行业与公司 * 涉及的行业：电子行业，具体包括半导体（设备、材料、设计、制造、存储）、PCB（印刷电路板）、算力硬件（AI芯片、服务器）、消费电子（AI手机、AI眼镜）等细分领域[1][2] * 涉及的公司： * **海外科技巨头**：微软、谷歌、亚马逊、Meta（北美四大云厂商/CSP）、苹果、英伟达、AMD、博通、台积电、美光、三星、海力士、Oracle、CoreWeave、OpenAI[1][3][4][25][28][30][32] * **国内半导体产业链**：寒武纪、华为升腾、百度昆仑芯（国产算力芯片）；中芯国际、华力（晶圆制造）；北方华创、中微公司、拓荆科技、华创、芯源微、飞测科技、微导纳米、汇成真空、茂莱光学、波长光电（半导体设备及零部件）；中国长城长新（存储）[1][6][14][16][19] * **PCB及供应链**：涉及大型背板、正交背板、C9X、CPS板卡、Medialink、夸克（Quark）等技术方案的相关厂商[1][5][9][11][12] * **消费电子供应链**：瑞幸微、恒选、蓝特、水晶、宇瞳等[18][20] 核心观点与论据 宏观与市场趋势 * **2026年电子行业投资聚焦算力硬件**，主要方向包括：算力基础设施、国产突破（芯片/制造/设备）、存储超级周期，以及端侧AI和AI AR眼镜等细分领域[2] * **北美四大云厂商资本开支强劲**，预计2026年达6,000亿美元，创历史新高，主要源于AI赋能带来的利润和营收稳健增长，资本开支主要来自自身利润而非借贷[1][3][25] * **新兴云厂商（如Oracle、CoreWeave）** 仍需依赖外部融资支持高资本开支，但随着OpenAI等模型厂商融资顺利，对其担忧将减小[28] 算力与AI硬件 * **AI算力硬件方向坚定看好**，北美四大云厂商资本开支乐观，且AI已明显赋能并提振其利润[3] * **算力需求快速增长**，以Google为例，2025年10月处理了1,300万亿个token，而5月仅为400多万亿个，推动对更具性价比算力（如ASIC）的需求[30] * **ASIC（专用集成电路）将全面铺设**，预计从2026年几十万量级爬坡至2027/2028年的数百万甚至两三百万量级，增速将高于行业整体水平[30] * **核心看好台积电和美光**： * 台积电先进制程（N3, N5）议价能力强，价格每年以高个位数上涨，N2比N3价格提升50%，利润释放显著[3][32][33] * 美光2026年HBM产品已全部售罄，数据中心业务中DRAM占比高，受益于AI带动HBM高速增长，有望从周期股转为价值股/成长股，迎来价值重估[3][32][34] PCB（印刷电路板） * **PCB板块估值合理**，享有超额增速，技术迭代（如从普通服务器到GB200/GB300）推动价量齐升，预计螺旋状发展趋势将延续至2026年[1][5] * **2025年PCB行业预计显著增长**，全球需求翻倍，增速约180%，新技术（如大型背板、Ethic升级）推动用量和价值提升[1][9] * **市场传言Rubin降规不实**，C9X、CPS板卡及Medialink方案均不存在降规问题[1][10][11] * **正胶背板**预计2025年Q1有积极结论，2027年批量生产[13] * **夸克（Quark）方案**工艺要求高，大陆PCB厂商有攻克潜力，但2026年无法推出，2027年视产业链配合情况[12] 半导体与存储 * **存储市场进入超级周期**，AI需求强劲带动DRAM和Flash价格暴涨，预计此轮周期持续至2027年[1][7][18] * DRAM合约价2025年Q1环比Q4增长50-60%[7] * Flash价格上涨30-40%[7] * DDR4价格上涨十几倍，DDR5涨两三倍，Flash涨一两倍[6] * **海外存储厂商（海力士、三星、美光）垄断地位明显**，中国厂商市占率仍低，短期内涨价缺货趋势持续[1][7] * **2025-2026年是半导体设备大年**，海外扩产与周期同步，国内扩产更激进[3][14] * 国内半导体设备公司（如华创、中微）2025年前三季度营收同比增长接近40%，利润同比增长23.9%[14] * 存储产业链扩产（尤其是DRAM和NAND）将大幅带动刻蚀和薄膜设备需求，3D