公司投资风险事件 - 公司于2018年出资1亿元参与认购名为上海祥民股权投资基金合伙企业的并购基金份额 [1] - 因该并购基金及其下属主体为吉林耀禾经贸有限公司债务提供担保 而吉林耀禾逾期未清偿债务 [1] - 内蒙蒙牛已提起仲裁并获裁决 其对并购基金所持长春联鑫99.99%股权等经拍卖或变卖后所得价款享有优先受偿权 [1] - 公司无法实现并购基金中本金及收益退出 若承诺人柴琇不能履行补偿承诺 公司投资或产生重大损失 影响净利润 [1] - 公司将启动法律追偿手段 [1]

投资评级与估值 - 首次覆盖，给予伊利股份“买入”评级 [5] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为1183.7/1227.4/1271.4亿元，同比增长2.2%/3.7%/3.6% [5] - 预计公司2025/2026/2027年净利润分别为108.2/124.2/135.0亿元，同比增长27.9%/14.8%/8.7% [5] - 对应2025/2026/2027年市盈率（PE）分别为17.2X/15.0X/13.8X [5] 核心观点：平台化转型与多品类驱动 - 报告认为公司正从“常温奶龙头”向“平台型乳企”战略升级，多品类协同驱动增长 [5] - 公司凭借全国化渠道网络（500万+终端网点）、品牌建设经验及供应链管理能力，可向新品类迁移，边际投入可控而收益弹性大 [5] - 2025年第一季度至第三季度，液体乳收入同比下降4.5%，而奶粉及奶制品同比增长13.7%，冷饮同比增长13%，多元化品类组合有效平滑液奶周期压力 [5] 业务分析与关键假设 液体乳业务 - 液体乳作为基本盘，2025年第一季度至第三季度收入占比为61.3%，较高峰期下降超20个百分点 [5] - 预计2025/2026/2027年液体乳营业收入分别为750.8/753.8/758.3亿元，同比增长0.1%/0.4%/0.6% [5] - 预计同期毛利率分别为31.4%/31.5%/31.6% [5] 奶粉及奶制品业务 - 奶粉及奶制品业务是第二增长曲线，2016-2024年收入复合年增长率达22.37% [5] - 2025年第一季度至第三季度收入242.6亿元，占比提升至27% [5] - 2025年上半年奶粉业务毛利率为44.1%，显著高于液奶的31.7% [5] - 预计2025/2026/2027年奶粉及奶制品营业收入分别为326.4/355.8/384.3亿元，同比增长10.0%/9.0%/8.0% [5] - 预计同期毛利率分别为42.5%/43.3%/43.7% [5] - **婴配粉**：2025年上半年零售额市占率达18.1%，跃居全国第一 [5] - **成人粉**：2025年上半年零售额市场份额达26.1%，稳居行业第一，聚焦功能性产品开发，“新活”中高端产品增长超20%，“倍畅”羊奶粉增长超30% [5][6] 冷饮业务 - 预计2025/2026/2027年冷饮业务营业收入分别为96.8/106.5/116.1亿元，同比增长11.0%/10.0%/9.0% [5] - 预计同期毛利率分别为39.0%/39.5%/40.0% [5] 其他业务 - 公司布局乳品深加工业务，同步切入烘焙、茶饮等B端赛道 [5] - 预计2025/2026/2027年其他业务营业收入分别为9.4/11.3/12.9亿元，同比增长30.0%/20.0%/15.0% [5] - 预计同期毛利率分别为25.0%/26.0%/27.0% [5] 行业与成本环境 - 中国乳制品行业步入成熟期，2024年零售规模约5600亿元 [5] - 