越秀地产销售业绩 - 6月合约销售额达108亿元人民币 [1] - 1-6月累计合约销售额达615亿元人民币 [1]

经济数据与政策分析 - 中国6月制造业PMI逆势回升0.2个百分点至49.7%，连续第二个月反弹，非制造业PMI同步上升0.2个百分点至50.5%，政策"组合拳"托底显效 [1] - 6月新出口订单指数较上月上升0.2个百分点，连续2个月上升，但仍处47.7%的收缩区间 [1][8] - 上半年各地发行新增专项债规模约21607亿元，较2024年上半年的14935亿元增长约44.7%，6月专项债券发行规模创年内新高 [1] 出口与贸易前景 - 对美出口方面，抢出口"预支"的出口需求约为2024年对美出口金额的1.4%～2.1%，总体出口方面约占2024年全部出口金额的1.7% [8] - 汇丰预计2025年全球货物和服务贸易出口量增速可能下滑至同比1.8%，同期全球经济增速或放缓至2.5% [1] - 7月9日除中国外主要贸易体的关税豁免期即将到期，后续关税政策的不确定性将常态化，断续谈判料将成为常态 [8] 财政与货币政策 - 财政政策预计仍将保持积极有为，特别国债使用进度将加快，地方新增专项债将进一步放量，用于支持地方实体经济和化债工作 [2][4] - 货币政策方面，三季度降准降息窗口仍在，结构性工具侧重落实已出台的系列再贷款与融资支持政策，加力支持科技创新、提振消费等重点领域 [5] - 未来可能通过PSL、政府引导基金等政策性金融工具组合拳，定向为重点领域提供资金支持 [5] 全国统一大市场建设 - 全国统一大市场建设在规范涉企执法、财税体制改革、统计核算制度和信用体系建设等方面均取得了阶段性进展 [5][6] - 财税体制改革重点包括预算制度强化、转移支付机制优化、消费税征收环节后移等，以增强地方财力的可持续性 [6] - 京津冀、长三角、成渝等地区率先启动推进区域市场一体化探索实践，税务、环保、社保等信用信息系统正加快实现跨区域共享 [6] 房地产与内需 - 房地产市场后续或将通过推动城市更新、土地收储等存量政策落地见效，来维持供需平衡 [5] - 内需方面，"两新"政策效果边际下行、房地产继续触底导致内需不振，供过于求 [4] - 财政资金将对生育补贴、就业补贴、服务消费等民生领域予以支持，"准财政"政策性金融工具、增发特别国债等都是可能的政策选项 [4]

交易概述 - 世茂集团间接全资附属公司作为卖方与买方、项目公司及担保人于2025年7月3日订立协议，出售销售股份及销售债权，总代价约为人民币1.56亿元 [1] - 销售股份相当于项目公司的50%股权，项目公司为一家物业开发公司并持有位于北京的综合商业及商用综合体项目 [1] - 出售事项完成后，世茂集团将不再于项目公司拥有任何权益 [1] 交易结构 - 总代价分为股权转让款人民币1.5亿元及债权转让款人民币618.42万元 [1] - 交易涉及50%股权转让，表明项目公司原为合资企业 [1] 资产信息 - 标的资产为北京的综合商业及商用综合体项目，显示公司正在调整一线城市商业地产资产 [1] - 交易完成后公司完全退出该项目，可能反映战略调整或资金回笼需求 [1]

房地产发展新模式 - 房地产发展新模式可能包括好房子、人房地钱、房屋全生命周期管理、现房销售制度等 [1] - 新模式的政策本意在于推动房地产行业从金融业回归制造业 [1] 好房子的供需分析 - 当前高品质住宅在城镇住宅存量中渗透率仅为24%，改需占比高达44%，显示好房子存在巨大市场空间 [2] - 好房子的定义从物理建筑扩展到功能居住和精神寄托层面 [4] - 好房子政策将推动房企从金融业回归制造业 [4] 国际经验借鉴 - 美国房地产危机后，行业经历供给改革，产品力及库存管理能力强的优质房企成功穿越周期 [7] - 未来中国优质房企需具备产品力（更高毛利率）和库存管理能力（更高周转率）以胜出 [9] 行业展望 - 缔造好房子产品的企业将行稳致远，产品溢价持续显现 [9]

