公司2025年度业绩 - 公司2025年总收入为483.54亿元，同比增长9.9% [1] - 公司股东应占利润为6.01亿元，同比大幅减少66.7% [1] - 董事会建议派发2025年度末期股息每股人民币4.62分，以及特别股息每股人民币41.80分，合计每股派息46.42分，显著高于2024年合计每股29.61分的派息水平 [1] 收入结构分析 - 物业管理服务是公司核心收入来源，年内收入约为279.3亿元，同比增长约7.3% [1] - 物业管理服务收入占总收入的比例约为57.8% [1] - 公司业务范围包括为业主、住户及物业开发商提供保安、清洁、绿化、园艺及维修保养等一系列服务 [1] 市场交易表现 - 公司股票（代码06098）在业绩发布后股价表现强劲，午后转涨逾5% [2] - 截至发稿时，股价上涨5.24%，报6.03港元 [2] - 当日成交额达到7982.56万港元 [2]

报告投资评级 - 买入（维持）[7] 报告核心观点 - PCB行业需求高增，公司作为国内头部PCB刀具厂商，其精密刀具及研磨抛光材料业务显著受益，在供需紧缺背景下，竞争力及市场份额有望进一步强化，带来收入和利润双增长[7] - 公司2025年业绩高速增长，归母净利润同比增长超90%，符合预期，且盈利能力显著提升[4][7] - 公司紧跟行业高端化趋势，在微小径、高长径比及涂层钻针领域取得突破，产品结构持续优化[7] - 公司产能持续扩张，月产能已突破1亿支，并拟投资50亿元建设智能制造总部基地，为未来增长提供支撑[7] - 基于行业旺盛需求，报告上调了公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计未来三年净利润将保持高速增长[7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入21.44亿元，同比增长35.70%；归母净利润4.34亿元，同比增长91.14%[4] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入6.86亿元，同比增长52.14%，环比增长24.08%；归母净利润1.51亿元，同比增长176.82%，环比增长23.46%[4] - **历史财务数据**：2024年营业收入15.80亿元，归母净利润2.27亿元；2025年毛利率42.3%，同比提升6.55个百分点；净利率20.14%，同比提升5.75个百分点[6][7] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为34.55亿元、50.52亿元、69.79亿元，同比增长率分别为61.2%、46.2%、38.1%[6] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为8.39亿元、14.38亿元、21.87亿元，同比增长率分别为93.5%、71.4%、52.0%[6][7] - **盈利能力指标预测**：预计2026-2028年毛利率分别为44.8%、49.3%、52.1%；ROE分别为25.6%、32.2%、35.1%[6] - **估值指标**：基于2026年3月27日收盘价181.52元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为89倍、52倍、34倍[6][7] 业务分项表现 - **精密刀具产品**：2025年实现营业收入17.40亿元，同比增长46.08%，占总收入比重81.17%；毛利率为41.67%，同比提升6.67个百分点[7] - **研磨抛光材料**：2025年实现营业收入1.92亿元，同比增长27.61%；毛利率为58.86%，同比下降2.62个百分点[7] - **智能数控装备**：2025年实现营业收入7678.92万元，同比增长39.89%[7] - **功能性膜材料**：2025年实现营收7368.55万元，同比下降52.51%，主要因上游原材料供应短缺[7] 公司运营与战略 - **产品高端化进展**：公司紧跟PCB基材硬化、板厚增加、布线密集化趋势，在高端钻针领域取得突破，2025年0.20mm及以下微钻销量占比达29.65%，涂层钻针销量占比达39.40%，并已完成50倍以上高长径比钻针的技术储备[7] - **产能扩张**：随着国内基地扩产及泰国基地投产，公司月产能已突破1亿支[7] - **重大投资项目**：公司拟投资50亿元建设“鼎泰高科智能制造总部基地项目”，分三期投资，主要扩产微钻、工业刀具、膜材料等产品，预计投产后年化产值不低于65亿元，年均财政贡献不低于5.2亿元[7] - **费用控制**：2025年销售、管理、研发、财务费用率分别为4.08%、7.43%、6.34%、0.38%，期间费用率总体控制良好[7]

