核心业绩概览 - 2025年公司归母净利润为1,347.8亿元，同比增长6.5% [1] - 2025年公司营运利润为1,344.2亿元，同比增长10.3%，增速较前三季度的7.2%环比提升 [1] - 2025年全年每股分红为2.7元，同比增长5.9% [1] 寿险业务分析 - 2025年新业务价值为369亿元，同比增长29.3% [1] - 新业务价值率（首年保费口径）为23.4%，同比提升4.9个百分点 [1] - 个险渠道新业务价值同比增长10.4%，银保渠道新业务价值同比大幅增长138% [2] - 银保渠道新业务价值占比达24.3%，同比提升11.5个百分点，代理人之外渠道的新业务价值占比提升8.4个百分点至51% [2] - 2025年末寿险合同服务边际余额为7,251亿元，较年初微降0.8% [2] 财险业务分析 - 2025年财险保费收入同比增长6.6%，其中车险增长3.2%，非车险增长14.5% [3] - 非车险中，意外及健康保险保费同比增长25.2% [3] - 2025年财险综合成本率为96.8%，同比下降1.5个百分点，其中车险综合成本率为95.8%，同比下降2.3个百分点 [3] 投资表现 - 2025年末保险资金投资规模达6.49万亿元，较年初增长13.2% [4] - 2025年净投资收益率为3.7%，同比下降0.1个百分点；综合投资收益率为6.3%，同比上升0.5个百分点 [1][4] - 截至2025年末，股票投资规模达9,581亿元，较年初大幅增长119%，占投资资产比重为14.8%，较年初提升7.2个百分点 [4] 综合金融与客户 - 2025年末个人客户数达2.51亿人，同比增长3.5%；客均合同数为2.94个，同比增长0.7% [4] - 高净值客户达4,027万人，较年初增长6.1% [4]

核心观点 - 华泰证券维持对昆仑能源的“买入”评级，看好其高股息属性及向气电新能源转型的潜力，尽管公司2025年核心利润因零售气量增速及价差不及预期而略低于预测 [1] 2025年财务业绩 - 2025年全年实现营收1,939.8亿元，同比增长3.7% [1] - 归母净利润为53.5亿元，同比下降10.3% [1] - 核心利润为59.2亿元，同比下降6.9%，低于华泰预测的61.5亿元 [1] - 公司拟派发末期股息14.98分/股，全年派息31.58分/股，对应归母派息率达51%，超额完成45%的派息计划目标，2025年股息率为4.7% [1] - 公司承诺2026-2028年归母派息率不低于50%，且年度派息总额不低于2025年水平 [1] 天然气零售业务 - 2025年天然气零售气量同比增长2.3%，达到335.1亿立方米 [1] - 其中工业气量为260.5亿立方米，同比增长6.2%，占比提升至77.7% [1] - 商业气量同比下降2.3%，居民气量同比下降4.4%，下滑主要受气温偏高影响 [1] - 全年新增用户73.8万户，累计用户达1,719.2万户 [1] - 2025年零售价差为0.45元/立方米，同比下降0.02元，主要受顺价机制推进滞后及暖冬影响 [1] - 截至2025年底，居民顺价项目占比为69%，同比提升8.3个百分点 [1] - 预计2026年零售气量同比增长3%，价差有望企稳 [1] LNG接收站、工厂与气电业务 - 2025年LNG接收站平均负荷率为90.8%，同比提升3.2个百分点，处理量为165.3亿立方米，同比增长3.7% [2] - LNG工厂运营效率提升，14座工厂平均加工负荷率为67.2%，同比提升3.2个百分点，加工量为37.4亿立方米，同比增长5.3% [2] - LNG加工与储运板块税前利润为39.7亿元，同比增长8.4% [2] - 福建LNG接收站（年产能300万吨）预计2027年上半年投产，江苏接收站三期扩建同步推进，预计未来接收站总接卸能力有望达到1,950万吨 [2] - 气电业务快速发展，累计参股项目19个，装机规模达1,294.5万千瓦，同比增长18.7%，2025年投资收益良好，贡献业绩增量 [2] 财务状况与资本开支 - 2025年公司自由现金流为72.1亿元 [2] - 资产负债率为35.97%，同比下降2.08个百分点 [2] - 全年资本开支为62.6亿元，其中城燃及支线投资40亿元，福建接收站投资15.2亿元，气电新能源投资4.7亿元 [2] - 2026年资本开支计划为74.1亿元，其中接收站与气电新能源投资同比增加 [2] - 截至2025年底，公司在手现金为446亿元，有息负债降至214.2亿元，平均融资成本为2.54%，同比下降39个基点 [2] - 2023-2025年公司派息率分别为40%、43%、51%，呈阶梯式提升 [3] 盈利预测与估值调整 - 因工业用气需求复苏有待观察及销气结构变化，下调零售气量增速及销气价差预测 [3] - 将2026-2027年归母净利润预测下调16%和13%，分别至54.5亿元和59.3亿元 [3] - 将2026-2027年核心利润预测下调8%和6%，分别至59.7亿元和64.5亿元 [3] - 预计2028年归母净利润和核心利润分别为67.9亿元和73.1亿元，对应核心每股收益为0.69元、0.74元和0.84元 [3] - 目标价小幅上调至8.63港币（前值：8.58港币），基于11倍2026年预期市盈率及港币兑人民币中间价0.88 [3] - 目标市盈率高于三年平均8.0倍未来12个月预期市盈率，派息扩张有望带来公司长期价值重估 [3]

