报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025Q2 G7 有望领衔丰富矩阵驱动销量上行，2025H2 销量曲线斜率或放缓，中长期 L3 路径仍有较大分歧，核心看算法迭代速度保证智驾领先、驱动商业模式变革，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价 89.550 港元，一年最高最低为 106.00/25.500 港元，总市值 1701.86 亿港元，流通市值 1701.85 亿港元，总股本 19.00 亿股，流通港股 19.00 亿股，近 3 个月换手率 77.99% [1] 财务预测调整 - 将 2025 年营业收入由 955.6 亿元下调至 820.1 亿元、2026 年收入由 1220.6 亿元上调至 1272.4 亿元，并新增 2027 年收入预测 1418.5 亿元 [5] - 将 2025 - 2026 年 Non - GAAP 净利润从 - 28.1/2.1 亿元上调至 - 19.4/5.3 亿元，并新增 2027 年预测 22.3 亿元，对应调整后 EPS 为 - 1.0/0.3/1.1 元，当前股价对应 2025 - 2027 年 2.0/1.3/1.2 倍 PS [5] 2024Q4 财务情况 - 收入 161.1 亿元（接近指引区间上限 162 亿元），同比增长 23%；季度交付 9.15 万辆（略超指引上限 9.1 万），对应季度 ASP 16.0 万元、环比大幅下滑 2.9 万元主要为 M03 放量贡献 [5] - Non - GAAP 净利润 - 13.9 亿元（vs 彭博一致预期 - 13.0 亿元），源自 SG＆A 环比高增长 39%至 22.8 亿元、抵消汽车毛利提升 1.6pct 至 10%、多项非主业收益贡献 [5] 未来销量预测 - 2025Q1 收入 150 - 157 亿元、交付 9.1 - 9.3 万辆、汽车毛利维持双位数，隐含 3 月交付 3.1 - 3.3 万辆、ASP 约为 14.8 万元 [6] - 2025Q2 重磅新车 G7 具备爆款潜力，新车改款密集催化驱动销量曲线继续向上 [6] - 2025H2 G7、G6、P7 + 均步入新稳态，重点新车改款品牌力上探具备难度、产品配置对比竞对优势 gap 或有所收敛 [6] - 2026 往后 L3 方案路径仍有较大分歧，公司造车主业有望维持趋势向上、大众合作车型放量更好实现数据积累、反哺研发及算力投入，算法方面仍要考察核心人物 know - how 及组织架构灵活性，确保 L3 智驾进度和效果 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|30,676|40,866|82,010|127,244|141,847| |YOY(%)|14.2|33.2|100.7|55.2|11.5| |净利润(百万元)| - 9,444| - 5,551| - 1,939|533|2,229| |YOY(%)| - | - | - | - |318.2| |毛利率(%)|1.5|14.3|14.5|13.0|13.7| |净利率(%)| - 30.8| - 13.6| - 2.4|0.4|1.6| |ROE(%)| - 26.0| - 17.7| - 6.7|1.9|7.3| |EPS(摊薄/元)| - 5.4| - 2.9| - 1.0|0.3|1.1| |P/E(倍)| - | - | - |328.2|79.3| |P/S(倍)|4.7|3.9|2.0|1.3|1.2| [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025Q2 G7 有望领衔丰富矩阵驱动销量上行，2025H2 销量曲线斜率或放缓，中长期 L3 路径仍有较大分歧，核心看算法迭代速度保证智驾领先、驱动商业模式变革，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价 89.550 港元，一年最高最低为 106.00/25.500 港元，总市值 1701.86 亿港元，流通市值 1701.85 亿港元，总股本 19.00 亿股，流通港股 19.00 亿股，近 3 个月换手率 77.99% [1] 财务预测调整 - 将 2025 年营业收入由 955.6 亿元下调至 820.1 亿元、2026 