零售板块早盘表现 - 零售板块早盘走弱 [1] - 国光连锁和三江购物股价下跌超过7% [1] - 步步高、国芳集团、华联股份和供销大集跌幅居前 [1]

公司资产处置 - 南宁百货与钦州市自然资源局签署国有建设用地使用权收回协议书 [2] - 钦州市人民政府将收回公司持有的一宗国有建设用地使用权 [2]

零售数据表现 - 8月零售销售环比增长0.6%，高于预期的0.2%，前值修正为0.6%[2] - 核心零售销售（不含汽车和汽油）环比增长0.7%，高于预期的0.4%，前值修正为0.4%[2] - 非耐用品消费表现强劲：无店铺零售业环比增2.0%，服饰增1.0%，运动爱好类增0.8%[6][11] - 耐用品消费降温：汽车环比增0.5%（较前值1.7%回落），家具环比降0.3%，家电环比增0.3%[6][11] - 服务消费保持韧性：餐馆和酒吧消费环比增0.7%，高于前值-0.1%[6][12] 宏观背景与驱动因素 - 消费者信心指数从二季度低点52.2回升至8月的58.2[9] - 美国已与10个经济体达成贸易协议，覆盖美国商品总进口的37%（欧盟18.5%、日本4.5%、韩国4%）[7] - 减税法案预计使2025-2034年实际GDP年均增速提高0.5个百分点[9] - 8月汽油零售价稳定在3.26美元/加仑，加油站消费环比增0.5%[6][13] 市场预期与政策展望 - 市场预期美联储9月降息25BP概率为96%，全年累计降息3次[14][23] - 消费占美国GDP近七成，其企稳降低经济失速风险[4][8] - 耐用品消费对利率敏感，预计降息后将回暖[4][9]

黄金市场行情 - 国际黄金周二日K线收涨，开盘价3680.51美元/盎司，最高价3703.09美元/盎司，最低价3674.73美元/盎司，收盘价3686.23美元/盎司 [1] - 黄金价格呈现冲高回落震荡走势，日线录得小幅阳线，短期陷入高位震荡 [1][4] - 技术分析显示，日线及四小时级别移动平均线维持较为规整向上发散排列，提供上涨趋势指引，小时级别短期指标呈粘合表现，维持短期偏多指引 [4] 美国宏观经济数据 - 美国8月零售销售月率录得0.6%，高于市场预期的0.2%，前值为0.5%，显示消费活动延续上涨态势 [2] - 高收入家庭的消费韧性对整体消费活动起到主要拉动作用，股市牛市及房价飙升推高了家庭财富水平 [2] - 8月美国工业生产几无增长，制造业微增0.2%，公用事业产出下降2% [3] 美国房地产与建筑行业 - 9月美国建筑商信心指数持平，但未来数月房屋销售预期因抵押贷款利率走低及美联储降息预期而上扬 [3] - 房地美数据显示30年期固定抵押贷款利率降至6.35%，创去年10月中旬以来新低，预示住房需求向好 [3] - 行业面临建筑成本压力，但利率回落有望提振住房需求 [3] 消费者支出趋势 - 从长期视角看，消费活动尤其是零售销售仍在稳步推进，既未加速也未出现显著减速 [2] - 家庭目前总体仍有消费能力，但对劳动力市场的担忧加剧，可能导致今年剩余时间里消费增长步伐回落 [2] - 纽约联邦储备银行调查显示，未剔除通胀影响的家庭支出8月同比降至近4年半以来最低水平，但更多消费者选择购买电子产品、家电及进行度假等消费 [2]

宏观经济数据表现 - 2025年8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，较7月的5.7%下降0.5个百分点，连续两个月增速下降 [4][5] - 2025年1-8月固定资产投资累计同比增长0.5%，前值为1.6%，年内累计同比增速持续回落 [4][6] - 2025年8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，前值为3.7%，环比增速为0.17%，但低于2023年同期的0.9%和2024年同期的0.36% [4][7] 工业生产与投资结构 - 8月规模以上工业增加值环比增长0.37%，低于2023年和2024年同期增速，在反内卷政策背景下，工业企业生产端增速有所放缓 [5] - 固定资产投资结构分化，房地产投资持续偏弱，制造业和基建投资从年初高位回落，当月同比增速已连续两个月为负值 [6] 债券市场观点 - 利率债方面，8月以来国债收益率走势分化，短端波动不大但长端收益率明显提升，预计10年期国债收益率波动中枢在1.7%左右 [8] - 可转债方面，自8月25日以来表现相对正股不占优，处于高位压缩估值阶段，长期看仍是相对优质资产，但当前估值水平整体较高 [9]

