文章核心观点 - 印尼政府近期对镍矿开采配额与管理政策的一系列调整是重塑全球镍供应格局的核心驱动 其政策转向旨在应对财政增收压力、控制资源耗竭并推动产业链升级 这引发了市场对中期镍矿供应紧张的强烈预期 为镍价提供了成本支撑并驱动价格波动中枢上移 [4][6][8][14] 印尼财政现状与政策调整背景 - 印尼财政支出模式呈现“以投资拉动增长、以补贴维持稳定、以赤字换取发展”的特征 基础设施建设支出占国家预算15%以上 同时承担巨额能源补贴 新政府的社会支出（如覆盖约5500万人的免费营养餐计划）进一步增加财政负担 [5] - 政府债务占GDP比重从2014年约25%攀升至当前40%左右 财政赤字持续 非税收入（尤其是资源特许权使用费）占财政收入27%-30% 且地位日益关键 加强对镍等战略资源的管控旨在将资源优势直接转化为国家财政收入 [6] - 财政增收是政策调整最直接迫切的动因 面对雅万高铁、新首都努山塔拉等重大项目的持续资金需求 在镍价低迷背景下 通过提高费率等方式补充国库成为必然选择 [9] 镍矿RKAB政策调整主要内容 - 印尼计划将2026年镍矿RKAB配额从先前预期的约3.79亿吨大幅削减至2.5亿吨左右 近期预期可能上调至2.9亿吨 但收紧意向已剧烈扰动市场情绪 成为推动镍价反弹的关键情绪面因素 [7] - 印尼在全球镍产量中占据绝对主导地位 占总产量的59% 凸显全球供应对印尼的严重依赖 [7] - 历史数据显示实际产量通常只有官方批复量的70%-80% 例如2024年批复量3.19亿吨 实际产量约2.2亿吨 2025年批复量3.79亿吨 实际产量亦不及此数 [7] - 配套关键措施包括：恢复RKAB年度审批制度以增强政府年度控制力 将镍矿特许权使用费从固定比例提升至与LME镍价挂钩的浮动费率（范围在14%至19%之间）直接抬升开采成本 以及空前严厉地打击非法采矿（非法开采量估计占总供应量的30%）以堵住税收漏洞 [8] 政策调整背后的核心驱动 - 控制资源耗竭：印尼高品位镍矿正加速消耗 平均品位从2006年2.0%以上下降到目前以1.6%左右为主流 平均每五年下降约0.1% 新探明储量有限且品位偏低 政府希望通过配额控制延缓资源耗竭速度 [10] - 打击非法开采与强化控制：高达30%的非法开采占比意味着巨额财政收入流失和环境破坏 打击行动既是增加收入的务实之举 也是新政府展现治理能力、强化中央控制的政宣示 符合国内资源民族主义抬头趋势 [10] - 推动产业链升级：印尼不满足于仅作为原材料和中间品供应地 推动产业链向下游高附加值环节（如不锈钢、电池材料）延伸是重要目标 限制原矿流出、鼓励当地深加工是“延长链”战略的具体实施 [11] 市场预期差与平衡讨论 - 预期差A：审批效率规定提升（提交后8个工作日需回复）但实际产量折扣仍存 若2026年2.9亿吨配额被严格执行 考虑到70%-80%的实际产出率 有效供应可能更为紧张 此外镍矿品位下降趋势可能加速 且天气与矿山整改要求或冲击供给 [12] - 预期差B：菲律宾镍矿出口量预计从2025年约1000万吨增加至2026年1450万吨 能一定程度缓解区域性紧张 但全球镍市场仍面临结构性过剩 LME及上期所显性库存处于历史高位 现实供给仍处高位 [13] - 预期差C：政策不稳定随时更改平衡表预期 2025年RKAB配额高达3.79亿吨（其中0.81亿吨源自企业补充申请）与市场预期相比明显抬高 [13] - 平衡讨论：乐观情形下 假设2026年RKAB配额2.5亿吨 按历史实际产量占配额比例平均约62%计算 对应产量1.55亿吨 印尼供需平衡将大幅收紧至缺口1.46亿湿吨 基准情形下 若配额抬高至3.26亿吨 则缺口为0.37亿湿吨 [13] 市场影响与展望 - 短期来看 配额削减预期、成本支撑增强与非法开采整治构成了强有力的看涨叙事 驱动镍价波动中枢上移 LME市场18000美元/吨的价格或成为未来重要支撑 近期镍价反弹也开启了有色板块的轮动 [14] - 镍可能迎来阶段性的非基本面定价 即基于预期的价格拉抬可能淹没需求的负反馈 [15] - 需密切关注2026年第一季度RKAB最终批复结果、新资源税制落地细节以及库存变化趋势 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪镍 - 本周镍价冲高回落，总体仍处上涨趋势，短期现货货源偏紧，产业链上镍矿价格小幅上涨、矿山看涨意愿强，镍铁价格大幅上涨、成本线上升，不锈钢库存回落，精炼镍库存持续高位、过剩格局不变，新能源汽车产销数据良好但总体镍需求提振有限 [8] - 镍价强势，空头观望，多头少量持有 [8][9] 不锈钢 - 不锈钢主力震荡偏强运行，空头暂等待 [10] 根据相关目录分别进行总结 基本面 产业链周度价格变化 - 红土镍矿（CIF）NI1.5%，Fe30 - 35%价格本周持平，NI1.4%，Fe30 - 35%涨2.13%；电池级硫酸镍涨20.40%，电镀级硫酸镍涨5.69%；低镍铁（山东）持平，高镍铁（山东）涨4.86%；上海电解镍涨4.40%，上海俄镍涨3.80%，金川出厂价涨2.25%；304不锈钢涨5.63% [13][14] 镍矿市场状况分析 - 矿价略涨，海运费下降，部分镍矿价格本周小幅上涨1美分/湿吨，海运费降1美分/湿吨 [17][18] - 2026年1月8日中国14港镍矿库存总量1319.77万湿吨，较上期降0.92%；2025年11月镍矿进口量333.95万吨，环比降28.69%，同比增2.92%，2025年1 - 11月镍矿进口总量同比增10.10% [18] - 本周镍价小幅上涨，招标落地，市场整体资源有限，矿山挺价意愿强劲 [18] 电解镍市场状况分析 - 本周镍价冲高回落，波动幅度大，成交一般，现货市场货源紧张 [23][26] - 全球镍市场预计在印尼低成本产能主导下维持供应过剩格局，不锈钢等传统需求增长乏力，但新能源领域高镍化趋势将提供关键结构性支撑，行业将在持续低价中加速出清高成本产能，镍价底部将锚定印尼镍生铁成本线 [27] - 2025年12月中国精炼镍产量环比增2.35%，同比降16.39%；2025年1 - 12月累计产量同比增22.79%；2026年1月预估产量环比增7.44%，同比降7.02% [31] - 2025年11月中国精炼镍进口量环比增30.07%，同比增40.86%；出口量环比降20.06%，同比增0.80%；2025年1 - 11月累计进口量同比增163.10%，累计出口量同比增49.73% [34] - 2025年12月中国硫酸镍实物产量20.61万吨，金属产量4.54万吨，环比减0.77%；2026年1月预计4.76万金属吨，环比增5.04%；电池级硫酸镍报价32750元/吨，比上周涨5550元/吨；电镀级硫酸镍报价32500元/吨，比上周涨1750元/吨 [37] - LME库存增加29628吨，库存量284790吨；上期所库存增加1106吨，报于46650吨；沪镍仓单比上周增加1190吨，现货库存17561吨，增加1916吨，保税区库存增加200吨，总库存为60587吨，比上周增加3306吨 [39] 镍铁市场状况分析 - 我的有色数据显示低镍铁价格持平，高镍铁价格涨45元/镍；上海有色数据显示高镍铁价格涨31.5元/镍，低镍铁价格涨50元/吨 [46] - 2025年12月中国镍生铁实际产量金属量环比降3.1%，同比降11.14%；中高镍生铁产量环比增0.5%，同比降11.58%；低镍生铁产量环比降12%，同比降9.86%；2025年中国镍生铁总金属产量同比减少8.28% [48] - 2025年11月中国镍铁进口量环比降1.1%，同比增1.4%；2025年1 - 11月进口总量同比增27.2% [51] - 镍铁12月库存可流通21.72万实物吨，折合2.24万镍吨；中高镍铁可流通20.12万吨，折合2.22万镍吨 [54] 不锈钢市场状况分析 - 本周304不锈钢价格（四地均价）比上周涨775元/吨，无锡、上海、杭州涨800元/吨，佛山涨700元/吨 [61][62] - 12月份不锈钢粗钢产量326.05万吨，300系产量环比下降0.82% [65] - 不锈钢进口量为11.21万吨，出口量为40.53万吨 [68] - 1月9日无锡库存为55.42万吨，佛山库存26.38万吨，全国库存94.83万吨，环比下降2.91万吨，其中300系库存60.86万吨，环比下降1.47万吨 [72] 新能源汽车产销情况 - 1至11月，新能源汽车产销分别完成1490.7万辆和1478万辆，同比分别增长31.4%和31.2%；11月单月，新能源汽车产销量分别为188万辆和182.3万辆，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的53.2%，占有率进一步上升 [77] - 2025年11月中国电池厂动力 + 储能产量193GWh，中国市场动力 + 储能 + 消费类电池排产量209GWh，环比增12.4%，同比增长64.6%，其中储能电芯排产占比约33.6%，三元电芯排产占比约16.7%，行业平均开工率持续高位运行，头部企业有效产能持续吃紧 [80] 技术分析 - 日K线上价格大幅上涨，远离均线，持仓上高位多头有一定博弈，MACD等指标向上趋势，应顺势而为，注意风险，少量多单持有，空头观望 [83] 产业链梳理总结 - 镍矿中性偏强，价格稳定，矿山看涨；镍铁中性偏强，镍铁价格大幅上涨，成本线上移；精炼镍中性，短期货源偏紧，长期过剩格局不变，库存高位；不锈钢中性，库存回落，成本上升；新能源中性，产量数据表现好，三元电池被替代延续 [86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素：印尼计划削减34%镍矿产量引发供应收紧预期，刺激期货价格反弹与涨停；不锈钢厂盘价表现强势，终端需求回暖支撑镍价上行空间 [3] - 利空因素：美元指数持续走强，导致大宗商品定价竞争力下降，抑制有色金属价格表现；全球镍库存持续累积，显性库存居高不下，削弱市场对供需紧张的担忧 [3] - 交易咨询观点：印尼政策刺激提振预期，但基本面改善有限，建议保持观望，关注政策实际落地情况 [3] 盘面信息 镍相关 - 沪镍主连最新值139090元/吨，周跌710元，周环比-0.51%；沪镍连一最新值139090元/吨，周涨4990元，周环比3.72%；沪镍连二最新值139220元/吨，周涨4790元，周环比3.56%；沪镍连三最新值139580元/吨，周涨4850元，周环比3.56%；LME镍3M最新值17700美元/吨，周涨410美元，周环比3.60% [4] - 持仓量120595手，周减10886手，周环比-8.3%；成交量1121426手，周增383092手，周环比51.89%；仓单数38856吨，周增432吨，周环比1.12%；主力合约基差-1620元/吨，周减1940元，周环比-606.25% [4] 不锈钢相关 - 不锈钢主连最新值13860元/吨，周涨465元，周环比3%；不锈钢连一最新值13775元/吨，周涨700元，周环比5.35%；不锈钢连二最新值13860元/吨，周涨660元，周环比5.00%；不锈钢连三最新值13915元/吨，周涨635元，周环比4.78% [5] - 成交量300830手，周增163729手，周环比119.42%；持仓量122792手，周增59631手，周环比94.41%；仓单数47535吨，周增142吨，周环比0.30%；主力合约基差310元/吨，周减135元，周环比-30.34% [5] 现货价格 - 金川镍最新价146000元/吨，日跌7150元，跌4.67%；进口镍最新价137600元/吨，日跌7150元，跌4.94%；1电解镍最新价141900元/吨，日跌7150元，跌4.80%；镍豆最新价139450元/吨，日跌7150元，跌4.88%；电积镍最新价137050元/吨，日跌7150元，跌4.96% [5] 库存信息 - 国内社会镍库存61046吨，周增2126吨；LME镍库存284790吨，周增8490吨；不锈钢社会库存854.6万吨，周减18万吨；镍生铁库存29346吨，周减879吨 [7] 各环节情况 一级镍供给和库存 - 包含镍内外盘走势、中国精炼镍月度产量季节性、中国原生镍月度总供应含进口季节性、国内社会库存（镍板 + 镍豆）季节性、LME镍库存季节性等图表信息 [11][12][13] 上游镍矿 - 涉及菲律宾红土镍矿1.5%（FOB）价格、中国港口镍矿库存分港口季节性、中国8 - 12%镍生铁出厂价全国平均、Ni≥14%印尼高镍生铁（到港含税）平均价、中国镍铁月度产量季节性、印尼镍生铁月度产量季节性等图表信息 [15][16][18] 下游硫酸镍 - 包含电池级硫酸镍平均价、电池级硫酸镍溢价、镍豆生产硫酸镍利润率季节性、中国外采硫酸镍生产电积镍利润季节性、中国硫酸镍月度产量（金属吨）、三元前驱体月度产能季节性等图表信息 [21][22][25] 不锈钢 - 涉及中国304不锈钢冷轧卷利润率季节性、不锈钢月度产量季节性、不锈钢库存季节性等图表信息 [27][28][29]

镍市场分析 - 本周沪镍主力合约价格剧烈波动，开盘135，000元/吨，最高149，600元/吨，收盘139，090元/吨，周涨幅4.7%，振幅12.5% [2] - 现货SMM1电解镍均价144，540元/吨，环比上涨4，350元/吨，金川镍升水均值8，700元/吨，环比上涨1，400元/吨，电积镍升贴水区间为-200至300元/吨，下游对高价接受度低，市场投机性囤货明显 [2] - 宏观层面，美国经济数据韧性推迟美联储降息预期，推动美元走强，国内央行明确2026年继续适度宽松货币政策，为商品市场提供支撑 [2] - 印尼能矿部未对镍矿审批明确表态，市场对供给收缩预期降温，抑制了镍价持续反弹 [2] - 供应端，金川电解镍现货紧缺，部分下游转向住友替代，导致住友资源消耗、升水大幅上涨，其他品牌资源充足，升水波动有限 [3] - 内盘强势使进口窗口持续打开，但因国内资源相对充足，进口未大量增加 [3] - 需求端，镍铁成交价格上移，但不锈钢进入淡季预计反弹有限，硫酸镍受成本上涨推动价格上行，但需求疲弱导致成交有限 [3] - 