金价走势与市场反应 - 国际金价创下新高，COMEX黄金最高触及4698美元/盎司 [1] - 国内品牌金饰价格随金价上调，周大福足金饰品价格涨至每克1455元左右，较前一日上涨19元 [1] - 深圳水贝市场金饰价格从1月1日的每克1126元上涨至1200元 [1] 零售市场动态与策略 - 品牌金饰启动新年促销，活动形式包括工费减免、以旧换新免折旧费、赠送礼品及联动消费券 [2] - 品牌推出“马年生肖金”等新品以迎合市场需求 [2] - 品牌加码年轻消费市场，通过轻克重、联名款产品提升每克产品附加值 [2] - 世界黄金协会报告指出，18岁至34岁年轻人群贡献了超过三分之一的黄金首饰销售额 [2] 新兴消费模式 - 深圳水贝市场出现黄金首饰“租赁”模式，主要针对婚庆类珠宝 [4] - 租赁租金按克计算，普通软金为30元一克，硬金为40元一克，例如10克龙凤镯租金为300元，可使用7天 [4] - 年轻消费者对租赁模式接受度提高，视其为高金价下的“平价替代”方案 [4][5] - 消费者消费观念趋于理性，更注重产品的情感价值与实用性平衡，而非单纯追求材质保值 [5] 行业现状与挑战 - 金价上涨对黄金珠宝企业构成主营业务和会计层面的多重压制 [2] - 行业经营压力需待金价上涨趋势扭转或速度放缓才能缓解 [2] - 黄金消费者结构正处代际更迭临界点，“Z世代”成为消费新主力，其审美与价值观重构行业经营逻辑 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告的核心观点 - 2025年12月社会消费品零售总额当月同比增长0.9%，低于市场预期，但部分消费品类如化妆品、文化办公用品等展现出复苏韧性 [1] - 家居行业受地产端拖累但政策支撑预期增强，化妆品行业供需协同稳步复苏，黄金珠宝行业受金价上涨拉动零售额增长 [2][3][6][7] - 报告基于各细分行业趋势，给出了具体的投资标的建议 [8] 根据相关目录分别进行总结 社会消费品零售整体数据 - 2025年1-12月社会消费品零售总额累计同比增长3.7% [1] - 2025年12月社会消费品零售总额当月同比增长0.9%，低于Wind一致预期的1.5% [1] - 细分品类中，2025年1-12月家具、文化办公用品、化妆品、金银珠宝累计同比增速分别为+14.6%、+17.3%、+5.1%、+12.8% [1] - 2025年12月家具、文化办公用品、化妆品、金银珠宝当月同比增速分别为-2.2%、+9.2%、+8.8%、+5.9% [1] 房地产行业数据 - 2025年1-12月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、住宅开发投资完成额累计同比分别下降19.8%、20.2%、9.2%、16.3% [1] - 2025年12月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、住宅开发投资完成额当月同比分别下降18.8%、20.6%、18.9%、36.5% [1] - 12月住宅销售面积同比下降18.9%，降幅较11月收窄0.2个百分点，显示量端降幅逐步好转 [2] - 12月百城二手房挂牌均价同比下降13.1%，环比下降0.8%，价端降幅持续扩大 [2] 家居行业分析 - 地产市场量端降幅好转，价端承压，但政策组合拳持续发力与宏观经济预期温和复苏为市场止跌回稳提供基础 [2] - 家居零售端受地产拖累获客难度加大，但2024年第四季度起耐用消费品以旧换新政策激活了刚需客群消费，为行业注入韧性 [2] - 软体家具相比定制家具，其存量翻新客户占比更高，产品更受益于国家补贴政策 [2] 化妆品行业分析 - 2025年1-12月化妆品零售额达4653亿元，累计同比增长5.1% [3] - 2025年12月化妆品零售额为380亿元，当月同比增长8.8% [3] - 根据久谦数据，2025年1-12月线上护肤品类GMV增长8.37%，销量增长9.08%，单价微降0.65% [3] - 行业呈现“月度波动、全年稳健”特征，全年增速超过社零整体，展现复苏韧性 [3] - 需求端向品质、功效与品牌价值升级，供给端国货品牌凭借研发创新与文化赋能推动市场企稳回升 [3][6] 黄金珠宝行业分析 - 2025年1-12月金银珠宝零售额3736亿元，累计同比增长12.8% [7] - 2025年12月金银珠宝零售额328亿元，当月同比增长5.9% [7] - 2025年12月平均沪金价为973.1元/克，同比大幅上涨57.6%，环比上涨4.3% [7] - 