文章核心观点 - 医药行业正迎来新的发展机遇，其投资价值得到多维度支撑，特别是创新药领域已成为行业发展的核心驱动力和投资主线 [1][2][7] 十五年行情复盘 - 2009-2010年，在政策推动和医保扩容下，中证申万医药生物指数飙涨148.46%，远超上证指数54.22%的涨幅 [2] - 2013-2015年，行业内部出现分化，监管趋严导致部分企业出清，但智慧医疗等主题呈现结构性行情 [3] - 2019-2021年，受疫情等因素催化，医药板块走强，CXO指数上涨277.13% [3] - 2024年，医药板块承压，中证申万医药生物指数全年下跌14.53%，跑输沪深300指数 [4] - 2025年5月起，随着创新药支持政策落地和药企BD交易活跃，板块出现强劲反弹 [4] 当前投资价值支撑 - 估值维度：板块估值经过调整后处于相对合理区间，部分企业相比海外市场存在提升空间 [5] - 基本面维度：龙头药企业绩稳健，创新药商业化推进，老龄化（60周岁以上人口占比22.0%）带来长期需求增长 [5] - 资金面维度：资金自7月下旬起持续净流入医疗器械等细分领域，公募基金与北向资金回流 [5] - 政策面维度：政策导向转向创新驱动，医保目录扩容、审评审批加速（如30日快速审批通道）等举措利好行业发展 [6] 创新药领域分析 - 中国创新药产业已走上国际舞台，在肿瘤免疫治疗（IO）和抗体偶联药物（ADC）等领域达到国际领先或快速追赶水平 [7] - 产业进入“走出去”阶段，2025年上半年License-out总金额突破600亿美元，已超越2024年全年总额，单笔超10亿美元交易达16笔 [7] - 当前投资逻辑更注重有确切数据、疗效验证和BD授权背书的在研药物及公司，与以往侧重研发布局不同 [8] 投资策略建议 - 可采用定投方式长期布局，以平滑短期波动，分享行业长周期成长红利 [9] - 可重点关注创新药、CXO、医疗器械等政策支持大、出海逻辑强的细分领域，利用回调机会布局优质资产 [9] - 可借助指数化投资工具（如医疗健康ETF）高效布局行业龙头，降低个股选择难度 [9]

随着创新药价值得到市场认可，上游CXO板块的关注度也显著提升。细分来看，当前CDMO已印证全 球需求的高景气。商业化项目驱动国内龙头公司新签订单高增，部分龙头公司订单在2024年已看到改善 趋势。随着项目陆续交付，2025年CDMO公司在业绩端持续复苏。 临床前及临床CRO则主要以国内业务为主，此前国内外需求均阶段性承压。展望后续，CRO端亦将迎 来复苏，部分公司订单25Q2已初现拐点。 港股通医疗ETF（520510）聚焦CXO、AI医疗等概念，持仓股覆盖药明生物、药明康德、药明合联、京 东健康、阿里健康等，有望受益于CXO商业订单变现及AI技术革命。 国金证券表示，美联储9月17日宣布年内首次降息，降低生物科技企业的融资成本，鼓励其加大研发投 入，推动新药研发管线，为CXO企业带来更多订单。具备全球竞争力，获取订单能力强的头部CXO企 业或具备投资机会。 ...

