港股晨报 港股回顾 点，跌幅随即扩大至 247 点，低见 23730 点，其后跌幅 一度收窄至仅 20 点，午后大盘走势偏软，尾盘沽压再 度扩大。截至收盘，恒指收报 23831 点，下跌 145 点或 0.61%；国指收报 9656 点，下跌 47 点或 0.49%，大市 成交进一步减至 827.99 亿。港股通录得净流入资金 4.84 亿，其中港股通(沪)净流入 2.83 亿，港股通(深)净 流入 2.01 亿。板块方面，本地地产、软件、5G 概念板 块跌幅靠前；黄金股逆市走强。 周一港股股指震荡走低，恒生指数收跌 0.71%， 报 26384.28 点；恒生科技指数下跌 0.96%；恒生 中国企业指数下跌 0.74%。市场成交 2176.13 亿 港元，南向资金净买入 84.48 亿港元。电气设 备、医药生物、有色金属、化工、银行板块表现 不振，软件服务、大消费、煤炭、房地产板块走 强。其中中国软件国际（0354.HK)周一收涨 4.40%。 美股市场 1. 市场本周关注本周四亦将公布 9 月非农就业报 告，以及英伟达(NVDA.US)季绩，受科技板块再度 受压拖累，美股周一下跌。道指一收跌 1.2%至 ...

港股市场早盘表现 - 11月18日港股三大指数集体低开，恒生指数跌0.80%报26172.27点，恒生科技指数跌1.25%，国企指数跌0.72% [1] - 盘面上科网股、保险股、黄金股、汽车股普遍走弱 [1] - 港股通汽车ETF（159323）跌超2%，持仓股中小鹏汽车跌近8% [1] - 恒生科技指数ETF（513180）小幅下跌，小鹏汽车、联想集团、蔚来、比亚迪电子、理想汽车等持仓股领跌 [1] 小鹏汽车2025年第三季度业绩 - 汽车总交付量为116,007辆，同比增加149.3% [1] - 季度总收入为人民币203.8亿元，按年增加101.8%，环比上升11.5% [1] - 季度毛利率为20.1%，较2024年同期上升4.8个百分点 [1] - 季度汽车毛利率为13.1%，较2024年同期上升4.5个百分点 [1] - 净亏损约3.8亿元，同比收窄78.9%，环比收窄20.3% [1] 小鹏汽车2025年第四季度业绩指引 - 预期汽车交付量将为12.5万至13.2万辆，按年增加约36.6%至44.3% [1] - 预期总收入将为人民币215亿元至230亿元，按年增加约33.5%至42.8% [1] 机构观点与业务展望 - 财通证券认为小鹏汽车Robotaxi与机器人业务可期，公司正打造物理AI全栈体系 [2] - 预计公司2025-2027年实现营业收入778亿元、1154亿元、1419亿元 [2] - 对应市销率分别为2.2倍、1.5倍、1.2倍，维持"增持"评级 [2] 相关ETF产品信息 - 港股通汽车ETF（159323）标的指数高度聚焦港股新能源车板块，乘用车含量领先，覆盖造车新势力、汽车零部件及汽车智能化领域 [3] - 恒生科技指数ETF（513180）标的指数软硬科技兼备，囊括小米、网易、腾讯、阿里、美团等中国核心科技资产 [3]

A股市场开盘表现 - 三大指数集体低开，沪指低开0.24%报3962.44点，深成指低开0.31%报13161.70点，创业板指低开0.51%报3089.38点 [4][5] - 盘面上厨卫电器、能源金属、房地产、盐湖提锂板块涨幅居前，煤炭、贵金属、有机硅概念走低 [5] - 房地产板块竞价活跃，中国武夷、ST中田、*ST阳光高开涨停，盈新发展涨超6%，合肥城建、华夏幸福等跟涨 [3] 商品期货及特定板块 - 碳酸锂期货主力合约涨超4%，现报96560元/吨 [3] - 盐湖提锂板块位列涨幅前列 [5] 港股市场开盘表现 - 恒生指数低开0.8%报26172.27点，恒生科技指数跌1.25%报5684.81点 [6][7] - 新能源车概念股走低，小鹏汽车跌逾7%，创新药概念股回调 [6] - 能源储存、机器人板块走强 [6]

