报告行业投资评级 - 航天军工行业评级为“增持”，且评级维持不变 [2] 报告核心观点 - 国产大飞机（C909、C919、C929）的规模化商运和国际化进展，正引领国内民航制造业发展，并带动商用航空发动机（简称“商发”）需求 [5] - 商用航空发动机拥有随新机交付的稳定前装市场和利润丰厚的后装服务市场，在国产大飞机发展的背景下，国产商发前景广阔 [5] - 报告认为航空发动机是大飞机供应链安全的关键环节，并列举了航发科技、航发动力等多家相关上市公司 [11] 国产大飞机发展现状与展望 - **规模化与国际化进展**：截至2026年2月3日，C909和C919两型飞机共交付200余架，累计开通800余条航线，运送旅客超3600万人次 [6]；越南、马来西亚、文莱等国已为中国飞机运营提供适航支持，国产大飞机走出国门取得积极进展 [6] - **订单与产能规划**：C919订单（含意向订单）超1000架，国内三大航司各签订了100架订单 [7]；中国商飞计划到2029年将C919年产能提升至200架，生产交付节奏有望加快 [7] - **国产化进程**：C919采用“主制造商-供应商”模式，国内企业正积极参与配套，部分材料、设备企业陆续推进相关认证，C919国产化率有望提升 [7] - **宽体客机进展**：2026年1月，中国商飞自主研发的远程宽体客机C929已完成设计定型并进入量产筹备阶段 [5] 商用航空发动机市场分析 - **前装市场需求**：根据中国商飞预测，2025-2044年全球民航新机交付量将达4.62万架，其中中国市场为9856架 [8]；按每架飞机配两台发动机测算，平均每年全球发动机需求4623台，中国市场需求986台 [8] - **后装市场价值**：后装服务是发动机主机厂收入和利润的主要来源 [8]；以GE航空航天为例，2025年其商用发动机业务总收入333.14亿美元，其中后装服务收入250.10亿美元，占比高达75% [8]；同年，其前装设备业务毛利率为-1.83%，而后装服务业务毛利率高达45.01% [8] - **市场格局**：报告通过图表展示了CFM、PW、RR、GE等主要厂商的发动机型号与窄体、宽体客机的适配关系 [13][14] 国产商用发动机进展 - **型号与进展**：C919的国产发动机型号为CJ1000A，其技术验证机CJ1000AX已于2017年完成整装，2018年首次点火成功 [9]；2023年，CJ1000已搭载运-20改装的飞行台进行试飞 [9] - **研发承诺**：2025年9月，中国航发商发公司表示将持续深化客户参研机制，完善服务体系，旨在让中国大飞机早日用上“中国心” [9] 相关上市公司列表 - 报告列举了航发科技、航发动力、航发控制、万泽股份、钢研高纳、图南股份、航宇科技、派克新材、航天环宇、抚顺特钢、西部超导、金天钛业等商用航空发动机相关上市公司 [11] - 报告提供了上述公司截至2026年2月3日的市值、2025-2027年归母净利润预测及市盈率估值数据 [20]

文章核心观点 - 嘉兴恒创集团所属平湖通用公司成功为浙江正阳航空集团的直升机生产基地完成电力增容搭接送电，以支持该基地因生产研发加码而增长的电力需求 [1] 事件概述 - 搭接送电于1月26日成功实施，地点在浙江正阳航空集团有限公司的直升机生产基地 [1] - 该直升机生产基地是“一带一路”国家战略项目和长三角发展重点项目 [1] 项目背景与需求 - 随着直升机生产研发的不断加码，基地最初的电力设施已无法满足当前需求，电力增容工作刻不容缓 [1] - 浙江正阳航空集团提交申请新增容量3200千伏安 [1] 解决方案与执行 - 平湖通用公司结合基地复杂环境，为航空产业相关企业定制了全链条供电方案 [1] - 公司对正阳集团所属商用直升机研发中心及产业协同创新中心项目进行搭接送电 [1] - 施工人员严格按照流程操作，主要对主备电源点10千伏丰强6号环网柜正阳航空1号变一级支线间隔、10千伏科创6号环网柜备用4间隔进行施工作业 [1] - 各小组间紧密配合，保障了搭接工作顺利进行 [1]