2024年原奶均价约3.0元，处于低位，公司毛利率从2021年30.6%提升至2025年第一季度至第三季度的35.5%，成本改善是核心驱动 [6] - 供给端去化加速，2025年奶牛存栏量持续下降，上游牧场亏损面达90%以上，未来供给收缩确定性高 [6] - 供需拐点预计2026年出现，届时奶价温和回升将带动中小乳企成本优势收窄，行业从价格竞争回归价值竞争 [6] 增长催化剂 - **婴配粉需求回暖**：2024年龙年出生人口反弹带动行业重回正增长，公司推出16亿元生育补贴计划，截至2025年第三季度已有超80万消费者申领，推动会员数量同比提升20% [5][9] - **成人营养品赛道**：银发经济趋势下，2.1亿银发群体提供巨大发展机遇，公司正从单一成人奶粉向“功能营养+专业营养”高附加值赛道延伸 [5][6][9] - **深加工战略**：布局乳品深加工业务，国内深加工生产线预计2025年第三季度投产，可生产原制奶酪、乳铁蛋白等高附加值产品，新西兰基地高附加值产品占比已提升至60% [9] 财务数据摘要 - 2024年营业总收入1153.93亿元，同比下降8.2%，归母净利润84.53亿元，同比下降18.9% [7] - 预计2025年营业总收入1183.71亿元，同比增长2.2%，归母净利润108.15亿元，同比增长27.9% [7] - 预计毛利率从2024年的33.9%提升至2027年的35.2% [7] - 预计净资产收益率（ROE）从2024年的15.9%提升至2025年的16.9% [7]

中新网广州12月26日电 (记者 蔡敏婕)迎春花市既是岭南民俗文化的重要节事，也是海内外游客的新春 嘉年华。有"百年花市"之称的广州越秀西湖花市的花市办26日举行花市竞标会，广州奶企以81.8万元成 为2026年越秀西湖花市IP组合权益"标王"。 在2026年越秀西湖花市档位竞标会上，近400名市民在现场参加了竞标。竞标活动开始前，工作人员开 展花市举办期间文明经营和安全注意事项的详细宣讲，提示市民理性报价，公平竞争。 本次档位竞标会，继续采取现场电子竞标方式。经过竞价，118个档位全部成功投出，各类档位最高价 为：盆花档9110元，工艺品档30010元，桃花档6800元，鲜花档10080元，盆桔档3390元。 近期，广州市越秀区迎春花市指挥部面向社会公开征集西湖花市IP组合权益项目方案，按照公开、公 平、公正的原则，在同等条件下，广东燕塘乳业股份有限公司以更加贴近花市文化理念，深度融合岭南 文化的创意方案，以81.8万元最终荣获2026年广州越秀西湖花市IP组合权益"标王"。(完) 广州越秀 西湖花市举行花市竞标会。广州市越秀区花市办 供图 越秀西湖花市历史文化底蕴深厚，承载广府年俗记忆。2026年越秀西湖 ...

文章核心观点 - 蒙牛旗下奶粉品牌“悠瑞”通过主办大型广场舞活动《劲舞开跳吧！》，成功将品牌角色从“中老年专属营养解决方案提供者”升维为“中国中老年活力生活方式的首席共建者”，实现了品牌与目标群体在功能、情感及社会价值层面的深度绑定 [1][11][16] 活动概述与战略意义 - 活动由蒙牛悠瑞携手中央广播电视总台，联合国家体育总局、全国妇联共同举办，历时八个月，覆盖安徽、江西、四川、江苏、湖南、湖北六省，最终在央视黄金时段进行总展演 [1] - 活动旨在践行“积极老龄化”与“健康中国”国家战略，并成为国家体育总局“科学健身中国行”系列活动中的现象级标杆样本 [1] - 活动精准捕捉广场舞作为中国特有关联纽带的本质，赋能中老年自发形成的“活力共同体”，并因此荣获《经济观察报》“2025年度杰出场景营销案例”奖项 [9][11] 活动内容与创新 - 活动深入基层，举办逾百场线下展演，并创新融合“广场舞+非遗”与“广场舞+时尚”元素 [2] - 活动特邀冬奥开幕式编舞老师量身定制《悠瑞劲步舞》，为来自六省的优秀银发舞者提供高规格展示平台 [2] - 总展演在央视舞台获得朱迅、高浩森、杨帆等央视主持人及资深艺术家、青年舞者助阵，打造高规格视听盛宴 [2] 传播效果与数据 - 总展演于CCTV-3黄金时段播出，收视高峰值突破0.80%，超过历史平均收视28% [4] - 通过央视文艺抖音、快手、视频号、央视网、微博五大核心新媒体平台同步直播，线上总播放量累计突破1272万次，互动量达45万次 [4] - 活动预热阶段联合央视网释放的舞队短片播放量超700万次，线下通过北京CBD地铁大屏等户外媒体触达预估671万人次 [7] - 全年活动总曝光近15亿，主话题和悠瑞把广场舞跳上央视阅读量超3.4亿 [7] 品牌战略与角色升维 - 蒙牛悠瑞通过此次活动，完成了从“中老年专属营养解决方案提供者”到“中国中老年活力生活方式的首席共建者”的品牌角色关键跃迁 [11] - 品牌成功植入“活力、自信、社群、文化”核心场景，实现了从产品功能到情感乃至社会价值的深度绑定 [11] - 公司通过“营养支持”与“精神舞台”的双线赋能，助力长者实现“主动健康”，并引领“银发群体社会价值再定义”的社会议题 [16] 产品研发与科研实力 - 作为乳业国家队，蒙牛坚持以科研创新赋能产品，旗下悠瑞品牌与中山大学共同成立中老年营养与健康联合研究中心，发布专项白皮书，旨在通过临床试验等方式，在六大中老年营养方面进行研究，为专属营养健康产品布局提供科研支持 [13] - 针对中老年人骨骼、关节、肌肉健康需求，蒙牛悠瑞推出科学配方产品“悠瑞骨力金装”，精准添加N-乙酰氨糖、专利技术提纯CaHMB+专利应用益生菌、1.5倍CBP初乳碱性蛋白粉等营养成分 [15] - “悠瑞骨力金装”产品凭借其创新性与针对性，先后荣获2025世界饮品创新奖“最佳配方创新奖”及亚太功能食品行业大奖“年度中老年行动营养产品奖” [15] 未来展望 - 蒙牛将持续携手社会各界，以创新举措响应国家号召，深度融合科学膳食与全民健身，共同营造尊老、爱老、助老的良好社会氛围 [16] - 公司致力于在助力实现“老有所养、老有所乐、老有所为”的民生愿景道路上，成为中老年人健康生活的坚实伙伴 [16]

公司财务事件 - 天润乳业于2025年12月26日收到一笔政府补助，金额为2436.04万元 [1] - 该笔政府补助全部被认定为与收益相关 [1] - 补助金额占公司2024年度经审计归属于上市公司股东净利润的比例高达55.80% [1]

文章核心观点 - 蒙牛集团在第六届环球趋势大会上分享了其通过研发创新、数智升级和绿色可持续发展三大引擎，打造新质生产力，实现高质量发展的实践经验 [1] 研发创新与产品矩阵 - 公司持续加大研发投入，汇聚了来自乳品加工、营养健康、生物技术等前沿领域的15位院士、100多位科学家，成立全球专家智库 [2] - 在基础营养方面，公司通过全产业链质量管理体系保障产品安全，其“奶及奶制品安全控制与质量提升关键技术”于2021年获国家科学技术进步奖二等奖，当前国产乳制品核心指标已全面超过欧盟标准 [4] - 在功能营养方面，针对乳糖不耐受问题创新使用EHT酶水解技术打造“软牛奶”，并基于“三位一体”运动机能实验室打造运动营养品牌“迈胜”，推出中国首创液体蛋白、全球首创液体盐丸等产品 [4] - 在医学营养方面，公司在内蒙古自主设计建设“特康瑞”特医婴配工厂，布局婴儿特医功能性高端乳品产线，其自主研发的益生菌菌株Lc19研究成果于今年8月发表于国际顶级期刊《Cell》，并基于此快速打造了“安糖盾”等益生菌产品 [5] 数智化转型与智能制造 - 