全球资产与市场表现 - 全球股市承压，美股三大指数集体收跌[3] - 发达国家长端利率上行，美、德、日10年期国债收益率本周分别上升5、12和12个基点[3] - 商品市场因地缘冲突缓和而回落，WTI原油与布伦特原油价格本周分别下跌1.1%和6.2%[3] - 美元指数本周上升0.7%，非美货币普遍走弱[3] 主要央行政策动向 - 美联储理事明确缩表是长期过程，当前庞大资产规模已造成市场扭曲[4] - 欧洲央行行长强调将无条件保障中期2%的通胀目标，并准备在任何会议上调整政策[4] - 日本央行1月会议纪要传递“稳中求进”信号，4月加息概率从约55%升至65%以上[14] 美国经济数据与趋势 - 美国3月综合PMI初值降至51.4，创近一年新低，投入价格指数大幅上升3个百分点[5] - 美国3月经济景气指数录得-28.7，较2月大降23.6个百分点，创2020年疫情以来最大单月跌幅[5] - 美国企业用工人数出现近一年来首次下降，主要反映服务业缩减招聘[5] 其他地区经济动态 - 欧元区3月PMI骤降至50.5，服务业PMI跌至50.1，远不及预期的51.1[6] - 日本2月核心CPI（剔除生鲜食品）同比上涨1.6%，创2022年3月以来新低[6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 今年1月黄金加速上涨，白银暴涨，1月30日因美国总统提名引发市场暴跌，2月总体反弹，2月28日美以伊冲突爆发后黄金小幅冲高回落，美以伊战争使通胀预期上升，市场对美联储降息预期转为升息，美元走强与美债收益率攀升压制贵金属，部分投资者抛售黄金，3月12日起金银连续下跌后反弹，短线贵金属或震荡，关注伊朗局势演变，市场短期不确定性大，投资者需控制仓位防控风险 [77] 各目录总结 盘面回顾 - 黄金走势：2026年1月29日沪金创1258.72元/克高点后，因美国总统提名引发大跌，2月总体反弹，2月28日美以伊冲突爆发后上涨又回落，3月27日收在1000附近 [7] - 白银走势：2026年1月30日沪银创32382元/千克高点后大幅下跌，随后震荡反弹，2月28日美以伊冲突爆发后上涨又回落，3月27日收盘在17500附近 [10] 本期分析 - 库存分析：2月以来上期所黄金库存稳定在105吨附近，COMEX黄金库存从25年末1128吨逐步减少至3月27日的3171万盎司；上期所白银库存从25年末692吨降至3月9日低点253吨后回升至3月27日372吨，COMEX白银库存从25年末约1.4万吨降至3月27日3.28亿盎司，上海金交所白银库存从25年末774吨降至3月13日低点276吨，3月20日为301吨 [16][20][25] - ETF持仓：全球最大黄金ETF持仓量2月末创1101.33吨高点后连续回落至3月27日1052.705吨，全球最大白银ETF持仓量3月连续回落，3月19日创今年以来持仓低点，较2月2日高点减少8.2%后略有反弹 [28][30] - 金银比：1月29日伦敦现货价金银比低点45，之后回升，2月开始围绕60波动，3月27日为66 [34] - 美国经济数据：2025年第四季度实际GDP年化季环比初值增长1.4%，远低于预期；2月失业率4.4%；2月非农就业人数减少9.2万，预估为增加5.5万；2月CPI同比增长2.4%，核心CPI同比增长2.5%，环比增长0.2%；1月核心PCE环比增长0.4%，同比增长3.1%；2月PPI同比上涨3.4%，核心PPI同比增长3.9%；2月ISM制造业PMI录得52.4，服务业指数升至56.1 [36][39][42] - 利率与汇率：美联储3月议息会议维持联邦基金利率不变，上调通胀预期，3月欧洲央行、英国央行、日本央行均宣布利率不变，欧洲央行上调通胀预期；2月28日美以伊冲突爆发后美债收益率回升，美元指数上涨 [56][60][64] - 期权隐含波动率：沪金主力平值IV3月23日创高点69后回落，隐含波动率仍高；沪银主力平值IV1月创高点207后延续高波动率，最新仍在70之上，沪金、沪银期权暂以观望为主 [68][72] 策略建议 短线贵金属或震荡，关注伊朗局势演变，市场短期不确定性较大，投资者注意控制仓位，防控风险 [77]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2026年1-2月寿险“开门红”表现强劲，主要得益于“存款搬家”背景下保险产品的相对吸引力以及分红险产品占比的预期提升[5] - 产险保费增长短期承压，车险保费连续两个月同比下滑，主要受汽车产销偏弱影响，但头部险企凭借业务结构优势，盈利空间和竞争优势凸显[5] - 行业负债端持续向好，市场储蓄需求旺盛且负债成本有望下降，叠加当前板块估值与公募基金持仓处于低位，配置价值凸显[5] 人身险业务分析 - 2026年1-2月人身险公司原保费收入同比增长9.7%，其中1月单月保费9742亿元，同比增长13.0%，2月单月保费3366亿元，同比增长1.2%，2月增速较1月下滑11.8个百分点，预计受春节假期因素干扰[5] - 1-2月人身险原保费总额14017亿元，同比增长10.2%，规模保费16426亿元，同比增长11.1%[5] - 1-2月以万能险为主的保户投资新增交费同比增长17%，投连险同比增长2%[5] - 寿险开门红表现亮眼，核心驱动因素是“存款搬家”及保险产品预定利率高于银行存款利率，同时预计新单保费中分红险产品占比将明显提升[5] - 监管规范分红险市场，分红险演示利率上限由3.9%下调至3.5%，行业就2025年度实际分红水平达成3.2%的指导意见，有助于规范收益预期管理[5] 健康险业务分析 - 2026年1-2月健康险保费同比增长8.1%，其中1月单月增速13.1%，2月单月增速1.1%，2月增速较1月回落12个百分点[5] - 2月末健康险保费占比为18%，较1月末提升3个百分点[5] - 在医保商保合作深化的背景下，商业健康险发展潜力大，通过构建“健康管理+医疗服务+保险”的一站式生态系统，能有效提高客户粘性[5] 财产险业务分析 - 2026年1-2月产险公司保费达3314亿元，同比增长3.5%，其中1月单月保费2108亿元（同比+5.8%），2月单月保费1205亿元（同比-0.3%）[5] - 车险保费连续两个月同比下滑，1-2月累计保费同比下滑0.9%，1月、2月单月保费分别同比下滑0.8%和1.1%[5] - 车险承压主要受汽车产销偏弱影响，1-2月乘用车和新能源车销量分别同比下滑10.7%和6.9%[5] - 非车险保费增速明显回落，1-2月累计同比增长7.0%，2月单月同比仅增长0.3%，增速较1月下降10.8个百分点[5] - 2月单月，健康险、意外险、责任险和农险保费增速分别为+10%、-1%、-4%、-14%，增速分别较1月变动-20、-11、-22、-15个百分点，受春节假期及部分险种“报行合一”落地影响[5] - 以人保财险为代表的头部险企保费维持较快增长且业务质地较好，其车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，盈利空间远超中小险企[5] 投资端与估值分析 - 市场储蓄需求依然旺盛，在监管引导和险企主动转型下，负债成本有望逐步下降，利差损压力将有所缓解[5] - 近期十年期国债收益率稳定于1.82%左右，未来若长端利率随经济复苏修复上行，将缓解保险公司新增固收类投资收益率压力[5] - 当前保险板块估值处于低位，2026年3月28日对应2026年预测市盈率（P/EV）为0.54-0.77倍，市净率（PB）为0.95-1.60倍[5] - 公募基金对保险板块的持仓也处于低位[5] 主要上市险企估值数据（基于2026年3月28日收盘价） - 中国平安：2026年预测P/EV为0.65倍，P/B为0.95倍[14] - 中国人寿：2026年预测P/EV为0.67倍，P/B为1.60倍[14] - 新华保险：2026年预测P/EV为0.64倍，P/B为1.58倍[14] - 中国太保：2026年预测P/EV为0.54倍，P/B为1.11倍[14] - 中国人保：2026年预测P/EV为0.77倍，P/B为0.95倍[14]