NAND从128层提升到5XX层带来1.8倍的刻蚀和薄膜需求增长[16][17] * **国产化进展**：湿法设备国产化率提升较快，但光刻、显影、刻蚀、薄膜、离子注入、量检测等高端产品线仍有差距，2026年光刻领域预计有实质性突破[15][17] * **2026年国内Fab厂扩产弹性大**，逻辑和存储芯片均将扩产，DRAM和NAND主要厂商为获定价权需将市占率从约10%提升至20%-30%，意味着潜在扩产弹性至少翻倍至两倍[16] * **2026年国内Fab厂预计将陆续涨价**，涵盖模拟、先进制程及功率类芯片等多个代工种类，与原材料涨价及高位需求有关[18] 消费电子与端侧AI * **端侧AI发展可能比预期慢，但仍积极看好**，包括AI手机、AR眼镜等[8] * **2026年消费电子核心关注AI产品落地**：AI手机是最大流量入口，其次是AI眼镜、OpenAI新品及智能家居[20] * **苹果产业链是重点**：2026年推出折叠手机，2027年推出AR眼镜、折叠Pad；关注光学、散热、电池技术及供应链企业（如蓝特、水晶、宇瞳）[20] * **AI眼镜市场**：2025-2026年Meta、苹果、谷歌、微软等将加大投入；供应链中光学部分（光波导显示方案）尤为重要[21] * **OpenAI预计2025年发布多款新品**，其中一款聚焦声学功能，预计出货量级达千万级以上，关注结构件、光学、组装、散热、电池等供应链方向[22] 供应链与零部件 * **半导体设备零部件行业国产替代加速**，目前国产化率较低，但石英件、电控部件等领域有较大提升空间[23] * **上游零部件厂商受益于设备厂商订单稳定**：2025年前三季度，中微公司、拓荆科技、芯源微合同负债同比增幅均超过60%[23] * **推荐标的**：江丰电子（静电吸盘）、富创精密（平台型零组件）、新莱应材（气体管道与真空类组件）等[24] 其他重要内容 * **算力市场公司排序**：当前在算力方面，排序为博通、COS、英伟达，然后是AMD[31] * **英伟达前景**：Blackwell Rubin平台预计能达到5,000亿美元收入，且2026年利润率不受冲击，性价比较高[30] * **Meta资本开支与收入增长**：2026年Meta资本开支预计增长接近40%，与收入增长（超过20%）之间存在约20个百分点的差距，但预计随着宏观经济扰动结束，收入增速将改善[26] * **Cloud Native发展可持续性强**，其供应链上的公司可能获得估值溢价[27]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：人工智能、半导体、电子、光模块、PCB、AI应用、汽车 * **公司**：胜宏科技、新易盛、中际旭创、工业富联、环旭电子、百度集团、阿里巴巴、快手、腾讯、美图公司、中文在线、易点天下、鼎泰高科、吉利汽车、比亚迪、地平线机器人、禾赛科技、速腾聚创、黑芝麻智能、智谱、MinMax、OpenAI、迪士尼、英伟达、谷歌、苹果、亚马逊、特斯拉、Meta、微软、可灵[1][2][4][5][6][8][9][10][11][12][14] 核心观点和论据 中美科技股表现与格局 * **中国科技股**：2025年在国产替代和硬科技逻辑下走出结构性牛市，创业板指和科创综指涨幅接近50%，恒生科技指数上涨23.5%，均跑赢纳斯达克指数20%的涨幅[2] 中国科技股在全球资本市场中的相对价值正在重估，半导体、AI算力、硬件、光模块等细分赛道全面开花[1][4] * **美国科技股**：呈现头部集中格局，但高集中度风险显现 2025年仅谷歌和英伟达跑赢纳斯达克指数，苹果、亚马逊、特斯拉、Meta和微软表现落后[1][4] 市场聚焦企业通过AI实现盈利能力，而非仅为概念买单[4] 2025年前三季度标普500归母净利润规模接近16,000亿美元，其中七巨头占4,000亿美元，占比26%[4] AI产业链发展情况 * **电子行业**：AI带来存储需求激增，导致价格上涨，存储产业链表现良好[5] AI硬件产业链如光模块及上游元器件处于高景气环节[1][5] PCB及上游材料保持良好状态[5] * **具体公司**： * **工业富联**：基于GB200/GB300机柜级产品出货，业绩从2025年四季度到2026年上半年具有持续性[1][5] 与CSB合作开发架构更复杂、价值量更高的新产品Ruby，有望提升盈利能力[5] * **环旭电子**：传统主业（苹果、眼镜、亚马逊业务）稳健增长，光模块新业务取得进展，与母公司日月光合作空间大[1][5] * **鼎泰高科**：预计2025年归母净利润同比增长81%至103%，主要受益于服务器与数据中心需求爆发、高端PDB市场需求提升以及PVD钻针及研磨抛光产品需求暴增[2][12] 2026年第一季度PP钻针产能缺口大，预计将迎来新一轮提价潮[2][12] 