公司通过数字化、智能化技术与产业深度融合，对全产业链进行系统化、一体化重塑 [7] - 2024年10月，蒙牛宁夏工厂获评世界经济论坛“灯塔工厂”，成为全球液态奶首座也是中国乳业首家“灯塔工厂”，该工厂实现“三个一百”：100名员工、100万吨年产能和100亿元年产值，人均效能比传统工厂提高20倍，“人效比”全球第一 [7] - 今年8月，蒙牛武汉工厂被福布斯认证为“全球最大单体低温酸奶工厂”，工厂依托22条智能化产线、日超1400吨的产能和72小时的“黄金供应链” [7] - “一南一北”两大工厂树立了中国乳业数智化转型的典范 [9] 绿色可持续发展 - 公司坚定推行“GREEN”可持续发展战略，推动全产业链绿色转型 [9] - 在上游牧场端，公司将乌兰布和沙漠的生态修复与产业发展有机结合，形成有机种植、养殖、生产一整条有机产业链 [11] - 在生产端，公司建成了37座国家级绿色工厂，拥有两座“零碳工厂”，其中云南曲靖工厂获国际国内“双认证” [12] - 在下游消费端，公司推出各类绿色包装、零碳产品，并持续开展废弃回收、净滩行动等公益项目 [12] - 公司的MSCI ESG评级已连续三年保持AA级，恒生ESG评级也获行业最高评级 [12] 未来战略方向 - 随着我国“十五五”规划建议提出健康优先发展战略，公司将全面推进“一体两翼”战略，以创新、数智、绿色为引擎，加快打造新质生产力 [12]

股东股权质押动态 - 股东呼和浩特投资有限责任公司于2025年12月24日质押2081万股公司股份 占其持股比例3.86% 占公司总股本0.33% 质权人为中国银河证券 资金用途为生产经营 [1] - 该股东于2025年12月25日解除质押2100万股公司股份 占其持股比例3.90% 占公司总股本0.33% [1] - 截至2025年12月26日 该股东持有公司股份538,535,826股 占总股本比例8.51% 累计质押股份205,380,000股 占其持股比例38.14% 占公司总股本比例3.25% [1]

中国对欧盟乳制品实施临时反补贴措施 - 中国自12月23日起对来自欧盟的乳制品实施临时反补贴措施，对抽样调查的欧盟公司征收最高42.7%的反补贴税 [1][3] - 措施生效24小时内，法国即表示无法接受并批评该措施单方面且无法律依据，同时请求欧盟贸易专员召集紧急会议挑战中国的决定 [1][3] 法国乳制品行业受冲击情况 - 在商务部抽样调查的15家欧盟公司中，有12家是法国企业，法国乳制品行业首当其冲 [3] - 法国是中国市场重要的黄油和特色奶酪供应国，在欧盟出口到中国的黄油中，法国产品占比近一半 [3] - 新措施在现有8%-15%关税基础上，额外加征21.9%至42.7%的反补贴税，直接提高了法国乳制品在中国的成本和售价，将压缩其出口利润 [3] 中国乳制品进口市场格局 - 今年前10个月，中国进口了15.6万吨奶酪，其中来自欧盟的占比仅为14.5%，而新西兰的奶酪占比则超过60% [3] - 中国对欧盟乳制品加税却未对新西兰采取类似措施，法国认为这不公平，并试图以新西兰为例证明其未向中国倾销 [3] 中方措施的依据与目的 - 中方调查发现欧盟通过共同农业政策等计划对乳制品产业进行了大量补贴，对中国的乳制品产业造成了实质性损害 [5] - 中国采取反制措施是为了保护中国企业利益并确保市场公平 [5] 措施背景与双边关系动态 - 反补贴措施公布前不久，法国总统马克龙刚结束对中国的访问，双方合作势头良好 [5] - 但马克龙回国后公开对中欧贸易失衡表示关切，要求中方解决并威胁将对中国加税，使中法关系面临考验 [5] 后续发展时间线与解决途径 - 本次实施的仅是临时反补贴措施，最终裁定的截止日期是2026年2月21日，欧盟还有约两个月时间处理此事 [5] - 在初裁公告中，中国商务部明确表示愿意与欧方通过对话协商解决贸易摩擦 [6] - 参考中欧解决白兰地分歧的做法，欧盟乳制品企业仍可向中国调查机关主动申请并达成价格承诺 [6] - 只要欧盟在接下来两个月里展现务实态度，双方有望通过对话解决根本问题 [6]