文章核心观点 - 外资零售企业正在中国进行大规模的战略调整与业态重构，而非撤离 具体表现为关闭部分传统大型门店的同时，积极开设新型门店并加大在高端制造、研发等领域的投资[1][2][3] 外资零售企业战略调整 - 宜家在中国关闭了7家门店，这是其进入中国市场28年以来规模最大的一次关店行动[1] - 宜家在关闭传统商场的同时，正在中国开设新型的“都市迷你店”，例如在广东东莞的新店[2] - 沃尔玛旗下的山姆会员店也在加速扩张，例如在天津东丽区开设了华北地区最大的新店[2] 消费市场趋势变化 - 中国居民消费正从“功能满足”向“品质生活”转型，消费者不仅关注“质价比”，更追求个性化、情绪价值和体验感[2] - “悦己型”和“品质型”消费浪潮正在重塑市场，为外资企业提供了差异化竞争的新空间[2] - 以健康领域为例，消费需求从“有病看病”延伸到康养、疗愈、疾病预防等多元场景[2] 外资在华投资布局深化 - 众多外资企业将研发中心、区域总部乃至亚太供应链枢纽设在中国，外资持续加码看好中国的创新土壤[3] - 天津市去年实际使用外资大幅增长，高技术产业成为吸引外资的“强磁场”[3] - 生物制药公司诺和诺德在天津连续增资扩产，空中客车公司第二条总装线等重大项目持续推进，显示出跨国企业“做多中国”的决心[3]

2025年四季度及全年财务表现 - 2025年第四季度净利润约82亿美元，实现3年多来首次季度盈利 [2] - 2025年全年净利润约22亿美元，结束了自2019年至2024年连续6年的巨额亏损 [2] - 2025年全年收入达895亿美元，较前一年增长34% [2] - 2025年全年交付民用飞机600架，较前一年增长72% [2] 股价表现与市场预期 - 近期股价重回250美元区间，较2025年4月跌破137美元的低谷完成大幅反转 [2] - 摩根士丹利将公司目标股价从235美元上调至245美元 [2] - 摩根大通将公司目标股价从245美元上调至270美元 [2] - 股价反转表明投资者对公司的复苏持有乐观预期 [2] 业务复苏与改革举措 - 公司围绕安全与质量进行全链条整改，推动工程师回归核心决策岗位，并建立跨部门安全管理体系 [3] - 针对737MAX系列等核心机型进行质量攻坚，加快新机型的试飞和认证进度 [3] - 针对亚太、中东等核心市场推出定制化方案 [3] - 公司加快产能提升和智能化改造，并强化供应链协同 [3] 市场订单与竞争地位 - 2025年全年共获得商用飞机订单1173架 [3] - 订单量自2018年以来首次超越其竞争对手欧洲空客公司 [3] 面临的持续挑战 - 核心供应商的生产波动可能制约其产能爬坡进程 [3] - 全球通胀带来的原材料与人工成本上涨构成挑战 [3] - 777X项目进展滞后，多次延迟导致的额外费用累计达数十亿美元，暴露了公司在高端机型研发和认证上的短板 [3] 信任重建与长期发展 - 尽管监管机构已取消737MAX的产能上限，但安全事故的负面影响仍未完全消除 [4] - 公司需要在产能扩张与质量管控之间实现平衡 [4] - 需要通过持续的安全投入与信息披露，重塑与监管机构、航司及公众的信任关系 [4] - 坚守安全底线并持续优化产品质量是重新巩固其在全球航空制造领域地位的关键 [4]