核心业绩表现 - 2025年公司实现营收296.0亿元，同比增长3.2% [1] - 2025年归母净利润为29.4亿元，同比下降2.6%，对应归母净利率9.9% [1] - 全年合计派发股息56.95分/股，派息比例为50% [1] 盈利能力与费用 - 2025年公司毛利率为49.0%，同比下降0.4个百分点，主要因直营渠道收入占比下降及折扣加深 [1] - 销售费用率为31.0%，同比下降1.0个百分点，得益于精细化成本管控，但部分被奥运等市场推广投入增加所抵消 [1] - 管理费用率为5.5%，同比上升0.5个百分点 [1] - 归母净利率9.9%的表现超预期，主要系渠道优化带动销售费用率低于预期 [1] 库存与运营效率 - 公司库存周转保持健康，平均存货周转期维持在64天 [1] - 全渠道库销比为4个月 [1] 分产品表现 - 鞋类/服装/器材及配件分别实现营收146.5亿元/123.3亿元/26.2亿元，同比增长2.4%/2.3%/12.7% [1] - 跑步品类零售流水同比增长10%，占比提升至31%，成为公司第一大品类，专业跑鞋总销量突破2600万双 [1] - 公司持续聚焦专业产品矩阵，于2025年底推出“超胶囊”中底缓震科技，应用于“飞电6”、“赤兔9”等旗舰产品 [1] - 公司成功开拓户外、网球等新兴赛道，并推出奥运“荣耀金标”系列产品，强化品牌专业形象 [1] 分渠道表现 - 经销渠道：2025年收入同比增长6.3%至137.7亿元，截至年末李宁核心品牌经销门店共4853家，较年初净增33家，单店营收同比增长5.9% [1] - 直营渠道：2025年收入同比下降3.3%至66.5亿元，截至年末李宁核心品牌直营门店共1238家，较年初净减少59家，单店营收同比微增 [1] - 电商渠道：2025年收入同比增长5.3%至87.4亿元 [1] - 公司积极探索新店型/业态，成功落地首家“龙店”和户外品类独立店“COUNTERFLOW 溯” [1] - 李宁YOUNG持续强化奥莱渠道建设，2025年新开门店达成率达150%，整改门店达成率111%，整改后店效同比增长53%，并成功打造两家千万级店铺 [1] 机构观点与展望 - 公司是国产运动鞋服龙头企业，产品、渠道和营销齐发力 [2] - 在2026年体育大年背景下，持续看好公司份额提升 [2] - 考虑到公司2025年业绩超预期，渠道优化及产品创新见效，预计2026-2028年归母净利润分别为31.9亿元/35.4亿元/39.7亿元 [2]

