旅游出行 - 2026年春节假期全国国内出游5.96亿人次，出游总花费8034.83亿元 [2] - 日均出游人次与日均旅游花费分别同比增长5.7%和5.5% [2] - 春节假期5天及以上长线出游订单占比达59.6%，人均出游天数6.4天，同比增长0.5天 [2] - 国内游订单量同比增长80%，人均预订金额同比提升约10% [2] - 出入境人员日均查验量同比增长10.1% [2] - 家庭亲子客群占平台订单比例为68%，其中“三代同游”占比34% [2] - 亲子票预订量同比增长76%，到访多个城市的家庭人群同比增长50% [2] 线下消费 - 春节期间全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年同期增长5.7%，增速较去年春节加快1.6个百分点 [1][3] - 78个重点步行街(商圈)的客流量和营业额同比分别增长6.7%和7.5%，营业额增速环比2025年国庆假期有所加速 [3] 线上消费：美妆护肤 - 春节假期为重点美护品牌动销淡季，各品牌表现分化显著 [1][4] - 重点品牌在抖音平台合计销售额区间从去年的2.12亿-3.48亿元上升至今年的2.50亿-3.78亿元，同比增速约为12.0% [4] - 以区间中位数计算日均销售额同比基本持平(-0.4%) [4] - 毛戈平销售额同比增长114.3% [4] - 珀莱雅销售额同比增长58.6% [4] - 林清轩销售额同比增长42.7% [4] - 贝泰妮销售额同比增长约7.7% [4] - 上美股份销售额同比增长6.4% [4] 线上消费：黄金珠宝 - 受品牌营销重心向线下倾斜及去年同期高基数影响，整体销售表现相对偏弱 [1][5] - 重点品牌总销售额区间从2025年春节的2.85亿-3.90亿元下降至2026年的2.60亿-3.09亿元，同比-8.5% [5] - 日均口径销售额同比-25.1% [5] - 潮宏基、周六福、中国黄金等大众化品牌销售额同比增速分别为-72.0%、-53.3%和-12.5% [5] - 周生生、六福珠宝、周大福、周大生等品牌销售额同比增速分别为100.0%、66.7%、66.7%和14.3% [5] 投资建议 - 持续看好服务型消费及情绪消费中的外在形象提升及悦己主题 [6] - 旅行方面建议关注携程和同程等 [6] - 美护方面建议关注品类矩阵布局优于同业的颖通控股等 [6]

黄金珠宝股市场表现 - 2024年2月26日，港股黄金珠宝板块股价全线走低 [1] - 六福集团股价下跌5.05%，报29.34港元 [1] - 周生生股价下跌4.37%，报13.78港元 [1] - 老铺黄金股价下跌4.02%，报704港元 [1] - 周大福股价下跌3.65%，报13.2港元 [1]

黄金珠宝股市场表现 - 港股黄金珠宝股全线走低，六福集团跌5.05%报29.34港元，周生生跌4.37%报13.78港元，老铺黄金跌4.02%报704港元，周大福跌3.65%报13.2港元 [1] 行业消费数据变化 - 2025年中国黄金消费总量为950.096吨，同比下降3.57% [1] - 消费结构发生显著变化，金条及金币消费量达504.238吨，同比增长35.14%，并首次超越黄金首饰消费量 [1] - 黄金首饰消费量为363.836吨，同比下降31.61% [1] 机构观点与行业趋势 - 东方证券认为，金价持续高涨明显抑制了国内黄金首饰的消费量，同时推动了更具投资属性的金条和金币消费量同比快速上升 [1] - 该机构预计，高金价对黄金珠宝首饰消费结构的影响在2026年仍有望延续 [1]

行业与市场表现 - 黄金珠宝板块股价全线走低，六福集团跌5.05%至29.34港元，周生生跌4.37%至13.78港元，老铺黄金跌4.02%至704港元，周大福跌3.65%至13.2港元 [1] - 2025年中国黄金消费总量为950.096吨，同比下降3.57% [1] 消费结构变化 - 2025年黄金消费结构发生显著转变，金条及金币消费量为504.238吨，首次超越黄金首饰消费量 [1] - 黄金首饰消费量为363.836吨，同比大幅下降31.61% [1] - 金条及金币消费量同比增长35.14% [1] 核心驱动因素与展望 - 高金价是导致消费结构变化的核心原因，持续高涨的金价明显抑制了国内黄金首饰的消费 [1] - 在高金价环境下，更具投资属性的金条和金币类产品消费量快速上升，且在绝对量上已大大超过黄金首饰 [1] - 高金价对黄金珠宝首饰消费结构的影响在2026年仍有望延续 [1]

