市场整体表现 - 2025年1月22日尾盘，上证综指收于4122.58点，当日上涨0.14% [1] - 白酒板块指数收于2222.40点，当日上涨0.84% [1] 主要白酒公司股价表现 - 贵州茅台收盘价为1340.06元/股，当日下跌0.81% [1] - 五粮液收盘价为102.76元/股，当日下跌0.28% [1] - 山西汾酒收盘价为166.63元/股，当日下跌0.22% [1] - 泸州老窖收盘价为112.35元/股，当日下跌0.73% [1] - 洋河股份收盘价为63.52元/股，当日上涨0.54% [1] - 当日共有12只白酒股出现下跌 [1] 白酒行业财务表现 - 根据招商证券研报，2025年第三季度白酒行业营收为787亿元，同比下降18.4% [1] - 2025年第三季度白酒行业归母净利润为280亿元，同比下降22.2% [1] - 2025年第三季度白酒行业现金回款为839亿元，同比下降26.7% [1] - 现金回款下滑幅度大于收入下滑幅度 [1] 行业周期与趋势判断 - 招商证券认为，白酒行业上市公司报表层面加速出清 [1] - 2025年第三季度财务数据环比2025年第二季度下滑加速 [1] - 当前白酒行业已进入“企业煎熬期”的中程 [1] - 行业报表承压状态已持续体现4个季度 [1] - 产业层面也在加速出清 [1]

公司核心动态与战略 - 宋河酒业旗下新零售项目“宋河酒饮到家”首家门店于1月17日在郑州正式开业，该项目已于2025年11月在郑州试营业 [1][3] - 公司计划在2026年将“酒饮到家”门店数量拓展至2000家以上 [2][6] - 项目由新实控方锅圈实业推动，锅圈创始人杨明超主导战略，截至2025年底已累计投入资金超过1.8亿元 [3] - 锅圈团队已完成对宋河酒业的全面接管，包括2025年10月的法定代表人变更及高管团队系统性重组，原8名高管集体去职 [4] 公司历史与重组背景 - 宋河酒业经营困境源于原控股股东辅仁药业2019年的财务危机，其资产被反复质押导致运营资金枯竭 [3] - 2023年进入破产重整时，审计报告显示公司负债总额约为116亿元，已资不抵债 [3] - 2024年1月，锅圈实业以“帮扶经营者”身份介入，开始注入资金并接管日常运营 [3] 产品体系改革 - 锅圈团队对产品体系进行大幅精简与重构，将此前超过438个在售产品条码精简至三个主系列：“宋河·红”（宴席市场）、“宋河·青”（商务接待）、“宋河·紫”（高端市场） [6] - 计划推出定价9.9元的纯粮大曲酒新品，意图抢占光瓶酒大众市场 [6][9] - 通过成本控制与产品结构调整，已将公司的年盈亏平衡点从8.7亿元降至3.2亿元 [6] 渠道模式变革 - 改革方向是削弱传统经销商“压货”逻辑，转向以终端动销和服务为核心的运营体系 [6] - 在河南省内建立了近200个“数智酒仓”作为区域配送与服务中枢 [6] - “酒饮到家”门店是渠道触达消费者的最终端实验形态，经营思路是构建“社区酒饮服务平台”，销售范围涵盖酒类、饮料、冰淇淋、早点、烘焙、预制菜等多个品类，并设有生鲜啤酒打酒站 [3][7] 行业趋势与竞争环境 - 白酒行业在存量竞争下出现集体转型尝试，如1919的“酒饮生活馆”、古井贡酒的“打酒铺”、口子窖的直营散酒店，内核都是试图缩短与消费者的距离 [7] - “宋河酒饮到家”模式更偏向“酒饮+便利商品”的社区模型 [8] - 2024年光瓶酒行业市场规模超过1500亿元，预测2025年有望突破2000亿元，其中50元至100元的“高线光瓶”增速超40% [9] - 河南白酒市场竞争白热化，2023年市场容纳约4000个品牌，总规模约668亿元，其中省内品牌销售额约142亿元，仰韶、宝丰等本土品牌掌控大众市场基本盘 [10] 战略目标与市场挑战 - 公司提出了“一亿河南人，百亿宋河酒”的目标 [9] - 9.9元定价策略可能抓住价格刚性需求，但也可能错失消费升级的主力人群，被锁定在利润最薄的市场底部 [9] - 品牌面临重塑与内部平衡的挑战，一方面推9.9元极致性价比产品，另一方面着力打造高端的“宋河·紫”系列以树立高端形象 [9] - “酒饮到家”的复杂商业模式能否在2000家门店中稳定复制仍需检验，且需与美团“歪马送酒”、1919等即时零售巨头竞争 [10] - 锅圈实业2025年第三季度核心经营利润同比增长44.4%至66.7%，但其自身盈利体量与增长是否能持续覆盖宋河激进扩张的风险是关键 [10]