核心业绩概览 - 2025年公司实现营业收入1939.79亿元，同比增长3.71% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为53.46亿元，同比下降10.3% [1] - 归属于上市公司股东的核心净利润为59.23亿元，同比下降6.86%，略低于机构预期 [1] - 公司拟派末期股息0.1498元/股，全年合计分派0.3158元/股（0.3475港元/股），每股分红同比持平，以3月25日收盘价计算的股息率为4.57% [1] 天然气销售业务 - 2025年天然气总销售量达592.55亿立方米，同比增长9.4% [2] - 零售气量为335.09亿立方米，同比增长2.3% [2] - 工业销气量增长6.2%至260.52亿立方米，增速显著高于行业平均，有效弥补了商业、居民及加气站销气下滑的压力 [2] - 分销与贸易气量保持强劲增长，同比高增20.2%至257.46亿立方米 [2] - 全年新增11个城燃控股项目，新增用户73.8万户，其中居民、工商业用户分别为72.8万户和1.0万户，截至2025年末累计用户数达1719.2万户 [2] - 全年零售气毛差为0.45元/立方米，同比下降0.02元/立方米，主要因2024年上半年高毛差加气站业务导致基数较高，但全年零售气毛差较2025年上半年提升0.01元/立方米 [2] - 天然气销售税前利润为67.56亿元，同比下降18%，主要受贸易摩擦导致天然气售价承压以及收到的专项补贴同比减少影响 [2] LNG加工与储运业务 - LNG接收站全年平均负荷率达90.8%，同比提升3.2个百分点 [3] - LNG工厂平均负荷率为67.2%，同比提升3.2个百分点 [3] - LNG加工与储运业务税前利润增长8.4%至39.70亿元 [3] - 大力拓展海上加注业务，完成海上LNG加注量2.5亿立方米 [3] - 随着福建LNG接收站投产及江苏接收站三期改造完成，LNG工厂负荷率预计逐步提升，该业务成长空间广阔 [3] LPG业务 - 2025年LPG销售量同比增加6.3%至614.8万吨 [3] - 公司优化销售结构，LPG零售量增长15.2%，批发量增加2.0% [3] - LPG销售税前利润为8.4亿元，同比增长8.3% [3] - 2026年全球油价走高，公司LPG资源主要依靠母公司，成本端较为稳定，终端获利能力持续增强 [3] 未来发展规划与展望 - 公司积极布局气电领域，与天然气销气主业有效协同，看好销气规模稳步成长及业绩重回增长趋势 [2] - 提出2026-2028年分红方案，宣布年度派息额度不低于当年归母净利润的50%，且总额不低于2025年全年派息总额，增强了股息回报的确定性 [4] - 机构维持公司“买入”评级，维持2026-2027年归母净利润预测为62.54亿元、65.73亿元，新增2028年预测为67.33亿元 [4] - 对应的每股收益（EPS）预测分别为0.72元、0.76元、0.78元/股，当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为9.3倍、8.8倍、8.6倍 [4] - 公司计划进行股份回购，进一步彰显发展信心 [4]

2025年业绩表现 - 2025年公司实现营收295.98亿元，同比增长3.22% [1] - 2025年公司实现归母净利润29.36亿元，同比下降2.56% [1] - 2025年公司毛利率为48.95%，同比下降0.41个百分点 [1] - 2025年公司经营利润率为13.17%，同比提升0.34个百分点 [1] - 2025年公司净利率为9.92%，同比下降0.59个百分点 [1] - 业绩超预期主要由于电商及经销渠道收入表现良好、费用管控良好以及政府补助等非经营收益增加 [1] 盈利能力与费用 - 2025年公司营销费用率为31.05%，同比下降1.03个百分点，显示费用管控良好 [1] - 2025年公司实现其他收入及收益2.28亿元，同比增加0.74亿元，主要来自政府补助、租金收入及理财收益 [1] - 预计2026年公司将继续加大营销推广，全年净利率将维持高单位数水平 [1] 库存与运营效率 - 截至2025年末，公司全渠道库销比为4个月，与去年同期持平 [1] - 存货库龄结构健康，6个月以下新品占比85%，7-12个月产品占比9%，12个月以上占比6% [1] 收入结构与渠道表现 - 2025年公司专业产品收入占比超过56%，持续聚焦专业品类 [1] - 分品类看，跑步品类收入占比31%，同比增长10%；综训品类占比16%，同比增长5%；篮球品类占比17%，同比下降19%；运动休闲品类占比28%，同比下降9% [1] - 分渠道看，经销渠道收入同比增长6.30%，占比46.53%；直营渠道收入同比下降3.32%，占比22.48%；电商渠道收入同比增长5.28%，占比29.54%；海外渠道收入同比下降19.55%，占比1.44% [1] - 2025年公司整体零售流水同比持平 [1] 未来展望与预测 - 2026年是体育大年，公司预计会继续加大营销推广费用并积极尝试新店型 [1] - 预计公司2026至2028年归母净利润分别为31.37亿元、33.72亿元和36.43亿元 [2] - 基于可比公司估值，给予公司2026年18倍市盈率，对应合理价值为每股26.66港元 [2]