涉及的行业和公司 * 行业为中国医疗保健行业，具体包括生物制药、CXO（医药外包）、医疗科技[2] * 生物制药公司：康方生物、信达生物、翰森制药、百奥赛图、先声药业、石药集团、中国生物制药、双抗生物、领航生物、劲方医药[2][4] * CXO及医疗科技公司：迈瑞医疗[2] 核心观点和论据 投资者关注焦点 * 投资者主要关注潜在的国际授权合作机会、美国行政命令的风险以及当前生物制药公司的估值[2] * 对康方生物关注其潜在买入机会，认为百奥赛图和先声药业被低估，对新公司如双抗生物、领航生物、劲方医药有强烈兴趣[2] * 对CXO和医疗科技板块相对低廉的估值感兴趣，关注其增长加速或复苏潜力，以及迈瑞医疗潜在在香港双重上市等资本市场事件[2] 综合型投资者偏好变化 * 今年以来综合型基金在医疗保健板块的参与度增加，多数基金今年相对于MSCI行业占比持平或超配[3] * 综合型投资者对依赖BD预期估值的公司转向保守，原因包括：1) 潜在的行政命令可能限制中美BD交易的估值和/或时间表 2) 互联网等其他板块出现估值更具吸引力的机会[3] * 认为恒瑞医药和翰森制药因过往记录稳定、平台全面和研发能力而表现优异，可作为核心持仓[3] * 综合型投资者提到在拥挤的治疗领域难以找到阿尔法机会，考虑对部分公司获利了结[3] 专业投资者转向谨慎 * 专业投资者对依沃西单抗在美国用于非小细胞肺癌二线治疗的批准前景缺乏可见度，但认为近期市场反应已基本消化此风险[4] * 专业投资者对百奥赛图、CXO和在香港上市的医疗科技股等非拥挤赛道公司以及新IPO公司感兴趣，对石药集团和中国生物制药等依赖BD预期的公司转向保守[4] 其他重要内容 行业风险提示 * 行业风险包括：1) 药品集采降价幅度超预期 2) 竞争加剧 3) 国家医保目录谈判的创新药价格低于预期 4) 中国消费复苏慢于预期 5) 监管政策宣布和执行严于预期 6) 地缘政治紧张意外升级影响公司运营[6] 股价信息 * 部分公司2025年9月17日收盘价：迈瑞医疗人民币239.39元，康方生物129.00港元，信达生物96.50港元，翰森制药36.20港元，先声药业13.08港元，百奥赛图198.6港元，药明康德113.60港元，石药集团10.01港元[18]

市场回顾 - 2025年第三季度市场整体走势较好，但行业表现分化明显 [3] - 科技、医药、新能源和周期行业中的有色金属等板块表现突出，主要因基本面强劲且代表新质生产力发展方向 [4][5] - 金融和银行等高股息板块表现相对一般，因股息率下降导致股价势能减弱 [5] A股展望 - 中国经济正逐步走出过去三年的压力期，政策推动下市场显现回升迹象 [6] - 基本面率先上升的板块包括AI科技、创新药医药和新消费，已出现明显行情 [6] - 周期和消费等经济相关板块短期表现落后，但未来基本面可能随经济回暖而改善 [7] - 2025年第四季度和2026年A股投资机会被看好，估值虽非极低但仍合理，市场水温在50-60度左右 [8] - 重点关注周期品和消费类优质公司，以及地产板块的政策发力与潜在反转机会 [8][9] - 第四季度需关注经济基本面变化，如"金九银十"旺季的经济改善程度 [9] 港股分析 - 港股行情受益于估值修复、信心修复和全球货币政策转向三大因素 [11][12] - 互联网大厂盈利优于预期，恒生科技指数资金流入增加 [12] - 美联储降息周期启动，未来可能加快降息节奏，利好新兴市场包括港股 [12] - 恒生科技指数波动加大，但长期仍关注AI应用和软件等"软科技"机会 [13] - 互联网、医药和消费板块投资机会被重点关注，互联网政策不确定性降低，盈利增速提升 [14] - 消费领域中潮玩、新茶饮和美妆等保持高增速，医药板块CXO可能迎来基本面拐点 [14] 投资策略 - 股票资产长期有望提供正回报，需把握第一性原理减少焦虑 [16] - 投资需运用科学规律和纪律对抗贪婪与恐惧，如2024年市场低位时科技股具显著价值 [16] - 赚钱不易，万得全A指数过去10年年化收益率约5%，超额回报需认知到位和投资技巧 [17] - 科技板块作为第一生产力，在新一轮康波周期中机会丰富，需长期关注 [17][18] - 中国经济增长将创造财富，持有股票资产是分享增长的重要渠道 [18] 全球市场与货币政策 - 美联储年内可能再度降息，未来十二个月联邦基金利率上限或下调至3%至3.5% [20] - 美国通胀可能反复上升，但预计在3.0%至3.5%范围见顶，服务业通胀升幅放缓 [20] - 短期美国国库券利率或下行，长年期国库券收益率回升因政策不确定性和财政赤字 [21] - 投资组合中可加入高评级债券、证券化信贷、黄金等实体资产以降低波幅 [21] - 新兴市场资产表现强劲，亚洲为亮点，结构性增长和财政改善增强韧性 [22] - 新兴市场经济体表现差异大，投资需选择性关注市场或行业独特因素 [22]

行业投资评级 - 强于大市评级维持 [1] 核心观点 - 基药目录调整工作有望继续推进 重点关注中药品种调增机会 [4][5][14] - 创新药板块相对高位震荡 建议把握真正优质创新资产 [7][24] - CXO行业景气度逐步恢复 盈利能力有望提升 [7][25] - 医疗器械下半年有望迎来拐点 [7][29] - 中药板块关注创新驱动 集采/基药政策受益及高基数出清方向 [7][33][36] 行业基本情况 - 医药生物行业收盘点位9096.29 [1] - 52周最高点位9323.49 [1] - 52周最低点位6070.89 [1] 行情回顾 - A股申万医药生物本周下跌2.07% 跑输沪深300指数1.63个百分点 跑输创业板指数4.41个百分点 [6][20][38] - 在申万31个一级子行业中排名第25位 [6][20][38] - 恒生医疗保健指数下跌1.85% 跑输恒生指数2.44个百分点 [6][38] - 在恒生12个一级子行业中排名第7位 [6][38] - 医疗研发外包板块上涨1.09% 其他生物制品板块下跌3.83% [20] 细分领域投资观点 **创新药领域** - 建议关注信达生物 三生制药 科伦博泰生物 康方生物 石药集团 康诺亚 迈威生物 君实生物 基石药业 乐普生物 荃信生物 微芯生物 映恩生物 [7][24] **CXO领域** - 国内创新药景气度基本见底 研发需求有望兑现到CRO行业业绩 [7][25] - 建议关注药明康德 康龙化成 泰格医药 [7][26] **化学制剂领域** - 看好研发思路明确 资金利用效率高的企业 [7] - 受益标的包括恒瑞医药 科伦药业 丽珠集团 一品红 广生堂 京新药业 汇宇制药 [7] **生物制品领域** - 关注核心产品放量机会和产品数据或BD预期引发的估值重估机会 [7] - 受益标的包括天坛生物 欧林生物 神州细胞 安科生物 我武生物 甘李药业 特宝生物 [7] **医疗器械领域** - 随着反腐边际改善 集采反内卷和设备采购资金逐步落地 下半年有望迎来拐点 [7][29] - 建议关注集采受益型标的（心脉医疗 南微医学 安杰思） 高景气相关标的（惠泰医疗 微电生理 迈普医学 山外山 奕瑞科技） 困境反转标的（迈瑞医疗 开立医疗 澳华内镜） [7][29][31] **医疗服务领域** - 看好持续扩张及优质资产注入下市占率提升 [7][32] - 受益标的包括爱尔眼科 固生堂 [7][32] - 关注消费复苏下弹性较大的眼科 口腔行业 [7][32] **中药领域** - 建议关注布局中药创新药研发 具备独家品种的中药企业 [5][19] - 推荐标的康缘药业 受益标的贵州三力 九芝堂 济川药业 方盛制药 以岭药业 天士力 [5][19] - 关注集采/基药政策受益方向（佐力药业 