行业竞争格局良好，向头部集中，全球仅有四大巨头[13] AI应用领域前景 * **商业化加速**：预计2026年头部AI应用商业化将加速，算法模拟智能将提升效率、替代人力并革新交互，推动生产力提升[1][6] * **资本化活跃**：国内外投融资节奏加快，例如百度计划分拆昆仑芯上市，智谱与MinMax即将挂牌[6] C端应用的PS估值区间在20倍至100倍之间，一些独立应用甚至超过100倍[6][7] * **案例**： * **ChatGPT**：周活跃用户已达9亿，计划到2030年达到26亿，正通过增加展示广告等方式探索新收入模式[7] * **可灵**：在海外市场表现出色，在多个国家和地区图形和设计排行榜冲到第一名，移动端日流水创新高，预计2026年商业化进程加速[2][8] 行业重要事件及影响 * **OpenAI与迪士尼合作**：共同探索生成式视频在院线及内容制作中的商业路径，标志视频模型从实验室走向工业化生产[10][11] * **OpenAI发布GPT-5.2 Codex**：针对编程场景优化，在权威测试中大幅领先，定义了AI程序员新基准[11] * **智谱计划上市**：通过港交所聆讯，计划以全球大模型第一股身份上市，成为中国独立大模型厂商的重要风向标[11] * **影响**：加速市场优胜劣汰；带动上游国产算力（如华为升腾、寒武纪）适配需求；重构估值体系，影响后续企业融资环境与估值水平[11] 汽车行业政策与动态 * **政策变化**：2026年汽车补贴政策由定额补贴转为有上限按车价比例补贴，低价车退坡幅度较大，高价车退坡幅度较小[14] 政策落地好于预期，叠加2025年四季度透支效应偏弱，有望带来需求递延[14] * **市场预测**：预计2026年全年零售同比增长2%，批发同比增长5%，电车同比增长11%[14] * **智驾催化**：美国CES展催化智驾板块情绪，英伟达预测未来将有10亿辆汽车实现高度或完全自动驾驶，并发布开源自动驾驶模型APOLLO[14] 禾赛科技被英伟达选定为Hyperion 10激光雷达合作伙伴，共同打造L4级自动驾驶优化感知系统，其产能由200万台扩张到400万台[15] 其他重要内容 * **“十五”规划重点**：明确将集成电路、高端仪器、基础软件和先进材料作为重点攻关领域，相关板块有明显上涨[4] * **投资建议**：除科技股外，建议关注百度集团、阿里巴巴、快手、腾讯、美图公司、中文在线和易点天下等公司[2][9] 整车推荐吉利汽车和比亚迪；智驾板块推荐地平线机器人、禾赛科技，并建议关注速腾聚创、黑芝麻智能[14]

行业驱动因素与市场前景 - 马斯克旗下Neuralink公司宣布将于2026年大规模生产脑机接口设备并推进自动化外科手术流程 点燃了市场热情 [1][3] - 麦肯锡预测全球脑机接口医疗应用市场规模在2030年有望达到400亿美元 2040年有望达到1450亿美元 [3] - 国内脑机接口产业近期技术突破与产品获批频传 包括脑虎科技完成首例全植入无线脑机接口临床试验 以及阶梯医疗产品进入创新医疗器械特别审查程序 [1][3][4] 市场表现与公司回应 - 2026年1月6日 脑机接口板块多股涨停 其中倍益康两日累计涨幅高达69% 翔宇医疗连续两日涨停累计涨幅达44% [1][6] - 多家上市公司紧急回应 强调业务尚处早期或营收贡献有限 翔宇医疗称相关产品尚未实现规模化销售且营收占比较小 [6][9] - 伟思医疗公告称其脑机接口新产品处于市场培育初期 尚未实现规模化销售 对整体营业收入贡献较为有限 [9] - 三博脑科公告澄清目前不涉及脑机接口产品的研发、生产及销售 相关技术带来的收入对公司业绩基本没有影响 [10] 产业布局与业务进展 - 医疗服务公司是切入脑机接口赛道的主力 百洋医药与首都医科大学宣武医院共建实验室围绕神经科学等领域开展研究 [11] - 可孚医疗通过投资布局脑机接口赛道 于2025年底投资非侵入式脑机接口企业力之智能 并于2024年5月投资植入式企业纽聆氪医疗 [11] - 创新医疗通过参股博灵脑机切入医疗级脑机接口康复领域 其B端产品预计2026年上半年申报医疗器械注册证 [11] - 部分公司取得阶段性技术成果 如三博脑科的“北脑二号”已完成1024通道有线版非人灵长类全链路闭环采集 [12] 产业链上下游协同 - 半导体公司英集芯的8通道低噪声ADC芯片IPA1299专为生物电信号设计 可适配脑电信号采集 目前已量产出货 [13] - PCB公司世运电路的产品可匹配脑机接口设备对信号传输的严苛要求 正与重要客户推进战略合作并参与新产品研发 [13] - 新能源公司亿纬锂能的医疗电池业务覆盖三类有源植入式医疗器械 已与脑机接口头部企业达成密切合作 [14] - 蓝思科技作为强脑科技战略投资者 独家承接其核心硬件模组的量产 道氏技术亦投资强脑科技以强化自身“AI+新材料”生态 [14]