黄金珠宝行业近期价格动态 - 周大福计划启动春节后新一轮调价，部分“一口价”产品涨幅可能超过30% [1] - 周大福27克的五帝钱金手链价格从53800元涨至71800元，短短两三个月上涨18000元 [1] - 周大福27克的五帝钱盘缠手串在去年12月从38600元涨至50800元（涨幅31.6%），本轮调价后将达71800元，短短几个月总价上涨24000元，克单价高达2659元 [4] - 高端品牌老铺黄金宣布于2月28日调价，市场预期涨幅在10%到15%左右 [8] - 琳朝珠宝在2月2日完成26年来首轮调价，宝兰黄金则在2月16日完成调价 [9] 品牌具体产品价格变化 - 周大福18克的传承蝴蝶手链目前天猫售价40600元（克价2250元），调价后将涨至50800元（克价2815元） [5] - 周大福28克的故宫翩翩蝶舞手链现价65800元，调价后将涨至89800元，克价达3207元 [5] - 琳朝珠宝爆款“龙跃火镰”克价从1900元涨至2380元，每克上涨480元；一款65克产品调价后售价突破15万元，去年同期价格仅82290元，一年时间几乎翻倍 [9] - 宝兰黄金一对30克左右的金质累丝宫灯状耳坠售价从约68000元涨至78808元，上涨超10000元 [9] 市场反应与消费行为 - 老铺黄金调价通知引发抢购潮，全国多地门店出现通宵排长队现象，部分专柜被买空 [4][8] - 在武汉武商MALL，排队队伍一度超过30米；上海恒隆广场有消费者拿号已超100号；澳门门店出现排队时间相差27小时的两支队伍 [8][9] - 婚庆刚需消费压力巨大，置办结婚“五金”起步价已迈入10万元大关，部分新人转向租赁、购买轻量化产品或“银行金条加工”模式 [12] - 随着金价高位，黄金回收业务量激增，不少消费者选择变现“落袋为安” [12] 价格上涨的驱动因素 - 国际金价历史性飙升是直接推手，2026年2月20日伦敦现货黄金价格单日暴涨2.2%，突破每盎司5100美元关口创历史新高 [4][11] - 金价上涨背后是地缘政治风险加剧、全球对美元信用的担忧以及各国央行持续购金等多重因素 [11] - 品牌方调价幅度远高于原料金涨幅，背后是品牌“奢侈品化”战略推动 [11] - 头部品牌正将产品重心从传统“按克计价”转向高溢价的“一口价”款式，通过定期调价塑造产品稀缺性和保值预期，刺激消费者“买涨不买跌”心理 [12] - 周大福定价黄金（“一口价”产品）的销售额占比正在显著提升 [12] 产品定价结构与消费者认知 - 黄金首饰高昂价格由三部分构成：基础金价、工艺与设计费、品牌溢价 [14] - 金饰回收时，品牌和工艺溢价会瞬间归零，回收商只按当日国际金价计算裸金价值 [14] - 消费者花3000多元一克购买的金饰，回收时可能只能按1100多元一克计算，账面价值可能蒸发超过60% [14] - 许多商家销售“一口价”黄金时不会主动清晰告知产品具体克重，导致消费者支付惊人克单价，信息不透明 [15] - 有消费者投诉花2500元买的“一口价”金戒指仅重1.39克，折算克价高达1798元，远超当日金价 [15] 行业模式与投资建议 - 购买高溢价黄金首饰是为了佩戴和欣赏工艺之美的消费行为，为设计和品牌支付溢价是合理的 [17] - 若为投资保值，购买高溢价黄金首饰可能最不划算，其折旧率高 [15][17] - 真正的黄金投资应选择银行投资金条、黄金ETF等工具，其溢价极低、流动性好，更接近黄金大宗商品真实价值 [17]