方盛制药） 创新研发方向（众生药业 康缘药业 天士力 九芝堂 桂林三金） 高基数出清方向（以岭药业 贵州三力） [33][34][36] **医药商业领域** - 零售药店行业加速集中 [37] - 推荐标的益丰药房 大参林 [37] 估值情况 - 截止2025年9月19日 申万医药板块整体估值31.24 较上周下降0.48 [44] - 相对沪深300的估值溢价率为136.13% 环比下降0.73个百分点 [44] - 子行业市盈率前三位为医疗器械 化学制药和生物制品 [44] 基药目录分析 - 现行《国家基本药物目录》已执行7年 调整周期原则上不超过3年 [5][16] - "986"原则要求基层医疗卫生机构 二级公立医院 三级公立医院基本药物配备品种数量占比分别不低于90% 80% 60% [5][17] - 目录调整延续向中药方向倾斜趋势 [5][18] - 1982年以来共颁布五版目录 2018年版包含西药417种 中成药268种 总数685种 [15][16]

医药股市场表现 - 药明合联股价上涨6.82%至75.2港元 [1] - 诺诚健华股价上涨5.72%至17.38港元 [1] - 药明生物股价上涨3.86%至39.24港元 [1] - 歌礼制药-B股价上涨3.09%至11.01港元 [1] - 恒瑞医药股价上涨2.74%至90港元 [1] 国家集采政策调整 - 国家医保局发布第十一批药品集采文件 采用"稳临床、保质量、防围标、反内卷"原则 [1] - 集采规则优化价差控制"锚点"选择 不再简单选用最低报价 [1] - 集采规则优化反映医保局推动医药"反内卷" 内需市场有望持续改善 [1] 证券机构观点 - 国泰海通证券认为集采规则优化将改善医药内需市场 [1] - 国金证券对2025年医药板块反转行情抱有信心 创新药主线和左侧板块困境反转为最大投资机会 [2] - 海外MNC重磅单品专利悬崖促使BD引进管线战略持续 创新药产品授权合作下半年更密集 [2] - 东吴证券认为降息背景下创新产业链景气度提升 生科上游和CXO板块有望受益 [2]

事故概述 - 康龙化成发生导致两名员工死亡的安全事故 直接原因是操作员未按规程进入充满氮气的柔性隔离器内因缺氧窒息死亡[1] - 事故发生在6月3日凌晨 涉及生产操作员郭某(37岁)和井某学(38岁) 两人在进行DT-818一类创新药析晶实验时发生意外[2][5] - 上午7点50分被发现 经抢救无效于8点37分确认死亡 心电监护显示心室停搏[6] 事故直接原因 - 作业人员违反《柔性隔离器使用和清洁》第5.3条规定 直接进入隔离器内部操作而未通过手套操作[6] - 柔性隔离器内氧气浓度急剧下降至窒息阈值(低于19.5%) 作业人员未采取防护措施进入[6] - 氮气释放后未使用氧含量检测仪进行测试 氧含量报警器位置设置不当(东侧墙上离地1.8米)[9] 管理问题 - 安全生产责任制落实不到位 安全风险分级管控和隐患排查治理双重预防工作机制落实不到位[1][10] - 安全生产教育培训工作不到位 造成员工不具备必要安全生产知识[1][10] - 氮气管路阀门管理松散 钥匙存放更衣室旁衣柜且无领取记录[9] 处罚决定 - 被认定为因违章作业引发的一般生产安全事故[1] - 建议对公司处30万元以上100万元以下罚款[1] - 对包括主要负责人在内的11名相关责任人员分别给予经济处罚[1] 公司财务表现 - 2024年实现营业总收入122.76亿元 同比增长6.39%[1] - 2024年归母净利润17.93亿元 同比增长12.01%[1] - 2024年新签订单同比增长超过20% 上半年营业收入64.41亿元同比增加14.93%[10] 行业背景 - 全球药物发现CRO市场规模预计到2027年增长至359亿美元 5年复合年增长率14.8%[11] - 