核心观点 - 茅台酒的核心价值驱动主要来自其作为高端社交工具的需求 而非单纯的产品历史或口感 在商务宴请、朋友聚会及节日送礼等场景中 茅台酒是彰显尊重、实力和面子的重要载体 [1] - 茅台新产品上市后的价格波动呈现规律性模式 即先因市场热度上涨 随后价格回归正常 近期上市的丙午马年生肖酒价格大跌即是此模式的体现 [1][6] 产品价格行情概览 - 2024年1月22日 主流飞天茅台产品价格整体稳定 多数年份产品日间价格无变化 [2] - 不同年份及包装的飞天茅台价格存在差异 原箱价格普遍高于散瓶 且陈年越久价格越高 例如2018年原箱价格为2100元 而2026年原箱价格为1550元 [2] - 生肖酒系列价格跨度巨大 羊年茅台价格显著高于其他年份 原箱价格达21000元 散瓶达22000元 马年茅台原箱价格为10500元 散瓶为12000元 [3] - 公司高端及纪念款产品定价高昂 例如五十年年份酒价格为23500元 三十年年份酒为11800元 五星70周年纪念酒为7900元 [4] 近期价格变动详情 - 少数产品在1月21日至22日间出现价格调整 其中**2024年飞天茅台(原箱)** 价格上涨20元至1720元/瓶 **2021年飞天茅台(原箱)** 价格下跌20元至1880元/瓶 [2][6] - 新上市的丙午马年生肖酒价格显著下跌 **丙午马年经典款** 价格下跌120元至2180元/瓶 **丙午马年尊享版** 价格下跌300元至5200元/瓶 [3][6] - 其他非核心产品或系列有小幅波动 **啸醉仙酒(散瓶)** 价格上涨5元至145元/瓶 **25年笙乐飞天** 价格上涨10元至1880元/瓶 **43度原箱** 价格上涨10元至820元/瓶 [4][6]

事件概述 - 贵州茅台公司于2026年1月6日推出的丙午马年生肖酒（经典版）被发现外包装存在印刷错误，将二十八星宿中的“昴”字误印为“昂”字 [2][4] - 公司通过官方微信号“小茅i茅台”确认错误，承认“昴”字确实少了一撇，并已启动修改程序 [2][4] 公司应对措施 - 公司已第一时间联系供应链加班加点修改错误包装 [4] - 对于已售出产品，公司为消费者提供两种补救方案：一是可就近前往当地茅台自营店进行更换；二是考虑设计模具供消费者自行补上缺失的一撇，若方案可行将另行通知 [4] 产品与市场信息 - 本次引发关注的马年生肖酒为53%vol 500ml贵州茅台酒（丙午马年）经典版 [2][4] - 马年生肖酒系列包含三款规格：经典版官方零售价为1899元/瓶、珍享版为2499元/瓶、礼盒装为3789元/盒 [4] - 公司历史上曾为多款生肖系列产品（如己亥猪年、戊戌狗年、丁酉鸡年等）的包装登记美术作品著作权，显示出对生肖系列产品包装设计的重视 [5] 市场观点与潜在影响 - 有市场观点借鉴邮票收藏市场先例，认为此类“错版”生肖酒可能因稀缺性和不可复制性，在未来具备一定的升值空间与收藏潜力 [7] - 白酒专家肖竹青指出，中国邮票市场曾出现的错版邮票随后获得了显著升值，此次错版马茅可能拥有类似的收藏价值 [7]