金价大幅上涨对终端销量有压制，但拉动了零售额增长，预计随着消费者对金价适应性增强，行业将延续稳步上行趋势 [7] 文化办公用品行业数据 - 2025年1-12月文化办公用品零售额累计同比增长17.3% [1] - 2025年12月文化办公用品零售额当月同比增长9.2% [1] 投资建议 - **家居**：关注具备强渠道能力及多品类布局的龙头公司如欧派家居、顾家家居，以及受益于美国地产好转预期的敏华控股 [8] - **文化办公用品**：关注渠道建设完备、新零售与IP业务发展迅速的晨光股份，以及办公集采业务稳健恢复的齐心集团 [8] - **化妆品**：关注定位高端的毛戈平、林清轩，以及边际改善趋势明确的丸美生物、登康口腔、水羊股份 [8] - **黄金珠宝**：在金价上涨预期下，关注具有高品牌溢价和差异化定价模式的老铺黄金 [8]

国际贵金属价格创历史新高 - 2025年1月19日，伦敦现货黄金价格一度涨破每盎司4690美元，创历史新高 [1] - 同日，伦敦现货白银价格一度突破每盎司94美元，亦创历史新高 [1] - 截至发稿，主要市场贵金属价格普涨：伦敦金现报4671.07美元/盎司，上涨1.64%；伦敦银现报93.194美元/盎司，上涨3.39%；COMEX黄金报4681.7美元/盎司，上涨1.88%；COMEX白银报93.7美元/盎司，上涨5.83% [1] - 同期，国内多家黄金珠宝品牌足金首饰价格同步大涨，报价集中在每克1450元以上，例如老凤祥报1456元/克，老庙黄金报1459元/克，周生生报1451元/克，周大福报1455元/克 [2] 投资铜条作为新兴现象出现 - 在黄金白银投资热潮下，深圳水贝市场的部分商家开始试探性推出纯铜999.9投资铜条，规格主要为1000克，报价在每根180元至280元之间 [2] - 该产品目前市场接受度有限，大部分商家无现货需预订，交货周期3至7天不等，且咨询者多但实际下单者少 [8][9] - 投资者普遍关心投资铜条未来的回收渠道问题 [9] - 除深圳外，杭州市场也有投资客开始关注投资铜条 [9] 铜与稀有金属铟的价格表现 - 2025年，现货铜价从年初的73830元/吨上涨至年末的99180元/吨，全年涨幅达34.34% [11] - 过去五年，稀有金属铟锭的累计涨幅高达233% [11] - 有案例显示，一公斤铟锭价格在近一个月内从约3000元上涨至3900元，涨幅显著 [9] - 另有投资者表示，两个月前以2800元购入的一公斤铟锭，近期价格已涨至4100元左右 [11] 对个人投资铜条的观点与质疑 - 有贵金属投资客指出，投资铜条溢价过高，以每公斤200元计算，相当于铜价需涨至20万元/吨才能回本，而当前现货铜价约为10万元/吨，回本难度大且未计入成本利息和回收折价 [12] - 观点认为，铜与黄金白银的核心区别在于其不具备避险和货币属性，价格主要由工业需求驱动，例如铜占空调成本约30%，因此并不适合作为个人投资标的 [12] - 投资铜条的出现引发了市场的调侃，部分市场商家和网友也认为此举“离谱” [9][11]

贵金属价格表现 - 1月19日盘中，国际黄金与白银价格均创下新高，现货黄金价格一度涨至**4690.88美元/盎司**，COMEX黄金一度涨至**4698美元/盎司**，涨幅均一度超过**2%**[1] - 同期，现货白银价格最高涨至**94.12美元/盎司**，涨幅超过**4%**，COMEX白银价格最高涨至**94.365美元/盎司**，涨幅超过**6%**[1] - 截至发稿，伦敦金现报**4666.750**美元/盎司，上涨**71.235**美元，涨幅**1.55%**；伦敦银现报**93.351**美元/盎司，上涨**3.217**美元，涨幅**3.57%**[2] - COMEX黄金报**4662.0**美元/盎司，上涨**66.6**美元，涨幅**1.45%**；COMEX白银报**92.840**美元/盎司，上涨**4.303**美元，涨幅**4.86%**[2] - 国际金价上涨带动国内金饰价格大幅上涨，老庙黄金报价**1459元/克**，周生生报价**1451元/克**，周大福报价**1455元/克**，周六福报价**1450元/克**[5] 贵金属上涨驱动因素 - 宏观层面，美国通胀压力缓解且就业疲软，**2024年12月核心CPI反弹幅度低于预期**，美联储降息预期强化，全球同步处于降息周期，宽松的流动性环境为贵金属上涨提供有力支撑[3] - 黄金方面，美元信用动摇及央行购金等长期逻辑支撑稳固，长期上行趋势有望延续[3] - 白银兼具金融和工业属性，其上涨除宏观因素驱动外，还受到供需缺口支撑，供给持续紧张且矿产供应增量受限，而光伏等工业需求保持稳健增长，价格上涨也刺激了投资需求[3] - 