公司整体财务表现 - 2025年公司实现收入275.21亿港元，同比下滑9.05%，主要因新建项目减少导致建造收入下降 [1] - 2025年公司实现归母净利润39.25亿港元，同比增长16.23%，主要因毛利率更高的建造收入占比提升及减值收窄 [1] - 公司收入结构变化显著，运营/建造/财务收入占比分别为71%/10%/18%，运营收入占比持续提升 [1] - 2025年公司毛利率为40.28%，同比增长2.15个百分点；净利率为17.1%，同比增长4个百分点 [1] - 期间费用率变化：管理费用率增长1.65个百分点至11%；财务费用率下降1.3个百分点至8.6% [1] - 资产减值情况改善：物业、厂房及设备损耗3.63亿港元（减亏2.37亿港元），无形资产损耗1.63亿港元（减亏5.34亿港元） [1] 各业务板块表现 - 环保能源板块：实现收入150亿港元，同比下滑6%；其中运营收入101亿港元，同比增长4%；建造收入13亿港元，同比下滑49%；财务收入35亿港元，同比下滑3% [1] - 环保能源板块：贡献集团应占净盈利45.08亿港元，同比增长17%，主要因财务费用有效压降 [1] - 环保水务板块：实现收入54亿港元，同比下滑22%；其中运营收入30亿港元，同比增长5%；建造收入13亿港元，同比下滑56%；财务收入11亿港元，同比增长1% [2] - 环保水务板块：贡献集团应占净盈利6.02亿港元，同比下降26%，主要因建造收入下滑所致 [2] - 绿色环保板块：实现收入67亿港元，同比下滑4%；其中运营收入63亿港元，同比下滑2%；建造收入1亿港元，同比下滑59%；财务收入3亿港元，同比下滑3% [2] - 绿色环保板块：贡献集团应占净盈利0.87亿港元，实现扭亏，主要因商誉、无形资产和物业、厂房及设备损耗减少 [2] 股东回报与估值 - 2025年公司每股派息27港仙，派息率由2024年的41.8%提升至42.3%，派息绝对值由14.1亿港元提升至16.6亿港元 [2] - 对应2026年3月23日收盘价，公司股息率约为5.2% [2] - 随着有现金流的运营收入占比不断提升，公司的分红能力和意愿均有增强 [2] - 机构预测公司2026-2028年归母净利润分别为41.27亿港元、43.86亿港元、44.75亿港元，同比增速分别为5.1%、6.3%、2.0% [3] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为7.7倍、7.2倍、7.1倍 [3] - 通过多角度估值，预计公司合理估值在5.75-6.03港元之间，较当前股价有11%-16%的溢价 [3]

公司股价与交易表现 - 公司股票当日交易价格上涨2.13%，收盘价为34.50港元 [1] - 股票当日交易区间在32.62港元至34.94港元之间 [1] - 股票当日成交额约为181万股 [1] 公司股份回购 - 公司于2026年3月27日斥资8375.84万港元进行股份回购 [2] - 此次回购涉及243.9万股公司股份 [2]

公司股价与交易表现 - 公司股票代码为01378，当日股价上涨0.72港元，涨幅为2.13%，收盘价为34.50港元 [1] - 股价日内波动区间在32.62港元至34.94港元之间，振幅约为7.1% [1] - 当日股票成交活跃，成交量超过181万股 [1] 公司股份回购行动 - 公司于2026年3月26日执行了股份回购操作 [2] - 此次回购总金额为5.25亿港元，共回购股份1537.65万股 [2]

公司股份回购 - 公司于2026年3月27日，斥资1832.22万港元回购121.95万股股份 [1] 公司股价表现 - 公司股票当日收盘价为15.17元，下跌0.09元，跌幅为0.59% [1] - 公司股票当日分时图显示，股价在15.06港元至15.46港元区间内波动 [1] - 公司股票当日成交量为0至328万股区间 [1]

文章核心观点 - 雀巢专业餐饮在武汉食材电商节上首次以“餐+饮一站式解决方案”为主题亮相，集中展示其核心产品矩阵，旨在为餐饮客户提供覆盖餐品与饮品的完整解决方案 [1] 行业背景与挑战 - 中国餐饮行业正面临存量竞争加剧的挑战，2024年中国餐饮连锁化率已从2021年的19%提升至23% [3] - 餐饮企业成本压力显著，原材料成本占营收40%以上，人力成本占比超过20%，降本增效成为行业核心课题 [3] - 餐厅连锁化、快餐化趋势对上游供应链提出了更高要求，包括更严格的标准、更规模化的生产、更强的反应速度以及更高的效率 [3] - 2025年餐饮食品安全新规对原料溯源、供应商管理提出更严格的要求 [3] 公司战略与解决方案 - 雀巢专业餐饮推出“餐+饮一站式解决方案”，其展示内容覆盖咖啡、茶饮、果汁等多品类的冷热饮品方案，以及美极调味料、雀巢三花淡奶等经典调味品和奶品 [1] - 针对行业人力成本高、出品不稳定的痛点，公司推出了冷热一体饮料机解决方案，该设备可一键操作稳定输出标准化饮品 [3] - 公司的目标是帮助餐饮行业更高效地服务食客，提供更好吃的菜品、饮品与用餐体验 [3] - 公司强调其质量管理体系与食品安全新规高度一致，将食品安全视为底线 [3]