年收入由 1220.6 亿元上调至 1272.4 亿元，并新增 2027 年收入预测 1418.5 亿元 [5] - 将 2025 - 2026 年 Non - GAAP 净利润从 - 28.1/2.1 亿元上调至 - 19.4/5.3 亿元，并新增 2027 年预测 22.3 亿元，对应调整后 EPS 为 - 1.0/0.3/1.1 元，当前股价对应 2025 - 2027 年 2.0/1.3/1.2 倍 PS [5] 2024Q4 财务情况 - 收入 161.1 亿元（接近指引区间上限 162 亿元），同比增长 23%；季度交付 9.15 万辆（略超指引上限 9.1 万），对应季度 ASP 16.0 万元、环比大幅下滑 2.9 万元主要为 M03 放量贡献 [5] - Non - GAAP 净利润 - 13.9 亿元（vs 彭博一致预期 - 13.0 亿元），源自 SG＆A 环比高增长 39%至 22.8 亿元、抵消汽车毛利提升 1.6pct 至 10%、多项非主业收益贡献 [5] 未来业务展望 - 2025Q1 收入 150 - 157 亿元、交付 9.1 - 9.3 万辆、汽车毛利维持双位数，隐含 3 月交付 3.1 - 3.3 万辆、ASP 约为 14.8 万元 [6] - 2025Q2 重磅新车 G7 具备爆款潜力，新车改款密集催化驱动销量曲线继续向上 [6] - 2025H2 G7、G6、P7 + 均步入新稳态，重点新车改款品牌力上探具备难度、产品配置对比竞对优势 gap 或有所收敛 [6] - 2026 往后 L3 方案路径仍有较大分歧，公司造车主业有望维持趋势向上、大众合作车型放量更好实现数据积累、反哺研发及算力投入，算法方面仍要考察核心人物 know - how 及组织架构灵活性 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|30,676|40,866|82,010|127,244|141,847| |YOY(%)|14.2|33.2|100.7|55.2|11.5| |净利润(百万元)| - 9,444| - 5,551| - 1,939|533|2,229| |YOY(%)| - | - | - | - |318.2| |毛利率(%)|1.5|14.3|14.5|13.0|13.7| |净利率(%)| - 30.8| - 13.6| - 2.4|0.4|1.6| |ROE(%)| - 26.0| - 17.7| - 6.7|1.9|7.3| |EPS(摊薄/元)| - 5.4| - 2.9| - 1.0|0.3|1.1| |P/E(倍)| - | - | - |328.2|79.3| |P/S(倍)|4.7|3.9|2.0|1.3|1.2| [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价为123.83港币 [1][5][6] 报告的核心观点 - 2024年小鹏汽车营收/归母净利409/-58亿，同比+33%/减亏46亿，毛利率14.3%，汽车毛利率由负转正；2024Q4营收/归母净利161/-13亿，同比+23%/减亏0.2亿，归母净利润略低于此前预测 [1] - 公司预计2025Q1交付9.1 - 9.3万辆，同比+317% - 326%，对应季度收入150 - 157亿元，同比+129% - 140% [1] - 2025年公司新车周期强，预计销量提升下规模效应将快速释放，2025Q4有望实现季度盈利 [1] 各部分总结 2024Q4业绩情况 - 销量9.2万辆（同/环比+52%/97%），营收161亿元（同/环比+23%/+59%），销量和收入创历史新高 [2] - 技术降本和规模效应增强，2024Q4汽车毛利率10%，同/环比+6pct/+1pct，连续6个季度改善 [2] - 单车ASP为16万元，同/环比-21%/-15%，单车毛利1.6万元，同/环比+92%/-1% [2] - 2024Q4 SG&A费用23亿元，同/环比+18%/+39%，主要系销量上升带动向特许经营店支付的佣金增加；研发费用20亿元，同/环比+53%/+23%，来自新车型开发与技术升级 [2] 新车上市计划 - 3月13日发布2025款G6和G9，全系标配智驾和5C超充，座舱配置升级，G6上市7分钟大定突破5000台，G9上市45min大定突破3000台，预计G6和G9月销有望6000 - 8000辆和3000 - 5000辆 [3] - 2025年为产品大年，预计4月G7上市、5月MONA M03智驾版上市，Q2 - Q3 E9上市，下半年2款增程SUV上市，助力完成全年销量同比翻倍目标 [3] 全球拓展布局 - 2025年将加速全球化布局，2月首批X9右舵版发运泰国，3月正式进军印尼市场，并计划2025H2开启G6和X9本地化生产 [4] - 计划2025年内进入60个国家和地区，建立300 +海外销售网点 [4] - 计划2026年量产飞行汽车，且在机器人行前瞻布局，有望开辟第二/第三增长曲线 [4] 盈利预测调整 - 维持2025 - 2027年销量预测为43/49/57万辆，2025 - 2027年营收为856/977/1247亿元 [11] - 上调2025 - 2027年研发费用为86/86/86亿元（上调25%/17%/新增），对应研发费用率为10%/9%/8%（上调2pct/1pct/新增） [12] - 调整预测小鹏汽车2025 - 2027年净利润为-20/11/43亿元（前值0.02/30/新增） [12] 估值分析 - 采用分部估值，给予小鹏销售业务2x 2025E PS（前值1.2x），因小鹏新车上市即热销，经营情况向上，2025年新车周期强，且有望保持高热度，智驾能力为独特优势，有望维持国内第一梯队地位 [5][14] - 上调技术服务相关的业务至500亿港币（前值400亿港币），因小鹏和大众合作，将增加技术服务费等收入，且G9上市后订单表现亮眼，大众基于G9平台打造的车型有望放量 [5][15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司推出超级 e 平台开启纯电兆瓦时代，员工持股计划资金规模大、涉及范围广有望实现有效激励，国内基本盘强势且全球化稳步推进，智驾能力补齐有望带动销量规模进一步提升 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司召开超级 e 平台技术发布暨汉 L、唐 L 预售发布会并公布 2025 年员工持股计划（草案） [1] 超级 e 平台情况 - 具备全球量产最高充电参数，有“兆瓦闪充”超充技术，规划 2025 年建成超 4000 座兆瓦闪充站，采用新一代驱动电机与碳化硅功率芯片，首批车型搭载于汉 L、唐 L、仰望 U7、腾势 N9 等车型，汉 L/唐 L EV 版预售价分别为 27 - 35 万元/28 - 36 万元 [1] 员工持股计划情况 - 持股金额不超过 41 亿元，通过二级市场购买，资金来源多样；持股对象包括管理层及核心员工共 2.5 万人；业绩考核分三期解锁，公司层面要求 2025 - 2027 年营收同比增速均不低于 10%，还对个人业绩进行年度考核 [2] 市场情况 - 国内市场以旧换新政策发力，混动/纯电平台迭代，新车力度强，市占率有望维持高位，中长期“智驾平权”有望带动品牌力向上；海外市场短期加强车型导入，中长期海外工厂陆续落地预计贡献重要增量 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润 393/513/624 亿元，对应 PE 分别为 29/23/19 倍 [2] 财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|424,061|602,315|771,688|956,987|1,117,437| |增长率 yoy（%）|96.2|42.0|28.1|24.0|16.8| |归母净利润（百万元）|16,622|30,041|39,315|51,258|62,449| |增长率 yoy（%）|445.9|80.7|30.9|30.4|21.8| |EPS 最新摊薄（元/股）|5.47|9.88|12.94|16.87|20.55| |净资产收益率（%）|15.0|21.6|24.9|31.4|39.8| |P/E（倍）|69.5|38.5|29.4|22.5|18.5| |P/B（倍）|10.4|8.3|7.3|7.1|7.4| [3] 股票信息 - 行业为乘用车，前次评级买入，2025 年 03 月 17 日收盘价 380.25 元，总市值 1,155,604.79 百万元，总股本 3,039.07 百万股，自由流通股占比 78.65%，30 日日均成交量 19.48 百万股 [4] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了 2022A - 2026E 各年度相关财务数据，主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 公司推出超级 e 平台开启纯电兆瓦时代，员工持股计划资金规模大、涉及范围广有望实现有效激励，国内基本盘强势且全球化稳步推进，智驾能力补齐有望带动销量规模进一步提升 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司召开超级 e 平台技术发布暨汉 L、唐 L 预售发布会并公布 2025 年员工持股计划（草案） [1] 超级 e 平台情况 - 具备全球量产最高充电参数，有“兆瓦闪充”超充技术，规划 2025 年建成超 4000 座兆瓦闪充站，采用新一代驱动电机与碳化硅功率芯片，首批车型搭载于汉 L、唐 L、仰望 U7、腾势 N9 等车型，汉 L/唐 L EV 版预售价分别为 27 - 35 万元/28 - 36 万元 [1] 员工持股计划情况 - 持股金额不超过 41 亿元，通过二级市场购买，资金来源多样；持股对象包括管理层及核心员工共 2.5 万人；业绩考核分三期解锁，公司层面要求 2025 - 2027 年营收同比增速均不低于 10%，还对个人业绩进行年度考核 [2] 市场情况 - 国内市场以旧换新政策发力，混动/纯电平台迭代，新车力度强，市占率有望维持高位，中长期“智驾平权”有望带动品牌力向上；海外市场短期加强车型导入，中长期海外工厂陆续落地预计贡献重要增量 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润 393/513/624 亿元，对应 PE 分别为 29/23/19 倍 [2] 财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|424,061|602,315|771,688|956,987|1,117,437| |增长率 yoy（%）|96.2|42.0|28.1|24.0|16.8| |归母净利润（百万元）|16,622|30,041|39,315|51,258|62,449| |增长率 yoy（%）|445.9|80.7|30.9|30.4|21.8| |EPS 最新摊薄（元/股）|5.47|9.88|12.94|16.87|20.55| |净资产收益率（%）|15.0|21.6|24.9|31.4|39.8| |P/E（倍）|69.5|38.5|29.4|22.5|18.5| |P/B（倍）|10.4|8.3|7.3|7.1|7.4| [3] 股票信息 - 行业为乘用车，前次评级为买入，2025 年 03 月 17 日收盘价 380.25 元，总市值 1,155,604.79 百万元，总股本 3,039.07 百万股，自由流通股占比 78.65%，30 日日均成交量 19.48 百万股 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 考虑国内汽车市场竞争加剧，将公司2025 - 2026年收入预测由1692/2162亿元下调至1662/2156亿元，新增2027年预测2440亿元，同比增长15.1%/29.7%/13.2%；考虑潜在价格战影响、研发持续投入，将公司2025 - 2026年Non - GAAP净利润预测由132/178亿元下调至112/169亿元，新增2027年预测228亿元，分别对应EPS为5.2/7.8/10.4元，当前股价对应2025 - 2027年19.9/13.3/9.9倍PE [4] - 伴随VLA模型发布、超充站加速布局，2025H2两款纯电新车发布有望创造惊喜，AI投入持续加码有望强化ADAS竞争力、L3拐点前率先完成卡位，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 公司基本信息 - 日期为2025年3月14日，当前股价113.20港元，一年最高最低146.00/68.650港元，总市值2402.13亿港元，流通市值2258.35亿港元，总股本21.22亿股，流通港股19.95亿股，近3个月换手率49.4% [1] 2024Q4业绩情况 - 公司2024Q4收入442.7亿元，同比增长6%，季度交付15.9万辆小幅不及指引，对应季度ASP 26.9万元、环比下滑0.1万元 [5] - Non - GAAP净利润40.4亿元符合预期，受益于经营费用优化超预期、抵消毛利率不及预期影响；整体毛利率环比下滑1.2pct至20.3%，车辆毛利环比下滑1.2pct至19.7%；研发费用环比下降6.9pct至24.1亿元，SG&A环比优化8.4pct至30.8亿元 [5] 2025年业务展望 - 公司指引2025Q1交付8.8 - 9.3万辆、收入234 - 247亿元、汽车毛利19.0%，隐含3月交付3.2 - 3.7万、季度ASP环比下滑1.7万元至25.2万元 [6] - 2025H1公司L系列及MEGA智驾焕新版上市、2025H2发布两款纯电SUV i8、i6，2025全年销量曲线或呈前低后高走向，利润释放需跟踪行业政策及竞争环境明朗后价格战力度 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|123,851|144,460|166,204|215,615|244,023| |YOY(%)|173.5|16.6|15.1|29.7|13.2| |净利润(百万元)|12,198|10,671|11,153|16,865|22,782| |YOY(%)|58,494.3|-12.5|4.5|51.2|35.1| |毛利率(%)|22|21|20|21|22| |净利率(%)|9.3|7.4|6.7|7.8|9.3| |ROE(%)|20.3|15.1|15.9|20.8|23.6| |EPS(摊薄/元)|5.73|5.00|5.18|7.75|10.36| |P/E(倍)|18.0|20.6|19.9|13.3|9.9| |P/S(倍)|1.8|1.5|1.3|1.0|0.9| [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 考虑国内汽车市场竞争加剧，将公司2025 - 2026年收入预测由1692/2162亿元下调至1662/2156亿元，新增2027年预测2440亿元，同比增长15.1%/29.7%/13.2%；考虑潜在价格战影响、研发持续投入，将公司2025 - 2026年Non - GAAP净利润预测由132/178亿元下调至112/169亿元，新增2027年预测228亿元，分别对应EPS为5.2/7.8/10.4元，当前股价对应2025 - 2027年19.9/13.3/9.9倍PE [4] - 伴随VLA模型发布、超充站加速布局，2025H2两款纯电新车发布有望创造惊喜，AI投入持续加码有望强化ADAS竞争力、L3拐点前率先完成卡位，维持“买入”评级 [4] 相关目录总结 公司基本信息 - 日期为2025年3月14日，当前股价113.20港元，一年最高最低146.00/68.650港元，总市值2402.13亿港元，流通市值2258.35亿港元，总股本21.22亿股，流通港股19.95亿股，近3个月换手率49.4% [1] 2024Q4业绩情况 - 公司2024Q4收入442.7亿元，同比增长6%，季度交付15.9万辆小幅不及指引，对应季度ASP 26.9万元、环比下滑0.1万元 [5] - Non - GAAP净利润40.4亿元符合预期，受益于经营费用优化超预期、抵消毛利率不及预期影响；整体毛利率环比下滑1.2 pct至20.3%，车辆毛利环比下滑1.2 pct至19.7%；研发费用环比下降6.9 pct至24.1亿元，SG&A环比优化8.4 pct至30.8亿元 [5] 2025年业务展望 - 公司指引2025Q1交付8.8 - 9.3万辆、收入234 - 247亿元、汽车毛利19.0%，隐含3月交付3.2 - 3.7万、季度ASP环比下滑1.7万元至25.2万元 [6] - 2025H1公司L系列及MEGA智驾焕新版上市、2025H2发布两款纯电SUV i8、i6，2025全年销量曲线或呈前低后高走向，利润释放仍需跟踪行业政策及竞争环境明朗后价格战力度 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 123,851 | 144,460 | 166,204 | 215,615 | 244,023 | | YOY(%) | 173.5 | 16.6 | 15.1 | 29.7 | 13.2 | | 净利润(百万元) | 12,198 | 10,671 | 11,153 | 16,865 | 22,782 | | YOY(%) | 58,494.3 | -12.5 | 4.5 | 51.2 | 35.1 | | 毛利率(%) | 22 | 21 | 20 | 21 | 22 | | 净利率(%) | 9.3 | 7.4 | 6.7 | 7.8 | 9.3 | | ROE(%) | 20.3 | 15.1 | 15.9 | 20.8 | 23.6 | | EPS(摊薄/元) | 5.73 | 5.00 | 5.18 | 7.75 | 10.36 | | P/E(倍) | 18.0 | 20.6 | 19.9 | 13.3 | 9.9 | | P/S(倍) | 1.8 | 1.5 | 1.3 | 1.0 | 0.9 | [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 146.11 港币 [1][5][8][16] 报告的核心观点 - 24 年营收/归母净利 1445/80 亿，同比+17%/-32%，毛利率 20.5%；24Q4 营收/归母净利 443/35 亿，同比+6%/-38%，全年归母净利超此前预测 30%，系 24Q4 交付量创新高 [1] - 25 年 L 智驾系列焕新及纯电 SUV i8、i6 预计上市，VLA 模型上车 [1] - 考虑公司纯电车上市节奏变化，下调 25 - 27 年销量、收入、GAAP 归母净利及 Non GAAP 净利润预测 [5] - 选取吉利汽车、比亚迪股份为可比公司，因公司智驾能力提升、纯电新车上市后市场份额提升，提高溢价，给予 25 年 22x PE，调整目标价至 146.11 港币 [5][16] 根据相关目录分别进行总结 24Q4 营收与费用情况 - 24Q4 营收 443 亿元，同/环比+6%/3%，因 Q4 交付创历史新高；毛利率为 20%，同/环比-3pct/-1pct，因产品结构及终端政策变化 [2] - 24Q4 SG&A 费用 31 亿元，同/环比-6%/-8%，运营效率提升；研发费用 24 亿元，同/环比-31%/-7%，因产品组合和技术成本降低 [2] - 预计 25 年研发费用 131 亿元，同比+19% [2] 新车上市计划 - 7 月上市 i8，25H2 推出纯电车 i6，新车周期下月销有望突破前高 [3] - i8 定位中大型六座 SUV，与 L8 形成双动力矩阵，借鉴 L 系列外观元素，搭载自研 5C 超快充电池，充电 10 分钟补能 400 公里，上市时配套 2500 座超充站 [3] 智能驾驶进展 - 理想智能驾驶位于国内第一梯队，2 月推出的 1000 万 Clips 训练规模的端到端+VLM 模型 AD Max 系统接管次数显著低于特斯拉 FSD [4] - 25 年 5 月推出 L 系列智驾焕新版，Pro 版增加激光雷达，Max 版本智驾芯片由双 Orin - X 升级为 Thor - U [4] - i8 上市时同步发布下一代 VLA 模型，整合多模态感知与决策能力，目标实现“车位到车位”全场景覆盖 [4] 盈利预测调整 - 考虑 25 年细分市场竞争加剧，调整 25 - 27 年销量预测至 69/92/99 万辆（-12%/-11%/新增），营收为 1826/2361/2502 亿元（-16%/-14%/新增） [13] - 预计 25 - 27 年毛利率维持 20%左右；调整 25 - 27 年 SG&A 预测至 128/144/153 亿元，较前值-9%/-14%/新增；调整研发费用至 131/153/150 亿元，较前值-16%/-14%/新增 [14] - 调整预测 25 - 27 年净利润为 103/158/178 亿元（前值 127/184/新增），Non GAAP 净利润为 130/186/208 亿元 [14] 估值情况 - 选取吉利汽车、比亚迪股份为可比公司，可比公司平均 2025E 17xPE，基于公司优势给予 25 年 22xPE（溢价 29%，前值溢价 14%），调整目标价至 146.11 港币 [16] 财务指标详情 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|123,851|144,460|182,556|236,094|250,198| |+/-%|173.48|16.64|26.37|29.33|5.97| |归属母公司净利润 (人民币百万)|11,809|8,045|10,277|15,813|17,774| |+/-%|0.00|(31.87)|27.74|53.86|0.00| |EPS (人民币，最新摊薄)|5.52|3.79|4.84|7.45|8.38| |ROE (%)|22.49|12.35|13.81|18.26|17.19| |PE (倍)|18.80|27.40|21.41|13.92|12.38| |PB (倍)|3.66|3.14|2.80|2.33|1.96| |EV EBITDA (倍)|(13.12)|(13.25)|(6.59)|(4.96)|(4.89)| [7]