铂金供应同样面临制约，随着混合动力汽车普及，其尾气催化剂需求增加，氢能需求成为未来核心增长来源，价格上涨也激活了投资需求[3] - 基于宏观环境和供需缺口，白银与铂金的价格中枢有望稳步上移[3] 地缘政治与贸易政策动态 - 美国总统特朗普宣布成立的加沙“和平委员会”已向约**60个**国家和国际组织发送入会邀请，但各受邀国大多反应谨慎，仅匈牙利总理明确接受邀请[3] - 该委员会将由特朗普担任“终身主席”，支付**10亿美元**资助其活动可获得永久成员资格[4] - 特朗普宣布自**2月1日**起对来自丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰的输美商品加征**10%**关税，并宣称税率将从**6月1日**起提高至**25%**，直至相关方就美国“全面、彻底购买格陵兰岛”达成协议[4] - 作为回应，欧洲**8国**发表联合声明指出美国威胁加征关税破坏跨大西洋关系，可能导致恶性循环，欧盟多国正考虑对价值**930亿欧元**的输欧美国商品加征关税或限制美国企业进入欧盟市场以进行反制[4]

国际贵金属价格表现 - 伦敦现货黄金价格于1月19日最高触及4690.88美元/盎司，较前日上涨超过2%，刷新历史纪录 [2][3] - 伦敦现货白银价格同步飙涨，一度突破94美元/盎司至94.12美元/盎司，涨幅超过4%，同样创下历史新高 [3][4] 零售市场金价情况 - 截至发稿，周大福足金饰品零售价格报1436元/克，周生生报1429元/克，均处于近期高位 [4] - 周大福工艺金章金条类价格为1259元/克，黄金回收服务价格为998元/克 [6] 价格上涨驱动因素 - 近期全球地缘政治紧张局势持续发酵，投资者因担忧不确定性而将黄金视为首选避险资产 [6] - 美国总统特朗普宣布将对包括丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰、芬兰在内的八国进口商品加征关税，计划自2月1日起加征10%，并于6月1日起提升至25% [7][8] - 上述八国发表联合声明，反对加征关税行为，相关贸易摩擦吸引避险资金涌入黄金市场，为金价提供上涨动能 [8] - 此前公布的美国消费者通胀数据，坐实了市场对美联储在2026年降息1至2次的预期，交易员已消化了2026年3月至12月期间至少两次降息的预期，为黄金多头打开了上涨空间 [8]

游戏陪玩行业 - 行业定义与市场前景：游戏陪玩是为网络游戏玩家提供的线上陪玩陪练服务，分为侧重游戏表现的技术类和提供情绪价值的娱乐类 2025年中国游戏市场实际销售收入达3507.89亿元，同比增长7.68%，用户规模6.83亿，同比增长1.35% 智研瞻产业研究院预测，中国游戏陪玩行业市场规模在2024至2030年间增长率将保持在32%至36%之间 [4] - 服务模式与定价：服务主要通过即时语音软件进行，以局数或时长为单位收费，价格因游戏而异 例如，在《反恐精英2》中，一位技术陪玩打一局的费用约为65元 技术单单价较高，一局或一小时费用可达500到600元，并附带高赔付保障，如未达成绩效标准（如带出道具价值不足或排名过低）可享受免费加场 [7] - 行业运营与挑战：行业启动成本低，但竞争激烈，宣发引流是主要支出，头部游戏主播单月冠名费可达10万元 一个频道日单量达100即属行业高位 平台对陪玩师抽成比例一般为20%至25% 行业存在外挂、接私单等乱象，平台对此严厉禁止并设有举报奖励机制 [9] - 行业现状与合规化：行业整体仍处起步阶段，存在以陪玩为幌进行诈骗等风险 部分从业者以灵活就业为主，存在劳动合同与社保缺失的担忧 行业协会认为该行业是电竞产业的补充，具有就业蓄水池和拉动消费的作用，低门槛利于早期参与，但用工合规与社保是未来待解决问题 行业协会正推进人才标准规范化，参与职业标准制定 [11][12] - 未来展望：陪玩陪练被视为更多人进入电竞行业的路径，在主管单位和行业协会引导下，从业者可分流至技术含量更高或需求更旺的岗位 [13] 年宵花市场（以蝴蝶兰为例） - 市场概况与消费趋势：采购年宵花是市民新年仪式感的一部分，蝴蝶兰仍是年宵花“顶流” 消费者偏好外形喜庆、寓意美好的花卉，如蝴蝶兰、北美冬青、杜鹃等 年轻消费者更爱马卡龙色系等清新或复古品种，并喜欢将传统花材玩出新意，如将不同颜色蝴蝶兰组合成“七彩人生” [15][16] - 销售与价格动态：春节前10天为销售高峰，节前花价预计上涨 例如，北美冬青当前5支70元，过年前可能涨至120元；蝴蝶兰每盆预计上涨一两百元 建议购买大型盆栽可提前以节省开支 [15] - 产业链上游情况：消费热潮传导至上游生产端 