2025年A股年报业绩预告核心观点 - 截至2026年1月31日，A股共有2976家公司披露2025年年报业绩预告，总披露率为54.0% [1] - 预喜公司占比达37%，相比于2024年报预告的33%有进一步提升 [1] - 业绩预告呈现“科技驱动、外需支撑、金融压仓”的结构性特征，大市值龙头盈利修复显著，中小市值企业业绩压力仍然突出 [1] 整体披露与预喜概况 - 按大类行业划分，科技、金融、周期预喜比例相对靠前 [1] - 在一级行业层面，通信、基础化工、有色金属、非银金融、电子、电力及公用事业增速排名靠前 [1] - 全部A股披露公司的2025全年净利润增速为-804.7%，25Q4同比增速为-26.7%，25Q4环比增速为-245.4% [7] 分板块业绩表现 - **主板**：披露率50.3%，2025全年净利润增速-1880.9% [7] - **科创板**：披露率62.3%，2025全年净利润增速-8.1% [7] - **创业板**：披露率61.2%，2025全年净利润增速-5461.6% [7] - **北证**：披露率42.4%，2025全年净利润增速-373.4%，但25Q4同比增速达36.9%，环比增速高达4107.5% [7] 分行业业绩表现 - **科技大类**：披露率63.6%，2025全年净利润增速316.1% [7] - **周期大类**：披露率56.4%，2025全年净利润增速79.2%，25Q4同比增速高达3657.8% [7] - **金融大类**：披露率27.0%，2025全年净利润增速87.1% [7] - **消费大类**：披露率54.1%，2025全年净利润增速-161.8% [7] - **医药大类**：披露率54.0%，2025全年净利润增速22.5% [7] - **制造大类**：披露率49.9%，2025全年净利润增速-30.9% [7] - **基地大类**：披露率52.4%，2025全年净利润增速5.2%，25Q4环比增速高达7280.2% [7] - **一级行业增速亮点**：商贸零售(2406.8%)、机械(329.9%)、基础化工(317.6%)、通信(237.5%)、有色金属(129.0%)、非银行金融(87.6%)、电力及公用事业(75.1%)、电子(64.3%)、建材(63.7%) [7] 市值风格与盈利分化 - 宽基指数预喜比例与市值正相关：上证50预喜比例高达75%，沪深300为62.4%，中证500为54.4%，而中证1000与中证2000则都低于50% [9] - 从盈利规模分布看，上证50、沪深300等大盘指数盈利增长绝对值最大 [9] - 从市值分层看，1000-5000亿以上的大市值公司利润改善最为明显(YoY+113.9%)；5000亿以上市值公司也保持了较高增速(YoY+30.2%)；1000亿以下市值公司盈利普遍承压 [9] 业绩增长的结构性驱动因素 - **科技驱动**：受益于全球AI基建和半导体需求增长，科技行业整体弹性较高 [12] - **外需支撑**：在实现业绩增长的沪深300成分股中，有20家境外业务收入占比超过30% [12]；上证50中实现增长的6家企业，有4家境外收入占比超过40% [12] - **金融压仓**：受益于国内资本市场繁荣，非银金融板块有亮眼表现 [12] - **供给侧与资本运作**：基于文本分析(有效覆盖率84.4%)，预喜公司的增长逻辑主要围绕“成本下降”、“非经常性收益”与“并购整合”展开 [12]；“资产减值”是首要拖累，地产和光伏行业下行对全A盈利产生广泛冲击 [12] 主要机构持仓股业绩解码 - **基金公司**：持仓总市值5.56万亿元，聚焦电子(20.1%)、医药(10.1%)、电力设备及新能源(9.3%)等高景气赛道 [16]；核心重仓(TOP20%)组合预告净利润达3976.3亿元，同比增长46.4% [16] - **保险公司**：持仓总市值1.91万亿元，配置注重现金流，银行与非银行金融仓位占比高达75.6% [16]；TOP20%重仓股盈利规模814.7亿元，但增长弹性有限(YoY+2.9%) [16]；“后20%”组合从2024年亏损948.9亿元扭转为2025年盈利308.6亿元 [16] - **QFII**：持仓总市值1815亿元，采取“金融压舱(银行39.7%)+优势产业突围”结构 [17]；核心重仓(TOP20%)组合盈利399.6亿元，净利润改善明显(YoY+75.2%) [17]；“后20%”组合2025年预告净利润高达1325.6亿元，相较于2024年163.5亿元亏损实现巨大反转 [17] 市场预期与情绪分析 - **分析师预期偏乐观**：业绩低于分析师预期(低于-5%)的公司数量高达537家，而高于预期(高于5%)的公司仅为160家，前者是后者的3.4倍 [22] - **超预期行业**：基础化工、电子、医药、有色金属、机械等行业超预期个股数量领先，汽车与电力及公用事业超预期公司数量与占比排名也较为靠前 [22] - **市场交易情绪谨慎**：年报预告发布次日，跳空低开的股票多达658只，而跳空高开的股票仅为230只，低开数量是高开数量的2.86倍 [27] - **短期情绪强势行业**：汽车、纺织服装、基础化工三个行业在短期市场情绪上相对强势 [27]；电子、电力及公用事业、建筑、电力设备及新能源、有色金属、机械等行业排序也靠前 [27] 行业情绪与业绩匹配度分类 - **情绪与业绩共振型**：基础化工、电子、电力及公用事业、有色金属、汽车，基本面与市场情绪形成双向支撑 [33] - **预期与交易分化型**：医药、机械、通信、计算机，行业内部有结构性亮点，但市场情绪整体谨慎，分歧明显 [33] - **情绪领先于业绩型**：纺织服装、建筑、交通运输，市场情绪已先于业绩出现积极迹象，反映悲观预期可能已提前释放 [33]

市场整体表现 - 2026年2月12日，A股市场窄幅整理，上证指数微涨0.05%，深证成指涨0.86%，创业板指涨1.32% [1] - 市场全天成交额2.16万亿元，较前一交易日的2万亿元有所放大 [1] 主力资金流向 - 沪深两市全天主力资金净流出11.81亿元，其中开盘净流出31.42亿元，尾盘净流出8亿元 [2] - 从最近五个交易日看，主力资金仅在2月9日实现净流入116.42亿元，其余四个交易日均为净流出 [3] - 创业板市场主力资金净流出39.79亿元，而沪深300指数成份股则获得10.85亿元净流入 [3] - 分板块看，最近五个交易日，沪深300板块资金流向波动较大，创业板则持续承压，仅在2月9日获得125.74亿元净流入 [4] 行业资金动向 - 电子行业表现突出，涨幅1.36%，获得主力资金净流入167.93亿元，为当日净流入最高的行业 [5] - 电力设备、计算机、通信和机械设备行业分别获得143.16亿元、81.72亿元、80.19亿元和66.01亿元的主力资金净流入 [5] - 银行行业跌幅1.51%，遭遇主力资金净流出76.90亿元，为净流出最高的行业 [5] - 非银金融、医药生物、商贸零售和食品饮料行业分别净流出64.83亿元、57.24亿元、40.91亿元和35.85亿元 [5] 机构龙虎榜动态 - 英维克涨停，获机构净买入3.20亿元，为龙虎榜机构净买入额最高的个股 [7] - 直川股份、晶晨股份、中材科技、特发信息、海联讯分别获机构净买入2.26亿元、1.87亿元、1.36亿元、1.26亿元和1.04亿元 [7] - 捷成股份、三变科技、荣信文化、吉华集团、海欣食品分别遭机构净卖出1.49亿元、1.20亿元、1.08亿元、0.53亿元和0.41亿元 [9] 机构最新关注个股 - 拓普集团获瑞银证券“买入”评级，目标价108元，较最新收盘价72.52元有48.92%的潜在上涨空间 [10] - 中国中铁获中信建投“买入”评级，目标价8.15元，较最新收盘价5.63元有44.76%的潜在上涨空间 [10] - 亚翔集成获国泰海通“增持”评级，目标价189.20元，较最新收盘价140.88元有34.30%的潜在上涨空间 [10] - 中国中免获中信证券“买入”评级，目标价116元，较最新收盘价94.17元有23.18%的潜在上涨空间 [10] - 环旭电子获瑞银证券“买入”评级，目标价51.50元，较最新收盘价42.08元有22.39%的潜在上涨空间 [10] - 容知日新获国泰海通“增持”评级，目标价76.76元，较最新收盘价67.32元有14.02%的潜在上涨空间 [10] - 广东鸿图获中信证券“买入”评级，目标价13元，较最新收盘价12.25元有6.12%的潜在上涨空间 [10]