制造业情况 - 2025年6月制造业PMI为49.7%，比上月上升0.2个百分点，略高于过去两年同期，涨幅符合季节性，大、小型企业PMI分化加剧[4] - 6月供需指数回升，食品及酒饮料精制茶等行业供需指数扩张，非金属矿物制品等行业收缩，新出口订单指数为47.7%，比上月上升0.2个百分点[4][15][18] - 6月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为48.4%和46.2%，均比上月上升1.5个百分点，采购量指数为50.2%，比上月上升2.6个百分点[20][21] 非制造业情况 - 2025年6月服务业商务活动指数为50.1%，比上月略降0.1个百分点，邮政等生产性行业位于较高景气区间，零售等行业低于临界点[4] - 6月建筑业商务活动指数为52.8%，比上月上升1.8个百分点，土木工程建筑业连续三个月处于较高景气区间，商品房需求疲软或拖累整体景气度[4][26] 政策与风险 - 7月将下达今年第三批消费品以旧换新资金，后续宏观政策或不断积极，货币政策稳健宽松，积极财政或根据需要加码[4] - 需关注外部因素扰动和房地产需求变化带来的风险[4][30]

房地产市场整体趋势 - 2025年上半年房地产市场在政策引导、需求调整与行业转型中稳中向好，市场在分化中寻新机 [1] - 行业正经历从"增量下行"到"品质提升"的深度调整，各环节相互作用推动整体止跌回稳 [1] - 2025年是房地产深度调整的"过渡期"，市场在分化中寻找新平衡，在调整中孕育新动能 [3] 新房市场 - 上半年新房市场延续整体热度降温趋势，但改善需求成为关键变量 [1] - 重点66城新房均价同比微降0.5%，一线城市均价逆势微涨0.8%，新一线及二线城市均价小幅下行 [1] - 户型需求结构变化明显，90-120平方米刚需仍占主导，但120-140平方米及180-220平方米改善户型占比显著提升 [1] - 市场正迈向"刚需+改善双轮驱动"的新阶段，"好房子"政策与房贷优化激活置换需求 [1] 二手房市场 - 二手房市场在调整中寻求平衡，回稳态势相对明显，百城二手房月均挂牌量保持增长但增速放缓 [1] - 二手房对新房的分流效应加剧，重点城市二手房找房人数占比达67%，较去年同期上升5个百分点 [2] - 三四线城市二手房找房人数占比超过65%，重点城市平均分流强度达30%，三四线城市达36% [2] - "即买即住、配套成熟"的二手房优势持续释放，对低能级城市新房市场的"截流"作用显著 [2] 土地市场 - 上半年土地市场成为亮点，重点监测65城涉宅用地成交规模同比上涨18.4%，出让金大涨45%，楼面价上涨22.3% [2] - 核心24城涉宅出让金规模超5000亿元，杭州以35.5%的溢价率领跑 [2] - 拿地主体结构优化，地方国企占比下降16%，央企与民企占比分别上升3%和9% [2] - 融资端改善向拿地端传导，民企活力回升，市场主体更趋多元 [2] 行业展望 - 2025年下半年房地产市场机遇与挑战并存，市场将在分化中不断调整优化 [3] - 新房聚焦核心城市改善需求，二手房供需博弈，租赁向品质化发展，土地市场核心竞争加剧 [3] - 政策精准施策稳预期，整体在调整中寻平衡 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 近期行业呈现多方面变化，生产行业有第三批“两重”资金推进，公积金商转公贷款政策征求意见；各产业链环节表现不一，上游能源和农业部分产品价格回落，中游化工开工率下行，下游地产销售季节性回落、服务航班班次增加，市场电机设备信用利差小幅回落 [1][2][3][4][5] 中观事件总览 生产行业 - 国家发展改革委安排超3000亿元支持2025年第三批“两重”建设项目，今年8000亿元“两重”建设项目清单下达完毕，“硬投资”安排8000亿元支持1459个项目，“软建设”在重点领域加快推出改革创新举措 [1] 服务行业 - 广州住房公积金管理中心就商转公贷款实施办法征求意见，当住房公积金个人住房贷款率低于75%时启动商转公贷款，达85%及以上采取防控措施，达90%及以上暂停 [1] 行业总览 上游 - 国际油价回落较多，鸡蛋价格回落 [2] 中游 - 尿素、PX、聚酯开工率有所下行 [3] 下游 - 一、二线城市商品房销售季节性回落，暑期国内航班班次增加 [4] 市场定价 - 电机设备信用利差近期小幅回落 [5] 行业信用利差跟踪 |行业|天年回期|一季度即|一个月前|上周|本周|分位数| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |农牧渔林|100.67|81.31|58.32|56.12|57.30|0.70| |采掘|36.39|48.24|38.17|36.22|36.39|6.50| |化工|71.35|68.34|50.74|47.16|47.94|0.20| |钢铁|43.42|56.99|45.20|45.76|47.15|11.40| |有色金属|43.52|57.10|50.50|48.07|47.84|8.40| |电子|62.87|77.48|64.01|54.52|53.76|2.70| |汽车|59.90|49.99|39.76|38.54|39.39|0.10| |家用电器|42.08|48.87|45.16|44.30|47.39|14.50| |食品饮料|42.48|45.21|34.39|35.18|37.06|4.60| |纺织服装|21.55|53.63|50.44|51.14|52.93|13.50| |轻工制造|49.53|201.22|149.75|143.45|143.70|7.20| |医药生物|56.65|71.08|60.45|52.01|51.52|2.00| |公共事业|27.72|33.87|25.36|24.79|26.44|8.90| |交通运输|29.79|38.42|29.45|28.41|30.15|5.50| |房地产|228.23|137.93|99.30|99.25|97.22|1.00| |商业贸易|45.43|21.63|41.24|40.52|41.66|4.40| |休闲服务|78.60|105.31|118.06|117.54|118.88|95.00| |银行|29.67|27.65|18.46|17.01|17.06|2.80| |非银金融|28.82|35.30|28.26|27.69|29.80|8.60| |综合|70.57|49.99|40.96|39.50|39.62|0.50| |建筑材料|37.71|47.27|37.08|35.23|36.29|6.30| |建筑装饰|42.81|55.76|58.33|48.68|49.91|11.20| |电气设备|54.92|85.01|78.14|72.22|74.37|35.00| |机械设备|32.25|45.14|40.53|42.01|44.32|26.50| |计算机|67.20|66.98|48.37|45.05|45.43|0.10| |传媒|248.45|47.55|36.92|36.48|37.20|0.30| |通信|32.93|34.39|22.67|26.63|31.13|10.40| [48] 重点行业价格指标跟踪 |行业名称|指标名称|频率|单位|更新时间|令復|同比|过去5天趋势| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |农业|现货价:玉米|日|元/吨|7/1|2365.7|0.85%|| |农业|现货价:鸡蛋|日|元/公斤|7/1|5.6|-4.62%|| |农业|现货价:棕榈油|日|元/吨|7/1|8600.0|-0.02%|| |农业|现货价:棉花|日|元/吨|7/1|15210.0|2.30%|| |农业|平均批发价:猪肉|日|元/公斤|7/1|20.2|-0.44%|| |农业|现货价:铜|日|元/吨|7/1|80235.0|2.25%|| |农业|现货价:锌|日|元/吨|7/1|22258.0|0.56%|| |有色金属|现货价:铝|日|元/吨|7/1|20786.7|1.14%|| |有色金属|现货价:镍|日|元/吨|7/1|121700.0|1.64%|| |有色金属|现货价:铝|日|元/吨|7/1|17018.8|-0.07%|| |有色金属|现货价:螺纹钢|日|元/吨|7/1|3069.0|-0.07%|| |有色金属|现货价:铁矿石|日|元/吨|7/1|726.6|0.48%|| |有色金属|现货价:线材|日|元/吨|7/1|3252.5|-0.08%|| |有色金属|现货价:玻璃|日|元/平方米|7/1|13.9|0.22%|| |非金属|现货价:天然橡胶|日|元/吨|7/1|13