例如，宿迁国沣农业科技有限公司作为国内单体规模最大的蝴蝶兰种植项目，其基地二期已投产，形成从研发到销售的完整产业链 为春节备货30万株优质成花，并推出“幻影”等新品种 [16][17] 黄金市场 - 价格表现：2026年1月14日，现货黄金（伦敦金）价格冲破4640美元/盎司，创历史纪录 2026年以来累计上涨超过7% 境内足金首饰价格普遍站上1430元/克高位 2025年伦敦现货黄金价格全年创逾50次历史新高，突破4550美元/盎司，年度累计涨幅一度超过70%，创近46年最高单年涨幅 [19] - 消费端遇冷与结构变化：金价高涨导致实体店客流减少，非刚性需求顾客购买意愿下降 2025年前三季度，中国黄金消费量682.730吨，同比下降7.95%；其中黄金首饰消费量270.036吨，同比下降32.50% 轻克重、高附加值的精品黄金首饰及“一口价”产品保持较强吸引力 [20] - 投资需求增长与市场新动向：尽管消费遇冷，但投资需求旺盛 2025年前三季度，金条及金币销售量352.116吨，同比增长24.55%，这是过去30年来国内黄金投资性需求首次超过消费性需求 全球黄金ETF在2025年流入规模激增至890亿美元 截至2026年1月14日，华安黄金ETF规模达1007.62亿元，创历史新高 金价上涨也激活了“攒金豆豆”（1克左右黄金）等新的资产配置需求 [21][22] - 行业应对策略：零售商通过提升产品附加值突围，主要途径包括提升品牌使用费、批发毛利率以及优化产品结构增加高毛利产品占比 品牌推出轻克重精品、IP联名产品，以及黄金与其他材质结合的产品（如手机链） 以旧换新业务量在金价上涨后整体增加了20% [20][21] - 价格上涨动因与投资建议：推动金价上涨的核心动力包括全球货币宽松政策、地缘政治不确定性、各国央行增持以及市场炒作 对于普通投资者，建议从实物黄金（如金豆、金条）开始，黄金配置比例应控制在个人总资产的10%以下，并采取少量配置、逐步买入的策略 [23]

涉及的行业与公司 * **行业**：消费品行业（涵盖AR/智能硬件、AI教育、电商、食品饮料、白酒、公务员考试培训、黄金珠宝、旅游、仿服、农业、轻工、造纸、家电、小家电等细分领域）[1][2][4][5][7][8][9][10][13][14] * **公司**： * **AR/智能硬件**：一网一创、夸克、明月镜片、康耐特、雷朋、Meta、小米、依视路、雷鸟科技（TCL电子旗下）[1][2][10][14] * **AI教育**：天立国际控股、华图山顶、粉笔、凯文教育[1][2] * **AI电商工具**：焦点科技、小商品城、青木科技[1][3] * **食品饮料**：安井食品、宝立食品、千禾味业、巴比食品、燕京啤酒、百龙创园、东鹏饮料[1][4] * **白酒**：茅台[1][4] * **公务员考试培训**：太白股份、长虹高科[2][5] * **黄金珠宝**：太白股份、长虹高科[2][5] * **旅游**：OTA龙头[5] * **仿服**：百隆东方[2][7] * **农业**：乖宝宠物[8][9] * **轻工/玩具**：上海电影[11] * **定制家居**：金牌、尚品、欧派[11][12] * **造纸**：九龙、太阳、博会、华旺[13] * **出口链**：共创草坪、中欣股份、韩国际[13] * **家电/家庭服务机器人**：美的、科沃斯、追觅、海信视像[14] * **小家电**：小熊、新宝、飞科[15][16] 核心观点与论据 * **AI赋能下的新消费机遇**： * **AR应用与智能眼镜**：AR技术将引发流量变革，影响营销与代运营行业，发展潜力巨大[1][2] 智能眼镜形态趋近普通眼镜，价格降至千元左右，有望替代传统眼镜[1][2] 国内公司（如夸克）及上游供应链企业（如明月镜片、康耐特）具国际竞争力[1][2][10] Meta与依视路计划翻倍提升产能，行业前景乐观但竞争加剧[10] * **AI教育**：解决了教育在个性化、知识更新和规模化方面的“不可能三角”问题，在K9、大学及职业教育端应用广泛[1][2] * **AI电商工具**：通过图文生成、视频生成、跨境翻译等功能深刻改写电商格局，提升效率[1][3] 焦点科技、小商品城和青木科技等在B2B跨境电商平台表现突出[1][3] * **AI与轻工结合**：AI玩具（如上海电影旗下产品）是仅次于智能眼镜的重要细分市场[11] AI与设计服务结合，有助于提升定制家居行业（如金牌、尚品、欧派）的集中度和安全边际[11][12] * **AI与家电结合**：家庭服务机器人（如扫地机、割草机）是未来发展方向[14] 美的在工业机器人方向进展显著[14] 