价格表现 - 沪铜期价站稳80000关口后延续强势 偏强震荡并徘徊在81000一线附近 收盘上涨0.35% [1] - 市场氛围偏暖 主要受降息预期提振 [1] 供应端状况 - 铜市原料端仍然偏紧 铜精矿现货加工费维持低位徘徊 买卖双方分歧较大 [1] - 印尼Grasberg铜矿因泥石流事故导致Block Cave矿区停止运营 其他较小矿区仍维持运营 [1] - 国内冶炼环节检修增加 再生冶炼原料转紧 冶炼产量重心下移 [2] - 近期到港量开始增加 或因前期窗口打开 [2] 库存与需求 - 9月15日国内电解铜现货库存15.79万吨 较11日增加0.89万吨 [1] - 上海市场进口到货量较前期减少 国产货源到货有限 但高价抑制下游采购需求 库存小幅下降 [1] - 江苏市场因临近交割 周末出现大量集中交仓 部分仓库仓单显著增加 [1] - 下游订单边际改善幅度有限 主要受铜价高位运行影响 [2] - 再生企业开工率边际回升 未持续受负面影响 [2] 行业展望 - 短期供需走弱 预计延续紧平衡状态 [2] - 矿山生产扰动预计对产量产生小幅影响 [2]

报告行业投资评级 报告未提及相关内容。 报告的核心观点 - 中国8月社融规模增量2.57万亿元，人民币贷款增加5900亿元，M2 - M1剪刀差创四年新低，资金活化程度提升[7]。 - 各板块有不同表现和趋势，如MEG单边趋势或偏弱，铅短期价格受支撑，不同金属、化工、农产品等品种价格走势各异[8][10][13]。 根据相关目录分别进行总结 宏观经济 - 中国8月社融规模增量2.57万亿元，人民币贷款同比少增，企业融资需求边际改善，居民消费意愿仍偏弱，M2 - M1剪刀差缩小至四年新低[7]。 - 多家主要央行将公布利率决议，美国消费者信心创四个月新低，巩固美联储降息预期，美国政府面临“关门”风险[22]。 各板块情况 所长首推 - MEG：单边趋势或仍偏弱，1 - 5反套，供应压力显现，聚酯开工高点已现，未来需求预计转弱[8][9]。 - 铅：短期铅精矿供应紧张，需求边际改善支撑价格，此前多头继续持有，新进多头等待入场点[10]。 商品研究 - 黄金：下修非农就业；白银：突破上行[13][17]。 - 铜：宏观情绪驱动，价格上涨，英美资源集团与加拿大泰克资源公司将合并，秘鲁7月铜产量同比增长[23][25]。 - 锌：区间震荡，美联储或重启“降息周期”[26][27]。 - 铅：需求边际改善，价格上涨[13][29]。 - 锡：区间震荡[13][31]。 - 铝：突破上行；氧化铝：偏弱运行；铸造铝合金：跟随电解铝[13][36]。 - 镍：冶炼端矛盾不凸显，关注矿端消息面风险；不锈钢：长短线逻辑博弈，钢价或震荡运行，印尼多个镍铁项目有变动[39][42]。 - 碳酸锂：供需双增，承压运行，紫金矿业旗下锂业科思项目投产[46][48]。 - 工业硅：行业库存累库，逢高布空思路；多晶硅：关注市场信息变动[49]。 - 铁矿石：震荡反复[13][53]。 - 螺纹钢、热轧卷板：需求有待验证，钢价低位震荡，8月中国钢材进出口有变化[57][58]。 - 硅铁、锰硅：宽幅震荡，河钢等敲定采购价[60]。 - 焦炭、焦煤：预期反复，宽幅震荡[13][63]。 - 原木：震荡反复[13][66]。 - 对二甲苯、PTA、MEG：震荡偏弱，分别进行相应月差操作，相关装置有开停情况[70][77][78][79]。 - 橡胶：宽幅震荡，墨西哥关税改革提案或影响轮胎出口[81][84]。 - 合成橡胶：基本面与宏观情绪矛盾激化，震荡承压，顺丁橡胶库存增加[86][89]。 - 沥青：出货平平向稳，价格南降北升，国内沥青产量和库存有变化[91][104]。 - LLDPE：中期震荡行情，需求好转，供应和库存有相应情况[105][106]。 - PP：后期低位追空需谨慎，中期或是震荡市，需求环比改善但成本端弱[109][110]。 - 烧碱：短期偏弱，上涨驱动不足，受出口和氧化铝影响[113][115]。 - 纸浆：震荡运行，市场交投平淡，下游需求一般[119][122]。 - 玻璃：原片价格平稳，市场出货有差异[125]。 - 甲醇：震荡运行，港口库存累库，价格区间运行[128][131]。 - 尿素：震荡偏弱，出口加速但对价格驱动有限，内需偏弱[134][136]。 - 苯乙烯：中期偏空，原油成本中枢下移影响价格[137][138]。 - 纯碱：现货市场变化不大，装置供应高位调整，下游按需补库[139][140][141]。 - LPG：短期窄幅偏强震荡；丙烯：短期高位偏弱运行，相关合约价格有变动[143][144]。 - PVC：低位震荡，市场高产量、高库存结构难改变[153]。 - 燃料油：短线反弹，波动持续放大；低硫燃料油：小幅回涨，外盘现货高低硫价差收窄[156]。 - 集运指数（欧线）：10承压运行；12、02宽幅震荡，近期运费中枢下移，不同合约走势有差异[158][169][170][172]。 - 短纤、瓶片：成本支撑弱，震荡观察，价格和产销率有变动[175][176]。 - 胶版印刷纸：低位震荡，市场价格稳定，交投氛围一般[178][179][180]。 - 纯苯：偏弱震荡，港口库存去库[183][184]。 - 棕榈油：美豆油获得支撑，棕榈低多为主；豆油：美豆收涨，关注中美谈判结果，相关油脂产量、库存和出口有数据变化[186][188][189]。 - 豆粕：美豆偏强，连粕或反弹；豆一：震荡，美豆单产预估下调，压榨和出口需求有变动[193][194][195][197]。 - 玉米：震荡运行，现货价格有区域差异[198][200]。 - 白糖：区间震荡为主，国内外食糖产量、消费、进口等有不同预期[202][203][204]。 - 棉花：注意新棉收购情况，现货交投冷清，棉纺织企业市场不温不火[206][207]。 - 鸡蛋：现货旺季将过，库存仍高[211]。 - 生猪：现货弱势难改，政策偏强，供应增量偏大，关注不同合约价格区间[213][215]。 - 花生：关注新花生上市，产区新花生少量上市，上货量和价格有差异[217][218]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价震荡上行，主因美国8月CPI总体温和可控、就业市场低迷，市场押注年内2 - 3次降息，特朗普干预或使美元转弱提振铜价；基本面主要矿山供应中断、国内精铜减产、新兴产业消费增长，社会库存或下探，近月盘面B结构收窄 [2][8] - 疲软就业令美联储降息压力增强，低通胀为宽松政策提供基础，特朗普任命新理事或加快干预利率步伐；8月CPI环比走弱、PPI降幅收窄，出口稳健，国内资本市场情绪高涨；基本面海外矿端干扰上升、精铜产量回落，消费旺季来临国内紧平衡加剧，预计短期铜价震荡上行 [3][10][11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 9月5日至12日，LME铜涨199.5美元/吨、涨幅2.02%；COMEX铜涨10.45美分/磅、涨幅2.30%；SHFE铜涨920元/吨、涨幅1.15%；国际铜涨900元/吨、涨幅1.27%；沪伦比值降0.07；LME现货升贴水降5.38美元/吨、降幅7.91%；上海现货升贴水降80元/吨 [4] - 9月5日至12日，LME库存降4000吨、降幅2.53%；COMEX库存增5142短吨、涨幅1.68%；SHFE库存增12203吨、涨幅14.91%；上海保税区库存降3200吨、降幅3.99%；总库存增10145吨、涨幅1.62% [7] 市场分析及展望 - 宏观方面，美国首申失业金人数高、就业岗位减少、8月CPI环比仅增0.2%、PPI环比降0.1%，市场押注年内2 - 3次降息；欧央行维持基准利率不变，欧元区通胀可控；中国8月CPI同比 - 0.4%、PPI同比 - 2.9%且降幅收窄 [9] - 供需方面，全球矿端趋紧传导至冶炼端，我国9月精铜产量或回落，废铜供应趋紧，中小冶炼厂产能利用率受限；需求端电网投资提速、风光行业和新能源汽车需求旺季，国内社库或下探，供需紧平衡近月盘面B结构走高 [10] 行业要闻 - 我国8月铜矿砂及精矿进口量275.93万吨、同比增7.4%，1 - 8月累计2007.7万吨、同比增8%；8月未锻造铜及铜材进口量42.5万吨，1 - 8月累计353.6万吨、同比降2.1%；智利国家铜业公司7月产量同比增6.4%，埃斯孔迪达铜矿产量同比增7.8%，科亚瓦西铜矿产量同比降27.2% [12] - 巴拿马政府将与第一量子矿业公司就巴拿马铜矿重启谈判，今年底或2026年初启动，先进行3 - 4个月环境审计；该矿2022年产量35万吨，停产致巴拿马损失17亿美元产值 [13] - 