核心观点 - 2026年春节假期消费市场整体景气度符合预期，在超长假期及政策推动下得到一定提振，但结构上延续了物质消费与服务消费的分化，以“悦己”为代表的情绪型消费更具韧性 [1] 旅游出行 - 全国国内出游5.96亿人次，出游总花费8034.83亿元，折合日均出游人次与日均旅游花费分别同比增长5.7%和5.5% [3] - “长途游”趋势显著，5天及以上长线出游订单占比达59.6%，人均出游天数6.4天，同比增长0.5天 [3] - “家庭化”是核心特征，家庭亲子客群占平台订单比例为68%，其中“三代同游”占比34% [3] - 国内游订单量同比增长80%，人均预订金额同比提升约10% [3] - 国际长线游方面，出入境人员日均同比增长10.1% [3] 线下消费 - 全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年同期增长5.7%，增速较去年春节假期加快1.6个百分点，较2025年国庆假期的同比增长2.7%亦有加速 [3] - 78个重点步行街（商圈）的客流量和营业额同比分别增长6.7%和7.5%，营业额增速环比国庆假期有所加速 [3] 线上消费：美妆护肤 - 整体销售表现相对平淡，因品牌营销投放力度显著弱于618、双11等大型电商促销节点 [1][2] - 重点品牌在抖音平台的合计销售额区间从去年的2.12亿-3.48亿元上升至今年的2.50亿-3.78亿元，同比增速约为12.0% [2][5] - 以区间中位数计算日均销售额，同比基本持平（-0.4%）[2] - 品牌表现分化显著：毛戈平销售额同比增114.3%，珀莱雅同比增58.6%，林清轩同比增42.7%，贝泰妮同比增约7.7%，上美股份同比增6.4% [2][5] - 巨子生物销售额同比-56.8% [2][5] - 差异化、多品牌矩阵策略被验证有效 [2] 线上消费：黄金珠宝 - 整体销售表现相对偏弱，重点品牌总销售额区间从2025年春节假期的2.85亿-3.90亿元，下降至2026年的2.60亿-3.09亿元，同比-8.5%，日均口径同比-25.1% [2][9] - 下滑主要由于2025年同期高基数，以及2026年金价高位剧烈波动抑制了终端消费意愿 [2][4] - 品牌层面分化显著：周生生同比增100.0%，六福珠宝同比增66.7%，周大福同比增66.7%，周大生同比增14.3% [4][9] - 大众化品牌如潮宏基、周六福、中国黄金同比增速分别为-72.0%、-53.3%和-12.5% [4][9] 投资建议 - 持续看好服务型消费及情绪消费中的外在形象提升及悦己主题 [4] - 旅行方面建议关注携程和同程等 [4] - 美护方面建议关注品类矩阵布局优于同业的颖通控股等 [4]

行业规范建议 - 上海黄金饰品行业协会发布《关于规范上海黄金珠宝行业回收服务的建议函》[1] - 建议涉及黄金回收服务的企业积极参照执行《黄金回收点经营服务规范》（DB31/T1262-2020）地方标准[1] 具体执行措施 - 在回收黄金饰品时，必须查验并登记出售人的有效身份证件，准确记录姓名、证件号码、联系方式等信息[1] - 对每笔回收交易建立详细台账，记录物品名称、特征、来源说明、交易时间、交易金额等[1] - 台账记录应至少保存两年，以备核查[1] - 当出现出售人拒绝出示证件或身份可疑、出售物品数量多且新旧不一、来源说法矛盾、出售价格远低于市场价值、物品有明显磨损痕迹但与所述来源不符等可疑情况时，应第一时间向当地公安机关报告[1]