行业核心驱动因素 - 马斯克旗下Neuralink公司宣布将于2026年大规模生产脑机接口设备，并推进精简自动化的外科手术流程，率先点燃市场热情[3] - 麦肯锡预测全球脑机接口医疗应用市场规模有望在2030年达到400亿美元，2040年达到1450亿美元[3] - 国内脑机接口技术加速从实验室迈向临床与产业化，行业处于技术突破、政策支持、生态协同等多重因素驱动的高增蓄势期[3] 国内技术突破与进展 - 脑虎科技自主研发的国内首款、国际第二款内置电池全植入无线脑机接口产品完成首例临床试验，标志着中国脑机接口产业具备全球并跑的技术实力[3][4] - 阶梯医疗发布第二代256通道无线植入式脑机接口系统，其第一代64通道产品已进入国家药监局创新医疗器械特别审查程序，成为国内首个进入“绿色通道”的侵入式脑机接口产品[4] - 神复健行公司自主研发的脑脊接口产品获得美国FDA突破性疗法认定，系国内首个获此关注的同类产品，并已完成第一阶段临床前验证[4] 资本市场表现 - 脑机接口板块掀起“涨停潮”，倍益康连续两日“30cm”涨停，两日累计涨幅高达69%[1] - 伟思医疗、翔宇医疗、三博脑科、爱朋医疗、熵基科技、美好医疗、麦澜德、谱尼测试、创新医疗等公司相继涨停[1] - 翔宇医疗连续两日现20%涨停，累计涨幅达44%[6] 上市公司业务进展与回应 - 翔宇医疗公告称，公司主要聚焦非侵入式脑机接口技术，覆盖康复全场景，但相关产品截至2025年末尚未实现规模化销售，营收占比较小[6][9] - 伟思医疗公告称，其脑机接口新产品仍处于市场培育初期，布局非侵入式技术路线，相关产品尚未实现规模化销售，对整体营业收入贡献有限[9] - 三博脑科公告澄清，公司目前不涉及脑机接口产品的研发、生产及销售，神经调控技术带来的收入占公司营业收入比重很小，对业绩基本没有影响[9] 上市公司新布局与协同 - 百洋医药与首都医科大学宣武医院共建联合实验室，围绕神经科学等领域开展研究及成果转化[11] - 可孚医疗于2025年底投资非侵入式脑机接口机器人企业力之智能，并于2024年5月投资植入式脑机接口企业纽聆氪医疗，形成业务协同[11] - 创新医疗参股博灵脑机，切入医疗级脑机接口康复领域，其医用版产品已开展多中心临床测试，B端产品预计2026年上半年申报医疗器械注册证[11] 产业链各环节公司参与 - 半导体公司英集芯的8通道、低噪声24位ADC芯片IPA1299专为脑电信号采集设计，已量产出货，性能比肩海外头部产品[12] - PCB公司世运电路的产品可匹配脑机接口设备对信号传输的严苛要求，正与产业重要客户推进战略合作及新产品研发[12] - 新能源公司亿纬锂能的医疗电池业务覆盖三类有源植入式医疗器械，已与脑机接口头部企业达成密切合作[13] - 蓝思科技作为强脑科技战略投资者，独家承接其核心硬件模组的量产；道氏技术亦投资强脑科技，以强化自身“AI+新材料”生态落地能力[13]

市场行情回顾与表现 - 12月万得全A指数累计上涨3.30%，全年上涨27.65%[12] - 12月市场成交额维持在1.5万亿至2万亿元的窄幅区间，12月8日大涨后进入缺口以上修复阶段[12] - 12月17日市场强力反弹，随后两日持续回升，月末触及10-11月前高后转为震荡[1][12] - 12月国防军工、有色金属、通信、机械设备等行业涨幅领先，题材特征明显[15] 市场结构与资金动向 - 12月市场结构风险缓释，成交集中度（前5%成交额占比）低于45%的历史偏高经验值，12月16日降至41%[25] - 股价高于其95%历史分位数的个股占比低于15%的历史经验值，12月16日已低于13%[25] - 12月股票型ETF资金净流入806亿元，其中跟踪中证A500的ETF净流入952亿元[35] - 12月融资余额净流入820亿元，创25385亿元的新高[35] - 12月新上市个股当日市值加权平均涨幅达463.12%，创年内新高[41] 可转债市场估值 - 截至12月31日，80元平价转债估值中枢为53.88%，100元平价对应35.77%，130元平价对应19.06%，较11月28日分别上升0.08、2.40和4.54个百分点[18] - 各价位转债估值历史分位数（2017年起）均位于98%-100%的极高水平[23] - 