就业数据 - 5月新增非农就业人数降至13.9万人，3月和4月合计下修9.5万人，年初以来就业前值不断下修，当前就业水平或被高估[2][3][5][7] - 5月失业率维持在4.2%，劳动参与率下降0.2个百分点至62.4%，25 - 54岁群体劳动参与率下降0.3个百分点[2][3][5][10] 行业表现 - 5月服务业新增就业14.5万人，较上月提升1.3万人；制造业就业减少8000人，由增转降；5月联邦政府就业减少2.2万人，自1月以来已减少5.9万人[8] 劳动力供需 - 4月职位空缺数回升至739万人，职位空缺率上升至4.4%，劳动力供需缺口22.6万人，基本达疫情前水平[12] 薪资情况 - 5月非农就业平均时薪环比增速回升至0.4%，同比增速为3.9%，平均工作时长34.3小时与上月持平[3][13] - 5月批发业和商业服务业平均时薪同比增速上升约0.5个百分点，零售业和仓储运输业分别减少约1.1和0.2个百分点[16] - 4月实际时薪同比增速为1.4%，较上月持平，2024年8月以来几乎保持在1%以上[18] 市场预期 - 5月非农数据公布后，市场预期美联储全年降息次数下调至2次，最早9月重启降息[3][21] 风险提示 - 美国通胀上行超预期、美联储货币紧缩超预期、美国经济下行超预期[3][25][26]

美国非农数据 - 2025年5月新增非农就业13.9万人，高于预期13.0万人，失业率4.2%与预期和前值持平，平均时薪同比升3.9%高于预期[1][13] - 新增就业小幅回落，休闲酒店业新增就业升至4.8万人成主要贡献项，制造业新增就业-0.5万人承压[2][3][17][23] - 5月劳动参与率回落0.2个百分点至62.4%，青年群体就业意愿显著转弱，失业率维持稳健[4][29] 美联储动态 - 5月非农数据稳健强化美联储观望态度，市场预期6月不降息概率近100%，首次降息时点9月概率约5成，2025年全年降息2次[2][5][15][38] - 美联储哈克尔表示今年仍有可能降息，副主席鲍曼建议全面改革并放松银行监管[59][60] 全球市场 - 美国10年期国债收益率上行至4.51%，通胀预期下降，全球大宗商品和股市整体收涨[44][56] 国内市场 - 6月以来原油价格环比上涨，铜库存同比转负，水泥和螺纹钢价格环比下跌，商品房成交面积同比下降，食品价格走势分化[63][66][68][75] - 货币市场利率、债券市场利率普遍下行，除一年期AAA+企业债利率上行2bp至1.67%[78] 重要事件 - 6月5日中美两国元首通电话，美国财政部报告显示无主要贸易伙伴操纵汇率[61] - 6月国务院开展多项工作，包括2026年开展第四次全国农业普查等[84]

美国非农数据 - 5月新增非农就业13.9万人，高于预期13.0万人，失业率4.2%与预期和前值持平，平均时薪同比升3.9%高于预期[1][13] - 新增非农就业小幅回落，休闲酒店业新增就业升至4.8万人，高于前值2.9万人，是就业稳定主要贡献项[2][3][15][17][23][24] - 5月劳动参与率回落至62.4%，青年群体就业意愿显著转弱，失业率维持稳健，U3失业率4.2%、U6失业率7.8%均与4月持平[4][29][35] - 5月时薪环比增速为0.4%高于前值，同比增速3.9%与前值持平[38] 美联储动态 - 5月非农数据稳健强化美联储观望态度，市场预期6月不降息概率达99.9%，全年降息2次，首次降息时点9月概率约5成[2][5][15][19][38] - 美联储哈克尔表示今年仍有可能降息，副主席鲍曼建议全面改革并放松银行监管[59][60] 全球观察 - 美国10年期国债收益率上行至4.51%，10年期和2年期国债期限利差走低，AAA级企业期权调整利差缩小[44][49] - 全球大宗商品和股市整体收涨，如DCE焦煤涨7.2%、道琼斯工业指数涨1.2%等[56] 国内观察 - 上游原油价格环比上涨、铜库存同比转负，中游水泥和螺纹钢价格环比下跌，下游商品房成交面积同比下降、食品价格走势分化[10][63][66][68][75] - 货币市场利率、债券市场利率普遍下行，除一年期AAA+企业债利率上行2bp至1.67%[78] - 央行月初启动万亿买断式逆回购，国务院开展多项工作如农业普查、公布政务数据共享条例等[81][84]