股价表现与市场数据 - 1月22日，贵州茅台股价下跌0.81%，收报1340.06元/股，成交额79.62亿元，换手率0.47%，总市值16781.17亿元 [1] - 公司股价已连续8天下跌，区间累计跌幅达5.84% [1] 公司基本情况 - 贵州茅台酒股份有限公司成立于1999年11月20日，于2001年8月27日上市，公司位于贵州省仁怀市茅台镇 [1] - 公司主营业务包括贵州茅台酒系列产品的生产与销售，饮料、食品、包装材料的生产与销售，防伪技术开发以及信息产业相关产品的研制和开发 [1] - 公司主营业务收入构成为：茅台酒86.07%，系列酒13.93% [1] 基金持仓与影响 - 新疆前海联合基金旗下前海联合新思路混合A（002778）重仓贵州茅台，为基金第一大重仓股，占基金净值比例为6.41% [2] - 该基金三季度持有贵州茅台9500股，与上期相比持股数量未变 [2] - 1月22日，该基金因贵州茅台股价下跌浮亏约10.45万元；在连续8天的下跌期间，累计浮亏达79.01万元 [2] 相关基金概况 - 前海联合新思路混合A（002778）成立于2016年11月11日，最新规模为4.45万（单位应为亿元，原文为“4.45万”，疑为笔误） [2] - 该基金今年以来亏损0.04%，同类排名8515/8843；近一年收益7.57%，同类排名6760/8096；成立以来收益63.8% [2] - 该基金的基金经理为张磊和张文 [3] - 张磊累计任职时间5年230天，现任基金资产总规模4.34亿元，任职期间最佳基金回报37.65%，最差基金回报-10.44% [3] - 张文累计任职时间5年88天，现任基金资产总规模82.71亿元，任职期间最佳基金回报22.97%，最差基金回报0.04% [3]

事件概述 - 2026年丙午马年生肖酒（经典版）包装出现印刷错误，将二十八星宿中的“昴”字误印为“昂” [2][3] - 公司官方确认错误并已启动修改程序，为已购消费者提供更换或自行补印的解决方案 [4][6][7] 产品与市场信息 - 马年生肖酒于1月6日开售，包含三款规格：经典版（1899元/瓶）、珍享版（2499元/瓶）、礼盒装（3789元/盒） [7] - 公司历史上为多款生肖系列产品（如猪年、狗年、鸡年）的包装登记了美术作品著作权 [7][8] 市场观点与潜在影响 - 有市场观点借鉴邮票收藏市场，认为此类“错版”酒可能因稀缺性和不可复制性而具备收藏潜力和升值空间 [9]