不同工艺生产电积镍成本利润分化显著，一体化MHP工艺成本111，026元/吨，利润9.00%，而外采硫酸镍工艺成本153，590元/吨，利润为-10.80% [4] - 库存方面，上期所沪镍库存本周46，650吨，上周45，544吨，LME镍库存本周284，790吨，上周255，282吨，中国（含保税区）精炼镍库存本周60，587吨，上周57，281吨 [4] - 市场核心矛盾在于供应收缩预期与需求淡季现实的博弈，叠加宏观与资金扰动，预计镍价将在13.5万至15万元/吨区间剧烈震荡 [5] 不锈钢市场分析 - 本周不锈钢期货主力合约跟随镍价走势，开盘13，150元/吨，最高14，145元/吨，收盘13，860元/吨，周涨幅5.6%，振幅8.3% [6] - 价格上涨受成本抬升与宏观资金关注双重驱动，印尼矿端供应收紧预期及地缘局势引发有色板块情绪共振，资金流入推动盘面 [6] - 现货报价随期货上涨，市场询价氛围火热，但买卖双方实际下单接单均较为谨慎 [6] - 宏观层面，美国12月ISM制造业PMI意外下滑至47.9，新订单与库存指数萎缩，显示制造业收缩，但物价指数高位表明通胀压力犹存 [7] - 美委局势变化引发资源供应担忧，避险情绪传导至有色板块，国内央行连续第三个月净投放流动性维持资金面充裕 [7] - 供需方面，2025年12月粗钢产量369.05万吨，环比下滑6.3%，主要因宝钢德盛和广西金海停产检修，预计影响量23.5万吨 [7] - 2026年1月随着检修结束，预计粗钢产量恢复至384.65万吨 [7] - 需求端国内处于消费淡季，整体清淡，但东南亚旱季进入施工高峰，越南、菲律宾等国基建项目加速推进，拉动建筑钢材采购及不锈钢集中补库 [7] - 成本方面，短流程工艺冶炼304冷轧成本13，339元/吨环比+0.08%，外购高镍铁工艺成本14，489元/吨环比-0.41%，一体化工艺成本13，440元/吨环比+0.01% [8] - 库存方面，全国主流市场不锈钢社会总库存948，301吨，周环比下降2.97%，其中冷轧库存570，846吨周环比降0.58%，热轧库存377，455吨周环比降6.38% [8] - 印尼政策不确定性对不锈钢成本影响较大，成为短期价格主要逻辑，预计价格在13，400至14，500元/吨区间震荡，但需警惕现货成交惨淡对反弹的抑制 [9]

报告行业投资评级 报告未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周各品种行情走势分化，镍与不锈钢受印尼政策消息面影响，资金关注度提高，预计宽幅震荡运行；工业硅和多晶硅价格高位回落后关注下游减产情况和组件抢出口传导情形；碳酸锂期现价格延续上行，预计保持易涨难跌态势；棕榈油和豆油关注报告利空落地和国内现货发酵情况；豆粕和豆一等待USDA报告指引并关注抛储情况；玉米震荡偏强；白糖区间整理；棉花暂无新驱动，期价回调；生猪累库确认，短期未见释放驱动；花生震荡运行 [4][28][65][99][113][133][157][185][203][220] 根据相关目录分别进行总结 镍与不锈钢 - 行情影响因素：印尼镍矿配额目标、伴生矿物计价征税、违规开采罚款等消息面变化，以及淡水河谷镍矿项目审批影响 [4][6] - 行情观点：沪镍产业与二级市场资金对垒，预计在政策真空期宽幅震荡运行，破局关键在于一季度印尼政策兑现情况；不锈钢基本面矛盾不足，跟随沪镍上涨，震荡重心上移，后续关注印尼政策落地和二级资金离场情况 [8][9] - 库存跟踪：精炼镍等各产业链库存有不同变化，如中国精炼镍社会库存增加，不锈钢社会总库存周环比减少 [10] - 市场消息：印尼暂停发放新冶炼许可证，中国对部分钢铁产品实施出口许可证管理等 [11][13] 工业硅与多晶硅 - 本周价格走势：工业硅盘面高位回落，现货价格持平；多晶硅盘面回落调整，现货报价稳定 [28] - 供需基本面：工业硅行业库存去库，供给端周产微降，需求端下游刚需偏弱；多晶硅上游库存小幅去库，供给端周产量环比减少，需求端硅片排产周环比增加 [29][30][31][33] - 后市观点：工业硅关注下游减产情况，建议逢高位布空；多晶硅关注组件抢出口传导情形，预计盘面难跌破成本线，不太建议参与期货 [34][35] 碳酸锂 - 本周价格走势：期现价格延续上行，2601合约和2605合约周环比上涨，现货周环比上涨 [65] - 供需基本面：库存转增，正极排产上调；政策上电池产品增值税出口退税率下调并将取消；供给上周度产量增加，澳矿和智利锂盐发运量减少；需求上1月正极排产上调但有不确定性，新能源车内需偏弱，储能需求高增 [66] - 后市观点：电芯抢出口或提振淡季需求，锂价易涨难跌，单边高位震荡重心上移，跨期正套，上下游建议配合期权工具择机套保 [68] 棕榈油与豆油 - 