中国股票市场展望 - 提出"DeepSeek崛起时刻"概念，指中国人工智能技术突破缩小中美差距，增强市场对科技实力信心[3] - 资本市场信心低迷但将迎来价值重估，中美博弈从科技战转向金融战[4] - 港股作为国际化市场在政策中占据重要位置，估值显著低于A股且汇聚新经济龙头企业[5] 港股投资机会 - 资金面四大改善：全球利率环境优化、香港金管局释放流动性、国际投资者低配（持仓1%-2% vs 基准5%）、港股通渠道畅通[6][7] - 港股具备牛市基础，互联网/新消费/创新药等板块反映经济转型方向[5] - 私募数据显示日斗投资管理规模87.69亿元，近3年收益28.77%位居百亿私募榜首[17][19] 消费行业观察 - 新老消费本质需满足消费者需求，阶段性下跌或为未来上涨埋下种子[11] - 中国14亿人口支撑巨大消费市场，新品类/场景持续涌现[12] - 奶茶/玩具等新消费存在机会但需估值合理，强调"便宜时买入"原则[11] 2025-2026年投资方向 - 下半年因分红/政策/业绩季等因素通常表现优于上半年[13] - 六大重点领域：娱乐产业（演唱会/电影/游戏）、医疗健康、高颜值产品、资源类公司（高分红）、金融业（含金量最高）、长牛消费[14][15][16] - 需保持牛市心态，关注十倍股机会，避免过度悲观错失机遇[16] 私募业绩表现 - 百亿私募主观多头策略近5年平均收益120.67%，日斗投资旗下"牵牛价值一号"近3年收益居首[17][19][23] - 日斗投资20只产品展示业绩，管理规模87.69亿元，近1年收益位列行业前2[17][18]

美国5月非农就业报告前瞻 劳动力市场降温信号 - 5月ADP私营部门就业数据仅新增3 7万人 远低于市场预期的11 4万人 创2023年3月以来新低 与预期偏差达5个标准差 为近三年最大落差 [1] - 商品生产部门岗位减少2000个 服务业增长3 6万人 主要依赖休闲酒店业(+3 8万)和金融业(+2万)支撑 专业/商业服务及教育医疗领域出现裁员 [3] - 小型企业(员工少于50人)净减少1 3万个岗位 反映宏观政策不确定性对微观经济主体的直接影响 [3] 行业高频数据表现 - 初请失业金人数升至24 7万 创近8个月新高 四周移动均值达2021年11月以来最高水平 [4] - 5月ISM非制造业PMI跌至49 9 自2023年年中以来首次进入收缩区间 企业活动放缓与关税政策不确定性相关 [4] - 一季度单位劳动力成本上修至6 6% 同时生产率下降1 5% 形成"成本上升 效率下降"的组合 [3] 政策影响与市场预期 - 关税政策摇摆导致经济前景不明朗 90天豁免期仅剩约一个月 全面实施可能导致成本激增与需求萎缩 [5] - 市场普遍下调非农就业预期 共识降至13万人(前值17 7万) 富国银行预测低至12 5万人 失业率预计维持4 2% [7] - 平均时薪增速预计环比升至0 3%(前值0 2%) 劳动力成本高企与生产率下滑可能加剧"工资-通胀螺旋" [7] 潜在市场反应 - 数据公布当日股债汇市可能联动震荡 类似ADP数据后美元急跌 美债收益率下行的情景 [8] - 利率期货市场已反映美联储年内至少降息两次的预期 若失业率突破4 3% 对9月降息的押注将大幅增加 [8]