自由港麦克莫兰公司旗下印度尼西亚格拉斯伯格矿因事故暂停运营，事发次日股价跌5.81%，市值降至630亿美元，该矿区年产能约77.11万吨铜和140万盎司黄金 [14][15] 相关图表 - 包含沪铜与LME铜价走势、LME铜库存、全球显性库存等18个与铜相关的图表，数据来源为iFinD和铜冠金源期货 [17][21][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储9月降息预期有所升温，传统消费旺季引导漆包线新增订单初现好转，或使沪铜价格震荡偏强 [2] 根据相关目录分别进行总结 沪铜期货活跃合约数据 - 2025年9月11日收盘价80130元，较昨日变动340元；成交量64849手，较昨日变动 -9691手；持仓量174453手，较昨日变动2541手；库存20028吨，较昨日变动902吨；沪铜基差45，较昨日变动90 [2] 沪铜基差或现货升贴水数据 - 2025年9月11日SMM 1电解铜 - 半均价80175元，较昨日变动430元；SMM半水铜开贴水 - 半均价65，较昨日变动45；SMM升水铜开贴水 - 半切价100，较昨日变动0 [2] 价差数据 - 2025年9月11日沪铜近月 - 沪铜连一为30，较昨日变动40；沪铜连一 - 沪铜连二为30，较昨日变动0；沪铜连二 - 沪铜连三为0，较昨日变动 -20 [2] 伦敦铜数据 - 2025年9月11日LME3个月铜期货收盘价（电子盘）10051.5，较昨日变动38.5；LME铜期货0 - 3个月合约价差 -61.54，较昨日变动 -4.93；LME铜期货3 - 15个月合约价差 -171.32，较昨日变动 -10.28 [2] COMEX铜数据 - 2025年9月11日铜期货活跃合约收盘价4.671，较昨日变动0.1；总库存量309834，较昨日变动2138 [2] 重要资讯 - 截至9月11日，SMM全国主流地区铜库存周内环比减0.26万吨至14.43万吨，后续预计进口货源持续到货，需求端延续疲软，铜库存将环比小幅增加 [2] - 2025年国家电网投资延续高景气态势，计划投资总额约8250亿元，为电线电缆行业平稳运行提供保障，对冲下游领域需求偏淡拖累 [2] 多空逻辑 - 供给端，Freeport旗下印尼铜矿事故暂停采矿，国内外多个铜矿生产有扰动，国内铜精矿供需预期偏紧，粗铜或阳极板加工费趋降，9月检修产能环比增加 [2] - 需求端，铜漆包线新增订单初现环比好转，但高位铜价抑制下游采购意愿 [2] - 库存端，中国电解铜社会库存量略减，交割需求促在途库存增加；伦金所电解铜库存量减少，COMEX铜库存量增加 [2] 交易策略 - 逢价格回落后布局多单为主，关注77000 - 78000附近支撑位及81000 - 83000附近压力位，伦铜在9800 - 10000附近支撑位及10200 - 10500附近压力位，美铜在4.0 - 4.3附近支撑位及4.7 - 5.0附近压力位 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月电解铜产量有干扰，TC价格持续偏低格局难改，需求并非如年中预计般悲观，操作建议逢低买入套保，套利交易不建议将空头头寸建立在国内近月合约上，套利策略为内外反套和跨期正套 [5] 各目录总结 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025年9月11日，沪铜主力合约开于79950元/吨，收于80130元/吨，较前一交易日收盘涨0.43%；夜盘开于80160元/吨，收于80490元/吨，较昨日午后收盘涨0.45% [1] 现货情况 - 昨日电解铜现货升水企稳回升，SMM1铜均价80110 - 80240元/吨，主力合约升水85元/吨（涨25元）；沪铜早盘回落至80140元/吨，进口亏损扩大至500元/吨；因流通货源减少及上海地区去库0.12万吨，市场销售压力缓解，现货成交情绪好转；预计下游采购回暖叠加持货商交割前惜售，现货升水将保持坚挺 [2] 重要资讯汇总 - 美国8月CPI年率为2.9%，年率增幅为7个月来最大，月率为0.4%，创1月以来新高，高于预期的0.3%；核心CPI年率为3.1%，符合预期；至9月6日当周初请失业金人数录得26.3万人，为2021年10月23日当周以来新高，市场预期为23.5万人；CME