扫地机是当前最易落地的家庭应用产品，但行业竞争激烈影响利润率，预计2026年二季度后可能缓解[14] * **传统内需板块见底与改善**： * **食品饮料**：行业已现见底迹象，呈现缓慢改善趋势[1][4] 餐饮供应链标的（安井食品、宝立食品等）股价上涨，若CPI持续回升趋势将更明显[1][4] 燕京啤酒、百龙创园、东鹏饮料预计2026年收益率可达30%左右[1][4] * **白酒**：板块自2025年三季度起加速见底，企业调整幅度大[1][4] 2026年“十五五”开局之年，各地经济要求高，白酒企业冲量概率大增，以价换量特征明显，茅台等具价格弹性的标的将受益[1][4] * **细分行业竞争格局改善**： * **公务员考试培训**：线上线下融合合作重塑行业生态[2][5] * **黄金珠宝**：税改政策推动品牌首饰需求增长[2][5] * **旅游**：需求预计上升，政策支持力度大，对OTA龙头反垄断调查可能重新分配产业价值，利好景区、酒店等上游资源端[5] * **仿服行业趋势与机会**： * **棉价筑底企稳**：巴西棉结束近5年扩产期，棉价明确筑底[7] 当前棉价约65美分/磅，与种植成本80美分和政府贷款利率54美分相比严重倒挂[7] 高质量棉花现货价格已与期货出现正基差，为中期上行提供信号[7] * **供给收缩支撑价格**：巴西预计2025-2026年产量同比下降6.3%，其第一大产区马托格罗索州减产幅度接近15%[7] 美国减少单产预期，库存压力显著减轻[7] * **投资建议**：关注百隆东方，该公司海外产能占比50%，库存棉花周期为6-8个月，有望在棉价上行时释放利润弹性[2][7] * **农业板块动态**： * **生猪养殖**：AI技术应用于数据化管理和养殖效果分析以降低成本[8] 近期猪价环比上涨0.2元/千克，与1月销售计划环比12月下降有关，全国寒潮可能进一步提振价格[8][9] * **宠物板块**：AI技术应用广泛，头部企业（如乖宝宠物）在研发和营销有深入布局[8][9] 可关注3月深圳、北京展会将推出的新品[9] * **种植板块**：截至2026年1月16日，玉米、大豆现货价格周度上涨，上涨趋势已形成，看好后续粮价稳中有升[9] * **制造业与出口链**： * **造纸行业**：重点标的包括九龙、太阳、博会和华旺[13] * **出口链**：推荐共创草坪、中欣股份以及港股韩国际[13] * **行业趋势**：2026年是轻工企业重组大年，不少企业通过资本运作或自身布局发展新质生产力第二主业[13] * **小家电企业策略**： * 需灵活应对市场，通过创新营销方式实现增长[15][16] 例如小熊积极经营电商，新宝扩产提升出海业务（印尼工厂2026年陆续投产）但需谨慎应对汇兑损失，飞科曾通过抖音流量快速增长，目前进入调整阶段，控费措施逐渐见效[15][16] 其他重要内容 * **投资者建议**：关注估值明显低于合理价值线的公司，例如行动教育、江苏国泰、锅圈及一些小型酒店公司[6] 文旅和零售板块将迎来大规模转型和资产注入浪潮，值得重点关注[6] 近期部分公司公告可能因事件性催化带来较大弹性，市场回归理性后可等待合适机会[6] * **家电硬件机会**：除智能眼镜外，建议关注雷鸟科技（TCL电子旗下）、海信视像，这两家公司在北美渠道品牌投入较多，2026年世界杯有望带动业绩增长[14][15] * **小家电发展观察**：飞科若未来海外并购有进展或新营销工具应用得当，可能迎来反弹机会[16]

国际贵金属价格表现 - 2026年1月19日，伦敦现货黄金价格最高达**4690.88美元/盎司**，较前日结算价上涨**+82.113美元**，涨幅**+1.79%**，刷新历史纪录 [1][2][7][8] - 伦敦现货白银价格同步飙涨，一度突破**94.12美元/盎司**，较前日结算价上涨**+3.040美元**，涨幅**+3.37%**，同样刷新历史高位 [2][3][8][9] - 截至发稿，伦敦金现报价为**4677.628美元/盎司**，伦敦银现报价为**93.174美元/盎司** [2][3][8][9] 零售市场金价情况 - 金饰价格居高不下，周大福足金饰品价格报**1436元/克**，周生生足金饰品价格报**1429元/克**，均处于近期高位 [3][9] - 周大福的工艺金章金集类产品价格为**1259元/克**，黄金增值服务金价为**1219元/克**，黄金回收服务金价为**998元/克** [4][10] 价格上涨驱动因素 - 主要驱动源于投资者对地缘政治不确定性的担忧，将黄金视为避险资产首选 [6][12] - 