投资评级与核心观点 - 报告对东方证券维持“增持”评级 [6][12] - 目标价格下调至11.91元/股，对应2026年1.2倍市净率 [6][12] - 核心观点：2025年业绩由投资和经纪业务驱动快速增长，公司作为大财富业务标签突出的大型券商，有望持续受益于居民存款搬家趋势 [2][12] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现归母净利润56.34亿元，同比增长68.2% [4][12]；调整后营收（营业收入-其他业务成本）为153.5亿元，同比增长26% [12] - **2025年单季业绩**：第四季度单季净利润5.2亿元，同比增长986%，环比下降68% [12] - **盈利能力**：2025年加权平均净资产收益率(ROE)为7.0%，同比提升2.85个百分点 [12]；报告预测净资产收益率将从2025年的6.8%持续提升至2028年的8.3% [4] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为65.83亿元、73.71亿元、80.91亿元，同比增速分别为16.9%、12.0%、9.8% [4][12] - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为172.61亿元、185.52亿元、199.49亿元，同比增速分别为12.4%、7.5%、7.5% [4] 业务分项表现 - **投资业务**：2025年收入为69.9亿元，同比增长40%，占总营收比重达46%，是增长主因 [12] - **经纪业务**：2025年收入为29.2亿元，同比增长16%，占总营收比重19% [12] - **投行业务**：2025年收入为15.0亿元，同比增长29%，占总营收比重10% [12] - **资管业务**：2025年收入为13.6亿元，同比增长1%，占总营收比重9% [12] - **大资管业务利润贡献**：2025年大资管条线贡献利润9.3亿元，同比增长5.7%，占公司总利润比重为16.5% [12] 资产与杠杆情况 - **杠杆水平**：期末公司经营杠杆为4.11倍，同比提升0.38倍，环比提升0.24倍 [12] - **投资类资产**：期末规模达2482亿元，较2024年扩张243亿元 [12] - **资产结构变化**：交易性金融资产中，股票规模提升11亿元，公募基金规模提升93亿元；其他权益工具增长129亿元；OCI债券规模下滑145亿元 [12] 旗下公募子公司表现 - **东证资管**：2025年净利润4.3亿元，同比增长28.5%；期末受托资产管理规模达2868亿元，同比增长32.4%，其中公募AUM增长30%，私募AUM增长48% [12] - **汇添富基金**：2025年净利润14.2亿元，同比下降8.1%；期末非货币AUM超过6800亿元，同比增长37% [12] - **业务展望**：报告认为公司公募业务拐点已至，随着行业改革深化和新发市场回暖，旗下公募子公司盈利有望改善 [12] 估值与市场表现 - **当前估值**：基于2026年3月28日当前股价9.11元，对应2025年市盈率为13.74倍，2026年预测市盈率为11.76倍 [4][7] - **市净率**：当前市净率为0.9倍 [8]；目标价对应2026年预测市净率为1.2倍 [12] - **可比公司估值**：东方证券2026年预测市净率为0.92倍，低于中信证券、中国银河、华泰证券三家可比公司的平均预测市净率1.15倍 [15] - **近期股价表现**：过去1个月、3个月、12个月的绝对升幅分别为-10%、-17%、-4% [11]

投资评级与核心观点 - 报告给予新泉股份“买入”评级，并维持该评级 [3][6] - 报告核心观点为：预计座椅及海外业务拓展将增厚公司盈利 [2] - 基于可比公司2026年平均36倍市盈率，设定目标价为88.20元，较当前股价（66.21元）有约33.2%的上涨空间 [3][6] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年归母净利润分别为12.49、15.76、19.75亿元，较此前2026-2027年预测有所下调，并新增2028年预测 [3] - 