基金评级概况 - 本期纳入三年评级范围的基金共9,215只，其中五星基金1,379只，占比14.96%[5] - 纳入五年评级范围的基金共5,265只，其中五星基金738只，占比14.91%[5] 主动管理基金长期业绩 - 过去10年，主动管理股票型基金指数累计收益率为90.80%，年化6.67%，跑赢中证全指全收益指数（25.09%）[6][8] - 过去10年，主动管理债券型基金指数累计收益率为36.04%，年化3.19%，跑输中债总财富指数（46.34%）[6][8] 2025年第四季度业绩表现 - 四季度中国股基指数下跌2.11%，跑输同期上涨1.01%的中证全指全收益指数[6][8] - 四季度中国债基指数上涨0.58%，跑赢同期上涨0.33%的中债总财富指数[8] - 按风格划分，大盘、中盘、小盘基金季度收益分别为-1.28%、-1.62%、-4.17%，均跑输其对应基准指数[10][11][13] 证券选择能力分析 - 四季度基金重仓股平均收益率为2.84%，优于全部A股平均收益率（2.62%）和中证800成分股平均收益率（1.04%）[1][15] - 在31个申万一级行业中，有22个行业的基金重仓股击败了对标行业指数，所有行业重仓股平均超额收益为1.87%[1][16] 时机选择与资产配置 - 四季度股票基金期初股票平均仓位为91.19%，较上期上调0.99个百分点；混合型基金期初仓位为74.29%，较上期上调1.42个百分点[2][19] - 四季度债券基金持债仓位水平下调0.49%，而同期中债总财富指数上涨0.33%[2][19] 风险管理能力 - 近三年口径下，四季度债券型基金年化收益率显著提升至3.46%，波动率下降至2.28%，风险收益交换效率明显提升[21][23] 五星基金业绩持续性 - 五星基金在取得评级后的6个月至1年间，业绩保持在同类前2/5的概率约为60%[3][29] - 自2015年以来，三年综合能力五星普通股票基金组合收益率为296.11%，远超同期一星组合（159.44%）和中证全指全收益指数（67.35%）[3][30][31] 优秀基金管理人 - 偏股类主动管理基金中，金信、财通和圆信永丰的五星基金占其参评产品比例较高，分别为54.55%、52.38%和47.37%[24][25] - 纯债类主动管理基金中，易方达、财通资管和博时的五星基金占其参评产品比例较高，分别为42.86%、40.00%和38.71%[24][25]

2026年春节前A股现金分红概况 - 从2025年12月1日至2026年2月11日，近302家A股上市公司进行现金分红，合计金额达3896.83亿元，同比增长约13.34% [1] - 分红热潮反映了上市公司盈利韧性、监管政策引导和公司治理优化的共振，是A股市场从“重融资”向“重回报”深刻转变的体现 [1] 分红的核心驱动力：盈利与现金流 - 现金分红是上市公司经营实力与财务健康度的试金石，此次亮眼表现本质是A股上市公司盈利能力稳步提升的体现 [1] - 银行板块是分红主力，贡献了约70%的分红额度，其背后是实体经济回升、资产质量改善背景下，银行业持续稳健的盈利能力与充沛现金流 [1] - 食品饮料、非银金融、硬件设备等板块的分红表现同样亮眼，显示龙头企业在主营业务发展良好的前提下，积极回馈投资者 [1] 政策与治理对分红的推动作用 - 监管政策正向引导与上市公司治理水平提升，推动A股逐步摆脱“重融资、轻回报”的格局 [2] - 2024年新“国九条”明确提出强化上市公司现金分红监管，对多年未分红或分红比例偏低的公司采取限制大股东减持、实施风险警示等措施，并加大对分红优质公司的激励力度 [2] - 