市场指数表现 - A股三大指数集体低开，沪指报3962.44点，下跌9.59点，跌幅0.24% [3][4] - 深证成指报13161.70点，下跌40.30点，跌幅0.31% [3][4] - 创业板指报3089.38点，下跌15.82点，跌幅0.51% [3][4] - 港股恒生指数低开0.8%，报26172.27点，下跌212.01点 [5][6] - 恒生科技指数下跌1.25%，报5684.81点，下跌72.07点 [5][6] 行业板块表现 - 厨卫电器、能源金属、房地产、盐湖提锂板块涨幅居前 [1][4] - 煤炭、贵金属、有机硅概念板块走低 [4] - 港股市场新能源车概念股走低，小鹏汽车跌逾7% [5] - 港股市场能源储存、机器人板块走强 [5] - 港股市场创新药概念股回调 [5] 个股及期货表现 - 房地产板块竞价活跃，中国武夷、ST中田、*ST阳光高开涨停 [2] - 盈新发展涨超6%，合肥城建、华夏幸福等跟涨 [2] - 碳酸锂期货主力合约涨超4%，现报96560元/吨 [2] 宏观经济与政策 - 央行公开市场开展4075亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40% [6] - 当日有4038亿元逆回购到期 [6] - 人民币对美元中间价报7.0856，较前一交易日调贬40个基点 [7]

美股市场整体表现 - 美股三大指数集体下跌，道指下跌超500点，跌幅约1.2% [1] - 标普500指数11月至今下跌超2%，较历史高点回落超3% [1] - 纳斯达克指数较纪录高点回落超5% [1] - 标普500指数此前已连续6个月上涨 [1] 大型科技股表现 - 大型科技股多数下跌，美光科技跌近2%，英伟达、苹果跌超1.8%，Meta跌1.2% [2] - 特斯拉逆势上涨1.1% [2] - 谷歌成为亮点，开盘一度涨6%创历史新高，收盘涨幅收窄至略超3% [2] - 巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦三季度建仓谷歌 [2] 中概股及中国市场相关表现 - 纳斯达克中国金龙指数跌1.21% [2] - 多数中概股下跌，逸仙电商跌近21%，满帮跌超11%，小鹏汽车跌超10% [2] - 小马智行跌超6%，理想汽车跌超4%，蔚来汽车、百度、网易跌超1% [2] - 阿里巴巴上涨2.5% [2] - 富时中国A50指数期货夜盘收跌0.52% [3] 大宗商品及加密货币市场 - 贵金属、基本金属普跌，现货黄金一度大跌近2%至4006.80美元/盎司，收盘报4045美元附近 [3] - 现货白银收盘跌超1%，LME期铝、期镍、期铅均跌超1% [3] - 加密货币持续大跌，比特币一度跌破92000美元，以太坊曾跌破3000美元 [3] - 过去24小时内市场超16万人被爆仓，爆仓金额达8.51亿美元 [3] 市场驱动因素分析 - 美联储12月降息25个基点的概率降至42.9% [3] - 比特币价格大幅回调的核心在于美元流动性边际收紧，美联储政策预期转向导致市场降息预期降温 [3] - 风险资产（如美股、加密货币）与传统避险资产（如黄金）出现同步下跌的异常现象 [4]

热门中概股方面，阿里巴巴涨超3%。 编辑丨钉钉 11月17日美股盘前，部分明星科技股走强，谷歌涨超5%，此前巴菲特首次建仓谷歌。特斯拉涨 超 1%，英伟达、微软均走高。 加密货币、存储概念股盘前走高，IREN涨近4%，嘉楠科技涨超3%，CIFR、WULF、BITF、Circle涨超 2%；美光科技、SNDK涨超2%，西部数据涨近2%。 ...

日前，工信部等三部门联合公告2026至2027年减免车辆购置税新能源汽车产品技术要求，包括纯电动续驶里程应满足有条件的等效全电里程不低于100公 里等。最近，很多4S店人潮涌动，好多人都在赶"购置税末班车"，怕明年买会多花钱，总台记者帮你算笔账。 今年年底前买合规新能源车，购置税一分钱不用交，最多能省3万；明年1月1日起，优惠直接减半，最多只省1.5万，车越贵，多掏的钱越多！而且不是所 有新能源车都有优惠：插混、增程车纯电续航必须超100公里，纯电车也得"更省电"，高能耗车型想沾光门儿都没有！ 在前段时间的动力电池大会上，车企已经透露，好产品全在路上！各大车企都在憋大招，明年上市的车要么续航翻倍，要么能耗大降，都是实打实的升级 款。如果是刚需用车，现在冲末班车没问题，但别盲目抢购，那些续航没到100公里的"淘汰款"，再便宜也别碰，后续保值率堪忧！ 不急着用车的没必要赶"购置税末班车"，明年看似多花点购置税，但换回来的是技术满配好车——续航够日常通勤，充电不用等，车身安全还升级，长期 用着更省心！ （总台央视记者 岳群 朱江 罗宏进 张娜 张昊） 政策背后，国家不是故意让消费者多花钱，而是下了一盘"逼车企造好车 ...