Fedwatch显示9月议息会议降息25BP概率为93.9%，降息50BP概率为6.1% [3] - 巴拿马正准备与第一量子矿业公司探讨已关停的巴拿马铜矿重启可能性，预计讨论于今年年底或2026年初开始；未来几周内将对该矿进行全面环境审计，审查需三到四个月完成，结果出来后政府将与第一量子公司谈判；2022年该矿铜产量为35万吨 [3] 冶炼及进口 - 秘鲁7月铜产量同比增长2%，至228,007吨；2025年前7个月，秘鲁铜产量约为156万吨，同比增长3.3% [4] 消费 - 国内57家电解铜箔生产企业涉及产能179万吨（含2025年新增调研产能），2025年8月国内电解铜箔产量10.36万吨，环比增加1.97%，其中电子电路铜箔3.83万吨，锂电铜箔6.53万吨；预计9月铜箔市场进入“金九银十”，价格有望企稳并温和修复，下游季节性备货需求预期增强，将带动订单增量，9月市场需求旺季效应显著，加工费与成交气氛有望小幅回暖 [4] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变化 - 225吨，至154175吨；SHFE仓单较前一交易日变化902吨，至20028吨；9月11日国内市场电解铜现货库14.43万吨，较此前一周变化 - 0.26万吨 [4] 策略 - 绝对价格谨慎偏多，操作建议逢低买入套保；套利策略为内外反套和跨期正套 [5] 图表数据 表格 - 展示了铜价格与基差数据，包括SMM1铜、现货升贴水、洋山溢价、LME（0 - 3）、LME库存、SHFE库存、COMEX库存、仓单、套利、进口盈利、沪伦比等不同时间维度的数据 [26][27][28] 图片 - 包含TC价格、SMM1铜升贴水报价、精废价差、铜品种进口盈亏、铜主力合约持仓量与成交量、沪铜期货当月合约与连三合约价差、LME电解铜库存总计、SHFE电解铜仓单、铜国内社会库存（不含保税区）、国内保税区库存等图表 [7]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 宏观上关税政策对全球经济增长预期拖累温和，美国就业疲软使美联储预防式降息预期升温，特朗普干预引发市场对美元信心动摇；国内央行落实适度宽松政策，财政支持产业发展，消费补贴刺激内需 [3] - 基本面上全球矿山中断事故频发，矿端趋紧传导至冶炼端，成本抬升铜价重心；消费端传统行业渐入旺季，新兴产业（除光伏）用铜需求刚性，国内库存低位，全球库存反弹有限 [3] - 整体来看美国就业疲态、通胀未显著抬升及美联储立场转向鸽派为9月降息创造条件，特朗普干预影响美联储独立性，美元疲软支撑铜价；基本面矿端趋紧向冶炼端传导，国内供需回归紧平衡，社会库存有下降风险，预计9月铜价震荡上行，若降息兑现有望逼近上半年高点 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025年8月铜行情回顾 - 8月铜价震荡上行，伦铜从9550美元涨至9900美元上方，沪铜从78000涨至80000附近；全球央行年会鲍威尔支持降息、特朗普干预美联储致美元疲软、全球矿端资源紧缺及政策打压废铜企业生产等因素影响市场 [8] - 消费端8月传统行业处于淡季，新兴产业部分需求良好；社会库存维持12 - 15万吨低位，换月后现货升水重心上移；预计9月传统行业消费复苏，新兴产业（除光伏）保持活力，内贸铜升水重心抬升 [11][12] 宏观经济分析 - 美国就业市场显疲态，8月非农新增就业仅2.2万人，失业率升至4.3%，ADP就业人数仅增5.4万人，预防式降息预期升温，但部分鹰派官员反对降息 [14][15] - 美国制造业萎缩，8月ISM制造业PMI降至48.7；欧元区制造业显著回升，8月制造业PMI升至50.5，欧央行短期或不降息，但若服务业通胀下滑、关税拖累经济，年底前可能重启降息 [17][18] - 央行落实落细适度宽松政策，8月工业企业利润降幅收窄；央行二季度货币政策报告提出保持流动性充裕、促进物价合理回升、完善利率调控框架等措施 [19] 基本面分析 - 全球矿端供应干扰不断，8月底铜精矿现货TC维持-41美金/吨低位，预计2025年全球铜精矿供应增速降至1.1% - 1.4%；巴拿马铜矿等多个项目出现问题，主要矿山干扰事故频发，精矿偏紧格局延续 [24][25] - 