证监会发布的《上市公司监管指引第10号——市值管理》将分红纳入重要的市值管理手段，让回报投资者变为“硬约束” [2] - 六部门联合印发的方案明确提出“引导上市公司加大股份回购力度，落实一年多次分红政策”，推动分红稳定性、持续性和可预期性，鼓励一年多次分红、预分红、春节前分红 [2] - 越来越多的公司将现金分红纳入长期规划，公司治理水平的提升进一步保障了分红的合规性与可持续性 [2] 分红常态化对市场生态的重塑 - 稳定现金分红能提升投资者的获得感，增强权益资产吸引力，缓解节前避险情绪，助力市场稳定运行 [3] - 在利率下行环境下，高股息资产更能吸引养老金、保险资金等中长期资金入市，优化投资者结构，形成“企业盈利提升—稳定分红—吸引长期资金—企业持续发展”的良性循环 [3] - 对上市公司而言，积极分红能提升估值与市场认可度，倒逼企业提升经营管理水平与资本使用效率，推动企业聚焦主营业务、优化发展战略、增强核心竞争力 [3] - 分红热潮推动价值投资理念深入人心，随着分红制度持续完善，预计将有更多优质上市公司加入积极回馈投资者的行列 [3]

核心观点 - 2025年12月1日至2026年2月11日期间，近302家A股上市公司合计现金分红达3896.83亿元，同比增长约13.34%，这反映了A股市场正从“重融资”向“重回报”转变 [1] - 此次分红热潮是上市公司盈利韧性、监管政策引导和公司治理优化三重力量共振的必然结果 [1] 分红规模与结构 - 从股权登记日看，近302家A股上市公司在节前兑现现金分红，合计金额达3896.83亿元，同比增长约13.34% [1] - 银行板块是分红主力，贡献了约70%的分红额度 [1] - 食品饮料、非银金融、硬件设备等板块的分红表现同样亮眼 [1] 分红的核心驱动力：公司盈利与财务健康 - 现金分红是上市公司经营实力与财务健康度的试金石，此次亮眼表现本质是A股上市公司盈利能力稳步提升的体现 [1] - 分红规模同比增长与整体盈利向好相辅相成 [1] - 银行板块分红的底气源于实体经济回升、资产质量改善背景下，其持续稳健的盈利能力与充沛现金流 [1] - 龙头企业是在主营业务发展良好的前提下，积极回馈投资者 [1] 政策与治理的引导作用 - 监管政策正向引导与上市公司治理水平提升，推动A股逐步摆脱“重融资、轻回报”的格局 [2] - 2024年新“国九条”明确提出强化上市公司现金分红监管，对多年未分红或分红比例偏低的公司采取限制大股东减持、实施风险警示等措施，并加大对分红优质公司的激励力度 [2] - 政策旨在增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红 [2] - 证监会发布的《上市公司监管指引第10号——市值管理》将分红纳入重要的市值管理手段，引导企业树立“重分红、强回报”的经营理念 [2] - 六部门联合印发的方案明确提出“引导上市公司加大股份回购力度，落实一年多次分红政策” [2] - 越来越多的公司将现金分红纳入长期规划，公司治理水平的提升保障了分红的合规性与可持续性 [2] 分红常态化的市场影响 - 节前集中分红潜移默化地推动市场向“价值导向”转型，为长期健康发展注入动力 [2] - 对投资者而言，稳定现金分红提升投资获得感，增强权益资产吸引力，缓解节前避险情绪，助力市场稳定运行 [3] - 在利率下行环境下，高股息资产更能吸引养老金、保险资金等中长期资金入市，优化投资者结构 [3] - 市场有望形成“企业盈利提升—稳定分红—吸引长期资金—企业持续发展”的良性循环 [3] - 对上市公司而言，积极分红能提升估值与市场认可度，倒逼企业提升经营管理水平与资本使用效率，推动企业聚焦主营业务、优化发展战略、增强核心竞争力 [3]

