求偏弱，基差收敛后价格下跌，操作观望[46] 金融期货 - 股指：A股缩量震荡上涨，期指主力合约走势分化，基差贴水，欧美股市多数上涨，部分美联储官员支持12月降息，关注地缘问题演绎，宏观流动性不确定制约行情，短期观望防御[47] - 国债：期货市场震荡上行，10年期国债收益率处于年内中水平，若无新增财政刺激，收益率曲线或平坦化，关注政策博弈和机构行为[48] 航运 - 集运指数（欧线）：SCFIS欧洲航线指数大幅上涨，推高市场估值锚点，12合约进入交割博弈，02合约多空交织，或维持贴水运行，不宜简单类比外推[20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对能源化工多个细分行业进行分析，原油因地缘风险缓和与累库压力大建议空头思路操作；聚酯中PTA本周预计盘整，乙二醇或维持低位震荡；短纤预计价格横盘整理；聚烯烃价格向下承压，维持底部区间调整；纯碱延续供需失衡偏弱格局，短期下行趋势难改；工业硅盘面震荡对待；多晶硅在政策未超预期时单边驱动不强；纸浆短期以低位宽幅区间震荡调整看待 [7][31][41][58][93][122][140][161] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：WTI主力开盘59.67美元/桶，收盘58.31美元/桶，涨跌幅-2.51%；Brent主力开盘64.03美元/桶，收盘62.07美元/桶，涨跌幅-3.45%；SC主力开盘456.6元/桶，收盘447.4元/桶，涨跌幅-2.19% [7] - 操作建议：反弹空或反套 [7] - 基本面变化：俄乌冲突有新进展但不确定大，地缘局势缓和；美国对俄油制裁后俄石油出口贸易流重塑；EIA周报显示截至11月14日美国原油库存环比减少342.6万桶；OPEC-9 10月原油产量环比增长13.7万桶/日；EIA预计2025年全球消费同比增100万桶/日，26年同比增110万桶/日；IEA预计2025年全球供应同比增长310万桶/日，2026年增速放缓至250万桶/日；调整后供应过剩程度深化，4季度及2026年1季度累库幅度加快 [7][8][9][10][11] 聚酯 - 行情回顾与操作建议：近期PX行情偏强支撑PTA，PTA装置检修多持续去库存，但下游聚酯开工负荷微幅下降；乙二醇检修与重启并存，后续供应增量预期高，下游旺季结束需求下滑，港口库存回升，期货震荡下探；本周PTA行情预计盘整，乙二醇预计维持低位震荡 [30][31] - 主要驱动力梳理：下游消费端预估后期需求缓慢下降，但12月聚酯负荷预估在91%，消费对PTA和乙二醇支撑仍存；PTA方面，PX成本端支撑有限，开工负荷将小幅下滑，PTA产能运行率可能回升，市场多空消息博弈；MEG方面，装置检修与重启并存，后续供应增量空间高，下游需求下滑，供需结构延续累库预期，港口库存增加压制现货市场 [32][33][36] 短纤 - 行情回顾与操作建议：上周华东市场涤纶短纤价格震荡偏弱，成本端下滑、供应宽松、需求疲软；本周预计价格横盘整理，聚合成本稳定，开工或稳定，供应充足，下游需求淡季刚需不振 [41] - 主要驱动力梳理：下游消费端，涤纶短纤下游纺纱行业开工下滑，纱线库存稳定，消费支撑有限；短纤方面，本周开工负荷率微提，预计开工稳定，供应充足，产销温吞，工厂库存增多 [42][43] 聚烯烃 - 行情回顾与操作建议：期货行情有涨有跌，现货市场价格有变动；供应方面高投产预期兑现，周度供应量先减后或增，需求端旺季收尾预期转弱，成本端难见支撑，价格向下承压，或维持底部区间调整 [47][58] - 基本面变化：石化检修统计，周内新增检修，周度供应量减少，下周供应或环比提升；生产利润方面，煤制PE和PP毛利不佳，油制PP毛利增加、PE亏损缩减，PDH制PP盈利下跌；石化库存变化，两油库存本周累计去库，聚丙烯和聚乙烯商业库存减少；下游开工水平，PE农膜开工季节性见顶回落，PP塑编开工受包装需求提振，BOPP企业消化库存为主，整体开工水平保持稳定 [59][61][62][63][69][72][73] 纯碱 - 行情回顾与操作建议：本周主力合约先跌后涨，价格重心下移，周产回落，需求端出货转增，下游浮法和光伏玻璃产量基本不变，库存微降，行业无反内卷政策；延续供需失衡偏弱格局，短期下行趋势难改，关注1145关键支撑位和持仓量变化 [91][93] - 市场情况：供应方面，开工率下滑，产量下降，部分企业设备检修，中长期供应过剩压力主导价格；库存方面，企业库存环比跌幅0.44%，供应过剩与需求疲软格局未改，库存压力难缓解；现货方面，预计下周价格在1200 - 1300元/吨区间窄幅波动；下游方面，浮法玻璃供强需弱格局未改，光伏玻璃弱平衡，需求改善空间受限，玻璃市场压力传导至纯碱端 [94][95][100][104][109] 工业硅 - 期货回顾及展望：现货部分牌号价格上涨，期货主力合约收盘价8960元/吨，周跌幅0.67%；现货价格上调难提供上行空间，供需失衡，盘面震荡收敛，11月最后1周仓单集中注销出库，震荡对待 [121][122] - 基本面概览：产量兑现枯水季西南产区减产预期，11月第3周开工率32.91%，周度产量88150吨；多晶硅月度产量保持在12万吨左右；有机硅产业减产时效待观察；出口保持稳定；现货库存缓慢累库，期货库存11月全部注销 [122][123][124] 多晶硅 - 行情回顾及展望：价格延续区间窄幅震荡，主力合约收盘价格53360元/吨，周跌幅1.27%；供需改善内生驱动有限，终端需求修复暂无乐观预期，政策面驱动优先，现货和期货价格在区间内震荡，等待政策落地右侧交易 [139][140] - 光伏产业基本面概览：政策面发声维护价格稳定；10月光伏各环节供应量有增有减；硅片和电池片价格连续下跌，终端需求无复苏预期；1 - 9月光伏新增装机量240.27GW，1 - 9月光伏组件总出口量为204.27GW [140][142][145] 纸浆 - 行情回顾及展望：截至周四01合约收于5228元/吨，周环比跌幅4.49%；木浆现货市场价格上涨为主；供应端较前期好转，需求端利润不足，成本传导不畅，短期低位宽幅区间震荡调整 [160][161] - 基本面变化：主要产浆国纸浆发运量，9月针叶浆和阔叶浆发运量环比和同比均上升；纸浆进口量，10月我国进口纸浆262万吨，环比下降11.2%；纸浆库存情况，9月底全球生产商针叶浆和阔叶浆库存天数环比下降；下游市场，原纸价格提涨乏力，纸厂加工承压，补库意向欠佳 [162][170][177]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆基本面无明显改善, 当前盘面价格接近交割品进口成本，进一步上涨空间有限，建议了结12 - 1反套并进行1 - 3反套或1 - 5反套 [10] 根据相关目录分别总结 价格数据 - 2025年11月20日，SP2601期货价格5298，日环比 - 1.82%，周环比 - 4.26%；SP2512期货价格4786，日环比 - 1.48%，周环比 - 2.13%；SP2605期货价格5340，日环比 - 1.07%，周环比 - 2.94% [5] - 2025年11月20日，针叶浆银星现货价5500，日环比 - 0.90%，周环比 - 0.90%；针叶浆俄针现货价5350，日环比 - 0.93%，周环比 - 0.93%；阔叶浆金更现货价4400，日环比和周环比均为0.00% [5] - 外盘报价方面，2025年11月20日智利银星680美元，月环比 - 2.86%；巴西金鱼530美元，月环比3.92%；智利金星590美元，月环比0.00% [5] - 进口成本方面，2025年11月20日智利银星5559，月环比 - 2.83%；巴西金鱼4344，月环比3.87%；智利金星4830，月环比0.00% [5] 基本面数据 - 供给端，2025年10月针叶浆进口量69.1万吨，与9月持平；阔叶浆进口量131.8万吨，月环比 - 2.80%；2025年11月20日阔叶浆国产量23万吨；化机浆产量23.7万吨；往中国纸浆发运量187万吨，环比13.50% [5] - 库存端，截至2025年11月20日，纸浆港口库存217.3万吨，较上期累库6.3万吨，环比上涨3.0%；期货交割库库存20.9万吨 [5][10] - 需求端，2025年11月20日双胶纸产量20.70万吨，铜版纸产量8.00万吨，生活用纸产量28.52万吨，白卡纸产量36.20万吨；近期木浆用纸集中发布涨价函，仅白卡纸落实情况较好，产量平稳运行 [5][10] 估值数据 - 