市场表现 - A股AI算力产业链股价大幅上涨，寒武纪午后涨幅扩大至10%，股价暂超贵州茅台成为A股"股王" [1] - 光模块龙头新易盛、中际旭创、天孚通信股价再创新高 [1] - 相关ETF强势上涨，光模块含量超40%的创业板人工智能ETF华夏（159381）涨超5%，寒武纪权重超15%的科创人工智能ETF华夏（589010）涨超6% [1] - 全板块布局的人工智能AIETF（515070）涨超4%，两只单市场人工智能ETF换手率均超60%名列股票型ETF前二 [1] 财务数据 - PCB龙头胜宏科技上半年营业收入90.31亿元同比增长86.00%，归母净利润21.43亿元同比增长366.89% [1] - 光模块龙头中际旭创上半年营业收入147.89亿元同比增长36.95%，归母净利润39.95亿元同比增长69.4% [1] - 芯片龙头寒武纪上半年营业收入28.81亿元同比增长4347.82%，归母净利润10.38亿元同比扭亏为盈 [1] - 服务器龙头浪潮信息上半年营业收入801.92亿元同比增长90.05%，归母净利润7.99亿元同比增长34.87% [1] 政策与行业动态 - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》推动行业发展 [1] - 国内算力产业链增量聚焦自主可控与场景配套，海外侧重高端技术与全球化布局 [1] - 国内上游重点提升国产算力芯片产能与性能，中游突破适配国产芯片的服务器和调度软件技术，下游发展垂直场景定制化服务 [1] - 海外上游推进先进制程GPU和高带宽存储研发，中游强化跨区域算力网络，下游向AGI和物理AI等前沿场景延伸 [1] 行业前景 - AI算力链从算力芯片、服务器到光模块、片上互联、液冷等多领域有望实现高确定性成长 [1] - 行业处于成长周期延续性预期拉长的拐点，继续看好AI算力产业链发展前景 [1]

财务表现 - 营业收入342586.34万元 同比增长18.91% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2883.29万元 同比增长47.85% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4673.94万元 同比增长62.5% [1] - 总资产1498980.85万元 较上年末增长9.67% [1] - 归属于上市公司股东的净资产505018.69万元 较上年末增长2.32% [1] 盈利能力 - 整体毛利率18.45% 同比增长1.89个百分点 [1] - FCBGA封装基板项目和宜兴硅谷高多层PCB业务仍处于亏损状态 [1] 费用结构 - 期间费用率同比增长0.15个百分点 [1] - 销售费用率同比下降0.29个百分点 [1] - 管理费用率同比下降1.29个百分点 [1] - 研发费用率同比增长0.52个百分点 [1] - 财务费用率同比增长1.21个百分点 [1] 行业环境 - 受益于行业复苏 公司营业收入保持增长 [1]

财务表现 - 上半年营业收入90.31亿元 同比增长86% [1] - 归母净利润21.43亿元 同比增长366.89% [1] - 毛利率36.22% 同比大幅提升15.62个百分点 [1] 业务驱动因素 - AI算力为高阶PCB带来结构性增长机会 [1] - 公司成为英伟达供应链核心供应商 [1] 市场表现与战略发展 - 今年以来股价涨幅超4.7倍 [1] - 筹划H股上市以提升国际影响力和行业地位 [1] - 国际顶尖客户认可度持续加强 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][5] 核心观点 - 2Q25业绩创历史新高 受益于AI需求持续拉动 营业收入44.56亿元 同比增长56.91% 环比增长10.37% 归母净利润9.20亿元 同比增长47.01% 环比增长20.70% [2] - 企业通讯板业务高速增长 1H25实现收入65.32亿元 同比增长70.63% 其中交换机相关产品收入34.62亿元 同比增长161.46% AI服务器产品收入15.11亿元 同比增长25.34% [3] - 泰国基地处于量产初期 2Q25阶段性亏损0.96亿元 预计随产能爬坡将改善盈利能力 [2] - 汽车板业务稳健增长 1H25收入14.22亿元 同比增长24.18% 其中新兴产品收入同比增长81.86% [4] 财务表现 - 1H25营业收入84.94亿元 同比增长56.59% 归母净利润16.83亿元 同比增长47.50% [1] - 2Q25毛利率37.31% 同比下降1.52个百分点 环比提升4.56个百分点 净利率20.61% 同比下降1.22个百分点 环比提升1.79个百分点 [2] - 盈利预测显示增长态势 预计2025/2026/2027年归母净利润37.41/55.48/70.66亿元 对应PE 29/19/15倍 [4][8] 业务细分 - 企业通讯板占比显著 AI服务器占企通板收入23.13% 交换机产品占53.00% [3] - 技术布局领先 已合作开发224Gbps速率平台产品 1.6T交换机进入客户认证阶段 [3] - 产能扩张积极 投资43亿元新建项目开工 预计2H26试产 [3] - 汽车板新兴产品快速放量 毫米波雷达/智能座舱等产品收入占比提升至49.34% [4] - 胜伟策业务改善显著 营收同比增长159.63% P2Pack产品营收同比增长400.69% [4] 成长性与盈利能力 - 营收增长预期强劲 预计2025-2027年增长率29.20%/41.15%/23.45% [8][9] - 盈利能力持续优化 预测毛利率从2024年34.54%提升至2027年39.24% 净利率从19.39%提升至23.53% [8][9] - 资产回报率改善 ROE从2024年21.85%升至2027年29.73% ROA从12.22%升至19.03% [8][9]

分析师：王骅 登记编号：S0890522090001 分析师：宋逸菲 登记编号：S0890524080003 投资要点 权益市场回顾： 上周（2025.08.18-2025.08.22）国内股票市场普涨，成长风格显著跑赢价值风格，小盘股相对 涨幅居前。结构方面，上周领涨板块仍集中在AI产业链、有色金属及创新药等强势领域，结构性特征依然突 出。 权益市场观察： 国产算力：对比光模块/CPO的上涨逻辑，后续国产替代也将从国产GPU/设备等业绩确定性方向的EPS驱动阶 段，逐步过渡至至算力租赁、AI应用等低估值方向，并可能进一步扩散至重组、技术合作等主题性机会。 军工：本次阅兵不仅彰显国防建设成果，更将明确未来重点发展方向，预计人工智能、网络安全、水下作战等 领域的装备升级将带动全产业链协同发展。 港股科技：上周五美联储主席鲍威尔的讲话被市场解读为鸽派转向，后续流动性对于恒生科技的负向影响可能 逐步减弱，A股市场的情绪最终亦会传导至港股。 公募基金市场动态： 2025年8月22日，中国证监会发布《关于修改 <证券公司分类监管规定> 的决定》，新规 增设证券公司自营投资权益类资产、资管产品投资权益类资产、代销权益类基 ...

行业与公司 * PCB行业受益于AI算力需求增长 各公司对2026年后芯片出货量展望清晰 并加速扩产 包括NV等新技术引入 推动供需两端增长 长期仍有上涨空间[1] * Cloud技术预计2027-2028年落地 通过取消载板将芯片直接搭载到PCB上 提升PCB价值量 需mSAP工艺[1][5] * 上游设备材料领域 大陆企业如台光 斗山等在高端材料领域实现突破 有望抓住产能紧张窗口期快速发展[1][6] * 沪电 胜宏等发布超300亿元扩产规划 推动上游发展[1][6] * 资本开支规划将在2025-2027年完成 AI领域投资回报率预计至少1.5倍 甚至可达2倍 带来数百亿产值 显著促进PCB上游材料和设备需求[1][8] * 电子布市场LDK和LCT布需求在AI拉动下显著增加 供给紧张[1][11] * 国内供应商如红河 中财等在向LDK升级 并取得良好认证进展 有望实现份额提升[1][11] 核心观点与论据 * PCB市场近期行情变化：6月到7月初因产能被认知并上修业绩导致估值修复 7月中旬背板和Cross技术对应2027-2028年需求导致估值拔高 8月整体估值达2026年20倍PE左右 近期震荡 但光和服务器领域表现较好[2] * mSAP工艺目前主要应用于苹果手机主板和1.6T光模块 加工精度仍需提升[1][5][7] * Cloud技术核心变化在于取消载板 将载板环节价值转移至PCB 