核心观点 - A股盈利能力有望延续回升 截至2026年2月9日 披露2025年年报业绩预告的A股企业为2976家 披露率为54.32% 发布预喜业绩预告的企业占比37.16% 预喜率有所提升 盈利能力逐步改善 [3][4] - 投资建议重点关注利润增速提升的领域 包括上游的有色金属、基础化工行业 中游机械设备、电力设备行业以及TMT方向 布局主线可关注科技创新与高端制造领域 [4][24] 业绩预告披露概况 - 过半数公司已披露年报业绩预告 截至2026年2月9日 披露2025年年报业绩预告的A股企业为2976家 披露率为54.32% 其中主板披露率为50.49% 创业板为61.28% 科创板为62.46% 北交所为46.23% [4][8][10][11] - 预增是主要的预喜类型 全部A股发布预喜业绩预告的企业数量为1106家 占披露年报业绩预告A股数量的37.16% 其中预增企业数量最多 为625家 占比21.00% 扭亏、略增、续盈企业数量分别为374家、93家和14家 占比分别为12.57%、3.13%、0.47% [4][12][15] 分板块业绩表现 - 稳定板块预喜比例最高 周期板块预喜数量最多 按风格分类 稳定板块的年报预告预喜比例最高 达57.58% 周期板块预喜比例为42.55% 金融板块为42.27% 成长和消费板块预喜比例约为30% 在预喜企业数量方面 周期板块最多 为274家 成长板块为216家 消费板块为106家 [4][13][19] - 稳定板块中公用事业领域受益于“交通强国”战略及“双碳”等政策带动 业绩增长预期较强 周期板块中有色金属行业在涨价逻辑下业绩预期改善 成长板块中 AI产业链景气度维持高位 带动企业盈利能力改善 [4][13] 分行业业绩表现 - 五个行业预喜率超过50% 业绩预喜率最高的三个行业为非银金融、有色金属和汽车行业 预喜率分别为87.50%、66.22%和54.61% [4][16][20] - 行业间业绩预告表现显著分化 从测算的扣非净利润同比变动看 国防军工、汽车、美容护理行业实现扭亏为盈 上游行业中 有色金属行业扣非归母净利润同比增长84.24% 基础化工行业增长204.51% 但能源领域的石油石化、煤炭行业业绩负增长 中游制造业中 机械设备行业预告盈利增速领跑 电力设备板块维持稳健增长 下游行业中 纺织服饰行业净利润同比增长超过60% 汽车、社会服务行业受益于成本下降与需求回升 盈利能力明显改善 但商贸零售、家用电器等行业业绩承压 TMT领域中 电子行业扣非净利润同比增长147.90% 通信行业增长135.45% 主要得益于AI产业链快速发展及市场需求改善 [4][21][23] 重点行业及公司表现 - 非银金融行业预喜率高达87.50% 预计盈利幅度变动最大的五家企业预告净利润变动幅度分别为1122.90%、410.87%、132.11%、119.13%、108.60% 主要受益于资本市场改革、A股市场回升带动业务增长 [4][16] - 有色金属行业预喜率为66.22% 预计盈利增幅最大的五家企业预告净利润变动幅度分别为1324.01%、794.64%、462.00%、422.19%、316.12% 得益于下游需求复苏及公司降本增效 [4][17] - 汽车行业预喜率为54.61% 预计盈利增幅最大的五家企业预告净利润变动幅度分别为1551.61%、1124.87%、589.13%、586.00%、485.00% [4][17]

市场整体表现与近期走势 - 截至2月11日收盘，A股四大指数涨跌不一，沪指微涨0.09%收报4131.99点，深证成指下跌0.35%收报14160.93点，科创综指下跌0.79%收报1788.22点，创业板指下跌1.08%收报3284.74点 [2] - 2月3日至2月11日期间，A股市场整体呈窄幅震荡上涨，沪指上涨2.89%，深证成指上涨2.43%，科创综指上涨1.59%，创业板指微涨0.63% [2] - 行业板块表现分化，玻璃玻纤、小金属、贵金属、化纤行业涨幅居前，而文化传媒、教育、旅游酒店、航天航空板块跌幅居前 [2] 春节前后历史行情数据统计 - 近十年（2016-2025年）春节后首个交易日，沪指、深证成指、创业板指均有6次上涨、4次下跌，万得全A则有7次上涨、3次下跌 [1][3] - 三大指数在春节后首个交易日均出现下跌的年份有两次，分别是2017年2月3日和2020年2月3日，其中2020年因疫情导致沪指单日大跌7.72% [1][3] - 