商务部对欧盟乳制品实施临时反补贴措施 - 商务部公布对原产于欧盟的进口相关乳制品反补贴调查的初步裁定 认定产品存在补贴 中国国内相关乳制品产业受到实质损害 且补贴与损害存在因果关系 [1] - 根据初裁 欧盟公司的从价补贴率为21.9%-42.7% 决定自2025年12月23日起以临时反补贴税保证金形式实施临时措施 [1] - 本次调查于2024年8月21日应中国奶业协会和中国乳制品工业协会申请发起 两协会对初裁决定表示坚决支持 [1][3] 国内奶业面临的严峻形势 - 当前国内奶业正遭遇前所未有的困难 原料奶价格持续下行超过40个月 为历史最长下跌周期 [2] - 当前名义收购价已降至十多年前水平 考虑通货膨胀因素 实际价格处于历史最低点 [2] - 行业面临史上最大范围亏损 根据对国家奶牛产业技术体系“辐射牧场”的调查 上半年牧场亏损面约60% 若计入已退出的牧场 实际亏损及退出比例可能高达80%至90% [2] - 当前困境是多重因素交织的结果 包括国内消费增长放缓 产能阶段性过剩等内因 以及外部进口冲击 [2] 进口冲击的具体表现与影响 - 欧盟主要通过补贴使其深加工乳制品获得价格优势 直接冲击国内正处于成长阶段的乳制品深加工产业 [3] - 近年来乳制品消费增长呈现结构性特点 新茶饮等新业态带动了稀奶油 奶酪等产品需求快速上升 但国内相关产业基础薄弱正处于培育期 [3] - 凭借补贴获得价格优势的同类产品大量进口 直接抑制了国内加工产业链的形成与发展 [3] - 部分欧盟乳制品以不合理价格大量进入中国市场 对国内稀奶油 奶酪等重点细分领域形成持续冲击 致使国内相关企业产能利用率下降 经营压力加大 [4] 反补贴措施的目的与意义 - 实施临时反补贴措施被视为国内产业赢得喘息空间的关键一步 有助于缓解进口冲击 提振行业信心 [3][4] - 措施有利于遏制不公平贸易行为 减轻进口补贴产品对国内产业的冲击 为国内乳制品企业营造更加公平 透明 可预期的市场环境 [4] - 措施的意义并非简单的“保护” 而是对欧盟长期存在的产业补贴政策的一种对等反制与纠偏 旨在扭转因对方补贴而扭曲的竞争关系 [5][6] - 通过反补贴等贸易救济措施 可在一定程度上缓解进口对国内深加工产业的压力 为新兴企业提供关键的发展窗口期 [5] 国内产业的潜在发展路径 - 在本轮行业低谷期 原料奶价格处于低位 客观上为部分新兴加工企业创造了发展条件 一批专注于深加工产品的企业开始涌现 [5] - 若没有过量进口冲击 国内企业完全有能力逐步满足不断增长的需求 [5] - 如果国内加工企业能把握当前的政策窗口期 丰富产品线 深化加工层次 提升综合利用效率 就有机会显著降低生产成本 [5] - 当生产规模达到一定水平 并伴随工艺改进与产品多元化开发 企业对原料奶的综合利用程度会显著提升 从而有效摊薄整体成本 [5] - 一些企业在提升深加工水平后 即便在原料奶收购价有所上涨的情况下 依然能够消化成本压力 维持市场竞争力 [5]