2025年11月20日，俄针基差分位数水平0.965，数值为564；银星基差分位数水平0.919，数值为714 [5] - 2025年11月20日，针叶浆银星进口利润分位数水平0.515，数值 - 59；阔叶浆金鱼进口利润分位数水平0.704，数值56 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆基本面无明显改善，当前盘面价格接近交割品进口成本，进一步上涨空间有限，建议了结12 - 1反套并进行1 - 3反套或1 - 5反套 [10] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 2025年11月19日，SP2601期货价格5396，日环比 - 0.22%，周环比 - 1.57%；SP2512期货价格4858，日环比 - 0.29%，周环比 - 0.61%；SP2605期货价格5398，日环比 - 0.22%，周环比 - 1.46% [5] - 2025年11月19日，针叶浆银星现货价5550，日环比0.00%，周环比0.00%；针叶浆俄针现货价5400，日环比0.00%，周环比0.00%；阔叶浆金更现货价4400，日环比0.00%，周环比0.00% [5] - 外盘报价方面，2025年智利银星680美元，较上期700美元 - 2.86%；巴西金鱼530美元，较上期510美元 + 3.92%；智利金星590美元，较上期持平 [5] - 进口成本方面，2025年智利银星5559，较上期5721 - 2.83%；巴西金鱼4344，较上期4182 + 3.87%；智利金星4830，较上期持平 [5] 基本面数据 供给 - 2025年9月，针叶浆进口量69.1万吨，较8月61.4万吨月环比 + 12.54%；阔叶浆进口量135.6万吨，较8月125.8万吨月环比 + 7.79% [5] - 2025年11月13日，阔叶浆国产量22.9万吨；化机浆国产量23.6万吨 [5] 库存 - 2025年11月13日，纸浆港口库存211万吨，较上期200.8万吨环比上涨6.1%；期货交割库库存22.2万吨 [5][10] 需求 - 2025年11月13日，双胶纸产量20.90万吨；铜版纸产量8.30万吨；生活用纸产量28.48万吨；白卡纸产量36.20万吨 [5] 估值数据 - 2025年11月19日，俄针基差分位数水平0.961；银星基差分位数水平0.908 [5] - 2025年11月19日，针叶浆银星进口利润分位数水平0.594；阔叶浆金鱼进口利润分位数水平0.704 [5] 其他信息 - 智利Arauco公司10月针叶浆报价680美元/吨，下降20美元/吨，阔叶浆明星报价540美元/吨，持平；本色浆金星报价590美元/吨，持平 [5][10] - 近期木浆用纸集中发布涨价函，目前仅有白卡纸落实情况较好，产量平稳运行 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆基本面无明显改善 26年布针交割资源存在不足隐患 盘面可能向乌针以及高品质针叶浆定价 当前盘面价格已接近交割品进口成本 进一步上涨空间有限 考虑了结12 - 1反套并进行1 - 3反套或1 - 5反套 [11] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 2025年11月18日 期货价格SP2601为5408 日环比-1.21% 周环比-1.39%；SP2512为4872 日环比-0.53% 周环比0.04%；SP2605为5410 日环比-1.13% 周环比-1.06% [6] - 2025年11月18日 现货价针叶浆银星为5550 日环比0.00% 周环比0.00%；针叶浆俄针为5400 日环比0.00% 周环比0.00%；阔叶浆金鱼为4400 日环比0.00% 周环比0.46% [6] - 外盘报价方面 2025年智利银星为680美元 上期700美元 月环比-2.86%；巴西金鱼为530美元 上期510美元 月环比3.92%；智利金星为590美元 上期590美元 月环比0.00% [6] - 进口成本方面 2025年智利银星为5559 上期5721 月环比-2.83%；巴西金鱼为4344 上期4182 