2017年至2025年期间，万得全A指数在春节后10个交易日的平均涨幅为3.3%，而春节前10个交易日的平均跌幅为-1.3%，多数年份节后表现优于节前 [4] - 从胜率看，近九年万得全A春节后5个交易日和10个交易日的上涨胜率均为78%，较节前有明显抬升 [4] 机构对持股过节的主流观点 - 当前机构主流声音倾向于“持股过节”，认为春季行情未完，春节期间风险可能有限，春节后市场上涨概率较高 [1][6] - 国泰海通策略团队建议持股过节，理由包括全球金融紧缩预期边际改善、中国政策重心转向内需主导提振经济前景、以及证监会强调巩固资本市场稳中向好势头和上市公司回购热潮 [6] - 华金证券首席策略分析师邓利军团队认为春季行情未完，可持股过节，逻辑在于春节期间经济盈利预期可能改善、流动性可能维持宽松、风险偏好可能维持中性且政策积极预期较强 [2][6] - 海通国际证券首席经济学家张忆东看好春节红包行情，建议持股过节并布局2-3月春季行情，认为政策将积极呵护市场，保险等配置型资金将增持，且后续有一系列政治经济和产业催化 [7] 相对谨慎的策略建议 - 有相对谨慎的观点认为，在当前市场趋势下，“轻仓持股过节”是一种审慎且符合历史规律的合理策略，既能规避节前市场缩量调整的波动风险，又能保留节后春季行情的参与机会 [1][7][8] - 银河证券首席策略分析师杨超建议“轻仓持股过节”，认为虽可能失去部分节后上涨的超额收益，但该策略适用于当前政策预期已部分兑现、业绩验证尚未启动的过渡阶段 [7][8] 资金流向与市场行为规律 - 历史经验显示，受长假期间海外不确定性及春节取现需求上升等因素影响，春节前市场成交往往收缩，融资余额趋于回落；而节后资金通常回流，市场风险偏好亦明显修复 [5] - 春节前A股短期走势对节后行情有一定影响，2010年以来的16年中，有12次节前5个交易日内上证综指涨跌与节后5个交易日内涨跌同向 [2] 行业配置与板块机会 - 行业层面，近九年31个申万一级行业中有28个行业春节后胜率高于节前，其中TMT指数在春节后5个交易日、10个交易日的胜率分别为89%、100%，指向科技板块通常在节后表现较好，弹性更足 [4][9] - 在配置机会上，建议关注两条主线：一是供需格局改善与行业盈利修复带动的“反内卷”概念及红利资产，如有色、基础化工、钢铁、水泥、建筑材料、金融等板块；二是聚焦新质生产力，如半导体、人工智能、新能源、军工、航空航天等“十五五”重点领域 [8] - 张忆东建议投资关键在于结构亮点，包括回补科技方向，以及继续持有价值类资产作为底仓，并适度增加景气度改善的顺周期行业龙头，如黄金和黄金股、非银金融、春节消费链等 [7]

行业与公司 * **涉及的行业**：会议纪要主要涉及全球宏观市场、A股市场及多个细分行业[1][2][3] * **涉及的行业**：具体行业包括科技（AI算力、机器人、商业航天、半导体、软件）、周期（化工、建材、有色、煤炭）、金融（银行、非银金融）、消费（食品饮料、美容护理、商贸零售、影视院线）、TMT（通信、电子、传媒）、电力、建筑装饰、房地产、军工、综合等[7][8][9][11] 核心观点与论据 * **海外宏观与资产观点**：对海外市场持谨慎态度，认为资产波动加剧源于宏观叙事再平衡、中观产业承压和微观动量影响[1][2]，建议等待波动率下降后再布局[3][5] * **美股**：建议等待波动下降后的科技股（纳指）反弹和周期股（金融、保健）修复[3] * **美债**：关注降息预期变动及2月11日、12日的10年和30年美债拍卖[4] * **黄金**：长期看好，短期建议等待波动率自高位下降后的布局机会，关注4500附近支撑[5] * **国内宏观与政策**：政策聚焦促消费和扩投资[6] * **促消费**：商务部等加大对春节消费补贴支持，海南出台岛内居民免税新政，大厂发起AI红包大战（如千问启动30亿“千问春节请客计划”）[6] * **扩投资**：国常会部署重心在基础设施、城市更新、公共服务、新兴产业和未来产业等[7] * **A股策略与行业配置**：建议持股过节，春节红包可期，节后行