行业投资评级 - **增持** 报告对社会服务业的投资评级为“增持” [3] 核心观点 - **春节线下消费高景气** 春节假期线下零售和服务消费呈现高景气度，下沉市场客流更旺盛、线下消费更火热 [2] - **旅游出行超预期** 春节假期旅游出行整体表现超预期，继续看好相关板块 [3] - **消费呈现结构性特征** 消费趋势关注性价比、情绪价值和体验，不同城市等级和消费场景表现分化 [3] 分行业调研观察总结 - **酒店** 头部酒店集团加速布局下沉市场，但在县域市场价格差距不大。下沉市场居民对酒店品牌认知度较低，客源多来自外地OTA引流。高端酒店餐厅被本地居民视为过年聚会的高端场所 [3][6] - **餐饮茶饮** 受益于天气暖和、产品上新及“千问”平台补贴，春节期间线下消费火热。低客单价的茶饮、快餐在下沉市场表现优于高线城市。高客单价餐饮则受益于“反向团圆”，在高线城市表现较好。例如，古茗的“苦尽柑来”拿铁销售表现较好 [3][6] - **黄金珠宝** 老铺黄金因预期提价和春节折扣活动，性价比凸显，排队火爆。对于其他品牌，由于2026年春节金价处于历史高位，消费者价格敏感度提升，消费趋于精打细算，部分出现“减少克重、优选基础款”的行为。素圈手镯为通用热销款；县域市场轻量化、节日寓意类产品成为新晋热门 [3][6] - **商超** 区域客流差异明显，一线城市因人口返乡外流客流相对平淡，下沉市场线下体验式消费需求旺盛。熟食、海鲜、半成品年夜饭及年货礼盒为全国共性热销品类。线上配送畅通，但消费者更偏好线下采购的节日体验 [3][6] - **潮玩** 年轻客群（尤其是初高中生）为绝对消费主力，学生放假带动假日客流攀升。生肖限定、IP联名产品成为热门选择。不同品牌客单价区间分化明显，线下摇盒、逛购的体验式消费特征突出，门店补货频次随客流同步提升 [3][6] 投资建议与重点标的 - **看好旅游出行板块** 推荐酒店板块的华住集团-S、首旅酒店、锦江酒店，建议关注亚朵。推荐景区板块的峨眉山A、九华旅游、黄山旅游、三峡旅游、三特索道等 [3][5] - **推荐部分黄金珠宝品牌** 春节期间部分品牌排长队，数据有望超预期，推荐菜百股份、老铺黄金、六福集团 [3][5] - **推荐跨境电商** 因中美关税调整，推荐安克创新、康耐特光学、绿联科技、赛维时代、华凯易佰、致欧科技等 [3][5] - **推荐其他个股** 包括珠免集团、江苏国泰、苏美达、行动教育、锅圈、海底捞、古茗等 [3][5] - **提供重点标的盈利预测** 报告附有详细的盈利预测表，覆盖黄金珠宝、电商、超市、百货、专业连锁、免税、酒店、餐饮、景区、OTA、人力资源服务、教育等多个子行业的大量公司，并给出了2024-2026年的归母净利润预测及PE估值。例如，周大福2025年预测归母净利润为88.30亿元，对应PE为15倍；中国中免2026年预测归母净利润为53.28亿元 [6][7][9]