历史日历效应显示，跨年后转债存在估值拉伸倾向，偏股型品种修复幅度相对较大[55][58] 投资策略观点 - 当前市场隐含波动率低位运行且底线思维牢固，指数向下空间有限，对利好敏感，值得积极参与[3][75] - 岁末年初行情面临前高考验，历史经验显示突破前高（如2014年末、2020年末）能带来可观收益，关键在于新叙事（如科技、新能源）能否得到认可[3][76] - 短期内行情或围绕科技（光模块、PCB、半导体）展开，TMT拥挤度指标位于33%，尚有资金流入空间[3][81] - 若科技行情受拥挤度掣肘，资金可能轮动至电力设备（新能源）和基础化工板块[3][84] - 消费板块成为新主线需数据支撑，12月服务业PMI偏弱，但扩内需被列为2026年首要任务，后续政策值得关注[88] 可转债投资策略 - 若权益市场维持震荡偏强，转债价格中位数或将继续位于130-135元区间，可进行波段交易[4][92] - 后续需观察春季躁动落地节奏，关注135-140元的兑现机会[4][92] - 结构上建议配置大盘底仓与轻仓偏股品种，行业关注红利、科技、资源品及出海方向[92] - 转债最大潜在风险来自权益行情阶段性走弱，可能导致估值和正股的双重压力[3]

文章核心观点 - 文章以鹏鼎控股并购华阳科技的交易为案例，深度剖析了金鼎资本作为“深度陪跑者”在产业并购中超越传统财务顾问的角色，其核心在于通过深度的产业认知、体系化的服务流程以及共赢理念，主动发现并促成战略性产业整合，构建了独特的竞争壁垒 [3][11][13] 一场始于“产业链视角”的精准匹配 - 交易的起点源于金鼎资本基于长期产业深耕的主动发现与推动，而非交易双方直接委托 [5] - 金鼎资本自2017年系统性扎根科技行业，通过投资构建了覆盖芯片设计、储能、设备制造等领域的产业链生态，从而敏锐捕捉到汽车传感器的战略机遇 [5] - 标的公司华阳科技是一家未接受过外部融资的“专精特新”企业，凭借技术优势和精细化运营，每年能实现数千万元的稳定利润，财务状况健康 [5] - 金鼎资本判断，对于华阳科技，与产业资本合作比独立上市更能帮助其快速实现规模跃升，这一判断获得了华阳团队的认同 [6] - 买方鹏鼎控股作为全球消费电子PCB龙头，正积极布局汽车电子以补强能力，双方在战略上具备高度互补性 [6] - 在金鼎资本的筹备下，鹏鼎控股与华阳科技于2024年11月完成首次会面，为后续交易奠定基础 [6] 拒绝“零和博弈”，构建“信任共同体” - 金鼎资本在交易中秉持“长期主义”与“共赢哲学”，旨在帮助买卖双方跨越信任鸿沟 [7] - 核心原则之一是“看向未来，而非拘泥于当下”，引导双方关注共同创造增量价值，而非争夺现有存量，交易中采用的“增资加转股”混合方案体现了这一思路 [8] - 核心原则之二是“平衡利益，构建长期共赢思维”，强调保留并激励创始团队是交易价值释放的前提，鹏鼎控股在接触初期便承诺保留华阳核心团队 [8] - 金鼎资本筛选合作伙伴有清晰方法论：对标的公司坚持“优质赛道、硬核壁垒、可信团队”三重标准；对上市公司伙伴则强调“战略清晰、诚意充足、具备长期视野” [8] 全流程“深度陪跑” - 金鼎资本将复杂的并购交易拆解为标准化动作，形成了一套“深度陪跑”的全流程服务体系 [9] - 在安排双方会面前，金鼎资本会协助完成前置梳理，帮助项目方厘清管理体系、战略规划及合作伙伴画像，同时为上市公司提炼清晰的投资主题与协同方向，使首次会面能更高效地切入关键议题 [9] - 进入实质性阶段后，金鼎资本的角色贯穿交易结构设计、协调尽调、条款谈判直至最终交割，始终扮演“推动者”与“主持人”的角色 [10] - 通过这套动态服务体系，金鼎资本将并购服务从离散的“环节撮合”升维为有机的“系统陪跑” [10] 重塑资本角色：金鼎资本的核心护城河 - 在注册制深化、产业竞争加剧的背景下，基于产业逻辑的战略性并购成为主流，金鼎资本的实践回应了市场对深度中介服务者的需求 [11] - **护城河一：长期产业深耕构建的认知深度** 公司自2013年成立以来，采用“服务上市公司 + 深耕优质赛道”的双轮驱动模式，通过“浸泡”在产业中形成对技术趋势和企业价值的深层理解，这是其主动发现并精准匹配交易方的底层能力 [11] - **护城河二：体系化流程保障的执行精度** 公司以并购交易部为核心，协同投资部、研究院及内控团队，构建了一套标准化、流程化的专业协同作战体系，确保复杂并购服务能够稳定交付 [12] - **护城河三：“共赢共生”理念赢得的信任厚度** 公司将“真诚”与“长期主义”置于价值观核心，通过专业透明的沟通引导双方聚焦创造增量价值，从而赢得企业家与产业方的双重信赖 [12] - 截至目前，金鼎资本累计推动的并购交易已超过20笔，涉及交易总估值逾100亿元人民币 [13]