国内产量或高位回落，海外精铜产能释放受限；8月我国电解铜产量117.2万吨，同比+15.6%，预计9月产量回落至110万吨左右；海外嘉能可等多家冶炼厂出现问题，预计2025年海外精铜新增产能62万吨，实际增量约15万吨 [31][33] - 精铜进口量逐步恢复，洋山铜美金溢价下滑；1 - 7月我国未锻造铜及铜材、精炼铜进口量同比有变化，8月出口窗口关闭，美铜关税预期落空，洋山铜提单溢价回落，美国废铜流入我国数量减少 [54][55] - 海外库存陆续流向北美，国内进入低库存区间；8月国内库存低位整理，全球显性库存回升，COMEX累库基本结束，LME库存企稳回升；预计9月全球显性库存小幅上行，国内库存有下降风险 [58][60] - 传统行业消费渐入旺季，新兴产业（除光伏外）增速稳健；电网投资有望增加，预计2025年电网投资用铜增速3%；光伏装机增速放缓，风电装机低增速，风光行业用铜总量或降7 - 8%；房地产仍有下行压力，预计用铜增速同比降2 - 3%；空调面临内需放缓和外需薄弱挑战；新能源汽车产销高增长，预计用铜增速保持25%以上；8月传统行业稳中回落，新兴产业（除光伏）提供刚性支撑，9月终端消费有望复苏 [65][75] 行情展望 - 宏观上关税政策拖累温和，美国就业疲软使美联储降息预期升温，特朗普干预影响美元信心；国内政策刺激内需 [77] - 基本面全球矿山事故频发，矿端趋紧传导至冶炼端，成本抬升铜价；消费端传统行业旺季、新兴产业（除光伏）需求刚性，国内库存低位，全球库存反弹有限 [77] - 整体美国就业疲态、通胀未显著抬升及美联储鸽派立场为降息创造条件，美元疲软支撑铜价；国内供需回归紧平衡，社会库存有下降风险，预计9月铜价震荡上行，若降息兑现有望逼近上半年高点 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月中国PPI同比降幅收窄至2.9%，CPI同比转降0.4%，核心CPI同比涨幅连续4个月扩大，PPI回升根基尚不牢固，需“反内卷”政策持续与需求端刺激呼应 [7][8] - 生猪维持大反套思路，短期弱势难改，弱现实强预期格局仍在 [10] - 豆粕反弹震荡，价格上下两难，等待贸易谈判指引 [11] 各板块总结 金属板块 - **黄金**：下修非农就业，趋势强度1 [14][18] - **白银**：金银比上行，趋势强度1 [14][18] - **铜**：美元承压，价格上涨，趋势强度1 [14][22] - **锌**：区间震荡，趋势强度0 [14][25] - **铅**：库存减少，支撑价格，趋势强度0 [14][28] - **锡**：区间震荡，趋势强度0 [14][31] - **铝**：偏强运行，趋势强度0 [14][34] - **氧化铝**：成本支撑，趋势强度0 [14][34] - **铸造铝合金**：跟随电解铝，趋势强度0 [14][34] - **镍**：窄幅震荡运行，趋势强度0 [14][38] - **不锈钢**：现实与预期博弈，钢价或震荡运行，趋势强度0 [14][38] - **碳酸锂**：偏弱震荡，关注复产实际进展，趋势强度 -1 [14][44] 能源化工板块 - **工业硅**：内蒙会议，消息面扰动增加，趋势强度0 [14][47] - **多晶硅**：关注市场情绪发酵，趋势强度1 [14][47] - **铁矿石**：宽幅震荡，趋势强度0 [14][50] - **螺纹钢**：宽幅震荡，趋势强度0 [14][52] - **热轧卷板**：宽幅震荡，趋势强度0 [14][53] - **硅铁**：市场情绪扰动，宽幅震荡，趋势强度0 [14][56] - **锰硅**：市场情绪扰动，宽幅震荡，趋势强度0 [14][56] - **焦炭**：预期反复，宽幅震荡，趋势强度0 [14][60] - **焦煤**：预期反复，宽幅震荡，趋势强度0 [14][61] - **原木**：震荡反复，趋势强度0 [14][63] - **对二甲苯**：短期有反弹，月差正套，趋势强度1 [14][67] - **PTA**：月差正套，趋势强度1 [14][67] - **MEG**：短期有反弹，趋势强度0 [14][67] - **橡胶**：宽幅震荡，趋势强度0 [14][75] - **合成橡胶**：基本面估值区间内震荡，趋势强度0 [14][79] - **沥青**：炼厂稳定复产，北地出货放缓，趋势强度0 [14][83] - **LLDPE**：中期震荡行情，趋势强度0 [14][99] - **PP**：短期震荡，中期趋势仍有压力，趋势强度0 [14][103] - **烧碱**：不宜追空，趋势强度0 [14][107] - **纸浆**：震荡偏强，趋势强度1 [14][113] - **玻璃**：原片价格平稳，趋势强度 -1 [14][118] - **甲醇**：震荡运行，趋势强度0 [14][122] - **尿素**：震荡偏弱，趋势强度 -1 [14][127] - **苯乙烯**：短期偏强，中期偏空，趋势强度1 [14][131] - **纯碱**：现货市场变化不大，趋势强度 -1 [14][133] - **LPG**：地缘冲突升温，潜在供应风险增强，趋势强度0 [14][137] - **丙烯**：供应装置波动，现货成交走高，趋势强度0 [14][137] - **PVC**：低位震荡，趋势强度0 [14][146] - **燃料油**：夜盘窄幅震荡，短期调整走势，趋势强度0 [14][149] - **低硫燃料油**：弱势延续，外盘现货高低硫价差再次收窄，趋势强度0 [14][149] 农产品板块 - **集运指数（欧线）**：震荡市，趋势强度0 [14][151] - **短纤**：短期反弹，趋势强度1 [14][165] - **瓶片**：短期反弹，趋势强度1 [14][165] - **胶版印刷纸**：低位震荡，趋势强度 -1 [14][168] - **纯苯**：短期偏强，偏弱震荡，趋势强度0 [14][172] - **棕榈油**：基本面驱动不足，短期回调，趋势强度0 [14][175] - **豆油**：美豆油政策飘摇，豆油题材有限，趋势强度0 [14][175] - **豆粕**：隔夜美豆收跌，连粕或震荡，趋势强度0 [14][181] - **豆一**：超跌反弹，趋势强度1 [14][181] - **玉米**：震荡运行，趋势强度0 [14][184] - **白糖**：关注巴西出口，趋势强度0 [14][188] - **棉花**：关注新棉上市情况，趋势强度0 [14][193] - **鸡蛋**：短期震荡，趋势强度0 [14][197] - **生猪**：现货弱势，政策偏强，趋势强度0 [14][199] - **花生**：关注新花生上市，趋势强度0 [14][204]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价高位震荡，主因美国8月非农数据惨淡且失业率上升助推本月降息预期，但市场对9月降息定价已较为充分，个别鹰派官员维持谨慎立场，认为美联储独立性受威胁会重创美国低通胀环境，或难以超预期降息；基本面上海外矿端紧缺，新税收政策或使废铜冶炼利润受限，国内9月精铜产量下滑，伴随消费旺季来临，社会库存有回落风险，近月盘面B结构走扩 [2][7] - 整体来看，美国疲软非农数据助推降息预期，但市场定价充分，鹰派官员担忧特朗普干预美联储独立性影响低通胀环境，美联储决策前市场谨慎；中国制造业景气度回升，A股新兴产业板块走高；基本面海外矿端紧缺，国内9月精铜产量下滑，消费旺季来临精铜回归紧平衡，预计短期铜价震荡后继续上行 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - LME铜9月5日价格9865美元/吨，较8月29日跌41美元/吨，跌幅0.41%；COMEX铜9月5日价格454.35美分/磅，较8月29日跌4.15美分/磅，跌幅0.91%；SHFE铜9月5日价格80140元/吨，较8月29日涨730元/吨，涨幅0.92%；国际铜9月5日价格70470元/吨，较8月29日跌20元/吨，跌幅0.03%；沪伦比值升至8.12；LME现货升贴水为-68.04美元/吨，较8月29日涨12.22美元/吨，涨幅-15.23%；上海现货升贴水为165元/吨，较8月29日跌85元/吨 [3] - 库存方面，截至9月5日，LME库存157950吨，较8月29日降950吨，降幅0.60%；COMEX库存305345短吨，较8月29日增27502短吨，增幅9.90%；SHFE库存81833吨，较8月29日增2103吨，增幅2.64%；上海保税区库存80200吨，较8月29日降3300吨，降幅3.95%；总库存625328吨，较8月29日增25355吨，增幅4.23% [6] 