928.3|2.88%|| |非金属|中国塑料城价格指数|日| - |7/1|826.7|-0.79%|| |能源|现货价:WTI原油|日|美元/桶|7/1|65.1|4.96%|| |能源|现货价:Brent原油|日|美元/桶|7/1|66.7|-6.63%|| |能源|现货价:液化天然气|日|元/吨|7/1|4056.0|2.17%|| |能源|煤炭价格:煤炭|日|元/吨|7/1|726.0|-0.27%|| |化工|现货价:PTA|日|元/吨|7/1|5081.7|-0.63%|| |化工|现货价:聚乙烯|日|元/吨|7/1|7503.3|-0.90%|| |化工|现货价:尿素|日|元/吨|7/1|1829.0|1.39%|| |化工|现货价:纯碱|日|元/吨|7/1|1325.0|-1.85%|| |地产|水泥价格指数:全国|日| - |7/1|137.2|-0.43%|| |地产|建材综合指数|日|点|7/1|110.7|-0.22%|| |地产|混凝土价格指数:全国指数|日|点|7/1|96.7|-1.58%|| [49]

北京房地产市场 - 2025年1-6月北京二手住宅累计网签875万套 同比增长186% [1] - 6月单月成交14962套 环比增长62% 同比增长15% [1] - 朝阳区经纪人日均带看量维持在6组客户左右 [1] - 2024年以来北京多次调整限购 信贷 税收政策 购房门槛和成本明显下降 [3] 深圳房地产市场 - 2025年深圳楼市延续复苏态势 新房二手房市场保持活跃 [3] - 6月一手住宅网签3275套 环比上升36% [3] - 宝安某楼盘工作日看房客户持续数月 [4] - 南山区中介门店员工主要在外带看 办公区人员稀少 [4] - 上半年一手住宅共网签21868套 其中预售成交15101套 同比增长244% [6] - 二手住宅过户29231套 同比增长366% [6] 武汉房地产市场 - 2025年1-6月武汉新建住房网签销售面积50697万平方米 同比增长306% [7] - 6月新房成交12618套 环比5月上涨65% 同比2024年上涨58% [9] - 江岸区改善性住房楼盘吸引市民洽谈购房 [10] - "汉九条"新政包括公积金贷款额度提升 二孩家庭补贴6万元 三孩家庭补贴12万元 [11] - 政策实施两个月对楼市销售拉动效果显著 [11] - 行业专家认为政策组合拳精准匹配刚需和改善性需求 将释放更多房地产需求 [12] 政策影响 - 北京政策调整后二手房成交数据持续显现效应 [3] - 武汉集中上市地段好 品质优 智能化的"好房子"有力拉动住房消费 [7] - 武汉新政通过公积金优化和多子女补贴等措施刺激市场 [11][12]

工业原材料价格 - 6月生意社BPI指数录得857点，环比5月末回升0.1%，能源价格受地缘政治扰动先扬后抑，环比回落0.1%，有色价格环比上涨1.9% [1][4] - 化工分项价格环比回落2.4%，有色指数上涨主因供需结构收紧叠加美元指数回落 [4] - BPI指数年内高点为3月16日的907点，低点为6月11日的849点 [4] 内需定价商品 - 焦煤期货价环比大幅回升23.4%至824元/吨，螺纹钢期货价环比上涨2.5% [5] - 南华工业品指数环比增长4.2%，同比降幅收窄至-14.5%（前值-20.1%） [5][6] - 玻璃期货价环比回落7.4%至935元/吨，全国水泥价格指数环比下降3.2%至111.8点 [5] 房地产市场 - 一线城市二手房挂牌价指数分化：上海环比上涨0.8%，北京、广州、深圳分别环比-0.7%、-0.8%、-0.04% [3][6] - 四大城市二手房价格年内高点分别出现在1-3月，其中深圳高点为251.13点（1月6日） [6] 新兴产业链 - 光伏行业综合指数（SPI）环比下降4.6%，电池片分项拖累明显（-8.4%） [7][8] - 碳酸锂期货结算价环比回升5.3%至62880元/吨，半导体DXI指数环比大涨29.4%至82350点创历史新高 [7][8] 商品贸易与物流 - 临沂商城价格指数环比回落0.38%，日用品和服装服饰分项下行，家用电器和五金回升 [8][9] - 义乌小商品总价格指数环比上涨2.0%，但出口价格指数持续回落 [8][9] - 