预测2026-2028年营业收入分别为196.16、242.68、292.85亿元，同比增长率分别为26.4%、23.7%、20.7% [5] - 预测2026年毛利率将回升至19.1%，随后两年稳步提升至19.4%；净利率从2025年的5.3%回升至2028年的6.7% [5] - 预测2026-2028年每股收益分别为2.45、3.09、3.87元 [5] - 基于2026年预测，当前股价对应市盈率为27.0倍，低于可比公司平均36.2倍的估值水平 [3][5][11] 近期业绩与分红 - 2025年公司实现营业收入155.24亿元，同比增长17.0%；但归母净利润为8.15亿元，同比下降16.5%，呈现“收增利减”态势 [10] - 2025年第四季度归母净利润为1.92亿元，同比下降33.9%，环比下降4.0%，主要因管理费用率同比、环比分别增加1.5和2.9个百分点 [10] - 2025年毛利率为18.0%，同比下降1.6个百分点 [5][10] - 公司拟向股东每10股派发股利3元并转增4股 [10] 增长驱动因素：座椅业务 - 2025年收购的座椅公司安徽瑞琪并表后实现营收1.65亿元，净利润为-3218万元，仍处于整合及产能爬坡阶段 [10] - 公司计划在2026年为奇瑞等核心客户实现整椅批量供货，并借助海外客户资源争取海外座椅项目 [10] - 随着国内外客户新车型量产，座椅业务规模效应有望释放，预计2026年该业务有望逐步实现扭亏为盈，未来将成为重要增长极 [10] 增长驱动因素：机器人业务 - 公司持续推进机器人业务布局，于2025年12月完成机器人子公司设立 [10] - 2026年1月，公司与线性驱动领先企业凯迪股份达成战略合作，旨在形成机器人关节模组等产品的研发及制造能力 [10] - 公司计划借助海外产能及客户资源优势切入机器人赛道，未来该业务有望成为中长期新增长引擎 [10] 增长驱动因素：海外业务与全球化 - 公司全球化战略提速，计划在2026年完成马来西亚子公司建设，并扩充墨西哥、斯洛伐克工厂产能，同时对德国子公司增资，形成全球多元化产能布局 [10] - 公司继续推进H股上市工作并持续加大海外投资，反映了海外订单需求旺盛及对海外业务发展的信心 [10] - 随着公司加快开拓海外客户、海外产能逐步释放，预计海外业务营收及盈利贡献将持续提升 [10]

娃哈哈集团停产与业务调整 - 公司旗下宏胜集团于3月26日通知多家工厂停产约一周，预计4月2日后恢复生产 [1] - 停产范围广泛，除生产红色瓶装水的工厂外，其他工厂几乎全部停产，包括全国分厂及AD钙奶、营养快线的生产工厂 [1] - 停产产能约在70%左右 [1] 停产原因的市场解读 - 有信源表示停产原因是为了让市场消化过剩库存，因近期销售情况不佳，市场库存很大 [1] - 有接近公司的人士对因库存停产的说法提出质疑，表示公司多年来从未因此原因停产 [1] - 另有猜测认为，停产的真正原因可能是娃哈哈集团的股权将发生变动 [1] 公司对停产事件的官方解释 - 接近公司的人士透露，此次调整是正常排产调整，而非停工停产，并指出宗馥莉的管理方式与宗庆后不同 [3] 非核心业务子公司解散清算 - 娃哈哈精密机械有限公司已于2月24日成立清算组，发布注销公示，原因为“决议解散” [4][5] - 该公司由娃哈哈商业股份有限公司100%持股，最终实控人为宗馥莉，其最终受益股份为94.5646% [7][8] - 清算组负责人为宏胜集团公司核心高管严学峰，被认为是宗馥莉的“心腹” [5] 子公司解散的背景与影响 - 娃哈哈精机成立于1999年，主要为集团各分公司生产配套设备 [8] - 解散消息此前无预兆，员工春节后曾正常返工，目前公司暂未提供书面赔偿协议 [8] - 本次解散涉及员工人数约180人 [8] - 有接近公司的人士表示，此举或是宗馥莉为聚焦食品饮料主业，对非核心业务进行的调整 [8] 公司股权结构 - 目前宗馥莉持有杭州娃哈哈集团有限公司29.4%的股权 [1]