公司业务与产品 - 公司为浙江深蓝钰航空科技有限公司 由北京深蓝玉航空科技发展有限公司与台钰精机（浙江）有限公司合资成立[1] - 公司主营业务为垂直旋翼类飞行器制造 同时布局固定翼机型[2] - 公司计划拓展有人机与无人机两大产品线[2] - 公司计划3年内实现年产百架飞行器的目标 达成亿元产值[2] 核心产品与产能 - 公司即将在龙游量产双座小型直升机 该产品为从北京带来的样机[1] - 该直升机座舱空间实用 适合航空文旅、研学体验[1] - 该直升机改装后可成为载重160公斤的无人机 适用于农林植保、低空物流[1] 产业链与生产基地 - 公司位于龙游经济开发区机器人产业园内的台钰精机生产基地[1] - 公司与台钰精机合作 正在龙游生产基地加速构建从零部件精密加工到整机组装制造的完整航空器产业链[1] 合作与落地进程 - 公司通过龙游政府招商对接 从初次接洽到正式落户仅用两周时间[1] - 合作方于去年12月迅速牵手并合资成立公司[1]

文章核心观点 - 航空工业庆安为AG600“鲲龙”成功取证提供了三大关键系统，并通过党建引领科研生产的模式，高效完成了项目攻坚，被主机厂评为“最可信赖合作伙伴” [1] - AG600“鲲龙”成功取证标志着该机型正式迈向市场化运营 [1] - 公司未来将持续深化党建与科研生产经营的融合，以支持航空强国建设 [2] 公司技术与产品贡献 - 公司为AG600“鲲龙”打造了灭火任务所需的投汲水控制系统、保障低空低速性能的高升力系统，以及支撑海上救援的舱门作动系统等三大关键系统 [1] 公司项目管理与执行 - 公司成立AG600项目临时党支部，推行“支部建在连上”，支部委员兼任业务组长，实现业务与党建深度融合 [1] - 在试验收尾阶段，党员骨干牵头组建攻关组和三班倒突击队，70余名骨干跨区域奋战，24小时保障试验件齐套 [1] - 公司派驻20余人联合保障团队驻场珠海扎根180余天，建立三方协同机制，高效完成上百份条款报告关闭 [1] - 公司获评主机厂“最可信赖合作伙伴” [1] 行业与产品里程碑 - AG600“鲲龙”成功取证，标志着正式迈向市场化运营 [1] 公司未来战略方向 - 公司党委将持续深化党建与科研生产经营“双融双促”，以红色初心赋能航空强国建设 [2]

公司运营与生产压力 - 2025年初，公司面临全年计划任务分解指标，各科研生产部门负责人压力巨大 [1] - 公司返修产品同比增长55.8%，同时客户要求不断压缩修理周期，力争60天完成任务 [1] - 为应对压力，公司成立跨专业党员突击队，对返修产品检测实行24小时“挂图作战”，优先安排返修产品 [1] 技术攻关与生产优化 - 公司围绕AG600等多项型号任务，成立了数十支以党员骨干为核心的攻坚突击小组 [1] - 突击小组针对技术创新瓶颈、生产流程优化、复杂质量问题开展专项攻关 [1] - 公司成功攻克多项长期制约科研生产效率提升的关键技术难题，并研发出新型复合材料加工工艺 [1] - 新工艺使零部件的强度和轻量化指标均达到国内领先水平 [1] 党建工作与业务融合 - 加强党员突击队队伍建设是公司推进“三强四融一目标”高质量党建工作新模式的缩影 [1] - 公司党委带领干部职工以基层党组织为主体，做实基层党建工作品牌，聚焦业务提升融促质效 [2] - 公司将持续巩固拓展“三亮四比一争先”、“罗阳党员突击队”等平台的影响力 [2] - 党建工作目标是为打造世界一流航空高科技产业集团贡献力量 [2]