中国出口集装箱运价指数（CCFI）环比飙升22.5%，对美航线中上海-纽约运价环比上涨10.3% [9][10] 食品价格 - 全国猪肉平均批发价环比下降2.3%，28种重点蔬菜价格环比微涨0.5% [11] - 7种重点水果平均批发价环比下降5.5%，黄玉米期货结算价环比上涨0.9% [11] 行业趋势展望 - 螺纹钢等内需定价商品价格上行值得关注，后续需观察"两重"项目、政策性金融工具落地对钢铁、煤炭、水泥等行业的影响 [3][11] - 光伏产业链价格持续承压，半导体内存（DRAM）景气度维持强势 [7][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过梳理2014年以来非金融产业债发行情况，解读产业债发行规模、期限和成本变化以及发债较多的行业 [8] 根据相关目录分别进行总结 2024年产业债发行规模创历史新高，净融资回正 - 2024年全市场非金融产业债发行规模76266万元，较2023年增长22%，为历史新高；净融资规模16600亿元，为历史次高，仅低于2015年 [1][9] - 2014 - 2016年产业债发行规模增长较快，2017年监管收紧规模大幅回落，2018 - 2020年逐步修复，2021 - 2023年逐年小幅回落 [9] - 2014年以来，产业债仅在2017年和2021 - 2023年净融资为负，均为融资政策较严区间 [1][9] - 非国有企业产业债发行规模自2017年后维持低位，2016年后受民企债券违约影响，发行规模长期在一万亿元以下；央企和地方国企自2018年开始增长，2024年突破3.5万亿元 [12] - 非国企产业债净融资在2016年达峰值后大幅回落，2018 - 2024年均为净偿还；央企和地方国企净融资规模整体呈增加状态 [15] - 产业债发行主体多数具备AAA主体评级，级别中枢较高；AAA主体发债数量和规模占比分别达65%和81%，优势明显 [18][19] - 低级别主体发债空间逐渐被压缩，2018年以来AAA主体发债数量占比均高于60%，2019年后发行规模占比维持在80%以上 [21] 2024年以来产业债发行期限整体延长 - 2014 - 2016年产业债加权平均发行期限在2年左右，2017 - 2023年在2年以内，2021年最低为1.54年；2024年和2025年1 - 5月分别达3.09年和3.29年 [2][24] - 分企业属性看，改善主要出现在央国企，2025年1 - 5月央企、国企和非国企分别为3.73年、3.2年和1.29年，非国企自2021年后与央国企走势分化 [29] - 分主体级别看，2017 - 2023年AAA和AA+主体期限差距不大，2024年以来AAA主体改善幅度大；AA主体发行期限长期稳定在2年以上且呈增长趋势 [32] 产业债平均发行成本持续走低 - 2014年以来产业债加权平均发行利率仅在2017年同比上升，此后下行；2018 - 2024年从5.03%下行至2.37%，2025年1 - 5月降至2.1%，受化债行情和利率下行影响 [3][35] - 随着牛市行情演绎，央国企成本优势逐渐缩小，2019 - 2025年1 - 5月，央企与国企发行利差从79BP收窄至27BP，央企与非国企从203BP收窄至27BP [3][38] - 各主体级别发行利差呈收窄趋势，2025年1 - 5月，AAA与AA主体发行利差较2019年最高值收窄186BP [41] 产业债发行人集中在非银金融、基建和房地产相关行业 - 2014年至今发行的57242只债券来自32个一级行业，10个行业发行数量超2000只，交通运输、非银金融和公用事业排名前三，占比分别为12%、12%和10%，排名前十行业发债数量合计占比78% [4][44] - 发债较多的行业央国企占比普遍较高，仅纺织服饰、轻工制造和计算机非国企发债数量占比高于50%，且总发债数量均不超400只；发债超2000只的行业中非国企占比普遍低于30% [46] - 2014年以来，交通运输、非银金融、公用事业和房地产基本占据历年发债数量排名前十五行业的前三名，交通运输近年排名逐年下降，非银金融2022 - 2024年三次获第一，公用事业近两年维持第二，房地产发债数量逐步减少 [4][49][51]