情或好于节前[7][13] * **大势研判**：内外市场同步调整后风险部分释放，情绪边际修复，结合近10年春节前后日历效应（上涨概率高），建议持股[7] * **行业选择**：建议三大方向均衡配置：1）科技反弹（AI算力、机器人、商业航天、半导体等）；2）周期涨价（化工、建材等）；3）低位修复（银行、非银；影视院线、商贸零售等）[7] * **市场与资金情绪分析**：A股市场调整后风险有所释放，春节红包行情可期[12][13] * **市场表现**：本周全A指数震荡调整，仅万得微盘股指数上涨，科创50、创业板指、中证500跌幅居前[8]，行业层面食饮、美护、电力领涨，有色、通信、电子领跌[8] * **资金面**： * **内资**：公募新发放缓，ETF净流出回归常态（中证500ETF流出居前）[11]，行业ETF加配证券、半导体、地产，减配有色[11]；融资余额净卖出加速，加配建筑装饰、综合，减配电子、有色、通信[11] * **外资**：北向资金成交活跃度持续回暖，十大活跃股聚焦电子、通信、有色[12] * **情绪指标**：股权风险溢价重回均线附近，RSI快速回落，国家队抛售基本结束，融资买入占比回落至均值，成交额自高位腰斩，认为进一步调整空间有限[12] 其他重要内容 * **行业估值与交易热度**：TMT、综合、军工行业的PE、PB处于十年历史分位极值高位[8]，通信、电力、传媒交易集中度提升显著[9]，有色、通信、建材拥挤度处于两年历史分位高位[9]，建材、电力、煤炭创新高比例居前[9] * **热门主题表现**：年内热门主题中，光伏玻璃、特高压、光伏领涨[9]，光通信、光伏、特高压成交活跃度提升居前[9]，光伏玻璃、光伏、特高压拥挤度处于两年历史分位高位[9] * **恐慌情绪**：本周国内恐慌情绪小幅降温，海外延续升温[10]

行业与公司 * 涉及的行业：非银金融行业，具体包括证券行业与保险行业[1][3] * 涉及的公司：中国平安、中国人寿、新华保险、国泰君安（或国泰海通，原文为“国泰海通”，可能指代国泰君安或海通证券）[7] 核心观点与论据 * **政策面积极**：监管层坚定资本市场定位，明确要全力巩固市场稳中向好势头[1][3] * **资金面改善**：前期因市场逆周期调节对券商及保险板块造成的交易层面扰动已近尾声，市场恢复平稳，资金面制约因素出清[1][3] * **市场活跃度大幅提升**：2026年初至纪要发布时，A股日均股票成交额近3万亿元，较2025年增长73%[3] 2026年1月A股新开户492万户，环比增长89%，同比增长213%[3] * **全面看好非银板块**：非银板块整体业绩与估值均具备强beta属性[3] 保险行业观点 * **行业处于新周期**：寿险景气度提升，新周期确立[3] * **资产端向好**：长端利率企稳、资本市场稳中向好，投资端全面向好具备业绩弹性[4] * **负债端向好**：开门红为全年新单奠定良好基调，行业长期持续受益于银行存款搬家趋势，因保险是除银行存款外可刚兑的金融产品[4] * **资负共振**：投资环境向好进一步提升保险产品竞争力，实现资产负债两端正向循环[5] 证券行业观点 * **基本面与估值错配**：在慢牛环境下，券商基本面与估值严重错配，配置性价比高[6] * **业绩高增长**：已发布业绩预告的上市券商合计归母净利润同比增长约60%，头部券商稳健增长，部分中小券商业绩弹性凸显[6] * **估值处于低位**：券商行业整体PB仅1.36倍，前期显著滞涨[6] * **持续受益市场发展**：在资本市场长期健康发展、活跃度持续提升的环境下，券商基本面将持续受益[6] 其他重要内容 * **风险提示**： 1) 权益市场大幅波动对净利润的影响[8] 2) 政策落地情况不及预期[8] 3) 寿险新业务价值增速不及预期[8] 4) 长端利率超预期下行带来的利差损风险[8]