月环比3.87%；智利金星为4830 上期4830 月环比0.00% [6] 基本面数据 - 供给上 2025年9月针织进口量69.1万吨 8月61.4万吨 月环比12.54%；阔叶浆进口量135.6万吨 8月125.8万吨 月环比7.79%；往中国纸浆发运量187 环比13.50% [6] - 国产量上 2025年11月13日阔叶浆为22.9万吨 11月6日为25万吨；化机浆为23.6万吨 11月6日为23.5万吨 [6] - 库存上 2025年11月13日纸浆港口库存为211万吨 11月6日为200.8万吨；期货交割库库存为22.2万吨 11月6日为22.4万吨 [6] - 需求上 2025年11月13日双胶纸产量为20.90万吨 11月6日为20.80万吨；铜版纸产量为8.30万吨 11月6日为8.50万吨；生活用纸产量为28.48万吨 11月6日为28.36万吨；白卡纸产量为36.20万吨 11月6日为35.70万吨 [6] 估值数据 - 2025年11月18日 俄针基差分位数水平为0.957 银星基差分位数水平为0.895 [6] - 2025年11月18日 针叶浆银星进口利润分位数水平为0.594 阔叶浆金鱼进口利润分位数水平为0.704 [6] 供需端情况 - 供给端 智利Arauco公司10月针班浆银星报价680美元/吨 下降20美元/吨 阔叶浆明星报价540美元/吨 持平 本色浆金星报价590美元/吨 持平 [11] - 需求端 近期木浆用纸集中发布涨价函 目前仅有白卡纸落实情况较好 产量平稳运行 [11] 库存情况 - 截至2025年11月13日 中国纸浆主流港口样本库存量211.0万吨 较上期累库10.2万吨 环比上涨6.1% 库存量在上周期呈现窄幅去库后本周期转为高位累库走势 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆基本面无明显改善，但26年布针交割资源存在不足隐患，盘面可能向乌针以及高品质针叶浆定价；当前盘面价格已接近交割品进口成本，进一步上涨空间有限，建议了结12 - 1反套并进行1 - 3反套或1 - 5反套 [11] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格数据 - 2025年11月17日，期货价格方面，SP2601为5474，日环比 - 0.11%，周环比0.11%；SP2512为4898，日环比 - 0.04%，周环比0.53%；SP2605为5472，日环比0.18%，周环比0.37% [6] - 2025年11月17日，现货价格方面，针叶浆银星为5550，日环比0.00%，周环比0.91%；针叶浆俄针为5400，日环比0.00%，周环比5.88%；阔叶浆金鱼为4400，日环比0.00%，周环比3.53% [6] - 外盘报价方面，2025年智利银星为680美元，上期700美元，月环比 - 2.86%；巴西金鱼为530美元，上期510美元，月环比3.92%；智利金星为590美元，与上期持平 [6] - 进口成本方面，2025年智利银星为5559，上期5721，月环比 - 2.83%；巴西金鱼为4344，上期4182，月环比3.87%；智利金星为4830，与上期持平 [6] 纸浆基本面数据 - 供给方面，2025年9月针叶浆进口量69.1万吨，8月61.4万吨，月环比12.54%；阔叶浆进口量135.6万吨，8月125.8万吨，月环比7.79%；往中国纸浆发运量187，环比13.50% [6] - 国产量方面，2025年11月13日阔叶浆为22.9万吨，11月6日为25万吨；化机浆为23.6万吨，11月6日为23.5万吨 [6] - 库存方面，2025年11月13日纸浆港口库存211万吨，11月6日200.8万吨；期货交割库库存22.2万吨，11月6日22.4万吨 [6] - 需求方面，2025年11月13日双胶纸产量20.90万吨，11月6日20.80万吨；铜版纸产量8.30万吨，11月6日8.50万吨；生活用纸产量28.48万吨，11月6日28.36万吨；白卡纸产量36.20万吨，11月6日35.70万吨 [6] 纸浆估值数据 - 2025年11月17日，俄针基差分位数水平为0.952，银星基差分位数水平为0.881 [6] - 