文章核心观点 - 跨国企业认为中国市场地位无可替代，持续看好其经济发展前景，并计划瞄准新机遇、利用中国经济独特优势开展合作 [1] 中国市场吸引力与外资信心 - 中国市场对外资具有巨大“磁吸力”，是外资企业青睐的投资热土 [1] - 外企在华发展信心持续增强，持续看好中国经济发展前景 [1][2] 超大规模市场的优势与机遇 - 中国市场的超大规模和多样性无可比拟，为企业提供了开拓国内国际市场的广阔空间 [2][3] - 2025年前三季度，中国内需对经济增长贡献率达到71% [2] - 扩大内需是2026年排在首位的重点任务，将激发超大规模市场潜能 [2] - 14亿多人口、新型城镇化加快及中产阶层壮大形成的超大规模市场优势，为制造、零售、先进技术和物流等行业创造巨大商机 [3] - 中国消费者对更快速交付及更高信息透明度的需求日益增长 [3] - 随着国内消费持续升级，预计中国市场对端到端物流解决方案的需求将不断增加 [3] 完整产业体系的竞争力 - 完整产业体系优势是中国经济竞争力的重要基石，意味着稳定的大规模货物流动及支撑企业发展的机会 [4][5] - 中国拥有全球最大、最完整的新能源产业链，像一个“超级工厂” [4] - 新技术在走向世界前，通常已在中国本土完成应用验证、迭代优化和规模化量产 [4] - 中国构建了全球范围内少有的综合产业体系，从原材料到先进制造，从可再生能源到更多前沿产业领域 [6] - 中国超大规模市场优势与完整产业体系优势结合，创造了独特的创新与增长环境 [6] - 多家外企持续扩大在华布局，例如汉高集团启动太仓工厂二期、路易达孚建设青岛食品科技产业中心、空客天津第二条A320总装线投产 [4] 人才红利与创新驱动 - 不断释放的人才红利为中国高质量发展注入不竭动力，人才红利尤其是“工程师红利”加速释放 [7][8] - 中国人才队伍具备高技能、复合型、创新型等特点 [8] - 中国在人工智能领域拥有庞大且高素质的人才储备，创新生态活跃 [7] - 人才优势正在改变中国在跨国企业全球布局中的角色，从重要市场逐渐升级为创新来源地和技术高地 [8] - 外企加大在华研发创新投入，例如ABB机器人90%的产品在中国本地生产，中国是其全球最大的机器人交付市场 [7] - Canva可画已在中国建立人工智能工程师、产品研发和本土内容团队，形成贴近中国用户需求的协同创新体系 [8] - 米其林将中国视为其全球创新网络的战略要地之一 [8] 企业具体战略与投资案例 - 迪卡侬将中国视为最重要市场之一，2025年在成都落地亚洲首家户外概念店，并前瞻布局“大户外”战略，紧抓冰雪运动热潮 [2] - 德迅率先布局打造强大的数字化生态系统，助力客户连接国内分销网络与全球贸易体系 [3] - 沙特国际电力和水务公司自2009年在华设立办事处，向中国设备制造商授予的供应合同总价值超过55亿美元，几乎全部能源项目采用中国技术 [4] - 米其林沈阳工厂成立30余年，已成为其全球最大、最先进的高端乘用车轮胎制造基地，2025年11月迎来第1亿条乘用车轮胎下线 [6] - 米其林上海工厂改扩建二期工程投产，首条高性能绿色轮胎下线 [6]