销量与盈利前景 - 2024年10月销量达到历史新高的70,289辆，同比增长84%，前10月累计销量为465,805辆，同比增长125% [1] - 预计2025年迎来盈利拐点，成为第二家实现全年盈利的新势力车企 [1] - 预计2025-2027年销量分别为578,528辆、750,215辆、837,500辆，对应收入为629.0亿元、780.2亿元、1,037.3亿元 [4] 产品与市场策略 - 作为主营10-20万价格区间的大众品牌，凭借高性价比车型配置和精准客户定位在竞争中表现优于其他车企 [1] - 2024年推出C10和C16后销量实现快速增长，D19和Lafa的发布将进一步丰富产品矩阵并助推销量持续增长 [1] 海外市场拓展 - 通过与Stellantis集团深度合作拓展海外市场，合资公司零跑国际将从2025-27年每年推出一款新车型 [2] - 2024年9月进入欧洲市场后增长迅速，2025年第二季度在欧洲销量环比增长65.8%至3,196辆，上半年总计销量5,124辆，位居全部国产品牌第五位 [2] - 借助Stellantis的全球经销网络和品牌力，在海外分销制造等方面相比其他中国品牌具有更大优势 [2] 技术能力与成本控制 - 在整车架构、电子电气架构、电池、电驱、智舱、智驾六大核心领域均具备自研自造能力，这六大技术模块占整车制造成本的65% [3] - 基于全域自研模式，可以实现最大程度平摊固定资产成本，提升整车制造规模效益，从而降低整车制造成本 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年毛利率分别为14.5%、15.7%、16.8%，同期调整后归母净利润为16.1亿元、32.4亿元、65.8亿元 [4] - 采用1.2倍2026年P/S的估值方法得到目标价为71.80港元，首次覆盖给予“买入”评级 [4]

整体观点 - 能源领域政策频频下发，发改委、能源局印发两份重磅文件，全面指向十五五期间新能源行业高质量发展 [2] - 全球缺电和降碳诉求驱动未来3-5年全球范围内清洁电源、新型电网建设大周期，带来丰富投资机会 [2] - 储能、绿氢氨醇是显著增量环节，风电、光伏、电网也仍将保持高强度投资 [2] 储能 - 政策明确容量电价机制必要性，内蒙明确26年独立储能放电补偿标准0.28元/kWh，好于预期 [2] - 海博思创与宁德时代签署三年200GWh长单，强化储能需求旺盛及电池供应紧张的乐观预期 [2] - 25年前三季度全球储能电池出货428GWh，同比大幅增长90.7% [1][2] 锂电 - 11月VC（碳酸亚乙烯酯）供不应求，价格大幅跳涨 [1][2] - 头部电解液企业VC库存仅10-15天，远低于安全库存水平 [1][2] - 在排产高景气和涨价预期下，持续看好锂电整体产业链 [1][2] 风电 - 内蒙古规划未来五年新增新能源装机150GW，并启动25年风电15GW竞配，看好短期招标维持高位及中长期需求景气 [3] - 浙江、江苏海风机制电价政策性倾向明显，十五五周期国内海风有望迎来放量 [3] 光伏 - 钙钛矿迎政策催化与产业进展共振，持续建议关注设备与核心材料 [3] - 阿特斯母公司发布三季报并给出强劲的26年储能出货量指引，持续看好 [3] - 建议底部布局光伏板块，包括光储龙头、玻璃、低成本硅料、高效电池/组件等 [3] 氢能与燃料电池 - 国家层面连续出台具有战略协同性的政策文件，多维度推动绿氢氨醇产业走向成熟 [3] - SOFC（固体氧化物燃料电池）需求确定性强，行业发展趋势明晰 [3] - 10月燃料电池汽车产销接近破千 [5] 电网 - 国网计量设备3批开标，新标新规带动A~D级表价格均环比上涨30%以上，预计显著提升毛利率 [4] - 25年国网输变电项目第6次变电设备招标数量维持高位 [4] 新能源车 - 车市10月运转进入负增长区间，主因地方补贴持续退坡及25年同期基数较高 [4] - 渗透率持续走高验证购置税减免退坡影响，预计Q4市场销量同比持平，渗透率持续破新高 [4] 本周重要行业事件 - 风光储领域：工信部将钙钛矿纳入前沿材料中试平台，隆基绿能收购苏州精控能源进军储能，金风科技南非工厂开业 [5] - 锂电领域：海博思创和宁德时代签大单，VC价格跳涨，宁德时代第五代LFP电池量产 [5] - 氢能领域：国家管网拟建氢氨醇多介质绿色能源协同输送大通道，单管线长290公里，金风兴安盟绿色甲醇二期获批 [5]