核心观点 - 公司4Q25收入符合预期但亏损扩大 主要受竞争导致的用户补贴、广告支出及海外投入增加影响 经调整净亏损达151亿元 [1] - 分析师将公司2026年盈利预测从亏损97亿元上调至亏损85亿元 但下调2027年盈利预测8.2%至275亿元 维持“跑赢行业”评级及125港元目标价 [2] 财务表现 - 4Q25总收入同比增长4%至921亿元 经调整净亏损为151亿元 [1] - 4Q25新业务收入同比增长19%至273亿元 经营亏损同比及环比均扩大至47亿元 [2] - 预计1Q26核心本地商业收入同比基本持平为645亿元 新业务收入同比增长20%至267亿元 [2] 外卖与闪购业务 - 4Q25外卖单量同比增长11% 但收入因补贴抵减同比下降10% 预计1Q26外卖单量同比增长7% 收入同比下降7% [1] - 4Q25闪购单量同比增长28% 预计1Q26单量增速略下滑至26% [1] - 4Q25外卖和闪购UE（单位经济效益）亏损均环比收窄 整体到家业务OPM（经营利润率）为-29% [1] - 预计1Q26外卖和闪购UE环比继续减亏 整体到家业务OPM改善至-18% 主要受益于AOV（平均订单价值）下滑幅度及会员补贴投入规模收窄 [1] 到店及酒旅业务 - 4Q25到店酒旅业务GTV（总交易额）同比增长15% 预计1Q26增速略下滑至12% [2] - 预计4Q25和1Q26到店酒旅OPM保持在25%左右 公司维持远期OPM高于30%的指引 [2] 新业务 - 4Q25新业务亏损高于预期 主要受Keeta在新开国家前置投入影响 [2] - 预计1Q26新业务营业亏损环比收窄至25亿元 [2] - 公司指引2026年全年新业务亏损小于2025年 其中沙特业务或有望在年内达到盈亏平衡点 [2] 整体业务展望 - 预计1Q26核心本地商业营业亏损环比减亏至43亿元 [2] - 虽然小象超市加速扩张带来亏损压力 但Keeta的UE改善及其他新业务效率提升将有助于控制整体新业务亏损 [2]

核心业绩表现 - 4Q25总收入921亿元人民币，同比增长4.1%，超出市场一致预期0.1% [1] - 4Q25经营利润亏损161亿元人民币，基本符合市场预期 [1] - 4Q25经调整净利润亏损151亿元人民币，低于市场预期15.9% [1] 核心本地商业 - 4Q25核心本地商业收入648亿元人民币，同比下滑1.1%，主要因外卖补贴冲减收入 [1] - 4Q25核心本地商业经营亏损100亿元人民币，好于市场预期7.8% [1] - 外卖业务聚焦高质量增长，高客单价订单与高价值用户优势稳固 [1] - 监管部门对外卖平台反垄断调查取得进展，外卖平台价格竞争预计放缓，本地商业利润有望修复 [1] 新业务 - 4Q25新业务收入273亿元人民币，同比增长18.9%，增长稳健 [1] - 4Q25新业务经营利润亏损47亿元人民币，预期亏损39亿元人民币，主因海外新市场前期投入、共享单车季节性压力及生鲜零售战略投入 [2] - 新业务增长主要由Keeta全球扩张与小象超市等生鲜零售业务驱动 [1] 即时零售与供给深化 - 即时零售供给持续深化，医药健康、闪购多数品类保持双位数增长 [1] - “闪电仓”、“小象超市”成为重要供给来源，“歪马送酒”快速增长 [2] - 医药健康强化本地供给、扩大24小时药房与在线问诊覆盖，订单与GTV实现双位数增长 [2] 海外业务进展 - Keeta香港业务在4Q25实现单季单量盈利 [1][2] - Keeta沙特业务部分城市已实现盈亏平衡，公司预计沙特市场在2025年底前实现盈利 [2] - 海外盈利兑现节奏超预期，公司预计2026年新业务整体亏损规模将低于2025年，亏损幅度有望持续收窄 [2] 战略举措与长期增长 - 公司以7.17亿美元收购叮咚买菜中国大陆业务，旨在重组生鲜零售业务，强化供应链能力，提升运营效率 [2] - 小象超市加速城市扩张，供应链与自有品牌能力持续提升 [2] - 公司全面升级美团会员服务，会员体系预计将带动核心本地商业不同品类、场景的交叉销售 [2] - 自研LongCat大模型，AI助手“小团”全量上线，通过自然语言交互重构用户体验，AI深度融合本地生活全场景 [2] 盈利预测与估值调整 - 预测2026-2028年收入为4006/4600/5291亿元人民币（2026/2027年预测值较前次预测下调2.6%/1.5%） [3] - 预测2026-2028年调整后净利润为84/346/598亿元人民币（2026/2027年预测值较前次预测下调59.4%/26.0%） [3] - 下调盈利预测主因外卖竞争影响，补贴及营销侧投入增加 [3] - 估值方法从市盈率切换至分类加总估值法，给予美团目标价121.4港币（前值为142.8港币） [3]