核心观点 A股整体盈利在低基数背景下预计持续修复，2025年全年净利润增速有望延续个位数增长[2][5] 业绩改善且景气度向上的领域预计集中在三条主线：量价共振的涨价链、内外需共振的出海链，以及AI算力和存力需求拉动的TMT板块[2][5] 此外，部分其他领域如个护用品、医疗服务、调味发酵品、种植业、证券等业绩也有望改善[2][5] 业绩预告进度与整体表现 - 截至2026年2月6日，约有2954家A股上市公司（占比约54.0%）披露了2025年年报业绩预告/快报/报告，其中主板/创业板/科创板/北证披露率分别为50.3%/61.2%/62.3%/42.2%[5][12] - 已披露公司的业绩预告向好率（包含续盈、略增、预增、扭亏）为36.9%，低于中报水平，但相比去年同期有所提升[5][12] - 基于已披露样本采用一致可比口径测算，全部A股/非金融A股2025年年报净利润累计同比增速测算值分别为26.8%/112.1%[5] 考虑到前三季度全部A股/非金融A股净利润累计增速分别为5.4%/1.8%，预计整体A股2025年全年净利润增速有望延续个位数增长[5][23] 行业业绩表现与景气排序 - 从已披露样本的行业增速中位数看，有色金属、汽车、电力设备、机械设备等中上游领域，以及电子、通信等TMT领域，还有非银金融、美容护理等行业增速较高[5][18] - 从业绩超预期个股占比看，非银金融、美容护理、纺织服饰、商贸零售、有色金属等行业占比较高[5][18] 二级行业中，证券、城商行、能源金属、服装家纺、游戏等超预期占比较高[20] - 大类行业预计2025年年报盈利增速强弱排序为：信息技术 > 医疗保健 > 中游制造 > 资源品 > 金融地产 > 公用事业、消费服务[5][26] 考虑到利润可持续性和基数，盈利较好的板块预计集中在信息技术、中游制造和医疗保健[5][27] 核心投资主线：业绩改善或延续景气的领域 - **涨价链**：受益于反内卷背景下产能扩张受限、过剩产能出清，以及AI、新能源等新兴需求拉动，行业呈现量价共振[5][29] 具体包括工业金属（样本增速65.8%）、能源金属（124.88%）、化学制品（2247.59%）、化学原料（4.18%）、电池（216.44%）、冶钢原料（-60.99%）、玻璃玻纤（154.05%）、光伏设备（-3.71%）等[30][31][32][33] - **出海链**：受益于内需稳健增长及外需景气改善[5][29] 具体包括汽车零部件（22306.51%）、商用车（312.19%）、乘用车（-37.86%）、医疗器械（200.51%）、电机（257.44%）、电网设备（354.42%）、专用设备（136.73%）等[30][34][35] - **TMT领域**：受AI算力和存力需求拉动[2][29] 具体包括电子化学品（66.15%）、元件（139.13%）、半导体（665.02%）、计算机设备（20.96%）、软件开发（55.48%）、通信设备（212.61%）、游戏（223.62%）等[30][36] - **其他关注领域**：包括个护用品（415.45%）、医疗服务（165.34%）、调味发酵品（800.95%）、种植业（388.33%）、证券（56.79%）等[30] 一致盈利预期变化 - 近五周（截至2026年2月6日），市场对2025年全A/非金融/金融的盈利增速预期有小幅下调，分别调整至-0.8%/-1.4%/0.3%[39] 对2026年全A/非金融的盈利增速预期略有上调，分别调整至14.9%/27.5%，对金融的预期小幅下调至1.7%[39] - 近一个月，部分行业2026年盈利预测增速出现上调，其中农林牧渔上调最为明显，钢铁、建材、有色金属、国防军工、纺织服饰、轻工制造、传媒等板块也有不同程度上调[43] 汽车、商贸零售、公用事业、房地产、医药生物等板块下调幅度较大[43] - 结合年报预告和2026年盈利预期，电子、计算机、电力设备、国防军工等有望延续高景气，同时社会服务、商贸零售、纺织服饰等消费领域有望受益于低基数和景气复苏而边际修复[3][45] 估值与盈利匹配度（PEG） - 从2026年估值和盈利匹配度来看，多数行业PEG<1[3][49] 典型的行业包括电子、国防军工、计算机、电力设备、传媒、轻工制造、基础化工、有色金属、汽车等[3][49]