上周观点及逻辑：棕榈油减产预期支撑价格，05合约周涨但突破力度不足；豆油缺乏南美天气炒作，跟随油脂板块区间震荡，05合约周涨 [99] - 本周观点及逻辑：棕榈油马来12月库存预期累至300万吨以上，压制反弹动力，MPOB报告后短期利空或出尽，盘面重回逢低做多选择，长线方向待观察；豆油南美大豆长势好，美豆上方驱动有限，国内豆系有反弹，关注国内现货对月差的驱动 [100][102] - 整体观点：棕榈油暂处偏底部区间震荡偏高位置，基本面不够好，等待左侧机会；豆油暂时区间运行，等待油脂板块企稳后题材共振 [103] 豆粕与豆一 - 上周行情：美豆期价涨跌互现、重心小幅上移，中方持续采购有偏多影响；国内豆粕期价偏强震荡，豆一期价上涨 [113][114] - 基本面情况：国际市场中方持续采购美豆偏多，美豆净销售环比下降偏空，巴西大豆进口成本微增，南美产区天气影响不大；国内豆粕成交上升、提货下降、基差略降、库存上升、压榨略增，豆一现货稳中偏强，东北农户惜售，销区关注春节备货 [114][115][117][118] - 下周展望：预计连豆粕和豆一期价波动看USDA报告，豆粕报告利多则上涨，中性则低位震荡，豆一关注报告和抛储情况 [119] 玉米 - 市场回顾：现货价格上涨，华北、东北等地区价格有不同表现；期货盘面上涨，主力合约收盘价上升，基差走弱 [133][134] - 市场展望：CBOT玉米上涨，小麦价格下跌、进口玉米拍卖重启，玉米淀粉库存下降，年前价格回调空间有限，关注现货端表现 [135][136][137][138] 白糖 - 本周市场回顾：国际市场美元指数等有变化，纽约原糖活跃合约价格上涨，基金净多单减少；国内市场广西集团现货报价和郑糖主力合约价格上涨，基差基本持平，食糖进口和产量有不同情况 [157][158] - 下周市场展望：国际市场低位整理，关注巴西生产和出口节奏、印度产量和政策；国内市场维持弱基差预期，关注进口政策变化 [159] 棉花 - 行情数据：ICE棉花和郑棉、棉纱期货价格有涨跌变化，成交量和持仓量也有相应变动 [189] - 基本面情况：国际棉花ICE冲高回落，美棉周度出口销售数据有不同表现，其他主产国和消费国情况各异，东南亚纺织产业链开机率有变化；国内棉花期现货价格先涨后跌，交投好转，纱和坯布涨价但成交一般 [189][190][191][192][193][194][195][196] - 操作建议：ICE棉花受中国棉花价格影响，关注巴西产量前景及美棉出口；国内棉花维持震荡偏强判断，等待阶段性支撑确定 [201] 生猪 - 本周市场回顾：现货价格偏强震荡，供应端上旬集团出栏未恢复、散户惜售，需求端元旦后下游亏损有负反馈；期货价格震荡运行，基差扩大 [203][204] - 下周市场展望：现货价格弱势震荡，供应持续增量，需求提前透支，产生累库；期货LH2603合约价格受利空压制，关注止盈止损，短期有支撑位和压力位 [205][206] 花生 - 市场回顾：现货价格稳定，供应充足，部分区域仓库放满，贸易企业去库，食品企业备货未启动，油厂开机率有变化；期货价格下跌 [220] - 市场展望：现货行情旺季不旺、窄幅震荡，期货短期关注油厂年前备货，后续关注节后卖压，震荡偏弱为主，关注反套策略 [221]

镍价近期走势与驱动因素 - 自2025年12月中旬以来，镍价开启强劲涨势，近两周内涨幅超过20% [5] - 2026年1月6日，伦敦金属交易所三个月期镍期货价格一度飙升10.5%，接近每吨18800美元，创2022年末以来最大单日涨幅 [1] - 随后价格回落，截至1月9日，伦镍报每吨17155美元，沪镍2602合约报139090元/吨，但年初至今伦镍仍累涨约3.6%，沪镍自2025年12月低点上涨接近2.4万元/吨 [1][5] 价格上涨的核心驱动 - **印尼供应收紧预期**：全球最大镍供应国印尼计划在2026年削减镍产量，其能源与矿产资源部长表示此举旨在实现供需更好匹配 [5] - **具体政策细节**：印尼拟将2026年镍矿生产配额设定在约2.5亿吨，较2025年水平大幅下调约34% [6] - **成本抬升措施**：印尼拟调整镍矿基准价格计价公式，并将伴生矿钴列为独立商品征收1.5%—2%的特许权税，这将增加镍生产成本 [6] - **市场情绪与资金推动**：中国金属市场迎来大规模投资热潮，在亚洲交易时段，LME镍等金属成交量激增；以沪镍为例，合约单日成交量高达100万至200万手 [1][6][7] 印尼的产业战略与影响 - **全球供应主导地位**：印尼目前控制着全球近70%的镍产量，其政策对全球镍价有重大影响 [5][9] - **战略转变**：市场解读印尼政策正从过去的“产能扩张”转向“主动调控、支撑价格” [6] - **下游化与附加值提升**：印尼自2019年禁止原矿出口，核心目标是向下游延伸产业链，最大化资源附加值，目标不仅是成为不锈钢和电池原料基地，还希望落地新能源汽车生产基地 [11] - **政策成效**：得益于下游产业政策，印尼2024年镍相关产品出口额飙升至339亿美元，创历史新高 [10] 镍行业基本面与需求挑战 - **长期价格低迷背景**：从2022年至2025年11月，镍价累计下跌46%，主因印尼产量快速增长及不锈钢行业需求低迷 [9] - **下游需求结构**：镍需求主要集中于不锈钢（约占全球70%）、新能源电池、电镀和合金 [12] - **不锈钢需求疲软**：不锈钢市场利润减弱，对镍的需求持续低迷 [12] - **电池领域需求分化**：磷酸铁锂电池因成本和安全优势挤占三元电池市场份额，目前三元电池市占率维持在约20%的较低水平，高镍三元路线规模化商用预计要到2030年左右 [12] 市场对后市的观点 - **过剩格局持续**：预计2026年全球原生镍过剩量达到35万—40万金属吨，当前镍价上涨主要受担忧情绪影响，情绪退潮后价格可能回落 [14] - **印尼政策是关键变量**：若印尼严格执行2.5亿吨配额（据估算其2026年国内需求为3.4亿—3.5亿吨），或能扭转供需结构 [15] - **价格预测**：荷兰国际集团预测，2026年镍的平均价格仅为每吨15250美元 [3] - **短期与长期展望**：短期内若印尼配额落地，镍价可能维持高位震荡；中长期看，除非印尼以极大力度持久减产，否则难以逆转供应宽松趋势 [15] 对相关产业链的潜在影响 - **引发概念股上涨**：受镍价波动影响，A股镍相关概念股走强，例如贵研铂业年初至今涨近16%，兴业银锡涨超18% [1] - **结构性替代有限**：镍价波动可能引发有限的、结构性的替代，例如影响不锈钢厂对不同镍含量系列产品的排产比例，或加速磷酸铁锂对三元电池的替代，但大规模全面替代可能性较低 [16]

镍价近期走势与市场驱动因素 - 自2025年12月中旬以来，镍价开启狂飙走势，近两周内实现逾20%的强劲涨势 [4] - 2026年1月6日，伦敦金属交易所三个月期镍期货价格一度飙升10.5%，接近每吨18800美元，创2022年末以来最大单日涨幅 [1] - 随后镍价出现降温，截至1月9日，伦镍价格降至每吨17155美元，沪镍2602合约报139090元/吨，从年初至今伦镍累涨近3.6% [1][5] - 本轮行情主要由两大因素推动：全球最大镍供应国印尼面临镍矿减产风险，以及中国国内金属市场迎来大规模投资热潮 [1] 印尼政策对全球镍市的影响 - 印尼控制着全球近70%的镍产量，其政策对全球镍价和产业链有重大影响 [5][6] - 印尼计划在2026年削减镍矿产量以实现供需匹配，并拟将2026年镍矿生产配额设定在约2.5亿吨，较2025年水平大幅下调约34% [5][6] - 印尼拟调整镍矿基准价格计价公式，并将镍的伴生矿钴列为独立商品征收1.5%—2%的特许权税，这将提升镍产品成本 [6] - 市场解读印尼政策从过去的“产能扩张”转向“主动调控、支撑价格”，引发对远期供应短缺的担忧 [6] - 印尼通过政策干预提升其在全球镍资源上的话语权，目标是实现产业下游化，最大化资源附加值收益 [10][11] - 2024年印尼镍相关产品出口额飙升至339亿美元，创历史新高 [10] 镍产业基本面与需求分析 - 镍价在近期飙升前长期低迷，从2022年至2025年11月累计下跌46% [9] - 过去五年间，印尼镍产量增长近五倍，导致全球市场供应过剩，同时占全球约70%镍需求的不锈钢行业需求低迷 [9] - 镍下游应用集中在不锈钢、新能源电池、电镀和合金，其中不锈钢需求持续低迷 [12] - 在新能源电池领域，磷酸铁锂因成本和安全优势挤占三元电池市场份额，目前三元电池市占率维持在约20%的较低水平 [12] - 高镍三元路线是固态电池的未来方向，但规模化商用预计要到2030年左右，无法对近中期需求形成有效拉动 [12] - 预计2026年全球原生镍过剩量达到35万—40万金属吨，过剩格局尚未扭转 [15] 相关上市公司市场表现 - 镍价波动带动镍相关概念股集体走强 [1] - 截至1月9日收盘，贵研铂业年内涨近16%，兴业银锡年内涨超18% [1] - 根据表格数据，贵研铂业年初至今涨幅15.91%，兴业银锡涨幅18.74%，华友钴业涨幅11.27% [2] 镍价未来展望 - 市场分析认为镍价深度下行的空间有限，但若无大规模减产或需求远超预期，镍价不太可能维持高位 [3] - 荷兰国际集团预测2026年镍的平均价格仅为每吨15250美元 [3] - 短期内，若印尼配额最终落地，镍价可能会维持高位震荡；但中长期看，除非印尼以极大力度持久减产，否则难以逆转供应宽松趋势 [15] - 印尼若实施2.5亿吨配额，或能扭转供需结构变化，因其2026年镍矿需求预计为3.4亿—3.5亿吨 [15] - 镍价变化可能引发有限的、结构性的替代，例如影响不锈钢不同系列的排产比例，或加速磷酸铁锂对三元电池的替代，但大规模全面替代可能性较低 [16]