美国总统特朗普宣布，为获取格陵兰岛控制权，将从2月1日起对来自丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰的进口商品加征**10%**关税，并自6月1日起提升至**25%** [6][12] - 上述欧洲八国发表联合声明，反对加征关税，认为这将破坏跨大西洋关系并可能引发恶性循环，相关贸易摩擦吸引避险资金涌入黄金市场 [6][12] - 经济数据方面，此前公布的美国消费者通胀数据坐实了市场对美联储2026年降息**1~2次**的预期，为黄金多头打开上涨空间 [6][12] - 交易员已消化了2026年3月至12月期间至少两次降息的预期 [6][12]

报告行业投资评级 - 报告覆盖的可选消费行业整体未给出明确的行业评级，但列出了覆盖公司的具体评级，其中绝大多数公司（如耐克、美的集团、京东集团、安踏体育、中国中免等）获得“跑赢大市”(Outperform)评级，仅露露柠檬(Lululemon)获得“中性”(Neutral)评级 [1] 报告核心观点 - 本周（2026年1月第三周）海外消费板块集体下挫，主要原因是市场对美联储独立性和未来货币政策稳定性的担忧，以及美国前总统特朗普提议设置信用卡利率上限，导致市场避险情绪升温，利率预期不确定性增加，这对依赖信贷和低利率环境的非必需消费构成压力 [4][5][13] - 尽管面临宏观逆风，部分子板块如零食、黄金珠宝、海外化妆品等仍录得正增长，显示出结构性机会和个股韧性 [4][6] - 从估值角度看，报告覆盖的所有可选消费子板块的2025年预期市盈率(PE)和EV/EBITDA均低于其过去五年的历史平均水平，表明板块估值整体处于历史低位 [9][15] 各板块表现回顾与原因剖析 本周表现领先板块 - **零食板块**：本周上涨**1.7%**，表现最佳，跑赢MSCI中国指数（周涨**1.6%**）[4][11]。其中卫龙美味上涨**4.5%**，主要驱动因素包括：公司给出2026年收入增长**15%以上**的指引；魔芋业务稳健增长，调味面粉业务重回增长轨道；受益于魔芋精粉价格**双位数**下降，毛利率企稳回升；净利润指引增长**18-20%**；叠加春节备货催化 [6][14] - **黄金珠宝板块**：本周上涨**1.6%** [4][11]。周大福上涨**4.3%**，主要由于市场对其FY26Q3营运表现预期偏强，且公司推进定价黄金产品提价、提升定价类产品占比，强化了“盈利质量修复”的叙事 [6][14] - **海外化妆品板块**：本周上涨**1.1%** [4][11]。E.L.F Beauty上涨**3.4%**，因其发布的业绩前瞻显示，2026财年第三季度销售增长超出此前对下半年设定的**24%-27%**指引区间，增长主要源于其同名品牌假日季需求超预期，而Rhode品牌预计将贡献下半年净销售额增长的**22**个百分点 [6][14] - **国内运动服饰板块**：本周上涨**0.4%** [4][11]。李宁上涨**3.9%**，公司4Q25流水符合预期，并上调了2025年净利率指引，同时积极尝试龙店/户外店等新兴渠道 [8][14]。安踏体育本周上涨**2.2%** [8][14] 本周表现落后板块 - **信用卡板块**：本周下跌**5.1%**，表现最差 [4][11]。VISA和万事达分别下跌**6.1%**和**6.3%**，主要受1月12日晚特朗普提议将信用卡利率上限设定为**10%**并维持一年的消息冲击，叠加英国跨境手续费上限案件败诉的监管情绪共振 [8][14] - **海外运动服饰板块**：本周集体下挫**4.0%** [4][11]。昂跑下跌**8.3%**，公司在ICR会议上强调作为高端品牌不依赖折扣驱动销售，2025年假日季坚持全价销售并取得强劲业绩；阿迪达斯、亚玛芬体育、耐克、露露乐蒙分别下跌**4.3%**、**3.9%**、**2.3%**、**1.0%** [8][14] - **奢侈品板块**：本周下跌**2.9%** [4][11]。LVMH下跌**6.6%**，巴宝莉下跌**4.7%**，主因美国高端百货集团Saks Global申请破产保护，引发市场对奢侈品牌在该渠道回款与信用风险的担忧，同时欧洲股市高位出现板块轮动与获利回吐 [8][14] - **零售板块**：本周下跌**1.5%** [4][11]。板块内部分化，Target上涨**5.5%**，因市场对其将于8月任命新任CEO（前首席运营官Michael Fiddelke）持积极态度；而万辰集团、华润万象生活、中国中免分别下跌**8.2%**、**8.8%**、**7.7%**，主要因预期较满，投资者获利了结 [8][14] - **国内化妆品板块**：本周下跌**0.3%** [4][11]。