需使用mSAP工艺[5] * PCB直接上游是覆铜板行业 进一步细分可分为铜箔 玻纤布和树脂 铜箔是价值量最高环节[9] * 高速领域主要使用HVLP等级铜箔 一代二代应用较多 三代四代在特定场景使用[9] * 未来马9产品将采用更高等级材料组合 如Q布加四代铜箔 并可能在后续升级中使用五代铜箔[9][10] * 台光作为全球CCL龙头 在AI领域供应NV ASIC及交换机核心部件[10] * 国内企业同案同模在HVLP二代市场占有20%-30%份额[10] * LDK布主要用于高速领域如GPU ASIC及交换机等PCB应用 LCT布更多用于IC载板[11] * LDK布分为一至三代 马奇产品多配一代布 马8产品混用一二代布 马9产品希望加入Q部即三代引入[11] * 可剥离铜技术主要应用于窄板 由日本三井垄断全球约90%市场[3][12] * 在27至28年Coop工艺落地后 可剥离铜需求将明显增加 该技术比HVLP贵很多[3][12][13] * 台光主要依赖海外企业提供高等级铜箔[10] * 斗山正在进行四代引入测试并逐步放量[10] * 在英伟达方面 宝山是其核心供应商 德福科技也表现出色[10] * 新兴供应商罗阳电子有望成为27年后重要玩家[10] * Low PK技术能抓住窗口期率先实现产品放量和业绩兑现 Low CT技术受益于IC载板增长及AI大芯片需求拉动[14] * 消费电子升级呈现使用Low CT场景 如苹果公司尝试使用LDK部件和罗罗CT部件制造PCB主板 市场需求旺盛 短缺严重[14] * 国内公司宏和在消费领域与苹果绑定较深 并有望在未来升级到OTE布时率先受益[14] * 电子材料领域 CCL环节根据素质命名如马七 马八 马九等 目前常用PPO或改性MPPO 未来会向碳氢树脂升级包括PTFE材质[15] * PTFE性能优异但因加工难度大良率低且批量化生产尚未实现[15] * 国内主要供应商包括圣泉 美联新材 东材 宏昌等[15] * 设备端价值较高环节包括钻孔 电镀和曝光[16] * 钻孔分为机械钻孔和激光钻孔 激光钻孔对应HDI产品技术需求 机械钻孔针对高楼层 高速材料应用场景[16] * 激光钻孔方面 因海外厂商产能短缺及国内PCB扩产机会增多 以大族为代表的国内厂商有望放量[16] * 机械钻孔方面 高楼层扩展需求增加对机械设备及耗材如钻针需求 鼎泰高科作为全球龙头企业显著受益[16] * 电镀环节从传统大龙门吊逐步升级到VCP连续电镀方案 龙威科技为代表的企业表现突出[16] * 曝光环节 高精度要求推动LDI设备发展 新希微装在国内市场占据领先地位 显著受益于DI和mSAP工艺升级[16] * 国内厂商新希微装在大陆市场认可度极高 LDI产品出货量显著增加 在海外市场因供应链习惯问题海外公司倾向选择本土供应商[17] * PCB环节推荐鹏鼎控股和沪电 两者均具有台系背景 过去扩产谨慎但目前资本投入积极[3][18] * 鹏鼎控股2025年原计划50亿资本开支最近公告上调至70亿 拥有客户卡位优势[18] * 沪电采用以产定销结构 未来随着扩产业绩将加快兑现[18] * 鹏鼎控股母公司珍鼎披露AI相关产品将在四季度进入小批量阶段[18] * CCL环节推荐生益科技 该公司在高速材料上突破值得关注[3][19] * 材料环节电子布方面推荐洪和 中材和菲利华 洪和涉及一二三代部及LCTE等产品客户端资源丰富 菲利华在周部逻辑上更具优势[3][19] * 铜箔领域主要关注德福 龙阳等企业 德福是岛山主攻企业之一 重点关注其与台光合作的HLP4产品放量情况 龙阳主要看HVLP5认证进展 该产品预计2027年后逐步落地[3][20] * 新材料方面 美菱新材已实现大批量出货 其封价路线值得关注[21] * 设备方面可重点观察国产替代核心环节 如激光钻孔的大步数控 LDI信息微装 钻孔环节的晶泰高科以及电镀环节的东威科技[21] * AI产业趋势非常清晰 预计到2027年仍将保持良好成长性 PCB板块未来还有新一波上涨机会 是值得长期持有投资方向[22] 其他重要内容 * mSAP工艺相比HDI工艺布线更细密 更适合面积有限且信号传输要求高场景[5][7] * 鹏鼎作为SLP核心供应商在mSAP技术储备方面具备先发优势 其他公司如深蓝 新思等也在积极开发相关产品[7] * 台光已大量运用中材和红河产品 在下一代引入后有望实现更大突破[11] * 如果Coop工艺顺利落地 将极大利好德福科技等相关企业发展[13]