镍价近期波动与驱动因素 - 自2025年12月中旬以来，镍价出现强劲涨势，近两周内涨幅逾20% [2] - 2026年1月6日，伦敦金属交易所三个月期镍期货价格一度飙升10.5%，接近每吨18800美元，创2022年末以来最大单日涨幅 [1] - 随后价格回落，截至1月9日，伦镍价格降至每吨17155美元，沪镍2602合约录得139090元/吨，从年初至今伦镍累涨3.3%，沪镍自2025年12月低点上涨接近2.4万元/吨 [1][2] 价格上涨的核心驱动 - **印尼供应收紧预期**：全球最大镍供应国印尼计划在2026年削减镍矿生产配额，市场担忧供应收紧 [1][2] - **印尼政策具体调整**：印尼计划将2026年镍矿生产配额设定在约2.5亿吨，较2025年水平大幅下调约34% [3] - **成本抬升压力**：印尼拟调整镍矿基准价格计价公式，并将伴生矿钴列为独立商品征收1.5%-2%的特许权税，这将提升镍产品成本 [3] - **市场情绪与投资热潮**：中国国内金属市场迎来大规模投资热潮，在亚洲交易时段，伦敦金属交易所镍等金属产品成交量激增 [1][4] 印尼的产业战略与地位 - **全球供应主导地位**：印尼控制着全球近70%的镍产量 [2][5] - **政策演变历程**：早年通过禁止镍矿出口吸引下游投资，2017年至2024年冶炼产能加速增长；目前重心转向扩大国家收入与稳定镍价 [5] - **下游化与附加值提升**：政策核心目标是向下游延伸产业链，最大化资源附加值，目标不仅是成为原料基地，还希望落地新能源汽车生产基地 [6][7] - **出口成果**：得益于下游产业政策，2024年印尼镍相关产品出口额飙升至339亿美元，创历史新高 [6] 镍产业的需求侧困境 - **主要应用领域需求疲软**：不锈钢行业利润减弱，需求持续低迷；新能源电池领域，磷酸铁锂因成本等优势挤占三元电池市场份额，目前三元电池市占率维持在约20% [8] - **未来需求拉动有限**：高镍三元路线虽是固态电池未来方向，但规模化商用预计要到2030年左右，无法对近中期需求形成有效拉动 [8] - **其他领域贡献小**：电镀和合金领域对镍的消费占比不高，难以贡献有效增量需求 [8] 市场对后市的观点与预测 - **过剩格局持续**：预计2026年全球原生镍过剩量达到35万-40万金属吨 [9] - **价格走势判断**：近期上涨主要受担忧情绪影响，情绪变淡后镍价仍会遵基本面下滑 [9]；荷兰国际集团预测2026年镍的平均价格仅为每吨15250美元 [1] - **印尼配额的关键影响**：若印尼2026年严格实施2.5亿吨配额，或能扭转供需结构变化；但中长期看，除非以极大力度持久减产，否则难以逆转供应宽松趋势 [9][10] - **替代效应有限**：镍价波动会引发结构性替代，但不锈钢领域配方短期难大规模改变，电池领域的技术路线替代主要受自身成本和安全优势驱动 [10]

镍价近期波动与市场驱动因素 - 自2025年12月中旬以来，镍价出现强劲涨势，近两周内涨幅逾20% [2] - 2026年1月6日/7日，伦敦金属交易所三个月期镍期货价格一度飙升10.5%，创下2022年末以来最大单日涨幅，盘中价格接近每吨18800美元，突破1.8万美元心理关口 [1][2] - 同期，上海期货交易所沪镍主力合约触及涨停，涨幅8%，报147720元/吨 [2] - 涨势随后降温，截至1月9日，伦镍价格回落至每吨17155美元，沪镍2602合约录得139090元/吨，但年初至今伦镍仍累涨约3.6%，沪镍较2025年12月低点上涨接近2.4万元/吨 [1][2] 价格波动的核心驱动：印尼供应政策扰动 - 全球最大镍供应国印尼计划在2026年削减镍矿产量，以实现供需更好匹配，此举直接触及大宗商品定价权核心 [2] - 印尼拟将2026年镍矿生产配额设定在约2.5亿吨，较2025年水平大幅下调约34% [3] - 印尼拟调整镍矿基准价格计价公式，并将伴生矿钴列为独立商品征收1.5%-2%的特许权税，此举将提升镍产品成本 [3] - 市场将印尼政策解读为从“产能扩张”转向“主动调控、支撑价格”的战略性转变，引发对远期供应短缺的担忧 [3] - 印尼目前控制着全球近70%的镍产量，其政策对全球镍价影响显著 [2][5] 印尼镍产业战略演变与影响 - 印尼早年通过禁止镍矿出口吸引下游投资，2017年至2024年冶炼产能加速增长 [5] - 随着冶炼产能过剩及镍价下跌，印尼政策重心转向扩大国家收入，并于2025年对矿产领域非税国家收入进行改革 [5] - 印尼持续推动下游产业政策，2024年镍相关产品出口额飙升至339亿美元，创历史新高 [5] - 印尼的战略目标不仅是成为不锈钢和电池原料基地，还希望实现产业下游化，特别是落地新能源汽车生产基地，以最大化资源附加值和收益 [6] - 2022年印尼曾提出组建“镍矿欧佩克”的设想，希望通过政策协调影响国际市场价格 [5] 市场基本面与需求侧挑战 - 镍价在近期飙升前长期低迷，从2022年至2025年11月累计下跌46% [4] - 价格下跌主因包括印尼过去五年产量增长近五倍导致供应过剩，以及占全球约70%镍需求的不锈钢行业持续低迷 [4] - 下游需求结构面临挑战：不锈钢领域利润减弱，需求持续低迷；新能源电池领域，磷酸铁锂因成本、安全等优势挤占三元电池市场份额，目前三元电池市占率维持在约20%的较低水平 [7] - 电镀和合金领域对镍的消费占比不高，难以贡献有效增量需求 [7] - 虽然高镍三元路线是固态电池未来方向，但规模化商用预计要到2030年左右，无法对近中期需求形成有效拉动 [7] 镍市场供需格局与价格展望 - 当前镍市场过剩格局尚未扭转，预计2026年全球原生镍过剩量达到35万-40万金属吨 [8] - 近期镍价上涨主要受供应担忧情绪驱动，情绪消退后价格仍会遵循基本面下滑 [8] - 荷兰国际集团预测，若无大规模减产或需求远超预期，镍价不太可能维持高位，并预测2026年镍的平均价格仅为每吨15250美元 [1] - 印尼2026年镍矿配额（计划2.5亿吨）与预估需求（3.4亿—3.5亿吨）之间存在缺口，若严格执行或能扭转供需结构 [8] - 中长期看，除非印尼以极大力度（如配额严格控制在2.8亿吨以下）并持久减产，否则难以逆转供应宽松趋势，若需求端缺乏爆发点，过剩格局可能难以扭转 [9] 价格波动对下游产业的结构性影响 - 镍价变化可能引发有限的、结构性的替代，但大规模全面替代可能性较低 [9] - 不锈钢领域，不同系列不锈钢的镍含量相对固定，短期难以因镍价波动而大规模改变配方，但价格极端波动可能会影响钢厂对200系（低镍）、300系（高镍）、400系（无镍）的排产比例 [9] - 电池领域，磷酸铁锂对三元电池的替代主要由自身成本和安全优势驱动，镍价高涨会加速这一进程，但镍价低迷也难以逆转已形成的技术路线偏好 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对镍和不锈钢品种进行市场分析并给出策略建议，镍基本面库存高、供应过剩，但印尼利多政策多且底部震荡久，预计高位震荡；不锈钢短期依赖沪镍表现，中长期关注现货成交和政策落地[1][3]。 各品种分析总结 镍品种 - **市场分析** - **期货**：2026年1月8日沪镍主力合约2602开于146500元/吨，收于136440元/吨，较前一交易日收盘变化 -6.14%，成交量为1520564（+388308）手，持仓量为128055（-4900）手；下跌受印尼镍矿RKAB审批消息及板块下跌影响[1]。 - **镍矿**：近期镍矿市场招标落地，资源有限，价格小幅上涨；菲律宾Benguet矿山1.25镍矿招标价32.5美元，环比上涨；印尼2026年1月(一期)内贸基准价上涨0.05 - 0.08美元/湿吨，主流升水维持 +25[2]。 - **现货**：金川集团上海市场销售价152600元/吨，较上一交易日下跌700元/吨，交投好转，各品牌精炼镍升贴水维持高位；前一交易日沪镍仓单量为39330（554）吨，LME镍库存为276300（666）吨[2]。 - **策略**：基本面库存高、供应过剩，但印尼利多政策多，底部震荡久易受关注，预计高位震荡，走势关注板块情绪；单边操作以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议[3]。 不锈钢品种 - **市场分析** - **期货**：2026年1月8日不锈钢主力合约2603开于14050元/吨，收于13675元/吨，成交量为424667（+136211）手，持仓量为114820（-4171）手；高开低走，受沪镍价格波动拖累，基本面弱势，关注印尼镍矿配额政策[3]。 - **现货**：期货盘面走弱，部分现货报价回调幅度有限，成交回落；无锡和佛山市场不锈钢价格均为13900（+0）元/吨，304/2B升贴水为130至330元/吨；高镍生铁出厂含税均价变化12.50元/镍点至960.0元/镍点[3][4]。 - **策略**：短期依赖沪镍表现，中长期关注现货成交和政策落地；操作建议控制仓位，依托关键支撑位交易，警惕联动回调风险；单边操作中性，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议[4]。