外资机构观点 - 高盛建议高配中国股票 预计2026年和2027年中国股市将每年上涨15%至20% 由盈利增长和估值重估支撑[2][7] - 高盛认为中国股市当前估值相比全球同业存在显著折价 盈利增长驱动因素包括人工智能应用 “出海”趋势和“反内卷”政策[2][7] - 法国巴黎资产管理认为中资股估值仍相对欧美市场便宜 加上美联储政策偏鸽及美元回落 资金分散投资可能令中资股受惠[7] - 瑞银财富管理认为中国市场的涨势有望在2026年延续 先进制造业和科技自立自强成为新的增长引擎[7] - 富达国际指出中国市场在2026年具有较强吸引力 持续的政策支持正在创造结构性投资机会 相关企业估值处于低位[8] - 瑞银投资银行预计中国股市将迎来又一个丰年 驱动因素包括AI创新 政策支持以及国内外机构投资者的潜在资金流入[8] - 景顺亚太区表示在政策支持和基本面改善背景下 亚洲市场为投资者提供了具有吸引力的多元化配置机会[9] 市场表现与资金面 - 1月5日沪指放量涨超1%重返4000点 实现日线12连阳 深证成指 创业板指分别上涨2.24% 2.85%[3] - 市场全天成交2.57万亿元 较上一交易日放量近5000亿元[3] - 隔夜富时A50期指连续夜盘收涨0.58% 报15572点 纳斯达克中国金龙指数涨0.49%[2] - 有券商研究机构表示 在弱美元和国内政策催化下 更多海外资金和长线资金入市有望从资金端提振A股[2][6] - 中金公司表示弱美元周期带动全球经济共振修复 叠加国内外长线资金支撑 将对AH股带来提振[6] - 中原证券指出人民币资产吸引力增强 市场对年初信贷投放及后续政策抱有期待[6] - 平安证券表示国内流动性 政策预期有望继续支撑权益市场风险偏好 春季行情仍可期待[6] 上市公司业绩预增 - 鼎泰高科预计2025年归属于上市公司股东的净利润4.1亿元到4.6亿元 同比增长80.72%至102.76%[2][4] - 中材科技预计2025年归属于上市公司股东的净利润为15.5亿元至19.5亿元 同比增长73.79%至118.64%[2][4] - 惠而浦预计2025年归属于母公司所有者的净利润5.05亿元左右 同比增加150%左右[2][5] - 华友钴业预计2025年归属于上市公司股东的净利润58.5亿元至64.5亿元 同比增长40.80%至55.24%[5] - 大连重工预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润5.57亿元—6.17亿元 同比增长11.97%—23.92%[5] 行业增长动力 - PCB 新能源等行业成为主要增长领域[4] - 鼎泰高科业绩增长源于服务器 数据中心等需求持续爆发 带动高端PCB市场需求显著提升[4] - 中材科技业绩增长源于玻璃纤维产品结构优化 价格同比上升 以及风电叶片产品销量同比增长[4] - 惠而浦业绩增长源于订单增加 主营业务收入同比增长[5] - 华友钴业业绩增长源于产业一体化经营优势持续释放 钴锂等金属价格回升 以及管理变革降本增效[5] - 大连重工业绩增长源于营业收入预计实现155亿元以上 同比增长8%以上 带动整体毛利增长[5] - 企业盈利结构发生积极变化 以先进制造和出海企业为代表的新经济力量正驱动A股收益率企稳回升[6]

外资机构观点 - 高盛建议高配中国股票 预计2026年和2027年中国股市将每年上涨15%至20% 由盈利增长和估值重估支撑 [1][8] - 高盛认为中国股市当前估值相比全球同业存在显著折价 盈利增长驱动因素包括人工智能应用 “出海”趋势和“反内卷”政策 [1][8] - 法国巴黎资产管理认为中资股估值仍相对欧美市场便宜 加上美联储政策偏鸽和美元回落 资金分散投资可能令中资股受惠 [8] - 瑞银财富管理认为中国市场的涨势有望在2026年延续 先进制造业和科技自立自强成为新的增长引擎 [8] - 富达国际指出中国市场在2026年具有较强吸引力 持续的政策支持正在创造结构性投资机会 相关企业估值处于低位 [9] - 瑞银投资银行预计中国股市将迎来又一个丰年 驱动因素包括AI创新 政策支持以及国内外机构投资者的潜在资金流入 [9] - 景顺亚太区表示在政策支持和基本面改善背景下 亚洲市场为投资者提供了具有吸引力的多元化配置机会 [9] 市场表现与资金面 - 1月5日沪指放量涨超1%重返4000点 实现日线12连阳 深证成指 创业板指分别上涨2.24% 2.85% [3] - 