市场分析及展望 - 宏观方面，美国8月非农新增就业人数仅2.2万人，失业率上行至4.3%，全职工作岗位数量锐减，ADP就业人数仅增5.4万人，薪资增幅放缓，消费支出或受拖累，但市场已充分定价9月降息；鹰派官员认为通胀高于2%目标，本月无理由降息；美联储褐皮书显示经济前景不确定、关税税率走高使消费者支出持平或下降，企业投资意愿下降；美联储理事沃勒认为应本月降息并后续多次降息；国内标普制造业PMI回升至50.5，新订单指数创3月以来最高，新出口订单略有下降 [8] - 供需方面，全球矿端供应紧缺，国内周度现货TC维持-40.8美金/吨低位，多个项目暂停或减产；国内9月精铜产量环比或大幅回落，因新税收政策使大型冶炼厂减产，中小企业产能受限；需求端电网投资项目建设加速，精铜制杆企业开工率回升，风光行业产能出清，新能源汽车进入消费旺季，国内社库有下探风险，供需转向紧平衡，近月盘面B结构走高 [9] 行业要闻 - 加拿大矿业公司Teck Resources暂停部分重大扩建项目，致力于解决智利QB铜矿产量问题，审查将于10月结束，后续工作围绕尾矿设施展开，部分已批准项目不受影响 [12] - SolGold公司将税务注册地迁至瑞士，推动Cascabel铜金矿项目开发，将项目所有权整合至旗下瑞士子公司，调整架构旨在提升财务表现、增加股东价值、增强投资者吸引力 [13] - Capstone Copper公司智利Mantoverde矿因球磨机驱动电机故障将暂时性减产，预计维修耗时约四周，铜精矿产量减少3000 - 4000吨，已启动故障原因调查 [14] 相关图表 - 报告包含沪铜与LME铜价走势、LME铜库存、全球显性库存等18个图表，展示了铜市场多方面数据变化 [16][21][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国就业数据疲软增强美联储降息预期，美元指数走弱，宏观情绪随降息预期变化，关注本周非农就业数据。国内制造业景气水平有所改善，8月制造业PMI上升。铜市场矿端紧张延续，加工费分歧大，库存变动不大，精炼铜产量有降有增，废铜进口超预期，精废价差收窄不利精铜消费。基本面方面，新能源装机增长，地产用铜需求仍弱，汽车高景气，家电产量有回落。综合来看，铜价或震荡偏强，关注81000关口压力 [5][11][13] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国就业数据不佳，ADP就业人数和初请失业金人数与预期有差异，制造业指数微升但仍低于荣枯线，宏观数据疲软增强美联储降息预期，美元指数走弱 [5] - 国内铜精矿加工费连续下跌，矿紧困扰市场，冶炼商减产意愿不强支撑铜精矿报价，电解铜预估产量有变动，库存变动不大，美联储降息预期和矿紧为铜价提供支撑，铜价或震荡偏强 [5] 多空焦点 - 多方因素：美联储降息预期升温、现货加工费下跌矿端紧张、现货维持升水 [8] - 空方因素：社会库存继续累积、电解铜持续高产 [8] - 美国经济数据：7月核心PCE物价指数同比升2.9%，8月ISM制造业指数微升但低于预期，职位空缺数降至10个月低点，ADP就业人数和初请失业金人数与预期有差异，劳动力市场降温强化降息预期，9月降息概率升至97.4% [11] - 国内制造业：8月制造业PMI为49.4%，比上月上升0.1个百分点，不同规模企业表现有差异 [13] 数据分析 - 供应：中国7月铜矿砂及其精矿进口量为256万吨，环比增8.96%，同比增18.45%，智利和秘鲁输送量回升；截至8月29日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为 -41.2美元/干吨，较上周跌2.59元/干吨，加工费分歧大 [16][20] - 产量与进口：7月精炼铜产量为127万吨，同比增14%，进口量为33.6万吨，环比降0.32%，同比升12.05%；7月废铜进口量为18.32万吨，环比增3.73%，同比减1.98% [25][28] - 消费：截至9月4日，精废价差 -305元/吨附近，精废价差收窄不利于精铜消费 [32] - 库存：上周伦铜库存回升至158,575吨，沪铜库存降至79,748吨，纽铜库存增至284400吨，9月4日国内市场电解铜现货库存14.81万吨，较1日增0.77万吨 [50] - 升贴水：9月4日，上海物贸1铜现货升水135元/吨左右，升水幅度缩小；LME0 - 3现货贴水 -66.89美元/吨左右，贴水幅度缩小 [54] 后市研判 - 铜价或震荡偏强，上方关注81000关口压力 [57]