2025年11月17日，针叶浆银星进口利润分位数水平为0.594，阔叶浆金鱼进口利润分位数水平为0.704 [6] 综合情况 - 供给端，智利Arauco公司10月针班浆银星报价680美元/吨，下降20美元/吨；阔叶浆明星报价540美元/吨，持平；本色浆金星报价590美元/吨，持平 [6][11] - 需求端，近期木浆用纸集中发布涨价函，目前仅白卡纸落实情况较好，产量平稳运行 [11] - 库存端，截至2025年11月13日，中国纸浆主流港口样本库存量211.0万吨，较上期累库10.2万吨，环比上涨6.1%，库存量在上周期呈现窄幅去库后本周期转为高位累库走势 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告基于基本面和量化指标对各期货品种进行趋势研判，结合宏观资讯和各行业供需、成本、政策等因素，给出各品种投资策略和行情分析，涉及宏观金融、黑色、有色和新材料、农产品、能源化工等多个领域 根据相关目录分别进行总结 宏观资讯 - 11月16日《求是》杂志将发表习近平重要文章《因地制宜发展新质生产力》[4] - 10月经济多项指标同比增速放缓，规模以上工业增加值同比增长4.9%，服务业生产指数同比增长4.6%，社会消费品零售总额增长2.9%，1 - 10月全国固定资产投资同比下降1.7%，房地产开发投资下降14.7% [4] - 10月70城房价各线城市商品住宅销售价格环比和同比均下降，二手房价环比下跌城市覆盖全部70城，新房环比上涨城市增加1城 [4] - 外交部提醒中国公民近期避免前往日本，因日本治安不靖，针对中国公民犯罪多发，领导人发表涉台挑衅言论 [5] - 国务院常务会议研究“两重”建设，部署促进消费政策，要强化人工智能融合赋能拓展消费增量 [5] - 央行11月开展两次买断式逆回购操作，合计15000亿元，本月净投放5000亿元，另有9000亿元MLF到期 [5] - 美国将公布第三季度GDP修正值、10月个人收入等数据，不确定能否发布10月CPI数据 [6] - 广州期货交易所铂期货、钯期货合约11月27日起上市交易 [6] - 市场监管总局发布《互联网平台反垄断合规指引（征求意见稿）》 [6] - 我国自2025年1月1日起发放育儿补贴，每年3600元至孩子年满3周岁，9月开始申领，累计提交3170多万条申领信息 [7] - 锂电产业链电解液添加剂碳酸亚乙烯酯价格暴涨，11月12日均价上涨68%至11万元/吨 [7] - 特朗普签署行政令调整“对等关税”适用范围，部分农产品排除附加关税，称中国将购买大量美国大豆 [8] 宏观金融 股指期货 - 策略为震荡思路，暂观望 [10] - A股冲高回落，上证指数跌0.97%报3990.49点，全天成交1.98万亿元 [10] - 10月宏观数据除失业率下降外，工增、消费、投资均下降，原因包括技术因素、出口和财政补贴影响、反内卷、地产下行 [10] 国债期货 - 市场宽松预期回落但不排除降息，维持Q4加码宽松判断 [11] - 税期邻近资金面波动加大，股债跷跷板弱有效 [11] - 10月宏观数据不佳原因与股指期货部分相同 [11] 黑色 螺矿 - 短期预计震荡整理，中长期逢高偏空 [12][13] - 需求端建材弱、卷板尚可，供应端钢厂利润低，铁水产量或回落，库存同比增加 [12] - 估值上钢材价格维持弱势可能大，市场波动因低价成交好转带动盘面反弹 [13] 煤焦 - 双焦价格短期或震荡下跌，关注煤矿生产、安全监察及下游铁水产量变化 [14] - 发改委要求供暖季加强煤炭生产，铁水有下降空间，期货价格高位震荡下跌 [14] - “反内卷”与“查超产”政策下，国内矿山开工率有上限，动力煤价格对煤焦有支撑 [14] 铁合金 - 中长期逢高偏空，短期观望 [15] - 14日双硅窄幅波动，锰硅成本相对坚挺，硅铁基本面无大变动 [15] 纯碱玻璃 - 当前观望为主 [16] - 产业链跟随市场回落，玻璃偏弱，产业无新驱动 [16] - 纯碱产量略有回落，成本抬升，部分企业调涨价格、减产；玻璃产销尚可，价格偏稳，关注需求和库存 [16] 有色和新材料 碳酸锂 - 短期基本面向好，但明年一季度动力端需求或转弱，限制价格上涨空间，关注回调买入机会 [18] - 11月需求向好且大幅去库，储能需求预期高增速，利好中长期价格 [18] 工业硅多晶硅 - 工业硅区间震荡，可逢低买入或卖出虚值看跌期权；多晶硅延续震荡 [19] - 工业硅矛盾不突出，受相关板块影响，11月有累库预期但整体松平衡 [20][21] - 多晶硅市场对平台公司成立预期有博弈，供需弱矛盾限制价格，政策预期影响大 [21] 农产品 棉花 - 阶段性供给压力大、需求弱，低位震荡运行 [23] - 美棉供需报告利空，国内新棉上市快，库存累积，需求不佳 [23][24] - 郑棉价格较现货低估，限制回落空间，中国农业农村部上调产量和期末库存 [24] 白糖 - 内糖供需面预期偏空，新糖未大量冲击前观望，远期有供应压力 [25] - 国际糖价受巴西甘蔗制糖比和印度出口影响，国内受成本和增产影响 [26][27] - 全球食糖过剩压力仍在，中国农业农村部上调产量、下调需求、预期期末库存增加 [27] 鸡蛋 - 期货或震荡运行，近月合约偏空操作 [28] - 现货弱势，期货下跌修复升水，蛋鸡存栏高，消费未明显改善 [28][29] - 近期淘鸡快，存栏预计下降，春节前现货有上涨预期，关注现货对期货预期的影响 [29] 苹果 - 震荡偏强运行 [30] - 入库接近尾声，同比降低，关注价格走势和出库情况 [30] - 库存低、价格偏高，后期消费动态指引价格走势 [30] 玉米 - 关注盘面上方压力 [31] - 现货价格反弹，东北市场情绪提振，南北港库存低，华北需求增强 [31] - 新粮供应压力累积，关注11月卖压和托市小麦投放 [31] 红枣 - 暂时观望 [32] - 销区现货走弱拖累新枣订购价格，盘面偏弱 [32] 生猪 - 供应压力延续，需求承接一般，现货价格弱势震荡，逢高偏空操作近月合约 [32][33] - 供应基数高且趋势增，规模企业出栏慢、出栏均重抬升，散户压栏 [33] - 需求平稳，关注全国降温后腌腊需求启动情况 [33] 能源化工 原油 - 短期偏强震荡，长期供大于求下行趋势不改 [35] - 上周探底回升，两份主流机构报告预测供大于求，地缘冲突升温支撑油价 [35] - 10月OPEC + 实际产量未增加，后续关注实际产量，冲突未实质性影响俄油出口 [35] 燃料油 - 价格跟随油价波动，短期交易关注制裁俄罗斯后供应端担忧 [36] - 供需结构供应宽松，需求平淡，地缘与宏观主导油价 [36] 塑料 - 震荡偏弱思路，聚烯烃供应压力大，但生产企业亏损有支撑 [36][37] - 近期盘面小幅反弹，下游需求相对偏弱 [37] 橡胶 - 关注ru - nr价差走扩策略，虚值卖看跌策反弹后适当减仓 [37] - 基本面无明显矛盾，供应旺季，价格底部有支撑但上方有压力 [37] 甲醇 - 近月合约暂时偏弱震荡，远月合约等待反弹驱动后少量偏多配置 [38][39] - 行情波动受伊朗限气、港口下游装置检修、内地烯烃装置外采等因素博弈影响 [38][39] - 现实供需弱，库存偏高，关注港口库存变动和进口货到港情况 [39] 烧碱 - 等待大幅下跌后的多头机会，关注成本端支撑 [40] - 现货价格下移，山东氯碱企业开工高，期货01合约偏弱 [40] - 做空风险点为液氯价格走弱后的成本支撑，做多风险点为液碱上行驱动不足 [40] 沥青 - 价格预估波动幅度加大，关注冬储博弈后的价格底 [40] - 现货价格趋于稳定，需求收尾，产量将增产，降库速度放缓 [41] 聚酯产业链 - 短期延续偏强运行态势 [42] - 地缘风险和海外出口预期推动品种走势偏强 [42] - PX震荡偏暖，PTA震荡偏强，乙二醇低位区间震荡 [42] 液化石油气 - 短期基本面有一定利好，但不宜追涨，中长期逢高试空 [43] - 走势强于原油，得益于民用旺季和阶段性进口量减少 [43] - 全球供给充裕，国内到港将恢复，工业需求不景气 [43] 纸浆 - 基本面偏稳定，维持宽幅震荡，观察老仓单消化和现货成交情况 [45] - 现货成交略有好转，但工厂需求难有大起色，01估值接近套保点位 [45] 原木 - 基本面震荡偏弱，承压运行 [46] - 现货成交价格下调，库存累库预期，发运量持稳后供需弱平衡 [46] 合成橡胶 - 盘面短期区间震荡，谨慎做多，反弹后参与卖看涨策略 [48] - 丁二烯供应方报价坚挺，合成橡胶现货价格受成本支撑，中长期上涨受限 [48]