市场全天成交2.57万亿元 较上一交易日放量近5000亿元 [3] - 富时A50期指连续夜盘收涨0.58% 报15572点 纳斯达克中国金龙指数涨0.49% [1] - 热门中概股多数上涨 贝壳涨超6% 哔哩哔哩 腾讯音乐涨超3% [1] - 有分析认为市场对亚洲企业人工智能发展前景的乐观预期 以及对中国推出更多刺激政策的期待 推动了资金流入新兴市场 [6] - 中金公司表示弱美元周期带动全球经济共振修复 叠加国内外长线资金支撑 将对AH股带来提振 [7] - 中原证券指出人民币资产吸引力增强 市场对年初信贷投放及后续政策抱有期待 [7] - 平安证券表示国内流动性 政策预期有望继续支撑权益市场风险偏好 春季行情仍可期待 [7] 上市公司业绩预告 - 鼎泰高科预计2025年归属于上市公司股东的净利润4.1亿元到4.6亿元 同比增长80.72%至102.76% 增长原因为服务器 数据中心等需求爆发带动高端PCB市场需求 [1][4] - 中材科技预计2025年归属于上市公司股东的净利润为15.5亿元至19.5亿元 同比增长73.79%至118.64% 增长原因为玻璃纤维产品结构优化 价格上升及风电叶片销量增长 [1][4] - 惠而浦预计2025年归属于母公司所有者的净利润5.05亿元左右 同比增加150%左右 增长原因为订单增加 主营业务收入同比增长 [1][4] - 华友钴业预计2025年归属于上市公司股东的净利润58.5亿元至64.5亿元 同比增长40.80%至55.24% 增长受益于产业一体化经营优势 钴锂等金属价格回升及降本增效 [4] - 大连重工预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润5.57亿元—6.17亿元 同比增长11.97%—23.92% 营业收入预计实现155亿元以上 同比增长8%以上 [5] 行业与增长动力 - PCB 新能源等行业成为主要增长领域 [4] - 企业盈利结构已发生积极变化 以先进制造和出海企业为代表的新经济力量正驱动A股收益率企稳回升 [7] - 平安证券表示成长 主题投资有望更为受益 中期看好政策支持显效 产业创新发展对权益市场的支撑 [7] - 瑞银财富管理指出先进制造业和科技自立自强成为新的增长引擎 [8] - 富达国际指出中国本土企业在技术与创新方面进展迅猛 但竞争格局尚未显现拥挤 [9]

行业与公司 * 行业为科技行业，具体聚焦于印刷电路板行业[1] * 报告由广发证券（香港）经纪有限公司的研究分析师撰写[9][12] 核心观点与论据 * **核心观点：看好PCB行业，预计将从2026年第一季度开始追赶光学板块表现** [2] * 论据：基于PCB升级和英伟达Kyber背板等近期发展[2] * **趋势判断：PCB升级是未来2-3年英伟达和ASIC平台的必然趋势** [3] * **上游材料机会：看好EMC在M9材料的领导地位、HVLP4铜箔的供需紧张以及PCB钻头因使用量增加和价格上涨带来的机会** [4] * **ASIC平台PCB升级具体案例** [6] * AWS的T3液冷版本将采用类似英伟达Oberon的架构，每个机架有9个计算托盘和9个交换托盘，即使T3每个计算托盘放置4个芯片（T2为2个），单芯片PCB/CCL含量仍在增长 * Meta的Minerva将使用背板连接L形计算托盘和交换刀片 * 谷歌方面，PCB厂商正致力于从2027年的V8p开始为外部客户增加基于M9的交换托盘，该案例可能在2026年第一季度末最终确定 * **英伟达平台PCB升级具体预测** [6] * 基于M9 CCL的两种用于Rubin的PCB（中板和CPX板）将从2026年第一季度开始上量 * 背板将在Kyber中采用Q-glass M9解决方案，而CPO将用于罐式互连，近期背板发展显示出有希望的改进，对1月测试结果持积极态度 * **市场规模预测：预计AI PCB市场总规模在2025-2027年将分别达到284亿元、898亿元和1844亿元人民币，此外还有来自光模块和交换机的增量需求** [6] * **竞争格局：预计竞争格局保持健康，供应过剩风险有限** [6] * **材料与供应商动态** [6] * M9材料应用预计将从2027年延伸至ASIC项目，EMC目前是唯一获得M9认证的供应商 * 随着AWS供应链为T3上量做准备，预计EMC对AWS的发货量将从2026年1月开始增至每月约110万张 * 随着ASIC平台和英伟达转向HVLP4铜箔，预计到2026年底总需求可能达到1500-1600吨，供应缺口为500-600吨 * 