全球临床CRO市场规模预计到2027年增长至818亿美元 5年复合年增长率8.4%[11] - 全球CDMO市场规模预计到2027年增长至1573亿美元 5年复合年增长率16.0%[11] 行业安全状况 - CXO行业涉及多种化学反应和生物制品处理 安全风险点众多[11] - 2025年3月上海睿腾医药科技发生闪燃事故 造成2人死亡1人重伤1人轻伤[11] - 1999年至2019年国内制药企业生产安全事故中爆炸类事故占比高达63%[11] 人员规模 - 康龙化成拥有超过20000名员工[1] - 行业快速发展带来人员规模迅速扩张 新员工可能未充分接受安全教育培训就上岗工作[12]

2025核心观点 - 中国创新药行业技术水平逐渐赶超欧美 部分靶点和技术路径成为世界第一 出海授权数量和金额持续增加 世界级创新带来世界级定价和非线性投资弹性 [2] - 国内市场需求强劲 国产新药销售总额持续高增长 一批创新药企实现扭亏为盈 进入稳健成长阶段 [2] 创新药 - 出海授权新药数量/金额持续增加 世界级创新带来世界级定价和非线性投资弹性 [2] - 国内市场国产新药销售总额持续高增长 创新药企实现扭亏为盈 [2] 医疗器械 - 高值耗材领域骨科续标降价温和 国产替代持续 海外业务加速推进 神经外科/神经介入集采后增长稳定 新品放量带来增量 [2] - 医疗设备领域县域设备更新中标价格内卷缓解 招投标数据同比高速增长 企业去库存进入后期 下半年业绩同比增速有望好转 [2] - 低值耗材领域产品升级推进 海外客户拓展加速 丁腈手套行业价格企稳反弹 [2] - 体外诊断领域国内发光短期政策承压但进口替代空间巨大 出海表现不错 [2] 制剂 - 集采优化趋势明确 制剂公司存量业务风险出清 [2] - 创新业务迎来收获 新品放量与出海授权同步推进 业绩与估值戴维斯双击 [2] 血制品 - 供给端行业份额向央国企集中 竞争格局出清 国药和华润系掌握话语权 [3] - 需求端新品迭代推动需求升级 行业景气度提升 [3] 原料药 - 行业资本开支高峰期结束 三大成长逻辑推动产业向上拐点 [3] - 高端市场新品放量 一体化整合及出海 成本领先型CDMO [3] - 头部公司业绩持续爆发 收入和利润或超前高 [3] CXO - CDMO板块小分子等存量业务盈利稳定 多肽/小核酸/ADC等新兴领域需求快速增长 拉动产能利用率爬坡 提升盈利能力 [3] - A+H融资活力复苏 多笔重磅BD强化市场信心 [3] - CRO头部企业供给端格局优化 份额持续提升 [3] 中药及药品零售 - 中药院内板块复苏 新药定价友好 观望集采进展 院外板块消化高基数及库存 业绩端有望于3Q25修复 [3] - 线下药品零售供给侧出清节奏和业态升级进展是关键变量 2H25关店速度边际提升 [3] - 一心堂推行门店升级 单店数据较好 关注头部连锁门店调改进展及对单店盈利模型影响 [3] 科研服务 - 国内创新药BD火热 推动下游需求回暖 工业端收入弹性较大 [4] - 国产企业技术/产品/服务完善 品牌效应树立 中美关税战加速上游国产替代 [4] - 海外市场广阔 国产凭借性价比和服务优势实现持续高增长 [4] - 企业端供需改善和周期上行带来财务指标改善 利润弹性大于营收 [4] 研究系列概览 - 自去年10月1日以来发布研报260篇 其中医药策略系列报告8篇 深度报告33篇（含22篇公司深度和11篇行业深度） 投资观点&研究专题周周谈49篇 创新药系列研究报告43篇 [5] 会议系列概览 - 自去年10月1日以来举办13场线下策略会 57期专家谈 121次专家线下交流 路演5028场 [15] - 线下策略会包括上海/深圳/长沙/北京等地会议 参会医药上市公司数量47-96家 投资者参会人次200-2000+ [16] - 专家谈系列涵盖DRG/医疗设备/AI/血制品/集采/干细胞等57个专题 [17][26]