市场主线与行业表现 - 光连、PCB、芯片、有色、创新药、CXO、医疗器械、化工等行业领涨股呈现此起彼伏的上涨态势 [1] - 市场头部效应显著 热钱集中在少数行业和少数领涨股中 [1] - 牛市多主线格局是第二阶段必备条件 需避开非主线标的 [1] 投资策略与市场状态 - 领涨股在无见顶信号前不应预判估值或猜测顶部 [1] - 选股需注重大局观而非过度依赖选股工具 方向选择比择时更重要 [1] - 6月后TR情绪指标在50~85温暖区间摆动 市场维持良好温度 [1] - 需关注领涨股细节变化 轮廓上不破持股线则无严重问题 [3] 市场节奏特征 - 当前牛市运动节奏异常顺滑 超出历史常规表现 [2]

投资评级 - 买入（维持）[4] 核心观点 - AI需求旺盛驱动业绩增长 胜伟策经营进一步向好[4] - 2025上半年营业收入84.94亿元 同比增长56.59% 归母净利润16.83亿元 同比增长47.50%[5][7] - 企业通讯市场板收入65.32亿元 同比增长70.63% 汽车板收入14.22亿元 同比增长24.18%[7] - 预计2025-2026年EPS分别为1.96元和2.66元 对应PE分别为28倍和21倍[7] 财务表现 - 2025上半年营业收入84.94亿元 同比增长56.59%[5][7] - 归母净利润16.83亿元 同比增长47.50% 扣非归母净利润16.44亿元 同比增长47.90%[5][7] - Q2单季度营业收入44.56亿元 同比增长56.91% 环比增长10.37%[7] - Q2归母净利润9.20亿元 同比增长47.01% 环比增长20.70%[7] - 企业通讯市场板毛利率38.66% 同比下降2.93个百分点[7] - 汽车板毛利率25.19% 同比提升0.20个百分点[7] 业务板块分析 - 企业通讯市场板收入65.32亿元 同比增长70.63%[7] - AI服务器和HPC相关PCB产品收入同比增长25.34% 占企业通讯市场板营收比重23.13%[7] - 高速网络交换机及相关PCB产品收入同比增长161.46% 占企业通讯市场板营收比重53.00%[7] - 汽车板收入14.22亿元 同比增长24.18%[7] - 新兴汽车板产品收入同比增长81.86% 占汽车板营收比重49.34%[7] - 胜伟策收入同比增长159.63% p2Pack产品收入同比大幅增长400.69%[7] 产能与技术优势 - 昆山新建项目计划年产HDI 29万平方米[7] - 与主要客户共同开发多款算力平台及高速网络交换产品 技术卡位优势明显[7] - 通过技改和新建项目推进高端PCB产能扩张[7] 盈利预测 - 预计2025年营业总收入178.55亿元 2026年227.34亿元[8] - 预计2025年归母净利润37.66亿元 2026年51.21亿元[8] - 预计2025年基本每股收益1.96元 2026年2.66元[8] - 对应2025年PE 28.42倍 2026年PE 20.90倍[8]

美联储货币政策框架调整 - 美联储删除零利率下限是经济决定性特征的表述并取消2020年平均通胀目标制 回归灵活通胀目标制框架[1] - 美联储删除"决策将依据就业低于最大水平的评估"表述 在就业与通胀目标无法兼顾时采取平衡策略推进双重目标[1] - 鲍威尔认为劳动力市场呈现脆弱平衡状态 与7月底"劳动力市场达到或接近最大就业"表述形成鲜明对比[2] - 鲍威尔维持关税对价格影响是一次性的判断 认为不会造成持续性通胀压力且工资-通胀螺旋概率较低[2] - 鲍威尔指出上半年GDP增速放缓至1.2% 仅为去年同期一半左右 主要因消费者支出走弱和产出下降拖累[2] - 鲍威尔给出9月议息会议将再次降息的明确指引 预计降息25个基点且排除50个基点可能性[3] - 交易员预计9月美联储降息概率从75%升至91% 完全定价年底前降息两次[3] - 美债收益率下跌：2年期跌7.44个BP报3.71% 10年期跌5.45个BP报4.26%[3] - 美股大幅上涨：道指涨1.89% 纳指涨1.88% 但标普500指数跌1.52%[3][4] - 