黄金价格近期动态与市场结构 - 国内基础金价于2月25日报1109.00元/克，较前一日下跌1.20%，并跌破1110元/克关键心理关口 [1][3] - 国际现货黄金价格在2月24日一度下跌近2.5%，最低触及5094美元/盎司，收于5141.43美元/盎司 [3] - 上海期货交易所沪金主力合约价格跌至1080.05元/克 [3] 市场资金流向与机构行为 - 国内规模最大的黄金ETF（518880.SH）在2月24日主力资金单日净流出高达2.00亿元，尽管当日收盘上涨3.55% [4] - 2月13日，同一只黄金ETF主力资金净流出额达8.47亿元，位居全市场第一 [4] - 整个2月份多只黄金主题ETF出现资金净流出，表明机构与大资金正在调整仓位 [4] 驱动价格下跌的核心宏观因素 - 市场对美联储降息预期发生根本转变，CME“美联储观察”工具显示交易员认为3月降息25基点的概率仅为2.0%，维持利率不变的概率高达98.0% [4] - 美联储官员近期讲话基调转变，强调利率将在较长时间内维持不变 [4] - 美元指数走强至半年新高108.2，对以美元计价的黄金构成直接压力 [1][6] 避险情绪与技术面分析 - 中东地区紧张局势出现缓和迹象，地缘政治避险情绪降温 [6] - 技术图表显示5日移动平均线下穿10日移动平均线形成“死叉”看跌信号，MACD指标显示下跌动能增强，RSI跌落至43附近 [6] - 1110元/克重要支撑位已被跌破，下一个技术支撑位在1095元/克附近 [6] 产业链价格分层与消费市场反应 - 中国黄金市场存在显著价格分层：上海黄金交易所原料金价约1110元/克，银行实物金条报价如工行约1165元/克，深圳水贝批发价约1314-1336元/克，品牌金店零售价达1545-1565元/克 [3][12] - 品牌金店零售价与基础金价价差超过400元/克，主要源于品牌溢价与工艺费 [3] - 黄金回收市场参考价在1100-1120元/克，但需警惕非正规回收渠道的压价套路 [10] 不同市场参与者的行为与观点 - 普通定投投资者面临浮亏，例如一位投资者平均成本1128元/克，当前账面亏损约1.6% [6] - 刚需消费者发现金饰工费坚挺在80-120元/克，实际到手价未明显下降 [7] - 专业买家在深圳水贝市场寻找机会，因金料价格比品牌店每克低超200元 [7] - 黄金生产商平均生产成本约320元/克，即便金价跌至1100元仍有可观利润，且多数已通过套期保值锁定价格 [9] 多空力量博弈与长期展望 - 看空方认为美联储推迟降息、美元走强及避险情绪消退三重压力将令金价进入调整期 [9] - 看多方指出全球央行持续购金及去美元化长期逻辑未变，为金价提供底部支撑，有国际投行预测金价未来数月可能触及6200美元/盎司 [9] - 期货市场未平仓合约减少，表明有资金在主动撤离 [9]

国内黄金饰品市场价格分层 - 2026年2月24日，国内品牌足金饰品报价集中在1538元至1603元/克区间，其中中国黄金报价最高达1603元/克，菜百首饰与中国黄金的足金999产品报价为1505元/克 [1] - 水贝黄金批发市场报价为1334元/克，与品牌店存在约200-270元/克的价差 [1] - 贵金属回收市场表现平稳，钯金回收价325元/克，18K金810元/克，白银20.2元/克 [1] 国际贵金属市场行情与机构观点 - 伦敦现货黄金当日开盘报5160.01美元/盎司，盘中最高触及5176.28美元，最低下探至5107.12美元 [1] - 纽约黄金期货报5182美元/盎司，白银、铂金及钯金价格亦随之上行，其中白银现价21.411元/克，铂金491.2元/克 [2] - 瑞银财富管理将2026年前三季度黄金目标价大幅上调至6200美元/盎司 [2] - 摩根大通预测2026年底金价将升至6300美元/盎司，2027年或达6600美元/盎司 [2] - 世界白银协会报告指出，2026年白银市场将连续第六年出现6700万盎司的供应缺口 [2] 央行购金需求与市场动态博弈 - 2023-2024年全球央行年均净购金约1000吨，2025年虽降至900吨，但购买成本显著提高 [2] - 高盛分析师指出，近期金价剧烈波动抑制了央行短期购金意愿，新兴市场央行更倾向于等待价格企稳 [2] - 高盛预测，若市场波动性缓和，央行购金力度将在2026年下半年回升，叠加美联储潜在降息刺激的私人投资需求，年底金价有望冲击5400美元/盎司 [3] - 央行出于对冲地缘政治及金融风险的储备多元化配置趋势不可逆转 [6] 黄金饰品行业市场策略 - 周大福宣布将于3月中旬上调“一口价”商品价格，涨幅预计在15%至30%之间，主要涉及婚庆、古法工艺及IP联名等款式 [4] - “一口价”商品价值核心在于工艺设计与品牌附加值，品牌方此举旨在应对不断攀升的工艺成本与版权费用，通过提高高利润产品定价来对冲国际金价波动带来的经营风险 [4] - 婚庆等刚需场景对价格敏感度较低，若涨幅过大，消费者可能更倾向于选择按克重计价的保值产品 [4] 黄金市场长期展望 - 近期金价经历了剧烈波动，一度从5500美元回落至4400美元后又反弹至5100美元以上 [6] - 随着市场波动性缓和及美联储潜在降息预期的叠加，黄金价格在2026年底有望冲击5400美元/盎司，长期牛市格局依然稳固 [6]