三井矿业HVLP铜填料在EMC出现质量问题，导致Co-tech成为优选供应商 * 预计2026年很有可能出现新一轮涨价 * **PCB钻头需求与价格** [6] * 调查显示，Victoria Giant对Dtech的月订单量在1月较11月增加了4倍，达到每月约9000万单位，驱动因素是M9钻头寿命缩短至每支钻200个孔，而M8钻头为300-500个孔 * 由于产能紧张和原材料成本上升，相信钻头价格从1月起已上涨15% 其他重要内容 * **风险提示** [5] * AI需求减速 * 地缘政治影响 * 竞争 * **英伟达各平台PCB/CCL规格详情** [7] * 详细列出了GB200 Bianca、VR200 Bianca、VR300 (Kyber)等平台的计算板、交换板、中板、CPX板、背板所采用的基板类型、CCL等级、CCL规格、尺寸、层数以及每GPU的CCL成本和PCB成本 * **报告性质与免责声明** [11][14][15][16][17][18] * 报告仅为信息目的发布，不构成任何证券的买卖要约或投资推荐 * 报告基于从公开渠道获取的信息，未独立核实，广发证券不对其准确性和完整性作任何明示或暗示的陈述或保证 * 分析师报酬不与报告中的具体建议或观点直接或间接相关[13] * 广发证券及其关联机构可能与报告中提及的公司存在或寻求建立业务关系[18] * 报告中提及的证券可能受限于某些司法管辖区的销售限制 * **利益披露** [23] * 研究分析师及其关联人士未担任报告提及公司的董事，且在报告提及公司中无任何财务权益 * 广发证券及其关联机构在报告提及公司中无任何财务权益，且未持有合计等于或超过该公司市值1%或已发行股本/单位1%的权益 * 广发证券及其关联机构无任何做市活动，未雇佣任何担任报告提及公司董事的人士 * 过去12个月内，广发证券及其关联机构与报告提及公司在香港无任何投资银行业务关系

新年开市板块热度 - 新年开市首日，前五大热门板块中有三个与马斯克旗下公司相关，可称为“马斯克链”行情，包括Neuralink的脑机接口、SpaceX的商业航天和特斯拉的人形机器人 [2] - 具体板块表现：脑机接口板块涨幅13.70%，热度88.04万；商业航天板块涨幅1.81%，热度42.48万；人形机器人板块涨幅1.52%，热度14.01万 [3] 特斯拉核心业务构成 - 特斯拉主要有五大业务方向：汽车、储能、网络（含FSD）、Robotaxi和人形机器人 [5] - 储能业务是特斯拉的关键组成部分，主要产品包括Powerwall（家用储能）、Megapack（大型商用储能）及太阳能解决方案，其中Megapack贡献了该业务超95%的收入 [6] - 储能业务与电动汽车、自动驾驶、人形机器人业务形成协同生态，覆盖家庭、商业、电网三大场景 [6] 特斯拉储能业务表现 - 特斯拉储能业务增长迅速，2022-2025年电池部署量复合年增长率高达91% [7] - 2024年，特斯拉在全球储能市场份额达到18% [7] - 该业务毛利率从2022年的7%大幅提升至2025年的30%，规模效应与成本优化显著，成为抵消电动汽车业务波动的“压舱石” [7] - 储能业务与国内公司存在合作，且其产业链公司未包含在近期的“马斯克链”行情中 [8] PCB行业动态与前景 - PCB板块在特定报告影响下受到市场关注，报告指出PCB表现此前不及光学板块，但预计从2026年第一季度起将追平，得益于PCB规模化及英伟达Kyber背板等进展 [9][13] - 未来2-3年，PCB规模化是英伟达、ASIC平台的必然趋势，多家大型科技公司均在推进相关方案 [13] - 从2026年第一季度起，Rubin平台的M9 CCL基PCB将放量；英伟达Kyber将采用M9背板方案 [13] - 2025-2027年，AI PCB市场规模预计分别达到284亿、898亿、1844亿令吉，行业竞争格局健康，过剩风险低 [13] PCB上游材料供应链 - EMC是M9材料的唯一合格供应商，预计从2026年1月起对AWS的出货量将增至月均110万张；到2027年，M9材料将拓展至ASIC项目 [13] - HVLP4铜材预计到2026年底需求达1500-1600吨，存在500-600吨的缺口，2026年可能再次涨价；目前Co-tech是优选供应商 [13] - 因M9材料导致钻针寿命缩短，钻针用量及价格上涨，2026年1月Dtech的钻针订单较同年11月增长4倍至月均9000万件，钻针价格已上涨15% [13] - 相关信息澄清了此前关于Rubin的Switch Tray将使用M9+Q布方案的传言 [14]