报告行业投资评级 - 铜投资评级为谨慎偏多，套利建议暂缓，期权建议short put @ 78,000元/吨 [7] 报告的核心观点 - 9月供应端干扰大，废铜流通量减少且冶炼厂检修密集，下游虽表现一般但电网需求有支撑，叠加美联储降息预期，预计9月铜价维持相对偏强态势 [7] 各部分总结 期货行情 - 2025年9月4日，沪铜主力合约开于80000元/吨，收于79770元/吨，较前一交易日收盘跌0.42%；夜盘开于79680元/吨，收于79650元/吨，较昨日午后收盘涨0.13% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货对2509合约升水60 - 300元/吨，均价180元/吨，较前日跌10元/吨，现货价79950 - 80430元/吨；早盘沪铜自80210元/吨走低，午前触及79720元/吨；进口亏损300 - 400元/吨，BACK结构延续；市场采购情绪偏弱，进口集中到货使销售情绪回升；主流平水铜升水降至80元/吨，江苏地区压价至20 - 40元/吨，非洲及哈铜等低价货源成交较好；预计周五备货需求对升水有一定支撑，跌幅有限 [2] 重要资讯汇总 - 经济数据方面，美国8月ADP就业人数仅增5.4万人，远低于预期的6.5万人，7月修正后为10.4万；上周初请失业金人数增加8000人至23.7万人，创6月以来新高，预期为23万；8月ISM服务业PMI指数为52，录得六个月来最快扩张速度，新订单指数跃升5.7点至56，为去年9月以来最大增幅；疲软就业数据使降息预期显著升温，Fedwatch显示9月降息预期高达99.4% [3] 矿端情况 - 自由港麦克莫兰公司为应对全球铜需求增长，推进三大扩建项目（美国两个、智利一个），同时研发提升年产量的技术创新；计划投资35亿美元扩建亚利桑那州巴格达铜矿，预计2025年底前做投资决策，2029年有望投产；可能增加亚利桑那州Lone Star铜矿和智利El Abra矿产能，Lone Star预可行性研究预计2026年完成，产能释放可能在2030年代初，El Abra扩建计划投资75亿美元，目标投产时间为2033年；公司研发“低成本提铜技术”，目标到2030年底每年新增8亿磅（约36.3万吨）铜产量，还在研发“新型添加剂”提高铜回收率；公司呼吁特朗普政府为美国本土铜生产商加大激励力度、缩短项目审批时间，因美国铜矿石品位偏低，平均品位约0.3%，低于部分其他国家的1%甚至更高 [4] 冶炼及进口方面 - 进入9月中国精炼铜市场供给收缩，多家研究机构预测本月产量环比下降4% - 5%，为2016年以来首次9月产量下滑；原因是税收政策压缩废铜加工利润，阳极铜供应不足限制冶炼厂产能释放，且9月冶炼厂进入设备维护高峰期，关停检修冶炼厂数量由上月三家增至五家；依赖废铜或阳极铜的冶炼厂开工率预计环比下降8.3个百分点至59.9% [5] 消费方面 - 月末下游线缆企业资金压力增大、铜价高位抑制订单，漆包线需求疲软，行业竞争加剧致部分长单执行不佳；原料库存环比降3.25%至3.27万吨，成品库存增2.87%至6.8万吨；预计下周资金压力缓解及部分9月订单到位，需求有望回升，废铜供应趋紧使精铜杆替代作用增强；电线电缆方面，周初铜价走高抑制订单释放，多数企业完成现有订单，少数因看涨预期提前采购，国网需求提供支撑，其他行业仍处淡季 [5] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日减少200吨至158375吨，SHFE仓单较前一交易日增加358吨至19829吨；9月1日国内市场电解铜现货库存14.06万吨，较此前一周增加0.85万吨 [6] 价格与基差数据 - 包含SMM 1铜、升水铜、平水铜、湿法铜、洋山溢价、LME（0 - 3）等现货升贴水数据，LME、SHFE、COMEX库存数据，SHFE仓单、LME注销仓单占比数据，套利相关数据，进口盈利、沪伦比（主力）数据等 [26][27][28]