行业投资评级 - 医药行业投资评级为"推荐"（维持）[1][8] 核心观点 - 创新药出海是产业趋势，2025年上半年中国License-out交易72笔，超2024年全年一半，交易总金额较2024年全年高出16%，单笔超10亿美元交易达16笔[2] - 小核酸药物出海实现突破，舶望制药与诺华合作潜在里程碑价值高达52亿美元，迈威生物授权心血管双靶点siRNA创新药[3] - 世界肺癌大会上国产ADC数据表现突出，复宏汉霖HLX43在NSCLC患者中ORR达28.6%-60%，百利天恒双抗ADC联合奥希替尼ORR达100%[4] - 胰淀素类似物单药减重III期数据读出，诺和诺德cagrilintide治疗68周平均体重减轻11.8%（12.5kg）[5] - CXO行业有望逐步恢复，2025H1 License-out首付款总额首次超过一级市场融资总额，普蕊斯新签订单额同比增长40.12%[6] - 2025年医保谈判和商保创新药目录专家评审结束，基本医保目录535个通过形式审查，商保目录121个通过[7] 创新药出海 - 2025年上半年中国License-out交易72笔，交易总金额较2024年全年高出16%，单笔金额超过10亿美元交易达16笔[2] - 医药生物行业指数当期PE（TTM）39.77倍，高于5年历史平均估值31.50倍[2] - 小核酸领域出海突破，舶望制药与诺华合作潜在价值52亿美元，迈威生物授权心血管双靶点siRNA创新药[3] - 国产ADC数据靓丽，复宏汉霖HLX43在NSCLC患者中ORR达28.6%-60%，百利天恒双抗ADC联合奥希替尼ORR达100%[4] - 全球ADC交易数量稳定上升，中国企业License-out获全球认可，启德医药与Biohaven合作创130亿美元历史新高[4] 技术领域突破 - 小核酸药物在心血管、代谢性疾病等领域取得进展，阿里拉姆启动高血压RNAi疗法Zilebesiran首个III期临床试验[3] - 胰淀素类似物开发获突破，诺和诺德cagrilintide单药治疗68周平均体重减轻11.8%（12.5kg），安全性良好[5] - 国内众生药业、博瑞医药和九源基因等跟进胰淀素类似物开发[5] - CAR-T方向在新靶点、实体瘤和体内CAR-T技术突破[8] 行业政策与市场环境 - 2025年医保谈判和商保创新药目录专家评审结束，基本医保目录535个通过形式审查，商保目录121个通过[7] - 国家药监局发布《优化创新药临床试验审评审批试点工作方案》，探索30个工作日内完成创新药临床试验申请审评审批[6] - 2025年第一季度共有186款1类新药首次斩获临床批件，其中3月获批103款[6] - CXO行业订单恢复，普蕊斯新签订单额同比增长40.12%[6] 细分领域投资机会 - IO+ADC升级和PD-1三抗方向推荐上海谊众、汇宇制药，关注基石药业、复宏汉霖、石药集团[8] - CXO受益创新环境好转推荐百诚医药、凯莱英、普蕊斯、维亚生物，关注昭衍新药、益诺思[8] - 小核酸和基因治疗推荐西藏药业、悦康药业，关注阳光诺和、迈威生物[8] - 免疫方向银屑病领域推荐益方生物，关注荃信生物-B、诺诚健华、丽珠集团[8] - TCE技术平台迭代推荐关注维立志博、德琪医药、和铂医药、先声药业[8] - CAR-T方向推荐安科生物，关注科济药业[8] - 商保创新药目录谈判关注北海康成[9] - 痛风领域推荐长春高新、一品红[9] - 减重方向推荐众生药业，关注联邦制药[9] - 医疗器械人形机器人方向推荐美好医疗[9] 市场表现 - 医药生物行业指数最近一周跌幅2.07%，跑输沪深300指数1.63个百分点，涨幅排名第23位[22] - 最近一月跌幅1.19%，跑输沪深300指数7.79个百分点，涨幅排名第26位[23][25] - 最近3个月涨幅16.55%，跑赢沪深300指数16.18个百分点[40] - 最近6个月涨幅18.36%，跑赢沪深300指数12.33个百分点[40] - 子行业医疗服务最近一周跌幅最小（0.47%），最近一月涨幅最大（6.43%）[31] - 医疗服务1年期涨幅82.76%，PE（TTM）38.20倍[38]