巨子生物上涨**4.1%**，因预期其自2026年尤其是下半年在低基数和新品加持下有望重回增长，且于1月14日新获一张三类医疗器械注册证；毛戈平下跌**3.8%**，因公司公告已获H股全流通备案通知书 [8][14] - **博彩板块**：本周下跌**0.1%** [4][11]。主要因行业博彩总收入(GGR)增长保持韧性，但利润率未能同步增长，利润增长落后于GGR增长；银河娱乐逆势上涨**3.0%**，因市场视其为投资首选 [8][14] - **宠物板块**：本周微涨**0.3%** [4][11]。乖宝宠物上涨**2.5%**，其12月整体营收同比下滑**4%**，但两大品牌麦富迪和弗列加特全年GMV仍实现**14%**和**90%**的同比增长；中宠股份下跌**1.9%**，其12月营收同比增长**23%**，核心品牌顽皮和领先当月GMV分别大涨**31%**和**25%** [8][14] - **美国酒店板块**：本周下跌**0.3%** [4][11] 更长期表现 - **月度表现（截至报告期）**：零食板块（**+6.6%**）和海外化妆品板块（**+6.5%**）领涨；博彩板块（**-5.8%**）表现最差 [11] - **年初至今表现**：海外化妆品板块（**+10.4%**）和零食板块（**+7.4%**）领涨；信用卡板块（**-4.4%**）表现最差 [11] 子板块估值分析 - **海外运动服饰**：2025年预期PE为**30.4**倍，相当于过去5年平均预测PE的**57%**；EV/EBITDA为**24.1**倍 [9][15] - **国内运动服饰**：2025年预期PE为**13.5**倍，相当于过去5年平均预测PE的**71%**；EV/EBITDA为**8.0**倍 [9][15] - **黄金珠宝**：2025年预期PE为**22.8**倍，相当于过去5年平均预测PE的**43%**；EV/EBITDA为**12.4**倍 [9][15] - **奢侈品**：2025年预期PE为**27.4**倍，相当于过去5年平均预测PE的**49%**；EV/EBITDA为**13.5**倍 [9][15] - **博彩**：2025年预期PE为**16.2**倍，相当于过去5年平均预测PE的**26%**；EV/EBITDA为**10.2**倍 [9][15] - **海外化妆品**：2025年预期PE为**41.0**倍，相当于过去5年平均预测PE的**61%**；EV/EBITDA为**16.0**倍 [9][15] - **国内化妆品**：2025年预期PE为**27.3**倍，相当于过去5年平均预测PE的**51%**；EV/EBITDA为**24.5**倍 [9][15] - **宠物**：2025年预期PE为**36.9**倍，相当于过去5年平均预测PE的**50%**；EV/EBITDA为**27.4**倍 [9][15] - **零食**：2025年预期PE为**29.8**倍，相当于过去5年平均预测PE的**72%**；EV/EBITDA为**16.6**倍 [9][15] - **零售**：2025年预期PE为**29.9**倍，相当于过去5年平均预测PE的**54%**；EV/EBITDA为**13.6**倍 [9][15] - **美国酒店**：2025年预期PE为**34.8**倍，相当于过去5年平均预测PE的**21%**；EV/EBITDA为**21.1**倍 [9][15] - **信用卡**：2025年预期PE为**28.3**倍，相当于过去5年平均预测PE的**54%**；EV/EBITDA为**19.9**倍 [9][15] - 所有板块2025年预期PE均低于其历史五年平均PE，按相对历史平均比例从低到高排序为：美国酒店(**21%**) < 博彩(**26%**) < 黄金珠宝(**43%**) < 奢侈品(**49%**) < 宠物(**50%**) < 国内化妆品(**51%**) < 零售(**54%**) = 信用卡(**54%**) < 海外运动服饰(**57%**) < 海外化妆品(**61%**) < 零食(**72%**) < 国内运动服饰(**71%**) [9][15]