北京城市副中心绿色经济发展规划 - 力争到2027年实现绿色技术发明专利数量年均增长20%左右 [1] - 计划建成北京市国际绿色技术概念验证中心 [1] - 绿色企业数量将超过300家并建成1个绿色产业集聚区 [1] 绿色基础设施建设成果 - 行政办公区实现100%绿电供应 [2] - 建成国内首个大型公共建筑全面执行绿建三星级标准的地区 [2] - 公交线路新能源车辆配备率达到100% [2] 绿色产业培育措施 - 培育碳专业服务业并支持国家级绿色交易所建设 [3] - 培育ESG专业服务业形成国际影响力集聚区 [3] - 鼓励绿色金融产品创新包括生物多样性金融产品 [3] 特色产业布局 - 超前布局未来能源产业细分赛道如超导材料、真空系统 [4] - 建设合成生物相关产业园区带动规模效益 [4] - 推动生态环保产业与数字产业融合创新 [4] 既有产业升级 - 巩固提升新能源产业支持新型电力系统实验基地建设 [5] - 打造较完备的智能网联新能源汽车电子供应体系 [5] - 吸引低碳建筑等上下游企业集聚发展绿色建造业 [5]

宏观周报 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 海外避险情绪升温，国内弱复苏延续 核心观点 ⚫ 海外方面，美国"软数据"有部分回暖迹象，5月密歇 根消费者信心指数回升，通胀预期高位回落。然而关 税扰动下的制造业景气偏低迷，5月ISM制造业PMI 连续三个月萎缩弱于预期，进口分项创十六年新低， 物价分项依旧高企。整体而言，美国经济基本面韧性 仍在，GDPNow模型将Q2经济增速预测上修至4.6%， 本周关注5月非农就业报告及服务业PMI。上周美元 指数维持弱势震荡，金价重回高位，背后反映三重风 险：①美国内部冲突对其主权信用的再削弱；②美国 与各国关税谈判的波折；③战争国冲突再抬头。6月 关注特朗普减税法案在参议院进展、贸易法院对关税 裁决的进展。 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang ...

服务业对外开放总体情况 - 服务业是我国最大外资流入领域，2024年吸收外资占全国实际使用外资比重约七成，服务贸易规模首次突破1万亿美元[1] - 服务业开放范围持续拓展，开放水平稳步提升，聚焦制度型开放和自主开放[2] - 自贸试验区服务业特别管理措施从2013年95条缩减至22条，缩减比例76.8%，金融业等部分行业缩减比例达100%[4] 制度型开放进展 - 全面实施服务业外资准入和跨境服务贸易负面清单管理模式，2024年推向自贸试验区和全国[3] - 已与30个国家和地区签署23个自贸协定，高质量实施RCEP等服务领域开放承诺，积极对接CPTPP和DEPA规则[3] - 参照WTO《服务贸易国内规制参考文件》简化许可审批程序，降低跨境服务贸易成本[3] 重点领域开放成果 电信业 - 增值电信业务开放取得突破，2024年取消互联网数据中心等5类业务外资股比限制，外资电信企业数量达2400家（同比+26.5%）[9] - 已完成加入WTO承诺开放12项基础电信业务中的6项，增值电信业务从承诺开放4项主动拓宽至8项[9] - 形成"核心城市引领、特殊功能区突破"的立体化开放格局，2024年试点扩展至北京等4地[10] 医疗服务业 - 2024年允许外资企业在自贸试验区从事人体干细胞、基因治疗技术开发，拟设立外商独资医院[5] - 已有3家外商独资医院获批，150余家合资/独资医疗机构运营，引入达芬奇手术机器人等尖端设备[15] - 海南博鳌乐城引进470余种国际创新药械，21款通过真实世界数据加速上市[15] 金融业 - 2024年版负面清单中金融业限制全部清零，外资独资券商达5家，外资控股券商8家，外商独资基金公司9家[19] - 境外机构持有中国债券4.5万亿元（较2024年末+2700亿元），外资持有A股流通市值约3万亿元[20] - 人民币位列全球第四大支付货币、第三大贸易融资货币[20] 新一轮试点政策 - 2024年《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》新增大连等9个试点城市，聚焦电信、金融等重点领域[6][7] - 提出取消应用商店等业务外资股比限制、允许外商投资旅行社经营出境旅游等14项具体任务[7] - 11个试点省市2024年服务业吸收外资2932亿元，占全国服务业外资一半[4]