核心观点 - 报告认为创新药产业正处于5-10年第二波浪潮的起点，核心特征是"颠覆"，Q4有望迎来BD预期和重磅会议数据驱动的下一波机会 [3][4][14][15] - 医药行业2025年将继续围绕创新药主线看大牛市，重点布局方向包括创新药、新科技、国际化和泛整合四大领域 [4][15] - 当周申万医药指数下跌2.07%，跑输沪深300指数，主要因创新药板块缺乏短期催化剂，但CXO表现相对强势 [1][3][12][13] 行业表现与复盘 - 当周申万医药指数环比下跌2.07%，跑输沪深300指数（-0.44%）和创业板指数（+2.34%）[1][12][88] - 2025年初至今申万医药指数上涨24.17%，跑赢沪深300指数（14.41%），但跑输创业板指数（44.33%）[88][90] - 子行业表现分化：医疗服务II年初至今上涨46.19%表现最佳，中药II下跌0.43%表现最差 [98][102] - 创新药指数当周下跌1.67%，但年初至今上涨38.55%，显著跑赢医药整体指数 [23][26] 创新药领域展望 - Q4将迎来ESMO、SABCS等重要全球会议，历史数据显示Q4是MNC BD交易活跃期，近10年全球医药交易Top10中有4例发生在Q4 [18][19][20] - 创新药选股将逐步回归"龙头化、颠覆化、严肃化"三个特征，重点关注海外大药、中国超市、中小市值科技革命三条主线 [4][15] - 报告梳理了部分潜在出海BD品种，包括信达生物IBI363（PD-1/IL-2双抗）、百利天恒BL-B01D1（EGFR/HER3 ADC）等22个临床阶段产品 [21][22] CXO领域分析 - CXO当周表现强势（+1.09%），跑赢医药指数3.17个百分点，年初至今医疗研发外包指数上涨70.13% [64][65] - 看好CXO逻辑包括：业绩比较优势、美国降息周期、国内投融资改善、创新药中国超市崛起带动优质产能需求 [3][14] - 优质FDA认证品牌CDMO产能中长期有望量价齐升，地缘扰动影响弱化 [3][14] 医疗器械板块 - 当周医疗器械指数下跌2.04%，跑赢医药指数，其中医疗设备（-1.24%）表现优于医疗耗材（-2.28%）和体外诊断（-3.41%）[43][45] - 短期关注设备更新推进节奏、出海增量逻辑、招投标恢复情况；长期看好国产替代+国际化双主线 [58][59] - 重点公司包括福瑞股份（当周+17.76%）、迈瑞医疗、联影医疗等 [48][50] 投资策略配置 - 创新药组合涵盖海外大药（信达生物、百济神州等）、中小市值科技革命（君实生物、荣昌生物等）、受益链条（药明康德、凯莱英等）三大方向 [7][16][17] - 新科技方向聚焦脑机接口（翔宇医疗）、AI医药医疗（晶泰控股）；国际化方向关注器械出海（福瑞股份、奕瑞科技）[8][17] - 泛整合方向包括大集团小公司（浩欧博）、国企改革（哈药股份）、自主可控（华大智造、联影医疗）[9][17] 估值与热度分析 - 医药行业PE（TTM）为31.24，低于历史均值35.99；估值溢价率35.41%，显著低于历史均值61.66% [99][103][105] - 当周医药成交额占比沪深总成交额5.01%，低于2013年以来均值7.17%，显示行业热度处于相对低位 [104][106] - 滚动月涨幅前三个股为百济神州（+67.20%）、百利天恒（+66.28%）、浩欧博（+48.11%）[108]