零售销售表现 - 美国8月零售销售环比增长0.6% 显著高于经济学家预期的0.2%增幅 [1] - 零售销售强劲增长表明消费者支出具有韧性 尽管更广泛的经济状况显现疲弱迹象 [1]

消费市场状况 - 消费者总债务额达到历史最高点 严重拖欠比例（超过90天未还款）攀升至十多年来的最高位 [1] - 通货膨胀和未来不确定性导致家庭计划将假日开销削减5.3% 消费者信心受到侵蚀 [1] 劳动力市场动态 - 失业率4.3%为2021年以来高点 但低于1948年以来5.7%的长期平均水平 [3] - 政府一次性下调91.1万个非农就业岗位 为2000年以来最大规模修正 导致过去一年平均每月新增岗位减少7.6万个 [3] - 8月份就业岗位仅增加2.2万个 6月份净岗位减少1.3万个 为2020年以来首次裁员人数超过新招人数 [5] - 劳动力市场供需关系逆转 求职人数四年来首次超过职位空缺数 休闲酒店业/专业服务业/零售业/制造业需求降温明显 [5] - 制造业就业指数跌至五年来最低点 失业者再就业信心指数降至44.9% 为2013年有记录以来最低水平 [5] 金融市场表现 - 标普500指数年内涨幅超过10% 多次刷新历史新高 [7] - 疲软经济数据推升市场对美联储降息预期 交易员预测年底前累计降息75个基点概率超90% [7] - 多家机构包括惠誉和美国银行预测美联储年内至少降息两次 2025年将继续降息 [7] 市场风险因素 - 投资者仓位过高 企业股票回购力度减弱 散户热情消退 [9] - 持续通胀压力与关税问题构成市场风险 [9] - 降息政策对实体经济提振作用可能有限 [9] 经济整体态势 - 经济呈现"乌云聚集"与"滚动复苏"的分化观点 企业盈利与信心指标出现好转迹象 [9] - 消费市场依赖高债务支撑 劳动力市场内部恶化 金融市场与实体经济脱节 三大矛盾形成经济临界点 [9] - 政策制定面临抑制通胀/稳定就业/安抚市场的三重平衡挑战 [11] - 经济问题转化为政治压力 民意调查显示选民对经济表现评价转向负面 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月工业生产改善，全国规模以上工业增加值同比和环比均增长，1 - 8月累计同比也增长；8月PPI降幅收窄，CPI同比下降、环比持平，预计三季度国内消费延续修复态势 [3] - 1 - 8月全国固定资产投资增速回落且8月环比下降，产业结构上第三产业受房地产开发投资拖累下降，但扣除后增速可观，整体投资结构优化升级但受房地产市场调整拖累 [4] - 1 - 8月社会消费品零售总额同比增长但增速放缓，8月单月也同比增长；8月地产投资销售双承压，市场需求端信心有待修复 [5] 根据相关目录分别总结 增长：稳步上行 - 8月全国规模以上工业增加值同比和环比增长，1 - 8月累计同比增长；分门类、经济类型、产品看均有不同表现；国民经济运行总体平稳但需警惕三季度地缘政治变化 [11] 通胀：环比修复 - 8月PPI同比下降但降幅收窄、环比持平，能源与原材料供需压力缓解、外需行业部分改善、国际输入性影响分化、新质生产力行业增长、消费升级需求支撑价格 [21] - 区域间PPI和PPIRM数据改善幅度有差异，工业利润分化格局持续，未来需关注宏观政策对地方工业企业利润修复的支持力度 [39][42] - 8月CPI同比下降、环比持平，核心CPI同比涨幅扩大，食品价格拖累加剧、非食品价格涨幅扩大、服务消费稳定增长，预计三季度国内消费延续修复态势 [45] 投资：边际放缓 - 1 - 8月全国固定资产投资同比增长但增速回落且8月环比下降，产业结构上第二产业增长、第三产业受房地产拖累下降，分地区投资增长分化，整体投资结构优化但受房地产市场调整拖累 [59] - 8月部分行业投资快于整体制造业，部分行业低于整体制造业投资增速 [60] 生产：增长延续 - 1 - 8月全国规模以上工业增加值同比增长，8月单月同比和环比增长，制造业保持增长，高技术制造业表现优，部分产品产量增长，8月货物进出口总额同比增长 [63] 消费：增速放缓 - 1 - 8月社会消费品零售总额同比增长但增速放缓，8月单月同比增长，消费市场呈现商品消费稳中有进、服务消费韧性凸显特征，政策促消费效果显现但市场需求基础需巩固 [74] 地产：投资需求双承压 - 1 - 8月全国房地产开发投资同比下降，企业到位资金同比下降，销售端表现偏弱，价格面临下行压力，不同能级城市分化显著，政策调控使库存去化有一定效果，市场需求端信心有待修复 [86] 附录：国家统计局发文 - 8月国民经济运行总体平稳、稳中有进，工业生产、服务业、市场销售、固定资产投资、货物进出口等方面均有增长，就业形势总体稳定、失业率季节性上升，核心CPI回升、工业生产者价格降幅收窄 [103][113]