经济与政策动态 - 生态环境部提出推进大数据、人工智能、区块链等信息技术与生态环境治理深度融合，以信息化助推治理现代化 [1] - 北京市丰台区首期规模不低于100亿元的政府产业投资基金矩阵完成注册，预计2026年启动，重点支持不同发展阶段企业 [1] - 海南省封关首周（12月18日-24日），海关监管“一线”进口“零关税”享惠货物超4亿元，监管“二线”内销加工增值免关税货物超2000万元 [1] - 国家发改委强调坚持“减油、增化、提质”，持续实施粗钢产量调控，严禁违规新增产能，并支持企业加快产业科技创新 [1] - 国家创业投资引导基金正式启动，京津冀、长三角、粤港澳大湾区三只区域基金设立运行，其中京津冀基金目标规模500亿元 [1] - 国家能源局数据显示，截至11月底全国累计发电装机容量37.9亿千瓦，同比增长17.1%，其中太阳能发电装机容量11.6亿千瓦（同比增41.9%），风电装机容量6.0亿千瓦（同比增22.4%） [1] - 中国光伏行业协会确认“多晶硅产能整合收购平台”北京光和谦成科技有限责任公司成立，旨在破解光伏行业“内卷式”恶性竞争 [1] - 国务院国资委印发通知，14家央企牵头首批国资央企领域可信数据空间建设试点 [1] - 我国电动汽车电耗新国标将自2026年1月1日起实施，为全球首个电动汽车电耗限值强制性标准 [1] 公司动态与战略合作 - 蓝盾光电通过子公司持有上海星思半导体有限责任公司4.9533%股权，该公司为基带芯片设计公司，产品可应用于5G CPE、卫星通信终端等 [2] - 中伟股份与欣旺达动力签署《固态电池战略合作框架协议》，共同开发固态电池应用系列的新能源电池材料并推动产业化 [4] - 金龙羽拟与深圳市投控东海投资共同出资设立产业并购基金，基金认缴规模15亿元 [4] - 德尔股份正在推进固态电池中试线建设，预计2026年上半年建成 [4] 行业研究：农林牧渔（猪肉） - 商务部宣布自2025年12月17日起，对原产于欧盟的进口猪肉及猪副产品征收反倾销税，税率4.9%至19.8%，实施期限5年 [5] - 2024年中国猪肉消费量5827万吨，猪肉及猪杂碎进口229万吨，其中来自欧盟118万吨，占进口量的51%，占总消费比重的2.03% [6] - 征收反倾销税将削弱欧盟猪肉价格优势，预计2026年从欧盟进口量将下降，进口来源地将进一步多元化 [6] - 国内猪价的决定因素在于国内供需格局，截至2025年10月，能繁母猪存栏量3990万头，仍高于3900万头的正常保有量，行业供过于求趋势将持续 [7] - 报告认为短期生猪养殖行业供需格局向好，推荐关注左侧布局机会，中长期行业集中度有望提升，重点推荐牧原股份，其他受益标的包括温氏股份、德康农牧等 [7] 行业研究：食品饮料（乳制品） - 商务部初步裁定原产于欧盟的进口相关乳制品（如鲜乳酪、加工乳酪、稀奶油）存在补贴，决定自2025年12月23日起收取临时反补贴税保证金 [9] - 初步裁定的从价补贴率以28.6%-42.7%为主，抽样公司以29.7%为主，菲仕兰相关公司为42.7% [10] - 2025年1-11月，涉及6个编码的商品进口总量为41.50万吨，金额19.40亿美元 [11] - 损害调查期内，补贴进口产品占中国相关乳制品总进口量的23.61%-34.63%，2020年至2024年一季度，其占中国国内市场份额在13.66%至23.04%之间 [11] - 进口相关稀奶油所占中国市场份额平均高达24.4%，进口乳酪平均为11%，补贴产品拉低市场均价，损害了国内企业盈利能力 [11] - 我国主产区生鲜乳均价为3.03元/公斤，处于低位，发展乳酪、稀奶油等高附加值深加工业务有助于消化过剩原奶并改善企业经营 [12] - 报告预计市场供给缺口将由国内龙头奶酪奶油企业及海外巨头承接，主要利好立高、海融、南侨、妙可蓝多等企业，蒙牛、伊利长期亦将受益 [12] 机构金股推荐 - 东兴证券研究所十二月金股推荐包括：北京利尔、牧原股份、甘源食品、金银河、中科海讯、江苏银行、浙江仙通、福昕软件、威胜信息、日联科技 [3]