核心观点 - 报告对A股市场主要指数及行业板块的估值水平进行了系统性跟踪，截至2025年11月14日，市场整体估值呈现结构性分化，科创50、北证50等成长指数估值处于历史极高水位，而部分传统行业估值处于历史低位 [1][2] - 行业中观景气度跟踪显示，新能源、部分周期品价格有所走强，但地产链需求持续疲弱，消费增速放缓，整体经济呈现弱复苏态势 [2][3][9] A股估值情况 指数及板块估值比较 - 中证全指（剔除ST）PE为21.5倍，PB为1.8倍，分别处于历史80%和41%分位 [2] - 上证50指数PE为12.0倍，PB为1.3倍，分别处于历史65%和45%分位 [2] - 创业板指数PE为40.3倍，PB为5.2倍，分别处于历史33%和58%分位 [2] - 科创50指数PE为153.0倍，PB为6.1倍，分别处于历史96%和64%分位，估值水平极高 [2] - 北证50指数PE为71.8倍，PB为5.3倍，分别处于历史92%和95%分位 [2] - 创业板指数相对于沪深300的PE为2.8倍，处于历史19%分位，相对估值优势明显 [2] 行业估值比较 - PE估值在历史85%分位以上的高估值行业包括：房地产、商贸零售、化学制药、计算机（IT服务、软件开发） [2] - PB估值在历史85%分位以上的高估值行业包括：电子（半导体）、通信 [2] - PE和PB均在历史15%分位以下的低估值行业仅有：医疗服务 [2] 行业中观景气跟踪 新能源领域 - 光伏产业链价格继续回落，多晶硅期货价回升1.5%，硅片主流品种均价下跌3.3%，电池片均价下跌1.7% [2] - 电池材料中，六氟磷酸锂现货价上涨13.8%，今年以来已涨超140%，碳酸锂现货价上涨8.3% [2] - 2025年10月新能源车国内零售销量同比增长7.3%，较9月增速回落8.4个百分点 [2] 金融领域 - 25Q3商业银行不良贷款率为1.52%，较Q2回升2.5 BP；净息差为1.42%与Q2持平 [3] 地产链 - 2025年1-10月全国商品房销售面积同比下降6.8%，降幅较前9个月扩大1.3个百分点 [3] - 房地产开发投资完成额同比下降14.7%，新开工和竣工面积同比降幅分别扩大至-19.8%和-16.9% [3] - 本周螺纹钢现货价下跌0.3%，玻璃现货价下跌1.1% [3] 消费领域 - 2025年1-10月社零同比增长4.3%，较前9个月增速回落0.2个百分点 [3] - 本周飞天茅台原装批发参考价下跌1.2%至1670元，散装批发参考价上涨0.9%至1655元 [3] - 本周生猪（外三元）全国均价下跌1.5%，猪肉批发均价下跌0.9% [3] 中游制造 - 2025年1-10月制造业投资同比增长2.7%，狭义基建投资（不含电力）同比下滑0.1%，增速由正转负 [3] - 2025年10月挖掘机销量同比增长7.8%，增速较9月回落17.6个百分点 [3] - 2025年10月重卡销量同比增长60.0%，较9月增速回落22.9个百分点但仍保持高增 [3] 周期领域 - 贵金属方面，COMEX金价上涨1.9%，COMEX银价上涨4.5% [3] - 工业金属中，LME铜上涨1.4%，LME铝下跌0.1% [3] - 本周布伦特原油期货收盘价上涨0.8%，收报64.24美元/桶 [3] - 煤炭价格走强，秦皇岛港动力末煤平仓价上涨2.1%，收报834元/吨 [3] - 航运指数方面，波罗的海干散货运费指数BDI上涨1.0%，中国出口集装箱运价指数上涨3.4% [3]