文章核心观点 每月定期推送摩托车行业数据库，助力投资者把握行业趋势和观察企业变化，2月数据显示摩托车行业部分排量销量有增长，近期对乘用车、机器人等行业给出投资观点和建议 [1][2][3][4][7] 分组1：摩托车行业数据更新 - 每月定期推送摩托车行业数据库，进行数据更新和版面优化升级，可按需扩充 [1] - 2025年2月250cc（不含）以上摩托车销量5.8万辆，同比+134.9%，环比 -2.2%，1 - 2月累计销量11.7万辆，同比+84.8% [1] - 250ml＜排量≤400ml，2月销售3.8万辆，同比+228.4%，环比+7.4%，1 - 2月累计销量7.3万辆，同比+142.8% [2] - 400ml＜排量≤500ml，2月销售1.0万辆，同比+16.4%，环比+7.4%，1 - 2月累计销量2.0万辆，同比 -3.2% [2] - 500ml＜排量≤800ml，2月销售0.8万辆，同比+135.2%，环比 -38.4%，1 - 2月累计销量2.0万辆，同比+72.3% [2] - 春风动力排量＞250ml，销量0.8万辆，同比+48.3%，市占率14.7%，环比+1.1pcts，1 - 2月累计市占率14.1%，较2024年全年 -5.7pcts [2] - 隆鑫通用排量＞250ml，销量0.8万辆，同比+73.8%，市占率13.5%，环比 -1.5pcts，1 - 2月累计市占率14.3%，较2024年全年+0.1pcts [2] - 钱江摩托排量＞250ml，销量0.6万辆，同比+22.0%，市占率10.5%，环比 -7.4pcts，1 - 2月累计市占率14.2%，较2024年全年 -2.6pcts [2] 分组2：近期行业观点 本周推荐核心组合 - 【比亚迪、吉利汽车、小鹏汽车、小米集团、伯特利、拓普集团、新泉股份、沪光股份、春风动力】 [3] 乘用车 - 2月第3/4/5周乘用车销量分别33.9/37.9/40.6万辆，新能源渗透率分别50.6%/54.8%/53.8%，3月第1周乘用车销量35.8万辆，新能源渗透率56.5%，年后车市需求及新能源渗透率快速恢复 [4] - 2月比亚迪出海、小鹏、小米表现亮眼 [4] - 2025年智驾全面加速，FSD入华，小鹏、零跑将落地15万元以内NOA，比亚迪开启智驾全系标配，带动车企追赶，提振整车估值 [4] - 4月车展多车企新车/改款催化密集，重点新车包括小鹏G7、零跑B10等 [4] 机器人 - 2025Q1机器人板块有多项潜在催化，3月Optimus Gen 3（或Version 1）有望推出，3月17日英伟达GTC 25大会开幕，3月18日奇瑞举办智能化战略发布会 [5][6] - 中长期看好2025年机器人全年行情 [6] 分组3：投资建议 乘用车 - 看好智能化、全球化加速突破的优质自主，推荐【比亚迪、吉利汽车、小鹏汽车、赛力斯】，建议关注【小米集团】 [7] 零部件 - 新势力产业链：推荐T链【拓普集团、新泉股份、双环传动】，H链【沪光股份、瑞鹄模具、星宇股份】，小米链【无锡振华】 [7] - 智能化：推荐智能驾驶【伯特利】，建议关注【地平线机器人、比亚迪电子】，推荐智能座舱【上声电子、继峰股份】 [7] 机器人 - 推荐有业绩、有能力、估值相对低位的汽配机器人标的【拓普集团、伯特利、爱柯迪、双环传动、豪能股份、均胜电子、隆盛科技、银轮股份、富临精工、中鼎股份】 [7] 摩托车 - 推荐中大排量龙头车企【春风动力】 [7] 轮胎 - 推荐龙头【赛轮轮胎】及高成长【森麒麟】 [7] 重卡 - 推荐【中国重汽】 [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][6][31][35] 报告的核心观点 - 零跑汽车2024年年报显示全年收入高速增长，第四季度单季度扭亏为盈，毛利率大幅改善，规模效应带来显著降本；发布Leap3.5架构，B10开启预售且具备高性价比；预计未来三年持续高速发展，上调盈利预测和合理估值 [1][4][5][6][31][34][35] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年全年营收321.64亿元，同比增长92.06%，归母净利润-28.21亿元，大幅收窄，四季度单季盈利0.8亿元 [4][8] - 2024年全年毛利率8.38%，四季度单季毛利率达13.3%，创单季新高；期间费用率进一步降低，销售、行政及一般费用率为10.18%，研发费用率为9.01% [4][11] - 2024年全年销量超29万辆，四季度单季销量12.21万辆，月均超4万；平均单车营收10.95万元，单车成本10.03万元，单车毛利0.92万元，单车净亏损0.96万元；预计年销50万可达全年业绩盈亏平衡点 [14][17] 技术架构 - 发布Leap3.5架构，以中央域控为底座，对智驾、智能、电驱、电池、热管理和底盘等技术全新升级，首次搭载于B10，带来高阶智驾、大模型智能、长续航和智能操控体验；全新四叶草中央域控架构实现“四域合一”，满足舱驾一体集成 [5][20] - 推出端到端高阶智驾系统，搭载高通SA8650智驾芯片和禾赛激光雷达，具备持续升级能力，将在A/B/C/D系列普及并提供终身免费OTA；智能座舱系统兼容DeepSeekR1和通义千问模型 [23] - 发布自研7合1油冷电驱、CTC 2.0 PLUS电池底盘一体化、27合1热管理模块；热管理模块实现车内冷热分区，能耗降10%，温度覆盖范围广；7合1电驱系统提升轻量化和续航，减少响应时间；CTC 2.0 PLUS电池系统安全可靠，提升续航和表显精准度 [24] 产品预售 - B10首发纯电版开启预售，预售价10.98 - 13.98万元，激光雷达版最低12.98万元，以有无激光雷达和续航里程区分车款 [6][27] - B10激光雷达智驾版搭载高通8650智驾芯片和8295智能座舱芯片，具备端到端大模型，可实现多种智驾功能，AI语音兼容Deepseek和通义千问，性价比领先，同级别竞争力强 [6][28] 投资建议 - 营收与销量：B10产品力强，预计市场表现好；2025年B、C系列双轮驱动，2026年A/D系列有望发布；预计2025年销量超50万辆，中长期冲击100万年销；上调2025年销量预期和2025/2026年营收预测 [31] - 毛利率：2024年四季度单季毛利率展现盈利潜力，LEAP3.5集成化助新品控成本；月均销4万辆以上可保持10%以上毛利率，中长期年度毛利率有望达13%以上；上调B系列毛利率预测，带动整体微幅上调 [31][33] - 期间费用与投资收益：研发费用提升但费用率下降，年销50 - 100万量级时期间费用率控在10%左右；投资收益受地缘与关税影响，海外业务利润兑现延期；上调营收预测降低期间费用率预测，下调销售费用预测，下调中短期出海单车盈利预测；综合上调整体净利润预测 [33] - 估值：上调合理估值，因行业估值上行、公司产品高性价比与智能化、2024年四季度毛利率展现盈利潜力；参考可比公司2025年PS平均值1.2倍，给予公司1.2 - 1.3倍PS，参考股价56.16 - 60.84港元，对应涨幅12.1% - 21.4% [34][35] 盈利预测和财务指标 |指标|2019|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|16,747|32,164|58,302|84,036|116,348| |(+/-%)|35.2%|92.1%|81.3%|44.1%|38.5%| |归母净利润(百万元)| - 4216| - 2821| - 72|2488|5081| |(+/-%)|--|--|--| - 3560.9%|104.2%| |每股收益（元）| - 3.15| - 2.11| - 0.05|1.86|3.80| |EBIT Margin| - 26.8%| - 10.8%| - 2.1%|1.6%|3.0%| |净资产收益率（ROE）| - 33.7%| - 28.0%| - 0.7%|19.9%|28.9%| |市盈率（PE）| - 14.0| - 20.9| - 818.6|23.7|11.6| |EV/EBITDA| - 20.1| - 26.0| - 392.5|52.5|31.4| |市净率（PB）|4.71|5.84|5.89|4.71|3.35|[7]