美元指数从98.7大幅下跌至97.7左右 伦敦现货黄金涨0.98%至3371美元/盎司 白银涨1.97%至38.9美元/盎司[4] 快递行业价格调整 - 多家快递公司对广东 浙江电商客户涨价 广东地区每件调价幅度在0.3元至0.7元之间并设定1.4元/单底线价[6] - 广东地区贡献快递公司最大单量但价格极低 此前0.8元发全国 价格上调后国内快递公司业绩短期将改善[6] 稀土行业管控加强 - 稀土开采和冶炼分离总量调控管理暂行办法发布 审批管理权力上收至国务院或部委层面[6] - 国内稀土分离产能占全球90% 全球能源消费向电机驱动转型持续 看好稀土产业长期景气度提升[6] PCB产业扩产计划 - 景旺电子公布50亿元PCB扩产计划 其中10亿元用于现有HDI产能改扩建 32亿元建设80万平米/年高阶HDI产能[7] - 扩产因AI技术突破推动科技硬件创新 高端PCB供不应求 市场需求稳定且具有持续性[7] - PCB设备类公司在本轮扩产浪潮下将直接受益 景气度显著提升[7] 锂盐行业深度调整 - 赣锋锂业上半年营业收入83.76亿元同比下降12.65% 归母净利润-5.31亿元同比增长30.13%[9] - 营业收入下降因锂盐产品售价下跌及海外收入大幅减少 中国大陆以外地区收入7.30亿元同比骤降72.77%[9][10] - 锂盐行业处于深度调整期 景气度较低[9] 新能源汽车出口增长 - 前7个月新能源汽车出口130.8万辆同比增长84.6% 7月出口量占汽车出口总量39.1%环比提高4.5个百分点[10] - 新能源汽车出口成为外贸增长亮点 佐证"以外需对冲内需阶段性波动"逻辑延续[10] 固态电池研发进展 - 鹏辉能源 国轩高科等企业固态能量密度提升并推进中试线建设 鹏辉预计9月底建成中试线[10] - 孚能科技年内将建成0.2GWh硫化物全固态中试线并向战略客户交付60Ah电芯[10] - 固态电池从实验室到中试节奏加快 但量产仍面临良率/成本挑战[10] 玩具行业业绩改善 - 布鲁可上半年总营业收入13.38亿元同比增长27.89% 期内利润从去年亏损2.55亿元转为盈利2.97亿元[12] - 16岁以上年龄段产品收入约1.98亿元同比增长82% 占整体收入比重14.8%较去年同期提升4.4个百分点[12] - 国内收入12.27亿元同比增长18.5% 海外收入1.11亿元同比激增898.6%占总收入比重8.3%[12] - 亚洲（不含中国）收入0.57亿元同比增长652.5% 北美收入0.43亿元同比增长2135.9% 其他地区收入0.11亿元同比增长594.7%[12] - 海外营收高增成为新增长点[12] 工业文化资源整合 - 全国工业文化资源摸底调查工作启动 旨在系统梳理具有历史 科技 社会及艺术价值的项目[13] - 预计将推动工业文化资源与文创 旅游等产业深度融合 通过打造特色文化地标培育新旅游热点[13] - 工业文化资源整合有望激活当代价值并带动消费扩容与就业增长[13]

市场表现 - 科森科技低开1.70% 连续6个涨停板后出现回调 [1] - 万通发展竞价涨停 11个交易日内实现6个涨停板 属于算力芯片概念股 [1] - 园林股份竞价涨停 连续5个涨停板 属于算力产业链 [1] - 川润股份高开5.01% 6个交易日内实现4个涨停板 属于算力产业链 [1] - 御银股份高开1.20% 连续4个涨停板 属于数字货币概念股 [1] - 中油资本高开1.59% 4个交易日内实现3个涨停板 属于数字货币概念股 [1] - 世茂能源竞价涨停 连续4个涨停板 属于电力行业 [1] - 伟隆股份高开5.81% 7个交易日内实现4个涨停板 属于军工板块 [1] - 成飞集成高开4.80% 连续3个涨停板 属于军工板块 [1] - 宏和科技高开9.88% 8个交易日内实现4个涨停板 属于PCB板块 [1] - 方正科技高开4.06% 6个交易日内实现3个涨停板 属于PCB板块 [1] 行业热点 - 算力产业链表现强势 万通发展11天6板 园林股份5连板 川润股份6天4板 [1] - 数字货币概念持续活跃 御银股份4连板 中油资本4天3板 [1] - 电力板块异动 世茂能源实现4连板 [1] - 军工板块走强 伟隆股份7天4板 成飞集成3连板 [1] - PCB板块表现突出 宏和科技8天4板 方正科技6天3板 [1]