核心观点 - “反内卷”政策对中下游生产与投资的影响开始显现，经济呈现内需偏弱、外需偏强的格局 [2][4][8][33] 生产活动 - 8月工业增加值当月同比回落0.5个百分点至5.2%，不及预期（5.8%）和前值（5.7%）[1][7] - 上游生产表现较强，例如煤炭开采和洗选业（+0.9个百分点至5.1%）、有色金属压延（+2.3个百分点至9.1%）[8] - 中下游生产受“反内卷”影响明显下行，运输设备（-1.7个百分点至12%）、金属制品（-1.4个百分点至2.8%）、酒饮料茶（-2.5个百分点至-2.4%）、食品（-1.8个百分点至2%）等行业生产增速回落 [2][8] - 服务业生产指数当月同比小幅下行0.2个百分点至5.6% [5][34] 投资活动 - 8月固定资产投资当月同比回落1.0个百分点至-6.3%，累计同比回落至0.5% [1][2][13] - 建安投资大幅下行（-5.0个百分点至-11.1%）是主要拖累，设备购置投资（+3.8个百分点至9.9%）小幅反弹 [13] - 房地产开发投资回落幅度最大，当月同比下滑2.4个百分点至-19.4%，累计同比为-12.9% [2][13][52] - 制造业投资明显下行（-0.9个百分点至-1.2%），中下游行业如运输设备（-36个百分点至7%）、汽车（-9.2个百分点至9.7%）投资下滑显著 [2][13][47] - 基建投资也出现回落，狭义基建投资当月同比为-5.8%，公用事业投资（-8.1个百分点至4.3%）降速明显 [13][44] 房地产行业 - 需求端销售仍弱，70城房价环比仍为负数，商品房销售面积当月同比回落2.7个百分点至-10.6% [3][22] - 供给端链条持续走弱，新开工面积当月同比下滑4.8个百分点至-20.3%，竣工增速处于-21.3%的低位 [3][22][52] - 房企信用融资增速仍为负（-8.1%）[3][22] 消费市场 - 8月社会消费品零售总额当月同比回落0.3个百分点至3.4% [1][5][29] - 部分“以旧换新”补贴商品出现“退坡”特征，家用电器和音像器材（-14.4个百分点至14.3%）、通讯器材（-7.6个百分点至7.3%）增速高位回落 [3][29][55] - 必需品消费如粮油食品（-2.8个百分点至5.8%）、烟酒（-5.0个百分点至-2.3%）也出现明显回落 [29] - 服务消费相对平稳，餐饮收入回升1.0个百分点至2.1%，1-8月服务零售额累计同比小幅下滑0.1个百分点至5.1% [3][29] 经济展望 - 外需有望继续贡献经济韧性，预计下半年经济下行压力相对可控 [4][33] - 内需压力更值得关注，需紧密跟踪增量政策变化，包括促进服务消费、服务业投资的政策以及新型政策性金融工具的部署 [4][33]

全国企业注册总体变化 - 2025年8月全国新注册经营主体196.98万家 环比下降11.7%减少26.1万家 同比下降9.36%减少20.34万家 [2] 省份注册数量分布 - 广东省新注册主体28.11万家稳居第一 河南省13.84万家位列第二 [4] - 新注册数量前十省份包括浙江124009家 山东114386家 江苏112825家 湖北110312家 河北93731家 辽宁92491家 湖南91607家 四川84620家 [4] - 前十省份合计注册量占全国总量超60% [5] 省份注册增速表现 - 辽宁省同比增速达69.3%居全国首位 北京市以21.84%增速位列第二 [7] - 增速前十省份包括广东 湖南 四川 上海 新疆 江苏 贵州和山东 [7] 行业注册分布特征 - 零售业新注册主体19.7万家居行业首位 批发业11.34万家位列第二 [9] - 注册量较多行业包括商务服务业 科技推广和应用服务业 软件和信息技术服务业 建筑装饰装修业 专业技术服务业 文化艺术业 房地产业和餐饮业 [9] - 科技推广和应用服务业同比增长30.51%增速领先 [9] 资本市场融资动态 - 8月发生投融资事件313起 较7月631起显著减少 融资规模575.43亿元同比下降52.41% [11] - IPO事件共6起与上月持平 其中制造业占3起 另发生回购事件102起 [11]