行业投资评级 - 国防军工行业评级：推荐 [1] 核心观点 - 报告认为，以CJ-1000为代表的国产商用航空发动机测试进度、装机试飞和适航取证已到关键阶段，这是大飞机板块最大的拐点和亮点 [1] - 报告指出，发动机供应短缺是当前全球民机产业链最突出的瓶颈，大量新机身“等心装配”，这为国产动力和整机提供了市场机遇 [4][5] - 报告认为，C919的欧洲适航认证（EASA）获关键突破，是通往全球市场的通行证，同时其运营数据持续积累，正从“示范运行机型”稳步转变为主力运营平台，商业化成熟度得到实质性验证 [6][7][8] 商发层面：国产发动机进入关键周期 - 中国航发2026年工作会议指出，长江发动机研制已进入关键阶段，将以战时机制确保任务目标务期必成 [1] - 航发集团“十五五”及中长期发展的主要任务包括打造“商用动力”等五大支柱产业 [1] - 正在开展适航取证的发动机型号包括CJ1000A涡扇发动机、AEP100涡桨发动机等 [3] - 国产发动机适航取证进度有所加快，例如AES100涡轴发动机于2024年9月取得TC证，2025年6月获得PC证 [3] 需求与竞争层面：全球市场存在供应缺口 - 民用飞机需求持续火热，空客未交付订单积压量为8665架，以目前产量可能需要10年才能完全交付 [4] - 波音2025年商用飞机净订单量达到1173架，在手订单达6100余架 [4] - 发动机供应短缺是当前最突出的瓶颈，大量新下线的机身因缺乏配套发动机只能露天停放，全球“停航”飞机数量连续在超5000架的历史高位徘徊 [5] - 航空发动机价格已大幅飙升，且这一高位态势在可预见的未来或将持续 [5] 认证与运营层面：C919取得关键进展与市场验证 - 欧洲航空安全局（EASA）人员已开始在上海对C919开展试飞评估工作，认为其“性能良好且安全可靠”，标志着向欧洲适航认证迈出关键一步 [6] - 文莱民航局已采纳中国民航局适航规范，意味着其本国航司可运营包括C919在内的中国产飞机 [6] - 截至2025年底，C919安全载客突破400万人次（2024年为100万人次） [7] - 截至2025年5月商业运营两周年，东航C919已累计安全飞行超2.8万小时，执行商业航班超1.14万班、承运旅客突破157万人次 [7] - 2026年春运期间，东航14架C919日均执飞近50班航班，同比2025年日均航班量增长超50%，并计划新开三条航线，使执飞航线数达18条 [7] 交付与供应链层面：交付量回升，稳定性增强 - 2025年全年中国商飞共新交付了约15架C919，较2024年12架实现增长，其中8架是在11月和12月提升产能后集中交付 [9] - 供应链方面的阻碍正逐步减少，随着国产发动机取得进展，商飞供应链稳定性将大幅提高 [9] 投资建议：产业链公司将全面受益 - **中航西飞**：承担了C919飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作，是上述飞机型号最大的机体结构供应商 [9] - **洪都航空**：参股公司洪都商飞是C919前机身/中后机身两大机体结构部件的唯一供应商，约占机体结构份额的25%，单机价值量近4000万元，在C919项目上收入有望达到500亿元以上；25H1洪都商飞已实现营收6777万元，归母净利388万元，扭亏为盈 [10] - **北摩高科**：军民机刹车盘核心供应商，积极参与商飞国产化工作，是国内PMA许可证最多最全的企业，已与海航、祥鹏航空签订十年航材采购供货协议 [10] - **航发科技**：长江系列发动机国内重要制造基地 [11] - **三角防务**：在临港新片区大飞机园新设公司，主要承接国产大飞机相关配套业务 [11] - **钢研高纳**：高温合金核心供应商，已进入商发供应体系 [12] - 报告还列出了其他受益标的，涵盖机体新材料、航发相关、高温合金等领域 [13]

访问背景与意义 - 英国首相斯塔默进行8年来首次访华 访问具有历史意义 [1] - 首相希望通过此次访问促进两国商业合作 [1] 访问核心成果与政策 - 中英双方领导人进行了富有成果的会谈 旨在提升合作深度 推动全面战略伙伴关系的稳定性和连贯性 [1] - 中方积极考虑对英国公民实施单方面免签政策 [2] - 中方将威士忌酒进口关税税率由10%降至5% [2] 随行企业与行业覆盖 - 随同首相访问的有60家企业高管和机构代表 [1] - 随行企业涵盖金融、医药、制造业、文化等领域 [1] - 具体随行企业及高管包括：空客总法律顾问兼公共事务主管约翰·哈里森、阿斯利康全球首席执行官苏博科、渣打集团首席执行官温拓思、汇丰集团主席利伯特、英美资源集团董事长钱思铎、保诚集团首席执行官华康尧和英中贸易协会主席吴思田 [1] 商务活动与参与情况 - 中英商务论坛由英国政府和中国贸促会在北京联合举办 [2] - 论坛举办了“健康与生命科学圆桌会”、“推动区域机遇”专题研讨会、“CEO圆桌会”等平行论坛 [2] - 来自中英两国政商界重要嘉宾以及商协会、企业、媒体等机构代表共300多人与会 [2] 合作展望与方向 - 首相斯塔默强调希望两国商界抓住机遇 推动务实合作 给中英关系注入新的动力 [2] - 首相表示英国有很多可以为中国作贡献的地方 双方交流越多越能挖掘出更多合作机会 [1] - 发展并更好地发展中英关系是首相18个月前就任以来确定的方针 [1]