2025年四季度百亿基金业绩概览 - 截至1月22日，全市场已有16只主动权益类百亿基金披露四季报，其中仅有5只实现正收益，占比不足三分之一 [1][17] - 四季度业绩分化显著，广发多因子以3.08%的季度涨幅领跑，而中欧医疗健康A跌幅高达14.81%，表现最为落后 [3][18] - 从规模看，易方达蓝筹精选规模达310.21亿元居首，中欧医疗健康A规模为269.43亿元位列第二 [3][18] - 进入2026年以来（截至1月21日），业绩呈现反弹，16只基金中有14只取得正收益，其中银河创新成长A涨幅达20.04%，诺安成长A涨幅为14.18% [3][18] 基金经理核心观点与投资方向 - **张坤**：坚信中国消费长期潜力，认为消费是2026年施政首位，从“增量”（2035年达到中等发达国家水平的目标）和“存量”（主要城市房价下跌有望进入尾声）论证内需公司投资价值 [4][5][19] - **葛兰**：看好医药行业结构性机遇，指出集采冲击边际减弱，创新药国际竞争力展现、CXO景气度回升、医疗器械加速进口替代、消费医疗结构性复苏 [6][20] - **刘彦春**：预期2026年通胀中枢回升，关键在内需改善与资产价格稳定，认为地产下拉作用将显著减小，房价稳住有助于消费复苏 [7][21] - **郑巍山**：坚守硬科技投资，持续看好AI带来的新需求、新技术应用拉动以及传统半导体产业周期复苏与国产化前景 [8][22] - **萧楠**：以品牌价格体系为锚调整结构，四季度降低高端和次高端白酒配置，同时增加养殖行业配置以布局潜在的成本推动型通胀 [9][23] - **赵诣**：采用“两端配置”框架，一端聚焦AI成长（效率提升型互联网龙头、新应用场景驱动型公司、算力及云服务公司），另一端聚焦新能源（锂电产业链量价齐升）、军工（国内订单恢复与海外军贸双轮驱动）等困境反转领域 [10][11][24][25] - **乔迁**：注重估值与基本面再平衡，最关注宏观价格水平能否回升以及AI应用端能否加速落地，操作上高度重视股票的定价保护 [12][26] - **刘慧影**：断言中国半导体全面突破制裁与中国AI应用爆发是两条中期时代主线，AI应用分为重塑流量逻辑的硬件入口类应用和提升全要素生产力的AI原生应用 [13][27] - **赵枫**：聚焦企业出海新阶段，关注正进行快速海外扩张的国内龙头企业，认为其正从产品出口迈向海外本地制造与服务 [14][28] - **谢治宇**：聚焦全球算力浪潮与国产突破，观察到海外算力板块（如光模块）持续走强，国内供应链在光模块、PCB、液冷、电源等环节取得突破，同时海外AI资本开支为国内储能、燃气轮机、存储产业链带来景气 [15][29][30] 行业趋势与共识 - 基金经理核心叙事存在共同脉络：对中国经济长期发展潜力的信念、对产业升级与科技创新的聚焦、以及对优秀企业长期价值的坚守 [16][30] - AI、半导体、国产化、企业出海、消费复苏、新能源等是多位基金经理共同关注的重点方向 [4][6][8][10][13][14][15]