报告行业投资评级 * 报告对纺织服饰行业整体持积极态度，核心推荐运动鞋服、服饰制造、品牌服饰及黄金珠宝等细分领域的优质标的，并给出了具体的“买入”或“增持”评级 [2][3][4][7][9] 报告核心观点 * 运动鞋服板块在消费波动环境中展现出经营韧性，长期增长性强，推荐安踏体育、李宁等标的 [3][26] * 服饰制造板块2025年下半年景气有所减弱，但行业库存基本健康，预计2026年下游订单将在谨慎中迎来环比改善，推荐申洲国际、华利集团等进入产能释放周期的优质个股 [2][3][17][20][25][26] * 品牌服饰板块关注具备稳健成长或业绩反转逻辑的个股，推荐海澜之家等 [4][27] * 黄金珠宝板块2025年个股分化明显，2026年应关注具备强产品力和品牌力的α标的，推荐周大福、潮宏基等 [7][27] 根据相关目录分别总结 1. 本周专题：部分服饰制造商公布2025全年营收表现 * 部分服饰制造公司2025年12月及全年营收公布：丰泰企业2025年12月收入同比-0.6%，全年累计同比-4.5%；儒鸿2025年12月收入同比-3.6%，全年累计同比+3.2%；裕元集团（制造业务）2025年12月收入同比-3.7%，全年累计同比+0.5% [1][12] * 2025年第四季度部分公司收入表现弱于全年：丰泰企业Q4收入同比-5.3%，儒鸿Q4收入同比-3.2% [1][12][13] * 报告此前预计2025Q4服饰制造出货整体平淡，下游成衣制造短期利润率或承压，并对重点公司业绩做出前瞻：预计申洲国际2025年收入同比增长10%左右，归母净利润同比持平；预计华利集团2025Q4收入平稳，归母净利润同比下降；预计新澳股份2025Q4收入及归母净利润同比双位数增长；预计伟星股份2025Q4归母净利润个位数增长 [1][12][35] * 从行业出口看，2025H2以来景气减弱（12月单月环比改善），东南亚地区出口表现持续好于中国：2025年中国服装及衣着附件出口1512亿美元，同比-5.0%；越南纺织品出口396.4亿美元，同比+7.0%，鞋类出口242.0亿美元，同比+5.8% [17] * 展望2026年，行业库存基本健康，部分细分品牌销售良好，期待下游订单在谨慎中改善 [2][17][20] 2. 本周观点：推荐运动鞋服优质标的，关注制造板块投资机会 * **运动鞋服板块**：在消费环境波动下表现仍优于鞋服大盘，库存管理能力卓越，长期增长性强。推荐安踏体育（2026年PE 14倍）、李宁（2026年PE 16倍），关注滔搏（FY2026 PE 13倍）、特步国际、361度 [3][26] * **服饰制造板块**：2026年订单有望环比改善，推荐申洲国际（2026年PE 12倍）、华利集团（2026年PE 15倍），关注伟星股份、开润股份、晶苑国际 [3][25][26] * **品牌服饰板块**：关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的个股，推荐海澜之家（2026年PE 12倍），关注罗莱生活（不考虑潜在商誉减值，2026年PE 14倍） [4][27] * **黄金珠宝板块**：2025年个股分化明显，2026年继续关注强α标的，推荐周大福（FY2026 PE 16倍）、潮宏基（预计2025年归母净利润同比大增125%~175%至4.4~5.3亿元） [7][27] 3. 本周行情：纺织服饰板块跑输大盘 * 截至统计期，沪深300指数下跌0.57%，纺织制造板块下跌0.77%，品牌服饰板块下跌0.93% [30] * A股周涨幅前三为明牌珠宝（+10.05%）、探路者（+6.35%）、浙江自然（+5.7%）；H股周涨幅前三为天虹国际集团（+7.1%）、李宁（+3.92%）、裕元集团（+2.63%） [30] 4. 近期报告 * **2025Q4业绩前瞻**：重申服饰制造板块出货平淡、利润率承压的观点，运动鞋服板块经营有韧性，品牌服饰个股分化，黄金珠宝在金价驱动下消费增长但品牌间业绩分化 [35][36][37] * **李宁2025Q4经营情况**：流水同比下降低单位数，其中线下渠道下降中单位数，电商流水同比持平；预计2025Q4末库销比在4~5之间，处于健康水平 [8][39][40] * **361度2025Q4经营情况**：成人装及童装线下渠道流水均增长约10%，电商流水录得高双位数正增长；预计2025Q4末线下库销比在4.5~5左右，营运稳健 [8][43] 5. 重点公司近期公告 * 潮宏基发布2025年业绩预告，预计归母净利润同比大幅增长125%~175%至4.4~5.3亿元，截至2025年底门店总数达1,668家，年内净增163家 [47] 7. 本周原材料走势 * 截至2026年1月13日，国棉237价格同比上涨15%至24,845元/吨；截至2026年1月16日，长绒棉328价格同比上涨8%至15,931元/吨；内外棉价差为3,349元/吨（内棉价格高于外棉） [49]