就业趋势 - 就业从“追求高薪”转向“反内卷”，2021年后就业向工作时间短、时薪高的行业迁移，如2021 - 2023年卫生业周工作时长减少1.5小时，时薪增加9.3元/小时，就业占比上行0.2pct[3][65] - 区域工资“收敛化”、就业“消费化”，2019 - 2023年东部城镇非私营单位工资同比7.5%，中西部为7.1%，差距缩小；生活性服务业就业向中西部集聚，如中西部住宿餐饮、批零等行业就业人员占比与东部差距缩小[5] - 部分私营与灵活就业人员在“涨薪”，2024年私营单位生活性服务业如教育、批发零售等工资增速较高，分别为8.9%、5.3%；2024年来灵活就业者收入回升，Q3同比较上季度上行5.2pct[7][10] 工资情况 - 2024年城镇非私营单位就业人员年均工资为12.4万元，同比降至2.8%，信息技术服务、金融业拖累较大，公用事业、教育、交通运输工资增速相对稳定[44] - 制造业工资整体稳定，轻工纺服、金属制品业工资增速上行，如金属制品工资增速提升显著，回升21.8pct至24.8%[52] 生产高频 - 工业生产平稳运行，基建开工有所走弱，本周高炉开工率同比 - 0.4pct至2.1%，表观消费略有回升，同比较前周上行 + 0.1pct至 - 4.8%[164] 需求高频 - 新房成交边际改善，汽车消费持续走强，本周30大中城市商品房日均成交面积同比 + 14.2pct至0.9%，乘用车零售、批发量同比回升[188][205] 物价高频 - 农产品、工业品价格均有回落，本周猪肉、蔬菜、水果、鸡蛋价格环比分别 - 0.2%、 - 1.1%、 - 1.5%、 - 1.3%[224]

就业趋势分析 - 2024年城镇非私营单位平均工资增速降至2.8%，较2021年回落6.8个百分点，但交通运输、皮革制鞋、服装等行业工资增速分别较2021年变化-4.8、+21.8、+15.6个百分点，主要受营收增长直接拉动，如交通运输业营收增速超8% [2][9][16] - 就业倾向从"追求高薪"转向"反内卷"，2021年后就业向工作时长短、时薪高的行业迁移，如卫生业周工作时长减少1.5小时，时薪增加9.3元/小时，就业占比上升0.2个百分点 [2][32] - 交通运输、居民服务等行业"内卷"现象缓解，2023年周工作时长分别减少4.2、3.6小时，时薪增加3.9、3.6元/小时，而信息技术服务、教育业周工作时长分别增加9.5、8.7小时 [3][43] 区域工资与就业变化 - 东部与中西部工资增速差距收窄，2019-2023年东部城镇非私营单位工资增速7.5%，中西部均为7.1%，差距从0.8个百分点收窄至0.5个百分点 [4][52][53] - 生活性服务业就业向中西部集聚，住宿餐饮、批发零售业就业占比与东部差距从20.8、10.1个百分点收窄至18.2、9个百分点，而信息技术服务等生产相关行业就业仍向东部集中 [4][74][75] - 中西部消费增长支撑就业，2024年北京、上海以"卖家所在地"统计社零增速分别为-2.7%、-3.1%，但以"消费者所在地"统计的居民消费支出增速显示区域消费分化不大 [5][80] 私营与灵活就业状况 - 城镇私营单位平均工资增速1.7%，低于非私营单位，但教育、批发零售等生活性服务业增速8.9%、5.3%，高于非私营单位的1.7%、4.3% [6][87][96] - 生活性服务业私营单位工资表现较好可能与行业集中度低有关，2024年卫生、文体娱、住宿餐饮业前10%上市公司营收占比仅40.7%、41.6%、47.6% [6][101] - 新型灵活就业人员月均薪酬达10506元，显著高于传统就业者的8910元，但周工作时间达54.3小时，较2024Q1增加2.8小时 [7][114][122]