基金经理张坤2025年四季度持仓与市场观点总结 核心观点 - 知名基金经理张坤在2025年四季度对旗下基金持仓结构进行了调整，减持了白酒、部分健康及传媒股，同时小幅提升了整体权益仓位[1][3] - 张坤认为，尽管国内消费短期承压，但从增量和存量因素分析，主要城市房价下跌有望进入尾声，未来十年居民生活与社会保障水平将显著提升[1][7][8] - 张坤强调强大的内需市场对科技创新的促进作用，并对组合内企业的长期竞争力和投资价值充满信心[1][9] 基金业绩与规模变动 - 2025年四季度，张坤管理的4只基金业绩表现分化，易方达蓝筹精选混合、易方达优质精选混合（QDII）、易方达优质企业三年持有期混合、易方达亚洲精选股票（QDII）分别上涨6.86%、8.46%、11.75%、41.87%[3] - 截至2025年四季度末，张坤在管总规模降至约483.83亿元，较三季度末的565.44亿元环比下降14.43%，较2024年末的589.41亿元下滑17.91%[3] 持仓结构调整：减持方向 - **白酒股遭持续减持**：易方达蓝筹精选混合等三只重仓白酒的产品在四季度继续减持贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒，减持幅度多在5%左右，较三季度约10%的减持幅度有所放缓[3] - **健康与传媒股被大幅减持**：京东健康、分众传媒遭到明显减持，例如易方达蓝筹精选混合持有京东健康股数从5800万股降至3160万股，降幅45.52%；易方达优质企业三年持有期混合对京东健康的持股降幅达54.1%[4] - **境外持仓调整**：在易方达亚洲精选股票中，台积电取代腾讯控股成为第一大重仓股，基金小幅减持台积电美股并增持其台股，同时将三星电子持股数量从66万股减持至57.3万股[4] 基金经理市场观点 - **对消费与房价的看法**：张坤指出，从社零、消费者信心指数、CPI等指标看，国内消费处于较弱状态，以国内需求为主的企业经营压力更大[7]。从存量角度看，过去五年房价显著下跌影响了居民财富和消费，但考虑到低利率、潜在政策支持及新开工面积下降，主要城市房价下跌有望进入尾声[7]。从增量角度看，为实现2035年人均GDP达到中等发达国家水平的目标，所需人均GDP复合增长率5.27%将高于全球增速[7] - **长期展望**：基于增量和存量分析，未来十年老百姓的实际生活水平和社会保障水平将显著提升，与发达国家差距明显缩小[8]。市场终将意识到投资于国内需求的公司也是“在有鱼的地方钓鱼”[8] - **内需市场对科技创新的作用**：强大的内需市场和盈利能力能虹吸全球资源、人才和资本服务于创新[9]。以GPT和Gemini为例，其C端每年约200美元的订阅费构成了模型企业重要的收入来源，增强了其融资和持续投入的信心[9]。张坤投资的一家拥有国内领先基础模型能力的企业，若能受益于更强劲的消费环境，其订阅收入与模型能力投入将形成更好互动，有助于追赶全球领先水平[9] - **对投资组合的信心**：张坤对组合中企业的商业模式、竞争壁垒和现金流产生能力充满信心，认为中国的禀赋使其走向发达国家是必然，当前市场对一些优质公司的定价即使私有化也非常划算，对长期投资者是很好的机会[9]

事件概述 - 贵州茅台旗下产品“53%vol 500ml贵州茅台酒（丙午马年）经典版”（俗称“马茅”）外包装出现印刷错误，二十八星宿图中的“昴”字被误印为“昂”字 [1] - 公司通过官方公众号回应，确认错误系包材印刷所致 [1] 公司回应与处理措施 - 公司已在第一时间联系供应链加班修改包材 [3] - 对已提货消费者提供补救措施：可前往当地茅台自营店进行更换 [3] - 公司考虑设计模具，供消费者自行补上缺失的笔画“丿”，若可行将第一时间通知 [3] 产品市场表现与销售情况 - “马茅”经典版及礼盒装于2024年1月6日正式上市，可通过“i茅台”申购 [3] - 产品定价：经典版售价1899元/瓶，礼盒装售价3789元/盒 [3] - 截至1月22日，经典版和礼盒装均已售罄，今年1月和2月自选日期的产品也被抢购一空 [3] - “马茅”珍享版采取分时段上架销售，计划在“新春季”、“i茅台品牌日”、“中秋季”及“冬之约”四个特定时段投放 [4] 行业观点与潜在影响 - 白酒行业分析师认为，参考“错版邮票收藏价值更好”的过往案例，此次错版“马茅”可能因稀缺性与不可复制性，在未来拥有一定的升值空间与收藏价值 [3]

事件概述 - 贵州茅台一款生肖纪念酒产品包装出现错别字 消费者指出53%vol 500ml贵州茅台酒（丙午马年）经典版包装盒侧面将二十八星宿中的“昴”写成了“昂” [2] 公司回应与处理措施 - 公司官方公众号于2026年1月21日晚间发布声明 确认包装文字存在错误 少了一“丿” [4] - 公司已第一时间联系供应链团队 正在加班加点修改包装 [4] - 对于已提货的消费者 如有意调换 可前往当地茅台自营店更换 [4] - 公司计划设计一个模具 供消费者自行补上缺失的一“丿” [4] 产品信息 - 涉事产品为53%vol 500ml贵州茅台酒（丙午马年） 于2026年1月6日正式开售 [4] - 该产品在i茅台APP上分为经典版、珍享版和礼盒装3款 定价分别为1899元/瓶、2499元/瓶和3789元/盒 [5]